事件:日前公司发布2019年年报,公司2019年实现收入7.88亿元,同比增长25.31%;归母净利润0.87亿元,同比增长21.32%。同时,公司发布2020年Q1预告,预计Q1亏损0-300万元,去年同期为341.58万元,今年一季度预计非经常性损益463万元。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司2019年收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。分产品来看,公司试验设备业务实现收入4.02亿元,同比增长25.62%;试验服务实现收入3.66亿元,同比增长23.76%。公司预收款项为2.00亿元,较去年同期增长35.07%,主要系公司及重庆四达销售规模增大,预收合同款增加所致,目前公司公司在手订单趋势向好。据智研咨询统计,我国环境与可靠性检测市场近五年复合增长率达15%。随着公司规模效应逐步显现,未来业绩有望保持稳定增长。 盈利能力环比提升,经营管理能力稳健。公司2019年毛利率、净利率为46.78%、12.99%,分别同比变动0.72、-0.68个pct。公司期间费用率为30.87%,同比提升0.43个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为8.17%、13.88%、6.86%、1.96%,分别同比变动0.49、0.12、-0.78、0.60个pct。公司2019年底经营性现金流为0.83亿元,环比提升1.27亿元。 宜特一季度扭亏为正,疫情不改公司向好趋势。公司今年于2月10日起陆续复工,但受疫情影响人员无法现场安装调试,导致一季度试验设备确认的收入下降幅度较大,因此一季度归母净利润预计亏损0-300万元。我们预计由于公司一季度收入全年占比较小,后续随着行业景气度复苏、订单好转,公司全年业绩订单有望继续实现稳定增长。同时,受益于重庆四达、上海宜特一季度并表所致,公司一季度收入同比增长,其中上海宜特营业收入同比有所增长,今年一季度实现扭亏盈利,随着后续母公司加大对于宜特的场地设备产能扩张,后续宜特盈利能力有望继续扩大。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为1.37亿元、1.82亿元和2.51亿元,EPS分别1.01元、1.34元、1.85元。维持给予买入-A评级,6个月目标价40.40元,相当于2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降等。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入7.24亿元,同比增长43.29%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%。公司2019年Q4单季度实现业绩1.32亿元,同比增长40.23%。 收入业绩实现稳定增长,订单支撑业绩持续发展。分产品来看,公司机器人业务实现收入7.04亿元,同比增长54.46%;状态数据服务实现收入0.04亿元,同比增长395.81%;数据采集终端实现收入0.02亿元,同比下滑95.59%。其中机器人业务支撑公司收入稳定增长,主要系巡检机器人业务大幅增长,同时新增带电机器人、室内轮式巡检机器人产品所致,2019年公司机器人产销量分别为1571、1172台,同比大幅增长73.59%、139.18%。2019年公司继续深耕江苏省内市场,大力拓展省外市场,在湖北、江西、湖南等新区域实现破冰,公司2019年省外收入实现1.03亿元,同比大幅增长248.96%,占公司全年收入比例14.24%。据公告,截止2019年末,公司新签订单7.20亿元,同比去年基本持平,在手订单3.62亿元;同时公司已中标未签单1.98亿元,加上该部分在手订单高达5.6亿元,保障公司后续业绩持续增长。 毛利率同比提升2.09pct,持续加大研发投入水平。公司2019年毛利率、净利率为63.64%、35.40%,分别同比变动2.09、-1.03个pct。公司期间费用率为28.62%,同比增长2.16个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为9.76%、12.16%、7.78%、-1.08%,分别同比变动2.21、2.30、-1.38、-0.96个pct。公司整体研发投入高达0.95亿元,占收入比例13.14%,同比提升3.98个pct,保障未来产品技术优势持续提升。 国家加大电网投资建设,领先机器人企业优势显著。2009特高压输电技术国际会议上,国家电网公司提出了“坚强智能电网”概念,智能电网是我国电网建设投入趋势和方向。根据《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》,2016-2020年为智能电网建设第三阶段,电网规划总投资1.4万亿元,其中智能化规划投资1750亿元,占比为12.5%,市场空间广阔。今年3月,国家电网宣布电网投资由年初既定目标4080亿元上调至4500亿元,并宣布特高压投资上调至1800亿元,体现电网投资建设动力与决心。目前电力巡检机器人市场集中度较高,公司占据主要市场份额;在带电作业机器人领域,公司于2019年底与国电南瑞、天津三源合资成立国网瑞嘉(公司持股40%),开展带电机器人业务,技术、业务发展优势地位显著,未来有望持续受益于智能电网投资建设。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润3.64亿元、5.18亿元和6.98亿元,对应EPS分别为3.67元、5.23元和7.05元。给予买入-A评级。6个月目标价110.10元,相当于2020年30倍市盈率。 风险提示:国家电网投资出现较大波动,公司产品销量不及预期。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入15.01亿元,同比增长21.06%;归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%。公司2019Q4单季度实现收入4.51亿元,同比增长18.95%;归母净利润1.43亿元,同比增长11.89%。 业绩增长符合预期,口腔CT业务打造业绩增量。随着公司采取积极经营策略,深度聚焦主营业务,公司色选机、口腔产品销量稳定推进,年报业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。分产品来看,公司色选机实现收入9.38亿元,同比增长15.74%;口腔CT实现收入4.84亿元,同比增长30.45%。其中,色选机作为公司支柱产业,目前已从高速发展过渡到平稳发展阶段,公司积极开拓东南亚等海外市场,未来海外市场成长有望继续为色选机业务加速,2019年公司整体海外业务实现3.09亿元,同比增长34.50%。而高端医疗影像业务随着公司加大技术研发、投入市场资源,目前已实现突破式发展。目前公司积极布局口扫机业务,并有望年内推出市场,未来将和口腔CT形成协同效应,共享客户资源,成长空间广阔。 盈利能力不断提升,现金流同比稳定增长。随着公司提升经营效益,盈利能力显著提升。公司2019年毛利率、净利率为55.45%、36.28%,分别同比提升0.51、0.17个pct。公司期间费用率为22.59%,同比增长0.11个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.48%、3.45%、6.13%、-0.46%,分别同比变动-0.24、-0.70、0.82、0.24pct,公司研发费用同比增长显著,积极储备创新技术产品配合市场需求,支撑未来持续稳定发展。公司2019年经营性现金流为5.02亿元,环比提升1.98亿元,体现公司经营管理效果不断增长。 疫情短期影响市场波动,线上销量超预期支撑全年增长。尽管年初受疫情影响,一定程度影响制造业公司复工进展,美亚积极贯彻疫情防控工作,科学复工复产,并加强与客户和供应商的沟通,自3月以来生产经营逐渐恢复。今年3月18日公司举办CBCT春季线上团购活动,最终获得CBCT订单464台,同比华南口腔展362台提升28%,体现疫情对市场需求影响有限。随着后续团购活动继续推出,我们预计公司全年销量或将继续增长,口腔CT业务有望保持高速增长态势,支撑公司全年业绩持续稳定增长。 投资评级:预计公司2020-2022年净利润6.56亿元、8.06亿元和9.92亿元,对应EPS分别为0.97元、1.19元和1.47元。维持买入-A评级,公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商,未来将不断拓展光电识别技术的应用领域,受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价43.65元,相当于2020年45倍市盈率。 风险提示:疫情全球扩散风险,新产品拓展不及预期。

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入2290.11亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%。 收入业绩增长稳定,城轨业务高速增长。2019年,公司车辆装备业务实现稳定增长,维修维保业务持续扩张,整体收入业绩增长稳定。分产品来看,2019年公司铁路装备实现收入1231.90亿元,同比增长2.17%;城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元,同比增长26.39%;新产业实现收入535.73亿元,同比增长7.79%;现代服务业实现收入83.12亿元,同比降低40.84%。车辆装备中,公司销售机车932台,同比增长1.19%;客车1691辆,同比增长248.66%;动车组2167辆,同比降低16.91%;货车48762辆,同比增长6.06%;城轨地铁7452辆,同比增长16.51%。其中动车组下降主要系时速250公里复兴号招标时间紧张所致,城轨地铁车辆销量实现快速增长,随着今年国家加大城轨批复建设,预计今年有望继续保持增长。 盈利能力持续增强,经营性现金流稳定提升。公司2019年毛利率、净利率分别为23.08%、6.04%,同比提升0.92、0.11个pct,盈利能力近年来实现稳定提升。公司2019年期间费用率为15.44%,同比增长0.21pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、6.31%、5.25%、0.16%,同比增减0.18、0.18、0.27、-0.42个pct。公司经营性现金流225.31亿元,环比提升19.42%,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元以上规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司净利润分别为127.03、153.45、168.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价8.80元,对应2020年20倍市盈率。 风险提示:新技术产品进度不及预期,下游扩产不及预期。

汽车拆解全产业链布局,有望成为未来主要增长点。公司主要通过投资并购的方式布局汽车拆解行业,掌握先发优势和渠道优势,打通汽车领域“回收-拆解-再制造”的盈利链条,实现汽车拆解全产业链布局。公司拥有汽车拆解设备生产商力帝股份,在国内大功率破碎机领域占据领先地位。同时,公司积极布局汽车拆解产业上下游,在汽车拆解领域,公司拥有宁波市废旧汽车回收有限公司,业务辐射宁波全市;在再制造领域,公司收购广州欧瑞德,据公司公告,该公司为华南地区唯一一家经工信部批复的内燃机再制造试点企业。 深耕动力电池回收领域,业绩增长有保障。公司切入电池回收及资源综合利用的绿色产业链,推进废旧汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局。公司收购金泰阁,该公司专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用。根据中国物资再生协会统计,其废旧锂电池资源化利用规模位于行业前三,目前电子级氧化钴、陶瓷氧化钴在国内市场占有率第一。随着国内新能源汽车保有量的持续增加,动力电池回收行业进入黄金期,公司将大幅受益。 立足汽车自动化装备及 EPC ,大力发展智能装备业务。以汽车智能装备、智能仓储物流及 EPC 工程为主的智能装备业务是公司的立业之本。公司主要为国内外知名汽车企业提供总装、焊接、涂装及仓储等物流自动化装备。公司实行 EPC 总包项目管理模式,据公告,公司凭借深耕汽车行业多年的项目经验,成功斩获华晨宝马、特斯拉等重大订单。2018年 12月,公司向子公司天奇设计院增资至 5000万元,天奇设计院具有建筑工程设计甲级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务,为公司培育新的业务增长点以及未来进一步拓展EPC 工程总承包业务做好充分准备。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计 2019-2021年净利润分别为0.71、1.55、2.69亿元,EPS 分别为 0.19、0.42、0.73元,首次给予买入-A评级,6个月目标价 9.66元,相当于 2020年 23倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期( 百万元)

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入416.46亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.16亿元,同比增长11.95%。其中Q4单季度公司归母净利润10.04亿元,同比增长84.56%。 收入增长稳定,订单保障未来发展。受益于国家继续加大对轨道交通基础设施建设投资力度,2019年公司铁路业务量实现稳健增长。分产品来看,公司轨交控制系统实现收入303.77亿元,同比增长6.88%;工程总承包实现收入112.11亿元,同比略降2.77%。分行业来看,公司铁路实现收入203.95亿元,同比增长10.38%;城市轨道实现收入94.35亿元,同比略增0.28%。2019年公司新签订单706.1亿元,同比增长3.4%;其中铁路新签260.7亿元,同比增长3.9%;城轨新签115.1亿元,同比略降0.9%;海外新签24.1亿元,同比增长153.3%;工程总承包及其他新签306.2亿元,同比略降0.1%。2019年底公司在手订单1049.4亿元,新签及在手订单保障公司收入业绩稳定增长。 盈利能力稳定提升,现金流扭亏为正。2019公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力,各项指标持续优化。随着公司自主产权的高端前沿轨交控制系统交付,公司盈利能力也在稳定提升,2019年公司毛利率、净利率分别为22.89%、10.03%,分别同比提升0.19%、0.74%。公司2019年期间费用率为11.64%,同比增长0.64pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、6.08%、3.80%、-0.35%,同比增减0.36、-0.08、0.49、-0.13个pct。公司经营净现金流实现33.71亿元,环比扭亏为正,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好轨交,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,目前在建及批复城轨项目总投资大概约为6万亿元,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司收入增速分别为13.6%、15.2%、13.7%,净利润增速分别为17.0%、19.4%、16.6%,EPS分别为0.42、0.50、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价7.98元,对应2020年19倍市盈率。 风险提示:铁路投资不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司3月9日签署协议,公司全资子公司香港华测拟以现金5486万新加坡币(2.74亿人民币)购买Maritec公司100%股权,协议签署后6个月内完成境内外的政府审批后即可交割。 收购全球船用油品检测龙头,进一步提升公司盈利能力。Maritec公司主营业务为船用油品检测,业务范围覆盖全球多国,在全球市场份额位居前列。据公司公告,近年来亚太市场船用油需求增长较快,占全球市场份额超过45%,已成为全球最大船用油消费市场,而Maritec总部位于新加坡,将充分把握亚太地区发展机会。据公告,2019年Maritec实现营业收入7071万元,同比增长3.65%;归母净利润1915万元,同比略减0.98%;净利率为27.08%。我们测算,本次华测收购PE为14倍,性价比显著,并购资金全部来源于自筹资金,收购整合后将显著提升公司整体盈利能力。 传统业务布局船舶检测,未来协同效应显著。华测已有工业测试业务中覆盖船舶检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务,且华测已有子公司PolyNDT公司同样位处新加坡,主营业务为船舶有害物质检测,是亚洲首家获得BV船级社认可的船舶有害物质清单(IHM)服务的专家机构。本次收购Maritec后华测将船舶业务延伸至船用油品检测,有望与现有船舶产品线形成协同,进一步实现船舶类业务拓展,为各类客户提供一站式服务。 食品、环境主业有望维持较高景气度。目前公司下游仍主要聚焦于食品、环境生命科学检测领域,长期以来该板块占比公司收入50%左右。展望2020年,环保方面由于国家空气、水污染相关政策法规持续出台,市场需求旺盛;而食品随着三局合并,长期来看检测市场有望放开,短期来看食品安全监测属于民生保障需求,受疫情影响相对有限。据前瞻产业研究院数据,受益于检测市场对民营资本的不断放开,我国第三方检测市场近年来维持在10%以上增速,2018全年市场规模突破千亿元大关,行业有望维持较高景气度。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.74、6.01、7.75亿元,EPS分别为0.29、0.36、0.47元,维持买入-A评级,6个月目标价18.00元,相当于2020年50倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

我国报废汽车回收水平较低,千亿市场空间待激活。据公安部统计,2019年我国汽车保有量2.6亿辆,汽车理论报废数量910万辆,实际回收数量195万辆,回收率仅为0.75%。其原因主要是传统报废回收规定存在多重掣肘,大部分报废汽车流入二手车市场或黑市交易回收,造成了严重的环境污染和交通安全隐患。对比美日欧等发达国家,汽车报废回收率为3~5%,是我国的4~6倍。如未来三年按汽车回收率达到3%测算,预计废旧材料市场空间401亿元,五大总成再制造市场空间799亿元,合计高达1200亿元,市场空间十分广阔。 汽车拆解政策逐步捋顺,《实施细则》呼之欲出。2019年4月,国务院通过《报废机动车回收管理办法》;5月,《实施细则征求意见稿》发布。两个文件是汽车拆解行业的纲领性文件,理顺产业发展脉络。从这两份文件来看,政策思路是:1)取消总量控制:取消报废汽车回收行业一城一牌照限制,刺激回收企业规模扩大,对申请企业制订占地、设备等高门槛。2)报废汽车市场定价:废除以往由政府定价,改为市场定价,引导汽车向报废途径流转。3)放开“五大总成”:允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。产业对政策变化响应积极,但实施细则未正式颁布,产业各方仍在观望。待《实施细则》正式出台,将彻底激活产业活力。 公司沿汽车拆解产业链布局,行业龙头气质初现。华宏科技是国内领先的废钢处理设备企业,主要产品包括废钢破碎线、剪切机、打包机、压实机等,均为汽车拆解的主要设备。公司依托设备优势在汽车拆解回收运营领域积极布局:1)2018年8月收购北京中物博切入汽车回收拆解运营领域。中物博是北京7大汽车回收拆解企业之一,具有军品报废回收资质。2)2019年8月,公司旗下环保产业并购基金收购河北欣芮18%股权,布局三元催化回收利用领域。3)近期公司拟发行定增收购的鑫泰科技作为国内钕铁硼回收龙头企业,可以利用报废汽车中的磁材废料作为回收材料。4)公司旗下东海华宏2019年开始从事相关业务,2019H1实现利润1318万元,同比大幅增长257%。未来公司各业务协同效应显著,全方位打造汽车回收拆解产业平台。 投资建议:我们认为,公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节,均已进入收获期,有望深度受益产业崛起,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年公司收入增速分别为15.0%、60.1%、35.6%,净利润增速分别为24.7%、62.0%、37.2%。维持买入-A评级,给予6个月目标价11.04元,相当于2020年16倍市盈率。 风险提示:政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。

发行公司债优化债务结构,促进公司稳定发展。公司12月19日公告,公司拟向合格投资者公开发行公司债券方案,本次债券分期发行总规模不超过人民币9亿元,债券期限为3年。本次发行的募集资金在扣除发行费用后,拟用于偿还存量债务及补充流动资金。我们预计,本次发现公司债券有利于优化公司债务结构,降低财务成本,促进公司稳步健康发展。 少量投资参与运营维保,助推公司战略升级。公司于12月19日公告,公司及子公司神铁运营拟与中国电建及其关联方组成联合体参与投标天津地铁4号线PPP项目,公司及子公司拟投资不超过1.4亿元,占项目公司的比例为2%。若项目中标后,公司将承担本项目部分机电设备供应及天津地铁4 号线整线运营维保业务,公司将通过少量投资全面参与整线运营和维保工作,助力公司实现多线路专业化的运营维保服务商战略升级。 中标三洋铁路项目,支撑业绩稳定增长。公司于2019年12月6日董事会通过议案,公司将组成联合体共同参加三洋铁路部分路段新建及部分路段改造施工总承包投标。本项目招标总金额约90亿元,其中设备部分约为18.4亿元,工程施工部分约71亿元。同时,公司也将在建设阶段提供整线智能运维装备和工程咨询服务等,为后续三洋铁路运营维保服务打下坚实基础。预计本次项目将在三年建设期内实施,将充分利好公司近三年业绩发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期。

事件:公司于12月29日发布配套融资报告书,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买鑫泰科技100%股权,同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3.18亿元。 稀土利用龙头企业,高产能规模优势显著。本次鑫泰科技100%股权的交易价格为8.1亿元,公司募集资金总额不超过3.18亿,配套融资发行股份不超过6000万股,不超过公司本次交易前总股本的20%。鑫泰科技的主要业务为稀土废料综合利用,即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。此外,公司通过全资子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务,主要为各类电机、医疗核磁共振设备提供磁钢零部件或者磁钢零部件半成品。鑫泰科技目前拥有现代化的稀土废料综合利用生产工厂,具有超过2900吨/年稀土氧化物的产能,而2018年全国钕铁硼废料处理企业中稀土氧化物年产量超过1100吨的企业只有3家,公司目前处于同行业前列,具备生产规模优势。 国家战略支持稀土行业,下游行业需求旺盛。稀土作为不可再生的稀缺性战略资源,是较多高科技产品和军工产品必备的原材料。目前我国是全球最大稀土生产、应用、出口国,在当前国际贸易摩擦频繁背景下,稀土资源对我国战略意义凸显,国家出台了系列政策予以支持。据公司公告测算,截止到2020年,钕铁硼行业需求5年复合增速预计将达到15%,显著快于2016年、2017年10%左右的需求增速。钕铁硼废料回收利用行业受益于下游行业钕铁硼永磁材料的旺盛需求,目前稀土资源综合利用的集约化生产和高端化发展,行业集中度逐步提高,鑫泰科技作为领先企业有望率先收益。 收购契合公司发展主线,整合协同效应显著。本次收购契合公司长期发展主线,华宏科技通过本次交易,有望将其废弃资源综合利用板块主营业务延伸至稀土废料综合利用领域,进一步提升公司在废弃资源综合利用行业的地位,强化公司再生资源加工设备及废弃资源综合利用业务。鑫泰承诺2020-2022年净利润不低于8500、10000、9711.21万元,其中2022年净利润为资产评估报告中收益法评估预测值,本次收购完成后,也将进一步贡献上市公司业绩水平。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为37.5%、41.7%、24.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2020年16倍的动态市盈率。 风险提示:行业需求下降,行业竞争加剧,原材料价格上涨。

收购众源剩余股权,贡献公司业绩增长 事件:公司于 12月 31日发布公告,公司计划正在筹划以发行股份及支付 现金的方式购买南通凯淼持有的克来凯盈 35%的股权,同时非公开发行股份 募集配套资金交易完成后,克来凯盈将成为公司全资子公司。 收购众源 35%少数股权,贡献公司业绩增长。2018年 3月,公司通过控股 子公司克来凯盈(公司持股 65%)支付现金 2.1亿元收购合联国际持有的的 上海众源 100%股权,收购后公司间接持有众源 65%股权。2019年上半年, 众源主营的燃油分配器等产品贡献贡献收入 1.69亿元,收入占比接近公司总 收入的一半,目前众源业务收入成为公司重要收入来源,本次公司收购少数 股权后,将继续贡献公司业绩增长。 国六排放标准实施,零部件产品量价齐升。上海众源系大众汽车旗下发动 机零配件的主要供应商之一,已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动 机厂供货,目前上海众源的业务发展向好。随着国家对机动车环保要求的提 升、国六排放标准的推行,给上海众源带来了行业发展机遇。 上海众源主营的燃油分配器是发动机供油的核心管道部件,汽车排放标准的 升级、节能降耗要求的提升,即对应燃油分配器的升级,显著受益于国五升 国六大力推行,燃油分配器量价提升,公司利润率也将显著提升。 拓展新能源业务布局,打造公司成长新动能。随着 2020年新能源及汽车 电子化进程推进,公司设备及零部件业务双重受益。目前公司积极推进新能 源业务布局,公司发布可转债重点建设新能源智能制造生产线扩建项目。此 外,公司布局空调管路、IGBT 等新能源产品进展良好,随着大众 MEB 平台 推出后,有望贡献业绩增量。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀, 享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司 发展。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司于12月6日发布公告,公司决定投资建设运营三洋铁路项目,将向禹毫铁路公司增资16亿元,获得项目公司13.25%股权,成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目,招标总金额约90亿元。此外,公司同时公告,公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体,投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目,拟投资13.2亿元。 投资建设三洋铁路,支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100公里,是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,年运输需求达到1.6亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目,公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。本次项目建设期三年、运营期三十年,其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42亿元(第一年6亿元,第二年16.5亿元,第三年18.5亿元);三十年运营期,公司预计每年可获得运营维保等收入约18亿元,以及1.5亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好,保障相应运维订单不断落地,项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。 积极布局天津地铁项目,整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT项目与精品BOT项目,进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告,本次投标天津地铁项目为存量TOT,拟投资13.2亿元。若联合体中标,公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。早在今年5月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,已中标天津地铁7号线一期工程PPP项目,项目验证了公司整线运营业务战略的实现。若本次项目中标后,将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破,将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。

事件:公司于11月30日发布2019年员工持股计划以及股权激励计划,同时发布与通威股份子公司近一年内签订9.7亿元订单。 员工持股、股权激励双管齐下,彰显公司未来发展信心。本次公司员工持股计划持有人数198人,筹集资金总额不超过5700万元,按28日收盘价33.33元/股测算,持有标的数量约171.02万股,占公司总股本0.53%。而股权激励计划激励对象192人,拟授予限制性股票130.41万股,占公司总股本0.41%,授予价格为16.59元/股。 本次员工持股及股权激励计划预计期限均为48个月,分40%、30%、30%三期解锁,并设立考核目标,计划2019年-2021年净利润较2018年增长分别不低于18%、40%、65%,若不计费用则归母净利润分别为3.61、4.29、5.05亿元。本次公司同时发布员工持股及股权激励计划,绑定公司核心利益,彰显对于公司未来稳健发展充足信心。 今年签订通威9.7亿订单,支撑未来业绩稳定增长。公司同时公告与通威签订的合同订单,2019年以来公司与通威下属子公司签订了一系列订单,总额高达9.7亿元,涵盖PECVD、制绒、清洗、刻蚀、自动化设备等,覆盖绝大部分电池片设备产品。同时,公司公告2016-2018年以来对通威销售收入分别为3.96、3329.47、991.63万元,占当年收入分别为0.0048%、2.6791%、0.6643%。而本次订单占2018年收入69.04%,体现公司在通威的客户突破,支撑后续收入业绩稳定增长。 技术升级打开市场空间,公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节,目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻,目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备,其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局,未来订单有望持续落地。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元,EPS分别为1.31、1.80、2.29元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为39.60元,相当于2020年22的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。

事件: 公司于 11月 27日发布可转债发行公告, 发行公司可转债共计 1.8亿元,限期 6年,初始转股价格为 27.86元/股。 可转债发行尘埃落定, 将于 12月 2日开始申购。 公司早于 2018年 11月 27日发布可转债预案, 本次发行可转债募集资金总额共计 1.80亿元,发行数量为 18万手。本次可可转债股权登记日为 11月 29日,申购日为 12月 2日。本次发行可转债限期为 6年,即自 2019年 12月 2日至 2025年 12月 1日,初始转股价格为 27.86元/股。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。 本次可转债募集资金将全部用于总投资 1.99亿元智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线( BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和 eAxle 电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率( IRR) 16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、 80%、 100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。 其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用, 据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.19、 1.66、 2.34亿元,对应 EPS分别为 0.68、 0.94、 1.33元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 38倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司于 11月 22日公告,公司可转债申请获得证监会批复,核准公司发行 1.8亿元公司可转债,限期 6年。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。公司于 2018年 11月 27日发布可转债预案,本次可转债募集资金不超过 1.8亿元,全部用于总投资 1.99亿元的智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、80%、100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用,据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 绑定核心客户保障订单,受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商,深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额 10%,并于去年收获博世海外批量订单。据公告,公司上半年新签自动化订单 1.7亿元,随着国六落地联电于已于 7月开启大量新单招标,预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升,上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子,公司后续有望收获新订单。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。