引言近期，国家十四五规划、《数字中国建设整体布局规划》、数据二十条等政策陆续发布，围绕数据质量、信息检测等工作提出数项要求。经过梳理，我们发现三维天地长期深耕检验检测信息化、数据资产管理领域，提供产品质量控制、数据资产要素化与流通增值等全流程服务，与数据要素大逻辑形成了深层绑定关系。公司科研投入大，在DAM、LIMS 等主流方向均有拥有领先产品力的自研产品，在国内市场的卡位优势突出，预计2023 年将迎来业绩拐点，有靓丽表现。 投资要点（1）国家支柱企业、政府数字化转型需求推动国产替代。随着十四五规划的计划与实施，质量强国逐渐成为主线。公司开拓生产制造领域的各行业客户，赋能企业质量管控，提升效率。在DAM市场，公司业务覆盖众多大型央企，在国内厂商中形成卡位优势。 公司有非常丰富的政企项目经验，积极参与到各级政府的数据项目中。随着信息安全要求增加及数字经济建设，公司将成为数字化和国产化发展的重要抓手。 （2）数据要素市场化趋势带来新机遇。在数据要素市场化趋势下，公司的定位是数据加工与服务商，协助政企将业务数据、供应链数据、质量数据进行标准化、资产化，打造有价值、可交易的数字产品。公司发布数据资产管理平台V12，在元数据管理的基础上进一步借助大数据等新兴技术，赋能数据价值提升，满足数据要素市场化的技术需求，有望形成先发优势。 （3）“广西数字大脑智能项目”在广西数据要素市场中的卡位。 广西城市大脑信息智能项目由三维天地、数丝科技集团有限责任公司、南宁高新产业建设开发集团有限公司共同建设，承接自治区、南宁市政府委托开展的数字产业相关重大项目和重点课题等重点业务，预计3 年内完成质量大数据研发基地和企业技术中心建设，并完成质量数据交易平台、数据要素相关产品研发，推出一系列衍生产品和一体化解决方案，助力南宁市政府高质量发展。 盈利预测及投资评级预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.73、1.55、2.30 元，当前股价对应的PE 分别为46.43、21.79、14.64 倍。公司在数据资产管理、检验检测信息化等行业处于领先地位，受益于数据要素市场的快速发展，公司的数据资产管理业务需求有望增长。立足广西-东盟，率先探索数据要素商业模式，广西城市大脑信息智能项目卡位突出，业绩有望逐步释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：后续政策出台低于预期；政府预算复苏进程低于预期；数据管理软件国产替代进程低于预期；新业务开拓进程不及预期。

国内领先的保险IT解决方案提供商，23Q1业绩恢复新致软件成立于1994年，是国内领先的软件服务提供商。2020年12月，新致软件正式登陆A股科创板。公司主营业务包括向保险公司、银行等金融机构和其他行业终端客户提供科技服务，从事包括咨询规划、设计、开发、运维等软件开发服务，以及向一级软件承包商提供软件项目分包服务。公司依托20多年服务金融行业的实践经验，基于云机算、大数据、人工智能、区块链四大基础实验室的研发能力，为金融客户提供包括渠道、核心、数据、管理等全面的信息化解决方案，满足金融客户实现智能化、安全合规、业务多样化等需求，连续多年在中国保险业、银行业IT解决方案市场份额中占据领先地位。2022年公司业绩短期受疫情扰动，2023Q1业绩恢复明显，实现营收3.17亿元，同比增长24.75%，实现归母净利润0.07亿元，同比增长101.36%。 大模型与保险行业应用结合，开启第二成长曲线公司从2018年开始投入生成式AI相关技术的研发，2022年推出新致知识图谱平台，完成了包括保险指标图谱、保险条款图谱、医疗ICD10信息图谱在内的6大图谱库搭建，连接近100万节点。新致新知平台将认知搜索和OpenAI服务结合，集成了平台在大型知识库中索引、理解和检索自己数据的片段的能力，以及ChatGPT以自然语言交互回答问题或多语言轮流交流的令人印象深刻的对话能力，形成企业级认知搜索，使企业自己的数据可以作为响应基础。2023年3月。新致新知升级发布V1.2版本，新版本通过整合ChatGPT推出“小新机器人”。利用该机器人，数据和行业专家可以在不进行额外预训练的情况下快速生成知识标注，降低行业知识标注的门槛，为数据的知识化带来极大的效率提升，为用户带来更好的智能化互动体验。在上层应用端，公司已布局了保险知识机器人，帮助客户快速了解保险，针对不同情况给予保险配置建议等。 AI技术解决营销渠道痛点，未来想象空间广阔年初以来，以ChatGPT为代表的大模型快速迭代，并进入了多模态时代。从行业进程看，AIGC多模态交互功能持续演化，奠定了多场景商用基础。我们认为，AI技术对公司产品的赋能主要体现在两方面：1）内部降本增效，公司重视通过AI提升效率、控制成本；2）产品升级，大模型可以解决保险渠道软件使用过程中的许多痛点，渠道业务结合人工智能有望带来新的商业模式，如AI+客服、AI+销售、AI+理赔核保等等，有望带来渠道业务人工成本的下降、保险配置咨询的智能化，未来想象空间广阔。投资建议与盈利预测预计公司2023-2025年的EPS分别为0.52、0.83、1.10元，当前股价对应的PE分别28.62、17.98、13.55倍。公司是国内领先的保险IT解决方案提供商，积极探索大模型与保险行业应用的结合，有望开启第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI技术迭代不及预期；保险IT需求不及预期；市场竞争加剧等。

轻骑兵低代码平台降本增效成果显著公司的“轻骑兵低代码开发平台”为国内第一阵营的低代码开发平台，基于可视化设计器、预置的丰富图形化组件和平台服务，以“拖、拉、拽”的开发模式，帮助企业轻松创建满足数字化转型过程中全场景业务需求，并结合AI 技术自动生成代码，使得开发速度大幅提升，开发成本显著降低，开发工程师需求减少，降本增效成果显著。 低代码与信创结合，打造自主可控的数字平台底座。在国产化方面，平台全面适配国产化的软硬件生态体系，形成了从服务器、操作系统、数据库到中间件的全栈兼容适配方案，目前已与包括华为云鲲鹏云服务器、麒麟服务器操作系统、人大金仓数据库等在内的15 家国内IT 厂商的国产化软硬件基础设施完成了国产化兼容适配。 低代码平台作为跨行业、通用型产品，行业应用广泛，推广潜力巨大，成为公司第二成长曲线，业绩有望逐步释放。 AI 与百度合作，落地场景丰富公司为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，加入百度飞桨技术伙伴计划，与百度共同探索AI 技术在能源电力、石油化工等领域的创新应用，推进人工智能与低代码的融合，为企业的安全生产、高效运维和科学决策提供智能化解决方案。 公司两年前组建AI 团队，结合多年传统业务行业经验，AI 落地应用场景丰富。公司深耕电力、轨道交通、石油化工等行业20 余年，服务国家电网、南方电网、中石化、中石油、华能集团、国家电投、华电集团、国家能投、大唐集团等大型央企、国企、世界500 强企业，积累了丰富的行业应用场景、业务数据和市场资源。 车网互动，充电桩信息化建设公司参与了充电桩智能监控、智能检测、一体化运维等项目建设，可以面向充电运维商、充电桩制造商等客户群体提供智能的信息化服务。金现代与南京国网合作，进行新能源车主排队引导系统、充换电设施运营平台等信息化系统的建设，以数据驱动业务的方式为各类型桩企、运营商提供用户接入、互联互通、充电桩监控、智能运维、精准运营等管理服务的一站式平台。随着我国充电桩增量快速增长，互联、统一远程智能化运维管理服务也迫在眉睫，同时有望为金现代带来新的增量业务。 可转债募资体现发展信心公司拟发行可转债募资不超过2.03 亿元，用于基础开发平台及标准化软件的研发及产业化项目，其中，低代码平台建设为重点投入对象。本次募集资金投资项目计划总投入为2.28 亿元，建设期为3年，投资规模较大且实施周期较长，彰显公司长期发展信心。 投资建议预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.22、0.35、0.53 元，当前股价对应的PE 分别为42.50、25.98、17.39 倍。公司将借助AI 技术以及公司在能源电力等行业的业务积累，不断丰富轻骑兵低代码开发平台的组件库、模板库等资源库，推进AI 与低代码的融合应用。 低代码平台作为跨行业、通用型产品，行业应用广泛，推广潜力巨大，成为公司第二成长曲线，业绩有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

智能安防领军者公司主要从事智能监控报警系统和智能安检系统的技术研发、设备供应、系统集成和运营服务，致力于为金融、轨道交通等行业和城市公共安全等领域提供智能化、信息化、行业化的安防整体解决方案和在线式安防运营服务。公司基于人工智能技术，实现以图搜人、视频结构化、人员轨迹、客流密度、区域入侵，人数统计、视频质量诊断、异常声音识别、特定语义识别、音视频智能协同风险预警等30 余项功能。 Meta 推出SAM 模型，多模态AI 迎突破近日Meta 推出Segment Anything Mode(SAM)工具，将大幅提升CV 产业能力。SAM 模型可应用于各种领域，用于查找和分割图像中的任何对象。目前SAM 模型及数据集均为开源，可以灵活集成于更大的AI 系统，随着SAM 的演进与发展，该技术有望成为工业质检、AR/VR、自动驾驶、卫星遥感等多领域的强大的辅助工具。公司的AI 模型融合安检X 光、深度传感源、可见光源等多模态技术，适应轨道交通等领域的应用，具有行业化特色，为公司在人工智能领域的发展奠定了坚实的基础。 海量数据支撑模型开发公司在数据方面有着多年的沉淀，拥有百万级的安检图片样本库，千万级的人脸样本库，形成了安防与安检千万级的可见光视频图像数据、X 光图像数据以及其他结构光的图像数据与音频数据。公司拥有5000 万禁限带品数据库，可识别枪支、子弹、爆炸物品、管制器具、易燃易爆品等20 类，识别准确率达到95%以上，实现智能判图为主，人工判图为辅的新模式。 脑与认知实验室赋能“AI+监控”公司与清华大学、北京联合大学联合成立“脑与认知智能北京实验室”。主要任务是通过脑科学（脑观测、脑理解、认知智能）研究，建立从机器感知、机器学习到机器思维和机器决策的颠覆性模型和工作模式，推动人工智能从被动、感知的弱人工智能向主动、认知的强人工智能发展，发挥认知智能对监控场景的综合分析判断能力，实现复杂条件多因综合智能监控，推进智能监控技术应用。 投资建议预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.18、1.69、2.49 元，当前股价对应的PE 分别22.56、15.84、10.74 倍。公司为算法、数据、模型、产品兼具的智能安防领军者，受益于多模态大模型推动智慧安防渗透率提升，公司“AI+安防”解决方案有望广泛落地。对比同行业的大华股份、佳都科技等多模态智能安防领导者，给予公司2023 年32.58 倍目标PE，目标价为38.44 元（1.18*32.58）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期。

星火大模型在国内通用认知大模型中能力领先2022 年12 月，科大讯飞启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型算法研发及高效训练方案底座平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域。公司在5月6 日正式发布了认知大模型的技术成果—“星火”大模型，并发布面向教育、办公、车载等行业的解决方案。在7 个维度的481项测评体系中，讯飞星火大模型得分在国内认知大模型中明显领先，中文领域已在文本生成、知识问答、数学能力3 个维度超越ChatGPT，英文已经达到4.29 分（ChatGPT 达到4.48 分）。通过现场实时互动演示，星火大模型在文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力以及多模态能力等方面均展现出了较强的能力。 推出四大行业产品级应用，开放平台赋能生态发展1）AI+教育：升级讯飞学习机语言学习系统，如英语对话、作文批改，AI 像老师一样批改作文，像口语老师一样实景对话；2）AI+办公：大模型与讯飞智能办公本、讯飞智能录音笔、讯飞听见、讯飞智能麦克风等产品结合，录音一键成稿，根据手写要点自动生成会议纪要；3）AI+汽车：提供多轮、多人、多区域、多模态智能语音交互范式；4）AI+数字员工：AI 虚拟人智能交互机、数字虚拟人，基于自然语言生成业务流程和RPA，帮助企业员工完成大量重复性工作。生态方面，讯飞秉持开放合作的心态，将与生态伙伴共建人工智能“星火”生态，目前首批接入来自36 个行业的3000 余家开发者。 版本持续升级，大模型+医疗行业应用值得期待公司在发布会上公布了大模型版本升级的规划：到6 月9 日将突破开放式问答（即实时问答）；到8 月15 日，代码能力会上一个台阶，多模态的交互能力也将正式开放；到10 月24 日，星火大模型能够在通用的认知大模型能力上对标ChatGPT。此外，公司预计在今年的1024 全球开发者节期间正式推出医疗行业的专业大模型。公司在医疗方面有深厚的数据积累，面向基层医生AI 辅助诊断的智医助理覆盖区县数量不断增加，截至2022 年底已在全国380 个区县基层医疗机构应用，累计提供5.3 亿次辅诊建议，2022 年修正诊断的有价值病历超过63 万例，质检不合理处方超4000 万次。我们认为，星火大模型的能力有望深度赋能辅助诊断等医疗应用，促进基层医疗机构的诊疗能力提升和二、三级医院的医疗效率提升。同时，数据的积累也将反哺大模型的迭代，形成有效的数据闭环。 投资建议与盈利预测预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.71、0.98、1.37 元，当前股价对应的PE 分别89.90、65.20、46.49 倍。公司是中国人工智能“国家队”，星火大模型在国内通用认知大模型中能力领先，已在教育、办公、车载、数字员工等行业落地产品级应用，有望带来产业变革。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大模型技术迭代不及预期；垂直行业应用不及预期；市场竞争加剧等。

2022 年业绩受到交付影响，23Q1 恢复高增长2022 年，公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降17.25%，主要系在外部环境变化的影响之下，公司业务交付受到明显影响，从而使得营业收入增速放缓。 费用端，公司全年销售、管理、研发费用率分别为4.27%、8.68%、13.37%，研发费用同比增长45.20%至0.45 亿元。公司基于CAE 和相控阵产品等新兴业务板块的研发需求，扩充了研发团队，并根据电磁测量系统的交付需求扩充了技术交付团队，截至2022 年末员工数量为157 人，同比增长31.93%。2023 年第一季度，公司营收与归母净利润恢复高速增长，实现营业收入0.76 亿元，同比增长40.20%；实现归母净利润0.04 亿元，同比增长49.14%。 各业务线稳步发展，电磁仿真产品需求明显提升分业务看，2022 年，公司电磁测量系统实现收入2.41 亿元，同比下滑 8.05%，主要系业务交付受外部环境变化影响；电磁场仿真分析验证业务实现收入0.42 亿元，同比提升28.39%，主要系公司的三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升，从而实现了营业收入的较快增长；通用测试业务实现收入0.43 亿元，同比提升35.99%，主要系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小；相控阵产品业务未实现营业收入，主要系公司所承担的样机研发任务未到交付节点，但均如期完成了关键技术节点，为下一年度完成交付奠定了坚实的基础。 加强核心产品RDSim 推广，加速追赶海外厂商2022 年，公司加强核心产品三维电磁仿真软件RDSim 的市场推广及研发迭代，并取得了里程碑式的成果，RDSim 成功入选工信部2022 年工业软件优秀产品。经过持续的研发迭代，RDSim 目前已可实现近亿级网格量的大规模计算，并成功于超算平台上完成万核以上的大规模仿真，在航空隐身、汽车雷达、整车布局等应用领域均有突破性进展。根据IDC 的数据，我国CAE 软件市场规模在2021 年达到32.1 亿元，年复合增速达到14.6%。CAE 软件主要应用于国防军工、航空航天、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。现阶段，我国研发设计类工业软件在核心技术自主可控程度、产品成熟度、市场占有率等方面与国际先进企业尚有明显差距。 随着国家对CAE 等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及国防军工、航空航天等国家战略产业自主可控要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE 软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 盈利预测与投资建议公司长期致力于工业软件的研发，聚焦于电磁仿真及校准测量技术的研发及应用，依托自主研发的核心算法，主要为航空航天、电子信息、通信等领域提供用于电磁仿真及电磁测量的软件和系统，未来有望受益于我国CAE 行业国产化的推进。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.60、2.16、2.86 元，当前股价对应的PE 分别为52.91倍、39.16 倍、29.50 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观环境波动风险；军费预算不及预期；行业竞争加剧等。

防火墙产品领先市场， 营业收入平稳增长公司创始于 1995年，是国内首家网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续 23年位居国内市场第一， VPN、 IDPS、 WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、 EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。 2022年，公司实现营业总收入 35.43亿元，同比增长 5.71%；扣非后的归母净利润为 1.54亿元，同比基本持平。 分行业看， 政府客户营业收入同比下降 32.89%， 但因近年来公司营销侧行业深耕策略的持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，行业客户营收同比增长 64.73%，商业客户营收同比增长 54.95%。 费用端， 公司费用控制成效显著， 2022年期间费用总计同比增加 5.16%，远低于前期费用增速， 后续业绩有望逐步释放。 探索新兴安全， AI 技术与多款产品创新融合公司产品与解决方案持续完善， 2022年发布了多云融合的天融信太行云 3.0、支持双栈融合的超融合 3.0、 VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0、国产化桌面云产品。同时，围绕安全云化、云内生安全、云环境安全，公司发布了包括 12类安全网元、云安全资源池、虚拟化分布式防火墙、 API 安全网关、自适应安全防御、云原生容器安全、 API 应用安全等在内的一系列云安全产品和解决方案，在政府、运营商、金融、能源、医疗、教育、企业等多个行业形成规模化应用。 在 AI 网络安全方面， 公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面具有多年的安全数据积累，从 2019年起， 应用 AI 技术，陆续发布了融入 AI 技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、沙箱、大数据分析、态势感知、 EDR、数据防泄漏、智能内网威胁分析等多款创新型产品。基于大模型技术， 公司在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富技术成果。 积极投入信创产业， 信创收入同比增长 25.73%2022年， 公司将国产化架构融入 NGTNA2.0，进一步完善可信网络安全保障体系。 作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。 公司已推出了涵盖边界安全、安全接入、安全检测、安全审计、安全管理、数据安全、工控安全、云安全、端点安全、云计算等多个细分领域的“天融信昆仑”系列产品，为客户提供完整的网络安全解决方案。 2022年，公司信创收入同比增长 25.73%。 投资建议公司是国内防火墙龙头厂商， 积极探索云安全、大数据安全、 工业互联网安全等新兴安全领域， 并加强 AI 等技术与网安产品的融合，未来的成长空间较为广阔。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为0.41、 0.52、 0.66元，当前股价对应的 PE 分别为 29.73倍、 23.26倍、 18.32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观环境波动风险； 网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期； 产品研发进展不及预期等。

聚焦战略客户，石油行业、建筑行业双轮驱动普联软件是大型集团企业管理信息化综合方案提供商，产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、集团司库管理、智能财务共享、 XBRL 数据应用以及信息系统集成等领域。公司聚焦中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁等大型集团企业客户，依托技术优势和优质服务建立长期合作关系，业务领域不断拓展： 1）石油行业：各项业务正常有序开展，石油、石化、海油、管网四家战略客户业务均取得较高增长， 2022年石油石化行业收入 4.27亿元， 同比增长 42.29%； 2）建筑地产行业：业务仍处在拓展阶段，受客户项目计划延迟影响， 2022年建筑地产行业收入 1.35亿元， 同比下降 26.42%。 数字建造业务方面，主要完成产品研发和持续迭代，加强在房建、基建等多业务领域的产品竞争力，打造更具竞争力的建筑行业 ERP 系统。 业绩稳健增长，全面启动信创 ERP 研发公司积极完善业务布局，逐步进入高质量发展的新阶段， 2022年实现营业收入 6.94亿元，同比增长 19.31%；毛利率为 47.81%，同比提高 1.39个百分点；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长14.32%。 费用角度，公司四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生 1.77亿元，同比增长 31.19%。公司重点加强了产品研发团队建设工作， 全面启动了信创 ERP 产品研发工作，力求在集团管控领域和建筑行业形成有差异化竞争力、全面符合信创标准、深度发挥信创产品能力的软件产品。 接入文心一言，打造 AI+共享服务全系产品2023年 3月 16日，普联软件宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴。后续，公司将通过百度智能云全面体验并接入文心一言的能力，打造国内共享服务场景人工智能全系产品/服务。普联软件将可优先内测试用文心一言，集成文心一言的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作。公司将把百度领先的智能对话技术成果应用在共享服务等管理信息化领域。 此举标志着普联软件优先获得领先 AI 技术的加持，也标志着对话式语言模型技术在国内共享服务场景的首批着陆。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.63、 2.07、 2.44元，当前股价对应的 PE 分别 29.76、 23.48、 19.88倍。 在信创政策的驱动下， 中石油、中石化、中国建筑等大型集团企业对国产 ERP软件系统需求迫切。 公司积极把握国产化机会，信创 ERP 研发工作全面启动， 有望在石油石化、建筑行业推广， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 信创政策推进低于预期； 数字建造项目落地不及预期； 行业竞争加剧； 客户拓展不及预期等。

业绩短期承压，研发费用持续增长公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营业收入8.73亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降168.07%。 营业收入与净利润同比下降的主要原因有：（1）公司持续加大激光雷达、汽车电子等新产品的市场和研发投入，全年研发费用2.48亿元，同比增加5.47%；（2）公司回款不及预期，计提资产减值准备共计0.40亿元；（3）四季度受疫情影响，动态称重和智能网联等系统集成项目验收不及预期。 积极布局车联网，推进车路协同解决方案我国车联网市场规模呈快速发展趋势，预计将从2021年的2126亿元增长到2026年的8000亿元，五年增长近3倍，市场空间巨大。 根据普华永道预测，网联汽车渗透率将在2030年达到56%，前景广阔。 公司多年来持续在智能网联领域深耕，目前公司基于解决方案能力的优势，已建设广州祈福隧道、陕西秦岭隧道群、湖北鄂州机场智慧高速、郑州西南收费站、渝湘智慧高速、云南昭阳西环智慧高速工程数字化隧道系统、苏州5G车联网城市级验证与应用项目、重庆两江新区数字全息道路建设项目等多个智慧高速领域和智慧城市领域商业化落地项目。设备端已经完成了基于LTE-V2X通信模组的V2X车载通信终端（V2X-OBU）和V2X路侧通信终端（V2X-RSU）的开发，V2X路侧通信终端已经在雄安、北京、江苏、山东、湖北、福建、湖南、安徽等车联网示范项目运行测试。公司已获得知名商用车企新能源头部车企的前装V2X车载通信终端产品定点，项目生命周期4年，生命周期累计合同额5.2亿元。 ETC前装与后装替换打开市场新增量政策要求自2021年1月1日起，新申请产品准入的车型应选装ETC-OBU。得益于政策推动，国内整车企业积极响应开展ETC前装上车定点工作，给ETC行业带来稳定的增量市场。前装ETC要求通过车规级验证，有利于ETC头部企业。公司前装ETC产品已成为60家车企的一级供应商，包括头部新能源车企，多家头部新造车势力，德系主流豪华车企，日系车企，美系两大车企以及国内一线各大车企。 后装ETC逐步进入更新换代周期。OBU-ETC寿命约3-5年，2019年安装的设备，2022年开始逐步进入更换周期。公司同时布局线上、线下渠道，向C端用户销售one-10智能OBU一体机。公司传统ETC业务受益于ETC前装与后装替换，有望在2023年恢复增长。 固态激光雷达卡位优势突出公司激光雷达产品涵盖单线及多线、机械与固态等多种激光雷达系列产品，应用于公路交通、工业及商用服务机器人、自动驾驶等领域。根据2021年年报，公司激光雷达业务已经与累计超过100家机器人企业建立合作关系，受益于下游需求爆发，出货量快速增长。车载激光雷达方面，公司拥有车规级16线半固态激光雷达（WLR-736）、混合固态128线车规级激光雷达（WLR-739）等多款可量产车载激光雷达产品。其中，128线激光雷达目前处于测试阶段，已在黑龙江漠河通过极寒测试，在-40°C工作条件下，极限测距稳定达到180m@10%，今年有望拿到车企定点。继国内产品发布后，未来将面向国际整车厂展开全球推广。公司前瞻研发全固态激光雷达OPA，为A股市场中固态激光雷达稀缺标的，卡位优势突出。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.67、1.28、1.91元，当前股价对应的PE分别为36.25、18.91、12.66倍。万集科技为智慧交通行业领军企业，公司在激光雷达、智能网联等领域不断加大研发投入。机器人激光雷达持续高景气度，车载激光雷达今年有望获得定点；积极落地车联网解决方案，V2X业务有望迎来高速增长。公司业绩改善确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示ETC前装渗透率不及预期；公司激光雷达研发进度不及预期；智慧交通解决方案招投标不及预期；V2X推广进度不及预期等。

营收利润双增，监控和通信系统业务快速增长公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营业收入7.56亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长34.43%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长33.42%。分业务看，智能矿山监控系统及智能矿山通信系统为业绩主要增长来源，营收分别同比上升40.73%和36.83%。 智慧矿山处于政策红利期，行业高景气随着国家对于矿山安全问题与环境保护的重视，智慧矿山相关政策纷纷出台。截至22年底，25个省份出台了财税等支持保障措施，全国智能化煤矿建设投资累计达1000亿元以上。随着智慧矿山建设的推进，智能化采掘工作面数量近年来快速增长，截止2022年底，全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019个，同比增加42%，智能化煤矿由242处增加到572处。受益于国家大力支持和技术发展，智慧矿山行业有望在未来几年实现飞速发展，市场规模也将继续扩大。公司已在智慧矿山领域深耕多年，积累了丰富的行业经验，因此将充分受益于行业的加速蓬勃发展。 AI赋能智慧矿山建设作为我国能源安全的基石，煤炭行业在改革开放四十余年的发展历程中，已经实现了从人工和半机械化到自动化的转型，现今正处于向智能化变革的趋势之中。公司已掌握了专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、煤矿井下特殊环境和场景的AI视频分析技术、智能矿山管控一体化平台构建技术、以及煤矿井下精确定位技术等14项核心技术，形成了立足于智能矿山信息系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系，对整合各系统实现全面的自动化、信息化、智能化提供了可靠的技术保障，为公司提质增效奠定基础。 股权激励彰显长期信心公司发布2023年股权激励草案，本激励计划首次授予的激励对象不超过153人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核目标以2022年公司归母净利润为基数，2023/2024/2025年增长率分别不低于20%/44%/72.8%，彰显公司长期发展信心。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为3.09、4.15、5.44元，当前股价对应的PE分别为28.73倍、21.40倍、16.33倍。公司为智慧矿山龙头企业，受益于智慧矿山行业蓬勃发展，同时公司进一步提升自身产品性能并不断优化完善产品功能，增加在智慧矿山各类场景中的应用广度和深度，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示智慧矿山建设不及预期；行业政策不及预期；项目研发不及预期；煤炭行业周期波动的风险。

网络视听内容安全监管领导者。 公司主营业务为传媒安全/智慧教育/智慧显控等。传媒安全业务主要面向电视台、广电运营商、电信运营商等各类播出机构，通过视听大数据技术的运用，实现全业务、全流程、端到端的服务质量监测，同时面向政府媒体监管部门提供技术手段，对媒体内容进行全面采集和智能分析，保障网络视听行业健康发展。 2022年传媒安全营收为 1.22亿，占比为 74%， 客户分布全国的广电局， 广播电台、电视台、运营商等。 NLP 和 CV 技术储备丰富，创新互联网新媒体监管解决方案。 2022年公司加大对自然语言处理与机器视觉领域的研发力度， 2022年研发投入约 0.5亿， 研发投入占比近 30%。 通过运用人工智能、大数据等技术，对采集到的数据进行分析、特征学习和样本训练，构建智慧监管模型，提升对文本、图片、音频、视频等多模态数据的处理分析能力， 进一步强化核心技术优势，提高产品竞争力。 在 AIGC 时代，广电监管部门面临更多挑战，庞大用户基数不断催生出新媒体业态并迅猛发展。公司创新研发互联网新媒体监管解决方案，通过对互联网网站、微信公众号、手机客户端、互联网电视、短视频平台、自媒体平台等监管对象海量视听数据的采集，利用大数据和人工智能技术，高效地实现对媒体中敏感、有害、违规内容的自动化、智能化分析研判，保障互联网新媒体健康有序发展。 2023年或是业绩拐点。 （1） 在 AIGC 时代，多模态内容输出将更加频繁，形态样式日新月异，传媒安全主管部门将面临更多挑战，预计将加大投入更新内容安全监管设备。公司新进中标云南省广播电视与视听新媒体监测监管平台（一期）项目，金额为 2567万，客户以云计算、人工智能等先进技术应对未来挑战。 （2）面向高校和职教，开拓智慧教育业务， 2022年高校贴息贷款政策落地，高校教育信息化面临新一轮发展机遇。公司的“博汇乐课”产品线日趋完善，智慧教室、智慧管理中心等解决方案受到市场越来越多的认可，预期将取得较佳成绩。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.25、 2.15、 3.17元，当前股价对应的 PE 分别 31.29、 18. 13、 12.30倍。在 AIGC 带来的多模态内容大时代中， AI 和大数据识别技术凸显重要性，技术和内容安全赛道景气度将大幅提升，公司在广电传媒领域卡位优势明显， 在 AIGC 和信创双重产业政策扶持下，业绩或将实现大幅转正， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

22Q4项目交付受影响，业绩短期承压2022年，宏观经济下行叠加四季度疫情影响项目验收交付， 公司营业收入下降，子公司净利润大幅下降，商誉出现减值。 全年公司营业收入 15.96亿元，同比下降 14.90%，归属于上市公司股东的净利润-3.39亿元，同比下降 217.75%。 公司业绩短期承压，归母净利润大幅亏损的重要原因有： （1） 公司计提各项减值准备金额合计 3.91亿元，其中商誉和应收账款减值 3.69亿元； （2）公司加大技术投入，研发支出 3.12亿元，同比增长 16.42%。 AI 全新赋能 GIS人工智能技术的快速发展将促进GIS基础软件市场应用的进一步扩大。公司从 2018年开始探索 AI GIS， 之后每年都在迭代完善相关技术和产品， 推出了 AI GIS 技术体系，提供了基于深度学习的目标检测、二元分类、地物分类、场景分类、对象提取等遥感影像智能解译工具，同时在移动端提供 AI 属性采集、 AI 测图、 AI 配图、 AI+AR分析等能力，在自然资源监察、城市规则、生态监测、实景三维中国建设等诸多领域已有应用。 目前公司基础平台产品提供了几十个GeoAI 分析算子，后续会不断增加。 近年，公司 AI 产品需求不断扩大， 2022年合同金额同比增长 132%。针对 AI 技术的最新进展，公司目前在积极进行 ChatGPT 以及其他 AIGC 领域（包括 AI 绘画、建模等）的实验，探索相关产品研发， 为公司的基本盘注入新动能。 三维实景助力 VR2022年 10月，工信部等五大部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》，明确提出到 2026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破；我国虚拟现实产业总体规模将超过 3,500亿元。 公司拥有全球领先的三维 GIS 技术，并将三维 GIS 技术与虚拟现实、数字孪生、元宇宙深度融合，实现了三维 GIS 与游戏的跨界融合。 2019年公司与 Unity、 UE 达成合作，在其软件中增加了插件。 2020年公司自主研发高保真三维 GIS 产品， 目前在 UE 的虚幻商场上，下载量达 7万+， 今年将发布最新版本。 同时公司展开了数字孪生的多元应用，树立了数字孪生空间的样板， 中标了元宇宙项目——福厦机场VR 沉浸式体验系统项目。 未来公司将充分发挥自身三维 GIS 技术优势， 与虚拟现实产业相融合，打开成长天花板。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.74、 1.00、 1.43元，当前股价对应的 PE 分别为 31.51倍、 23.16倍、 16.31倍。 公司积极拓展大企业客户、 AI 技术赋能基础 GIS 软件、与虚拟现实产业结合打开 成长天花板，同时，数字中国和应用软件信创为公司带来增长新机遇，看好公司未来发展，建议积极布局， 维持“买入”评级。 风险提示后续政策出台低于预期；政府预算复苏进程低于预期； GIS 软件国产替代进程低于预期； 新业务开拓进程不及预期。

营收突破百亿大关，高研发投入布局未来公司发布 2022年年报， 营收规模、订单规模连续开创新高。 2022年公司营业收入首次突破百亿大关，达到 149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额亦突破 200亿元；归母净利润 11.84亿元，同比增长 42.13%。 公司继续贯彻保持高水平研发投入，全年研发投入 16.63亿元，占比销售额 11.14%，研发人员占比公司总人数44.49%。 绑定英伟达，智能驾驶有望打开第二成长曲线汽车电动化、智能化、网联化高速发展，带动智能座舱和智能驾驶渗透率快速提升。公司产品线涵盖智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群， 各细分行业均处于快速发展期，前景广阔。 其中智能座舱是公司收入最主要来源， 2022营收占比为 78.72%（智能驾驶营收占比 17.22%、网联服务营收占比 4.06%），目前公司核心座舱产品覆盖了国内外主流车企。 短期来看，智能座舱业务仍是收入主要贡献来源，而智能驾驶业务可能会在未来几年内成为公司最重要收入来源。公司为英伟达在国内首家也是目前唯一进入英伟达生态的 Tier1厂商，公司基于英伟达Orin 芯片推出可实现 L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04，已获得多个项目定点。车企选择了英伟达则大概率采购德赛西威的相关产品，无论是从产品力还是生态合作的优先性方面，未来德赛西威将较其他 Tier1厂商具备更明显的竞争优势。 第四代智能座舱产品已获项目定点公司智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等。公司第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；基于第 4代骁龙座舱平台打造的第四代智能座舱产品已获得新项目定点。 智能驾驶销售额与订单爆发式增长2022年度，公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长 83%，新项目订单年化销售额接近 80亿元。 公司的全自动泊车、 360度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升。 IPU04产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产，同时也已累计获得超过 10家主流车企的项目定点， 并已进入量产规模爬坡期。 智能网联产品蓄势待发公司已实现整车级 OTA、网络安全、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、 TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、 汽丰田等多个客户订单。 公司新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0系统已在合创汽车的新车型上搭载。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 3.00、 4.22、 5.45元，当前股价对应的 PE 分别为 36.51倍、 25.90倍、 20.09倍。公司高性能产品已进入大规模量产前期，随着产品矩阵的逐步完善、敏捷迭代以及融合升级，公司正快速强化竞争优势，并打开更大的市场空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司研发进度不及预期；市场竞争加剧； 新客户开拓不顺利； 自动驾驶落地进度不及预期等风险。

引言近期华为盘古大模型功能模块将要陆续上线发布，经过梳理，我们发现云鼎科技在华为技术产品生态中，已经达成深度绑定合作关系。公司基于华为底层技术，研发出自身产品并实现重大突破。公司巩固能源数字化卡位优势，并积极破圈，延伸到化工/高端装备制造等领域。 基于此，我们将从控股股东山东能源集团的战略视角，云鼎自身的突破视角，合作伙伴华为的生态发展视角等，三个视角分析预期差并挖掘云鼎被严重低估的价值。 三个视角分析： （1） 山能集团战略视角：云鼎科技背靠山能集团， 山能集团是山东省属头部国企，山东省要力推新旧动能转换标杆龙头，而云鼎科技是山能集团旗下专注 ICT 和工业智能化应用上市主体，是助力数字化和新动能发展的重要抓手。 （2） 云鼎科技突破视角： 公司在山能集团入主后剥离原有业务，全面发展 ICT 业务， 2022年 10月云鼎与华为达成战略合作， 后续不断深化合作。 从目前业务发展结果中看，预计公司深度参与华为煤炭军团和盘古大模型合作，后期华为在 MetaERP 推广中将发挥更大作用。 （3） 华为生态发展视角： 华为整体战略是向高价值的 B 端和 G 端客户输出技术产品，扶持生态系统发展，与山东能源集团深度合作便是基于此。 云鼎科技与华为技术产品和组织架构战略均有合作和重叠，尤其盘古矿山大模型便是基于华为 CV 大模型演化而来。 结论： 公司边际持续向好+国资卡位优势+显著认知预期差， 存在天时（国资新动能转型需求&华为力拓 B 端） /地利（云鼎积极有为&华为技术新业态涌现） /人和（股东&云鼎&华为彼此成就），预判云鼎科技将是华为盘古模型乃至整体产业链核心合作受益的领先者。 盈利预测我们预测公司 2022-2024年营收分别为 6.91/10.02/15.03亿元，同比增速 36.00%/45.00%/50.00%，归母净利润分别为 0.25/0.90/1.62亿元，同比增速分别为 41.21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集团，深度参与盘古矿山大模型， 加入融入华为生态圈。 在 AI 服务平台领域不断取得突破， 同时有望面临华为 MetaERP 带来的国央企高端 ERP国产替代机遇。 在未来华为盘古大模型迭代/HM OS 行业渗透中都将充分受益，我们坚定看好公司的中长期发展愿景。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示技术发展不及预期的风险；商业落地不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

事件：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。”我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。 空间扩容明显地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元，近10年复合增长率为17.5%。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，相比2021年增长21%，总体投资保持乐观增长。 预计到2026年，中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。 在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容。 技术和客户得到强化（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成“全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。 （2）超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMapGIS基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。 我们认为在GIS软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。 增长质量改善2022年公司业绩预告净利润亏损为-3.5至-3亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计3.6亿。二是研发投入3.07亿（+15%）和管理费用2.54亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。 该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。 投资建议作为国产GIS软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强，预期2023年净利润有望大幅超越2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期PE40-45X，合理估值为150亿左右，上涨空间达60%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：后续政策出台低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。