事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入11.73亿元，同比增长72.08%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.72%。 平安观点：并表提升收入，利润蓄势待发。公司收入大幅增加，主要和同一控制下收购Cloos并表以及机器人业务增长有关。2020年H1，公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.46亿元（同比-3.62%），工业机器人及智能制造系统收入为8.27亿元（同比+156.32%）。2020年H1公司综合毛利率为36.85%，与去年同期基本持平。公司净利润增幅不及收入增速，主要和收购事项导致税费增加有关。2020年H1公司管理费用同比增长90.88%、财务费用同比增长132.11%、所得税费用同比增长473.15%，直接影响公司净利润增长。我们认为，随着收购费用逐步消化，公司利润将驶入快车道。 成功收购德国国Cloos，疫情影响已经消退。2020年H1，公司成功完成了德国Cloos的并购重组，将进军全球焊接机器人龙头地位。受疫情影响，Cloos在3、4月份部分项目交付延后，5月之后恢复正常，未确认订单有望集中于下半年确认。此外，公司近期推出康复机器人产品，加速医疗机器人产品落地。 定增引入三大战投，缓解债务压力，加强协同发展。7月份，公司计划向中国通用技术（集团）、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金定增募资10亿元。一方面，募集资金有有助于缓解公司财务压力；另一方面，三大战投均具备深厚的产业资源，有望从多个产业层面与公司协同发展。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元，对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球中高端市场，引入战略股东打开发展新局面，维持“推荐”评级。 风险提示：1）募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，上市公司商誉超过10亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。

二季度加速恢复，净利润率进一步提升：受到新冠疫情的影响，公司2020Q1的收入和净利润出现了下滑，但随着国内疫情得到控制，公司业绩在2020Q2快速恢复，单季度收入和净利润增速分别达到+44.5%、+78%。2020H1公司的销售费用率和管理费用率分别较2019年同期降低了1.76、0.28个百分点；毛利率为30.34%，较2019年同期下降2.02个百分点，主要受两方面因素影响：（1）一季度产能不饱和，（2）执行新会计准则将运输费计入了营业成本；净利率达17.56%，较2019年同期提升了1.58个百分点。 各类产品市占率持续提升，龙头地位稳固：2020H1公司的挖掘机、混凝土机械、桩工机械的收入分别达到186.49亿元（YoY+17.22%）、135.06（YoY+4.51%）、37.51亿元（+26.59%），均稳居国内销量第一名。此外，起重机、摊铺机、压路机等产品的国内市场份额也均有明显提升。 展望下一个阶段，我们认为：（1）行业需求方面，工程机械的需求主要受到地产和基建投资的影响，自疫情得到控制以来，我国的地产新开工面积增速快速恢复，2020年7月单月增速超过10%，当前工程机械需求依然强劲，预计下半年地产新开工增速可能会有所回落，但基建投资有望提供续力，因此对于下半年工程机械的整体需求并不悲观；（2）竞争格局方面，龙头企业市占率持续提升的趋势将延续，国外品牌也将继续让出一定的市场份额；（3）公司积极推进数字化、智能化转型，经营效率和人均产值有望进一步提升。综合以上，仍看好公司下半年的业绩表现。 投资建议：公司是我国工程机械行业龙头。受到新冠疫情的影响，公司2020Q1业绩出现了下滑，但在2020Q2快速恢复。当前下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到疫情之后行业需求的快速反弹，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.76、1.89、1.97元（2020年-2022年的原预测分别为1.53元、1.64元、1.70元），对应当前股价的PE 分别为12.9、12.0、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑； （3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。

受疫情影响，公司业绩下滑。公司地处武汉，2020年H1受疫情影响，收入下滑21.40%。其中OLED 调测系统、AOI 光学检测系统、信号检测系统分别实现收入3.35亿元（同比-3.59%）、2.60亿元（-32.21%）、0.55亿元（-59.19%）。2020年H1公司综合毛利率为48.33%（同比+3.39pct），主要是因为公司收入结构发生变化，同时OLED 调测系统毛利率有所提升。2020年H1公司综合净利率为6.03%（同比-10.13pct），主要和公司费用率上升有关。2020年H1公司四项费用率为39.18%，同比提高10.58个pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高1.23、2.02、4.90、2.43个pct。 半导体业务影响短期利润，长期前景值得展望。近年来，公司积极布局半导体前道和后道检测业务。子公司上海精测聚焦前道检测设备；子公司WINTEST 聚焦于驱动芯片测试设备领域；合资公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，如存储芯片测试设备。2020年H1子公司上海精测、WINTEST、武汉精鸿分别亏损3312万元、1056万元、744万元，影响了短期利润。长期来看，公司半导体业务已取得国内一线客户的批量重复订单，未来有望成为公司新的业绩增长点。 存货大幅增长，业绩有望逐季改善。截至2020年6月底，公司存货9.06亿元，比去年同期增长97.39%，主要因为公司后续订单备货增加及部分订单正在生产尚未交付。此外，截至6月底，公司预收款项1.86亿元，比去年同期增长125.77%。我们认为，随着公司经营情况恢复常态，订单获取和交付有序推进，业绩有望逐季改善。 投资建议：鉴于公司业绩受疫情冲击较大，且半导体业务持续亏损，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润2.21亿元、3.29亿元、4.14亿元（前值为3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元），对应的市盈率分别为65倍、43倍、34倍。公司作为面板检测设备龙头，半导体检测设备顺利推进，维持“推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2）大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。3）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。4）下游投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变化，面板行业投资下滑或不大预期，将对公司业绩产生明显影响。5）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

2020H1毛利率显著提升，净利润增速超预期：2020H1公司整体毛利率35.10%，较2019年同期提升5.30个百分点，超出我们此前的预期。导致毛利率提升的原因主要有两点：（1）上半年交付的自动化设备（包括口罩机）毛利率较高；（2）国六发动机配套产品销售比重上升。此外公司的销售费用率和财务费用率也有小幅降低，主要受益于上半年差旅较少，及可转债融资等降低了财务杠杆。新签订单方面，2020H1公司自动化装备相关业务新签订单1.38亿元，较2019年同期（1.70亿元）有所减少，主要系受到全球疫情的影响，客户订单有不同程度的推延。 乘用车国五升国六，上海众源抓住机遇：公司的汽车发动机配套管路产品，主要由子公司上海众源执行生产，自2019年下半年以来，国内乘用车淘汰国五的进程加快，上海众源国六相关产品占比快速提升，导致其整体毛利率快速提升。目前公司汽车发动机配套管路产品收入占总收入的比例达到了53%，其毛利率的提升为公司带来了可观的业绩增量。 展望2020H2，我们认为：（1）自动化装备方面，克来机电是国内汽车电子自动化装备的细分龙头，优秀的技术实力得到客户的高度认可，随着下半年国内汽车行业投资回暖，及全球疫情逐步得到控制，公司的订单量有望恢复。（2）发动机配套管路产品方面，由于国五升国六已是大势所趋，公司相关产品毛利率将保持较高水平，加之2020H1上市公司收购了上海众源剩余的35%股权，预计2020H2上海众源将贡献更多业绩增量。 投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来进口替代趋势明显。2018年克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，其与克来机电之间的协同效应逐步体现。展望未来3-5年，国五升国六、汽车电子化渗透率不断提升、海外市场的拓展等，都有望为公司发展提供充足的动力。考虑到公司汽车发动机配套管路产品的毛利率提升超预期，上调2020年-2022年的EPS预测至0.60元、0.81元、0.98元（原值分别为0.53元、0.74元、0.92元），对应当前股价的市盈率分别为85.2倍、62.6倍、51.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）海外疫情影响订单的风险：若海外疫情持续得不到控制，或再次大规模爆发，将影响公司海外订单；（3）国内汽车销量不及预期，或国五升国六进度不及预期的风险：2020H1公司的发动机配套管路产品贡献了较大的业绩增量，若下半年国内汽车销量大幅下滑，或国五升国六的进度不及预期，将影响公司的业绩表现。

事项：公司发布2020年中报2020年上半年，公司实现营业收入51.60亿元，同比增长8.99%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长50.34%。 平安观点：2020Q2业绩大幅改善，毛利率显著回升：受到贸易战和消费电子制造周期下行的影响，大族激光2019年业绩出现了较大幅度的下滑。2020年上半年，尽管有新冠肺炎的影响，公司业绩仍在2020Q2出现大幅改善，2020Q2单季度收入和归母净利润的同比增速分别达到39.93%、135.86%；2020H1的整体毛利率达到40.65%，较2019年同期提高了7.17个百分点。公司业绩大幅改善，主要受益于5G技术推广而带来的设备投资增长及各类新业务的顺利拓展。 分业务看，中小功率设备表现好，大功率激光切割设备承压：（1）中小功率设备方面，2020H1公司消费电子相关设备收入11.97亿元，同比增长36.71%；显示面板行业实现收入2.32亿元，同比下降26.67%，但下半年有望迎来集中交付；（2）PCB设备业务，实现收入8.74亿元，同比大幅增长106.82%，主要由于5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长；（3）大功率激光设备实现收入7.97亿元，同比下降29.46%，主要由于市场竞争加剧，产品价格大幅下滑。 展望下一个阶段，我们认为：（1）受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益。（2）国内大功率切割设备需求将继续恢复，但竞争格局恐难在短期内改善，设备价格止跌回升是小概率事件。（3）面板、光伏等下游需求仍将有旺盛的设备需求，公司相应的产品渗透率有望进一步提升。总的来看，我们认为公司业绩已确认走出底部，重回成长通道。投资建议：公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业，强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度，使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力。受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益；光伏、面板等新兴业务的持续开拓，将不断为公司带来新的增长点。我们维持对公司未来三年的预测，预计2020年-2022年公司的EPS（基于当前股本摊薄）分别为1.43、1.57、1.95元，对应当前股价市盈率分别为26.9倍、24.5倍、19.7倍。考虑到疫情的影响逐步消散，下游需求逐步恢复，上调至评级由“中性”至“推荐”。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）手机制造行业设备需求不及预期的风险：公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造，若消费电子行业订单不及预期，则会导致公司全年业绩承受较大压力；（3）高功率激光切割设备毛利率持续下滑的风险：目前高功率切割设备市场的竞争逐渐加大，行业整体毛利率有下滑的趋势，若公司产品不能持续升级或成本管控不得力，则有面临毛利率进一步下滑的风险。

业绩增长超预期，盈利能力大幅提升。2020年Q1、Q2，公司实现收入分别为13.69亿元（同比-12.74%）、20.87亿元（+70.52%）；实现归母净利润分别为3.47亿元（同比+6.42%）、6.39亿元（+85.45%）。尽管受疫情影响，2020年Q1收入小幅下滑，但Q2业绩爆发增长，带动上半年业绩高增长。受基建需求拉动等因素的影响，国内挖机延续增长。2020年1-6月，25家主机厂挖机销量达17.04万台，同比增长24.2%。公司收入增速与行业增速基本匹配。公司净利润增长高于收入增幅，主要是因为盈利能力大幅提升。2020年H1，公司销售毛利率为41.85%（同比+4.82pct），销售净利率为28.60%（同比+4.54pct）。公司液压泵阀产品持续放量，规模效应抬升泵阀产品毛利率，进而抬高公司综合毛利率。 子公司液压科技增长亮眼，液压泵阀和液压系统渗透率快速提升。受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响，子公司液压科技2020年H1实现收入11.91亿元（同比+85.81%），实现净利润3.90亿元（同比+237.84%）。在挖机领域，液压科技的主控泵阀份额大幅提升，回转马达已为主机厂配套；在非挖机领域，公司工业泵阀在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，液压系统在高空作业平台实现批量化配套。 7月挖机销量再超预期，全年业绩值得展望。2020年7月，25家主机厂挖机销量达1.91万台，同比增长54.8%。受黑色资源品价格上行，矿山开采积极性增加带动大挖超预期增长；受地产复苏和基建加码，中挖、小挖均维持较高增长。1-7月挖机销量同比增长27.5%，行业全年增速可观。公司自身业绩增长逻辑通顺，全年业绩值得展望：挖机油缸跟随行业成长；挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升；非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。 投资建议：考虑到公司Q2业绩增长超预期，以及盈利能力的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元（前值分别为15.17亿元、17.78亿元、20.45亿元），对应的市盈率分别为43倍、37倍、33倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。

受益于口罩机业务，业绩爆发增长。2020年上半年公司机器人及自动化业务、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备和自动供料系统分别实现收入12.35亿元（同比+225.97%）、1.86亿元（-12.09%）、0.57亿元（-54.22%）。2020年上半年公司成功推出平面口罩机、儿童口罩机和立体口罩机等产品，市场销售紧俏，带动公司机器人及自动化业务爆发增长； 受新冠疫情影响和产能调配，公司其他业务均有不同程度下滑。2020年上半年公司毛利率54.78%（同比提高20.76百分点），主要由口罩机产品提振；净利率26.64%（同比提高14.87百分点）。净利率增幅不及毛利率，主要是因为公司销售费用和研发费用大幅增加。 经营现金流显著改善，在手订单充足。2020年上半年公司经营活动现金流净额达7.31亿元，远好于去年同期的-0.61亿元，公司经营活动现金流大幅改善。2020年6月底，公司存货为5.29亿元，合同负债4.23亿元，表明公司在手订单充足，有效支撑下半年业绩。放眼长期，公司口罩机业绩增长放缓，公司将回归传统业务，深度布局机器人、注塑机、CNC机床三大板块，提升公司盈利能力。 对外投资加大，计划成立激励基金。公司同时公告，公司与东莞市大岭山镇政府签订投资协议，拟在东莞市大岭山镇连平畔山工业园建设公司智能设备总部基地。项目分多期投资，全部用地约196亩，首宗供地约69亩，公司承诺投资强度不低于每亩1200万元。此举有利于公司扩大生产规模，完善产品结构，增强市场竞争力。此外，公司公告，将成立激励基金。 2020-2024年净利润相对于2019年增长目标值不低于20%、44%、72.8%、107.36%、143.83%，超额部分计提激励基金，用于员工激励。此举有利于提高核心员工积极性。 投资建议：鉴于公司今年上半年口罩机超预期增长，上调今年盈利预测；随着口罩机业务放缓，下修明后年盈利预测。预计2020-2022年公司将实现归母净利润6.23亿元、4.15亿元、5.10亿元（前值为5.04亿元、5.59亿元、6.28亿元），对应当前股价的市盈率分别为19倍、29倍、24倍。公司自动化业务拓展顺利，未来将打造机器人、注塑机、CNC机床三大主业，维持“推荐”评级。 风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)竞争加剧风险。公司逐步切入注塑机、CNC等市场，面临竞争加剧风险。

事项：先导智能发布半年报，2020年上半年公司实现收入18.64亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润2.28亿元，同比下滑41.93%。 平安观点：收入保持稳定，研发费用大幅增长。2020年上半年公司收入与去年同期基本持平，受新冠疫情影响，公司部分收入调试验收被迫延迟，影响当期收入增长。2020年上半年公司毛利率为40.25%，同比降低2.86个百分点，主要是因为2020年Q1确认了部分低毛利率的订单。2020年上半年公司净利润大幅下滑，比去年同期减少1.65亿元，主要因为：1）研发费用大幅增加。公司延续高强度研发投入，在锂电设备、3C设备领域加大投入。2020年上半年公司研发费用增加0.92亿元，同比增长43.59%。2）公司增值税退税有所减少。2020年上半年公司增值税退税比去年同期减少0.70亿元，同比减少73.30%。 订单显著好转，合同负债大增。受全球动力电池龙头产能持续扩张，公司新增订单显著好转。2020年1-3月，公司新增订单金额同比增长57.83%，2020年1-6月，公司新增订单金额同比增长83.19%。截至2020年6月底，公司合同负债10.92亿元，同比增长38.15%。公司新签订单金额大幅增长，为未来业绩增长打下良好基础。 投资建议：鉴于公司收入和费用变化，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元（前值为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元），对应的市盈率分别为62倍、47倍、38倍。公司作为全球动力电池设备龙头，新增订单好转，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司业绩将受到影响。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。

上半年业绩基本符合预期：2020Q1公司经营情况受到疫情的较大影响，收入和归母净利增速分别为4.89%、-6.96%；受益于国内疫情逐步得到控制，公司2020Q2季度收入和归母净利增速分别达到41.43%、41.23%，与我们了解到的行业景气度情况相符。公司毛利率水平保持稳定，2020Q2毛利率为82.07%，环比2020Q1、同比2019Q2分别提升0.52、0.15个百分点。公司2020H1销售费用率为2.27%，比2019年同期降低0.11个百分点，但管理费用率大幅提升至14.20%，比2019年同期提升7.89个百分点，主要系计提2019年股权激励费用约1796万元所致。 看好未来几年公司高功率激光切割控制系统的进口替代：根据我们的测算，2019年我国高功率激光切割控制系统的市场规模约2.66亿元，柏楚电子的市占率不足10%。目前在该领域公司的主要竞争对手包括德国倍福、德国PA等海外公司。公司已推出高功率总线系统，并凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的认可，考虑到此前公司依靠低功率产品，已在国内形成了较好的客户基础和知名度，我们认为公司的高功率产品的市占率有望快速提升。2020H1公司高功率系统（即总线系统）收入达到2115万元，已接近2019年全年水平2375万元。 投资建议：柏楚电子是国内激光切割机运动控制系统龙头企业，在中低功率领域，国内市占率达60%左右，在国内有很好的客户基础；在高功率领域，公司产品销售逐步放量，市占率快速提升，预计将成为未来几年业绩增长的重要动力。基于目前的产品结构，以及前期形成的品牌知名度和技术积累，公司有更多激光加工设备控制系统及工业软件领域可以开拓，公司未来成长的逻辑在于不断的突破现有行业的天花板。智能激光切割头、超快激光微纳加工系统、激光设备健康云平台、智慧工厂MES系统数据平台等，是当前公司重点布局的新产品，有望为公司更远期的发展提供充足的动力。我们维持对公司未来三年的业绩预测，预计2020年-2022年的EPS分别为3.08、4.05、5.24元，对应当前股价的市盈率分别为68.2、51.8、40.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：公司目前产品整体毛利率达80%以上，若未来公司不能及时对产品进行更新换代，推出更有竞争力的新产品，可能会面临毛利率下滑的风险。（2）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。（3）新产品研发和市场推广不及预期的风险：激光切割机的市场天花板明显，寻找新的下游市场、开发新的产品是公司长期发展的必行之路，若未来公司新的下游领域拓展不顺利，或新产品研发进度不及预期，将使得公司增长停滞。

收入快速增长，盈利能力显著提升。2020年Q1、Q2公司实现收入分别为4.09亿元、5.29亿元，同比增长38.19%、62.69%；实现归母净利润0.65亿元、1.24亿元，同比增长2.08%、106.16%。2020年上半年公司在手订单加速确认，收入快速增长。Q1受疫情影响，净利率有所下滑，净利润与去年同期基本持平。Q2以来，公司经营状况迅速好转，盈利能力提升，毛利率和净利率分别为35.74%、23.50%，比去年同期提升3.55、4.98个百分点。收入的快速增长和盈利能力的提升，推动业绩快速成长。 在手订单充足，存货和合同负债维持高位。2020年6月底，公司存货高达19.28亿元，占上半年收入比超过200%。2020年6月底，公司合同负债16.15亿元，超过去年同期预收款项14.11亿元。公司在手订单饱满，存货和合同负债维持高位，2020年和2021年业绩高增长无忧。 实控人认购非公开发行股份，看好公司远期前景。公司计划非公开发行股份不超过504万股，募资6.09亿元，由公司实控人周剑先生和王正根先生全部认购，锁定期36个月。本次募集资金全部用于补充流动资金，一方面可以满足公司业务发展对流动资金的需求；另一方面可以用于促进新产品研发，拓展高端制造装备新市场。公司实控人注资6亿元用于公司发展，彰显对公司前景的信心。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为3.64亿元、4.95亿元、6.67亿元，对应的市盈率分别为47倍、35倍、26倍。公司作为光伏丝网印刷设备龙头，有望受益于异质结电池扩张周期，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际，政策变化对行业影响较大。（2）行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大，如果宏观经济剧烈波动，下游需求显著下滑，设备企业订单将受到直接影响。（3）市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多，如果市场竞争加剧，将会带来盈利能力下滑风险。（4）新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速，每一轮技术变更，均有望带来新的设备需求，但如果公司未能跟紧技术变化，相关设备无法满足新型技术要求，公司业绩将受到影响。

引入三大战略投资者,公司发展迈入新局面。本次非公开发行的三名对象,拥有深厚的产业资源,成为公司战略投资者之后,对公司发展有深远影响。 1)中国通用技术(集团)由国务院国资委控股,是在中国技术进出口总公司、中国机械进出口(集团)有限公司、中国仪器进出口集团公司、中国海外经济合作总公司4家原外经贸部直属企业基础上组建的国有独资公司,目前着力发展装备制造、新材料、医药、医疗等八个领域,2019年底总资产超过1900亿元。公司和通用技术(集团)可以在先进制造和医疗健康等领域协同发展:通用技术(集团)向公司采购装备制造的核心零部件;其在工业互联网领域积累的平台解决方案与公司的物联网可以形成更好的产业生态;其在全国2万余张床位可以为公司拟研发推出的医疗康复机器人提供应用场景。 2)国家制造业转型升级基金由中央财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起,主要围绕新材料、新一代信息技术、基础制造和新型制造等领域的成长期、成熟期企业开展战略投资。国家制造业转型升级基金认可公司核心零部件和机器人领域的技术,成为公司股东后,将推动公司与其相关产业股东及其他投资及拟投资企业展开合作,同时也将积极协助公司开展后续融资、投资并购等活动。 3)小米产业基金执行人为湖北小米长江产业投资基金,股东包括海信银丝、武汉光谷产业投资公司等。小米产业基金是由小米集团旨在助力中国先进制造业而成立的产业投资平台,雷军先生控股的小米科技有限责任公司直接持有该基金17.23%的股份。该基金主要从事股权投资,投资方向包括智能制造、工业机器人、先进装备和半导体等领域,是推动中国制造业转型升级的投资平台。小米产业基金未来将在3C、家电等领域为公司提供技术支持,同时利用产业链资源,协助公司有效拓展市场。 5大业务布局,打造新的收入增长源。本次募集资金,除3.59亿元补充流动资金外(缓解公司偿债压力,优化资本结构),其余用于5大业务布局,有望为公司打造新的业绩增长源。 1)标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目:2020年初,公司通过收购派机电51%剩余股权,实现控股Cloos。Cloos是全球焊接机器人龙头,公司将利用Cloos已有的焊接和焊接机器人技术,以及公司机器人全产业链成本竞争优势,延伸标准化焊接机器人工作站业务,形成新的业务增长点。本项目计划投资1.55亿元。 2)机器人激光焊接和激光3D打印研制项目:机器人激光焊运用越来越广泛,包括机器人激光3D打印技术,Cloos独家研发的激光复合焊头结合了埃斯顿工业机器人可以实现更好的应用。通过本项目研发,公司将加快推进智能化激光焊接机器人的技术储备向产业化转移,开辟新的业务增长点,提高公司可持续发展能力。本项目计划投资1.04亿元。 3)工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目:协作机器人具备轻型、安全、与操作人员可以协同工作等优势,运用场景越来越多。公司将通过该项目的实施,研发协作机器人,包括具备移动能力的复合型机器人、康复型机器人、机器人传感技术等。本项目计划投资1.30亿元。 4)新一代智能化控制平台和应用软件研制项目:通过本项目,公司计划研发机器人智能化控制软件、虚拟仿真软件、工业互联控制软件、驱控一体安全控制软件等技术,进而提高公司机器人产品的竞争力。本项目计划投资1.50亿元。 5)应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目:手术机器人运用前景广阔,国内市场目前以进口为主。公司已有手术机器人储备技术,如无需使用油脂润滑的线缆减速装置等技术。公司计划加大研发协作机器人冗余自由度(7自由度)、低成本传感器集成和多层级柔顺控制(运动学、动力学)等关键技术,加上公司已有的离线编程和3D机器人视觉技术,预计未来开发的手术协作机器人将具有显著的成本和技术优势。本项目计划投资1.02亿元。 收购完成Cloos,2020年全部并表。2020年4月底,公司以4.09亿元现金成功收购鼎派机电剩余51%股权,实现全资控股,进而实现控股德国Cloos(鼎派机电直接和间接累计持有德国Cloos公司89.35%的股权)。德国Cloos是全球知名的焊接机器人龙头,在难度最大的中厚板焊接领域拥有领先的市场份额。本次收购完成后,上市公司将获得Cloos全球领先的焊接技术、品牌以及全球的销售网络,快速缩短与国际高端机器人性能的差距,进军中高端机器人市场。鼎派机电2020-2022年承诺扣非后净利润分别不低于880万欧元、948万欧元、1147万欧元,这将有力增厚上市公司未来业绩。由于此次交易属于同一控制人下的收购,鼎派机电2020年利润表将全部并表。 投资建议:考虑到公司将并表Cloos业绩,以及工业机器人行业整体好转,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元(前值为0.82亿元、1.05亿元、1.28亿元),对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头,收购Cloos进入全球中高端市场,引入战略股东打开发展新局面,维持“推荐”评级。 风险提示:1)募投项目风险。如果募投项目进度及效果未达预期,或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值,可能导致前期的各项成本投入无法收回。2)商誉减值风险。收购完成Cloos后,上市公司商誉将达到16.39亿元,若Cloos业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。

事项:海容冷链披露2020年半年报,2020年上半年公司实现收入10.12亿元,同比增长16.98%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长10.13%。 平安观点: 2020年上半年公司业绩逆势增长。2020年上半年,全球受到新冠疫情的冲击,经济一度陷入停滞。在此背景下,公司业绩实现正增长,这得益于公司持续的新品研发推出能力:1)商用冷冻展示柜方面,公司一方面加大高端产品研发,另一方面推出高性价比的系列产品。2)商用冷藏展示柜方面,公司开发了平板式外观柜,增加了展示面积和容量,增强了产品展示效果。3)商超展示柜方面,公司开发了多功能风幕柜、新型外观的拉门冷藏展示柜及满足低温环境的拉门冷冻展示柜。4)商用智能售货柜方面,公司开发了带有履带货道和升降台的自动售货机产品,并开发了动态识别和重力识别组合技术的商用智能售货柜。2020年上半年,公司有效克服了疫情的影响,实现业绩正增长。 净利润增幅不及收入增幅,主要与管理费用和信用减值损失有关。2020年上半年,公司综合毛利率为34.63%,与去年持平。公司归母净利润增幅不及收入增幅,一方面和管理费用增加有关:2020年上半年公司管理费用为2939万元,同比增长60.37%,这是因为公司限制性股票股份支付费用确认在上半年,而2019年该笔费用确认在下半年。另一方面,2020年上半年公司信用减值损失达2910万元,同比增长125%,这主要和公司应收账款坏账损失增加有关。放眼全年,我们预计2020年公司费用率与2019年基本持平,公司全年的净利润增速有望和收入增速保持一致。 可转债完成发行,募资扩建智能化冷柜项目。2020年7月2日,公司发布公告,公司成功发行了“海容转债”,共募集资金5亿元。本次募集资金将用于“智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目”。2018年全球自助售货柜市场,美国、日本、欧洲保有量分别为680万台、424万台、415万台,而中国仅为20万台。我国自助售货柜市场发展空间大,随着冷饮等品牌商的加入,市场即将迎来爆发期。公司提前布局自助售货柜,有望把握该市场爆发带来的重要机遇。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元,对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。

国内激光切割运动控制龙头:柏楚电子成立于上海,是一家从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业,是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业。经过数年的发展,公司成为国内激光切割控制系统的龙头,在中低功率领域,国内市占率达60%左右。得益于自身产品的竞争力,公司整体毛利率常年稳定在80%以上。伴随着国内激光切割市场的快速增长,2019年公司收入达到3.76亿,3年复合增长率45.52%。与其他加工方式相比,激光加工有高效率、高精度、低能耗、材料变形小、易控制等优点,我们预计未来三年国内激光切割机销量仍将以每年15%左右的增速增长,高功率激光切割机增速将更快。 高功率激光切割控制系统,进口替代前景可期:根据我们的测算,2019年我国高功率激光切割控制系统的市场规模约2.66亿元,柏楚电子的市占率约10%。目前在该领域公司的主要竞争对手主要有德国倍福、德国PA等海外公司,相比海外品牌:(1)柏楚电子产品价格更低,性价比更高;(2)柏楚电子的产品操作流程更优化,更加符合国人的使用习惯,操作简单,大大降低了使用门槛。目前公司推出的高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可,考虑到公司已在国内有了较好的客户基础和知名度,我们认为公司的高功率激光切割控制系统的市占率有望快速提升。 长期发展在于不断突破天花板:运动控制系统是智能装备的大脑,也是智能制造系统的重要组成部分。在激光切割机之外,其他类型激光加工设备的控制系统还有广阔的可拓展空间。假设控制系统占激光加工设备总价值的5%,2019年国内用于工业的激光加工设备销售额约386亿元,对应控制系统的价值量约为19.32亿元;相关的MES、ERP等工业软件的市场空间更大。柏楚电子有较好的客户基础和技术基础,有望不断打开新的成长空间。智能激光切割头、超快激光微纳加工系统、激光设备健康云平台、智慧工厂MES系统数据平台等,是当前公司重点布局的新产品,将为公司未来的发展提供充足的动力。 投资建议:柏楚电子是国内激光切割机运动控制系统龙头企业,在中低功率领域,国内市占率达60%左右,在国内有很好的客户基础;在高功率领域,公司产品销售逐步放量,市占率快速提升,预计将成为未来几年业绩增长的重要动力。基于目前的产品结构,以及前期形成的品牌知名度和技术积累,公司有更多激光加工设备控制系统及工业软件领域可以开拓,公司未来成长的逻辑在于不断的突破现有行业的天花板。考虑到高功率激光切割机控制系统、超快激光加工设备控制系统等新产品的放量,我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为3.08、4.05、5.24元,对应当前股价的市盈率分别为47.3、35.9、27.8倍。首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:(1)竞争日益激烈,毛利率大幅下滑的风险:公司目前产品整体毛利率达80%以上,若未来公司不能及时对产品进行更新换代,推出更有竞争力的新产品,可能会面临毛利率下滑的风险。(2)疫情再次爆发的风险:当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制,但若后期受到全球疫情的影响,国内疫情再次爆发,将对设备行业的需求有负面影响。(3)新产品研发和市场推广不及预期的风险:激光切割机的市场天花板明显,寻找新的下游市场、开发新的产品是公司长期发展的必行之路,若未来公司新的下游领域拓展不顺利,或新产品研发进度不及预期,将使得公司增长停滞。

事项: 公司发布2019年年报和2020年1季报,2019年公司实现收入19.51亿元(YOY+40.39%),实现归母净利润2.70亿元(YOY-6.66%)。公司计划每10股派发现金红利3元(含税)。2020年Q1公司实现收入3.04亿元(YOY-32.66%),实现归母净利润625万元(YOY-92.27%)。 平安观点: 平板显示检测业务稳健增长,竞争加剧毛利率有所下滑。2019年公司信号检测系统、AOI 光学检测系统、OLED 调测系统分别实现收入 3.16亿元(YOY-4.58%)、7.69亿元(YOY+39.65%)、6.82亿元(YOY+197.59%); 毛利率分别为 54.44%、42.59%、52.84%,同比变动-6.21、-5.73、0.44个百分点。公司平板显示检测业务收入稳健增长,目前已覆盖 Module、Array 和 Cell 三大制程;受竞争加剧影响,2019年毛利率有所下滑。 半导体检测业务实现零的突破, 取得收 营收 470万元。半导体检测设备中,1)公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已在国内一线客户实现小批量重复订单;2)收购日本 WINTEST 后,聚焦驱动芯片测试设备,目前已实现批量的订单;3)子公司上海精测主要研发适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统,目前已取得长江存储小批量的订单。此外,2019年上海精测成功引入大基金投资。 高 四项费用率同比提高 3.68个百分点。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长 41.12%、72.42%、139.79%、54.39%。 其中管理费用和研发费用增速显著高于收入增速,管理费用增加主要是由公司规模增长导致管理成本增加;财务费用大增主要是因为公司银行借款增加导致利息支出增加。2019年公司四项费用占收入比重同比提高 3.68个百分点。投资建议:受疫情影响,公司 2020年 Q1业绩显著下滑,下调公司盈利预测,预计 2020-2022年实现归母净利润 3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元(20/21年前值分别为 4.63亿元、5.83亿元),对应的市盈率分别为49倍、39倍、31倍。公司作为面板检测设备龙头,半导体检测设备顺利推进,维持“推荐”评级。 风险提示:1)全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重,将对全球经济生产造成冲击,影响公司业绩。2)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。3)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。4)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。5)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

收入稳健增长,净利率有所下滑。2019年公司锂电设备、光伏设备分别实现收入38.12亿元、4.95亿元,同比分别增长10.68%、87.33%;毛利率分别为39.46%、29.60%,分别提高0.74、-7.65个百分点。2019年公司收入稳健增长,锂电设备毛利率维持稳定,光伏设备毛利率有所下滑。2019年公司综合毛利率和净利率分别为39.33%、16.34%,比2018年同比提高0.25个、-2.75个百分点。净利率下滑原因包括: (1)公司加大研发投入,2019年研发费用同比增长87.54%;(2)资产减值损失+信用减值损失增加,主要是公司存货和应收账款计提的减值准备增加,两者合计增长了398%。2019年公司经营活动现金流净额为5.41亿元,相比2018年的-0.48亿元大幅好转。 计划非公开发行募资25亿元,加码生产基地建设改造和数字化升级。公司披露非公开发行预案,计划募资25亿元,用于建设华南总部制造基地项目(珠海泰坦生产基地和研发中心建设)、自动化设备生产基地能级提升项目(本部一厂房改造)、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目、补充流动资金。本次发行:(1)满足公司生产及发展的需求;(2)数字化升级能够提升公司经营管理水平,整体解决方案将有助于公司培育新的利润增长点;(3)补充流动资金,优化资本结构。本次发行完成之后,将全面提升公司生产经营管理水平。 计划剥离非主业资产,聚焦锂电和光伏核心业务。公司发布公告,计划出售3C、激光精密、燃料电池三个事业部相关资产,评估价值分别为1.84亿元、747万元、815万元。公司出售这些非主业资产,将避免3C等行业波动对公司业绩的影响,未来将聚焦于锂电和光伏两大核心业务。如果此次出售事项能够在2020年年内完成,将对公司贡献约1.80亿元的投资收益(税前)。 2020年Q1收入小幅增长,盈利有所下滑。2020年Q1公司收入和归母净利润分别增长2.70%、-51.38%。利润下滑的原因包括:(1)2020年Q1公司确认收入的订单属于低毛利订单,2020年Q1毛利率仅为36.49%,同比降低8.86个百分点;(2)公司维持高研发投入,研发费用同比增长47.47%,远超收入增速。截至公告日,公司在手订单54.42亿元。放眼2020年全年,宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、特斯拉、比亚迪、远景能源等均有望加大设备招标,对公司业绩将形成有力的支撑。 投资建议:鉴于疫情影响和公司毛利率变化,下调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元(20/21年前值为12.03亿元、15.10亿元),对应的市盈率分别为29倍、26倍、20倍。公司作为锂电设备龙头,整线模式推进顺利,海外订单持续增加,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重,对国民经济造成显著冲击,将影响公司业绩增长。(2)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司业绩将受到影响。(3)应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化,存在应收账款坏账风险。(4)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化,存在商誉减值风险。