疫情扰动导致 22H1产生经营亏损二季度线路受长三角及北京疫情反复的集中冲击，自 12306我们统计 7.30始发终到北京上海本线列车 38对（4-5月疫情最严重期间单日仅 1-2对），远未及疫情前正常水平，同时跨线列车也受较明显冲击。 公司 22H1归母净利润亏损 10.28亿元，扣非归母净利润亏损 10.30亿元；其中 22Q2归母净利润亏损 12.48亿元，扣非归母净利润亏损 12.50亿元。我们测算 22H1母公司归母净亏损 0.39亿元，控股 65%京福安徽公司归母净亏损 9.89亿元。 运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间1）本线车： 22H1年本线列车运送旅客 625.3万人次，同比下降 66.7%。 2）跨线车： 22H1年跨线车运营里程 2276.7万列公里，同比下降 41.5%。 3）京福安徽： 22H1年运营里程 1031.7万列公里，同比下降 30.0%。 我们认为，短期车流客流仍需关注疫情情况；从中长期看，待需求修复完成后，京沪高铁运量仍有增长空间，主要来自三方面驱动： a）长编组复兴号投运； b）发车时刻织密； c）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。 运价：期待弹性逐步释放公司自 2020年 12月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度； 2021年 6月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度； 2022年 3月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，票价弹性或有望进一步释放。 成本端，合同落地叠加战略框架签订， 相对可控委托运输管理费方面：公司已完成新一轮委托运输管理合同签订，结算单价以2021年单价为基数，自 2022-2024年每年在上年基础上增长 6.275%（2019-2021年均为 6.5%）。 能源支出方面： 公司 2022年 1月与中国电力签署战略合作协议，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理试点，有效降低了车站能耗支出。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 28.36亿元、 114.82亿元、 130.08亿元，对应当前股价 PE 分别 79.0倍、 19.5倍、 17.2倍。依然关注公司中长期量价成长空间， 维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。

上半年营收/业绩同比 13%/15%，钢结构业务收入同增 23%22H1，公司实现营收 72.82亿元， yoy+13.15%，录得归母净利润/扣非净利润3.81/3.62亿元， yoy+15.48%/+17.65%。 钢结构/集成及 EPC 业务分别实现营收55.5/15.8亿元， yoy+23.3%/-12.2%。 H1钢结构销量 51万吨， yoy+11%，随下半年国家基建项目加速推进，钢价同比大幅下行，钢结构需求有望明显修复，叠加公司安徽、绍兴基地持续扩产，公司成长可期。 盈利能力维稳，费用管控能力凸显，现金流有所改善毛利率： 22H1公司综合毛利率录得 14.04%，较 21年同期略降 0.15pct，盈利能力维稳； 费用端： 22H1期间费用率 8.47%，较 21H1同比下降 0.54pct。拆分看： 销售/管理/财务/研发费用率分别 0.91%/2.83%/0.82%/3.92%，较 22H1分别 0.00/-0.20/-0.14/-0.20pct。 公司降本增效带来的规模效益逐渐显现。 现金流： 22H1经营现金流净额为-3.94亿元， 较 21H1年-4.89亿元多流入 0.95亿元， 我们认为主要系上半年钢价回落，公司备货压力放缓，钢材备货支出有所减少。 22H1工建/公建项目新签增速达 54%/5%，经营展现较高韧性上半年公司累计新签合同额 83.2亿元， yoy+7%，其中专业分包一体化业务新签72.91亿元，较上年同期高增 33%，对应工建/公建项目新签订单分别 47.92/24.99亿元， yoy+54%/+5%。 工建订单高增主因公司坚持高端客户定位，八成工建以上订单来自于 5G 及数据中心、新能源汽车、工业互联网、新消费等新兴产业，有效助力公司抵御行业周期波动。 携手优秀光伏企业，立足技术积累+客户资源开展 BIPV 布局公司整合原有 BIPV 团队，基于公司在屋顶资源的渠道优势、建筑光伏电站施工技术优势及长达近 10年的优质客户资源积累，先后与东方日升、江苏天合签署战略合作。今年 3月推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，伴随国家碳中和战略持续深入，光伏建筑将再迎政策东风，有望打开公司发展新空间。 多条新业务线取得积极进展，看好公司下半年疫后复苏行情1）加盟业务逆势推进： 公司通过技术加盟、工业连锁等方式，在江西和陕西省逆势开拓两家新的加盟伙伴，当前已在华东、华北等六大区域的 15个省市发展了加盟合作业务。上半年公司新签两家“合营连锁”店，合同金额达 2205万元。 2） BIM 数字转型： 公司旗下比姆泰客新签项目 10单，总金额为 518万元，同增418%，成长性凸显。 3）区域疫情影响减弱， 人员复工复产有望提高订单承接以及业务推进力度，看好公司下半年复苏行情。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司 2022~2024年实现营业收入 179.34、 215. 10、 267.66亿元，同比增长 18.44%、 19.94%、 24.44%，实现归母净利润 8.29、 10. 14、 12.24亿元，同比增长 20.76%、 22.25%、 20.69%，对应 EPS 为 0.41、 0.50、 0.61元。现价对应 PE 为 10.0、 8.2、 6.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国 BIPV 推进力度不及预期。

受多点疫情影响，22H1归母净利润同比下降13.9%公司22H1归母净利润23.53亿元，同比下降；剔除处置无形资产、长期股权投资等非经常性损益3.31亿元后，公司22H1扣非归母净利润20.22亿元，同比下降23.5%。其中22Q2归母净利润12.61亿元，同比下降；扣非归母净利润9.44亿元，同比下降33.6%。考虑上半年全国及华北疫情反复等影响，业绩符合预期。短期车流受疫情影响，公路主业业绩下滑受疫情对车流量影响，公司22H1投资运营业务（主要为收费公路业务）营收24.96亿元，同比下降13.7%。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样收到影响，22H1投资收益17.66亿元，同比下降，其中对联合营企业投资收益16.68亿元，同比下降16.8%。 我们认为，一方面板块层面有修复，车流修复正稳步推进，根据交通部，4-7月全国高速公路车流量YOY分别-37%、-29%、-10%、-3%。另一方面公司层面有成长，坚持适度扩大投资，年内已完成昆玉高速公路50%股权交割、廊坊交发高速股权增资项目顺利实现控股管理，后续预计增加主控里程147公里。未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（22H1营收占比）及交通科技（22H1营收占比21.8%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势（管理收费公路项目共计24条、1863公里，此外持有A、H股公路上市公司共15家）持续推进相关板块业务对下对外输出。绝对收益看现金分红或有提升空间，相对收益看行业政策或有推进催化现金分红或有提升空间。公司2021年将现金分红提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高。考虑同行业可比头部公司2021年分红比例维持50%-70%，而公司当年分红比例43%，我们分析公司后续分红还有进一步提升空间。我们认为公司业绩具备超额成长性之余，绝对收益同样具备吸引力。政策端关注公路相关法律修订推进。2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。盈利预测与估值公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB(LF)仅0.92倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别51.91亿元、60.65亿元、67.62亿元，对应当前股价PE分别9.1倍、7.8倍、7.0倍，维持“买入”评级。风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；疫情反复时间超预期。

厦门象屿发布 2022年半年报，2022年上半年实现归母净利润 13.66亿元，同比增长20.2%。疫情不改稳健经营步调，“买入”评级。 投资要点疫情影响下经营依旧稳健，22H1归母净利润同比增长 20.2%公司发布 22年半年报，受益于业务、客户结构优化以及金属矿产供应链突出表现，22H1实现归母净利润 13.66亿元，同比+20.2%。其中 22Q2归母净利润 9.00亿元，同比+14.9%，剔除上年同期放弃上海象屿物流发展增资权确认投资收益影响，22Q2归母净利润可比口径同比+40.8%。现金流方面，22Q2经营性现金流净额 66.48亿元，同比+12.7%。 服务制胜，上半年大宗供应链运营稳中向好公司 22H1大宗供应链业务总经营货量 8974万吨，同比+3.5%，总体毛利率2.1%，同比+0.03pts，还原-3.69亿元期货套保损益后我们测算单吨毛利润 52.54元，同比多增 6.68元。其中，金属矿产板块货量 5624万吨，同比-16.68%，毛利率 1.7%；农产品板块货量 694万吨，同比+4.1%，毛利率 3.8%；能源化工板块货量 2649万吨，同比+113.2%，毛利率 2.4%。 结构调优、提质增效，持续推进全产业链服务公司在客户结构、货种结构、盈利结构三大方面实现优化： 1）客户结构：制造业客户占比增加至 50%以上，未来将逐步拓展至中小制造业企业。 2）货种结构：从大宗供应链运营货种看，22H1金属矿产货量占比 62.7%，同比-15.2pts；农产品货量占比 7.7%，同比持平；能源化工货量占比 29.5%，同比+15.2pts。毛利率较高的货种经营量占比提升推升毛利。 3）盈利结构：坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，服务收益和金融收益占比达 70%。 定增预案引入战投，助力深化战略协同关系公司于 5月 24日发布定增预案，拟非公开发行 A 股募资 35亿元用于补流及偿债，认购对象为战投招商局集团（认购 10亿元）、山东港口集团（认购 10亿元）及公司控股股东象屿集团（认购 15亿元）。当前定增预案已经获得中国证监会行政许可申请受理（据 6月 24日公告），考虑战投招商局及山东港口都拥有重要的供应链物流节点资产（如船队、码头、货代等），本次股权合作有望发挥多方战略协同效应，夯实公司运营底盘。 模式业务两端向好，中长期盈利有望继续强化模式端，公司通过购入自有运力、扩大外包合作伙伴以及核心节点布置物流基础设施等多重举措，正逐步建立起“多式联运+仓储”一体化物流服务体系，伴随自身服务半径与环节延拓，其盈利能力在未来仍可继续提升。 业务端，公司从事大宗供应链与物流业务，伴随疫情好转、各地复工复产推进，后续相关需求或将提升，带动业务超预期增长。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 25.93亿元、30.34亿元、35.25亿元，对应 PE 分别 7.2倍、6.1倍、5.3倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化。

二季度华东疫情影响下，经营业绩仍有韧性公司22H1 营业收入同比增长26.5%至124.12 亿元，归母净利润同比增长1.3%至4.81 亿元，扣非归母净利润同比增长2.1%至4.76 亿元；其中22Q2 由于华东疫情等影响，归母净利润同比下降21.0%至2.29 亿元，归母净利润同比下降20.8%至2.28 亿元。此外现金流方面，22H1 经营性净现金流同比多增7.07 亿元至6.48 亿元，其中22Q2 同比多增4.35 亿元至4.17 亿元，主要是公司加大应收账款回收工作力度。 服务环节调优，传统空海货代业务单位盈利稳健提升空运业务方面，22H1 收入33.20 亿元，同比增长21.1%；运量17.69 万吨，同比下降1.1%，在上海区运量同比-33%情况下整体依然接近持平；综合空运单公斤毛利2.65 元，同比提升0.16 元。 海运业务方面，22H1 收入58.65 亿元，同比增长26.3%；运量42.46 万标箱，同比下降20.6%，除上海疫情影响外，我们分析还因为公司主动压缩盈利能力较低的订舱服务箱数（22H1 高附加值的方案服务及综合物流箱合计占比同比提升7.1pts 至79.5%）；综合海运单箱毛利1120 元，同比提升581 元，其中订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利分别同比提升395 元、227 元、678 元。 跨境电商物流业务维持同比高增公司近两年积极开发跨境电商物流业务，2021 年7 月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。22H1 年跨境电商物流业务收入21.9 亿元，同比高增69.7%；完成国际空运3.1 万吨、国际海铁5814 标箱、中欧卡班9669 吨、中欧班列1.01万标箱。 多方战略合作持续推进1）与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设。 2）与东航物流达成战略合作协议，拟通过结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。 3）拟与嘉诚国际联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州建设国际航空枢纽中心，已获双方董事会审议通过。 4）直客方面，公司年内还与加拿大太阳能、LAZADA、小米、SHOPEE 等深化合作，有望提升客户粘性。 5）顶层架构方面，2022 年2 月中国物流集团股权整合完成，持有华贸物流45.8%股权，同步引入东航集团、中远海集团、招商局集团作为战投，资源整合赋能后公司多方战略合作加速推进，业务环节协同未来可期。 建议关注跨境物流核心资产战略价值4 月10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。 盈利预测与估值预计公司2022-2024 年归母净利润分别9.47 亿元、12.35 亿元、15.47 亿元，同比分别增长13.2%、30.3%、25.3%，对应PE 分别12.5 倍、9.6 倍、7.6 倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。 风险提示国际物流运价大幅波动；跨境电商消费回落；合作进展实际情况不及预期。

报告导读 2022年7月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3774万吨，同比增长22.02%，日均运量121.7万吨。大秦线日均开行重车80.7列，其中日均开行2万吨列车61.4列。2022年1-7月，大秦线累计完成货物运输量2.47亿吨，同比增长2.84%。 投资要点 异常高温激发用电需求叠加去年低基数，7月大秦线运量同比+22.0% 7月大秦线日均运量121.7万吨，同比高增22.0%，一方面系今夏高温天气频繁，叠加雨水偏少，居民度夏用电需求畅旺，另一方面系去年同期华北汛期灾害致运量基数偏低。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨 1）供给端，国内方面，7月初国家发改委会议部署电煤中长期合同换签补签工作，会上将供应不履约执行欠一补三条款修改为欠一补十，长协保供继续加码，运输端大秦线运量再获政策护航；国外方面，据CCTD煤炭网，德英法日韩等国重启煤电致国际煤炭供需关系偏紧，叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值，推高进口煤到岸成本，我们分析进口煤对市场补给有限。因此，预计下一阶段煤炭供应或仍以国内主导。 2）需求端，工业需求预期方面，随着全国各地复产复工加快推进，下半年工业企业集中赶工，以便找补上半年产量缺口，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。 整体供需依然向好，我们预计8月大秦线日均运量仍可维持在120万吨以上区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/8/5收盘价的股息收益可达7.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别127.52亿元、134.83亿元、139.75亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.78倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 风险提示 煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

1、铁路煤运龙头，国铁核心资产国铁集团旗下唯一铁路煤炭运输上市平台。太原局集团控股，国铁集团实际控制，股权架构稳定。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，太原局集团截止2021年11月18日已累计增持1.49亿股，持股比例提升至62.69%。 以大秦线为核心资产，坐拥多条煤运专线。公司基于核心资产大秦线向外拓张多条煤炭运输线路，目前所辖线路包括大秦线等运输干线9条，口泉线、宁岢线等运输支线8条，合计营运里程达2724.6公里，覆盖山西及蒙西鄂尔多斯主要煤源地。 2、运量利空出尽，进入回升区间供给端运力无忧（测算大秦线当前日均极限可接近140万吨），未来增长空间来自发车间隔、列长、车重三方面。 短期中需求端因偶发扰动触底，边际已有回升。随煤炭保供运输推进，2022年4-5月偶发事故及春修过后，大秦线日均运量如期恢复至125万吨以上。整体供需依然向好，我们预计7-8月大秦线日均运量或仍将维持在125万吨-130万吨区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 长期仍有三层安全垫保障。大秦线铁路运量增速与下游火电发电量增速相关性低，整体依然跳出电煤需求周期，具备煤源结构调整、运输结构调整及自身运输成本优势的三层安全垫支撑。 3、运费政府指导，具备提升空间以美国铁路业为例，适度市场化将带来企业运营效率提升。美国铁路发展史整体上是由自由发展，到严加管制，再到放松管制并形成适度有效管制的过程，最终回归市场化迎来运营效率的提升与行业景气度的提升。 我国铁路货运运费实行政府指导，若上浮运价有望带来业绩弹性。2017年以来铁路运输企业有权在基准价基础上15%幅度内适当上浮运价。 对于大秦铁路，我们静态测算谨慎及乐观情况下对应疫情前2019年利润弹性系数分别为1.91和3.36。 4、高股息低估值，绝对收益稳健我们预计大秦铁路2022-2024年归母净利润分别为127.52亿元、134.83亿元、139.75亿元，同比分别增长4.7%、5.7%、3.7%。 若仅看2022年0.48元绝对每股分红承诺，则股息收益率8%。若结合股息收益及股价收益，我们预计乐观假设下总收益率23%、谨慎假设下总收益率13%。考虑当前业绩影响利空出尽，往后运量盈利提升形成正向催化，维持“增持”评级，建议做绝对收益配置风险提示31、煤源地煤矿矿难。 2、大宗商品公转铁推进不及预期。 3、竞争性线路分流上量。 4、煤炭需求回落。

2022年 6月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3785万吨，同比增长 12.11%，日均运量 126.2万吨。大秦线日均开行重车 84.4列，其中日均开行 2万吨列车 62.8列。 2022年 1-6月，大秦线累计完成货物运输量2.09亿吨，同比持平。 投资要点 迎峰度夏叠加复工复产， 大秦线 6月日均运量同比上升 12%6月大秦线日均运量 126.17万吨，同比增长 12.11%， 主要系夏季来临电厂需求增长拉动所致； 二季度运量约 1.05亿吨，同比增长 3.58%。 春修过后，“迎峰度夏”用煤高峰到来， 叠加各地复工复产提速， 大秦线日均运量如期恢复至 125万吨以上。 预计 2022年大秦线运量继续恢复至 4.3-4.4亿吨1）供给端， 根据《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，今年山西煤炭产量将较 2021年增加 1.07亿吨到 13亿吨； 此外， 据 CCTD 煤炭网， 欧洲部分国家重启煤电导致国际煤炭供需关系偏紧， 叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值， 推高进口煤到岸成本， 我们分析进口煤对市场补充效应有限。 2）需求端， 工业需求预期方面， 随着全国各地复产复工加快推进，七八月份工业企业集中赶工，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链逐步修复有望带动发电量及煤炭日耗回升； 基建发力预期方面， 国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。 居民、 工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。 整体供需依然向好，我们预计 7-8月大秦线日均运量或仍将维持在 125万吨-130万吨区间。 偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计 2022年大秦线运量仍能进一步恢复至 4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微且边际宽松， 大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报， 3月 5日， 习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”， 绿色环境与生产生活兼顾， 且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整， 公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润， 绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2021年分红比例 58.6%，对应 2022/7/4收盘价的股息收益可达 7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整， 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别 131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

中国中铁为全球最大交建基建承包商。短期看，稳增长发力基建背景下，公司基建建设、设计咨询、装备制造三大核心主业业绩稳健成长，估值中枢有望提升； 中期看，股权激励解锁条件较高，业绩有信心； 长期看，公司布局水利、环保、资源业务，打造“第二成长曲线”、未来可期。 投资要点 全球交通基建顶级承包商， 业绩稳健成长1） 前身铁道部基本建设总局， 全球最大交通基建工程承包商： 中国中铁母公司中国铁路工程集团有限公司前身为铁道部基本建设总局，成立于 1958年。 2007年，中铁工独家发起成立中国中铁股份有限公司，成功在沪港两地整体上市； 2） 基建建设、设计咨询、 装备制造构成公司三大核心主业： 21年， 公司总营收为 1.07万亿元，基建建设、设计咨询、 工程设备与零部件制造等业务营收占比 86.04%、 1.64%、 2.22%，其中基建建设三大细分方向—市政及其他/公路/铁路分别 49%/20%/17%。 3）业绩稳健成长： 2016-2021年， 公司营收由 0.64万亿元增至 1.07万亿元，CAGR+10.78%；利润端， 2016-2021年，归母净利润由 125.09亿元增至 276.18亿元， CAGR+17.16%。 基建国家队，布局水利水电新市场、打造“第二成长曲线”1） 市政、公路订单高增驱动基建建设新签保持双位数稳健增长，在手订单充足、发力稳增长有抓手。 2016-2021年，基建建设新签由 1.11万亿元增至 2.42万亿元， CAGR+16.8%，其中公路、市政类新签 CAGR+10.3%/23.3%。 截至 2021年底， 公司在手基建建设订单 4.21万亿元，在手订单收入保障系数高达 4.6； 并购水利、路桥勘测设计地方龙头， 促外设计咨询业务延发展。 2016-2021年，公司设计咨询业务营收由 2016年 101.2亿元增至 2021年 176.04亿元，CAGR+8.7%，业务毛利率多年高位维稳，凸显基建设计领域强大竞争优势。 2） 重组设立中铁水利水电集团，向内赋能、外拓市场。 2020年 9月，公司并购江西水利院（更名为中铁水利院）， 获得水利水电勘测甲级设计资质，切入水利水电设计行业， 提升公司各板块对水利水电行业认知及投资把控能力。 3）深耕水务运营， 子公司业绩高增， REITs 有望打开资产盘活空间。 中国铁工投资旗下中铁水务水处理总规模 200万吨/日，盈利良好。 据公开信息，中国中铁当前正积极申请参与基础建设 REITs 项目申报工作。水务运营项目普遍现金流稳定、盈利能力相对强，未来或具备条件成为 REITs 申报底层资产。 4） 拟收购滇中引水公司，切入引调水市场； 供水价格改革在途、权益资本收益率有望提升。2022年 5月，中国中公告铁拟 110亿元收购滇中引水公司 33.54%股权，布局区域引调水市场； 22年水利工程投资或达万亿。 5月 25日，国家发改委提出按照“准许成本加合理收益”的方法核定水利工程供水价格， 较现行“政府指导价”模式，可更合理确定投资回报， 激发社会资本参与热情， 促进水利工程良性运行。 我们认为：当前天时地利人和，公司加快布局水利工程市场， 有望成为“第二增长曲线”主动能。 装备制造多点开花， 资源开发稳扎稳打抽水蓄能、钢结构工程高景气度，装备板块订单高增： 2016-2021年，工业设备板块新签合同额由 261亿元增至 613亿元， CAGR 达+18.6%。 公司自主研发制造的盾构机及 TBM 全球销量第 1， 22Q1受川藏线及抽水蓄能开工驱动， 旗下隧道施工装备新签 33亿元，同比高增 71%，钢结构年产销量列全国第 2，2017-2021年， 公司钢结构产销量 CAGR+10%， 2021年产、 销量分别 122/115万吨。 矿品价格弹性足，资源业务营收有望延续高增:公司当前控股或参股投资建成 5座现代化矿山，铜、 钴、 钼保有量分别约 820、 61、 66万吨。并表部分： 2021年矿产资源业务实现收入 59.57亿元，同比上升 50.97%；毛利率为 55.12%，同比提升 16.91pct； 参股部分： 华刚矿业 2021年营收 104亿元， yoy+76%， 净利润 65.9亿元， yoy+135%。根据华刚矿业公开披露信息， 预计 22年铜产量有望进一步提升， 营收稳增、增厚投资收益有保障。 国企改革排头兵，股权激励激发动能大范围股权激励落地，“上下同欲”、激发发展活力。 1)从激励对象、激励数量看：受众面广，有望在内部形成良好工作氛围。 根据公司公告，包含公司副总裁、董秘及中层管理人员、核心骨干在内合计 697人参与本次股权激励。 2)从解锁条件看：此次股权激励解锁条件均高于公司历史财务数据，凸显企业发展信心。 2022年-2024年，公司扣非 ROE 需分别满足≥10.5%、 11.0%、 11.5%； 公司扣非净利润复合增速需满足≥12%。从历史财务表现看， 2017-2021年，公司扣非 ROE 在 8.08%~9.47%之间，扣非净利润复合增速为 10.6%。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 11989、 13318、 14711亿元，同比增长11.70%、 11.09%、 10.46%， 实现归母净利润 310. 12、 347.03、 388.67亿元，同比增长 12.29%、 11.90%、 12.00%，对应 EPS 为 1.25、 1.40、 1.57元。 现价对应PE 为 4.9、 4.3、 3.9倍。 公司当前价值较同类型建筑央企有所低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示基建投资增速不及预期； 部分基础设施项目收益率不及预期。

广汇物流为广汇集团旗下唯一现代物流平台， 拟收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路，收购完成后，有望与公司参股在建将淖铁路资产协同发展，为公司带来价值增长确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点 2016年重组上市，广汇物流为集团下唯一现代物流平台2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。 在去化地产业务、 推进传统商贸物流向现代物流转型的同时， 公司稳步进军能源物流行业。 拟收购重要铁路资产，向能源物流进军公司作价 41.76亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产， 未来有望与公司现有业务资产协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。 红淖线系煤炭出疆重要资产， 量增价好业绩具备成长确定性本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到1.5亿吨，新疆区位优势及国家政策将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，此外我们测算公司静态运价利润弹性较高，量增价好未来业绩成长具备较强确定性。 盈利预测及估值考虑到公司铁路货运业务持续上量以及房地产业务去化结转， 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别 7.61亿元、 8.52亿元、 9.10亿元，对应现价 PE 分别 13.2倍、 11.8倍、 11.0倍。 分部估值下测算公司 2022年合理价值约 114.44亿元，对应现价仍有约 49%空间。公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业， 随政策催化下运量释放及运价具备提升空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 红淖线经营情况不及预期； 将淖铁路建设进度不及预期；房地产行业政策波动。

报告导读精工钢构发布公告，与江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV 光伏分布式电站业务。有助于推动公司光伏建筑一体化业务进程，巩固公司竞争优势。 投资要点与江苏天合签署战略合作协议，计划22年实现销售100MW 光伏系统5月29日，公司公告与江苏天合签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，主要在BIPV 光伏产品合作、金属屋顶技术交流、材料研发，采购等方面协同合作。公司负责钢结构包括天能瓦（彩钢板）体系的实施，合作方负责分布式光伏电站系统的实施。战略合作期间计划实现光伏系统500MW 销售规模，2022年计划实现100MW 销售规模，协议有效期五年。 助推BIPV 一体化业务发展，巩固公司竞争优势公司具备BIPV项目的发展基础和渠道优势，早在2013年布局分布式光伏业务，每年主导建造 700-800万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源，具备电力工程施工总承包资质。本次战略合作关系的建立，有助于进一步推动公司BIPV 一体化业务发展，加速相关业务落地，巩固BIPV 领域竞争优势。 短期关注疫后复、赶工，长期受益“双碳”目标短期看，公司22Q1销售、订单两旺，实现钢结构销量21.82万吨，yoy+14.6%，新签合同额44.60亿元，同比高增34%，在手订单较为充足。4-5月，上海疫情对华东地区供应链、工地开工率可能产生一定冲击，建议关注近期复、赶工政策落地执行情况；中长期看，“双碳1+N”政策体系下，钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排强度迎来加速发展，作为钢结构工程龙头，公司有望深度受益。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入189.93、232.75、283.22亿元，同比增长25.44%、22.54%、21.68%，实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元，同比增长25.91%、22.85%、20.14%，对应EPS 为0.43、0.53、0.63元。 现价对应PE 为10.4、8.5、7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。

剔除疫情一次性影响因素，韵达股份盈利持续修复，我们最先提出的电商快递价格战风险消除价值修复逻辑持续。单量驱动仍在、价格回升、成本下行，带来业绩持续高增，我们预计疫情下2022年公司利润仍有26.14亿元，同比超预期高增77.0%，再次强调低位布局。投资要点盈利修复的逻辑是否有变？盈利修复依旧，价值持续回升1、盈利修复逻辑不变：盈利修复的本质来自量增、价提、成本下降三个因素，从三个因素看盈利修复确定性强：1）单量方面，疫情影响之下前4月份单量仍有9%增长，剔除疫情影响前2月份单量同比高增31%；2）价格方面，义乌、广州、深圳等产粮区价格回归良性，持续上行；3）成本方面，规模效应及产需匹配度提升带动，干线成本及中转成本仍在下行趋势。盈利回升大趋势不变。2、一季报业绩过于悲观：关于一季报业绩，市场过于悲观。韵达股份一季度单票扣非归母净利润0.09元左右，环比2021Q4减少0.04元，我们分析从价格成本角度看，22Q1相对21Q4基础价格环比变化较小，但季节性单量减少带来成本环比提升，从而导致单票利润下行，符合季节性盈利逻辑，不改全年业绩修复趋势。3、报表费用端有超额改善空间：历史财务政策等原因，韵达股份单票财务费用、信用减值等方面相对行业较高，后期随着可转债等股权融资方式的推进，单票财务费用等有望超额改善。疫情对公司价值影响多大？疫情为一次性损益，短期因素不改公司价值实际利润层面：疫情主要影响单量，单件利润不直接受疫情影响。我们假设疫情影响至6月份，以正常情况单量同比增长25%、单票归母净利润0.13元测算，疫情对全年利润影响或仅1.80亿元。公司价值层面：我们认为疫情影响是非经常性因素，疫情带来的利润影响可归属于一次性损益，不影响公司价值回升的本质。 单量和份额是否仍能高增？剔除疫情影响，份额仍在提升趋势单量高增短期看：3月中旬开始单量受疫情影响，4月份韵达单量再次受到山西疫情影响单量及份额有所下滑，但我们认为一方面疫情影响为短期因素不改中长期格局，另一方面根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数以及国家邮政局日度揽派数据分析，单量短期处于回升趋势。中长期：从上游驱动、单包裹货值、市场出清角度，公司单量有望持续高增。1）抖音快手等第三方带货平台崛起，有望带来上游强劲新驱动；2）我们跟踪判断单包裹货值持续走低，将带来包裹相对实体网购GMV超额增长；3）尾部快递持续出清叠加行业并购影响，头部份额提升，有望带来公司单量超额高增。价格回升趋势如何看？年度均价呈回升趋势，今年重点关注广东年度看价格持续走高：政策驱动，2021年下半年义乌地区价格率先回升，带动行业价格走高，我们认为今年重点关注广州、深圳价格，《快递市场管理办法(修订草案)》强调“不得与他人相互串通操纵市场价格，损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益”，有望带来价格的持续回升。淡季看价格依旧坚挺：往年双十一旺季及春节价格高点过后，三四月份单价价格回落，今年三四月份价格依旧坚挺，价格有望超预期回暖。当前看成本是否还有下行空间？短中长期看，成本仍在下行趋势短中期看：我们分析规模效应+车辆替换+分拨中心替换，将带来运输成本及中转成本的下行。 公司2021年中转相关成本（包含运输成本）单票0.82元，同比下降6.8%，2017-2021年复合下降12.0%。中长期看：单量年度峰谷趋平，产需匹配度提升，有助于降本增效。随着电商旺季单量向淡季的分摊，全年单量淡旺季趋平，同时产能投放趋缓，带来产需匹配度提升，中长期进入降本增效趋势。盈利预测及估值：盈利大幅修复，估值低位，强调“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别26.14亿元、39.27亿元、48.29亿元，分别同比高增77.0%、50.3%、23.0%，相对2021年复合高增48.4%。2022-2024对应现股价PE分别仅18.2倍、12.1倍、9.9倍。公司作为A股电商快递行业龙头，剔除疫情一次性影响因素，盈利持续修复，我们最先提出的电商快递价格战风险消除价值修复逻辑依然持续，单量驱动仍在、价格回升、成本下行，带来业绩持续高增价值低估，再次强调“买入”评级。风险提示：资本开支超预期；疫情对快递网络的破坏超预期；上游网购消费增长不及预期。

深圳瑞捷发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营收7.78亿元（yoy+35.9%），实现归母净利润1.19亿元（yoy-1.1%）；22Q1实现营收0.76亿元（yoy-22.9%），实现归母净利润-0.24亿元（yoy-916.7%）。业绩基本符合预期。 投资要点 三大业务齐头并进带动营收高增，多因素压制利润 2021年：公司实现营收7.78亿元/yoy+35.89%，对应归母净利润1.19亿元/yoy -1.1%、扣非净利润1.01亿元/yoy-11.0%，业绩同比下滑主要系计提加大、实施股权激励方案增加股份支付费用、机票价格上涨增加差旅成本等多方面因素所致。分业务类型看，工程评估服务业务营收6.22亿元/yoy+31.19%，驻场管理服务业务营收1.33亿元/yoy+44.90 %，管理咨询服务业务营收0.23亿元/yoy+238.24%。管理咨询服务业务营收高增，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升所致。 22Q1：公司实现营收0.76亿元/yoy-22.9%，对应归母净利润-0.24亿元/yoy-916.7%，收入下滑主要系当前房地产调控背景下，公司一季度主动减少资金链风险较高客户业务合作，亏损加大主要系疫情管制导致人工成本上升、实施股权激励方案增加股份支付费用等量方面因素所致。 疫情因素拖累毛利率，扩张期费用率上升 毛利率方面：公司21年毛利率40.84%，较20年全年综合毛利率44.51%下滑3.67pct，主要系疫情影响下，工程评估服务主业成本增加所致。22Q1毛利率3.52%，较21年同期下滑18.53pct。费用率方面：21年期间费用率19.92%，同比增加1.04pct。拆分看：21年销售/管理/财务/研发费用率分别4.64%/11.61%/-0.74%/4.42%，较20年分别+0.68/+1.71/-0.47/-0.87pct。销售、管理费用率提升主要系公司增加营销资源投入、当期股份支付增加所致；财务费用率下降主要系利息收入增加。22Q1期间费用率56.26%，同比提升26.83pct，主要系收入下降，销售、管理费用刚性提升所致。 地产集中度提升叠加持续开拓政府客户，看好未来空间 行业层面看，房地产行业集中度提升叠加竞品质时代来临，第三方工程评估市场有望扩容。21年TOP100房企销售金额市占率83%，较20年提升1pct，集中度稳步提升。21年3月，《“十四五”规划纲要》提出全面提升城市品质，优质房企对交付品质需求进一步提升，有望催生评估新需求。 公司层面：1）政府类客户合作全面开花。公司政府类客户已覆盖全国20个省份，与住建部、雄安集团等近130家建设行政主管部门建立合作。2）打开自 持物业市场。公司21年突破泰康健康、中国移动、顺丰、小米、北京联东等自持物业客户，加快项目交付与验收，提高自持物业客户市场份额。3）营销、产品、组织建设齐头并进，打造“铁三角”快速响应满足客户的需求。公司22年以营销经理、产品专家、交付专家组成的工作小组，形成面向客户的“铁三角”作战单元”，提升管理服务质量同时，有望进一步提升客户粘性。 盈利预测与估值 充分考虑第三方工程评估行业高景气度、公司加速全国化布局、平台化建设以及房地产行业宏观调控等因素影响，我们预计公司2022-2024年实现营业收入10.49、14.19、18.89亿元，同比增长34.78%、35.27%、33.79%，实现归母净利润1.61、2.13、2.72亿元，同比增长34.77%、32.54%、27.76%，对应EPS为2.35、3.11、3.98元。现价对应PE为15.0、11.3、8.8倍。维持“增持”评级。 风险提示：房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。

核心观点中国能建发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收712.76 亿元，同比+16.26%；实现归母净利/扣非净利9.60/8.37 亿元，同比+16.44%/23.89%。 业绩符合预期。 投资要点在手订单充足，22Q1 营收、净利双高增22Q1 实现营收713 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长16.4%。主要系公司21 年末在手订单1.6 万亿元，订单保障倍数约5，稳增长基建发力，公司订单结转提速。22Q1毛利率10.5%，同比/环比分别-1.1/-4.0pct；22Q1 期间费用率7.3%，同比/环比分别-0.3/-1.3pct，总体保持平稳。22Q1 经营性现金流净额-143 亿元，同比多流出18.7 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付款增加所致。 新能源业务全面提速，剑指第一利润大户营收：22Q1，公司新能源及综合智慧能源业务实现营收 163.9 亿元，同比增长 21.1%。新签：新能源工程承包业务新签合同额高增188%，22Q1新能源工程承包业务新签1026 亿元，同比高增188%。 投建营提速：3 月22 日，公司总投资近100 亿元风光电、能源站等投建营项目开工，总装机达1.6GW；4 月28 日，公司签约湖北蕲春抽水蓄能电站，装机1.2GW，投产后预计每年贡献当地税收1 亿元；在建风光新能源装机容量达3.7GW。 研发费投入强度加大，科技产业化成果丰硕研发费用高增：22Q1 公司研发费用9.2 亿元，较21 年同期6.9 亿元高增34%，对应研发费用率1.3%，同比增加0.2pct。 研发方向紧扣“双碳”战略：22 年公司在3060 系统解决方案、新型电力系统、新能源、储能、氢能、交通与能源融合、建筑与能源融合领域，以“揭榜挂帅”机制立项并启动了重大科技专项9 项、重点研发项目20 项。 产业化落地成效显著：22 年1 月18 日，公司编制的《崇左市能源发展“十四五”规划》通过专家评审，并扎实推进崇左“风 光水火储一体化”综合能源基地项目建设。2 月11 日，湖北应城 300MW 级压缩空气储能（根据公开披露信息：年发电量为5 亿度）新技术示范项目通过了专家评审；2月22 日-23 日， 公司旗下中国能建数科集团参与推进的山东泰安2×300MW 压缩空气储能示范项目完成可研审查。 中央定调全面加强基建，短、中长期业绩兼具高成长性行业层面：4 月26 日，中央财经委员会召开第十一次会议，会议强调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。4 月29 日，政治局会议要求全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。年内看，稳增长对基建的需求提升，既有在施项目有望提速推进，公司全年业绩有望高增。 公司层面：短期看，公司新签订单高增，有望支撑全年业绩高成长；中长期看，公司总部管控力持续增强，锚定“3060”一个中心，氢能、储能两个基本点，发力新能源投资运营、提出海外优先发展战略，发展后劲足。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年实现营业收入3748/4403/5137 亿元， 同比增长16.29%/17.48%/16.65%，2022-2024 年实现归母净利润95.84/110.33/127.49 亿元，同比增长47.35%/15.12%/15.55%，对应EPS 为0.23/0.26/0.30 元。现价对应PE为10.5/9.1/7.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；新能源投资增速不及预期。

大秦铁路发布2021年报及2022年一季报，2021年归母净利润121.81亿元，同比增长13.1%；22Q1归母净利润29.67亿元，同比下降18.1%。 短期偶发事件不改中长期稳增逻辑，低估值高股息具备稳健配置价值。 投资要点q2021年：归母净利润同比增加13.14%至121.81亿元1）收入端，随全国经济持续稳定恢复促进大秦线煤炭运输需求增长，21年营业收入786.82亿元，同比增长8.3%。 2）成本端，21年“提质增效、节支降耗”行动全力实现节支目标，营业成本615.09亿元，同比增长5.1%，增幅低于收入增幅。 3）损益端，转债计提利息费用，21年利息费用同比+135.3%至15.69亿元；存款扩张带动21年利息收入同比+165.5%至13.07亿元；参股朔黄线利润增长带动21年投资收益同比+12.3%至29.92亿元。 4）净利端，公司21年归母净利润121.81亿元，同比增长13.14%；其中21Q4归母净利润19.28亿元，同比下降3.1%。21年扣非归母净利润122.07亿元，同比增长12.42%；其中21Q4扣非归母净利润19.20亿元，同比下降5.1%。 q22Q1：煤炭运量及客运影响，归母净利润同比下降18.1%受前两月冬奥会安监限产、部分煤矿产区疫情停工及客运疫情管控影响，一季度营收同比下降5.9%至182.59亿元，此外成本费用相对刚性，最终22Q1归母净利润同比下降18.1%至29.67亿元。 q煤炭保供持续推进，预计22年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1）供给端：在煤炭消费量增长及四季度国家煤炭保供政策驱动下，21年原煤产量增长5.7%至41.3亿吨，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。 2）需求端：全国经济持续恢复带动火电发电量增长8.9%，叠加化工行业原料用煤稳中有升，21年全年煤炭消费量增长4.6%。 3）运量情况：21年公司货物发送量6.92亿吨，同比增长4.5%，其中大秦线运量4.21亿吨，同比增长4.0%。22Q1大秦线运量1.04亿吨，同比下降3.4%。 整体供需依然向好，据鄂尔多斯煤炭网，4月中旬大秦线天津蓟州发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修4月21日在部分路段开工，5月1日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 q环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3月5日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 q绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/4/27收盘价的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 q盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 q风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。