冷藏柜、商超柜大幅增长，成长逻辑持续兑现。2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元（+8.81%）、4.14亿元（+58.25%）、1.65亿元（+103.50%）。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长；冷藏柜在原有客户基础上，新增国际知名饮料客户，收入大幅增长；商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作，收入实现翻倍增长。我们认为，凭借技术不断的进步和客户的持续扩展，公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。 会计准则调整导致公司毛利率下滑，净利率保持稳定。2020年公司综合毛利率为28.07%，同比降低5.43个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则，将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本，导致公司营业成本增加，毛利率相应下降。2020年公司销售费用率为4.02%，比2019年降低5.98个百分点，与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32%，与2019年持平，公司盈利能力保持稳定。 原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1，公司综合毛利率为22.70%，比2020年全年水平降低5.37个百分点。2020年Q4以来，公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨，影响了公司综合毛利率水平。近期，MDI价格大幅回落，原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。我们认为，原材料涨价影响公司短期盈利水平，不改变公司长期成长逻辑。 股权激励计划推出，有效提升员工积极性。公司同期推出2021年股权激励计划，其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。首次授予对象总人数为364人，包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为：以2020年营业收入或净利润为基数，2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为，股权激励计划的推出，将有效提升员工积极性，促进公司业绩持续增长。 投资建议：微调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元（2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元），对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

收入稳健增长，毛利率小幅提升。2020年公司两大核心产品晶体生长设备、智能化加工设备分别实现收入26.23亿元（同比+20.69%）、5.52亿元（+9.43%）。两大核心产品跟随下游光伏行业扩张而成长。2020年公司综合毛利率为36.60%，同比小幅提升1.05pct，其中晶体生长设备、智能化加工设备毛利率分别为40.52%（+2.39pct）、37.10%（+1.74pct）。 2020年新签光伏设备订单超60亿元，2021年Q1又签20亿大单。2020年，公司新签光伏设备订单超60亿元。截至2020年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，其中未完成半导体设备合同3.90亿元。2021年3月，公司与中环签订了20.79亿订单，包括晶体生长炉、单晶硅棒加工设备和线切机。公司在手订单饱满，业绩增长有保障。公司公告2021年Q1业绩预告，预计Q1实现归母净利润2.42亿元-2.82亿元，同比增长80%-100%。 立足光伏领域，半导体领域拓展迅速。公司围绕硅、碳化硅、蓝宝石三大材料设备，并延伸到蓝宝石材料领域。在硅领域，公司已经具备光伏和集成电路硅片长晶设备、晶体加工设备、晶片加工设备等，受益于光伏和集成电路硅片产能的持续扩张；在碳化硅领域，公司已经研发出碳化硅长晶设备及外延设备，目前碳化硅外延设备已经通过客户验证，有望受益于第三代半导体材料的爆发；在蓝宝石领域，公司可提供满足LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片，有望受益于MiniLED渗透率的提升。 投资建议：鉴于公司订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为13.05亿元、16.47亿元、19.93亿元（2021-2022年前值为10.47亿元、12.80亿元），对应当前股价的市盈率分别为36倍、28倍、23倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体设备拓展迅速，蓝宝石材料有望受益于MiniLED产业的爆发，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。（2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。（3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。（4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。

受益于口罩机业务爆发，2020年公司收入和毛利率大幅提升。2020年公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入19.34亿元（同比+142%）、5.11亿元（-9%）、2.35亿元（-10%）。2020年，公司积极参与抗击新冠疫情，率先研发完成口罩机，口罩机业务爆发增长，推动了工业机器人及自动化应用系统业务的增长。受疫情和产能调配影响，公司其他业务出现小幅度下滑。2020年公司综合毛利率为49.32%，比2019年提升15.28pct。这主要是因为公司高毛利率的口罩机业务爆发，推动工业机器人及自动化应用系统业务毛利率的大幅提升。分业务来看，公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统毛利率分别为58.18%（同比+21.50pct）、20.27%（-4.27pct）、29.63%（-15.64pct）。 顶住口罩机业务下滑压力，2021年Q1收入依旧实现高增长。2021年Q1，受益于注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务的爆发，公司收入不仅抵消了口罩机业务的下滑，整体收入依旧实现了高速增长。2021年Q1，公司综合毛利率为28.50%，比2019年全年水平（没有口罩机影响的年份）下降5.54个pct。这一方面是因为公司新拓展的注塑机业务毛利率较低；另一方面是因为公司收入结构的调整，低毛利率的智能能源及环境管理系统占比提升。 在手订单充足，业绩后续增长有动力。截至2021年Q1，公司存货为8.66亿元，远高于往年水平，表明公司在手订单充足，能够支撑业绩持续增长。公司积极研发工业机器人、注塑机、CNC等通用智能装备，有望形成“自动化整体解决方案+自动化设备”为产品，向客户提供自动化一站式服务。业绩成长具有长期持续性。 投资建议：鉴于公司毛利率变化，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润3.48亿元、4.58亿元、5.96亿元（2021-2022年前值为4.15亿元、5.10亿元），对应当前股价的市盈率为28倍、21倍、16倍。公司自动化平台逐步成形，业绩具有持续成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)竞争加剧风险。公司逐步切入注塑机、CNC等市场，面临竞争加剧风险。

业绩基本符合预期，2020Q4经受降价考验。2020年公司归母净利润4.50亿元，同比增长10.3%，综合毛利率56.54%，同比增加1.08个百分点，净利率37.55%；公司业绩基本符合预期。2020Q4，公司实现营收3.34亿元，同比增长19.93%，归母净利润1.25亿元，同比增长39.96%。根据官网报价，2020年9-10月，公司推出线径更细的产品并大幅调低单位公里的销售价格，但并未明显影响盈利水平，体现了公司金刚线产品突出的竞争力。 成本的快速下降对冲价格下降的影响，盈利水平稳中有升。2020年，光伏金刚线产品延续了降价趋势，公司金刚线产品平均销售价格47.64元/公里（不含税），同比下降36%；因此，尽管2020年金刚线销量达2481万公里，同比增长35.73%，金刚线的销售收入仅同比基本持平。虽然销售价格大幅下降，公司金刚线毛利率同比提升2.06个百分点至58.72%，主要原因是生产成本的大幅下降；2020年平均生产成本为19.7元/公里，同比下降9.8元/公里，其中原材料成本下降5.4元/公里至10.5元/公里，制造费用下降3.6元/公里至5.6元/公里，直接人工成本也有所下降。公司生产成本的快速下降与依托技术优势加快产品迭代以及拥有更完善的产业链等因素有关。 依托竞争优势，金刚线市占份额有望提升。随着IPO募投项目的推进，截至2020年底，公司金刚线产能规模达3500万公里，较2019年底增加1100万公里，预计后续产能规模还将进一步扩充；2020年以来，公司相继推出金刚线“四新技术”（柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割），为硅片大尺寸和薄片化发展提供技术支持，同时产品价格大幅下降，推动行业落后产能加速出清。整体看，公司依托技术优势、成本优势，结合积极的价格策略和产能扩张，有望实现市占份额的进一步扩大。 经营环境有望改善，业绩持续增长可期。过去两年，光伏行业经历了快速的单晶替代多晶历程，单晶渗透率大幅提升；由于每片单晶硅片切割的金刚线耗量明显低于多晶硅片，单晶份额的快速提升对金刚线的需求起到了一定的抑制作用；2020年，单晶的渗透率已经超过90%，进一步提升的空间有限，因此这一抑制因素有望消除，未来光伏新增装机的较快增长将带动金刚线需求的较快增长。另一方面，在2019、2020年公司金刚线的单位公里平均销售价格分别同比下降47.5%、36%的情况下，结合考虑竞争格局，我们判断产品价格下降的趋势将明显放缓；参考公司官网公布的价格数据，2020年10月至今，公司未再进一步下调产品价格。此外，公司前期布局了蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料应用领域，有望在光伏以外开辟新的市场和增长点。 投资建议。考虑原材料价格上涨等因素，小幅下调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润分别为6.12、7.81亿元（原预测值6.49、8.15亿元），对应的EPS分别为1.53、1.95元，动态PE36.5、28.6倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

收入同比增长，新签订单超 110亿。2020年，公司锂电设备、光伏设备、3C 设备、电容器设备分别实现收入 32.38亿元（同比-15.05%）、10.84亿元（+119.07%）、5.61亿元（+652.82%）、0.29亿元（-3.16%）。2020年受疫情以及公司收入确认周期影响，锂电设备出现下滑；受大尺寸推动，2020年光伏电池和组件产能大规模扩张，公司光伏设备实现高增长；经过多年研发布局，2020年公司 3C 设备进入收获期，同比大幅增长。2020年 Q3以来，锂电池公司陆续公布大规模扩产计划。2020年公司新签订单110.63亿元，创历史新高，为公司后续增长提供了有力的支撑。2021年Q1公司收入同比实现高增长，比 2019年 Q1增长高达 43.07%。 综合毛利率下滑 5pct，研发投入维持高位。2020年公司锂电设备、光伏设备毛利率分别为 33.54%（同比降低 5.92pct）、32.14%（同比提高2.54pct）。2020年公司综合毛利率为 34.32%，同比降低 5.01pct。这一方面是因为公司锂电设备毛利率有所下滑；另一方面是因为公司收入结构调整，增量较大的光伏设备、3C 设备毛利率低于锂电设备。2020年公司研发投入 6.89亿元（同比+29.59%），占收入比重 11.77%。公司加大研发投入，锂电池前段设备涂布机、辊压机实现批量销售；光伏 PERC、HJT、IBC 等整机和自动化设备不断丰富；3C 设备中 3D 视觉等技术不断提升。 引入宁德成为战略投资者，有望获得宁德超 50%的新增设备订单。2020年 9月，公司发布新版定增计划，计划募资 25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将成为公司战略投资者。双方签署承诺，若定增顺利实施，宁德时代未来新增电芯核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度将优优先给予先导；同时宁德还会方正中等线简体 加大设备运维服务、智能物流等设备的采购；双方将加大零部件联合采购，降低采购成本。目前，公司定增方案正有序推进。 投资建议：微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 13.41亿元、17.90亿元、22.84亿元（2021-2022年前值 13.84亿元、19.45亿元），对应的市盈率分别为 59倍、44倍、35倍，维持“推荐”评级。

20年业绩实现快速增长。受益于2019年PERC产能的大规模扩张，2020年公司丝网印刷成套设备和单机分别实现收入15.34亿元（同比+29.84%）、6.18亿元（同比+224.59%）。单机增速更高，主要是因为公司PERC激光设备、OLED切割等单机产品进入收获期。公司盈利水平保持稳定，2020年毛利率和净利率分别为34.02%和16.93%，与2019年基本持平。2020年公司经营活动现金净流量为3.75亿元，与净利润接近，同比显著好转。这主要和公司应收票据托收同比增加、支付的银行业务保证金有所降低、政府补助金额增加有关。 HJT整线设备有序推进。异质结电池（HJT）有望成为下一代主流电池，替代传统的PERC电池。2020年公司积极推进HJT整线设备研发：自主研发了沉积核心环节非晶硅薄膜的PECVD设备、沉积TCO薄膜的PVD设备和HJT用丝网印刷设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。根据客户中标公告，2020年公司HJT整线设备获得了华晟新能源、通威等客户的订单。2021年3月，华晟新能源官网宣称，其异质结产线投产，平均转换效率达到了23.8%，最高效率更是达到了24.39%，其中大部分设备由公司提供。公司相关设备正逐步得到下游客户的验证认可。 研发投入大幅增加，启动多项新技术研发。2020年公司研发投入1.66亿元，同比大增75.99%。除HJT整线设备研发外，公司目前正积极布局多项新型术，包括激光无损切割、叠瓦裂片叠片一体机、特殊的转移印刷设备、IBC丝网印刷线、钙钛矿激光技术等等。新技术的研发有望为公司开创新的业绩增长点。 投资建议：鉴于HJT行业的逐步爆发和公司HJT整线设备的有序推进，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为5.32亿元、7.59亿元、11.90亿元（2021、2022年前值分别为4.95亿元、6.67亿元），对应的市盈率分别为63倍、44倍、28倍。公司作为HJT整线设备领先企业，有望受益于HJT行业爆发红利，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业景气度风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备订单增长。2）验收周期风险：截至20年底，公司存货近21亿元，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。3）新技术研发不及预期风险：若公司HJT整线设备研发不及预期，将导致HJT设备新增订单不及预期。4）现金回款风险：截至20年底，公司应收账款达5.87亿元，若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。

光伏金刚线需求有望较快增长。过去十年，全球光伏电站度电成本下降82%，随着光伏行业迈入平价时代以及度电成本的进一步下降，未来相对传统火电的经济性优势将逐步显现；与此同时，全球能源低碳转型大势所趋，驱动光伏需求持续较快增长。按照当前单晶硅片切割线耗情况，估算每 GW 硅片对应的金刚线线耗接近 30万公里，预计 2020-2021年国内硅片产量分别达 161.3GW、198.5GW，对应的金刚线需求预计分别为 4678、5757万公里；后续，金刚线需求有望随光伏新增装机需求同步增长。 公司成本优势突出，市占份额有望提升。相对主要竞争对手，公司在每公里金刚线的生产成本方面具有较明显的优势，近年金刚线毛利率高出主要竞争对手 20个百分点以上。整体看，公司金刚线产品的成本优势是技术优势、向上游产业链延伸、规模优势等多因素综合的结果。随着 IPO 募投项目建设以及“单机六线”生产线技改推动产能的大幅扩张，公司依托巨大的成本优势和积极的价格策略有望获得更多的市占份额。 新技术取得突破，有望拓展应用领域。在确保光伏用金刚线业务领先的同时，开发多种新型金刚石制品、扩展金刚线产品的应用范围是公司未来经营发展的重要思路。目前公司已针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了不同类型的金刚线切割设备，有望成为公司新的增长点。 投资建议。预计公司 2020-2022年收入规模分别为 12.65、16.90、20.31亿元，对应的 EPS 分别为 1.15、1.62、2.04元，动态 PE 分别为 44.8、31.7、25.2倍；看好光伏行业的发展以及公司的持续成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。 3、竞争加剧和公司盈利水平下滑的风险。

公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机成立于1998年，2007年登陆中小板。公司拥有三大产品：制冷产品（螺杆和离心压缩机）主要用于中央空调和冷链物流设备；空气压缩机主要用于各类工业自动化领域；真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估，主要原因有三点：1）公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产；中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元，公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020年-2022年，我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可；半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代，公司真空泵产品将进入快速增长阶段。 2）制冷产品盈利能力强，空压产品受益于经济复苏。1）公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元，主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一，稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力，公司制冷产品毛利率达40%，有力支撑公司利润水平。2）空压产品市场空间超26亿元，下游涵盖各类工业自动化领域，具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用，公司空压产品将保持良好的增速。 3）维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%，远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为，随着公司三大类产品存量规模的不断增加，维修保养等服务类收入体量有望不断上升，2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。 投资建议：预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元，对应的PE分别为24倍、19倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

看好激光焊接设备行业的成长性： （1）相比传统的焊接工艺，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率有望不断提升。 估算 2019年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不足 1%，仍有较大的提升空间； （2）随着激光器等核心部件价格的持续下降，激光焊接设备的性价比将逐步凸显，2012年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150万元/台，2018年仅为约 40万元/台，2020年下降至 25万元左右； （3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了持续的动力。 2019年我国激光焊接设备市场规模为 101.3元，同比增长 14.33%，预计未来 5年仍将较快速增长。 作为国内激光焊接设备龙头，联赢激光的市占率有望进一步提升： （1）从技术上来讲，联赢激光优于行业整体水平。联赢激光是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。未来随着蓝光激光器技术的成熟，有助于公司进一步形成技术壁垒、打开新的市场。 （2）从市场份额上来讲，2019年，联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率约为 10%左右，在动力锂电池激光焊接设备细分领域的市占率约 50%，均为国内第一； （3）从行业竞争格局发展趋势来讲，价格战有望趋缓，市场份额有望向龙头集中。2016年开始由于新竞争者进入该细分领域，市场经历了比较激烈的价格竞争，联赢激光的产品毛利率有较大幅度下滑；2019年开始，随着市场竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率止跌企稳；激光焊接是锂电制造等领域的关键技术，我们认为长期的激烈的价格竞争并不可持续，最终仍将以技术为主导，有技术优势的龙头企业市占率有望进一步提升。 国内动力电池行业迎来扩产高潮，联赢作为焊接设备龙头将显著受益：激光焊接作为高精密的焊接方式，已经成为动力电池生产线的标配设备。 2019年联赢激光营业收入 10.11亿元，其中 77.99%来自动力电池制造领域。展望未来我们认为： （1）汽车向新能源方向（主要指电动汽车）转型已是大势所趋，以我国为例，2020年我国新能源汽车在全部汽车产量方正中等线简体 中的占比仅 5.4%左右，未来增长空间巨大。 （2）动力锂电池的需求空间巨大。2020年我国及全球动力电池出货量分别达到 83.4GW·h、192.9GW·h，预计 2025年将分别有望达到 522GW·h、1179GW·h；按照中性预测，2021年-2025年间，我国平均每年锂电激光焊接设备市场规模 25.6亿元；联赢作为激光焊接设备行业龙头，有望显著受益于动力锂电池的扩产。 投资建议：看好激光焊接设备行业的发展空间，并认为联赢激光依靠自己的技术优势，将不断拓展业务范围，提升整体市场占有率。预计公司 2020年-2021年的归母净利润将分别为 5832万元、1.36亿、2.13亿，对应当前市值的市盈率分别为 67.9、29.1、18.6倍。联赢激光在 A 股的可比公司包括先导智能、赢合科技、杭可科技、大族激光、海目星等，基于 wind 的一致预测数据，本报告所预测联赢激光 2021年、2022年的动态 PE 均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）国内动力电池产能投资进度不及预期的风险：若受到下游需求不景气、政策发生突变等影响，导致动力电池厂产能投资进度不及预期，将影响设备供应商的收入和利润； （2）国内疫情重新加重，影响订单和收入的风险：若全球疫情出现反复，则有可能影响设备供应商的新签订单和收入确认进度； （3）国内竞争对手继续采取激进的降价策略，使得公司毛利率和市占率下滑的风险。

重要客户再发扩产计划，公司订单有望爆发。我们测算，本次宁德时代合计扩产约80GWh（宜宾40GWh、肇庆25GWh、时代一汽15GWh）。按照每GWh设备投资1.8亿元测算，预计本次扩产将带来144亿元设备总订单。2020年12月底，宁德时代发布不超过390亿元扩产计划，预计新增产能130GWh，合计设备订单234亿元。两次扩规划产合计带来378亿元锂电设备订单。公司大客户扩产计划超预期，公司未来几年年均新签订单有望突破百亿。 定增有序推进，宁德时代有望成为公司战略投资者。2020年9月，公司发布新版定增计划，计划募资25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将持有公司7.10%的股份，成为公司战略投资者。目前，公司定增方案有序推进，若宁德时代顺利成为公司战略投资者，公司将更加有力的承接宁德时代的设备订单。 锂电池行业迈入龙头扩张新阶段，设备龙头率先受益。我们认为，2020年之后，锂电池行业将由全面扩张阶段转为龙头扩张新阶段。除宁德时代外，SK、LG、Northvolt、比亚迪等全球锂电池龙头都开启了新一轮扩张周期。预计到2025年，全球动力电池装机量将突破1000GWh。按照产能/装机量=1.5的产能规划测算，届时，全球动力电池产能将突破1500GWh。2021-2025年产能缺口超过1000GWh，年均新增产能超过200GWh。锂电池行业迈入全球龙头扩张新时期，先导作为锂电设备龙头，业绩将率先受益。 投资建议：鉴于公司经营状况改善，大客户扩产计划超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润9.14亿元、13.84亿元、19.45亿元（前值分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元），对应的市盈率分别为87倍、58倍、41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）大客户扩产不及预期风险。如果宁德时代扩产节奏不及预期，将影响公司新签设备订单。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。

事项： 公司披露三季报，2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元，同比增长22.83%； 实现归母净利润2.16亿元，同比增长20.10%。2020年Q3，公司单季度实现收入4.01亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。 平安观点： 疫情冲击基本消除，业绩增长超出预期。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为3.85亿元、6.26亿元、4.01亿元，同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。疫情对公司的冲击已经基本消除，公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季，但受益于收入的增长和毛利率的改善，净利润增幅超预期。2020年Q1-Q3，公司经营活动净现金流达2.82亿元，同比增长36.57%，现金流状况良好。 短期毛利率或有波动，不改长期成长逻辑。自8月起，万华化学不断上调MDI 挂牌价格。8月、9月、10月、11月，纯MDI 挂牌价分别为1.70万元/吨、1.80万元/吨、1.98万元/吨、2.80万元/吨。MDI 作为公司重要原材料之一，价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而，我们认为，这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头，竞争优势不断巩固，商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利，有望再造一个“海容”。 盈利预测：鉴于公司收入增长超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68亿元、3.28亿元、3.96亿元（前值分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元），对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

收入确认逐季加速，合同负债超2019年收入。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为4.09亿元、5.29亿元、6.77亿元，同比增速分别为38.19%、62.69%、68.78%。公司收入确认逐季加速。Q3单季度净利润增幅不及收入增幅，主要因为计提的坏账准备有所增加。截至9月底，公司合同负债高达16.29亿元，超过2019年全年收入的14.38亿元。公司业绩增长动力强劲。 股权激励计划二期启动，进一步提高核心技术（业务）人员积极性。2020年Q3，公司发布第二期股权激励计划，计划向187名激励对象授予46.65万份股票期权，行权价格为261.35元。本次激励计划分三次行权，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%。此次股权激励计划将进一步提高核心技术（业务）人员积极性。 异质结电池大势所趋，2020年下半年多家电池厂开启招标。我们此前判断，2020年将成为异质结电池扩产元年。2020年上半年受疫情影响，扩产节奏有所放缓；2020年下半年，节奏显著加速：华晟新能源、阿特斯、通威纷纷开启异质结电池设备招标，公司均有收获。山煤、东方日升有望在年内招标。2020年，异质结招标项目预计超过3GW，2021年有望超过10GW。公司作为国内领先的异质结电池整线设备供应商，有望率先受益异质结电池大规模扩产的红利。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为3.64亿元、4.95亿元、6.67亿元，对应的市盈率分别为59倍、43倍、32倍。公司是全球光伏丝网印刷设备龙头，率先布局异质结整线，业绩高增长有望延续，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际，政策变化对行业影响较大。（2）行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大，如果宏观经济剧烈波动，下游需求显著下滑，设备企业订单将受到直接影响。（3）市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多，如果市场竞争加剧，将会带来盈利能力下滑风险。（4）新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速，每一轮技术变更，均有望带来新的设备需求，但如果公司未能跟紧技术变化，相关满足新型技术要求，公司业绩将受到影响。

业绩再超预期，盈利水平大幅提升。2020年Q1-Q3公司业绩再超预期，主要因为：1）Q1-Q3公司挖机油缸产品收入同比增长35%；2）子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长94%；3）2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为42.25%，同比提高5.70个百分点；4）公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率同比合计减少1.02个百分点。 挖机销量韧性极强，公司全年业绩无忧。2020年1-9月份，25家主机厂挖机销量达23.65万台，同比增长32.0%。其中大挖、中挖、小挖分别增长23.2%、34.1%、35.2%。中小挖表现亮眼，这主要和地产投资的韧性以及基建投资逐步回暖有关。此外，受益于宽松的信用政策，挖机更换需求维持高位。受益于行业景气度延续，公司挖机油缸、挖机泵阀类产品齐放量，非标油缸和非标泵阀市场拓展顺利。截至9月底，公司存货达11.85亿元，2020年全年业绩无忧。 投资建议：鉴于公司业绩再超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润20.98亿元、24.15亿元、27.39亿元（前值分别为19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元），对应的市盈率分别为44倍、38倍、34倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。 平安观点：收入稳健增长，毛利率有所下滑。2020年H1，公司晶体生长设备、智能化加工设备收入分别为10.20亿元、2.03亿元，同比+36.75%、-35.59%；毛利率分别为33.98%、30.56%，同比-6.12pct、-3.64pct。公司晶体生长设备稳健增长，智能加工设备收入有所波动。2020年H1公司综合毛利率30.09%，同比-6.45pct，主要与Q2确认部分低毛利率的订单有关。 2020Q1、Q2公司销售毛利率分别为33.42%、26.94%。我们认为，设备公司毛利率偶发性波动属于正常，公司下半年毛利率有望恢复正常水平。 在手订单饱满，后续订单值得展望。2020年6月，公司与中环协鑫签订重大合同，合同金额为12.27亿元，占公司2019年收入的39.45%。公司在手订单饱满，截至6月底，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，其中未完成半导体设备合同5.01亿元。8月14日，公司重要客户晶澳科技签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议，预计投资额为58亿元，有望为公司带来新的光伏设备订单。 公司在手订单饱满，业绩增长有支撑，后续订单值得展望。 半导体设备持续取得突破。公司12英寸半导体单晶炉已在客户中实现产业化运用。2020年以来，公司成功研发8英寸硬轴直拉硅单晶炉；公司8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收。此外，公司半导体切磨抛设备和半导体石英坩埚均取得重要进展。在半导体硅片领域，公司以单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系日臻完善。我们认为，随着沪硅产业、奕斯伟、中环等企业加大半导体硅片投资力度，公司半导体硅片设备有望放量。投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.48亿元、10.47亿元、12.80亿元，对应的市盈率分别为36倍、30倍、24倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体硅片设备进展顺利，有望打造收入增长新一极，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。 （2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。 （3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。 （4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。

电子工艺装备快速增长，国内半导体设备龙头地位持续稳固。2020年H1公司电子工艺装备、电子元器件分别实现收入17.25亿元（同比+38.37%）、4.41亿元（同比+10.79%）。公司电子工艺装备实现较高增长：1）半导体设备中，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等设备实现量产应用，成为国内主流半导体设备供应商；2）光伏设备中，单晶炉、负压扩散炉、PECVD大尺寸、大产能产品相继研发完成，受益于光伏市场景气度回升，光伏设备快速增长；3）真空设备中，公司积极开发新产品，拓展新应用，业务平稳增长。公司电子工艺设备品类不断丰富，国内半导体设备龙头地位持续稳固。 在手订单饱满，存货和合同负债大幅增加。截至2020年6月底，公司存货达44.41亿元，同比增长18.63%；合同负债27.33亿元，比期初增长85.63%。公司生产多由订单驱动，存货和合同负债大增，表明公司在手订单充足，将有力支撑后续的业绩增长。 长江存储、中芯国际进一步扩产，公司半导体设备持续受益。2020年6月，长江存储二期开工建设，规划产能20万片/月。2020年7月，中芯国际登录科创板，计划将14nm及以下产能从6千片/月扩产到3.5万片/月。此外，中芯国际计划和北京管委会成立合资公司扩建10万片/月12英寸晶圆产能。受益于长江存储、中芯国际进一步扩产，公司作为国内半导体设备龙头，订单有望持续增长。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现净利润4.33亿元、5.53亿元、7.24亿元，对应的市盈率分别为218倍、171倍、130倍。公司作为国内半导体设备龙头，12英寸设备进展顺利，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。 风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。