2021Q1营收略超预期，利润符合预期，新零售持续发力 玲珑轮胎 2021Q1实现销售收入 49.87亿元，同比+39%，环比-3%， 较 2019年同期+24%；归母净利润 4.95亿元，同比+33%，环比-20%， 较 2019年同期+74%；扣非归母 4.58亿元，同比+36%，环比-23%， 较 2019年同期+82%。 Q1售出轮胎 1629万条，同比+34%，环比-13%， 较 2019年同期+18%；轮胎单价为 300元，同比+3%，环比+12%。 新零售模式持续发力， Q1营收端略超预期， 轮胎产品量价齐升。 21Q1四费率同比-3pct， 毛利率一定程度受原材料成本压制 2021Q1， 玲 珑 轮 胎 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5%/3%/4%/-0.5% ， 分 别 同 比 -1/-0.2/-0.2/-2pct ， 环 比 +0.3/+0.0/+0.1/-3pct。 Q1合计四费率 12%，同比-3pct，环比-3pct； 毛利率 23%，同比-4pct，环比-4pct；净利率 10%，同比-0.5pct，环 比-2pct。 毛销差（毛利率-销售费用率）为 18%，同比-3.5pct，环比 -4.5pct。 一季度毛销差下降原因或为轮胎原材料天然橡胶涨价所致。 远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序 产能端： 截至 2020年底， 玲珑总产能 7685万条，湖北荆门一期 2020年已达产，二期预计 21年 4月投产（半钢+600，全钢+80-120），塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产（半钢+400）；长春一期预计 21年 10月试生产（全钢+100-120）。 客户端： 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端： 2020年 3月起推行新零售以来， 3-12月国内零 售市场销量+50%（全钢胎+60%+，半钢胎+45%+），全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底，新建旗舰店超 100家，品牌店超 1800家， 注册门店超 2万家。 风险提示： 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测，维持“买入” 评级 Q1业绩符合预期（营收略超预期）， 维持盈利预测， 预计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元， 对应 PE 分别 30/26/23倍， 更新 2021年目 标估值为 67-72元，距离现价仍有 15%-25%的空间， 维持“买入” 评级。

受益于新势力车企新增量订单，2021Q1业绩实现高增 公司2021Q1实现营收24.26亿元（此前预测22~26亿元），同比+100.80%；归母2.46亿元，同比+116.41%，扣非归母2.40亿元（此前预测2.14-2.54亿元），同比+122.86%。2021Q1基本每股收益为0.22元。整体来看，公司延续“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升+新品相继落地量产”的增长逻辑，2021Q1叠加新势力车企新增量订单，业绩实现高增。同时费用管控得当（销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.89pct/-1.24pct/-0.57pct/-1.65pct），盈利能力提升（毛利率同比-5.4pct，预计系将销售商品有关的运输费和仓储费计入营业成本所致；净利率同比+0.81pct）。定增后货币资金增至19.64亿元。 “2+3”布局，精准定位多品类赛道的模块化供应商 公司推进“2+3”产业布局，即“NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统”，精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花。 深度绑定特斯拉，项目集群进入收获期 公司产能自2016年以来持续扩张，2020年下半年进入景气向上周期，2021年可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），随ModelY车型上量业绩增速进入快通道。2）与蔚来、小鹏、理想等造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式。3）热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 预计20/21/22年归母净利润为6.28/12.80/14.73亿元（原：6.21/10.45/12.60亿元），基于产能释放而边际成本下降、盈利能力上行及特斯拉ModelY放量上调，预计20/21/22年EPS分别为0.60/1.16/1.34元，维持“增持”评级。

2021年Q1收入同比+37.22%，净利润同比+70.36% 公司公布一季报，2021Q1实现营收34.08亿元（同比+37.22%，相较2019Q1+22.55%），归母3.60亿元（为业绩预告偏上限位置，同比2020Q1+70.36%，相较2019Q1+39.19%），扣非归母3.21亿元（同比+20.31%，非经常性损益包括0.2亿政府补助及0.3亿投资收益）。预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升，2021Q1实现毛利率27.2%，同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。 EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长 公司汽零订单充足，处快速放量期（2021Q1国内新能源汽车销量同比+280%，特斯拉Q1交付量同比+110至18.5万辆）；叠加空调下游需求恢复（2021Q1空调产量+46%，与2019年持平），实现业绩增长。2021Q1净利率同比+2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%，同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 2020年汽零业务净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21年将持续提速，受益于客户平台放量（预计特斯拉2021年全球销量步入百万量级；大众MEB平台、新势力加速交付; 与华为合作）及系统产品占比提升（将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49亿元(原：19.20/22.99/30.49亿元)，EPS分别为0.54/0.64/0.85元，上调合理估值为27.00-29.70元（对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。

年报和一季报业绩符合预期 公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。 毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响 公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。 汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展 产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。 风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级 维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。

21Q 1利润+86%， 业绩符合预期 福耀玻璃 2021Q1实现营收 57.06亿（同比+36.82%，环比-6.92%）， 实现归母净利润 8.55亿（同比+85.94%，环比-2.58%），扣非归母净 利润 8.13亿（同比+113.83%，环比+2.38%），汇兑损失 0.70亿元， 上年同期汇兑收益 0.72亿元， 利润总额 10.35亿，同比+68%，扣汇 兑的利润总额同比+103%。 总结来看，公司 2021Q1业绩符合预期， 营收增加主要系因为汽车市场复苏所致，同时得益于产能利用率提升 下的毛利率提升以及海外盈利同比改善，利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升， 净利率同环比改善 2021Q1福耀玻璃毛利率为 40.60%，同比增加 6.15pct，环比减少 2.19pct，净利率为 14.97%，同比增加 3.96pct，环比增加 0.66pct。 公司 2021Q1四费率为 22.34%，同比+1.65pct， 其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 7.29/8.88/2.04/4.13% ， 同 比 变 动 -0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct，环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。 海外业务稳步推进， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度整体呈逐季减少态势， 20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 预计 2021年年内有望实现盈亏平衡； 美国端： 20年下半年起疫情影 响逐渐淡化， 20Q3盈利基本接近 19年同期水平， 预计 21Q1实现营 业利润 1006万美元， 较 20Q1的 400余万美元的营业利润同比改善较 大。 2020年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车窗显示等）、 北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行合 作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 风险提示： 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 一季度业绩符合预期， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 27/22/18x，维持增持评级。

2020年利润增速22%，三大销售市场齐头并进 公司2020年公司实现营业收入96.40亿元，同比增长6.83%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.00%；扣非6.16亿元，同比增长30.14%。拆分20Q4公司实现营业收入28.51亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.76亿元，同比增长57.58%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长51.69%。我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH，同比+22%。业绩符合预期，Q4增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。 毛利率同环比均上升，各项费用管控到位 公司2020年毛利率为19.73%，同比上升1.91pct，净利率为7.49%，同比上升0.79pct。拆单季度看，20Q4毛利率为20.05%，同比上升1.23pct，环比上升0.22pct，净利率为9.61%，同比上升2.31pct，环比上升1.86pct。公司2020年四费率为11.11%，同比下降0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53/3.61/0.85/1.11%，同比变动-0.12/+0.16/-0.17/-0.28pct。 汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼” 骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。 风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。 低估值细分市场龙头，维持买入评级 维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE分别13.5/11/9.4倍，维持“买入”评级。

一季报超预期，单季利润创历史新高单季利润创历史新高公司2021Q1实现营收20.42亿元，同比增加78.30%；归母净利2.28亿元，同比增加312.08%，归母净利及增速创单季新高，业绩超预期。2020年实现营收67.99亿元，同比增加27.39%，归母净利5.18亿元，同比增加77%。 拆单季度看，2020Q4实现营收25.01亿元（创营收单季新高），同比增加39.6%，归母净利2亿元，同比增加33.74%；整体来看，2020年公司新客户、年公司新客户、新产品相继落地和量产，年报符合预期，一季报超预期，存量客户高增长叠加新车型新项目贡献，同时各项费用率下降（尤其研发费率），盈利能力提升。 存量客户优于行业，增量车型表现出色表现出色疫情背景下公司营收、利润逆势增长，拆分业务智能驾驶和双联屏业务贡献核心增长；拆分客户吉利、长安等增量可观，存量客户销量增速强于行业（2020年一汽大众+2%、长城汽车+5%、吉利汽车-3%），多款增量车型CS75P（19年四季度上市）、小鹏P7（20年4月上市）、星瑞（20年11月上市）等持续贡献，其中CS75车型21Q1销量10.63万辆（同比+121%），持续促进Q1。 新客户持续开拓，新产品有序量产，共享合作促共赢客户维度，深耕德系，开拓日系、高端合资客户。2020年突破江淮大众、马鲁蒂铃木（印度）、丰田（印度尼西亚）等新客户，并获得比亚迪、蔚来、理想、小鹏等优秀车企新订单。产品维度，2020年公司量产了基于Hypervisor架构的新一代智能座舱；2020年上半年在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品；基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已与理想汽车展开战略合作，公司将着力推进其快速规模化量产；同时公司的全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等已批量供货给主流车企；公司开放共享促共赢，与富奥、一汽投资一同设立的富赛电子已投入运营。 风险提示：上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持增持评级盈利预测，维持增持评级Q1超预期，上调盈利预测，预计21/22/23年利润7.9/9.9/12亿（原21年预计5.7亿），对应EPS为1.44/1.8/2.19元，对应PE为64/51/42x，维持增持。

2020年归母净利+33%， 业绩符合预期 玲珑轮胎 2020年实现营收 184亿元，同比+7%，实现归母利润 22.2亿元，同比+33%，扣非+34%，全年轮胎销量+7%，毛利率 27.9%， 同比提升 1.4pct。拆分季度，单 Q4实现营收 51.4亿元，同比+10%， 利润 6.2亿，同比+37%， Q4销量+12.4%。 总结来看， 2020年业绩 基本符合预期（原盈利预测利润 22.5亿），全球轮胎行业总销量-11.7% 的背景下玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。 毛利率创 2015年以来新高，四费率管控有效 2020年全年毛利率为 27.91%，同比增加 1.40pct（ 国内同比-0.5pct， 海外同比+5.15pct）； 四费占比 14.29%，较去年同期下降 1.06pct， 主 要为销售费用率 5.24%，下降 0.96pct， 其余三费率基本持平。 远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序 产能端： 截至 2020年底， 玲珑总产能 7685万条，湖北荆门一期 2020年已达产，二期预计 21年 4月投产（半钢+600，全钢+80-120），塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产（半钢+400）；长春一期预计 21年 10月试生产（全钢+100-120）。 客户端： 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端： 2020年 3月起推行新零售以来， 3-12月国内零 售市场销量+50%（全钢胎+60%+，半钢胎+45%+），全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底，新建旗舰店超 100家，品牌店超 1800家， 注册门店超 2万家。 风险提示： 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测，维持“买入” 评级 轮胎行业空间大（国内 2500亿，全球 12000亿）、增速稳（存量市场 为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌， 远期规划“6+6”发展战略 （ 2030年产销量突破 1.6亿条，年均复合增长超 7%），新零售模式快 速推进，前装客户有序拓展，产能建设符合预期。维持盈利预测， 预 计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元， 对应 PE 是 25/22/19x， 更新 2021年目标估值在 53.5-61元， 维持“买入” 评级

2020年超额完成中报预期的营收目标， 2021Q1业绩高增 公司预计 2020年实现营收 65.1亿元（ 2020中报预测 55~65亿元），同比 +21.41%； 归母 6.21亿元，同比+36.10%， 扣非归母 5.67亿元， 同比+36.90%。 同时 2021Q1由于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”拉动利润近翻 番（特斯拉 Q1交付量同比+109%至 18.5万辆）， 预计归母 2.2～ 2.6亿元， 同比+93.5%～ 128.7%； 扣非归母 2.14～ 2.54亿元，同比+ 98.9%～ 136.0%。 精准定位多品类赛道的模块化供应商，未来成长可期 公司系 NVH 龙头，前瞻布局汽车电子（ IBS、 EPS、智能座舱产品等）、轻量 化底盘及热管理业务（已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等热管理领域相关产品）， 精准定位多品类赛道的模块化供 应商。在吉利、通用等成熟客户基础上， 深度绑定特斯拉等新势力。 近期公司 积极布局完善全球产能布局， 1） 在波兰新设全资子公司， 有效辐射周边国家。 2） 新设 “拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”， 进一步扩大产能，随 未来产能的逐渐释放，公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉， 项目集群进入收获期 公司产能自 2016年以来持续扩张， 2020年下半年进入景气向上周期， 2021年可期： 1） 持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理）， 随 具爆款潜力的国产版 Model Y 车型上量，业绩进入快速增长通道。 2）积极与 蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作，探索 Tier 0.5级的合作模式， 头部 新势力 2021年销量具翻倍潜力。 3）热管理及轻量化件具较大增量空间。 公司 面向新能源车市场推出的 T0.5级平台型服务获得了众多新势力客户的认可， 布局的“2+3”前瞻性项目集群开始进入收获期。 风险提示： 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议： 特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 预计公司 20/21/22年归母净利润为 6.21/10.45/12.60亿（原： 6.36/10.46/12.60亿元），基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版 Model Y 放量， 业绩持续高增，预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.59/0.99/1.19元，维 持“增持”评级

外部疫情影响，内部门店调整， 2020营收同比-7% 广汇汽车发布 2020年业绩预告，全年营业收入为 1584亿元，同比下 滑 7%；归母净利润 15亿元，同比下滑 42%；归母扣非净利润 12亿 元，同比下滑 52%， 2020年公司业绩基本符合预期， 业绩下降的主要 原因是，疫情期间各营业网点均遭受不同程度的停业及客户流量下降 的严重冲击，同时公司对运营效率地下的店面进行了“关停并转”。 全年销量下滑 16%， 维修下滑 12%， 下半年有所恢复 2020年上半年，公司实现新车销量 31万台，同比下降 27%，实现售 后维修进场台次 328万台次，同比下降 18%。 2020下半年，随着国内 整体疫情管控，公司整体经营得到有效恢复，公司 2020年下半年实 现新车销售 43.68万台，同比下降 6.65%，实现售后维修进场台次 393.41万台次，同比下降 6.80%。 2020年全年公司实现新车销售 75.11万台，同比下降 16.24%；售后维修进场台次 721.50万台次，同 比下降 12.38%。 2021Q1业绩明显改善，管理水平提升+产品持续创新 广汇汽车发布 2021Q1业绩预盈公告，一季度实现归母净利润 6.2-7.2亿元，较上年同期增加约 10.2-11.2亿元；扣非净利润 5.6-6.6亿元， 较上年同期增加约 9.6-10.6亿元。公司经营业绩明显改善，主要得益 于国内疫情防控成效显著，公司管理水平提升，门店经营效率提高， 新车销量与维修进场台次都有序恢复。 公司作为汽车零售业的龙头企 业， 持续提升数字信息化管理水平， 优化门店结构， 积极开拓线上渠 道， 并搭建“保险云”平台，推出双保无忧等创新保险品种，发展前 景长期看好。 风险提示 车市销量不及预期； 旗舰车型产能不足。 业绩符合预期，维持“增持”评级 业绩基本符合预期， 预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.19/0.33/0.41元， 目前股价对应 PE 分别为 16/9/7倍， 低估值业绩反转， 维持“增持”评级

Q4利润增长加速利润增长加速，三大市场齐头并进，三大市场齐头并进2020年，公司实现营业收入96亿元，同比+7%；归母净利润7亿元，同比+22%；扣非6亿元，同比+30%。公司全年铅酸蓄电池销量2810万KVAH，同比+14%。拆分单Q4公司实现营业收入28.51亿元，同比+20%；归母净利润2.76亿元，同比+58%；扣非1.95亿元，同比+51%，我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH，同比+22%。 业绩符合预期，业绩符合预期，Q4增长加速，增长加速，主要受益于：：1））全产业链布局；；2）前）前装装/后装/海外海外三大市场销量分别同比增长增长16%/8%/111%，三大市场齐，三大市场齐头并进；头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。 2021Q1销量创新高，利润持续高速销量创新高，利润持续高速增长增长公司发布21Q1业绩预增公告：预计2021Q1实现归母净利润2.6-2.9亿元（去年同期0.65亿），同比增长295%-341%，较2019年同期增长61%-80%；预计2021Q1扣非净利润为2.4-2.6亿元，同比增长387%-436%，较2019年同期增长106%-127%。Q1利润大幅增长，利润大幅增长，主要原因是：主要原因是：1））国内外市场发力，铅酸电池单季销量及营收持续创新高；；2））再生铅业务盈利能力提升；；3）持续优化产品结构）持续优化产品结构和成本管控。 铅酸蓄电池龙头企业，产品持续升级，单车价值量有望翻倍，单车价值量有望翻倍骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。同时，公司产品由传统起动电池向启停电池升级、驻车空调电池升级，容量增大，性能提高。启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为60%，2020年年骆驼的启停电池销量维持较高增速，我们预计市场份额约35%，相较于传统起动电池，单车价值量有望翻倍。 风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。 低估值细分市场龙头，维持买入评级评级维持盈利预测及一年期目标估值，预计20-22年EPS为0.65/0.81/0.99元，当前股价对应PE分别16.5/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。

业绩符合预期，下半年新能源乘用车销量同比+55% 公司2020年业绩基本符合预期，实现营收1565.98亿元，同比增加22.59%，归母净利润42.34亿元，同比增加162.27%，归母扣非净利润29.54亿元，同比增加1181.50%。拆单季度看，本财年Q4实现营收515.75亿元，同比增加52.06%，归母净利润8.21亿元，同比增加1943.87%。公司汽车销量在上半年受疫情影响后，于7月同比转正，2020年下半年新能源乘用车销量同比+55%。 研发投入持续加强，旗舰车型带动毛利上升 报告期内，四费占比13.16%，较去年同期下降0.25pct，其中销售费用率为3.23%，下降0.17pct，管理费用率为2.76%，下降0.48pct，财务费用率为2.40%，增加0.04pct；研发费用率为4.77%，增加0.36pct。公司毛利率为19.38%，同比增加3.08pct。旗舰车型比亚迪汉和唐（家族）分别于2020年贡献了4.1/3.7万辆，有力拉动了公司毛利率的上涨。 短期看好产品强势周期，长期看好供应链垂直整合 短期来看，比亚迪汉于2020年7月上市，连续3个月销量破万，预计2021年持续强势表现，中性测算2021年销量有望达到10.7万辆。秦PLUS DMI、唐DMI和宋PLUS DMI将陆续于3月上市，考虑到DMI平台的卓越性能与热烈的终端反馈，预计3款车型2021年合计销量有望达到13.5万辆。长期来看，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型（汉/DMI车型）的产业链垂直整合模式已初步成形，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，有望迎来高速增长期。 风险提示 车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。 业绩符合预期，维持“增持”评级 业绩基本符合预期（原2020年利润预期44.8亿），考虑公司2021年多款主力产品上市，预计公司21/22/23年EPS分别为2.34/2.76/3.23元，目前股价对应PE分别为72/61/52倍，维持“增持”评级。

单 Q4经营性利润持续同环比提升， 业绩符合预期 福耀 2020年实现营收 199.07亿（同比-5.67%），实现归母净利润 26.01亿（同比-10.27%），汇兑损失 4.22亿元，上年同期汇兑收益 1.36亿 元， 2020年扣汇兑口径的利润为 30.23亿（同比+9.43%）。拆单季度 看，公司 20Q4实现营收 61.30亿（同比+12.07%，环比+8.40%），实 现归母净利润 8.78亿（同比+59.06%，环比+15.67%）。 总结来看，公 司 2020年业绩符合预期， Q4利润维持高增长，盈利持续改善，主要 原因在于毛利率同比提升（产能利用率提升、 SAM 减亏、浮法外售等）。 毛利率同环比大幅提升， 费用率受汇率波动影响 2020年公司毛利率为 39.51%，同比增加 2.05pct，净利率为 14.05%， 同比下降 0.68pct。拆单季度看， 2020Q4公司实现毛利率 42.79%， 同环比分别增加 5.23、 1.43pct， 净利率为 14.31%，同环比分别增加 4.22、 0.90pct。公司 2020年四费率为 24.42%，同比+3.09pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别 7.41/10.43/2.48/4.10%，同比变动 +0.39/+0.08/+2.38/+0.24pct。 海外 Q4经营持续改善， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度逐季减少（ Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 去年分别 0.3/-0.9/-1.1/-1.2亿元）。 美国端： 单三季度基本接近去年同期水平， Q4营业利润持续环比提升，但年底存货报废等资产处置影响 Q4净利 润。 同时， 今年上半年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车 窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行战略合作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 业绩符合预期（原预期 2020年利润 26亿）， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 29/24/20x，维持增持评级。

2020实现营收 627亿元， 业绩略低于预期 公司本财年实现营收 627.17亿元，同比+5.78%，归母净利润 59.66亿元，同比 -9.85%。拆单季度看， 2020年 Q4实现营收 200.08亿元，同比+20.00%，归母 净利润 9.64亿元，同比+241.19%。 对特定车型确认 6.62亿元的无形资产及开 发支出减值准备对公司利润有所拖累； 公司费用管控到位，销售费用同比- 20.03%，主要由于营销效率的提升； 2020年对联营及合营企业投资净收益为 95.71亿元，同比+1.83%。 “两本” 强势带动业绩增长， 自主新能源增势良好 两本表现出色，是销量主要增长动力。合资板块广汽本田、广汽丰田是 2020年 公司销量跑赢大盘的主要驱动力。 2020年广汽本田销量为 80.58万辆，同比 +2.65%； 广汽丰田呈现逆势增长，销量为 76.5万辆，同比+12.17%，实现产销 大幅优于行业的水平。 自主品牌新能源车销量保持高速增长态势。 2020年实现销量 7.77万辆，同比 +36.2%。受益于行业回暖及 Aion 系列走量自主销量改善明显， 其中 Aion S 2020年全年销量 4.56万辆，销量同比 2019年+42.0%。 纯电紧凑型 SUV AION Y 将 于 3月 29日开启预售，销量有望迎来新增长。自主传祺系列销量持续提升，自 主新能源汽车增长良好。 Aion 系列车型持续进化，主导研发智驾系统 基于纯电平台推出的、以 ToB 市场作切入点的 Aion 系列，将持续积攒口碑向 ToC 渗透，一方面 Aion S 销量强势，另一方面搭载 ADiGO 的 Aion LX、 Aion V 为新接力旗舰车型， Aion Y 将在 4月正式上市。智能网联方面，与华为、腾讯、 科大讯飞等公司合作，具备 L3级智能驾驶量产技术。 投资逻辑 维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22年营收分别为 631.6、 720.0、 813.6亿 元，净利润分别为 59.7、 86.5、 115.7亿元， EPS 分别为 0.58、 0.84、 1.12元， 目前股价对应 PE 分别为 18.2、 12.5、 9.4倍，维持“增持”评级。

2020年收入同比+7.3%、归母+2.9%，2021Q1高增 公司2020年实现营收121.1亿（同比+7.3%），归母14.62亿（+2.9%），扣非归母12.71亿元（-5.97%），业绩符合预期。单Q4，公司实现营收35.17亿元亿（+31.9%），归母3.70亿（+1.37%）。同时，公司预计1Q21增势提速，实现归母3.17~3.80亿元，同比+50%~80%（剔除疫情因素，相比1Q19同比+22.6%~+47.1%）。2020年公司两次分红，半年度每10股派发1元，年度每10股派发2.5元。 4Q20净利率下滑系期间费用率拖累 公司Q4净利率下滑（同比-3.5pct）系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行（+2.0pct）及人民币升值引起的财务费用率上升（+1.7pct）。预计1Q21期间费用率有望随经营稳定环比改善。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 20年汽零业务营收24.7亿元（同比+50%，占营收20%），净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。汽零业务持续提速，主要系客户平台放量（特斯拉2020年全球销量50万辆；蔚来、沃尔沃及大众MEB平台加速交付）及系统产品占比提升（将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 20年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.85元，上调合理估值为26.50-29.15元（对应2021年50-55xPE），维持“增持”评级。