2023年 4月 25日，均瑶健康发布 2023年一季报。 投资要点 业绩符合预期，新渠道拖累毛利率2023Q1营收 4.45亿元（同增 103%），归母净利润 0.24亿元（同增 31%）。2023Q1毛利率 22.6%（同减 11pct），系新增供应链业务低毛利率拖累所致。销售费用率 10%（同减7pct），管理费用率 5.7%（同减 2pct）。净利率 5.6%（同减 2pct），系毛利率拖累所致。2023Q1经营活动现金流净额-0.92亿元（+43.49%）。 主业恢复增长，新品有望放量分产品看，2023Q1年乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收分别 1.8/0.1/0.3/0.1/2.2/0.01亿元，同比+4%/-34%/+135%/-34%，占比 40%/1%/6%/3%/49%/0.2%。新提价落地及益生菌新品放量望改善盈利。分渠道看，2023Q1年经销/直销营收 4.1/0.35亿元，同增 109%/90%，占比 92%/8%。截止 2023Q1，经销商数量 1408家。分区域看，2022年电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.11/3.22/0.61/0.14/0.19/0.06/0.05/0.05/0.03亿元，同比-11%/+207%/+11%/+21%/+7%/+8%/+20%/+14%，占比分别为 2%/72%/14%/3%/4%/1%/1%/1%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.48/0.71/1.04元，当前股价对应PE 分别为 29/19/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。

2023年 4月 24日，三全食品发布 2022年年报。 投资要点 2022年顺利收官，利润进入释放期2022年营收 74.34亿元（同增 7%），归母净利润 8.01亿元（同增 25%），全年收入和利润双增长，趋势向好，系新品及次新品继续放量所推动。其中 2022Q4营收 20.99亿元（同增 13%），归母净利润 2.75亿元（同增 8%）。毛利率 2022年 28%（同增 1pct），其中 2022Q4毛利率 26.8%（同减3pct），系原材料及运营成本上涨所致；净利率 2022年10.8% （ 同 增 2pct ） ， 其 中 2022Q4净 利 率 13% （ 同 减1pct），系毛利率拖累所致。销售费用率 2022年 11.89%（同减 1pct），其中 2022Q4为 6.74%（同减 4pct），系提高渠道促销效率 所 致 ；管理费用率 2022年 3%（同增0.1pct），其中 2022Q4为 2.8%（同增 1pct），系计提股权激励费用所致。2022年经营活动现金流净额 13.85亿元（同增 44%），其中 2022Q4为 6.34亿元（同增 18%）。 新品增长良好，餐饮有望恢复分行业看，2022年零售及创新市场/餐饮市场营收 62.22/12.13亿元，同比+8%/+4%，占比 84%/16%。餐饮市场受终端需求疲软影响增速放缓，今年将加大餐饮大客户开发，实现餐饮业务快速扩张。分产品看，2022年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务营收 64.38/8.38/1.04/0.54亿元，同比+7%/+12%/-15%/+28%，占比 87%/11%/1%/1%。其中汤圆、水饺、粽子/点心及面点类营收 43.78/20.60亿元，同比+4%/+13%，占比 59%/28%。公司持续优化存量产品，扩大次新品规模，鲜食生系列、空气炸锅系列等新品保持良好增长。分渠道看，2022年经销/直营/直营电商营收 56.44/15.46/1.90亿元，同比+10%/-4%/+19%，占比 76%/21%/3%。截至2022年末，经销商数量 4923家。分区域看，2022年东区/南区/西区/北区营收 15.73/14.06/15.03/29.52亿元，同比-1%/+4%/+6%/+14%，占比 21%/19%/20%/40%。量价拆分来看，2022年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类产品销量 64.94/7.40/0.85万吨，同比+9%/+36%/+19%；对应吨价 0.99/1.13/1.22万元/吨，同比-2%/-17%/-29%。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.99/1.14/1.30元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。

一季度业绩超预期，控费能力持续改善2023Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为107.06/14.51/13.49亿元,同增16%/29%/32%，利润超预期。 盈利端看，2023Q1毛利率/净利率为38.32%/13.76%，同增0.5/+1.2pct，销售费用率/管理费用率为13.84%/3.09%,同减0.4/-0.8pct，公司积极开源节流、控本降费、提质增效，控费能力增强叠加毛利率提升，驱动净利率持续改善。 整体继续量价齐升，产品结构持续优化量价拆分来看：1）量：2023Q1销量236.3万千升（同增11%）；其中青岛主品牌140.1万千升（同增7.5%），占比59%，中高端/低端销量分别98.4/41.7万千升（同比+12%/-1%），占比42%/17%；剩余销量96.2万千升（同增17%），占比41%，预计中高端及其他产品高双位数增长，中高端产品销量占比提升，产品结构持续优化。2）价：2023Q1吨价为4530.76元/千升（同增4.8%），整体量价齐升。 盈利预测我们预计2023-2025年EPS为3.32/3.88/4.44元，当前股价对应PE分别为34/29/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

2023 年4 月24 日，安井食品发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点 一季度超预期，盈利能力持续提升2022 年营收121.83 亿元（同增31%），归母净利润11.01 亿元（同增61%）；其中2022Q4 营收40.27 亿元（同增27%），归母净利润4.12 亿元（同增118%），系主业稳健增长、预制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1 营收31.91亿元（同增36%），归母净利润3.62 亿元（同增77%），利润超预期。毛利率2022 年21.96%（同减0.2pct），其中2022Q4 为23.77%（同增1pct），2023Q1 为24.71%（同增1pct），系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致；净利率2022 年9.17%（同增2pct），其中2022Q4 为10.45%（同增4pct），2023Q1 为11.62%（同增3pct），系毛利率提升带动及控费成效显著所致。2022/2022Q4/2023Q1 销售费用率分别为7.17%、7.06%、7.36%，分别同比-2/-2/-3pct，系缩减促销人员所致；2022/2022Q4/2023Q1 管理费用率分别为2.81%、2.17%、2.82%，分别同比-1/-1/-0. 2pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为14.07、5.84、7.25 亿元，分别同比+161%/+190%/+57%。 主业双位数增长，预制菜放量可期分产品看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收24.14/23.84/39.45/30.24 亿元，同比+18%/+11%/+13%/+112%。2023Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.11/6.15/9.68/8.50 亿元，同比+20%/+28%/+29%/+65%。预制菜放量明显，预计冻品先生和安井小厨2022 年分别完成6 亿、2 亿含税目标。2023 年计划推出“锁鲜装 4.0+虾滑系列”超级大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）年度爆品集群。分渠道看，2022 年经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39 亿元，同比27%/6%/87%/-29%。2023 年有望发力团餐渠道，加快全渠道布局。截至2023Q1，经销商数量1872 家。分区域看，2022 年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75 亿元，同比+24%/+41%/+45%/+26%/+35%/+20%/+61%。2023Q1 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/2.10/1.54 亿元，同比+22%/+67%/+60%/+52%/+14%/+44%/+108%。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。量价拆分来看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销量22.42/17/28.06/14.83 万吨，同比+13%/+6%/+6%/+39%；对应吨价1.08/1.40/1.41/2. 04 万元/吨，同比+4%/+5%/+7%/+53%。 盈利预测预计公司2023-2025 年EPS 为5.16/6.75/8.45 元，当前股价对应PE 分别为29/22/18 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

2023 年4 月21 日，紫燕食品发布2022 年年报和2023 年一季报。 投资要点 2022 年顺利收官，一季度超预期22022 年营收36 亿元（同增17%），归母净利润2.2 亿元（同减32%）；2022Q4 营收8.6 亿元（同增20%），归母净利润-0.06 亿元。2023Q1 营收7.55 亿元（同增14%），归母净利润0.45 亿元（同增60%）。2022 年毛利率16%（同减6pct），其中2022Q4 为11%（同减5pct），2023Q1 为18.7%（同增2.3pct）；2022 年净利率6%（同减4pct），其中2022Q4 为-0.8% （ 同减4pct ） ， 2023Q1 为5.8% （ 同增1.7pct）；2022 年销售费用率3.8%（同增0.6pct），其中2022Q4 为5.6%（同增1.7pct），2023Q1 为4.5%（同增0.3pct），系市场开拓、品牌推广投入增加；2022 年管理费用率4.5%（同减0.9pct），其中2022Q4 为4%（同减2.5pct），2023Q1 为6.5%（同增0.3pct）。 产品矩阵持续完善，全国化扩张进行中分产品看，2022 年卤制食品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.6/3.7/0.9/0.6 亿元，同增14%/51%/23%/14%。其中夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货营收分别为10.9/9.2/3.9/6.6 亿元，同增17%/9%/3%/23%。分渠道看，2022 年经销/直营/其他模式营收31.4/0.5/3.9 亿元，同增13%/28%/17%。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华北/华南/ 西北/ 东北/ 其他地区营收分别为26/4/3/1.4/0.8/0.4/0.2/0.1 亿元， 同比+15%/+20%/+25%/+14%/+21%/-6%/+784%/+1% 。截至2022 年底，全国门店总数5695 家。公司推出乐山钵钵鸡、爽口蹄花等多款新品，形成“以鲜货产品为主、预包装产品为辅” 上百种精选卤制美食，产品矩阵持续完善。以华东为起点施行加密计划，以华南、华北、西南为基准面分区域调整战略，新开发西北、东北区域已完成试点工作。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。

2023 年4 月21 日，养元饮品发布2022 年报及2023 年一季报。 投资要点 2022 年顺利收官，一季报超预期2022 年总营收59.23 亿元（同减14%），归母净利润14.74亿元（同减30%）;其中2022Q4 总营收17.38 亿元（同减8%），归母净利润4.67 亿元（同减3%），系疫情影响人员流动，消费场景减少所致。2023Q1 总营收22.29 亿元（同增9%），归母净利润7.33 亿元（同增40%），一季度经营向好。2022 年毛利率45.11%（同减4pct），其中2022Q4 毛利率44.68%（同减4pct），2023Q1 毛利率46.94%（同减1pct），系主力产品核桃乳毛利率下降所致。2022 年净利率24.89%（同减6pct），其中2022Q4 净利率26.86%（同增2pct）,2023Q1 净利率32.87%（同增7pct）。2022 年销售费用率14.18%（同增0.2pct），其中2022Q4 为12.12%（同减2pct），2023Q1 为8.49%（同减1pct）。2022 年管理费用率为1.77%（同增0.6pct），系公司停工期间工资及折旧费用计入管理费用所致，其中2022Q4 为0.97%（同减0.4pct），2023Q1 为1%（同减0.1pct）。2022 年经营活动现金流净额11.53 亿元（同减43%）。2022 年销售回款62.84 亿元（同减16%），2023Q1 为11.23 亿元（同增45%）。截至2023Q1末，合同负债1.57 亿元（同减47%）。 核桃乳基本盘稳固，期待新品植物奶表现分产品看，2022 年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为56.45/2.66/0.08 亿元，分别同比-16%/+38%/+417%，分别占比95%/4.6%/0.4%，主力产品核桃乳以细分消费人群为方向，开发多个系列产品以应对多元消费需求；功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致；植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。分渠道看，2022 年经销/ 直销营收分别为56.87/2.32 亿元，分别同比-15%/+8%，分别占比96%/4%，毛利率分别为46%/35%，分别同比-4%/-2%。2023Q1 经销/直销营收分别为21.01/1.12 亿元，分别同比+9%、+7%，分别占比95%/5%。分区域看，2022 年华东/华中/华北/西南/东北/华南/西北地区营收分别为19/14.5/10/10/2/1.5/1.7 亿元，分别同比-15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30% ， 分别占比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。2023Q1 华东/华中/华北/西南/东北/ 华南/ 西北地区营收分别为6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5 亿元， 分别同比+9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。公司坚持“分区域定渠道独家经销模式”，拥有覆盖全国销售网络。量价拆分，2022 年核桃乳销量58.29 万千升（同减16%），功能性饮料销量2.03 万千升（同增57%），其他植物饮料销量0.07 万千升（同增492%）。2022 年核桃乳吨价0.97 万元/千升（同增0.1%），功能性饮料吨价1.31 万元/千升（同减13%），其他植物饮料吨价1.10 万元/千升（同减13%）。截至2023Q1 经销商2046 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.53/1.92/2.35 元，当前股价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。

2023 年04 月21 日，有友食品发布2023 年一季报。 投资要点收入短期承压，利润超预期2023Q1 营收2.33 亿元（同减12.5%），归母净利润0.47 亿元（同增121.4%），扣非净利润0.39 亿元（同增75%），一季度收入短期承压，利润超预期。2023Q1 毛利率33.84%（同增7.52%），净利率20.35%（同增12.31%），销售费用率9.39%（同增0.2pct），管理费用率4.3%（同增0.7pct）。 持续丰富产品矩阵，渠道持续精耕分产品看，2023Q1 泡椒风爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收1.75/0.18/0.12/0.06/0.04/0.17 亿元， 同比-18.6%/-14.3%/14.5%/4.1%/2.3%/19.3%。分区域看，2023Q1西南/ 华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 西北/ 东北地区营收1.36/0.53/0.08/0.09/0.06/0.15/0.03 亿元，同比-17.4%/-3.9%/-17.6%/-19.6%/-33.7%/-5.8%/-23.6% 。分渠道看，2023Q1 线上/线下营收0.1/2.3 亿元，同减20%/-14%。 2023Q1 经销商数量合计571 家，净减少18 家。公司加快新品开发力度，玩味花生、魔鸭食客系列产品上市，椒麻鸡、烧椒猪皮等系列预制菜品类推出，拓展公司产品消费场景。 盈利预测考虑股本变化，预计2023-2025 年EPS 为0.71/0.90/1.08元，当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

2023 年04 月21 日，金徽酒发布2023 年一季报。 投资要点 一季度开门红，2023 年经营向好2023Q1 营收8.93 亿元（同增27%），归母净利润1.82 亿元（同增10%），收入略超预期，利润不及预期。2023Q1 毛利率65%（同减1.4pct），销售费用率/管理费用率分别为17.8%/7.2%，分别同比+2pct/-0.2pct，净利率20.3%（同减3pct）。2023Q1 经营活动现金流净额2.34 亿元,销售回款9.31 亿元。2023Q1 末合同负债4.27 亿元（同增7%）。 产品结构优化，省外加速扩张分产品看，2023Q1 高档/中档/低档酒营收5.46/3.32/0.06亿元，同比+25%/+31%/-21%，占比62%/34%/2%。中高档产品增速加快，产品结构持续优化；低档产品增速回落系返乡人员大量外出务工所致。分渠道看，2023Q1 经销商/直销（含团购）营收8.43/0.41 亿元，同比+28%/+5%。截至2023Q1，经销商数量793 家，其他地区新增57 家，省外扩张加速。分区域看，2023Q1 甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92 亿元，同增25%/28%/63%/13%/16%，占比31%/26%/14%/7%/22%，持续突破华东、华北等省外市场。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.79/1.03/1.30 元，当前股价对应PE 分别为31/24/19 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

2023年4月21日，东鹏饮料发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点业绩增长显韧性，一季度利润释放2022年总营收85.05亿元（同增22%），归母净利润14.41亿元（同增21%）；其中2022Q4总营收18.61亿元（同增31%），归母净利润2.75亿元（同增40%），系公司全力开拓全国市场所致；2023Q1总营收24.91亿元（同增24%），归母净利润4.97亿元（同增44%）。2022年毛利率42.33%（同减2pct），系原材料聚酯切片价格上涨所致，其中2022Q4毛利率44.38%（同增16pct），2023Q1毛利率43.53%（同增0.3pct）。2022年净利率16.94%（同减0.2pct），其中2022Q4净利率14.78%（同增1pct），2023Q1净利率19.96%（同增3pct）。2022年销售费用率为17.04%（同减3pct），其中2022Q4为19.54%（同增8pct），2023Q1为15.69%（同减1pct）。2022年管理费用率为3.00%（同减0.6pct），其中2022Q4为3.05%（同减1pct），2023Q1为3.25%（同减0.2pct）。2022年经营活动现金流净额为20.26亿元（同减2%），其中2022Q4为6.04亿元（同减9%），2023Q1为7.24亿元（同增148%）。2022年销售回款101.41亿元（同增21%），其中2022Q4为24.45亿元（同增17%），2023Q1为29.44亿元（同增27%）。截至2023Q1末，合同负债为16.86亿元（同增40%）。 能量饮料基本盘稳固，全国化战略显成效分产品看，2022年东鹏特饮/其他饮料营收分别为81.72/3.19亿元，分别同比+24%/-14%，分别占比96%/4%。 2023Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为23.83/1.06亿元，分别同比+25%/+14%，分别占比96%/4%。能量饮料基本盘稳固。同时大力推进东鹏大咖市场导入，推出新品如电解质饮料、油柑汁等。分渠道看，2022年经销/直销/线上/其他营收分别为75.81/7.35/1.42/0.33亿元，分别同比23%/12%/33%/15%，分别占比89%/9%/2%/0.4%。2023Q1经销/直销/线上/其他营收分别为22.53/1.96/0.34/0.06万元，分别同比+24%/+30%/+20%/-20%。分区域看，2022年广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13亿元，分别同增5%/32%/40%/27%/57%/80%。2023Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为8.42/3.38/3.45/2.82/2.3亿元，分别同比+7%/+41%/+26%/+8%/+48%/108%。广东市场深入细分精耕及重点人群突破；全国化加速推进，目前地级市覆盖率达100%，终端网点数超300万家。量价拆分来看，2022年东鹏饮料销量185.94万千升（同增23%），其他饮料销量19.61万千升（同增6%）。2022年东鹏饮料吨价0.44万元/千升（同增1%），其他饮料吨价0.16万元/千升（同减19%）。 截至2023Q1共有经销商2793家。 盈利预测预计2023-2025年EPS为4.67/5.97/7.41元，当前股价对应PE分别为38/29/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。

2023年 04月 20日，燕京啤酒发布 2023年一季报。 投资要点一季度开门红，改革初显成效2023Q1营收 6.31亿元（同增 16%），归母净利润 5497.95万元（同增 55.6%），扣非 4891.33万元（同增 53%）。盈利端看，2023Q1毛利率 20.1%（同增 2.8pct），净利率 9%（同增2.3pct），销售费用率 5.57%（同减 0.6pct），管理费用率3.8%（同增 0.2pct）。公司利润高增长及盈利能力提升主要系高端化加速推进，叠加管理层敦促降本增效、精简组织架构、子公司减亏、运营效能提升等改革措施落地所致。 高端化加速推进，U8大单品带动势能高端化进程来看，2022年推出狮王酒花酸小麦、狮王生姜木槿花、U8plus、S12皮尔森等 4款高端产品，2023年 3月上市首款狮王“玻尿酸”啤酒，持续完善狮王超高端产品矩阵，加速高端化步伐。产品战略来看，公司 2023年将继续打造 U8大单品，以 U8为中间带承上启下，借势带动高于及低于 U8两翼产品起飞，打造包括 V 10、S 12、狮王精酿等产品。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE 分别为 63/49/39倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8销量不及预期、高端化进程不及预期等。

2023年 4月 20日，洽洽食品发布 2022年年报。 投资要点 2022年顺利收官，2023年望加快恢复2022年营收 68.83亿元（同增 15%），归母净利润 9.76亿元（同增 5%）；其中 2022Q4营收 25亿元（同增 19%），归母净利润 3.49亿元（同增 4.5%）。毛利率 2022年 32%（不变），其中 2022Q4为 34.6%（同增 1.2pct）；净利率 14.2%（同减 1.3pct），其中 2022Q4为 14%（同减 1.9pct）。销售费用率 2022年 10.18%（同增 0.1pct），其中 2022Q4为11.8%（同减 0.6ct）。管理费用率 2022年 5%（同增 0.5pct），其中 2022Q4为 4.4%（同增 0.9pct）。 完善产品矩阵，持续精耕渠道分产品看，2022年葵花子/坚果类营收 45.12/16.23亿元，同增 14.4%/18.8%。公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，小黄袋全年含税销售额超 12亿元。其中屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近 20万个终端，全年销售额增长较快。分渠道看，2022年经销和其他渠道 / 直 营 （ 含 电 商 ） 营 收 为 57.93/10.91亿 元 ， 同 增14.4%/18.5%。持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超 20万家，在 TO-B 团购业务、餐饮渠道、零食量贩店等新场景新渠道突破，抖音、盒马等新渠道持续增长。分区域看，2022年南方区/北方区/东方区/电商营收分别为 22/15/20/7亿元，同增 14%/22%/21%/27%。海外市场，深耕泰国、越南等东南亚市场，2022H2逐步恢复增长。量价拆分，2022年休闲食品销量 24.79万吨（同增 11%），对应吨价为 2.76万元/吨（同增 5.4%）。截至 2022年底，共有1100个经销商。2023年将继续深化坚果专家品牌认知，坚果品类持续以每日坚果系列为战略重点，每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品；持续推进渠道精耕战略，全渠道同步拓展，打造百万终端，加速 TO-B 渠道、餐饮渠道、即时零售、零食量贩渠道的拓展，加速三四线及县乡市场下沉。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 2.19/2.53/2.90元，当前股价对应PE 分别为 19/16/14倍，维持“买入”投资评级。

2023年04月20日，盐津铺子发布2023年一季报。 投资要点业绩持续超预期，一季度开门红2023Q1营收8.93亿元（同增55.37%），归母净利润1.16亿元（同增81.67%），系核心品类全渠道拓展实现稳健增长。2023Q1毛利率34.57%（同减4.02pct），期间费用率21.21%（同减7.20pct），降本增效措施效果显著；销售费用率13.77%（同减6.29pct），管理费用率为4.38%（同减1.33pct），研发费用率为2.73%（同增0.55pct），系为进一步研发新品、打磨产品力及产品研发投入加大所致。 产品+渠道双轮驱动，转型红利加速释放产品端，持续聚焦核心品类，辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，持续精进升级产品力。产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。渠道端，当前公司全渠道覆盖，电商渠道、零食系统渠道、定量流通渠道加速放量，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，零食专营渠道实现高速增长。积极探索流通小店、CVS渠道，创新电商、直播经营模式。 盈利预测预计2023-2025年EPS为3.62/4.64/5.85元，当前股价对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。

2023年4月20日，仙乐健康发布2022年年报。 投资要点2022年顺利收官，四季度加速改善2022年营收25.1亿元（同增6%），归母净利润2.1亿元（同减8%），扣除收购BestFormulations相关费用净利润为2.70亿，同增16.5%。其中2022Q4营收7.2亿元（同增16%），归母净利润0.4亿元（同增15%）。四季度收入、利润实现双位数增长，主要系线下消费需求逐步恢复，同时公司持续推进降本增效，加快新项目落地及渠道覆盖所推动。毛利率2022年31.2%（同减2pct），其中2022Q4为31.4%（同增0.2pct），四季度毛利率环比改善，系原材料价格回落、欧洲区毛利率边际改善及产品结构持续优化所致。销售费用率2022年5.2%（同减1pct），其中2022Q4为6%（同减0.1pct）；管理费用率2022年12.1%（同增2pct），其中2022Q4为12.5%（同增2pct），系并购费用增加所致。净利率2022年8.47%（同减1pct），其中2022Q4净利率5%（同减4pct）。2022年经营活动现金流净额4.45亿元（同增30%），其中2022Q4为1亿元（同增132%）。 产品结构优化，欧洲区有望改善分产品看，2022年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/其他剂型/其他业务营收9.91/3.41/1.92/5.93/3.38/0.38/0.14亿元，同比+10%/+6%/-42%/+26%/+36%/-33%/+63%，占比40%/14%/8%/24%/14%/2%/1%。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线投产落地，产能释放推动软糖快速增长；爆珠、精华瓶饮品等新产品实现规模生产，有望优化产品结构。分渠道看，2022年合同生产/品牌产品销售营收25.05/0.02亿元，同比+7%/-95%。分区域看，2022年中国/欧洲/美洲/其他地区营收14.91/3.96/5.41/0.79亿元，同比+2%/-9%/+36%/+3%，占比59%/16%/22%/3%。中国区通过全渠道覆盖，提高市场份额，新项目加快落地；美洲区持续推进BF并购，形成中美欧三大生产基地布局；欧洲区完成销售团队升级，有望解决产能瓶颈，缩短交付周期，加快业绩恢复；澳、新、东南亚等新域市场取得突破，有望成为驱动增长第四驾马车。量价拆分来看，2022年软胶囊销量58.43亿粒（同减12%），吨价0.17元/粒（同增25%）；片剂销量19.68亿片（同增5%），吨价0.17元/片（同增1%）；粉剂销量0.13万吨（同减44%），吨价14.37万元/吨（同增4%）；营养软糖销量29.08亿粒（同增19%），吨价0.2元/粒（同增5%）；功能饮品销量1.56亿瓶/亿袋（同减3%），吨价2.17元/瓶/袋（同增40%）。 盈利预测预计2023-2025年EPS为1.63/2.07/2.56元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。

2023 年04 月20 日，天润乳业发布2023 年一季报。 投资要点2023 一季度开门红，盈利能力持续向上2023Q1 营收6.31 亿元（ 同增16.26% ） ， 归母净利润5497.95 万元（同增55.58%），扣非归母净利润4891.33 万元（同增53.37%）。盈利端来看， 2023Q1 毛利率20.05%（同增2.83pct），净利率9.04%（同增2.25pct），销售费用率5.57%（同减0.64pct），管理费用率3.80%（同增0.16pct）。公司一季度业绩超预期，实现高双位数增长，控费能力增强叠加毛利率增长带动利润上升。 疆外加速开拓，发力全国市场分产品看，常温乳制品营收3.53 亿元（同增22.6%），低温乳制品营收2.46 亿元（同增5.1%），畜牧业产品营收0.28亿元（同增64.7%），公司保持聚焦乳品主业战略。分渠道看，经销营收5.40 亿元（同增12.5%）；直销营收0.90 亿元（同增43.59%）。分区域看，疆内营收3.74 亿元（同增8.09%），疆外营收2.56 亿元（同增29.95%），公司保持“用新疆资源，做全国市场”战略，扎实做好渠道渗透下沉，成立专卖店项目组，加速开拓疆外市场。2023Q1 疆内减少7 家经销商，疆外经销商数量仍为371 家，共计719 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.78/0.94/1.12 元，当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

业绩稳中有升，费用持续优化2022年营收26.92亿元（同增7%），归母净利润6.02亿元（同增6%）；其中2022Q4营收7.21亿元（同增8%），归母净利润1.81亿元（同增7%），业绩稳健增长显韧性。毛利率2022年44.85%（同减2pct），其中2022Q4为47.5%（同减1pct），系原料成本上行；净利率2022年22.35%（同减0.2pct），其中2022Q4为25.14%（同增0.03pct）。销售费用率2022年13.53%（同减2pct），其中2022Q4为12%（同减2pct）；管理费用率2022年1.2%（同减0.5pct），其中2022Q4为1.06%（同减1pct）。2022年经营活动现金流净额为6.16亿元（同减11%），2022Q4为10.63亿元（同增15%）。2022年销售回款27亿元（同减13%）；2022年末合同负债3.54亿元（同减45%）。 新品扩充动力充足，深入全渠道覆盖分产品看，2022年植物蛋白饮料营收26.9亿元（同增7%），其中杏仁露/果仁核桃露/其他营收分别为26.42/0.48/0.02亿元，分别同比+7%/-3%/-30%，分别占比98%/2%/0.1%。公司持续扩充产品矩阵，2022年推出经典低糖杏仁露、核桃露产品，在杭州、重庆市场推广，应对消费者多元需求。今年将继续推出新品如有机杏仁奶，稳固基本盘。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为26.49/0.43亿元，分别同比+7%/-16%，分别占比98%/2%。公司推进品牌年轻化建设，在社交平台联合达人合作宣推，在传统市场全年投放广告；深入线下全渠道覆盖，共开发高铁商店131家，学校商店322家，打造形象店7270个，举办宴会3977场，开发餐饮店17483个。分区域看，2022年北部/中部/其他地区营收分别为24.88/1.49/0.55亿元，分别同比+7%/+10%/-5%，分别占比92%/6%/2%。量价拆分来看，2022年杏仁露/果仁核桃露销量分别为26.11、0.56万吨，分别同比+5%/+1%；吨价分别为1.01、0.86万元/吨，分别同比+2%/-3%。目前设计产能51万吨/年，同时在建年产50万吨产能，预计2024年建成投产。截至2022年底，经销商688家，同增103家。 盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为0.70/0.82/0.94元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。