事件2023年4月25日，迎驾贡酒发布2022年年报及2023年一季报。 投资要点 2022年顺利收官，一季度开门红2022年营收55.05亿元（同增20%），归母净利润17.05亿元（同增23% ） ；其中2022Q4营收16.13亿元（同增15.4%），归母净利润5.02亿元（同增18.5%）。2023Q1总营收19.16亿元（同增21%），归母净利润7亿元（同增27% ） ， 一季度开门红。毛利率2022年68% （ 同减0.5pct），其中2022Q4为66.72%（同增1.3pct），2023Q1为71.18%（同减0.2pct）。净利率2022年31%（同增0.7pct），其中2022Q4为30.95%（同增0.8pct），2023Q1为36.71%（同增1.7pct）。2022年销售费用率为9.17%（同减0.6pct），2023Q1为6.41%（同减1.4pct）。2022年管理费用率为3.47%（同减0.8pct），2023Q1为2.60%（同减0.5pct）。2022年经营活动现金流净额为18.40亿元（同增20.7%），2023Q1为4.89亿元（同减10.6%）。2022年销售回款64.80亿元（同增23.1%），2023Q1为19.46亿元（同增20.2%）。2023Q1末，合同负债5亿元（同增7.2%）。 洞藏系列加速放量，直销渠道占比提升分产品看，2022年酒类营收51.98亿元（同增21%），其中中高档白酒/普通白酒营收分别为39.28/12.69亿元，同比+28%/+4%，占比76%/24%。2023Q1中高档白酒/普通白酒营收分别为15.1/3.2亿元，同比+22%/+21%，占比83%/17%。公司聚焦洞藏系列，完成全面升级，加快中高档产品放量。分渠道看，2022年直销/经销营收分别为3.06/48.91亿元，同比+21%/+21%，占比6%/94%。2023Q1直销/经销营收分别为1.50/16.83亿元，同比+34%/+21%，占比8%/92%。公司坚持大商打造，推进“千商千万”工程，同时启用数字营销平台。分区域看，2022年省内/省外营收分别为34.35/17.63亿元，同比+26%/+12%，占比66%/34%。2023Q1省内/省外营收分别为13.60/4.73亿元，同比+30%/+3%，占比74%/26%。 量价拆分看，2022年中高档白酒销量2.62万千升（同增20%），普通酒销量2.66万千升（同增2%）。2022年中高档白酒吨价15.02万元/千升（同增6%），普通酒吨价4.77万元/千升（同增1%），均处于量价齐升阶段。 盈利预测预计2023-2025年EPS 为2.76/3.45/4.23元，当前股价对应PE 分别为22/18/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

海天味业发布公告：2022 营收256.1 亿元(+2.4%)；归母净利润62.0 亿元(-7.1% ） ； 2023Q1 营收69.8 亿元（ -3.2%），归母净利润17.2 亿元（-6.2%）。 投资要点全年平稳收官，一季度业绩承压2022 年利润下滑主要系原材料成本特别是大豆成本上涨。2023Q1 营收下滑预计系消费需求特别是餐饮端恢复不及预期。 2022 毛利率35.7%（-3.0pct），主要系原材料成本上涨净利率23.3%（-2.4pct）；2023Q1 毛利率36.9%（-1.2pct），成本压力仍存，净利率23.5%（-0.7pct）。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率5.4%/4.7%/-2.9%，同增-0.0/-0.0/-0.5pct；2023Q1 同增-0.2/0.5/-0.1pct。 线上快速增长，全年目标务实酱油/蚝油/酱类/其他2022 年营收138.6/44.2/25.8/29.3 亿元，同增-2.3%/-2.5%/-3.1%/32.6%；2023Q1 同增-8.9%/-6. 8%/3.3%/13.8%。东部/南部/中部/北部/西部2022 年营收46.9/46.0/52.7/62.2/30.1 亿元，同增-2.6%/2.9%/-0.7/2. 8%/2.1%；2023Q1 同增-5.4%/-8.6%/0.1%/-6.6%/3.2%。2022年线下/线上营收228.1/9.9 亿元，同增-0.4%/40.4%，构建专业新零售团队及线上网络，线上收入快速增长；2023Q1 同减3.5%/17.7%。2023 年全年收入/归母净利目标增速10%。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.47/1.70/1.95 元，当前股价对应PE 分别为48/42/36 倍，随着消费场景复苏叠加成本下降，公司龙头优势明显，全年目标有望顺利实现。维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

2023年 4月 26日，味知香发布 2022年年报和 2023年一季报。 投资要点 业绩短期承压，有望加速改善2022年营收 7.98亿元（同增 4.4%），归母净利润 1.43亿元（ 同 增 7.95% ） ； 其 中 2022Q4营 收 1.91亿 元 （ 同 减1.67%），归母净利润 0.33亿元（同增 8.98%）。2023Q1总营收 2.02亿元（同增 8.61%），归母净利润 0.36亿元（同减 0.17%）。毛利率 2022年为 24.08%（同减 1pct），系原料价格上涨及低毛利产品占比增加所致，其中 2022Q4为23.71%（同增 1pct），2023Q1为 26.2%（同增 1pct）。净利率 2022年为 17.94%（同增 0.6pct），系费用率优化所致，其中 2022Q4为 17.15%（同增 2pct），2023Q1为 17.62%（同减 1.6pct ） 。 2022/2022Q4/2023Q1销 售 费 用 率 为3.85%/4.44%/4.31% ， 同 比 -1/+2/+0.2pct ； 2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为 3.9%/4.86%/4.59%，同比-0.6/+0.5/+0.8pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为 1.57/0.33/0.09亿元，分别同比+22%/+236%/-82%。 产品结构有望改善，加盟店增长势能充足分产品看，2022年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类营收 3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03亿元，同比-6%/+18%/-5%/-6%/+15%/+7%，全年肉禽类产品小幅下滑，水产类产品保持增长。2023Q1营收 0.79/0.31/0.15/0.04/0.31/0.28亿元，同比+7%/+13%/+13%/+5%/+10%/-5%，一季度各品类稳健增长。分渠道看，2022年零售渠道/批发渠道/直销及其他/电商客户/商超渠道营收 5.52/2.17/0.11/0.08亿元，同比+16%/-11%/-40%/-47%，批发渠道受疫情影响较大，电商下滑系减少投入所致。2023Q1营收 1.36/0.52/0.04/0.01/0.06亿元，同比+5%/+6%/+6%/-51%，批发及直营渠道环比恢复，公司新增商超渠道，加大布局商超店中店。其中 2022年加盟店/经销店营收 4.26/1.27亿元，同比+23%/-3%，2023Q1营收 1.08/0.28亿元，同比+8%/-3%，加盟店增长势能充足，逐步开发街边店。截至 2023Q1，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量为 1733/698/41/452家，较年初增加 42/21/4/15家。分区域看，2022年华东/华中/华北/华南/西南/东北 营收 7.49/0.23/0.08/0.01/0.07/0.01亿元，同比+3%/+53%/+7%/+272%/-2%/+415%，2023Q1营收 1.90/0.05/0.02/0.02亿元，同比+8%/+16%/+33%/+31%，华南/东北营收 22.27/5.86万元，同比+18%/-79%，区域扩张持续推进。量价拆分看，2022年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类 0.6/0.54/0.19/0.01/0.3/0.15万吨，同比-15%/+15%/-3%/-17%/+8%/-0.4%，对应吨价为 5.57/2.29/2.93/9.79/3.70/7.02万元/吨，同比+11%/+3%/-2%/+13%/+6%/+7%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.92/2.46/3.09元，当前股价对应PE 分别为 35/28/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、产能进展不及预期、原材料上涨风险

2023年 4月 25日，均瑶健康发布 2023年一季报。 投资要点 业绩符合预期，新渠道拖累毛利率2023Q1营收 4.45亿元（同增 103%），归母净利润 0.24亿元（同增 31%）。2023Q1毛利率 22.6%（同减 11pct），系新增供应链业务低毛利率拖累所致。销售费用率 10%（同减7pct），管理费用率 5.7%（同减 2pct）。净利率 5.6%（同减 2pct），系毛利率拖累所致。2023Q1经营活动现金流净额-0.92亿元（+43.49%）。 主业恢复增长，新品有望放量分产品看，2023Q1年乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收分别 1.8/0.1/0.3/0.1/2.2/0.01亿元，同比+4%/-34%/+135%/-34%，占比 40%/1%/6%/3%/49%/0.2%。新提价落地及益生菌新品放量望改善盈利。分渠道看，2023Q1年经销/直销营收 4.1/0.35亿元，同增 109%/90%，占比 92%/8%。截止 2023Q1，经销商数量 1408家。分区域看，2022年电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.11/3.22/0.61/0.14/0.19/0.06/0.05/0.05/0.03亿元，同比-11%/+207%/+11%/+21%/+7%/+8%/+20%/+14%，占比分别为 2%/72%/14%/3%/4%/1%/1%/1%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.48/0.71/1.04元，当前股价对应PE 分别为 29/19/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。

2023 年4 月25 日，洋河股份发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点2022 年顺利收官，一季度顺利开门红2022 年营收301 亿元（同增19%），归母净利润94 亿元（同增25%）。其中2022Q4 营收36.22 亿元（同增6.3%），归母净利润3.06 亿元（同增3.7%）。2023Q1 营收150.46 亿元（同增16%），归母净利润57.66 亿元（同增16%），一季度开门红。毛利率2022 年74.6%（同减0.7pct），其中2022Q4 为75%（同减2.8pct），2023Q1 为76.6%（同减0.7pct），系产品结构所致。净利率2022 年31.19%（同增1.6pct），其中2022Q4 为8.59%，2023Q1 为38.39%（同增0.1pct）。销售费用率2022 年为13.88%（同减0.1pct），其中2022Q4 为45.17%（同增5.8pct），2023Q1 为7.41%（同增0.81pct）。管理费用率2022 年为6.43%（同减0.8pct），其中2022Q4 为10.51%（同减3.4pct），2023Q1为3.74%（同减0.3pct）。2022 年经营活动现金流净额为36.48 亿元（同减76.2%），2023Q1 为14.03 亿元（同增145.8%）。2022 年销售回款308.88 亿元（同减16.1%），其中2022Q4 为93.36 亿元（同减33.3%），2023Q1 为103.17亿元（同增29%）。截至2023Q1 末，合同负债69.75 亿元，环比减少67.67 亿元。 名酒复兴进行时，全国化效果显著分产品看，2022 年酒类营收295 亿元（同增22%），其中白酒/红酒/其他营收分别为293.39/1.61/6.05 亿元；2022 年中高档酒/普通酒营收分别为262.27/32.73 亿元，分别同比+22%/+5%，分别占比89%/11%。公司海天梦系列站稳各价格带，同时M6+引领高线次高端放量，启动名酒复兴战略，期待洋河大曲（经典版）进攻百元价位带。分渠道看，2022 年经销/直销/其他营收分别为291.07/3.93/6.05 亿元，分别同比+20%/+8%/-15%，分别占比97%/1%/2%。分区域看，2022 年省内/ 省外营收分别为133.21/161.79 亿元， 同比+15%/+24%，分别占比45%/55%，省外占比持续提升。量价拆分来看，2022 年白酒销量19.53 万吨（同增6%），吨价15.02 万元/吨（同增13%）。截至2023Q1，经销商8238家。随着“双名酒、多品牌、多品类”定位深入，“二次创业、二次腾飞”决心深化，2023 年公司营收同增15%目标达成可期。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 分别为7.48/8.97/10.59 元，当前股价对应PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

2023年 04月 25日，珠江啤酒发布 2023年一季报。 投资要点业绩符合预期，降本增效初显2023Q1营收/归母净利润/扣非分别为 10.35/0.87/0.72亿元，同增 19%/22%/21%，实现双位数增长，驱动力主要来自吨价上升及降本增效。盈利端来看，2023Q1毛利率/净利率为 40.8%/8.9%，同增 0.4/0.13pct，销售费用率/管理费用率为 15.4%/11.8%，同比-0.7/+0.4pct。2022年公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实 157项降本增效工作，成效传导至一季度利润端，带动公司盈利能力上行。 量价继续提升，产品结构加速优化公司继续发展“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看：1）纯生/其他产品 2023Q1销量 14/12.14万千升（同增 22%/2%），销量占比 54%/46%。其中 97纯生高端核心产品 2023Q1销量 5.76万千升（同增 54%），占比 22%（同增 6pct），高端产品增速亮眼，产品结构持续优化。量价拆分来看：2023Q1销量 26.18万千升（同增 11.5%），吨价 3954.6元/千升（同增 6.5%），实现快速量价齐升。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.37/0.41元，当前股价对应PE 分别为 30/25/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

2023 年4 月25 日，新乳业发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点 一季度业绩超预期，管理效能持续提升业绩端看，1）2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润为100.06/3.62/2.95 亿元，同比+11.6%/+15.8%/+14.9%。2）2022Q4 营收/归母净利润/扣非为25.27/0.51/0.47 亿元，同比+9.0%/-8.8%/+31.7%。3）2023 Q1 营收/归母净利润/扣非为25.2/0.6/0.8 亿元，同增9%/41%/116%。公司坚持“鲜立方”战略，整体业绩增速显著高于行业大盘水平。盈利端看，1）2022 年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为24.0%/3.6%/13.6%/5.2% ， 同比+1.6/-0.2/-0.4/-0.8pct。2）2022Q4 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为21.7%/1.8%/12.1%/4.4% ， 同比-0.4/-0.8/-1.7/-1.3pct。3）2023 Q1 毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为27.1%/2.5%/15.5%/4.9%，同比+3.1/+0.5/+0.9/-0.8pct。全年生产劳效（人均产量）同比+6.8%，单吨生产人工成本同比-2%，管理能力进一步增强。 “24 小时”品类结构升级，驱动量价继续齐升分产品看，2022 年液体乳/奶粉/其他产品营收87.76/0.71/11.59 亿元，同比+5.7%/-2.9%/+95.6%，占比88%/1%/11%，同比-4.9/-0.1/5.0pct；其中低温产品营收占比超50%，新品收入贡献度超10%：1）低温鲜奶实现双位数增长，优于行业表现，全国市占率超10%，2）低温酸奶在行业下行大背景下实现逆势增长，3）“24 小时”品类结构持续升级：“24小时限定娟姗鲜牛乳”上市首月成高端鲜明星产品，“24 小时黄金营养乳”华东区域成功上市，推动该产品全国化，驱动实现近50%增长，“今日鲜奶铺”产品同增超200%。分渠道看，2022 年直销/经销/其他模式营收50.7/37.8/11.6 亿元，同比+20%/-9%/+96%，占比51%/38%/11%，同比+8.4/-3. 7/+5.7pct。分区域看，2022 年西南/华东/华北/西北/其他区域营收37.24/28.82/7.98/14.38/11.6 亿元，同比+3%/+32%/-8%/+0.5%/+35%。量价拆分来看，2022 年液体乳及乳制品销量100.09 万吨（同增4.2%），吨价8839.53 元/吨（同增1.4%），实现量价齐升。 盈利预测预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.62/0.82/1.06 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、核心产品增长不及预期等。

2023年 4月 24日，三全食品发布 2022年年报。 投资要点 2022年顺利收官，利润进入释放期2022年营收 74.34亿元（同增 7%），归母净利润 8.01亿元（同增 25%），全年收入和利润双增长，趋势向好，系新品及次新品继续放量所推动。其中 2022Q4营收 20.99亿元（同增 13%），归母净利润 2.75亿元（同增 8%）。毛利率 2022年 28%（同增 1pct），其中 2022Q4毛利率 26.8%（同减3pct），系原材料及运营成本上涨所致；净利率 2022年10.8% （ 同 增 2pct ） ， 其 中 2022Q4净 利 率 13% （ 同 减1pct），系毛利率拖累所致。销售费用率 2022年 11.89%（同减 1pct），其中 2022Q4为 6.74%（同减 4pct），系提高渠道促销效率 所 致 ；管理费用率 2022年 3%（同增0.1pct），其中 2022Q4为 2.8%（同增 1pct），系计提股权激励费用所致。2022年经营活动现金流净额 13.85亿元（同增 44%），其中 2022Q4为 6.34亿元（同增 18%）。 新品增长良好，餐饮有望恢复分行业看，2022年零售及创新市场/餐饮市场营收 62.22/12.13亿元，同比+8%/+4%，占比 84%/16%。餐饮市场受终端需求疲软影响增速放缓，今年将加大餐饮大客户开发，实现餐饮业务快速扩张。分产品看，2022年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务营收 64.38/8.38/1.04/0.54亿元，同比+7%/+12%/-15%/+28%，占比 87%/11%/1%/1%。其中汤圆、水饺、粽子/点心及面点类营收 43.78/20.60亿元，同比+4%/+13%，占比 59%/28%。公司持续优化存量产品，扩大次新品规模，鲜食生系列、空气炸锅系列等新品保持良好增长。分渠道看，2022年经销/直营/直营电商营收 56.44/15.46/1.90亿元，同比+10%/-4%/+19%，占比 76%/21%/3%。截至2022年末，经销商数量 4923家。分区域看，2022年东区/南区/西区/北区营收 15.73/14.06/15.03/29.52亿元，同比-1%/+4%/+6%/+14%，占比 21%/19%/20%/40%。量价拆分来看，2022年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类产品销量 64.94/7.40/0.85万吨，同比+9%/+36%/+19%；对应吨价 0.99/1.13/1.22万元/吨，同比-2%/-17%/-29%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.99/1.14/1.30元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。

一季度业绩超预期，控费能力持续改善2023Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为107.06/14.51/13.49亿元,同增16%/29%/32%，利润超预期。 盈利端看，2023Q1毛利率/净利率为38.32%/13.76%，同增0.5/+1.2pct，销售费用率/管理费用率为13.84%/3.09%,同减0.4/-0.8pct，公司积极开源节流、控本降费、提质增效，控费能力增强叠加毛利率提升，驱动净利率持续改善。 整体继续量价齐升，产品结构持续优化量价拆分来看：1）量：2023Q1销量236.3万千升（同增11%）；其中青岛主品牌140.1万千升（同增7.5%），占比59%，中高端/低端销量分别98.4/41.7万千升（同比+12%/-1%），占比42%/17%；剩余销量96.2万千升（同增17%），占比41%，预计中高端及其他产品高双位数增长，中高端产品销量占比提升，产品结构持续优化。2）价：2023Q1吨价为4530.76元/千升（同增4.8%），整体量价齐升。 盈利预测我们预计2023-2025年EPS为3.32/3.88/4.44元，当前股价对应PE分别为34/29/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

2023 年4 月24 日，安井食品发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点 一季度超预期，盈利能力持续提升2022 年营收121.83 亿元（同增31%），归母净利润11.01 亿元（同增61%）；其中2022Q4 营收40.27 亿元（同增27%），归母净利润4.12 亿元（同增118%），系主业稳健增长、预制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1 营收31.91亿元（同增36%），归母净利润3.62 亿元（同增77%），利润超预期。毛利率2022 年21.96%（同减0.2pct），其中2022Q4 为23.77%（同增1pct），2023Q1 为24.71%（同增1pct），系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致；净利率2022 年9.17%（同增2pct），其中2022Q4 为10.45%（同增4pct），2023Q1 为11.62%（同增3pct），系毛利率提升带动及控费成效显著所致。2022/2022Q4/2023Q1 销售费用率分别为7.17%、7.06%、7.36%，分别同比-2/-2/-3pct，系缩减促销人员所致；2022/2022Q4/2023Q1 管理费用率分别为2.81%、2.17%、2.82%，分别同比-1/-1/-0. 2pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为14.07、5.84、7.25 亿元，分别同比+161%/+190%/+57%。 主业双位数增长，预制菜放量可期分产品看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收24.14/23.84/39.45/30.24 亿元，同比+18%/+11%/+13%/+112%。2023Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.11/6.15/9.68/8.50 亿元，同比+20%/+28%/+29%/+65%。预制菜放量明显，预计冻品先生和安井小厨2022 年分别完成6 亿、2 亿含税目标。2023 年计划推出“锁鲜装 4.0+虾滑系列”超级大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）年度爆品集群。分渠道看，2022 年经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39 亿元，同比27%/6%/87%/-29%。2023 年有望发力团餐渠道，加快全渠道布局。截至2023Q1，经销商数量1872 家。分区域看，2022 年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75 亿元，同比+24%/+41%/+45%/+26%/+35%/+20%/+61%。2023Q1 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/2.10/1.54 亿元，同比+22%/+67%/+60%/+52%/+14%/+44%/+108%。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。量价拆分来看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销量22.42/17/28.06/14.83 万吨，同比+13%/+6%/+6%/+39%；对应吨价1.08/1.40/1.41/2. 04 万元/吨，同比+4%/+5%/+7%/+53%。 盈利预测预计公司2023-2025 年EPS 为5.16/6.75/8.45 元，当前股价对应PE 分别为29/22/18 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

2023 年4 月21 日，紫燕食品发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点 2022 年顺利收官，一季度超预期22022 年营收36 亿元（同增17%），归母净利润2.2 亿元（同减32%）；2022Q4 营收8.6 亿元（同增20%），归母净利润-0.06 亿元。2023Q1 营收7.55 亿元（同增14%），归母净利润0.45 亿元（同增60%）。2022 年毛利率16%（同减6pct），其中2022Q4 为11%（同减5pct），2023Q1 为18.7%（同增2.3pct）；2022 年净利率6%（同减4pct），其中2022Q4 为-0.8% （ 同减4pct ） ， 2023Q1 为5.8% （ 同增1.7pct）；2022 年销售费用率3.8%（同增0.6pct），其中2022Q4 为5.6%（同增1.7pct），2023Q1 为4.5%（同增0.3pct），系市场开拓、品牌推广投入增加；2022 年管理费用率4.5%（同减0.9pct），其中2022Q4 为4%（同减2.5pct），2023Q1 为6.5%（同增0.3pct）。 产品矩阵持续完善，全国化扩张进行中分产品看，2022 年卤制食品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.6/3.7/0.9/0.6 亿元，同增14%/51%/23%/14%。其中夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货营收分别为10.9/9.2/3.9/6.6 亿元，同增17%/9%/3%/23%。分渠道看，2022 年经销/直营/其他模式营收31.4/0.5/3.9 亿元，同增13%/28%/17%。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华北/华南/ 西北/ 东北/ 其他地区营收分别为26/4/3/1.4/0.8/0.4/0.2/0.1 亿元， 同比+15%/+20%/+25%/+14%/+21%/-6%/+784%/+1% 。截至2022 年底，全国门店总数5695 家。公司推出乐山钵钵鸡、爽口蹄花等多款新品，形成“以鲜货产品为主、预包装产品为辅” 上百种精选卤制美食，产品矩阵持续完善。以华东为起点施行加密计划，以华南、华北、西南为基准面分区域调整战略，新开发西北、东北区域已完成试点工作。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。

2023 年4 月21 日，养元饮品发布2022 年报及2023 年一季报。 投资要点 2022 年顺利收官，一季报超预期2022 年总营收59.23 亿元（同减14%），归母净利润14.74亿元（同减30%）;其中2022Q4 总营收17.38 亿元（同减8%），归母净利润4.67 亿元（同减3%），系疫情影响人员流动，消费场景减少所致。2023Q1 总营收22.29 亿元（同增9%），归母净利润7.33 亿元（同增40%），一季度经营向好。2022 年毛利率45.11%（同减4pct），其中2022Q4 毛利率44.68%（同减4pct），2023Q1 毛利率46.94%（同减1pct），系主力产品核桃乳毛利率下降所致。2022 年净利率24.89%（同减6pct），其中2022Q4 净利率26.86%（同增2pct）,2023Q1 净利率32.87%（同增7pct）。2022 年销售费用率14.18%（同增0.2pct），其中2022Q4 为12.12%（同减2pct），2023Q1 为8.49%（同减1pct）。2022 年管理费用率为1.77%（同增0.6pct），系公司停工期间工资及折旧费用计入管理费用所致，其中2022Q4 为0.97%（同减0.4pct），2023Q1 为1%（同减0.1pct）。2022 年经营活动现金流净额11.53 亿元（同减43%）。2022 年销售回款62.84 亿元（同减16%），2023Q1 为11.23 亿元（同增45%）。截至2023Q1末，合同负债1.57 亿元（同减47%）。 核桃乳基本盘稳固，期待新品植物奶表现分产品看，2022 年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为56.45/2.66/0.08 亿元，分别同比-16%/+38%/+417%，分别占比95%/4.6%/0.4%，主力产品核桃乳以细分消费人群为方向，开发多个系列产品以应对多元消费需求；功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致；植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。分渠道看，2022 年经销/ 直销营收分别为56.87/2.32 亿元，分别同比-15%/+8%，分别占比96%/4%，毛利率分别为46%/35%，分别同比-4%/-2%。2023Q1 经销/直销营收分别为21.01/1.12 亿元，分别同比+9%、+7%，分别占比95%/5%。分区域看，2022 年华东/华中/华北/西南/东北/华南/西北地区营收分别为19/14.5/10/10/2/1.5/1.7 亿元，分别同比-15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30% ， 分别占比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。2023Q1 华东/华中/华北/西南/东北/ 华南/ 西北地区营收分别为6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5 亿元， 分别同比+9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。公司坚持“分区域定渠道独家经销模式”，拥有覆盖全国销售网络。量价拆分，2022 年核桃乳销量58.29 万千升（同减16%），功能性饮料销量2.03 万千升（同增57%），其他植物饮料销量0.07 万千升（同增492%）。2022 年核桃乳吨价0.97 万元/千升（同增0.1%），功能性饮料吨价1.31 万元/千升（同减13%），其他植物饮料吨价1.10 万元/千升（同减13%）。截至2023Q1 经销商2046 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.53/1.92/2.35 元，当前股价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。

2023 年04 月21 日，有友食品发布2023 年一季报。 投资要点收入短期承压，利润超预期2023Q1 营收2.33 亿元（同减12.5%），归母净利润0.47 亿元（同增121.4%），扣非净利润0.39 亿元（同增75%），一季度收入短期承压，利润超预期。2023Q1 毛利率33.84%（同增7.52%），净利率20.35%（同增12.31%），销售费用率9.39%（同增0.2pct），管理费用率4.3%（同增0.7pct）。 持续丰富产品矩阵，渠道持续精耕分产品看，2023Q1 泡椒风爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收1.75/0.18/0.12/0.06/0.04/0.17 亿元， 同比-18.6%/-14.3%/14.5%/4.1%/2.3%/19.3%。分区域看，2023Q1西南/ 华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 西北/ 东北地区营收1.36/0.53/0.08/0.09/0.06/0.15/0.03 亿元，同比-17.4%/-3.9%/-17.6%/-19.6%/-33.7%/-5.8%/-23.6% 。分渠道看，2023Q1 线上/线下营收0.1/2.3 亿元，同减20%/-14%。 2023Q1 经销商数量合计571 家，净减少18 家。公司加快新品开发力度，玩味花生、魔鸭食客系列产品上市，椒麻鸡、烧椒猪皮等系列预制菜品类推出，拓展公司产品消费场景。 盈利预测考虑股本变化，预计2023-2025 年EPS 为0.71/0.90/1.08元，当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

2023 年04 月21 日，金徽酒发布2023 年一季报。 投资要点 一季度开门红，2023 年经营向好2023Q1 营收8.93 亿元（同增27%），归母净利润1.82 亿元（同增10%），收入略超预期，利润不及预期。2023Q1 毛利率65%（同减1.4pct），销售费用率/管理费用率分别为17.8%/7.2%，分别同比+2pct/-0.2pct，净利率20.3%（同减3pct）。2023Q1 经营活动现金流净额2.34 亿元,销售回款9.31 亿元。2023Q1 末合同负债4.27 亿元（同增7%）。 产品结构优化，省外加速扩张分产品看，2023Q1 高档/中档/低档酒营收5.46/3.32/0.06亿元，同比+25%/+31%/-21%，占比62%/34%/2%。中高档产品增速加快，产品结构持续优化；低档产品增速回落系返乡人员大量外出务工所致。分渠道看，2023Q1 经销商/直销（含团购）营收8.43/0.41 亿元，同比+28%/+5%。截至2023Q1，经销商数量793 家，其他地区新增57 家，省外扩张加速。分区域看，2023Q1 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92 亿元，同增25%/28%/63%/13%/16%，占比31%/26%/14%/7%/22%，持续突破华东、华北等省外市场。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.79/1.03/1.30 元，当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

2023年4月21日，东鹏饮料发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点业绩增长显韧性，一季度利润释放2022年总营收85.05亿元（同增22%），归母净利润14.41亿元（同增21%）；其中2022Q4总营收18.61亿元（同增31%），归母净利润2.75亿元（同增40%），系公司全力开拓全国市场所致；2023Q1总营收24.91亿元（同增24%），归母净利润4.97亿元（同增44%）。2022年毛利率42.33%（同减2pct），系原材料聚酯切片价格上涨所致，其中2022Q4毛利率44.38%（同增16pct），2023Q1毛利率43.53%（同增0.3pct）。2022年净利率16.94%（同减0.2pct），其中2022Q4净利率14.78%（同增1pct），2023Q1净利率19.96%（同增3pct）。2022年销售费用率为17.04%（同减3pct），其中2022Q4为19.54%（同增8pct），2023Q1为15.69%（同减1pct）。2022年管理费用率为3.00%（同减0.6pct），其中2022Q4为3.05%（同减1pct），2023Q1为3.25%（同减0.2pct）。2022年经营活动现金流净额为20.26亿元（同减2%），其中2022Q4为6.04亿元（同减9%），2023Q1为7.24亿元（同增148%）。2022年销售回款101.41亿元（同增21%），其中2022Q4为24.45亿元（同增17%），2023Q1为29.44亿元（同增27%）。截至2023Q1末，合同负债为16.86亿元（同增40%）。 能量饮料基本盘稳固，全国化战略显成效分产品看，2022年东鹏特饮/其他饮料营收分别为81.72/3.19亿元，分别同比+24%/-14%，分别占比96%/4%。 2023Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为23.83/1.06亿元，分别同比+25%/+14%，分别占比96%/4%。能量饮料基本盘稳固。同时大力推进东鹏大咖市场导入，推出新品如电解质饮料、油柑汁等。分渠道看，2022年经销/直销/线上/其他营收分别为75.81/7.35/1.42/0.33亿元，分别同比23%/12%/33%/15%，分别占比89%/9%/2%/0.4%。2023Q1经销/直销/线上/其他营收分别为22.53/1.96/0.34/0.06万元，分别同比+24%/+30%/+20%/-20%。分区域看，2022年广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13亿元，分别同增5%/32%/40%/27%/57%/80%。2023Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为8.42/3.38/3.45/2.82/2.3亿元，分别同比+7%/+41%/+26%/+8%/+48%/108%。广东市场深入细分精耕及重点人群突破；全国化加速推进，目前地级市覆盖率达100%，终端网点数超300万家。量价拆分来看，2022年东鹏饮料销量185.94万千升（同增23%），其他饮料销量19.61万千升（同增6%）。2022年东鹏饮料吨价0.44万元/千升（同增1%），其他饮料吨价0.16万元/千升（同减19%）。 截至2023Q1共有经销商2793家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为4.67/5.97/7.41元，当前股价对应PE分别为38/29/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。