报告导读韵达股份10月快递经营数据进一步向好，10月快递票单价2.17元，环比提升0.03元，同比表观微降0.01元，剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增；日均快递单量5535亿件，同比增长21.1%，再创历史新高。 电商快递边际修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，旺季已至催化仍在，持续看好经营数据及盈利稳步兑现，维持韵达股份“买入”评级。 投资要点票单价可比口径或已实现同比正增，日均单量再创新高10月票单价2.17元，环比提升0.03元，可比口径同比或已正增。韵达10月快递票单价2.17元，环比看已连续4个月维持正增长，同比看表观微降0.01元，但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季，根据草根调研，快递单价依然维持上行趋势。 10月日均单量突破5500万件创历史新高，单量及份额同比双增长。韵达10月日均单量5535亿件，同比增长21.1%，单量创历史新高，同比增速高出行业0.3pts。份额方面，10月单量市占率17.3%，环比提升0.02pts，同比提升0.04pts。 旺季总量继续高增但波谷趋平，产需匹配度提升推进降本增效我们认为，电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤，当下所处步骤为边际修复，沿着“政策预期”-“单价修复”-“盈利修复”路径逐渐推演，韵达21Q3扣非归母净利润同比增长6.7%，已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4旺季经营方面，11月1日-16日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件，同比增长18.2%，其中双11当天处理快件6.96亿件，再创历史新高，同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下，双11快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑，有助于产需匹配、降本增效。 价值修复三层次两阶段，未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个阶段：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格段逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4以及明年整体盈利向上，明年看，单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元，同比分别-2.9%、+44.2%、+25.6%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

2021年 10月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3286万吨，同比持平，日均运量 106.00万吨。大秦线日均开行重车 70.7列，其中日均开行2万吨列车 53.4列。 2021年 1-10月，大秦线累计完成货物运输量 3.43亿吨，同比增长 4.25%。 投资要点10月秋季修提前结束，日均运量 106万吨10月上旬山西地区强降雨引发部分煤矿关停及南同蒲铁路中断， 但已于中旬双向恢复通车；此外 10月 4日起大秦铁路开展秋季修施工， 于 25日提前结束。 天气及施工因素双重影响下，大秦线日均运量仍维持 106万吨，同比持平微增，整体略超预期。 电煤保供运输扎实推进，运量有望明显回升冷冬效应提振煤炭需求， 国铁集团等铁路运输企业充分发挥铁路煤炭运输骨干作用，集中资源全力组织增运。根据国家发改委数据， 11月前 4天国铁集团煤炭日均装车约 8.8万车，同比增长 21%， 电煤装车约 6.3万车，同比增长 39%； 大秦线 10月底集中检修提前结束后，日均运量保持在 130万吨以上，助推秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破 800万吨。 假设大秦线 11月及 12月日均运量 125万吨，则全年运量 4.20亿吨，同比增长 3.59%。 长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整， 公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元，托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2020年承诺兑现， 10股分红 4.8元，分红比例 65.5%，公司 2021年对应当前收盘价（2021/11/8） 的股息收益可达 7.69%，托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整， 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 122.10亿元、135.18亿元、137.99亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.77倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

报告导读鸿路钢构发布2021年三季报。公司前三季度实现营收133.77亿元，同比高增40.7%，实现归母净利/扣非净利8.24/6.11亿元，同比高增64.1%/69.4%。其中，21Q3实现营收52.13亿元，同比稳增15.9%，对应归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元，同比分别稳增3.2%/2.7%。业绩符合预期。 投资要点 21Q3营收同比稳增16%，制造口径下营收较20Q3高增约40%公司21Q 3实现营收52.13亿元/yoy +15.9%，对应归母净利润3.23亿元/ yoy+3.2%、扣非净利润2.14亿元/yoy+2.7%，对应归母净利率/扣非净利率分别+6.2%/+4.1%。纵向看，20Q3公司实现营收44.99亿元，考虑当期出售“涡阳县光机电集聚区”、“涡阳工业邻里中心”两笔非钢结构制造加工项目，对应确认收入合计约7.83亿元（含税成交价/挂牌价分别2.41/6.12亿元，增值税率按9%计），扣除上述收入后，20Q3剩余营收约37.16亿元，由此，钢结构加工制造口径下，21Q3营收同比高增约40.3%。 21Q3毛利率保持平稳，期间费用率同比增加1.0pct、运营能力卓越毛利率平稳：公司21Q3毛利率12.3%，环比降低0.3pct，同比降低0.4pct。一方面，21年起会计准则调整运输装卸费计入主营业务成本，对毛利率略有影响；另一方面，“成本加成”模式下，吨钢价格提升一定程度上拖累“毛利率”表现：以普20mm 钢板现货价为例，Wind 统计20Q4及21Q1/Q2/Q 3吨均价分别4130/4723/5646/5639元。费用端小幅提升：21Q3期间费用率6.3%，同比/环比分别增加1.0pct/1.9pct，主要系研发费用率同比、环比均有所增加。拆分看：21Q3销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率0.9%/1.4%/0.8%/3.3% ， 较21Q2+0.4/+0.1/+0.1/1.4pct，较20Q3分别-0.8/+0.3/+0.3/+1.2pct。经营性现金流回正、应收指标保持优秀：21Q1/Q2/Q3单季度经营性现金流净额分别-2.9/-3.1/1.7亿元，对应应收账款周转天数分别42/34/35天，营运能力表现优异。 21Q3吨扣非净利回归常态，预计较20年全年值稳增6%21Q3实现归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元，同比分别稳增3.2%/2.4%。21Q3实现钢结构产量87.7万吨，考虑到21Q2/Q3末在建工程分别2.0/3.8亿元，我们分析公司自有厂房建设提速带动自产钢构耗用量增加，假定三季度销量82万吨，21Q3吨净利/吨扣非净利分别393/261元，较20年全年吨净利/吨扣非净利323/246元分别提升21.8%/6.2%。我们认为21Q3吨扣非净利回归正常值：一方面，20年末提前备货叠加21Q1钢价快速上涨，21Q2业绩产生超额利润；另一方面，21Q2钢价先单边上涨24%，再单边下跌24%，21Q3超额收益大幅减少。 国家层面“碳达峰”方案出台、下游需求提振，公司有望显著受益行业层面：1）政策强催化：10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，提出推进城乡建设绿色低碳转型，加快推新新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。我们认为，装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力，推进力度和渗透率提升速度有望超预期；2）下游需求提振：当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。 公司层面：短期看，Q3新签合同额高增有望对Q4营收构成支撑；中期看，公司22年底产能预期提升至500万吨，产能优势将得到进一步巩固，有望显著受益钢结构市场需求扩容。公司凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，强化大体量订单交付能力，持续构筑竞争壁垒。 盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94亿元，同比增长43.89%、27.41%、17.98%，实现归母净利润11.23、15.06、19.24亿元，同比增长40.54%、34.08%、27.79%，对应EPS 为2.14、2.88、3.67元。现价对应PE 为20.9、15.6、12.2倍。 维持“增持 ”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

报告导读中国能建发布2021年第三季度经营数据。2021年第三季度，公司新签合同额1091亿元；2021年前三季度累计新签合同额5924亿元，同比高增44.6%，完成年度计划91.6%。 投资要点 前三季度新签同比高增+44.6%，完成年度新签合同计划91.6%公司21Q1-3累计新签合同额5924亿元，同比高增44.6%。分季度看，21Q1/Q2/Q3当季新签2439/2394/1091亿元，同比+91.0%/+34.7%/+4.7%。公司公司前三季度新签同比高增，我们分析主要系“1466”新战略指引下，公司各业务条线于经营端发力，加大项目跟踪力度和落地签约转换率。 21Q3国内新签同比+42.0%，非电新签合同额同比+11.0%分地区看，国内新签订单高增：公司21Q1-3国内/海外累计新签分别4254/1670亿元，分占新签总额71.8%/28.2%，同比分别高增58.9%/17.6%；21Q3国内/海外新签合同额分别846/245亿元，分占新签总额77.6%/22.4%，同比+42.0%/-45.2%。Q3单季度国内新签同比增速较Q2提升24.3pct，环比提速。 分业务看，电力/非电工程俱佳：公司21Q1-3电力/非电工程业务当季新签分别3114/2810亿元，分占新签总额的52.6%/47.4%，同比+36.8%/+54.3%；21Q3电力/非电工程业务当季新签分别692/399亿元，分占新签总额63.4%/36.6%，同比+1.3%/+11.0%。总体看来，公司前三季度电力、非电业务新签均收获高增速，其中Q3非电工程新签数据亮眼，我们分析主要系大体量非电工程项目新签落地增加所致：7月2日，公司与天津市水务工程建设事务中心签订近五年全国单体规模最大城市污水处理项目，投资建设津沽污水处理厂三期工程和积水片改造工程PPP 项目，总投资额约46亿余元。 发力风光大基地建设，21Q1-3新签新能源投资额超800亿元行业层面，风电光伏基地建设大幕开启。10月12日，习近平主席在《生物多样性公约》峰会上提出：中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期约100GW 大型风电光伏基地已于近期开工。10月13日，国务院政策例行吹风会上，国家发改委表示将结合“十四五”可再生能源发展规划，加快推进大型风电、光伏基地建设，推动具备条件的应急储备电源和热电尽快投产。 公司层面，发力新能源投资运营有望再提速。根据公开披露信息，我们统计得到公司21Q1-3新签新能源投资项目合同总额超800亿元，装机量合计约20GW，与公司“3060行动方案”设定的“十四五末”装机目标相近。10月21日，公司下属中国电力工程顾问集团与云南省普洱市签订总投资230亿元的风光储一体化项目，其中风电1GW、光伏发电4GW、配套0.5/1GW 电化学储能。公司发力新能源投资加速动能充足。 明确海外优先发展战略，投资承包双轮驱动，看好公司业绩增长海外优先、扬帆出海：9月29日，中国能建国际集团揭牌成立，定位为中国能建海外业务投资、经营责任主体，构建起“一体+两翼+骨干企业+潜力企业”的“1+2+N+X”国际业务管理架构，海外设立美洲大洋洲、东南亚、南亚、东南非、西北非、欧亚六大区域总部，推动海外业务优先、优质、协同发展。我们认为随着海外板块整合提速，公司在“一带一路”地区能源电力投资、建设市场份额有望进一步提升。 新能源、储能优势突出：1）新能源：公司累计参与设计、建设的全国新能源装机分占32%/21%。2）特高压/输配电：公司完成国内几乎所有特高压工程勘测设计；3）抽水蓄能：国内已建/在建抽水蓄能电站项目分别18/40个，公司参与其中19个项目建设；4）储能：公司累计参与设计及建设的国内电化学储能项目容量1.04GW，占比32%，对应电化学储能项目98项，其中规划、设计项目87项，EPC 项目11项。 业绩层面：短期看，公司新签订单高增，有望支撑全年业绩高成长；中长期看，公司总部管控力持续增强，发力新能源投资运营、提出海外优先发展战略，发展后劲足。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入3031、3455、3910亿元，同比增长12.11%、14.02%、13.17%，实现归母净利润84.49、96.03、109.91亿元，同比增长27.49%、13.66%、14.45%，对应EPS 为0.20、0.23、0.26元。现价对应PE 为11.1、9.8、8.5倍。维持“增持 ”评级。 风险提示：国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

黑体 圆通速递发布 2021年三季报，21Q3实现综合毛利润 7.17亿元，同比增长 5.4%；归母净利润 3.08亿元，同比下降 25.7%；扣非归母净利润 2.92亿元，同比下降 6.9%。Q3业绩承压，我们判断主要系：1）前期资本开支仍处消化期，2）去年同期货代及航空业务盈利高基数，3）航线补贴与财政扶持资金等其他收益减少所致。未来公司仍有望受益于上游电商增量驱动及行业价格战改善，从而实现基本面回暖，维持“增持”评级。 投资要点21Q3归母净利润同比下降 26%，业绩依然承压从反映电商快递企业经营实质的毛利润看，公司 21Q3实现综合毛利润 7.17亿元，同比增长 5.4%；对应综合单票毛利润 0.17元，同比减少 0.03元。综合单票毛利润同比下行，我们判断主要系：1）此前大额资本开支仍处消化期、2）去年同期货代及航空业务形成盈利高基数所致。此外，叠加航线补贴与财政扶持资金等其他收益同比减少 9229万元、公允价值变动收益同比减少 2551万元，公司 21Q3归母净利润同比下降 25.7%至 3.08亿元，对应综合单票归母净利润0.07元，同比减少 0.05元。 量价增长可观，期待单票盈利拐点显现单量端，圆通 21Q3日均单量达 4598万件，同比增长 25.7%，增速高出同期行业水平 2.75pts，对应 21Q3单量份额 15.5%，同比提升 0.34pts。单价端，圆通8-9月票单价连续维持同比、环比双增长，9月票单价环比 8月提升 0.15元，体现出派费传导极为通畅。Q4旺季来临叠加政策监管强化，公司仍有望受益行业景气改善延续量价双升，单票盈利拐点或有望显现。 产能投放节奏放缓，资本开支与单量归母或逐步适配2021年前三季度公司资本开支 42.42亿元，同比增长 37.2%，进入 Q3产能投放节奏大幅放缓，单三季度资本开支 18.23亿元，同比微增 4.7%，若产能投放节奏适度放缓得以延续，或将带来规模效应降本提效的渐入佳境。 航空运力资源有望构筑公司中长期差异化竞争壁垒随着中国制造业升级出海，快递出海同样势在必行，掌握关键跨境干线资源的快递物流龙头有望具备明显相对优势。截止 6月末，公司拥有 10架自有航空机队，看好公司中长期差异化竞争壁垒通过海外航线网络覆盖及自有中大型、长航程全货机运力把控而显著体现。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润预测分别 13.19亿元、16.68亿元、20.86亿元，对应当前股价 PE 分别 33.48倍、26.49倍、21.17倍，考虑到行业原生驱动仍在，政策强监管下价格战加速回归良性，维持“增持”评级。 风险提示：政策监管松动；实体网购增长回落；公司战略重心转变。

导读： 公司公告三季报，营收同增12.69%，归母净利同增21.1%。扣非归母净利同增44.24%，符合预期。 投资要点 业绩符合预期，业务结构显著优化 公司前三季度实现营收9.26亿（+12.69%），归母净利1.60亿（+21.10%），扣非净利1.52亿（+44.78%）。单Q3营收3.30亿（+1.87%），归母净利0.59亿（+16.64%），扣非净利0.57亿（+26.28%），利润增速远超收入增速预计主要是收入结构调整和优化所致。营收增长相对较低的主要原因是分销业务的收缩；前三季度毛利率同比增加3.98pct达到29.45%（单三季度毛利率+3.69pct），同样也反映了高毛利跨境电商物流业务占比提升对盈利能力的显著增强；费用端投入保持稳定，主要依然在强化智慧物流技术实力。 跨境电商出境物流业务开始爆发，汽车产业链物流业务客户拓展顺利 随着嘉诚国际港二期部分区域投入使用，旺盛的需求直接体现在公司跨境电商出境物流业务，累计营收超6,000万元，跨境电商进境物流业务方面也新增了天猫国际大贸业务，跨境电商物流业务发展欣欣向荣。 制造业物流业务方面，公司已切入汽车产业供应链物流领域，新承接北汽集团中都物流及广汽集团零部件供应商的部分汽车及零部件物流业务。汽车产业在各个细分产业中对供应链服务要求非常高，公司凭借自身的模式与能力优势涉足这个领域顺理成章，这也将成为公司制造业物流业务新的发展方向。 嘉诚国际港二期完工，业绩爆发在即 嘉诚国际港（二期）基本完工，并开始试运营工作，预计年内大规模投入运营。跨境电商物流业务将随着嘉诚国际港二期的全面达产将使公司报表在2022年Q1产生巨大弹性。鉴于海南的特殊政策优势，公司在海南已有体系化的业务布局，未来也将成为重要的业绩驱动。目前，公司自有已建成、规划在建及待建的支持跨境电商业务发展的物流中心总面积将达到约180万平方米，未来5年的业绩高速增长已有保障。 盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入评级 参照公司目前的布局规划与已取得的成绩，我们认为嘉诚国际是跨境电商赛道红利的直接受益者，是跨境电商产业的“卖水人”。跨境出口业务贡献6000万收入，鉴于出口Q4需求旺季来临、投产进度稳定，预计Q3的盈利有望环比保持态势，同时公司业务收入结构调整，所以我们上调盈利预测，调整收入预测；预计2021-23年营收13.45/19.75/26.33亿元，同增16.8%/46.9%/33.3%，归母净利润2.23/3.9/5.29亿元，同增38.1%/74.7%/35.7%，对应市盈率24.5/14/10.3X。嘉诚国际港二期完全达产后，2022年Q1就将引爆公司业绩，现有项目完全达产后，公司远期利润规模将突破10亿，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢;跨境电商景气度下降;大客户流失。

报告导读山东高速股份发布公告，以非公开协议方式受让控股股东山东高速集团持有的齐鲁高速公路股份内资股7.785亿股，受让价格15.54亿元，转让价款部分来源于银行贷款。本次交易完成后，山东高速股份将持有齐鲁高速股份38.93%股权，成为齐鲁高速股份的控股股东。 投资要点收购齐鲁高速股份38.93%股权实现控股并表，夯实主业化解同业竞争为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位，进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势，山东高速股份将以15.54亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股（持股比例38.93%），其中部分转让价款来源自银行贷款。 齐鲁高速股份主营济菏高速（153.6公里）、德上高速聊城至范县段（68.942公里）及莘南高速（18.267公里）路产收费业务，以及少量工程及广告租赁业务，三条核心控股路产为山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路布局的重要组成部分，连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区，系鲁西地区交通运输大动脉。 业绩端，齐鲁高速资产优质，交易仅5.18倍PE，将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份2020年实现净利润6.21亿元，同比增长3.5%，ROE（摊薄）达21.41%，远高于同期SW 高速公路板块的6.12%及山东高速股份的6.48%；21H1实现净利润4.08亿元，已完成2020全年的65.7%。齐鲁高速股份承诺21-23年合计净利润不低于17.30亿元，根据收购公告中测算结果，假设齐鲁高速股份2021年内实现并表，则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3亿元，对应15.54亿元交易对价的市盈率仅约5.18倍。中长期看，根据《评估报告》，项目全部投资财务内部收益率（所得税后）高达10.07%。考虑标的核心公路资产优质，我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。 融资端，“A 控H”属国内高速公路行业首例，获取融资优势山东高速股份自身于A 股上市，齐鲁高速股份于H 股上市，股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例“A 控H”，一方面提升公司体内资产质量，另一方面有二级市场表现作为背书，有助公司把握沪港两地上市平台优势，便利融资渠道、降低融资成本。 运作端，打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后，目前运营管理高速公路里程约7745公里；山东高速股份截止2021年6月末自有路产1317公里，齐鲁高速股份截止2021年6月末自有路产241公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1%，此次“A 控H”完成后将拓宽上市平台融资优势，后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开，集团优质资产的证券化率有望进一步提升。 整体看，公司内生纵深增长、相关多元扩张，叠加高股息攻守兼备纵向看，改扩建成长性逻辑持续强化。21年前8月济青路月均通行费收入3.04亿元，较改扩建前2016全年月均大增34.6%。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车，实际投入金额95.43亿元；济泰段截止6月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。 横向看，相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团（21H1净利润1.90亿元，同比稳增4.4%），同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益（21H1投资收益4.99亿元，较19H1可比口径增长20.0%），战略回归主业后经营风险大幅收窄。 此外，公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60%，还具有高股息特性，整体攻守兼备。 盈利预测及估值由于此项交易尚须获得股东大会批准，我们暂不考虑本次收购影响，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元，对应当前股价PE 分别为7.92倍、6.96倍、6.17倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期，且具备外延增量，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期；收购标的业绩不及预期；改扩建进度不及预期。

顺丰控股发布2021年前三季度业绩预告，公司2021年前三季度预计实现归母净利润17.60亿元~18.60亿元，同比下降67%~69%。公司三季度单季预计实现归母净利润10亿元~11亿元，同比下降40%~46%，其中预计扣非净利润7.50亿元~8.50亿元，环比进一步改善。 投资要点计预计Q3扣非净利环比提升14%~29%，主业盈利逐季回升顺丰控股预计21Q3扣非净利润7.50亿元~8.50亿元，环比21Q2增长0.93亿元~1.93亿元，在二季度扣非净利润较一季度大幅回升的基础上进一步增长，表明公司主业盈利水平步入稳步回升正轨。我们认为，随着公司不断深化快递和快运业务的服务分层，同时推进客户结构优化，将在供给端提质增效，从而更好地校准产能投入与产品矩阵的适配度；此外网络融通与精益管理稳步推进，有望在成本端助推规模效应的显现。 业月度经营数据淡季不淡，量价指标领先行业从近3月快递经营数据看，顺丰量价表现显著优于行业。顺丰7、8月快递单量同比分别增长33.8%、33.1%，同期行业单量增速分别为28.8%、24.3%，带动市占率同比分别增加0.36pts、0.64pts至9.53%、9.65%，此外7-8月票单价环比连续维增。浙江快递立法加强对电商快递行业的监管，整体上推动玩家走上基于成本及服务两大维度的良性竞争路径，一方面有助于顺丰切入下沉市场的电商件加速修复利润，另一方面或利好高品质时效件需求提升。 航收购嘉里物流落地，快递出海扬帆起航根据此前公司公告，截止9月28日顺丰控股已成功收购嘉里物流51.5%股权。 嘉里物流拥有包括东南亚在内的广泛国际货代覆盖网络，叠加顺丰已有国际货航机队能力（截止10月8日已有67架全货机）及未来鄂州枢纽场地能力（预计2022年6月30日正式投用），将完善全链条国际空运快递业务布局，赋能中国直营快递巨头扬帆出海。 多元化版图持续强化，度过短期阵痛后将筑高护城河我们判断，对于顺丰的投资，若中长期仍仅仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注国际、快运及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通的成效，我们看到公司并表嘉里物流完善国际货代网络、A股定增蓄势待发、分拆同城实业上市获中国证监会受理，正是当下投融资决策对未来长远战略目标的有力支撑，相信度过短期成本投入压力的阵痛后，护城河将持续高筑。 值盈利预测及估值考虑嘉里物流并表影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别35.40亿元、60.27亿元、80.30亿元，对应现股价PE分别88.83倍、52.18倍、39.16倍，考虑业务壁垒升级对公司中长期投资价值的增厚，维持“增持”评级。 风险提示：客户优化不及预期。；资本开支超预期；四网融通未见实效。

鸿路钢构发布 2021年前三季度经营数据。 2021年前三季度， 公司新签销售合同额 173.14亿元，同比高增 37.63%，全部为材料订单；钢结构产品产量约 242.5万吨，同比高增 45.77%。 投资要点 新签合同额： 21Q3环比高增 28%，下游需求提振公司 21Q1-3累计新签合同额 173.14亿元，同比高增 37.6%。 分季度看，21Q1/Q2/Q3当季新签 52.42/52.88/67.84亿元， 同比+92.0%/+8.0%/36.9%， Q3新签环比高增+28.3%，我们分析一方面系 Q2钢价波动幅度大—以普 20mm 中板为例，现货价单边累计涨、跌幅均达 24.2%，公司二季度订单承接偏审慎，且下游需求在一定程度上受到压制；另一方面 Q3钢价累计涨幅约 8.4%，年内纵向视角来看，涨幅较为温和，下游需求及总包企业钢结构订货意愿显著提振，公司订单承接较为饱满。 大订单： 21Q3新签大订单和合同额环比+15%， 吨单价趋势向好金额： 公司 21Q3累计新签大订单（亿元/万吨以上） 38.47亿元，同比高增111.37%； 21Q1/Q2/Q3当季新签大订单分别 12.80/11.97/13.70亿元，环比分别+120.3%/-6.5%/14.5%，占当季度新签合同额 24.4%/22.6%/20.2%， 21Q3新签大订单合同额占比延续上半年高占比趋势。 体量： 从加工吨位看，公司 21Q3累计新承接大订单对应加工量 69.0万吨，同比高增 61.71%，超 20年全年大订单加工量 54.1万吨 28%。 21Q1/Q2/Q3对应加工量 21.7/25.2/22.2万吨，剔除 Q2鄂州民用机场项目 8.2万吨材料采购合同后， Q3大订单加工量环比高增 30.3%；从大订单数量看， 21Q1/Q2/Q3大订单合同数量分别 13/6/14个， Q3环比显著增加。 单价： 根据公司公布 21Q3新签大订单数据，我们估算大订单包工包料订单单价 7520元/吨， 环比小幅提升 52元/吨，与季度钢价小幅缓涨趋势一致；大订单来料加工订单单价 1514元/吨，较 Q2厦门项目 1384元/吨、 Q1泰安项目 1126元/吨，有一定程度提升，考虑到各季度披露来料加工大订单订单数量较少，且不同订单钢结构加工制作难易程度存在差异性，各季度来料加工大订单制作单价波动属于合理现象。总体看， Q3两类大订单吨价格趋势向好，凸显公司在商务、原材料采购环节强管控力。 21Q3单季度产量 87.73万吨，主要受两大因素影响公司前三季度钢结构产品产量合计 242.5万吨，同比高增 45.8%。分季度看，21Q1/Q2/Q3钢结构产量分别 68.7/86.1/87.7万吨， Q 3环比略增 1.9%，略低于预期。我们推测可能受以下两大因素影响： 1）二季度新签大订单中包含鄂州民用机场等超大型复杂空间钢结构加工制作订单，加工量量大、非标件及球形节点多，显著增加裁切、焊接等工序工作量，加工制作难度较大、耗费人工多； 2） Q2新签合同额与 Q1基本持平，从基数上对 Q3产量构成一定影响。我们认为上述因素系个别项目/单季度影响，考虑到复杂制作订单加工费较高，有望弥补产量缺口，对 Q3业绩构成支撑。 投资预期强化、 下游需求向好，看好全年业绩行业层面： 1-8月数据看， 出口震荡、消费走弱。 9月专项债发行额超 5400亿元，全年专项债额度有望在 11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，“十四五”重点项目将加速推进， 下游基建、公建、制造业投资预期强化，带动钢结构需求向好。 公司层面： 短期看， Q3新签合同额高增有望对 Q4营收构成支撑。中期看，公司涡阳、南川、汝阳等主力基地新产能建设和投放节奏有序推进， 2022年底 500万吨年产能目标可期。 我们持续看好公司 21年全年业绩。 盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.17亿元、 15.06亿元和 19.24亿元，对应当前股价PE 分别为 21.9倍、 16.2倍、 12.7倍。维持“增持 ”评级。 风险提示： 钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动； 固定资产投资增速不及预期。

黑体 2021年 9月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3462万吨，同比下降 1.45%，日均运量 115.40万吨。大秦线日均开行重车 76.0列，其中日均开行 2万吨列车 58.1列。 2021年前三季度，大秦线累计完成货物运输量 3.10亿吨，同比增长 4.72%。 投资要点9月日均运量环比微增， 10月短期受区域暴雨及秋季动车修影响或有承压9月份大秦线日均运量 115.40万吨，同比微降 1.45%，环比微增 0.15%。 自 7月偶发因素影响以来大秦线运量环比恢复， 但三季度整体受华北汛情影响较大，Q3合计日均运量 110.08万吨，同比下降 6.93%。 10月份运量或将承压，主要原因有二：一方面， 10月上旬山西地区受强降雨影响出现自然灾害，已停产煤矿 27座、非煤矿山 99座，此外南同蒲铁路中断，铁路运输有所停滞，当前已启动地质灾害Ⅲ级应急响应；另一方面， 10月 4日至 28日，大秦铁路展开为期 25天的集中修施工，我们预计秋季修期间大秦线日均运量约 100-105万吨。 电煤保供运输工作扎实推进，动车修后运量回升可期今年冷冬效应或将增加煤炭需求，国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求，充分发挥铁路煤炭运输骨干作用， 全力做好今冬明春电煤保供运输工作。 冬季发电供暖用煤保供工作提前启动， 加强向太原、呼和浩特、西安、乌鲁木齐等煤炭主产区铁路局集团公司输送装运煤炭的空车，优先装运发电供暖用煤，在供暖季前支持重点地区及重点电厂进一步提升存煤水平。煤炭保供运输扎实推进之下，假设 10月份动车修及天气因素影响下日均运量 100万吨， 11-12月份日均运量回升至 115-120万吨，则预计大秦线全年运量 4.12-4.15亿吨，同比增长约 1.62%-2.38%。 长远来看，能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，量价提升空间仍在运量角度， 能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整， 公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 运价角度，费率仍有上浮空间。 从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元，托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2020年承诺兑现， 10股分红 4.8元，分红比例 65.5%，公司 2021年对应当前收盘价（2021/10/8） 的股息收益可达 7.59%，托底绝对收益。 黑体楷体 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整， 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示： 政策影响煤炭需求；公转铁推进不及预期；竞争性线路上量分流。

报告导读中国能建为全球能源建设巨头。公司凭借管理、项目和技术三大优势引领能源电力行业变革，“十四五”发力新能源投资运营，价值有望重估。 投资要点 世界能源建设顶级承包商，全产业链优势突出行业地位：公司列2021年ENR 全球工程设计公司150强/国际工程设计公司225强/国际承包商250强第3/27/21位。 业务方面：2020年，公司新签勘测设计、工程承包订单分别超110、5500亿元，其中电力工程占比分别90.7%、53.0%。1）输配电：完成国内几乎所有大型清洁能源输电通道工程勘测设计任务；2）抽水蓄能：截至20年末，全国30座已建成抽水蓄能电站中的20座由公司承建，当前跟踪装机超20GW。3）核电：累计执行全国已投运核电站常规岛勘设、建设装机分别超4500、3300万千瓦，分别占全国核电90%、66%；4）新能源建设：参与设计、建设新能源装机分别超1.7/1.1亿千瓦，分别占全国新能源装机32%/21%；5）新能源运营：截至2020年末，公司控股水电、新能源装机分别78/140万千瓦，实现营收14.6亿元。 行业：双碳目标驱动，能源电力建设万亿市场可期国内：特高压、新能源、“源网荷储一体化”建设方兴未艾。1）回顾：2015-2020年，国内人均用电量CAGR+4.58%；风电、光电装机增速均超10%；2020年，国内特高压投资规模超1800亿元，同比+120%，2）展望：输配电：“十四五”特高压开工数有望达13条，国家电网计划投入3500亿美元推进电网转型升级；储能端：2020-2030年，抽水蓄能装机有望实现两个翻番，达到120GW。 海外：“一带一路”沿线电力建设需求广。1）供给端： 2020年，中国对外承包工程业务营收、新签分别1559、2555亿美元，其中80%以上业务营收来自亚非地区，电力工程建设新签、营收占比分别为19.9%、19.6%。2）需求端：海外能源电力建设看万亿市场空间：至2025年，“一带一路”重点地区合计新增电力装机容量及市场规模分别为342GW、2.22万亿元。 公司：业务突围，管理、项目、技术三重优势打造核心竞争力1）管理优势：战略重构、组织及人才结构调整、子公司混改，打造央企管理“三板斧”。2）项目优势：公司股东电规总院作为顶级智库，承担国家能源、电力领域顶层规划，多维参与各省能源电力规划工作，并与大型能源、电力、基建等头部企业开展战略合作。3）技术优势：抽水蓄能领域，跟踪项目装机超20GW；输变电领域，参与国内全部在建在运的特高压工程设计，2018-2020年该业务设计新签占比约50%；光热发电领域，旗下西北院掌握全部4种光热电站型式；海上风电领域，旗下广东院起步早、积累足；电化学储能、氢能、碳捕捉技术 等领域分别与宁德时代、氢阳新能源等企业达成战略合作。 发布“3060”行动方案，新能源投资、海外业务提速新能源投资提速。公司发布3060行动方案，到2025年控股新能源装机容量力争达到20GW 以上；2021年1-9月，公司新签新能源投资装机已接近“十四五”20GW 设定目标，新能源投资运营有望提速；海外业务表现亮眼。2018-2020年，公司海外业务新签合同占比基本维持在30%左右；海外电力工程新签连续四年突破100亿美元，电力工程项目签约占我国企业境外签约总额35%，位列第一。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入3031、3455、3910亿元，同比增长12.11%、14.02%、13.17%，实现归母净利润84.49、96.03、109.91亿元，同比增长27.49%、13.66%、14.45%，对应EPS 为0.20、0.23、0.26元。现价对应PE 为13.6、12.0、10.4倍。基于分布估值法、整体估值法测算公司当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

9月28日公司公告正式签订第二座海南数智物流中心投资协议，项目投资额16.01亿元。这一项目达产后，依托海南免税产业红利，从利润贡献上看将“再造一个嘉诚国际”，推荐买入。 投资要点 天运国际（海南)多功能数智物流中心投资协议签订，海南布局再下一城 公司与海南洋浦经济开发区管委会于9月28日签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，拟在海南洋浦经济开发区投资建设天运国际(海南)数智加工流通中心项目。洋浦作为海南自由贸易港区先行先试示范区，将于2023年封关运作，自由贸易港区的政策将优先在洋浦先行先试。 项目投资额预计16.01亿元，选址于洋浦经济开发区保税港区东南角，总建筑面积约35万平方米，建设内容包括一栋五层环道立体现代化数智加工流通中心和配套设施，为客户提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流服务。项目需在土地交付之日起4个月内开工，24个月内竣工。 项目预计每年可新增营业收入约12亿元，贡献利润约2.4亿元 项目建成后将成为海南目前单体面积最大、最具影响力的国际物流中心，集现代仓储中心、数智流通加工中心、制造业全球分拨中心、多式联运中心、全球分拨中心、展览展示中心和跨境电商中心为一体。依托海南洋浦经济开发区的区位优势，项目投资回报率预计约为15%。 海南离岛免税政策持续放宽，未来五年内离岛免税市场将逾千亿 1）政策持续放宽：2011年海南首次试点执行离岛免税政策，政策颁布10年来共计进行了8次调整，呈现出逐步放宽的趋势，主要方向是放宽免税适用对象、放宽限定商品品种、提升人均免税限额等。 2）市场规模：2020年离岛免税市场规模约为260亿元，首次超过其他免税途径，占据免税行业最大市场份额。2016年至2020年离岛免税市场规模CAGR为33.6%，预计2025年市场规模将超过1000亿元。 离岛免税初现竞争格局，中免龙头地位难以撼动，预计服务商有望受益于持续高增的需求 1）离岛免税竞争格局初现：2020年7月，海南离岛免税牌照放开，继中免后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照，截至2021年5月，海南共有五家经营主体经营10家离岛免税店。 2）大客户中免仍占据主导地位：2020年6月，在注入海免51%股权之后，中国中免在海南离岛免税市场市占率进一步提高。在海南已经投入使用的10家免税店中，有6家是中国中免旗下，无论从经营免税店数量还是体量规模上，中国中免都占据海南离岛免税市场主导地位。 3）公司有望作为中免的物流合作伙伴充分受益行业红利。 伴随海南离岛免税邮寄业务的正式开放，海南离岛免税业务的物流仓储需求有望持续性增长 2021年2月海关总署发布《关于发布海南离岛旅客免税购物邮寄送达和返岛提取提货方式监管要求的公告》（2021年第13号），增加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取。随着离岛邮寄和返岛提货方式的放宽，海南离岛离岛免税业务的物流仓储需求将持续性增长。 未来项目规划：公司规划在海南建设三座数智物流中心，拓展海南自贸港物流服务市场份额，当前项目盈利将“再造一个嘉诚国际” 随着《海南自由贸易港建设总体方案》逐步落地，公司加快推进嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心的建设。目前第二座数智物流中心投资协议已落地，该项目的盈利规划已与现有公司利润体量相当。公司在海南的数智物流中心建设面积共达约60万平方米。此外，三亚市的第三座数智物流中心已开始筹划。 盈利预测及估值：主赛道跨境电商高增，海南项目落地为催化剂，维持“买入”评级 公司主赛道跨境电商行业维持高景气度，嘉诚凭借优异的区位因素及运营能力充分受益行业红利。公司规划项目有序推进，保证了未来3-5年维度确定性增长，海南洋浦项目协议落地即为催化剂。考虑到项目建设期，我们暂时维持原有盈利预测，预计公司2021-23年营收14.12/21.10/28.54亿元，同增22.6%/49.4%/35.3%，归母净利润2.06/3.90/5.30亿元，同增27.7%/88.8%/36.2%，未来三年CAGR约50%，EPS为1.37/2.59/3.53元，当前市值对应市盈率为22.4/11.9/8.7 X，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降；大客户流失。

对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份 6-8月份经营数据持续验证，6月票单价环比维稳 2.02元，7月票单价环比提升 0.02元至2.04元，8月票单价进一步环比提升 0.01元至 2.05元。 行业恶性价格战加速缓和信号已现，旺季将至建议关注韵达股份往后逐月量价趋势及逐季经营毛利润业绩，静待行业政策落地催化，维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 量价双升延续，恶性价格战改善拐点筑实票单价环比拐点持续，验证恶性价格战加速改善。8月作为相对淡季，韵达票单价 2.05元，环比微增 0.01元，恶性价格战风险收窄之下 6-8月韵达票单价向上拐点持续。展望后续，9月提派费将继续推升价格，Q4传统旺季价格将有望持续环比提升。 单量同比稳增，总体将回归高质量发展。韵达 8月快递单量 15.25亿件，同比增长 19.0%，淡季日均件量 4919万件，相应单量市占率 17.0%。当月单量同比增速边际趋缓，我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致，总体稳步回归高质量发展。此外政策强监管下行业主要新入局者战略重心转移、份额扩张乏力，预计韵达单量增速有望相应回升。 多因素综合催化下，经营毛利润逐季高增可期从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润才反映盈利本质，韵达 21Q2毛利润同比高增 12%，已反映盈利拐点的初现。我们认为，后续 Q3及 Q4受益于：1）收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临量价双升、2）成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本，韵达经营毛利润将实现逐季度同比高增，业绩将超市场预期。 估值锚切换见真章，当前价值仍有低估市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通，2021年上半年韵达单量为中通的 80.6%；韵达单件毛利为中通的 80.5%；但韵达 2021/09/17市值仅为中通市值的 32.5%。估值锚切换带来相对低估。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长 27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

报告导读深圳瑞捷为国内第三方工程评估行业先锋。公司凭借客户、产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河，短、中长期兼具高成长性。 投资要点 第三方工程评估行业先行者，高毛利率伴随业绩高成长深圳瑞捷成立于2010年4月，是国内较早从事建设工程质量与安全风险第三方评估咨询业务企业之一，主营工程评估、驻场管理和管理咨询。公司营收由16年 1.15亿元增至20年5.73亿元，CAGR+49.5%；净利润由16年0.31亿元增至20年1.20亿元，CAGR +40.3%。公司毛利率多年保持52.0%以上，20年受疫情影响小幅下滑至44.5%。 行业高β：击破客户痛点，第三方工程评估驶入快车道市场有需求：第三方工程评估服务因市场自发需求而产生，分别从品控端、安全端和技术端等三方面击破下游地产、政府和C 端业主痛点。 天然好生意：1）“短平快”催生“高产效”。2）“重数据”成就“标准化”。3）B 端格局已定：少数国内企业分享优质市场。 超百亿空间：中性情景假设下，我们测算：至2025年，新建房、新建市政工程和存量房第三方评估市场空间合计约229亿元/年。 公司强α：客户、产品、品牌三重优势加持，护城河深厚客户优势：“三高”—高质量，高续签率、高回收率。房地产行业前100强中的73家为公司客户。截至21年5月底，公司21年续签客户185家, 续签率95%，产品优势：抓痛点、扩品类、促升级，前瞻布局IDI 风险评估。21年起，公司扩充工程咨询业务范围。加速由“评估机构”向“咨询顾问”角色升级。 品牌优势：1）活动多样。持续举办高峰论坛、观摩沙龙、私享会，促进行业交流，扩大品牌影响力；2）强公信力。事前、事中、事后多维度严防商业贿赂；3）直接委托订单占比高位稳增：由17年75.1%稳步提升至20年上半年85.7%。 战略、管理、业务多线发力，短、中长期业绩兼具高成长性短期看：战略布局五大城市群，市场、人才、成本多维受益。1）市场端：IPO募投京沪汉蓉4大运营中心，全国化布局助力开拓新市场。公司当前业务偏重大湾区，20年华南营收占比27.2%，较全国房地产行业华南地产投资占比高11pct；2）人才端：武汉为高等教育重镇，兼具低房价收入比优势，助力公司吸引高端优质人才加盟、定居；3）成本端：以高铁二等座为例，武汉交通出行费用、时间较其他四座城市低42%/25%以上，人均覆盖标段次数有望提升。 中长期看：平台化强化核心竞争力，布局检测、存量市场贡献新动能。技术层面：保持高研发强度。17-20年研发费率保持在5%高位浮动，研发信息化工具、大数据平台助力业务活动标准化、数字化、自动化，为业务赋能、为客户增值，持续强化核心竞争力；业务层面：1）建立环境检测实验室，CMA 证书加持下检测业务有望收获高成长，为公司发展评估与检验检测一体化服务奠定基础；2）前瞻布局存量市场，为主业成长开辟新航道。 盈利预测及估值充分考虑第三方工程评估行业高景气度和公司加速全国化布局、平台化建设基础上，我们预计公司21-23年分别实现归母净利润1.72亿元、2.39亿元和3.28亿元，对应现股价PE 分别为26.1倍、18.8倍和13.7倍。 估值方面，一方面从PEG 估值角度看：20-23年归母净利润CAGR 为39.59%。 按当前市值计算，2021年对应PE 为26.1倍，对应PEG=0.66＜1；另一方面，选取业务同样具有标准化特点的检测企业—华测检测、国检集团和广电计量作为可比公司，得到行业21/22年PE 均值分别57.9倍、45.4倍。深圳瑞捷21年9月7日股价对应21/22年PE 分别26.1倍、18.8倍， 21年相对估值水平低于可比公司均值。分别考虑到PEG 估值、行业可比公司相对估值情况，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。

2021年 8月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3572万吨，同比增长 3.1%，日均运量 115.2万吨。大秦线日均开行重车 76.4列，其中日均开行 2万吨列车 57.1列。2021年 1-8月，大秦线累计完成货物运输量2.76亿吨，同比增长 5.6%。 投资要点 偶发因素影响逐步消退，8月运量进入回升期8月份大秦线日均运量 115.2万吨，同比增长 3.1%，环比增长 16.2%，7月重大节庆期间安监趋严、华北地区自然灾害不利影响、汛期台风大水等异常天气多发终端扰动等短期偶发因素消除，相关铁路线运力逐步恢复，运量回升。 后续剔除秋季修影响，考虑三方面因素对运量回升的影响：1）保供增产政策持续推进增加煤炭供应；2）产区安监工作已成常态对煤炭产能影响边际增量有限； 3）港口库存在明显低位，待产能释放、煤价回落后港口补库需求将迅速回升。 总体上，我们仍然判断大秦线全年运量同比高增可期。 21H1归母净利润同比+36%，预计全年业绩同比高增公司 21H1实现营业收入 386.12亿元，同比+14.9%；归母净利润 74.63亿元，同比+35.9%，业绩继续回升。展望后续盈利，一方面关注可转债利息费用计提，公司 2020年 12月发行 320亿元可转债，受此影响公司 21H1利息费用同比增加 5.25亿元至 7.64亿元，预计全年同比影响额 10-12亿元；另一方面关注折旧调整，自 2021年 1月 1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整，预计本次会计估计变更导致 2021年固定资产折旧额减少 22.93亿元，对应净利润增加 17.29亿元。综合运量回升、新增土地摊销、转债利息费用、折旧调整等因素，预计全年利润有望同步高增。 长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。 运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元，托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红 4.8元，分红比例 65.5%，公司 2021年对应当 前股价的股息收益可达 7.6%，托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期； 蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。