事件描述 4月21日,华体科技发布2019年度报告,报告期内实现收入7.12亿元,同比增长35.21%;归母净利润0.94亿元,同比增长33.41%。同时,公司公告2020年一季报,报告期内实现收入2.17亿元,同比增长64.38%,归母净利润0.30亿元,同比增长26.54%。 事件评论 毛利率连续3年持续提升,收入确认节奏影响19年Q4表现:受单价较高的智慧路灯及文化定制类产品产销占比提升驱动,公司2019年整体毛利率36.44%,同比提升0.95pct,连续3年持续提升。分业务看:2019年公司道路、景观照明收入分别2.74亿元、0.40亿元,分别同比下滑9.47%,增长13.41%,毛利率分别提升1.26pct、6.94pct至36.10%、43.52%。2019年智慧路灯销售8999套,实现收入9544.04万元,同比增长102.22%,智慧路灯业务不断拓展。2019年工程安装收入3.40亿元,同比增长153.53%,毛利率下滑1.27pct,至36.10%仍处行业较高水平。受会计政策及公司项目验收时点影响,2019年单4季度实现收入1.87亿元,同比增长23.21%,归母净利润0.14亿元,同比下滑40.83%。未来,公司收入确认方式有望进一步完善。 疫情影响有限,智慧路灯增长可期:2020年Q1公司智慧路灯开始放量,整体收入增速达64.38%。但毛利率同比下滑10.56pct至26.94%,或来自个别项目智慧路灯收入结构占比影响。公司整体业务受疫情影响有限,伴随未来新签订单不断放量,智慧路灯业务高增长可期。 5G新基建兴起,助力华体从产品到运营转型:5G领衔国内新基建建设浪潮,核心城市及二三线城市纷纷出台5G智慧路灯建设规划,适配5G灯杆站建设需求。公司携手电子科大积累核心技术储备,增加竞争壁垒,联手腾讯探索智慧城市生态、深度绑定华为受益5G小基站建设浪潮,未来将实现从单一产品销售向智慧城市运营服务多元发展。 投资建议:可转债募集落地,股价抑制因素消除,伴随未来新签订单不断放量,业绩处于爆发拐点。预计公司2020-2022年归母净利润1.56亿元、2.37亿元,3.57亿元对应PE31X、20X、13X,重点推荐。 风险提示: 1.5G建设不及预期; 2.国内疫情影响施工进展。

事件描述 2020年4月17日,公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长1.36%;实现扣非归母净利润-0.16亿元。 事件评论 经营情况稳定,公司一季度营收和业绩同比小幅增长:2020年一季度公司营收和业绩基本与去年同期持平,增速环比有所下滑,我们认为或主要是由于疫情影响,子公司海格怡创的网络建设和运维业务开展受限,从而形成一定拖累。2020Q1公司费用管控持续推进,其中销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.13pct、0.23pct,进一步释放利润空间。此外,2020Q1毛利率为26.44%,较去年同期下滑3.91pct,或主要系毛利率较高的特殊机构订单业务未确认收入。我们认为受疫情的影响,以及一季度营收和业绩历来占全年比重较低,因此参考价值较低。 在手订单充足,全年高增长可期:截至4月19日,公司与特殊机构签订供货时间为2019-2020年的合同金额约20.61亿元。另外海格怡创2020年累计公告收获订单12.28亿元。我们认为,公司业务主要来自于国内市场,伴随国内疫情得到有效控制,特殊机构订单有望加速落地,叠加5G建设提速以及北斗全球组网,公司全年业绩有望高增长。 技术能力突出,核心优势明显,夯实公司长期业绩高增长基础:无线通信领域,公司在技术上多点突破,中标或入围多个重大项目;北斗方面,公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,已通过空中客车供应商资格审核,打开成长空间。2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。 盈利预测及投资建议:2020Q1公司经营情况稳定,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2020-2022年归母净利润分别为6.99、9.41、11.57亿元,同比增速分别为35%和35%、23%,对应估值为40倍、30倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响北斗、5G建设进程; 2.民用市场拓展不及预期。

事件描述 4月16日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现收入70.97亿元,同比增长17.83%,归母净利润8.25亿,同比增长23.54%;2020年一季度,公司实现收入24.14亿元,同比增长48.21%,归母净利润2.21亿元,同比增长13.17%;公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟募集资金金额不超过50亿元,投入房山二期、嘉定二期等数据中心建设。 事件评论 业绩增长基本符合预期,下半年机柜上架或加速:2019年,公司数据中心机柜稳步上架,IDC相关业务收入继续稳健增长,占比达24.79%,云计算相关业务受限于AWS云服务产品降价和电商业务退出影响等,增速有所放缓,占比达73.44%;2020Q1,疫情影响数据中心相关设备运输、线上旅游业务客户需求等,IDC业务收入增速有所放缓,无双科技受益于线上业务客户需求增长,收入继续高增长,AWS相关业务增速继续回升,云计算相关业务保持高增长,公司整体实现48.21%的收入增长,超出市场预期;防疫相关额外支出一定程度拖累一季度业绩,公司2020Q1归母净利润同比增长13.17%;伴随上海和北京地区逐渐开工,公司IDC上架、建设节奏或加快,全年有望继续维持稳健增长。 定增助力机柜加速落地,云计算业务有望继续高增长:数据中心新基建定位自上而下打开地方政府政策灵活空间,IDC能评环境有望改善,具备持续扩张能力的IDC厂商有望深度受益;公司2019年底实现约3.6万个机柜建成,2020年或继续新增6000个以上的上架机柜,公司“第二个五万机柜”规划逐步落地,公司乘新基建东风规划机柜或超10万个,定增加速机柜落地,公司积极拓展IDC运维业务,输出优秀的运维管理能力;AWS业务增速有望继续回升,无双科技引入战投,强强联合,有望维持高增长,云计算业务仍为公司业务增长重要驱动力。 盈利预测与投资建议:IDC稳步上架,AWS业务增速回升,无双科技继续保持高增长,2019年和2020Q1公司业绩基本符合预期,下半年开工或加速机柜上架;新基建定位打开政策灵活空间,公司定增加速机柜扩张,预计2020-2022年净利润10.00亿元、14.25亿元和18.68亿元,对应2020-2022年PE39、27和21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新基建政策落地不及预期; 2.云业务增速放缓。

控股股东转让股权,战投引入开启新征程:作为清华系校企龙头,在股权结构演变的过程中,一直遵循混合所有制改革的方向,在分享校企国资股东背景的同时,管理层持股比例高的民企体制驱动了公司创新能力,实现了较长时期的高速发展历程;伴随公司业务类型的丰富和校企改革加速背景下,控股股东此次股权或通过转让给契合公司新市场新业务拓展的产业链相关厂商,实现利益绑定,驱动公司开启高增长新征程。 交换路由市场高景气开启,运营商突破助力高增长:包括光模块及光电芯片、交换芯片等在内的交换机上游解决方案多样化有望助力400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来确定性增长机遇,公司数据中心和企业交换机、企业WLAN产品引领国内市场,有望充分享受高增长机遇,公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场,助力高增长。 海外业务中期成长空间广阔,再添增长新驱动力:2019年公司开始以自主品牌、自主渠道全面布局海外,借助“一带一路”等国家政策机遇,重点进入马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本等7个重点国家,设立海外分支机构,加速扩张,海外市场将成为公司实现未来增长的重要区域,海外业务迎中期成长机遇。 盈利预测与投资建议:公司控股股东股权转让,引入战略投资者,或加速公司股权改革和新业务拓展,作为国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案商,迎5G、400G和WIFI6中期驱动力,公司数据中心交换机、企业级WLAN和新突破的运营商高端路由器等网络设备充分受益,全球云服务资本开支迎扩张期,公司服务器、存储和安全产品迎增速提升机遇。预计公司2019-2021年净利润18.63、21.57、28.28亿元,2020-2021年PE33、25倍,维持“买入评级”。

业绩同比大幅提升,400G快速放量:伴随100G光模块出货量回升,400G快速上量和5G光模块业务高增长,2020年一季度公司业绩同比实现大幅提升,二期员工持股计划致股权激励费用同比略有增长,重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销略有下降,合计费用保持平稳,非经常性损益有所增长,毛利率预计环比回升;国内疫情影响一季度复工率,目前已恢复完成,市场担心的海外疫情订单端影响尚无出现,二季度订单预计饱满,国际客运限制影响出货节奏但整体可控,电芯片供应商产能逐渐恢复,伴随亚马逊400G光模块逐步上量,公司400G出货量或继续提升,良率爬坡有望驱动400G毛利率改善,100G全年出货量有望保持平稳,5G光模块出货量伴随产能扩张有望逐步提升,全年季度经营状况预计继续环比回升。 400G龙头地位稳固,5G受益弹性高:2019年,数通400G光模块开始逐渐放量,伴随谷歌、亚马逊订单落地,2020年需求量开启高增长,考虑到目前出货规模相较100G仍小,上游光电芯片和400G交换机及其交换芯片解决方案开始多样化,产业链成熟度进一步提升,未来成长空间广阔。公司400G产品和技术储备丰富,在谷歌和亚马逊率先实现高份额率出货,海外主要竞争对手进展落后,公司400G单模产品竞争优势持续稳固,继续引领市场,全球云服务商400G需求爆发中期确定性强,成为公司未来业绩高增长新驱动力;在5G前传光模块招标中,公司凭借快速的解决方案响应能力,在25G10km市场占据先发优势,25G300m逐渐突破;50G/100G/200G/400G光模块新产品研发认证推进顺利,未来有望突破设备商大客户,提升公司5G受益弹性。 盈利预测与投资建议:100G需求回升及400G快速放量驱动业绩开启高增长,全年预计继续逐季回升,公司400G龙头地位稳固,5G受益弹性大。我们预计,2019-2021年,公司实现净利润5.13、8.62和11.80亿元,对应2020-2021年PE48、35倍,维持“买入”评级。

事件描述 4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,1-3月公司预计实现归母净利润2.00-2.40亿元,同比增长2.48%-22.98%。 事件评论 业绩增长符合预期,云业务增速或提升:取业绩预告中值,2020年一季度公司实现归母净利润2.20亿元,同比增长12.73%,环比增长4.27%,基本符合预期。2020年一季度,公司数据中心客户上架率较上年同期有所提升,其中科信盛彩业务达到业绩承诺预期,IDC业务继续稳健增长;AWS相关云业务收入增速预计提升,云计算业务收入占比升至约80%,继续保持高增长势头;公司公告子公司无双科技引入战投开域国际,强强联合,有利无双科技当前业务发展和未来战略安排。 数据中心新基建有望加速,机柜储备丰富助力高增长:数据中心是云计算和5G发展的基础设施,符合经济结构战略转型方向,同时由于机房建造具备旧基建的较大投资拉动力属性,有望成为国内基建投资稳增长的有益抓手之一,疫情背景下,中央层面会议多次提及加快数据中心新型基础设施建设,供给放松或民间投资积极性调动等相关措施或逐步落地,驱动加快建设和发展;集中一线城市的需求结构和能耗指标控制决定一线城市及周边供需紧张态势不改,机柜租金具备支撑力,上海市经信委2020年3万个机柜规划落地,一线城市能耗指标逐渐释放,具备持续扩张能力的IDC厂商有望深度受益;2019年,公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,"第二个5万机柜"计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司业绩高增长基础。 盈利预测与投资建议:2020年一季度,疫情对公司业务影响小,受益于数据中心上架率提升和云业务收入增速回升,公司一季度业绩继续稳健增长;新基建背景下,IDC相关政策或加速行业增长,公司IDC机柜储备充足,第二个“五万”机柜有望于2020年下半年逐渐建成,夯实未来高增长基础;AWS相云业务收入增速提升,无双科技引入战投利好业务发展。我们预计2019-2021年,公司净利润分别为8.22、10.00和14.25亿元,对应20-21年PE36和26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.无双科技业务受疫情影响; 2.IDC建设进度不及预期。

业绩延续高增长,疫情影响小:伴随设备商5G光模块订单落地,公司国内基站和传输业务高增长,海外拓展新客户需求持续落地,贡献较大增量;国内疫情一季度发酵背景下,公司通过较早实现复工,缓解出货量影响,驱动业绩延续高增长,超出我们预期;产业链跟踪来看,海外疫情发酵并未出现市场担心的光模块订单下滑,线上娱乐、办公驱动数据中心内部带宽压力持续增长,云投资或仍处上升通道,公司400G光模块出货量有望逐渐提升,成为业绩增长新驱动力。 电信产品高端化,5G受益弹性大:公司于2019年实现电信100GLR4产品在国内大客户份额的较大突破,凭借性能和成本优势有望实现份额提升,进一步优化收入结构;公司5G用50GPAM4产品竞争力领先,100G产品或延续4G竞争优势,200G/400G有望突破;公司顺利拓展海外设备商大客户,后期供应产品代码或逐渐增多,伴随5G规模商用加速,公司产品高端化&客户拓展助力5G受益高弹性。 国内外云投资扩张在即,400G打开成长空间:从服务器CPU芯片、BMC芯片收入,交换机及路由器400G芯片成熟度,国内IDC厂商公告订单来看,国内外云投资或处于新一轮扩张期,400G或迎来爆发期,疫情影响或较小;公司400GQSFP-DD和OSFP产品线齐全,功耗等性能优越,大客户突破打开成长空间,平滑5G周期性。 盈利预测与投资建议:2020年Q1,电信和数通市场大客户订单逐步落地,公司快速复工缓解疫情影响,驱动业绩延续高增长,公司产品结构持续优化,5G产品线齐全,受益弹性大,数通400G突破打开未来成长空间,定增逐渐落地有望夯实高增长基础。我们预计公司2019-2021年净利润为2.13亿元、3.31亿元和4.70亿元,对应2020-2021年PE为46倍和33倍,维持“买入评级”。

四大业务齐发展,公司营收与业绩高增长:受益于持续收获特殊机构订单,5G建设周期开启和航空航天板块持续突破,2019年公司营收与业绩均实现双位数增长。分业务看,无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务营收分别同比增长14.76%、13.09%、57.09%、3.17%,其中航空航天大幅增长主要系军改影响因素消除,摩诘创新订单恢复。 费用管控加强,驱动利润增长:2019年公司量化管理力度和资源集约持续推进,深度挖掘成本节约空间,各项费用率延续2018年以来的下降趋势,2019年期间费用率较2017年下降12.59pct。另外2019年公司资产处置收益较2018年收益减少4084万,一定程度上拖累归母净利润增速,排除其影响,公司扣非归母净利润同比大幅增长54.31%。 技术能力突出,核心优势明显,夯实公司业绩高增长基础:无线通信领域,公司在技术市场上多点突破,中标或入围多个重大项目;北斗方面,公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案。2020年为十三五计划最后一年,预计军费开支有望高增长,叠加北三将完成全球组网,北斗导航、无线通信业务未来几年有望高增长。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,已通过空中客车供应商资格审核,打开长期增长空间。2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。 盈利预测及投资建议:2019年公司业绩稳定增长,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2020-2022年归母净利润分别为6.99、9.41、11.57亿元,同比增速分别为35%和35%、23%,对应估值为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。

无线通信和软件与信息化板块稳步增长,驱动公司2019年业绩提升。 受益于公司持续收获特殊机构订货合同,以及5G建设周期开启,软件与信息化等板块收入稳步增长,公司2019年实现全年业绩稳定增长,其中单四季度实现营业收入17.78亿元,同比增长18.30%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长19.54%,较单三季度提升1.20亿元,占全年归母净利润的40.08%,主要系特殊机构订单多于四季度集中交付。 在手订单充足,北斗芯片高壁垒,夯实公司2020年业绩高增长。截至2020年2月20日,公司与特殊机构签订供货时间为2019年-2020年的合同金额约20.61亿元,其中于2019年12月19日签订的7.17亿的订单收入绝大部分将于2020年集中确认。另外,2020年为十三五计划最后一年,预计军费开支有望高增长,叠加北斗三号将完成全球组网,特殊机构北三产品采购或于2020年下半年放量。 目前公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,有望核心受益。 四大业务布局完善,长期增长有保障。2020年北三组网完成以及军队信息化建设加速,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望高增长。 2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,打开公司长期增长空间。 盈利预测及投资建议:2019年公司业绩稳定增长,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2019-2021年归母净利润分别为5.19、7.05和9.19亿元,同比增速分别为21%、36%和30%,对应估值为54倍、40倍和31倍,维持“买入”评级。

百亿定增落地 ,加码 5G,驶入发展快车道定增落地助力公司财务改善及技术保持优势,5G 全产业链布局保障公司收入确定性增长。5G 时代,流量爆发是支撑主设备商长期增长的底层逻辑,DOU 或至少达到60GB 以上,流量需求仍是星辰大海。电信设备市场竞争格局较好,高研发投入、专利构筑主设备商“护城河”。作为全球唯二的端到端设备提供商,中兴通讯各项设备业务均已跻身第一阵营。 主业逐步向好,向上趋势确立在新管理层带领下,公司自2018年Q3业绩全面转正,2019年运营商、政企业务双轮驱动成长。2019年上半年分部来看: (1)运营商业务:受益海外4G 渗透率提升、公司积极拓展、国内4G 市场意外爆发,运营商业务营收324.85亿,同比增长38.19%,毛利率提升3.49pct 至44.73%; (2)政企业务:国际IDC、光传送、4G 设备营收增长,驱动政企业务营收47.00亿元,同比增长6.02%,毛利率同比提升8.33pct 至36.95%; (3)消费者业务:营收74.24亿元,同比下滑35.41%,但毛利率提升8.10pct至16.48%,手机业务收缩减亏战略奏效。 (4)海外业务:随着全球竞争环境改善,海外市场恢复超预期,上半年海外收入达171.87亿元,同比增长25.57%,带动综合毛利率提升8.97pct 至39.21%,成长空间重新打开。 海外5G 建设2021年后加速爆发,中兴比国内5G 周期走的更远国内:2020年国内5G 规模建设启动,运营商资本开支或将加速回升。5G 商用在即,新基建投资浪潮一触即发。中央定调新基建,地方政府5G 争先效应明显,5G 大规模投资一触即发。中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,国内5G 设备招标或最早于2020年Q1启动,公司有望延续4G 强势地位切下5G 大蛋糕。截至2019年底,中兴已获全球35份5G 商用合同,发展势头良好。经测算,国内5G 主设备总投资规模达9407亿,较4G 提升40%,5G 龙头中兴通讯迎来发展黄金机遇期。 全球:2021年后全球5G 加速部署落地。据GSMA 最新报告预计,全球运营商2025年(含)之前的5G 建网投资总计将达约1万亿美元,其中2018-2021年间将达约3000亿美元、2022-2025年间将达约7000亿美元。全球5G 网络建设投资第一波早期5G 部署浪潮(2018-2020年),将由中国、美国、韩国和日本占主导;第二波5G 加速部署浪潮(2021-2023年),欧洲5G商用网络建设加速,在此期间,欧洲建网投资较2021年前将至少增加1倍(总共预计将达1000亿美元);第三波5G 成熟期部署浪潮(2024年及未来),将在拉丁美洲、中东与北非、独联体、部分非洲地区进行部署。经测算,我们认为2021年后海外市场5G 加速落地有望助力中兴取得更大发展空间,2022年业绩有望突破百亿大关,向上趋势有望拉长并超越国内5G 建设周期。 盈利预测及投资建议2020全球5G 规模建设正式开启,通信大周期投资抬升趋势确立,身处全球5G 通信主设备第一阵营,中兴通讯受益确定性最高,有望开启新一轮增长。国内运营商2020年资本开支或将加速回升,中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,有望延续4G 国内强势地位切下5G 更大蛋糕。海外市场超预期恢复,中兴成长将不仅局限于国内5G 建设,2021年及未来有望充分受益全球5G 加速部署浪潮,坚定看好公司全球成长逻辑,我们预计公司2019-2022年业绩预测分别为50.12亿、65.64亿、75.56亿元,105.33亿元对应PE 分别为33X、28X、24X、17X,持续重点推荐,给予“买入”评级。

事件描述2020年 1月 23日,公司发布 2019年年度业绩预告。2019年,公司实现归母净利润 400万元至 2288万元,同比下滑 70%-95%,实现扣非归母净利润-1366万元至-366万元,同比下滑 109%-132%。公司 2019年实现营收约 30亿元,同比下降约 3.6%,实现毛利约 5亿元-5.3亿元,同比增长约36%-44%。 事件评论 收购整合拖累业绩,Q4环比改善明显:公司 2019年单四季度实现营收约 8.43亿元,同比下降 4.31%,主要系公司传统光接入终端业务规模调整,环比增长 19.24%,主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复,光模块出货量快速提升;取业绩预告中值,公司单四季度实现归母净利润 2266万元,同比增长 11.05%,较单三季度增加 3772万元;单四季度实现扣非净利润 934万元,较单三季度增加2734万元。毛利率方面,2019年单四季度公司毛利率约为 20.25%,环比改善 4.09pct,主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。 400G 中长距离竞争力突出,开启高增长通道:公司承接 Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力,在 400G 10km(LR4)和 2km(FR4)场景具备成熟产品,在亚马逊和思科等大客户实现批量出货,500m(DR4)也逐渐成熟,认证测试中,有望获得云服务商订单。伴随 400G需求大规模爆发,公司大客户突破助力成长空间打开,驱动业绩高增长。 5G 光模块切入设备商大客户,受益弹性大:公司 5G 光模块产品线齐全,在前传 25G 10km 领域获得华为 2020年订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链,伴随设计方案更新和产能转移国内,公司 5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现,受益弹性大。 盈利预测与投资建议:2019年第四季度,公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复,带动营收及业绩大幅环比改善;400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货;5G 光模块获得大客户华为 2020年的订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链。预计公司 2019-2021年归母净利润为 0.23、1.45和 2.45亿元,对应 2020-2021年 PE 28、16倍,维持“买入”评级。

业绩增长符合预期,2019Q4毛利率下滑:2019年公司业绩同比下降主要系云资本开支调整带来100G光模块库存消化,Q2和Q3,100G需求回暖驱动单季度利润已环比逐步提升;取预告中值,2019Q4,公司实现归母净利润1.52亿元,环比增长1.03%,苏州旭创单体实现归母净利润2.26亿元,环比增长30.26%,扣除非经损益后单四季度归母净利润为1.77亿元,环比增长18.36%,但Q4资产减值计提较Q3少。在Q4营收环比回升背景下,公司质量赔偿金计提、资产减值会计处理变更、400G产能爬坡以及人民币升值等因素致公司毛利率环比下滑。 400G龙头地位稳固,规模放量助力未来业绩高增长:2019年,数通400G逐渐放量,谷歌和亚马逊开启2020年400G(2*200G)OSFP和400GQSFP-DD光模块规模集采,需求同比大幅增长。公司400G产品和技术储备丰富,在谷歌和亚马逊率先实现高份额率出货,海外主要竞争对手进展落后,公司400G单模产品竞争优势持续稳固,继续引领市场,全球云服务商400G需求爆发成公司未来业绩高增长新驱动力。 5G回传等新产品研发认证推进顺利,提升公司5G受益弹性:在2019年5G前传光模块招标中,公司凭借快速的解决方案响应能力,在25G10km市场占据先发优势,300m逐渐突破;5G回传光模块新产品研发认证推进顺利,未来有望突破设备商大客户,提升公司5G受益弹性。 盈利预测与投资建议:2019Q4,受减值计提和400G产品爬坡等影响,公司毛利率环比下滑,业绩符合预期;全球云投资或开启新一轮扩张期,公司400G光模块产品继续引领市场;公司5G前传光模块顺利突破,回传产品认证推进顺利,未来有望突破设备商大客户,提升5G受益弹性。我们预计,2019-2021年,公司实现净利润5.13、8.59和11.75亿元,对应2020-2021年PE40、29倍,维持“买入”评级。

事件描述 2020年1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。2019年1-12月,公司实现归母净利润8.00-8.50亿元,同比增长19.86%-27.35%。 事件评论 业绩增长符合预期,上架节奏或加快:全年业绩增速基本符合预期,取业绩预告中值,2019年单四季度公司实现归母净利润2.14亿元,同比增长11.14%,环比增速为-2.59%,费用集中确认拖累单季度业绩,IDC机柜稳步上架,预计后续上架节奏或加快;科信盛彩顺利完成业绩承诺,无双科技经营节奏控制驱动业务稳健增长,好于年初预期;AWS云计算业务受降价和电商业务退出中国等影响,增速有所放缓,目前正逐步恢复,云计算相关业务有望继续保持高增长势头。 国内云投资进入新一轮扩张期,5G流量或为中期高增长新驱动力:国内增量IDC服务需求主要来自云服务商,国内云服务商资本开支增速在2019年第三季度延续改善趋势,其中阿里、腾讯、百度三家合计资本开支同比增速为-16.01%,较第二季度改善22.93pct,叠加近期IDC厂商密集公告与阿里订单及产业链各环节景气度升温,国内云投资或进入新一轮扩张期,推动IDC业务需求增长;中期来看,5G加速推进,AR/VR、4K/8K超清视频和云游戏等应用“百花齐放”,数据存储和计算需求强劲,流量有望继续爆发,成为IDC服务业中期增长驱动力;年内公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,“第二个5万机柜”计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司2021年的业绩高增长基础。 盈利预测及投资建议:公司第四季度业绩增长符合预期,伴随国内云投资进入新一轮扩张期,IDC业务有望持续高增长;5G为IDC短期和中期驱动力,公司IDC业务高增长确定性强,云计算业务保持增长势头;我们预计2019-2021年,公司净利润分别为8.30、10.00和14.25亿元,对应PE41、34和24倍,EV/EBITDA33、26和18倍,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司EV/EBITDA或低估,未来估值或有较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1.昆山数据中心建设节奏不及预期;2.无双科技或AWS相关业务增速放缓。

缘起:另辟蹊径专注车载监控,站稳全球第二 自2002年以来,公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。公司自2014年开始组建人工智能研发团队,打造基于AI解决方案。2015年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域,专注车载智能安防产品。2017年公司推出环卫产品线。2015-2018年,公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为42.91%、39.72%,保持高速增长。 目前,公司营收主要来源于商用车通用监控产品(海外销售为主)和商用车行业信息化产品(国内销售为主)两大业务。近年来,公司海外市场持续发力,驱动营收与业绩增长,分区域看,海外市场收入增速显著高于国内,收入占比持续提升。2017年公司在全球车载视频监控市场占有率稳居第二,国内市场第一。 机遇:国内细分领域不断拓宽,海外市场空间广阔,5G打开车载视频监控市场新机遇 目前,公司车载视频监控产品以传统二代3G/4G车内视频监控设备为主,主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测算,2019-2025年,不考虑渗透率情况下,国内公交、载客载货专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达595亿元、3203亿元及395亿元。相较公司2018年监控产品销售约10.83亿元,未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全球货运车辆总体存量远大于中国,但渗透率和安装速度落后于中国,未来仍有较大渗透空间。随着2020年3月5GR16版本冻结,5G将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑,大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时安装高清视频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态,为公司打开新一轮的业务发展机遇。 壁垒:研发、渠道、管理齐发力,共同铸就宽广护城河 研发:相较固定场所视频监控,车载视频监控对产品技术要求更高。目前,锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地设有技术研发中心。公司研发人员占比为24%,2018年公司研发费用率为10.4%,高于同期的安防巨头海康威视(9%)和大华股份(9.7%)。渠道:公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主,采用“直营不直销”模式,使应用于不同细分领域的一些技术能够通用,目前已在国内各省80%以上地级市实现销售。公司海外以ODM模式快速切入市场。目前,已独立开拓90多个国家或地区、累计超过600家境外客户,核心客户战略关系稳固。管理:目前,公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保证体系,并在人工智能发展关键要素形成闭环,具备体系化的智能产品开发能力。 盈利预测及投资建议:作为全球车载监控龙头企业,公司车载视频监控产品全球市占率第二,国内市场第一,目前已累计安装于全球超过120万辆商用车,但相较全球超过3亿辆商用车保有量,未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控,从“被动防御”向“主动预防”升级,锐明也逐渐从单纯的车载监控设备供应商向解决方案提供商转变,未来有望持续充分受益5G车联网市场发展。公司三代产品加速上线,国内下游细分市场不断拓宽;海外市场持续发力,打造公司第二增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润2.17亿元、2.75亿元、4.19亿元,对应PE58X、46X、30X,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:1.行业竞争加剧;2.全球贸易摩擦风险。

烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。