电动工具配件龙头，行业景气增长稳健。公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群，是世界上最重要的钻夹头生产基地。公司2010年收购上海拜骋电器，进一步完善在电动工具中的布局。海外疫情隔离期间DIY需求进一步提升，带动家用级电动工具销量提升，欧洲市场新能源汽车销量激增，也利于公司专业级电动工具和锂电池包等汽车相关配件的销售。电动车换电加速普及，利好公司换电设备业务。从去年起，政策不断加码带动，今年4月，新能源补贴政策鼓励“换电模式”的发展，使用换电技术车辆不设置30万元的补贴门槛；5月，换电站被纳入新型基础设施建设范畴，换电模式推广有望加速。换电模式能解决新能源汽车充电难、购车成本高、续航里程焦虑、电池易自燃等一系列的问题，实现整车厂、电池厂、设备厂、消费者、政策层等多方共赢，促进新能源汽车的发展。公司全资子公司苏州德迈科与蔚来共同出资成立昆山斯沃普，给蔚来汽车供货。随着蔚来启动第二代换电站建设，以及其他车企及电池企业进入换电市场，公司换电设备有望迎来快速发展期。投资建议：公司作为国内电动工具配件龙头，受益下游DIY需求快速增长。国内电动车换电进入加速普及期，公司长期深耕该领域，与蔚来等企业建立了密切的合作关系，有望随着行业成长快速发展。我们预计公司2020年-2022年的主营收入分别为17.23、20.03、24.03亿元，净利润分别为1.71、2.51、3.30亿元，对应EPS分别为0.41、0.60、0.79元。风险提示：行业竞争加剧，换电模式推进不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，公司2020年H1实现收入18.64亿元，同比增长0.15%；归母净利润2.28亿元，同比下滑41.93%。其中公司Q2实现收入9.98亿元，同比下滑1.97%；归母净利润1.34亿元，同比下滑32.72%。 H1业绩有所下滑，新签订单保障后续高增长。受年初疫情影响，公司订单下游确认收入节奏有所延后，影响公司整体收入规模。同时公司由于加大研发投入、人员和生产规模，而新成立的事业部目前仍处于发展前期，进而影响公司整体业绩水平。分产品来看，公司锂电设备实现收入11.91亿元，同比下滑23.47%；光伏自动化成套设备实现收入2.34亿元，同比增长36.42%。 上半年末公司合同负债10.92亿元，较去年同期预收款项下滑12%。但随着新能源汽车渗透率持续提升，今年以来公司新签订单创历年新高，公司Q1新签订单同比增长57.83%，H1同比增长83.19%，保障公司后续稳步高增长。 高研发费用影响净利率水平，经营性现金流改善显著。2020年H1公司毛利率、净利率为40.25%、12.24%，同比下滑2.86、8.86pct。而公司Q2单季度毛利率实现43.52%，为近一年来单季度最高水平。2020年H1公司期间费用率为26.23%，同比提升3.87个pct，主要系公司研发费用率大幅提升所致，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.06%、6.48%、16.31%、0.38%，同比变动-0.10%、-0.37%、4.93%、-0.59%。公司经营性现金流实现1.73亿元，环比提升3.95亿元。 定增强化公司产能升级，强化公司锂电装备优势。8月8日，公司发布定增修订稿，公告发行2.64亿股、募集资金总额不超过25亿元，其中7.66亿元用于华南总部制造基地项目，实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条，主要提升公司泰坦新动力产能，强化公司设备整线服务能力。公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目，进一步强化公司锂电装备优势。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为12.8%、30.6%、21.3%，净利润增速分别为17.1%、42.0%、28.0%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为57.60元，相当于2021年40倍动态市盈率。 风险提示：下游电池厂产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。

油气管网大建设即将启动，密封龙头深度受益。2019年12月，国家管网公司挂牌成立。今年7月，中石油、中石化完成资产划拨。至此国家管网公司进入正常运营阶段，目前集团已经开始陆续进行投资建设。根据《中长期油气管网规划》，至2025年我国天然气管道里程达到16.3公里、原油管道3.7公里、成品油管道3.3公里。我们预计，管网公司成立后，管网建设力度有望加码，实际里程或将超过规划值。密封件是管道重要零部件，我们测算管网建设将在2025年带来超过19.38亿元的密封市场空间。公司作为国产密封件龙头，将担纲管网建设重任，有望收获较大份额。 “大炼化”高歌猛进，密封件需求持续旺盛。行业份额向龙头集中，公司迎来市占率提升黄金窗口。近年来，国家积极推动大炼化战略，大型炼油乙烯一体化项目持续上马。公司下游石油化工、煤化工、电力、冶金等行业保持较高的景气度，存量和增量空间广阔。据我们测算，2020年我国机械密封存量市场规模超过66亿元，叠加增量规模后合计市场空间超过79亿元。并据公告披露，浙石化二期、卫星石化、天津渤化、盛虹石化、海南炼化等大型项目有望对公司业绩增长形成有力支撑。大炼化的蓬勃发展不但带来了装置改造和产能升级，而且更多地促进了密封市场格局的改变以及行业集中度的提升，公司迎来市占率提升的黄金窗口。 “内循环”助力行业国产替代，密封件耗材属性强化公司发展韧性。密封件使用工况恶劣，具有工业消费品属性。泵用机械密封更换周期一般在6~12个月，压缩机用干气密封更换周期约1~3年。并且密封件的专业性、重要性又确保其较强的用户粘性，因此新增收入不断滚动贡献更新收入。 在国家启动“内循环”的大背景下，密封件国产化是实现油气供应链安全的重要保障，公司有望持续蚕食约翰克兰、博格曼等国际龙头的市场份额。自今年2月复工后，公司基本保持满产运转，上半年的产能较去年同期增长约10%，产能已不再是困扰公司发展的主要瓶颈。随着华阳密封二期项目于去年9月底投产，公司开始启动本部、华阳密封及优泰科的产能增扩计划。 稳步推进并购扩张，内生外延齐头并进。密封件下游应用广泛，公司通过并购战略，与细分领域优质公司携手拓展市场。2016至2019年，公司先后收购优泰科和华阳密封，进军橡塑密封赛道并提升高端市场份额。2020年2月，公司拟收购新地佩尔，围绕密封主业纵深发展。值得注意的是，华阳密封、新地佩尔都在油气管网领域沉淀深厚，反映公司布局管网建设的前瞻性。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%，对应EPS分别为1.40、1.73、2.15，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为48.44元，相当于2021年28的动态市盈率。 风险提示：国家管网公司建设进度不及预期，油价波动风险。

事件：公司发布2020年半年报，公司2020年H1实现收入33.17亿元，同比增长28.66%；归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%；扣非归母净利润为7.09亿元，同比增长51.14%，其中公司发生营业外支出0.27亿元，主要系本期因疫情对外捐赠及发生预计诉讼损失所致。 收入业绩稳定增长，在手订单充裕。尽管一季度受疫情影响，全球原油需求下滑，油价出现较大波动，同时公司上下游经营活动受冲击。但公司及时复工复产、注重产品交付，据公告去年底存量订单43.73亿元保障上半年收入仍实现稳定增长。分产品来看，上半年公司油气装备制造及技术服务实现收入25.97亿元，同比增长38.80%；维修改造及贸易配件实现收入5.39亿元，同比增长1.06%；环保业务实现收入1.76亿元，同比增长7.07%。 据公告，2020年H1公司新签订单46.60亿元（含税），同比增长27.38%，其中钻完井设备订单增幅超过70%。公司合同负债8.31亿元，较去年同期预收款项增长46.85%，体现公司在手订单充裕，保障今年收入业绩持续稳定增长。 盈利能力稳定提升，期间费用率显著优化。2020年H1公司毛利率、净利率分别为37.17%、21.12%，分别同比提升2.34、1.30pct，盈利水平稳定提升。 公司期间费用率为11.32%，同比下滑2.72oct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、3.84%、3.31%、-0.41%，同比变动-1.91、-0.79、0.02、-0.04pct，除了研发费用率小幅提升，其余费用率均显著优化。公司经营性现金流-5.54亿元，环比提升0.65亿元，随着公司持续推进应收账款管理，后续现金流有望持续优化。 能源安全战略持续强调，公司订单增长稳定可期。7月14日，川渝两地发展改革委、能源局签订合作协议，将共同推进20个重大能源项目，总投资近9900亿元，其中“十四五”期间投资超4000亿元。川渝天然气资源丰富，承担着全国约三分之一的天然气产量。国家能源局积极推动四川盆地天然气产能建设，力争到2025年，天然气（页岩气）产量达630亿立方米；到2035年，建成中国第一个千亿级天然气生产基地。 为保障国家能源安全，国家能源局于2020年6月发布《2020年能源工作指导意见》，今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨，天然气产量约1810亿立方米，较2019年均有小幅增长。同时指出，我国要加大油气勘探开发力度，大力提升油气勘探。我们预计随着油气开发力度持续加大，油气资本支出有望持续复苏，公司订单持续增长可期。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润18.13亿元、22.23亿元和27.53亿元，对应EPS分别为1.89元、2.32元和2.87元。维持买入-A评级，公司是国内领先压裂设备民营企业，随着国家油气勘探开发力度有望深度受益。6个月目标价41.76元，相当于2021年18倍市盈率。 风险提示：国际油价出现较大波动，油公司资本支出不及预期。

光伏组件自动化设备龙头，领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内光伏组件自动化设备龙头，在光伏组件装备产品方面，公司具备“全链条”供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型，公司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中，从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部装备。同时公司不断拓宽业务范围，据公告，近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单。公司作为高新技术企业，技术水平在国内太阳能光伏组件自动化生产装备领域处于领先地位，2019年，研发投入占营业收入的比例达8.85%，公司累计申报专利365项，累计申报软件著作权27项。公司下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业，据公告，公司与隆基乐叶、通威股份、东方日升、协鑫集成、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、正泰等光伏企业保持合作。 公司收入持续增长，在手订单较为充裕。近三年，公司主营业务获得了较快的增长，2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元。公司2020年一季度存货达5.96亿元，（同比+5.35%，环比+3025.59万元），预收款项（2020年为合同负债）达3.95亿元（同比+24.87%，环比+7864.40万元），公司目前在手订单较为充裕。公司2017-2019归母净利润分别为0.76、0.85、0.60亿元，对应净利率13.62%、11.93%、8.07%，净利率的下降的主要原因是新设子公司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。从2020年一季报来看，公司净利率有所回升，达到9.94%，随着公司新产品后续形成收入，盈利能力有望持续抬升。 拓展高效电池片设备，叠瓦组件设备等新产品加速推广。今年下半年以来，国内外光伏市场需求持续上升，叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期，高效电池、叠瓦组件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发展契机。据公告，电池片方面，公司积极布局HIT镀膜机（PECVD和PVD）、TOPCON电池工艺装备，以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品，并已经形成小批量的销售。此外，公司深耕叠瓦设备已有4-5年，相关经验丰富，技术优势明显。据问董秘交流平台信息，目前公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线，相关设备已经向国内头部光伏客户供货，暂时未发生过知识产权方面的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征，能有效适配异质结电池，未来渗透率有望持续提升。 投资建议：目前公司积极布局异质结产品，有望充分受益于光伏设备更新浪潮，具备较强市场影响力。我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为59.5%、39.4%、41.0%，对应EPS分别为0.91、1.26、1.78元。成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.28元，相当于2021年28倍的动态市盈率。 风险提示：新产品推广不及预期，下游行业景气度不及预期。

国内技术领先的中高端矿机装备供应商，拓展信息化智能化业务。公司是国内技术领先的中高端矿及装备供应商之一，主营业务产品涵盖破碎设备和筛选设备两大类，开发了RC系列单缸液压滚动轴承圆锥破碎机、MRC系列多缸液压滚动轴承圆锥破碎机、CJ系列颚式破碎机、CH-PL系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品，目前主要客户群体为砂石骨料生产企业，下游覆盖砂石、矿山和环保等多种行业。招股说明书显示，公司拥有与矿山机械制造相关的232项专利技术（其中发明专利63项），主要产品的关键性能指标已达到或接近国外先进水平。公司在产品中植入智能化信息化元素，首创单机设备智能化运行和成套设备的远程控制、故障诊断和信息化管理，初步实现设备的机械化换人和自动化减人目的，在国内中高端设备领域具有很强的竞争力。公司收入业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司2017-2019年营业收入分别为2.25、2.96、3.69亿元；对应归母净利润分别为0.44、0.74、0.96亿元。公司业绩增长主要受益于上游基础冶金及控制设备供应商的稳定供求局面，以及我国工业化、城镇化建设不断推进中对砂石骨料的大量需求。同时，公司积极开拓市场客户，升级产品结构，盈利能力持续提升。由于中高端市场竞争对手较少，公司近年来毛利率等财务指标均稳定增长：2017至2019年，公司毛利率分别为41.28%、42.88%、44.39%，净利率分别为19.41%、25.11%、26.04%，ROE分别为15.43%、19.95%、21.01%。钢材价格震荡影响企业成本，长期趋势持续向好。上游基础冶金及控制设备稳定的供求为本行业生产经营提供保障，但钢材价格的波动使相关企业面临能否转移生产成本的挑战。展望长期，我们判断公司未来仍有较大发展空间：（1）扩大基建背景下，全社会固定资产投资额加速增长，建筑、交通、水利、冶金、环保等行业快速发展，间接带动了上游机械设备行业的升级转型。（2）受机制砂需求增加、应用占比提升、骨料价格上涨等因素的综合影响，砂石骨料行业对上游破碎、筛选设备的采购需求明显增大，大型和超大型矿业企业数量增多，中高端设备市场呈现一定程度的供需两旺局面。（3）长期来看公司资源回收利用生产线下游的建筑垃圾专业处理需求旺盛，市场空间持续扩大。投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为4.73、5.98、7.61亿元，净利润分别为1.35、1.71、2.15亿元；首次给予增持-A的投资评级。风险提示：重型机械行业波动风险和政策风险，项目进度不达预期风险

事件：公司发布2020年半年报，公司2019年H1实现收入9.38亿元，同比增长51.03%；归母净利润1.89亿元，同比增长52.77%；扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长34.48%，其中非经常性损益0.45亿元，主要来源系政府补助。 收入业绩高速增长，在手订单较为充裕。受益于2019年光伏电池高景气扩产，公司去年底在手订单充裕，同时叠加公司逐步摆脱疫情影响，积极推进下游订单交付，公司上半年收入业绩实现较高增长。分产品来看，公司丝网印刷设备实现收入6.61亿元，同比增长35.72%；单机设备实现收入2.39亿元，同比增长100.89%。 丝网印刷设备作为主营业务支撑收入大幅增长，2020年H1公司丝网印刷设备销售均为双线产品，折合单线114条，同比增长29.55%；平均单价579.42万元/条，同比增长4.76%。截止2020年H1，公司合同负债为16.15亿元，同比去年预收账款增长14.46%，环比基本持平。上半年疫情一定程度影响新签订单，随着下半年市场需求持续回暖、大尺寸替代需求旺盛，我们预期下半年公司新签订单有望继续向好。 盈利能力保持稳定，研发费用率提升显著。2020年H1公司毛利率、净利率分别34.20%、19.44%，分别同比变动1.81、-0.48pct，盈利水平基本持平。公司期间费用率为15.63%，同比提升2.01pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.50%、4.29%、6.28%、-0.44%，同比变动-0.49、0.12、1.00、1.38pct，其中研发费用率提升显著。公司经营性现金流-0.53亿元，环比下滑0.24亿元。 光伏产业链需求持续向好，异质结项目逐步落地。近期受多家多晶硅企业事故影响产能，同时受疫情影响消退、国内外光伏项目启动市场需求持续回暖，产业链各环节价格呈现不同程度上升。根据本周CPIA年中会议数据，2020年上半年国内新增装机11.5GW，随着竞价项目发布，国内下半年预计新增30GW，同时海外需求也在逐步复苏，我们预期全球装机或达125gw以上。 今年下半年各家异质结项目将逐步迎来落地，目前钧石、通威等HIT产线均已接近或实现量产水平，6月30日晋能晋中二期100MW异质结项目首片M6电池片下线；据索比光伏网消息，7月1日嘉兴阿特斯HIT项目开工，规划2020年建设250MW异质结电池中试线；近期山煤HIT项目也在稳步推进中。目前公司在HJT国产设备研发上率先突破丝网印刷设备；成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD，并具备整线供应能力，目前产品尚处于研发调试阶段。 投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.81、5.20、6.78亿元，对应EPS分别为7.33、9.99、13.03元。给予买入-A评级。 风险提示：新技术产品进度不及预期，下游扩产不及预期。

板式家具加工设备龙头企业,有望释放收入业绩弹性。公司专业从事多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案,主要为封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列产品。公司作为家具加工设备龙头企业,主持起草多项国家及行业标准,下游产品终端客户包括索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配等龙头家具企业,销售网点已覆盖了意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。去年Q4以来行业景气度开始复苏,公司2019年实现收入13.11亿元,同比增长9.76%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长12.56%,随着行业景气度持续上行,公司有望释放收入业绩向上弹性。 地产竣工数据持续复苏,家具设备需求强劲。家具及加工设备属于房地产后周期行业,一般滞后商品房销售面积,同步于竣工面积。由于近年来我国房屋竣工与新开工面积不匹配、期房销售大于现房销售等影响,地产企业面临较大交房压力,2019年Q4以来房屋竣工增速持续复苏,2019年房屋竣工面积实现9.59亿方,同比增长2.6%,自2016年以来再次实现正增长。今年由于新冠疫情影响,国内房地产景气收到冲击,上半年竣工面积实现2.90亿方,同比下滑10.5%,降幅环比持续收窄。随着疫情影响逐步消退,我们预计竣工面积有望迎来反弹,带动下游家具行业景气度上升。在存量房翻新需求和定制家具渗透率提升等多因素推动下,板式家具机械设备需求稳定增长。同时,我国家具市场步入高端化,设备进口替代趋势不断增强。公司作为行业龙头,凭借优质产品优势、丰厚的渠道资产和高效的供应链管理,将加速国内市场拓展和行业整合。 持续扩充高端产能,贡献业绩增长点。公司于2020年7月6日通过审议并签署协议,以自有资金受让中设机器人12%的股权。工业机器人能有效提升家具数字化和智能化制造水平,为家具智能制造整厂规划与生产线转型升级提供高效支持。本次参股有助于公司实现核心零部件、数控家具生产设备、工业机器人系统集成的产业链协同发展目标。公司过去两年通过外延并购持续扩充高端产能,2018年收购MASTERWOOD75%股份,2019年收购广州亚冠、MUTI100%股权,并出资设立广州玛斯特。公司今年初发布可转债预案,募集资金不超过5.5亿元,用于投建高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目,预计建设周期2年,2023年达产,预计可实现年均收入16.28亿元,净利润2.46亿元,贡献公司收入业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为12.5%、32.2%、25.8%,对应EPS分别为1.58、2.09、2.63元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.80元,相当于2021年20倍动态市盈率。 风险提示:地产行业景气度波动,行业竞争加剧。

TCL取得中环集团混改,中环半导体有望加速建设。中环股份于7月15日公告,TCL科技集团股份有限公司通过竞价,成为中环混改项目的最终受让方,摘牌收购中环集团100%股权。TCL科技主营面板业务,本次收购将与中环半导体材料形成有效协同,并有望依靠平台资金优势,进一步加大中环对于大硅片等半导体材料的投入。根据公司公开消息,中环12寸轻掺产品己实现CopFree,目前己进入28nm的技术节点;重掺产品己全面通过客户认证,搭配特色工艺正稳步增量。产能方面,中环8寸天津、宜兴两地工厂已实现产能50万片/月,2021年实现总产能70万片/月;12寸天津产线已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线8月即将通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月,随着7月6日中环定增获得核准,半导体产能有望加速建设。 半导体设备订单有望持续落地,实现估值、业绩同步提升。晶盛作为国内半导体硅片生长设备龙头,同时也是中环半导体设备的主要供应商,将充分受益于中环产能的建设推进。晶盛早于2018年签订中环半导体硅片设备4.03亿元订单,若按照上述中环产能规划,我们测算中环对晶盛单晶炉、抛光机设备招标总额高达7.3亿元。此外,晶盛2019年以来陆续中标有研等大硅片厂商的大尺寸设备订单,目前晶盛在半导体大硅片生长炉、抛光机等设备布局情况良好,将充分受益于中环、有研、神工等大硅片厂商的产能推进,实现估值、业绩的同步提升。 疫情短期影响相对有限,新签大单保障业绩增长。尽管今年一季度受疫情推迟开工影响,但受益于光伏、半导体行业景气度受影响相对较小,公司按计划推动在手订单的交付、验收工作,实现收入和业绩的稳定增长。截止2020年Q1,公司未完成合同总计29.81亿元,同比增长17.59%,其中未完成半导体设备合同4.7亿元。6月30日,公司公告与中环协鑫签订光伏五期第二批订单12.27亿元,其中长晶炉12.10亿元,明年1月31日前完成交付;截断机0.17亿元,今年11月30日前完成交付。按照交付周期,我们预计中环有望于今年底启动第三批订单招标,同时叠加去年下半年新签订单,将进一步厚增公司今年整体收入业绩。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为8.61、11.55、14.86亿元,对应EPS分别为0.67、0.90、1.16元,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为31.50元,相当于2021年35倍动态市盈率。 风险提示:产品价格出现波动,下游订单招标不及预期。

H1业绩略超预期,疫情不改全年向好趋势事件:7月9日晚,公司发布业绩预告,预计2020年H1实现归母净利润1.84-1.94亿元,同比增长15-21%。其中非经常性损益影响净利润4400万元,主要为政府补助,去年同期为3902.85万元。 半年报业绩略超预期,业务增长快速恢复。2020年H1公司实现归母净利润1.84-1.94亿元,同比增长15-21%,其中Q2单季度实现1.71-1.80亿元。 公司业绩增长略超市场预期,主要得益于二季度以来疫情受控,公司各产品线调整经营、恢复生产。目前公司食品、环境主业二季度基本恢复正常,同时贸易保障、消费品业务表现良好,疫情对于口罩、防护服的需求提振了公司纺织品业务的增长,进一步贡献公司业绩增量。 疫情短期影响市场波动,主业景气趋势不改。尽管2020年Q1受疫情影响公司及客户复工延迟,对公司业绩造成一定影响,但公司主要业务食品检测属于关系民生刚性需求,受疫情影响相对较弱。同时,随着3月以来公司各产品线恢复接单,且一季度业绩占全年比例相对较低,全年业绩有望维持稳定增长水平。 此外据公司公告,公司面对疫情利用自身的专业优势,开发病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测、公共场所及办公场所消毒防疫等服务,目前子公司华测艾普已通过新冠病毒核酸检测质评,为沪上首批第三方医学实验室之一,有望获得新的商业机会。 轨交、半导体等新兴市场打造动能,收入估值迎来提升。除了传统主业以外,公司在汽车领域、轨道交通、船舶等新兴产业持续布局,相关实验室资质进展顺利,今年有望贡献收入。此外,公司在半导体领域进展同样值得关注,目前公司已成立半导体事业部,在为集成电路、元器件、PCBA、光伏、液晶领域提供失效、材料、无损、微纳分析,可靠性测试等服务,随着半导体行业景气周期向好,公司未来收入估值有望迎来进一步提升。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2020-2022年净利润分别为5.80、7.79、10.15亿元,EPS分别为0.35、0.47、0.61元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

特斯拉+大众MEB双龙头引领汽车电动化、电子化大时代。今年年初,特斯拉上海工厂达产,Model3产能实现15万辆/年。今年10月,大众MEB上海工厂预计也将开始量产。两大巨头依次登场,引领电动车加速普及的新时代。自动驾驶、车联网等电子技术纷纷列装新车型,汽车向着更智能的方向发展。公司在汽车电子装备、汽车核心零部件两个领域深度布局,深度受益汽车产业变革。 前瞻布局CO2空调管路技术,受益电动车空调系统变革。目前克来子公司众源公告募资建设CO2空调管产能5万套/年,产品较国外竞争对手优势显著。新能车制热可以采用PTC、R134a热泵、CO2热泵等技术路线。CO2技术工作温度范围宽、耗能少,有望逐步替代前两种方式。目前一汽大众已经发布MEB项目CO2设备采购招标,后续CO2热泵在MEB车型的渗透率有望持续提升。据我们测算,2025年CO2空调系统市场空间将达到127亿元。相比之下,CO2空调管路是以前热泵空调压力的数倍,且承受大幅度温度变化,因此对于管路的耐压性、密封性要求陡然增加。公司多年攻关这种新型管路技术,并获得突破,有望受益于CO2系统普及机遇,获得业绩新增长点。未来还将围绕CO2系统逐步扩大产品品类,提升供货价值量。 燃油分配器开拓海外市场,国内受益国六标准普及量价齐升。公司是国内大众系燃油分配器的主要供应商,受益于国五标准升国六的推进,公司国六产品持续放量,收入及利润率双双提升。据公告,众源国外给大众德国供货。从今年开始,公司燃油分配器供应突破巴西大众,进一步打开国际市场,抵御国内市场波动。公司的性价比优势显著,有望在海外市场逐步蚕食博世、本特勒等传统强手份额,成长为世界级供应商。 危中有机,汽车电子装备有望加速国产替代。无人驾驶、车辆互联、智能车厢等新兴技术正处于普及应用的前夜。博世、大陆、东洋电装等汽车电子巨头纷纷加大投资抢占赛道。据产业信息网测算,2020年全球汽车电子市场规模达到18999亿元。我国市场空间达到8085亿元,五年复合增长率约15%。我国汽车电子行业由博世等全球几大巨头垄断,它们与传统供应商合作密切,导致国内设备商难以切入。克来机电率先切入博世系、江森系等汽车零部件龙头供应链,市占率稳步提升。受疫情影响,海外设备商生产运输受阻,公司有望趁势而上,提升市占率。 投资建议:公司是全球少有的掌握CO2空调管路生产技术的厂商,有望乘CO2系统普及东风加速成长。公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增长势头,是国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。我们预测2020-2021年公司净利润增速分别为55.7%、42.1%、41.1%,对应EPS分别为0.62、0.88、1.24元。维持买入-A评级,给予6个月目标价35.20元,相当于2021年40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期等。

事件:5月30日,爱康科技与捷佳伟创正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议,双方共同探索在HJT异质结技术领域的深入合作。 携手HJT战略合作,整线设备获得重大突破。本次捷佳与爱康2GW的HJT项目合作,主要在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上开展深入合作。此次合作前,爱康已经在中试研发线引进了捷佳伟创220MW的RPD设备,后续扩产前二者将继续共同研发,主要聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备,并后续进行整线设备采购和设计测试。2018年6月,爱康科技与浙能集团合作投资106亿元异质结电池项目,并于2019年以异质结为技术方向,开始重点布局高效电池、组件领域。捷佳近年来也在持续推进HJT设备布局,2019年为通威成都产线供应重要环节设备,而本次捷佳与爱康签订2GW异质结框架协议,标志着公司在异质结整线业务获得突破。由于HIT设备技术门槛较高、产线一致性要求严格,未来电池片设备企业竞争格局将趋于集中,且整线设备供应商将拥有较强的议价能力. 意见限制电池转化效率下限,高效电池片技术加速推进。5月29日,工信部发布《光伏制造行业规范条件(2020年本)(征求意见稿)》,提出新建产能多晶、单晶硅电池转换效率不低于20%、23%。目前perc电池转化效率逐渐逼近上限,在光伏降本增效的压力下,推进高效电池片技术应用迫在眉睫。短期可改造升级的PERC+、TOPCON项目有望持续落地,长期转化效率上限较高的HJT项目有望加速推进。根据我们行业深度报告测算,2020-2022年HIT新增产能有望达到5、12、25gw,对应设备市场空间为28、60、113亿元,市场空间相当广阔。 公司高效电池设备布局推进,率先受益于技术迭代浪潮。目前,国产电池片设备厂商hit技术进展良好,据公司公告,捷佳目前在PERC+、TOPCON、HIT领域均有布局,目前异质结设备与下游各电池厂合作持续推进。设备国产化推动报价持续下调,成本下降将进一步加速hit产业化。随着高效电池片技术加速推进,目前技术布局领先的设备企业有望率先收益技术迭代浪潮。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为6.04、8.36、11.05亿元,EPS分别为1.88、2.60、3.44元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为84.60元,相当于2020年45倍动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入46.84亿元,同比增长20.41%;归母净利润7.66亿元,同比增长3.12%。同时公司发布2020年一季度报,2020Q1年实现收入8.66亿元,同比增长2.70%;归母净利润0.94亿元,同比下滑51.38%。 2019收入增速相对放缓,整体保持平稳增长。2019年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响,下游电池厂订单招标节奏出现推迟,公司收入增速较往年相对放缓,但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看,公司锂电池设备实现收入38.12亿元,同比增长10.68%;光伏设备实现收入4.95亿元,同比增长87.33%;3c设备实现收入0.75亿元,同比增长144.58%。 毛利率环比下滑,应收计提影响净利润水平。公司2019年毛利率、净利率为39.33%、16.34%,同比变动0.25、-2.75pct,分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%,光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。公司净利率出现下滑主要系2019年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致,由于2019年下半年公司集中验收确认大客户订单,同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外,公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47亿元,以及对泰坦业绩奖励0.58亿元营业外支出。2019年公司期间费用率为20.62%,同比提升3.82个pct,主要系研发费用率大幅提升4.07pct至11.36%所致。2019年末公司经营性现金流为5.41亿元,环比提升2.09亿元。 一季度疫情短期承压,在手订单合计54.42亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响,公司收入同比基本持平;归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct至15.76%,以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%,分别同比下降8.86、12.1pct。据公告,截止2020年Q1公司在手订单54.42亿元。 定增强化公司产能升级,剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告,拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,其中8.9亿用于华南总部制造基地项目,实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条,主要提升公司泰坦新动力产能,强化公司设备整线服务能力。此外,公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目,进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告,拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部,评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元,合计1571.67万元,公司将进一步聚焦主营锂电业务,强化锂电设备龙头地位。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%,净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为36.48元,相当于2020年32倍动态市盈率。 风险提示:下游电池厂产能扩张不及预期,行业竞争加剧风险。

事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现收入 25.27亿元,同比增长69.30%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%。2019年 Q4单季度实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 8.63%。 各版块业务高速扩张,在手订单支撑业绩增长。受益于下游电池厂积极扩产,公司 2019年收入业绩维持高速增长趋势。分产品来看,公司 2019年掺杂沉积设备实现收入 17.23亿元,同比增长 105.74%,毛利率为 28.34%;湿法工艺设备实现收入 4.26亿元,同比增长 11.22%,毛利率为 41.74%;自动化配套设备实现收入 2.84亿元,同比增长 54.02%,毛利率为 36.24%。 截止 2019年底,公司预收款项实现 22.01亿元,同比增长 47.36%;发出商品28.33亿元,同比增长 56.92%,占存货 84.77%,体现公司目前在手订单充足,保障公司 2019年收入业绩稳定增长。 盈利能力短期承压,后续有望持续优化。公司 2019年毛利率、净利率为32.06%、14.82%,分别同比降低 8.02、5.69pct,环比降低 1.62、3.88pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求传导至设备价格承压,同时公司四季度确认收入大多为“531”新政影响下所签订单,当时行业整体盈利水平处于低位。我们预期,随着公司 2019年下半年以来二合一、碱抛光等设备落地订单将于今年确认收入,公司全年盈利水平有望保持回升。 公司四季度净利率下滑主要系计提存货跌价的资产减值损失 3464.70万元,以及应收账款坏账等信用减值损失 5157.39万元,该部分主要系受降价影响下游部分客户资金状况紧张,公司采取较为严苛计提标准,随着后续行业回暖有望冲回。 2019年公司期间费用率为 14.19%,同比下降 0.45个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 7.07%、2.88%、4.85%、-0.60%,分别同比变动-0.86、-0.21、-0.28、0.90个 pct,公司期间费用率持续优化。公司2019年末经营性现金流为-2.54亿元,环比提升 2.98亿元。 T HIT 新技术布局良好,技术替代打开设备空间。新技术布局方面,公司目前 HIT 设备研发进展良好,目前清洗制绒机已经有产品突破,RPD 已经布局代工及产品开发,丝网印刷机于 2019年 12月开发成功少量出货。我们预计公司 HIT的 PECVD 样机有望于今年出货,届时公司将具备 HIT 整线交付能力,将充分受益于电池片技术更新迭代浪潮,有望提升公司整体估值水平。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年净利润分别为 6.04、8.36、11.05亿元,EPS 分别为 1.88、2.60、3.44元,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 65.80元,相当于2020年 35的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司 2019年实现收入 31.10亿元,同比增长22.64%;归母净利润 6.37亿元,同比增长 9.49%。同时公司发布 2020年一季度报,2020Q1年实现收入 7.16亿元,同比增长 26.13%;归母净利润 1.34亿元,同比增长 6.27%。 光伏景气度持续提升,公司收入业绩稳定增长。随着 2019年光伏景气度逐步回暖,龙头硅片厂商启动新一轮扩产,2019年中环、晶科、上机发布合计55gw 单晶硅片扩产计划,晶盛作为国内长晶炉设备龙头,已进入隆基以外其他硅片厂供应体系,实现了收入业绩稳定增长。分产品来看,2019年公司实现晶体加工设备 21.73亿元,同比增长 12.04%,毛利率为 38.13%;实现智能化加工设备 5.04亿元,同比增长81.97%,毛利率为 35.36%。 公司 2019年新签光伏设备订单超过 37亿元,截止 2019年底公司在手订单35.65亿元,同比大幅增长 33.32%,其中半导体在手订单 4.4亿元。2019年末公司预收款项实现 10.07亿元,同比增长 94.67%;发出商品 7.43亿元,在存货占比为 53.46%。公司在手订单饱满,有望支撑今年全年业绩实现稳定增长。 盈利能力同比略降,期间费用率持续优化。公司 2019年毛利率、净利率为35.55%、20.07%,分别同比降低 3.96、2.35pct。其中毛利率下降主要来自于光伏下游降本增效要求,传导至设备价格出现一定承压,同时公司产品结构发生一定变化,加工和自动化产品收入同比大幅增长所致。2019年公司期间费用率为 11.49%,同比下降 1.93个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 1.48%、4.04%、5.98%、-0.02%,分别同比变动-0.32、-0.45、-1.23、0.07个 pct,公司期间费用率持续优化。公司 2019年末经营性现金流为 7.79亿元,环比提升 3.51亿元。 疫情短期影响相对有限,新签大单保障业绩增长。尽管今年一季度受疫情推迟开工影响,但受益于光伏、半导体行业景气度受影响相对较小,公司按计划推动在手订单的交付、验收工作,实现收入和业绩的稳定增长。截止 2020年 Q1,公司未完成合同总计 29.81亿元,其中未完成半导体设备合同4.7亿元。公司 2020年 Q1毛利率、净利率分别为 33.42%、18.36%,分别同比下降0.28%、3.57%,受疫情影响相对有限。 今年 3月,公司公告预计中标中环5期第二批招标订单,本次订单规模与去年 11月第 1批基本一致,14.25亿元订单分为三个标段,其中第一包中标金额 12.10亿元(全自动晶体生长炉),第二包中标金额 1.98亿元(单晶硅棒切磨加工一体线装置),第三包中标金额 0.17亿元(单晶硅棒截断机)。按照交付周期,我们预计订单将在今年底之前完成交付并有望启动第三批招标,同时叠加去年下半年新签订单,将进一步厚增公司今年整体收入业绩。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为9. 13、12.06、15.23亿元,对应 EPS分别为 0.71、0.94、1.19元,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为24.85元,相当于 2020年 35倍动态市盈率。 风险提示:产品价格出现波动,下游订单招标不及预期