22Q4业绩受疫情影响短期承压，研发持续高投入公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归母净利润7.69亿元，较上年同期增长18.77%。从单季度来看，2022Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降34.13%。2022年研发费用8.47亿元，同比增长65.11%，占营收比重15.56%，研发持续高投入。截至2022年末，公司共有员工13,232人，人均创收41.15万元，较2021年提升14.34%，公司人效明显提升。 手机业务奠定基石，汽车和物联网业务齐头并进中科创达业务主要聚焦三大应用领域:智能手机、智能汽车和物联网。尽管手机销量已进入存量竞争时代，但随着终端厂商越来越注重手机性能和用户体验等方面的创新,软件的创新将不断持续。中科创达长期绑定高通，根据CounterpointResearch数据，2022年三季度全球智能手机AP市场高通市占率位居第二，市场份额攀升至31%。 受益于此，中科创达在该领域的业务一直比较稳定，奠定公司业绩基石。2022年，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。 随着汽车电动化、智能化的快速渗透以及物联网的发展，智能汽车和物联网已成为公司业绩强劲增长点。2022年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%。公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入2.2亿元。 畅行智驾中间件积极拓展市场随着汽车电子电气架构从分布式向域集中式架构转变，中间件的重要性随之显现。2023年1月6日，子公司畅行智驾于CES2023上正式发布了首款域控中间件RazorWareX1.0。该产品基于高通SnapdragonRide平台打造，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能，具有高可靠性、低功耗和高实时性等特点，是一款支持高阶智能驾驶实现的车载高性能实时计算平台，可助力高阶智能驾驶系统快速、规模化的量产落地。 我们认为在“软件定义汽车”的浪潮下，中间件作为基础软件，市场空间有望进一步打开。 投资建议公司为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，前瞻布局智能汽车和物联网等新兴产业，业绩改善确定性较强。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.48、3.62、4.67元，当前股价对应的PE分别为38.56倍、26.40倍、20.46倍，给予中期PE50-60X，合理估值中枢为623亿左右，上涨空间达42%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车芯片缺货对全球供应链扰动时间长于市场预期；公司研发进度不及预期；市场竞争加剧；新客户开拓不顺利；自动驾驶落地进度不及预期等风险。

投资要点（1）力深耕电力TIT的数字化转型领导者，迎来新成长。公司深耕电力电网信息化行业，主要服务国网南网等大型央企客户，已经成为业内10强企业。公司呈现小而美特征，从弱到强，2017-2021年营收CAGR为14.5%。公司前期研发和市场拓展投入明显，导致净利润净额呈现前高后低趋势，在投入产出指引下，预期未来三年有望实现跨越式新成长。 （2）守正出奇，“轻骑兵”低代码平台开道。一方面公司强化大型央企客户粘性，提供出色产品服务，实现主业稳定增长，坚守基本盘；另一面公司紧抓低代码产业蓝海，预期2025年全球低代码市场规模将达到471亿美元，复合增长率将达到41%。目前公司已经成功打磨出低代码平台产品“轻骑兵”，在原有客户基础上，成功开拓证券公司等典型金融客户。公司在产品力和净利水平上双提升。 （3）抓住“双碳”机遇，重塑领导者地位。国家双碳战略促使电力能源数字化行业迅速扩容，新的产品业态如电力现货交易系统、虚拟电厂等出现，主要采购方是国网南网等大型客户。2021年国网客户收入占公司比例超50%，公司将以更强服务粘性，抓住能源数字化，重塑行业领导地位。 盈利预测我们预测公司2022-2024年营收分别为6.67/8.35/10.73亿，同比增速分别为11.20%/25.20%/28.60%,归母净利润分别为0.80/1.08/1.42亿，同比增速分别为22.35%/33.67%/32.19%。 公司下游客户信息化需求景气度在提升，叠加数字化转型和行业信创政策驱动，未来三年将迎来高速成长期，并且低代码平台占比将明显提升，预示公司由项目型向平台型产品迈进升级，有助于估值提升。可给予公司35X-45XPE，对应公司2023年中期市值37.8-48.6亿，按照中枢计算为43亿，存在39%上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

智能投影是卡位视频内容新入口的好赛道。行业发展处于“天时地利人和”新阶段：（1）“天时”：智能投影作为卡位视频内容新入口，受视频观看需求增长拉动非常明显，2015-2019年在线视频市场规模CAGR为26.13%；（2）“地利”：海量数据和生态价值才是“星辰大海”，类似手机厂商华为“EMUI”、小米“MIUI”，领先厂商正以软件和算法构建生态壁垒；（3）“人和”：国产厂商正迎来择机出海、互联网巨头加持和内容厂商强粘性三大机遇，领先厂商开始崛起。凭借三大有利条件，国内竞争格局呈现“一超多强”，极米领先、坚果和小米追赶，爱普生和日电等海外品牌份额在衰减。 产业链：底层技术突破，线上出货为主。（1）产业链为“底层技术-研发制造-产矩阵品-场景应用覆盖”，国产厂商在底层技术（芯片、光机等）不断追赶，在其余三个环节具备精细供应链、软件算法等优势；（2）销售模式特点是线下品牌推广和线上出货为主，2020H1线上销售占比已经达到60.9%，品牌厂商与主流电商的合作粘合性也至关重要。 源于硬件，胜于生态的极米：重研发+拓生态+扩服务。公司以硬件为基础外形，更注重视频内容及应用生态的内质构建。（1）在研发费用和研发人员大力投入，形成6大核心技术壁垒，促进H和Z系列产品持续迭代；（2）优化打造GMUI系统，到2020年7月MAU已到124万，扩展应用分发和影视内容服务，2017-2019年互联网增值服务复合增速高达113%。 盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023年净利润分别为4.56/6.74/9.81亿。公司以智能投影硬件起家，卡位视频内容新入口，构建起以GMUI为基础的软件算法和应用生态，全新生态圈塑造的长期价值非常明显。参考同行业动态估值，可给予PE为70-100X，中期市值可在350-500亿，长期市值可在600-800亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：国外芯片零部件供应商供应链及价格波动风险，产品研发及推广不及预期，市场竞争加剧。

事件概述：2021年1月30日，公司发布2020业绩公告：预计归母净利润约为28.2亿至33.2亿，同比减少约26.6亿至31.6亿，同比降低约44%至53%；扣非归母净利润约为25.1亿至31.1亿，同比减少约4.15亿至10.15亿，同比降低约12%至29%。主要是2019年公司对外转让所持奇安信全部股权，确认投资收益约人民币29.86亿元（含税），导致2019年非经常性损益和归属于上市公司股东的净利润实现大幅增长，2020年度公司未发生金额类似股权转让事项。 数据分析：战略布局，全年净利润整体超预期。据公告20Q4单季度净利润数据增速呈现拐点趋势。单看20Q4变化：20Q4归母净利润为11.1亿至16.1亿，同比19Q4的8亿归母净利增速为38.8%至101.3%，按照中位数（13.6亿）测算同比增速为70%，环比20Q3增速为13.5%；20Q4扣非归母净利润为10.1亿至16.1亿，同比19Q4的9.4亿扣非净利增速为7.5%至71.3%，按照中位数（13.1亿）测算同比增速为39.3%，环比20Q3增速为129.8%。可见表观上全年业绩下滑，主要受2019年基数增大影响，叠加20H1疫情对公司营收负面影响，但随经济复苏，公司Q4净利润数据彰显公司战略运营强劲实力。 主营创收业务：互联网业务优势显著，仍为公司业务中流砥柱。互联网广告及服务方面，公司在PC端市场保持优势的品牌力及用户粘性，为公司互联网广告及服务业务奠定了扎实的业务基础。2020年上半年受疫情影响下游客户互联网广告投放预算有所缩减，但随着经济复苏，互联网广告投放增加相关业务将恢复常态；互联网增值服务方面，2021年春节各地提倡就地过年，或将迎来“宅经济2.0”，公司有望进一步受益在线科技，在线办公，在线娱乐等云经济红利。 政企安全业务：信息安全领域处于新周期起点，政企与城市安全在手订单充裕、标杆项目落地，BG业务拓展顺利有望成为公司潜在增长点。公司之前业务以C端为主，2019年宣布启动政企安全3.0战略，目标客户从个人及家庭生活领域，逐步拓展到党政军企、城市、社会等领域，由网络空间安全逐步延伸至物理空间。随着经济社会数字化程度加深，“云大物智移”等新兴技术不断发展创新，信息安全领域威胁也随之升级，信息安全领域处于行业新周期起点，公司凭借行业积累及先发优势有望把握发展机遇打开发展空间。政企业务方面，引入国有资本参与定增项目，后续有望加速业务拓展进度；城市安全方面，公司已与9大城市达成合作，累计订单超13亿元，城市安全大脑多地签约，单体落地项目金额超2亿元，存在订阅云服务费盈利模式，公司在BG端的安全业务商业化能力已得到初步验证，有望成为公司业绩与估值提升拐点，加速落地网络安全运营商战略。 业绩承诺压力预判：根据业绩公告数据扣非净利润中位数28.1亿元，2020年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。根据上市公司与三六零科技全体原股东签署《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议业绩承诺人承诺,三六零科技2017-2020年四年内累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润应不低于130.5亿元。2017-2019 年三六零科技合计实现实际盈利数101.86亿元，高出2017-2019 年合计承诺净利润数12.86亿元，2020年再完成扣非净利28.64亿元即完成对赌。据公司2020年业绩预告，公司今年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。 公司盈利预测及投资评级：公司互联网业务夯实公司经营基础，政企安全、智能硬件等新兴业务发展迅猛或将成为公司后续增长点，看好公司后续发展。参考公司2020年业绩预告及政企业务在手订单及项目落地情况，我们认为公司大安全业务进度超预期，上调公司2020-2022年净利润至33.01、37.54和41.74亿元，对应EPS分别为0.46、0.53和0.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为35、32和28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：互联网业务下滑风险、政企业务等新兴业务拓展不及预期风险、行业发展不及预期风险。

事件概述： 2021年1月28日，公司发布2020年度业绩预告，营业收入达1.75亿至1.85亿，同增22.12%至29.10%。归母净利润达0.58亿至0.64亿元，同增-5.3%至4.5%。 市场拓展与产品研发双重发力，高增长可期。2020年销售费用同增63.9%至70.3%，管理费用同增30.3%至32.7%，研发费用同增26.3%至32.8%。费用增速中值均高于营收增速，一是增加销售人员以拓展政府和大行业客户，二是增加研发投入以提升产品竞争实力。前期投入驱动市场拓展和产品研发双重发力，叠加国产中间件市场高景气度，未来有望继续实现高增长。 看好多行业客户开拓策略。国内中间件市场稳定增长，2019年市场规模达到72.4亿，2020年到2025年复合增长率为15.7%，公司营收同增约22.1%至29.1%，超过行业复合增速。客户需求释放节奏是“政府与央企国企（金融、运营商、能源等）-大型企业-中小型企业”，政府客户已开始批量招标采购，公司成功从运营商单一大客户市场切进政府及企业多行业市场，从而带动政府客户收入同增约629.8%至713.2%。继续看好公司的多行业客户拓展策略。 产业研发稳步推进，可助推毛利率提升。公司在产品研发方面稳步推进：（1）成功推出企业级一体化智能运维平台-BES AILinkOPS，助力企业实现流程化、自动化、智能化的运维体系。（2）基于应用服务器软件和飞腾处理器等核心产品推出应用服务器联合解决方案，能为企业级应用提供稳定、高效的开发和运行平台。（3）以“标准化PaaS+商业化”为目标，结合金融行业新需求，成功研发云中间件技术，并成功入围中国光大银行件采购名单。产品服务不断精进，助推毛利率提升改善盈利质量。 公司盈利预测及投资评级：我们预计2020-2022净利润分别为0.63/1.22/1.92亿元，（根据业绩预告及投入产出潜力预判，对2020-2022年归母净利润调整-7.8%/3.4%/2.7%），对应EPS分别为1.57/3.05/4.80元，当前股价对应2020-2022年PE分别为51/26/17倍。看好公司在政府中间件市场高增长弹性，业绩高增叠加低估值优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政府客户开拓放缓，产品研发不及预期，政策落地进展放缓。

事件概述：2021年1月21日，公司发布2020年度业绩预告，归母净利润达1.17亿~1.35亿元，同增30%~50%，扣非后归母净利润达1.16亿~1.34亿，同增30%~50%。并发布公告实行1800万持股计划，绑定核心员工。 增业绩预增30%到到50%，略超市场预期。按归母净利润预增中位数40%测算，略超最近市场一致预期的38.95%，20Q4单季归母净利达0.46亿（+33.5%），延续较快增长趋势。较佳业绩表现验证我们对行业景气度和公司经营发展质量的判断：一是军工等行业数字化需求提升，智能制造订单和收入持续增长；二是研发长期投入使得产品标准化和平台化，毛利率水平提升；三是持续优化内控管理，降本增效成效显著。 。持股计划绑定核心人员，确保长期发展动力。公司公布1800万元员工持股计划，预计所持股票57万股，占现有总股本的0.41%。拟参与员工持股计划的总人数为44人，董监高与其他员工份额占比分别为36.75%和63.25%。 对应解锁条件为2021/2022/2023年归母净利润较2019年基数增长80%/125%/185%，按照2020年40%假设增速测算，2021-2023年归母净利同比增速分别为28.6%/25.0%/26.7%，较高增速目标彰显长远发展信心。 8亿定增已获批复，智能制造到工业大数据的升级跃迁。公司定位底层工业软件之上的数据中台，迎来国内大中小企业平台化转型和工业软件国产替代两大机遇。2020年12月公司8亿定增计划已获批复，未来将投向生产力中台和工业大数据建设，随着行业进入政策红利和需求释放期，在疫情稳定后企业受益的确定性将明显提升，将成功实现智能制造到工业大数据升级跃迁。 公司盈利预测及投资评级：：我们预计2020-2022净利润分别为1.28/1.80/2.40亿元，（根据业绩预告及持股计划解锁条件，2020-2022年归母净利润微调-1.5%/-8.2%/-5.9%），对应EPS分别为0.92/1.30/1.73元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为33/23/18倍。公司深耕智能制造领域，过往业绩成长验证赛道高景气度，业务长期趋势向好。假设定增募资成功落地，补充资金后将迎来更佳成长，当前估值优势非常明显，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

公司2020H1实现营收3.44亿（-18.1%），归母净利润0.42亿（+56.2%），扣非后归母净利润0.36亿（+102.2%），净利增速接近预告中60%的上限。云与数据服务收入显著增长，预期下游行业将保持高景气度，H2恢复性增长态势将更明确，维持买入评级。 支撑评级的要点疫情误工但不降质。疫情导致线下项目实施受阻，公司紧抓订单交付验收，营收下滑可控。公司努力控制费用增长，销售费用为0.51亿（-33.9%），管理费用为0.46亿（-35.6%）。Q2实现营收2.05亿（-4.1%），较Q1的-32.5%下滑实现快速恢复，归母净利润为0.34亿（+69.9%），为同期最高水平。 Q2高增长得益于在线办公常态化及SaaS产品推广，公司经营品质并未受到过分影响。 信创新军，收入弹性十足。公司围绕TRS系列核心软件产品成功迭代升级，与国产软硬件生态系统成功适配，产品能力已全面迁移至信创平台，相继斩获标杆项目，2019收入近千万。后期可在网信领域实现更大突破，并扩散到前期深耕的金融、媒体、安全等行业，以此带动信创收入实现高弹性增长。 云与数据服务增长18%，H2整体较高增长可期。公司以云和数据智能服务为先，云服务包含政府集约化云平台、融媒体云平台等软件，数据服务包含在线大数据智能分析服务及基于云的运营或增值服务。得益于客户刚性需求，H1营收达1.12亿（+17.7%），占比达34.7%，同增10.5pct，软件产品、安全产品及技术服务同比下滑21%以上，该类项目制收入在H1基数较低且已呈恢复增长，H2或可实现较高增长以保全年无虞。 估值预计2020~2022年净利润至2.44/3.28/4.04亿，EPS为0.34/0.46/0.56元，对应PE为37/27/22倍。公司转型升级顺利，内质改善已在路上。政策规划推高行业景气度，增长确定性强，估值比较优势明显，维持买入评级。 评级面临的主要风险政府预算投入波动；产品技术研发推广不及预期。

Q2快速复苏之下的高成长。以中位数计算Q2单季净利润3192万元,同比增长61.5%,公司拐点成长逻辑再次得到强化验证。推测公司积极把握政府客户需求,疫情舆情分析系统等的研发料有成效,在集约化网站、融媒体等主业领域有望取得高增速恢复。公司官微显示5月中标重庆市政府网站集约化项目及深圳福田区在线网站改版升级项目,总额超1559万元,中标中电传媒集团“电力小厨”媒体融合项目,总额超977万元。 费用管控良好验证云战略效果初成。目前公司着力推进云和数据智能通用产品,2019年营收占比已提升至22.8%。在核心业务订单恢复增长的同时,公司以在线办公和SaaS商业模式为抓手,有效减少项目人员现场实施工作量及费用,费用管控良好验证云战略效果初成。预计Q2仍然保持净利润增速超收入的趋势。 政策托底确保行业高景气度持续。集约化网站领域:2020年全国政府网站将根据国务院办公厅“全国推广试点成果的意见”开展新一轮集约化建设。融媒体方面:6月30日中央深改委通过《关于加快推进媒体深度融合发展的指导意见》,将推动媒体融合向纵深发展。 估值 上修2020~2022年净利润预期至2.44/3.28/4.04亿,EPS为0.34/0.46/0.56元(基于行业景气度高涨,上调12-13%),对应PE为37/28/22倍。政策托底行业扩容,公司坚定推行云与数据智能战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情常态化影响;新产品研发及推广不及预期。

信创政策加快企业客户替代进程。从产品丰富度看,WPS产品已对微软Office形成有效替代,目前市场拓展主要看用户体验接受程度和产品性价比。2020年信创实质政策频出,在党政客户全替代基础上向国企等客户渗透,目前公司已与主流国产算力平台和OS厂商成功适配并搭配推广,可预期未来三年内有望对目标客户群体形成全覆盖。 云办公驱动力较强。受疫情影响,云办公和居家协同办公模式验证成功。公司提供WPS+云办公和会员服务,持续服务20个行业和超过100万家企业,根据公司最新交流纪要,目前看云用户保持指数级增长,未来公司将深挖中小企业客户,有望持续转化为付费用户。 20Q1表现亮眼,办公软件龙头快速成长。20Q1公司主要产品MAU已达4.47亿,同增36.28%,单季度环比增长8.80%,其中WPSofficePC版MAU达1.68亿,移动版达2.71亿,其他产品接近0.1亿,该数据在国内C端软件中排名前列。 估值 预计2020~2022年净利润7.11、10.50和15.27亿元,EPS为1.54、2.28和3.31元(考虑费用率调整,20-21年EPS下调8%-13%),对应PE为208、141和97倍。公司产品竞争力独特,研发费用率名列前茅。今年以来信创政策催化明显,国产替代潜力巨大,并且云产品增速较高。国产同行厂商基本享受高估值,高成长龙头配享高估值溢价,维持增持评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;付费用户转化不及预期。

政府民生行业信息化龙头。公司以医疗医保IT业务为核心,数字政务和智慧城市为条线,业务扩散至全国,终成垂直行业龙头。2019年营收(+17.6%)首超10亿,净利(+36%)增速创历史新高,迎更佳成长时刻。 金民工程+医保市场扩容带动弹性达208%。虽然疫情对财政带来较大压力,“基本民生投入只增不减”政策可保底,细分赛道在扩容。金民工程新增量达24亿/年,医保G端增量达28亿/年,带动总体弹性达208%,预期订单在Q3规模落地,建设节奏与市场存预期差。立足西南而谋全国,2019年西南地区营收占比首次下滑至50%以下。 内核优秀,加码研发,存深化混改预期。(1)公司起源于中物院,成功发展军民融合和自主可控业务。研发基因强大,在研发投入、产品迭代均有成效。2020两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制,将继续为人才和市场拓展提供支援。(2)平安系参股5.6%,巨头看中公司卡位优势,中期内存在深化混改预期。 部委建设模式利于头部厂商。核心系统从部委到省市的建设模式更加趋于统一,建设节奏和数据标准对厂商提出要求,更利于头部厂商。公司的毛利率、收入结构及收入地域分布等指标均在改善。 估值 预计2020~2022年净利润2.31、3.33和4.40亿元,EPS为0.73、1.06和1.40元,对应PE为37、26和19倍。三年内赛道扩容明显,营收和毛利率迎来双提升,市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策催化不及预期;竞争加剧致全国布局放缓;军民融合业务发展受限。

NLP强基,行业景气度持续提升。公司核心竞争力是过硬的AI和大数据技术和产品,研发投入占比超18%,在融媒体、集约化网站等领域市占率持续提升,还原出售广州新谷及商誉减值损失影响的净利润3,244万,同比2019还原后增速仍达88%。公司不断斩获省级政府千万级订单,根据相关政策推演,2020年仍为上述行业建设大年,行业高景气度可维续。 云和数据智能为先效果初现,20Q1超预期。公司着力推进云和数据智能通用产品,其占营收比提升5.7pct至22.8%,毛利率提升10.4pct至79.2%,带动整体毛利率提升2.30pct至61.8%。鉴于20Q1政府客户项目建设受疫情影响较大,但营收下滑控制在35%以内,且通过追赶确收交付进度及成本费用管控,实现19%净利增速,表现超预期。 拟可转债募资8亿,精瞄下一代核心技术。公司拟发行可转债募资不超8亿元,其中近86%投向NLP、泛行业智能融媒体及公共安全一体化项目。目的在于通过强化智能数据和平台产品能力,在地方政府、网信、公安等热点领域持续领跑,在行业扩容背景下,中期增长成色更加卓越。 估值 预计2020~2022年净利润为2.18/2.90/3.59亿,EPS为0.46/0.61/0.75元(考虑行业扩容及可转债募资投入效益,EPS上调3-20%),对应PE为40/30/24倍。公司在手订单充足,中期增长确定,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对政府项目建设造成常态化影响;新产品研发及推广不及预期。

支撑评级的要点 净利与现金流齐飞,内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼,一是源于标考(+20.1%)和智慧教育(+163.8%)营收双增长,二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%,均低于营收49%均速,市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿,猛增1.6倍,受益于业务规模快速拉动,且应收账款为1.8亿,仅同增0.4%,说明回款及现金流管理能力增强,内生管理及增长动力强劲。 标考稳增,新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿(+20.1%),毛利率为59.2%(+2.9pct),标考为传统业务,表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性。公司新中2019年教育考试综合管理平台(国家端),自上而下引导至省级示范效应成功,带动新研发产品模块渗透到各区县,标考中期增长性确定。 力拓智慧教育,20Q1顺势加码。公司力拓智慧教育业务:考教统筹、新高考及智慧校园,其中软件/硬件集成营收分别为1.2/0.6亿,毛利率为70.1%、19.8%,受为软件配套的低毛利率硬件集成增加,整体毛利率下滑20.7pct至53%,但与同行相比仍为较高水平。20Q1疫情对线上教学促进作用显著,智慧教育产品得到更多市场机会,预期仍有翻倍可能性。 估值 预计2020~2022年净利润为3.05/4.11/5.12亿,EPS为1.15/1.54/1.92元(参考Q1高增趋势,加码智慧教育,20-21EPS均上调6%),对应PE为28/21/17倍。业绩增长确定性强,当前估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对客户影响常态化造成确收波动性;基地运营拓展建设不及预期。

公司发布2019年报及20Q1预告:2019营收为19.08亿(+32.61%),归母净利润3.98亿(+31.36%);20Q1预计实归母净利润500-1,500万(-91.30%至-73.90%)。传统业务景气度维续,创新业务布局良好,产品及研发创新有序推进,疫情对HIT 需求提升明显,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019表现验证卓越领先实力。经营指标改善明显:营收/营业利润/净利润等成长指标YOY 均超31%,经营性现金流(+88.3%)改善尤为明显,2018-2019预收款复合增速为35.4%,研发资本化比例下降2.7pct 至46.7%。 市场拓展顺利:新签千万级订单41个(+71%),智慧医院标杆项目趋多。 产品研发提速:研发费用增速39.7%超营收净利均速,新一代云架构智慧产品稳步推进,预期Q2上线,敏捷交付提升客户满意度,如四川通江县人民医院项目仅用18天即上线,交付周期缩减标志效能提升。 创新业务在奔跑。“四云”增收较好,纳里健康(云医)/卫宁互联网单体及卫宁科技(云险)/钥世圈(云药)营收YOY 为17.3%/0.8%、40.0%/105.1%,但净利润增速略差。创新业务逻辑在于抢占市场为王,当前疫情对创新业务需求拉动非常明显,公司深耕布局将提前收获。 20Q1营收稳增10%+,还原后净利下滑16.4%。预计20Q1营收YOY 为10%-15%,疫情影响2月订单拖累增速,负面因素慢慢退去,3月翻倍恢复,需求仅是延迟而非消失。净利润方面(如下均为中位数),扣非后归母净利800万(-83.5%),若加回Q1的2,601万股权激励费用及1,212万捐赠,则净利润为2,179万(-16.4%),20Q1虽略降但好于预期。 估值 预计20~22年净利润为5.71/8.11/11.46亿,EPS 为0.35/0.49/0.70元(考虑创新业务投入及年内疫情影响施工持续性,20-21EPS 调整-5%至-8%),对应PE 为65/46/33倍。龙头优势明显,创新业务迎来扩容,维持买入评级。 评级面临的主要风险 年内疫情持续影响项目施工及确认;创新业务竞争加剧。

2019符合预期,行业景气度可再上台阶。公司2019年营收及净利润增速维持正向,新增19个千万订单,梳理过往政策时点及疫情期间新规,可发现医疗IT行业景气度将持续提升。关注两点:应收账款增加近3亿(+50%)源于慧康物联业务转型导致账期拉长,回收压力不大;存货增长0.57亿(+64%),源于中山及淄博两大客户款项延迟,随着疫情缓解,预期在20H1可见明显边际改善。 内部架构调整到位,收入优化叠加毛利率提升。2019年组建医卫、互联和物联三大事业群和医保事业部,组织架构调整到位,激励机制灵活,2020年全员火力全开。市场关注的慧康物联转型明显,金融端收入占比进一步下降,预期未来两年内医疗端收入占比可超过80%。在产品化及项目交付效率提升助推下,毛利率也提升3.7pct至53.5%历史最高水平。 公卫扩容赛道最佳领跑者。经过本次疫情,全国公共卫生需要补短板,投入将向疾控应急、居民健康及区域平台领域倾斜。根据IDC预测,单独围绕疫情的信息化投入将达39亿。公司在公卫信息化领域优势明显,基层和区域平信息化产品线齐全,客户基数广泛,公卫赛道扩容下此类收入增速或可超医疗端,实现新突破。 估值 预计2020~2022年净利润为4.18/5.74/7.45亿,EPS为0.57/0.78/1.01元(考虑扩容上调20-21EPS幅度4%-10%),对应PE43/32/24倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 公共卫生投入不及预期;院端客户现金流紧张。

政务信息公开领域投入或加码。(1)政务线上需求增加:受疫情影响,政务服务纷纷搬迁到线上,其中县区政府集约化网站已经成为政务信息公开、民生事务办理的总入口,投入存在倾斜性;(2)建设节奏将在H2提速:结合前期政策要求时点判断,集约化网站、融媒体建设将在2020年达到顶峰,融媒体建设呈现平台化、智能化和云化发展趋势。(3)网信舆情监控先发优势明显:舆情监控分析正在向网信办客户集中,基于前期大项目建设,公司先发优势明显,预计中期增速可维持25%以上。 研发为基,大数据战“疫”彰显过硬技术实力。疫情期间,及时响应广东省、武汉市等客户需求,提供实有人口、流动人员、疫情高发地区人员流向、疫情高发地区人员流入其它地区后密切接触人员图谱分析等重要数据。2017-2018年,研发支出占营收比例分别为17.6%和19.4%,研发人员占比为39%和51%,研发投入逐步加码,公司技术驱动因素明显。 恢复趋势确立,2020年或更精彩。根据2019年业绩预告,公司实现归母净利润1.50-1.69亿,YOY为147%-177%,若还原出售广州新谷带来的-2,600万影响,表现将更优秀,2019年拐点逻辑得到验证,2020年将更加精彩。 估值 预计2019~2021年净利润为1.65/2.12/2.41亿,EPS为0.35/0.44/0.51元(根据预告对2019年微调-7%),对应PE为47/37/32倍。下游需求增长较好,在手订单充足。2020年估值仅为37倍,在大数据和人工智能行业具有明显比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长及投入不及预期;疫情加剧或延后项目实施及确收进度。