储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”作为新能源赛道“先锋”，宁德股价持续突破，其估值成为焦点。现阶段市场信心主要来源于1）持续高增长的动力电池业务，龙头地位稳固；2）暂时未放量的储能业务为2030-2050年极具确定性的万亿增量赛道。预计宁德在储能端将与系统集成、安装商等深度绑定，形成储能产业链由“上”（光伏装机-光伏供应集成商）到“下”（储能装机-储能电池系统供应商、储能系统集成安装商）的深度联结。 储能市场长坡厚雪，终局兼具“确定”与“不确定”根据“电源侧+电网侧+用处侧”应用情景，预计全球2025/2060年新增储能需求为175/1632Gwh，2021-2060年CAGR 为12.8%，2060年新增储能装机空间0.86万亿元，为“确定性”万亿级市场；储能在：1）商业模式上，储能业务（对应项目/区域）相对动力电池（对应车企/车型）订单较为分散；2)技术多样开花（钠离子、锂离子等），方案尚未明确；3）巨头提前卡位（特斯拉、LG 等），尚未出现绝对龙头，竞争将较为激烈，未来市场格局具“不确定性”。 预计宁德终局15%~25%份额，2060年营收中枢1714亿元。 宁德时代已通过合资建厂、入股等方式整合储能产业链。此前其动力电池业务受益于1外因（政策）+3内因（客户、原材料布控、技术）快速增长，假定储能业务（技术路线、竞争格局、拿单模式三个影响因子）与动力电池业务具相似增势与发育曲线，保守预计终局宁德全球储能市占率15%~25%，对应营收/市值空间约1714/4285亿元。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球锂电龙头，维持“增持”评级公司处业绩高速增长期，维持此前预测，预计2021年收入端有望破千亿、归母破百亿（21年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2023/2025年净利润114/222/411亿元。基于公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，维持给予2025年20-24倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

宁德时代 于 2021年 7月 29日发布钠离子电池： 宁德第一代钠离子具高能量密度（电芯密度 160Wh/kg， 全球最高）、 超快充（15分钟可充电 80%）、低温性能（零下 20℃仍有 90%放电保持率）、高集成（系统集成效率超 80%）以及高安 全（超国家动力电池安全要求）特性，其低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池；具 AB 电池解 决方案（钠、锂离子电池集成在一个系统） 并以 BMS 控制； 下一代钠离子电池能量密度突破 200Wh/kg；计划于 2023年形成基本产业链。 国信汽车观点： 1）宁德时代钠离子电池具 5大特性， 若与锂离子电池并用（AB 电池方案）， 打开车端运用想象空间； 2） 钠离子电池原材料充足， 规模化后预计成本比 LFP 电池低 30%-40%左右（钠/锂离子电池的 BOM 成本约 0.25/0.35元 /Wh），有望缓释锂资源紧缺态势，成为锂电池良好补充。 3）宁德时代预计于 2023年形成钠离子电池产业链， 开辟新商 业化电池路线， 预计其将培育相关供应链，后期有望大规模应用于对能量密度要求相对较低的储能及两轮车领域。 宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一。 从 2018年初登创业板的不足 500亿元市值，到 2021年 5月 末突破万亿，市场预期逐步上调， 3年近 20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定 位”，其业务进展和估值成为新能源产业链发展和投资风向标之一。 而宁德此次在钠离子电池的“秀肌肉”展现其龙头碾 压式技术迭代实力（发布 CTP、高镍、钠离子电池等）。 公司处业绩高速增长期，继续维持此前盈利预测， 2021/2022/2023年净利润 114/178/222亿元，考虑公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期， 维持“增持”评级。 评论： 宁德钠离子电池具 5大特性，预计 23年形成基本产业链宁德钠离子电池具 5大性能，低温性能及快充方面优于 LFP电池。宁德时代开发的第一代钠离子电池主要性能指标： 电芯密度达 160Wh/kg（全球最高）， 在常温下充电 15分钟电量就可达 80%， 在-20℃低温的环境下仍然有 90%以上的放电保持率， 同时在系统集成效率方面可达 80%以上，另外具优异的热稳定性，超越国家动力电池强标的安全要求。总结来看宁德第一代钠离子电池在低温性能及快充方面优于 LFP 电池，能量密度略低于 LFP 电池， 特别是高寒地区高功率应用场景。

销量增长、产品均价上移带动营收强势增长 长城汽车H1实现营收621.59亿（同比+73%），实现归母净利润34.98亿（同比+205.19%），扣非净利润28.31亿元（同比+252.78%）。单二季度看，公司实现营收310.4亿（同比+32%），实现归母净利润18.6亿（同比+4%）。H1批发销量61.82万辆（同比+56.5%），单二季度批发销量27.94万辆（同比+14.2%），优于行业平均水平。Q2单车营收为11.1万元，同比+16%，环比+21%，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。 Q2单车盈利能力环比提升显著，同比略有下滑 盈利能力方面，公司Q2单车净利润为0.67万元，同比减少0.07万元，环比提升0.18万元；Q2单车扣非净利润为0.54万元，同比减少0.10万元，环比提升0.14万元。单车净利润同比略有下滑，我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善 欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期 分品牌看，H1欧拉品牌销量+457%，皮卡品牌+110%，哈弗品牌销量+49%，WEY品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025战略，2025年销量目标为400万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。 我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元（原预期为85/130/157亿元），对应PE为53/33/27x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，更新一年期（2022年）目标股价54-62元（原目标估值为50-57元），对应2022年PE为35-40倍，当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间，维持“买入”评级。

2021H1净利大幅增长，铅循环产业链不断完善公司发布 21H1业绩预增公告： 预计 2021H1实现归母净利润 4.9-5.3亿元，同比增长 101%-115%，较 2019年同期增长 60%-71%； 预计2021Q1扣非净利润为 4.4-4.8亿元，同比增长 105%-121%，较 2019年同期增长 88%-103%。 单 Q2归母净利润中位数为 2.3亿元，同比+30%；扣非归母净利润中位数 2.1亿元，同比+26%。 H1利润持续高速增长， 主要原因是： 1）“铅酸电池循环产业链”不断完善， 主营业务实现良性发展； 2）持续优化渠道建设和产品结构， 加强成本管控和服务能力； 3） 汽车用电池销售份额稳中有升，整体盈利能力提升l 2021Q1销量创新高，利润持续高速增长公司 2021Q1实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 322%，较 2019年同期增长 72%； 2021Q1扣非净利润为 2.5亿元，同比增长 416%，较2019年同期增长 118%。 2021Q1的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4亿元，分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。 Q1利润大幅增长， 主要原因是： 1） 国内外市场发力，单季销量及营收持续创新高； 2） 再生铅业务盈利能力提升； 3）持续优化产品结构和成本管控。 l 汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年 OEM 市占率 48%、 AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。 公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业， 从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标， 力争到 2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200亿元的战略目标。 l 风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动； 境外经营等。 l 低估值细分市场龙头，维持买入评级维持盈利预测及一年期目标估值，预计 21-23年 EPS 为 0.81/0.99/1.16元， 当前股价对应 PE 分别 15/13/11倍，维持“买入” 评级。

事项： 1） 6月 28日，长城汽车第 8届科技节开幕式上正式发布 2025战略——到 2025年，实现全球年销量 400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超 6000亿元，未来五年，累计研发投入达到 1000亿元。发布“绿智潮玩”战略：即以绿色碳中和、认知智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创 4大战略方向，加速企业低碳智能升级，计划 2045年全面实现碳中和。 2） 产品端： 2022年，长城汽车将上市沙龙首款产品， 2023年，欧拉实现新能源细分市场第一，全球销量超过 100万，2025年前，全体系推出 50余款新能源车型。将基于品类创新，以品类建品牌，形成长城皮卡、哈弗、 WEY、欧拉、坦克、沙龙智行六大品牌矩阵。 3） 制造端： 长城汽车新产品的开发周期，最快可控制在 11个月，相比大多数品牌缩短一半以上， 2021年，长城汽车将推出 10多款新产品， 2023年达到 60余款，实现年产销 280万辆。 国信汽车观点： 智能电动时代，产品定义向互动性、体验性、自动驾驶、车联网等方向转变，软件价值的不断提升。车企之间的竞争将转向软件的竞争，主导者需要保持长期高投入、整合供应商资源、强大的软硬件整合能力。我们认为国内自主车企相对外资品牌转型包袱小、掣肘少，且具备“华为+宁德时代+核心零部件”的供应链优势，将迎来自主崛起的机遇。 长城汽车依托四大战略全面推动向全球科技出行公司转型，持续投入研发，确保技术领先优势。围绕智能驾驶、智能座舱、智能服务，建立全栈自研能力，实现由“感知智能”向“认知智能”进化升级。持续加码新能源， 2025年前全体系推出 50余款新能源车型。发布“绿智潮玩”战略，基于品类创新、以品类建品牌，形成长城皮卡、哈弗、 WEY、欧拉、坦克、沙龙智行六大品牌矩阵，助力 2025年实现 400万辆销量目标。 考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们上调 2022年盈利预测；考虑到今年上半年原材料涨价以及芯片短缺的影响，我们略微下调 2021年公司盈利预测，预计 2021-2023年实现归母净利 85/130/157亿元（原预期 2020-2022年盈利预测为 54/87/108亿），对应 EPS=0.93/1.43/1.73元，对应 PE=47/31/25x，参考可比公司估值，更新一年期目标估值 50-57元（对应 2022年目标 PE 35-40x），当前股价距目标估值上限仍有 30%的提升空间，维持“买入”评级。 评论： n 智能电动时代，自主品牌迎来崛起机遇智能电动时代：智能驾驶、互动体验需求增加，软件工程能力要求提升。 随着技术进步，汽车硬件之间的差距在缩小，产品定义从燃油车时代的性能、 设计、效率向互动性、体验性、自动驾驶、车联网等方向转变。随着新四化的发展、软件价值的不断提升，对产业链主导者的软件能力要求提升，而机械开发能力和集成能力弱化。

宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一 从2018年初登创业板的不足500亿元市值，到2021年5月末突破万亿，市场预期逐步上调，3年近20倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定位”，其业务进展和估值成为新能源汽车发展和投资风向标之一。 复盘：十年动力电池龙头成长之路 复盘宁德成长之路，站上万亿市值，核心驱动因素为4点（1外因+3内因）：一是卡位十年百倍的高景气赛道（动力电池产业为能源、交通、工业三大领域交汇点；新能源汽车未来5年30%-40%复合增速，其中占据4成成本的动力电池为三年内弹性最大的纯增量环节）；二是实现主流车企供应链全覆盖（国内半壁江山、海外占据两成的市占率预期）；三是纵向布局形成产业链战略版图（打通原材料、电池制造、运营服务、材料回收环节，持续降本）；四是技术持续迭代维持竞争力（CTP、高镍、燃料电池、钠离子电池等）。 估值：更匹配EV/EBITDA估值法 DCF、FCFF等常规绝对估值法适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司，在宁德为代表的成长股预测中存在失真现象。基于宁德严苛的折旧将带来利润端的“海绵效用”（预计压缩2019年归母6.4亿元），PE值处偏高水平，EV/EBITDA估值法更为匹配。通过测算利润与折旧端边际变动：“EBITDA增长→利润端和折旧端（合计占比维持在80%以上）变动”，研讨合理价值区间。 风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球动力电池龙头，给予“增持”评级 公司处业绩高速增长期，2021年收入端有望破千亿、归母端破百亿（预计2021年营收1031亿元，利润114亿元），2021/2022/2023/2024营收增速为105%/39%/42%/34%,净利润138/204/248/348亿元，考虑到公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，给予2024年20-25倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

事项： 1） 2021年 6月，玲珑轮胎发布中长期发展战略规划纲要，提出总体目标， 拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展 战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地， 力争到 2030年期间实现轮胎产销量 1.6亿条，实现销售收入超 800亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术 型轮胎制造企业； 2） 2016年 6月，玲珑轮胎发布公告，计划投资铜川年产 1520万套高性能子午线轮胎和 50万套翻新胎项目。项目总 投资预算为 60.66亿元，预计达产后年销售收入为 63.45亿元，计算期内平均净利润为 4.57亿元。项目计划于 2022年 4月开始厂房施工， 2028年 3月完工，总建设工期为 6年，分三期建设。 国信汽车观点： 玲珑轮胎是国内半钢轮胎龙头企业， 从原有全球“6+6”发展战略最新升级至“7+5”发展战略，计 划到 2030年产能突破 1.6亿条轮胎， 2020年底产能已达 7685万条。 赋能渠道， 推进新零售模式，在全球拥有营 销网点近十万家，其中品牌店数量近 7000家，拥有 800多家一级经销商，市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非 洲等全球 173个国家。 2020年公司提出“新零售元年”战略，与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台，打造 线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的 玲珑新零售，计划到 2022年底建成 60000家合作店铺， 3000个前置仓， 2000家旗舰店， 5000家品牌店。 配套突 破， 为红旗、奥迪、大众、通用、福特、本田、雷诺日产、广汽三菱、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、 一汽解放、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风柳汽、中集车辆等全球 60多家汽车厂 100多个生产基地提供配 套服务，进入全球 10大车企其中 7家的配套体系，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车 企配套轮胎累计超 2亿套。 我们认为，轮胎行业空间大（国内 2500亿，全球 12000亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领 先品牌，新零售渠道快速推进，前装配套客户有序拓展，产能建设全球布局，未来业绩长期看好。 2020年起公司 渠道生态发力，线上线下结合开启新零售元年， 维持盈利预测，预计 21/22/23年 EPS 分别 1.91/2.21/2.56元， 对 应 PE 是 23.6/20.4/17.6x，维持“买入”评级

立足终端：乘用车业务是研究比亚迪的核心对于比亚迪这种产业链垂直整合的龙头企业，抓住其核心产品、明确其核心业务是深入研究的首要前提。我们认为，研究比亚迪的关键，就在于它的乘用车业务：1）体量即是实力：整车具有全面的规模优势；2）产品即是广告：终端产品是连接企业与消费者的核心渠道；3）集成即是壁垒：高度集成的智能汽车日益走向寡头格局；4）高端即是机遇：自主品牌高端化势不可挡。 品牌进阶：单车均价上升，销量分布均衡单车均价上升，销量分布均衡比亚迪汽车从2003年至今历经7轮产品周期，已建成王朝+E网两大车系。根据我们的测算，比亚迪的产品均价10年增长近2.5倍，2020年乘用车加权均价大约13.52万元，2021年有望达到15.17万元；产品强势价位段实现3连跳，2020年的强势价位段为10-15万元，销量占比34%，2021年占比有望降至24%。 产品布局：从车海走向精品，从承压走向进取：从车海走向精品，从承压走向进取根据我们的测算，2011-2020年，比亚迪的车海指数从1.25降至0.95，产品布局整体从车海走向精品。2020年，比亚迪有25款主力在售车型，覆盖55个价位段，产品线健康，生存空间宽裕，战略主动性增强。细分看，20万元以下价位段车海指数1.12，20万元以上价位段车海指数0.56，比亚迪的务实选择是中低端车海+高端精品。 销量展望：新品供给新品供给+政策支持，政策支持，强势车型相继发力车型相继发力市场化新品是新能源汽车销量增长的重要推动力，双积分政策落地加速车企电动化转型，预计2021年新能源乘用车销量有望达到172.8万辆。2021年，比亚迪刀片计划电池全线应用，汉+唐+DMI车型同时于高、中、低端市场发力，全年乘用车销量有望达到43万辆。 风险提示：明星车型销量不及预期，刀片电池扩产进度不及预期。 乘用车业务持续发力，维持维持“增持”评级预计公司21-23年每股收益1.73/2.15/3.07元，对应利润47/59/84亿元，对应PE分别109/88/62倍，维持“增持”评级。

业绩符合预期，Q1营收持续高增 2020年，公司实现营业收入18.39亿元，同比增长15%；归母净利润1.62亿元，同比增长7%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降4%。2021Q1，公司实现营业收入4.87亿元，同比增长38%；归母净利润0.31亿元，同比下降22%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降30%。受益于新能源汽车的产销分别增长7.5%/10.9%，及5G商用和信息技术应用创新产业进程加速，公司的模具及金属结构件业务持续增长。同时，2021Q1金属原材料成本上涨一定程度影响净利润。 毛利率受新会计政策及原材料影响，计提利息推高财务费用 2020年，公司毛利率21.4%，同比-3.27pct，四费率为11.56%，同比-1.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/6.08%/4.14%/0.19%，分别同比-1.17/-0.89/+0.71/0.28pct。2021Q1，公司毛利率18.57%，同比-3.87pct，四费率为12.66%，同比+0.84pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.56%/3.29%/1.75%，分别同比-1.48/+0.49/-0.04/+1.87pct。2020年销售费用率下降主要由于新收入准则下运输费用归为营业成本，2021Q1财务费用率上升主要由于计提可转债券利息和租赁利息。 受益于新能源汽车和5G基站建设的结构件供应商 公司主业生产精密冲压模具和金属结构件，下游为汽车、通信、办公及电子设备等行业客户。未来增量：1）汽车领域，产品从金属结构件单品往组件乃至总成方向发展，客户向新能源车（广汽新能源、特斯拉、蔚来等）和华为汽车业务延伸；2）通信领域，公司产品应用于5G基站、IDC机柜，受益于5G网络建设持续放量。 风险提示：上游原材料涨价风险和下游产销风险。 投资建议：经营稳健，维持“增持”评级。 公司在精密模具及金属结构件领域深耕多年，未来进入产能和客户扩张阶段，基本维持盈利预测，预计21-23年EPS为1.22/1.42/1.75元，对应PE为23/20/16X，维持“增持”评级。

2021Q1利润+79%， 业绩符合预期 公司2021Q1实现营收19亿，同比+52%，环比-24%，较2019Q1+35%； 实现归母利润 2.9亿，同比+79%，环比-36%，较 2019Q1+68%，扣 非+72%。 2020年实现营收 73亿，同比+20%；实现归母利润 12亿元， 同比+47%（此前已出业绩快报）。 一季度业绩符合预期。 Q1毛利率、净利率同比提升，费用率保持稳健 21Q1毛利率 26.2%，同比+4.45pct，环比-2.52pct，较 2019Q1同比 +3pct；净利率 15.0%，同比+2.27pct，环比-2.63pct，较 2019Q1同 比+3pct。 2020年毛利率 27.3%（创上市以来新高），较 2019年同比 +3.27pct；净利率 15.8%，同比+2.87pct。 21Q1期间费用率 9.7%， 同比+0.4%，环比+0.6%。 2020年营收增速超越行业增速 27pct， 21Q1红旗增速领跑 2020年， 星宇在国内车市产量-7%的背景下营收超越 27pct。 21Q1星 宇营收增速 52%，保持高增（ Q1核心存量车企客户产量：一汽大众 +67%、一汽丰田+90%、东风日产+96%、红旗+191%）。 2020年新订单、新产能、新技术持续突破 2020年星宇承接了 62个车型车灯项目（ 19年 89个）、批产 42个新 车型（ 19年 45个）， ADB、 OLED、大众氛围灯、激光远光灯纷纷应 用量产，智能产业园二三期竣工、 塞尔维亚进入机电设备安装阶段。 风险提示： 原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 当前星宇和日系合作愉快（ 获得丰田全球区域贡献奖、 广丰供应商研 发、质量多项大奖），海外建设符合预期， ADB 持续渗透， 2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。一 季报符合预期， 维持盈利预测， 预期 21/22/23年利润 15.1/19.2/23.9亿，对应 PE 分别 38/30/24x，更新一年期（对应 2021年）目标估值 区间 219-247元，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级

2021Q1营收略超预期，利润符合预期，新零售持续发力 玲珑轮胎 2021Q1实现销售收入 49.87亿元，同比+39%，环比-3%， 较 2019年同期+24%；归母净利润 4.95亿元，同比+33%，环比-20%， 较 2019年同期+74%；扣非归母 4.58亿元，同比+36%，环比-23%， 较 2019年同期+82%。 Q1售出轮胎 1629万条，同比+34%，环比-13%， 较 2019年同期+18%；轮胎单价为 300元，同比+3%，环比+12%。 新零售模式持续发力， Q1营收端略超预期， 轮胎产品量价齐升。 21Q1四费率同比-3pct， 毛利率一定程度受原材料成本压制 2021Q1， 玲 珑 轮 胎 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5%/3%/4%/-0.5% ， 分 别 同 比 -1/-0.2/-0.2/-2pct ， 环 比 +0.3/+0.0/+0.1/-3pct。 Q1合计四费率 12%，同比-3pct，环比-3pct； 毛利率 23%，同比-4pct，环比-4pct；净利率 10%，同比-0.5pct，环 比-2pct。 毛销差（毛利率-销售费用率）为 18%，同比-3.5pct，环比 -4.5pct。 一季度毛销差下降原因或为轮胎原材料天然橡胶涨价所致。 远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序 产能端： 截至 2020年底， 玲珑总产能 7685万条，湖北荆门一期 2020年已达产，二期预计 21年 4月投产（半钢+600，全钢+80-120），塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产（半钢+400）；长春一期预计 21年 10月试生产（全钢+100-120）。 客户端： 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端： 2020年 3月起推行新零售以来， 3-12月国内零 售市场销量+50%（全钢胎+60%+，半钢胎+45%+），全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底，新建旗舰店超 100家，品牌店超 1800家， 注册门店超 2万家。 风险提示： 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测，维持“买入” 评级 Q1业绩符合预期（营收略超预期）， 维持盈利预测， 预计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元， 对应 PE 分别 30/26/23倍， 更新 2021年目 标估值为 67-72元，距离现价仍有 15%-25%的空间， 维持“买入” 评级。

受益于新势力车企新增量订单，2021Q1业绩实现高增 公司2021Q1实现营收24.26亿元（此前预测22~26亿元），同比+100.80%；归母2.46亿元，同比+116.41%，扣非归母2.40亿元（此前预测2.14-2.54亿元），同比+122.86%。2021Q1基本每股收益为0.22元。整体来看，公司延续“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升+新品相继落地量产”的增长逻辑，2021Q1叠加新势力车企新增量订单，业绩实现高增。同时费用管控得当（销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.89pct/-1.24pct/-0.57pct/-1.65pct），盈利能力提升（毛利率同比-5.4pct，预计系将销售商品有关的运输费和仓储费计入营业成本所致；净利率同比+0.81pct）。定增后货币资金增至19.64亿元。 “2+3”布局，精准定位多品类赛道的模块化供应商 公司推进“2+3”产业布局，即“NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统”，精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花。 深度绑定特斯拉，项目集群进入收获期 公司产能自2016年以来持续扩张，2020年下半年进入景气向上周期，2021年可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），随ModelY车型上量业绩增速进入快通道。2）与蔚来、小鹏、理想等造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式。3）热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 预计20/21/22年归母净利润为6.28/12.80/14.73亿元（原：6.21/10.45/12.60亿元），基于产能释放而边际成本下降、盈利能力上行及特斯拉ModelY放量上调，预计20/21/22年EPS分别为0.60/1.16/1.34元，维持“增持”评级。

2021年Q1收入同比+37.22%，净利润同比+70.36% 公司公布一季报，2021Q1实现营收34.08亿元（同比+37.22%，相较2019Q1+22.55%），归母3.60亿元（为业绩预告偏上限位置，同比2020Q1+70.36%，相较2019Q1+39.19%），扣非归母3.21亿元（同比+20.31%，非经常性损益包括0.2亿政府补助及0.3亿投资收益）。预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升，2021Q1实现毛利率27.2%，同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。 EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长 公司汽零订单充足，处快速放量期（2021Q1国内新能源汽车销量同比+280%，特斯拉Q1交付量同比+110至18.5万辆）；叠加空调下游需求恢复（2021Q1空调产量+46%，与2019年持平），实现业绩增长。2021Q1净利率同比+2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%，同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 2020年汽零业务净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21年将持续提速，受益于客户平台放量（预计特斯拉2021年全球销量步入百万量级；大众MEB平台、新势力加速交付; 与华为合作）及系统产品占比提升（将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49亿元(原：19.20/22.99/30.49亿元)，EPS分别为0.54/0.64/0.85元，上调合理估值为27.00-29.70元（对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。

年报和一季报业绩符合预期 公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。 毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响 公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。 汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展 产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。 风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级 维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。

21Q 1利润+86%， 业绩符合预期 福耀玻璃 2021Q1实现营收 57.06亿（同比+36.82%，环比-6.92%）， 实现归母净利润 8.55亿（同比+85.94%，环比-2.58%），扣非归母净 利润 8.13亿（同比+113.83%，环比+2.38%），汇兑损失 0.70亿元， 上年同期汇兑收益 0.72亿元， 利润总额 10.35亿，同比+68%，扣汇 兑的利润总额同比+103%。 总结来看，公司 2021Q1业绩符合预期， 营收增加主要系因为汽车市场复苏所致，同时得益于产能利用率提升 下的毛利率提升以及海外盈利同比改善，利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升， 净利率同环比改善 2021Q1福耀玻璃毛利率为 40.60%，同比增加 6.15pct，环比减少 2.19pct，净利率为 14.97%，同比增加 3.96pct，环比增加 0.66pct。 公司 2021Q1四费率为 22.34%，同比+1.65pct， 其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 7.29/8.88/2.04/4.13% ， 同 比 变 动 -0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct，环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。 海外业务稳步推进， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度整体呈逐季减少态势， 20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 预计 2021年年内有望实现盈亏平衡； 美国端： 20年下半年起疫情影 响逐渐淡化， 20Q3盈利基本接近 19年同期水平， 预计 21Q1实现营 业利润 1006万美元， 较 20Q1的 400余万美元的营业利润同比改善较 大。 2020年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车窗显示等）、 北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行合 作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 风险提示： 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 一季度业绩符合预期， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 27/22/18x，维持增持评级。