事件点评 芯片影响产能释放，产销同比下降，环比增长。2021年9月，汽车当月产销量分别为16.12万辆和16.43万辆，产量环比+37.29%，销量环比+34.30%，同比分别-28.12%、-24.63%，分别较上月+1.30pct、+7.62pct，销量较2019、 2020年均所下降。累计汽车产销量分别为144.37万辆和149.37万辆，同比分别+3.85%和+6.15%，分别较上月-6.15pct 和-5.64pct，年初至今累计产销增幅逐步下降。 广汽新能源埃安同比增幅较大，本田、丰田同比销量下滑明显。子公司口径来看，2021年9月，广汽本田月销量72054辆，同比-17.92%；广汽丰田月销量48300辆，同比-40.37%；广汽乘用车月销量22930辆，同比-26.32%；广汽埃安月销量13581辆，同比+95.97%；广汽菲克月销量1735辆，同比-55.08%。 公司MPV 同比保持增长，SUV、轿车销量同比下降较多，环比有所增长，雅阁、缤智销量相对稳定。分车型来看，2021年9月，轿车月销量84081辆，同比-21.46%；SUV 月销量66474辆，同比-33.20%；MPV 月销量13655辆，同比+22.40%。其中，销量排名居前的乘用车车型是雅阁、凯美瑞、缤智、皓影、飞度，月销量分别为19907辆、14244辆、13893辆、13261辆、12355辆。广汽燃油车均受芯片供应影响，产销有所下滑，自主品牌表现相对良好，日系车走量车型、美系车表现一般。 投资建议：公司日系品牌销量占比较大，由于日系车的产业链在东南亚市场布局比较多，9月受东南亚疫情影响较为明显。随着东南亚疫情的缓解，ESP等核心芯片供应逐步稳定，积压的消费将会逐步释放。预计公司2021年、2022年EPS 为0.633元、0.721元，对应2021-10-25公司收盘价18.10元/股，公司2021年、2022年PE 为28.58倍、25.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

芯片影响产能释放，产销环比均下降。2021年8月，汽车当月产销量分别为11.74万辆和12.24万辆，产量环比-28.31%，销量环比-32.21%，同比分别-29.42%、-32.25%，分别较上月-10.33pct、-30.39pct，销量较2019、、2020年均所下降。累计汽车产销量分别为132.94万辆和128.26万辆，同比分别+14.02%和+7.86%，分别较上月-2.54pct和-11.83pct，年初至今累计产销增幅逐步下降。 广汽新能源埃安同比增幅较大，广汽乘用车、本田、丰田同比销量下滑。子公司口径来看，2021年8月，广汽本田月销量44642辆，同比-38.50%；广汽丰田月销量42819辆，同比-36.09%；广汽乘用车月销量18035辆，同比-31.45%；广汽埃安月销量11619辆，同比+87.10%；广汽菲克月销量724辆，同比-77.38%。 司公司MPV同比保持增长，但增速有所下滑，SUV、轿车销量下降较多，雅阁、缤智销量相对稳定。分车型来看，2021年8月，轿车月销量59523辆，同比-28.37%；SUV月销量50691辆，同比-41.48%；MPV月销量11991辆，同比+13.34%。其中，销量排名居前的乘用车车型是雅阁、缤智、凯美瑞、威兰达、飞度，月销量分别为14401辆、11432辆、10711辆、8157辆、8104辆。广汽燃油车均受芯片供应影响，产销有所下滑，日系车、自主品牌表现相对良好，美系车表现一般。 投资建议：：公司日系品牌销量占比较大，由于日系车的产业链在东南亚市场布局比较多，此次受疫情影响较为明显。随着东南亚疫情的缓解，ESP等核心芯片供应逐步稳定，积压的消费将会逐步释放。预计公司2021年、2022年EPS为0.633元、0.721元，对应2021-9-24公司收盘价16.58元/股，公司2021年、2022年PE为26.18倍、22.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

芯片供应不足， 8月产销下滑， 与整体乘用车市场持平。 2021年 8月，当月产销量分别为 7.31万辆和 7.43万辆，环比分别-17.71%、 -18.89%，同比分别-16.86%、 -16.98%， 同比分别较乘用车行业整体-5.21pct、 -5.43pct，分别较 2019年同期+4.80%、 +5.78%， 同比销量虽有所下滑， 但相较 2019年仍有较高增幅。 全年累计产销分别为 76.67万辆和 78.40万辆，同比分别+38.74%和+39.29%， 分别较 2019年同期+22.32%、 +25.63%。 哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长。 子品牌来看， 2021年 8月， 哈弗销量 40560辆，同比-48.74%； WEY 系列销量 10514辆，同比+16.34%； 长城皮卡销量 11020辆，同比-51.85%； 欧拉系列销量 12163辆，同比+83.76%； 坦克品牌销 6008辆。 哈弗品牌累计销量 489,297辆，同比+33.74%； WEY 品牌累计销量31,496辆，同比-23.62%； 长城皮卡累计销量 146,718辆，同比+6.73%； 欧拉品牌累计销量 71,961辆，同比+316.10%； 坦克品牌累计销量 44551辆。 热销车型产能受限， 哈弗 M6、 H6环比降幅明显。 销量排名靠前的车型分别为， 1、 哈弗 H6月销 20026辆； 2、 欧拉黑猫月销 7013辆； 3、 坦克300月销 6008辆； 4、 哈弗大狗月销 5068辆； 5、 哈弗初恋月销 5042辆。 行业层面， 受东南亚的新冠疫情影响， 8月大部分车企产能受到限制。 长城汽车因博世 ESP（车身电子稳定系统）等零部件供应量锐减，大幅影响 8月的产销， 特别是热销车型供应不足， 导致销量下降。 后续随着东南亚疫情平稳， 预计积压销售将会释放。 投资建议： 在行业整体低迷情况下，长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量。根据公司规划， 2021年， 长城汽车将推出 10多款新产品， 2023年达到 60余款， 爆款出现频率超过行业其他公司， 且随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业， 进一步提升公司竞争力。 在此基础上， 预计公司 2021年、 2022年 EPS 为 0.945元、 1.178元， 对应公司2021-09-24收盘价 54.40元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 57.54倍、46.19倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度下行； 汽车销量不及预期； 行业政策大幅调整。

月产销同比较上月下降，但仍然领先行业。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.01倍（前值 0.99倍），汽车当月产销量分别为 16.33万辆和 16.51万辆，环比分别下降 9.41%、7.19%，同比分别+6.27%、-2.52%，分别较上月-0.04pct、-10.41pct，公司产销同比均较上月下降，但仍然领先行业，同比增速分别高于行业 24.84pct、9.13pct；全年累计产销比为 1.05倍（前值1.05倍），累计汽车产销量分别为 147.04万辆和 154.39万辆，同比分别+28.66%和+32.49%，同比增速收窄，但仍然维持高速增长态势。 河北长安月销量同比转正，长安福特月销量同比高速增长。子品牌来看，2021年 8月，重庆长安销售 62392辆，同比-5.11%；河北长安销售 8473辆，同比+12.27%；合肥长安销售 18264辆，同比+1.47%；长安福特销售30135辆，同比+48.97%；长安马自达销售 5456辆，同比-52.45%。2021年1-8月，重庆长安累计销售 629006辆，同比+55.85%；河北长安累计销售68078辆，同比+18.20%；合肥长安累计销售 192777辆，同比+38.51%；长安福特累计销售 177175辆，同比+27.10%；长安马自达累计销售 75791辆，同比-4.59%。 欧尚 X5逐步上量，金牛座、锐际月销量环比显著拉升。2021年 8月，公司月销量居前的车型包括长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5、奔奔E-Star、长安 CS55、UNI-T、长安 CS35PLUS、福睿斯、锐际、马自达 3昂克赛拉等，其中长安 CS75PLUS、逸动 PLUS、欧尚 X5月销量分别为 15530辆、12876辆、10712辆，月销量均过万，且欧尚 X5自 2021年 5月来月销量环比持续增长。此外，本月公司销量环比增长的车型主要包括长安悦翔、CS15、CS95、睿驰 CC、欧诺 S，欧尚 CX70、A600、科赛 5、X5，福特蒙迪欧、福睿斯、锐界、金牛座、锐际，其中金牛座、锐际月销量环比分别增长 58.80%、80.04%，环比显著拉升。 投资建议：公司自主品牌持续强化经典产品，完善产品矩阵，长安 CS75plus、逸动 PLUS、欧尚 X5等车型持续放量，优质车型叠加新车上量，有望带动公司销量提升；合资品牌多款新车上市，持续打造车型精品，有望支撑公司产品销量增长。同时，公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，有望带动公司提升核心竞争力，支撑公司业绩增长。在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.62元/股、0.75元/股，对应公司 2021年 9月 23日收盘价 17.57元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 28.32倍、23.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.06倍（前值 1.02倍），汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆，环比分别增长 42.63%、45.34%，同比分别降低 14.48%、10.08%，同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct，且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中，公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%；新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆，同比分别增长 145.48%、171.17%。 累计产销量与 2019年同期仍有差距，出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月，公司全年累计量产销比为 1.00倍（前值 0.99倍），累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆，同比分别增长 4.88%和3.07%，累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct，且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中，公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆，同比分别增长 107.32%、106.39%，累计产销量均实现同比翻番；新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆，同比分别增长 323.16%、295.85%，且增速领先行业。 上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄，上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看，2021年 8月，上汽大众销售 123017辆，同比-15.16%； 上汽通用销售 106017辆，同比-17.96%；上汽乘用车销售 65000辆，同比+28.90%；上汽大通销售 17022辆，同比+1.89%；上汽通用五菱销售 130057辆，同比-12.12%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售 725418辆，同比-15.29%；上汽通用累计销售 777873辆，同比-2.55%；上汽乘用车累计销售 414355辆，同比+20.84%；上汽大通累计销售 141547辆，同比+41.19%；上汽通用五菱累计销售 901441辆，同比+11.42%。 宏光 MINIEV 月销量突破 4万，多数车型销量环比上升。2021年 8月，公司多款车型单月销量过万，其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L，本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆，环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外，本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然，别克英朗，雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者，名爵 EZS 纯电动，凯迪拉克 XT4，宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300，斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克，荣威 i6、RX8等。 投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。 在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元，对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

龙头壁垒坚固，看好长期成长逻辑。 经过多年的潜心经营和战略性布局， 公司打造了“天网+地网+信息网”的独特稀缺物流服务网络，构筑高壁垒核心竞争力。公司近年来业绩保持高速增长，传统业务稳健，新业务快速拓展，通过科技赋能，获取更强的定价权。 未来，公司四网融通成效逐步释放，新业务有望逐渐减亏甚至实现扭亏，鄂州机场的投产将进一步强化公司时效壁垒，我们看好公司长期成长性。 行业维持高景气度，公司有望受益发展提质。 我国物流行业规模广阔，整合空间巨大，未来有望形成多家综合物流龙头。行业发展趋势： 1）新冠疫情加速消费向线上转移，随着人们消费习惯的改变，我国社会消费品线上渗透率有望进一步提升； 2）目前，电商件是我国快递行业业务量的主要来源，电商多元化发展，下沉市场、直播电商、生鲜电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力； 3） 监管政策趋严，市场有望转向有序竞争、高质量发展， 未来， 综合物流服务能力将为企业赢得定价权。 持续完善产品矩阵，全面打造综合物流服务龙头。 时效快递：公司最稳定的收入来源，消费类取代商务类成为新驱动力，增长韧性较强；经济快递：产品下沉收获成效，丰网起网后双网并行未来增长空间大； 快运： 已经跨过毛利率盈亏平衡点，随着货量增长，快运有望实现盈利，零担行业增长空间和整合潜力大，快运业务有望成为公司一大业务增长点；冷运： 公司布局冷链物流早，网络覆盖优势明显，联手夏晖树立了全网型标杆； 国际：携手嘉里物流，完善国际业务战略布局，双方优势互补，有望形成战略协同；同城：拟拆分赴港上市，当下对于公司以战略布局为主；供应链：公司在自身多元业务中沉淀了海量的数据和行业经验，拥有先发优势和技术壁垒，参考国际综合物流行业巨头，未来公司供应链收入占比仍有上升空间。 投入期短期承压，业绩边际改善。 我们认为公司正处在边际改善阶段： 首先，公司重新审视资源投放，并加强精细化管控，目前，快递物流传统旺季即将来临，公司的四网融通项目将在收、转、运、派各环节提升产能利用率，规模效应逐渐释放，进而带动公司盈利能力持续提升，支撑公司业绩整体改善；其次，电商快递监管力度空前，政策层面整治快递行业不良竞争的决心坚定，公司电商件增长速度快，收入占比迅速提升，对公司毛利影响显著，我们预计下半年电商快递价格战阶段性缓和，经济件毛利有望提升；同时，价格战缓解的情况下，市场对此前深陷价格战泥潭的通达系预期有所改观，公司经济业务有望迎来价值重估；此外，市场价格战缓解，转向高质量发展，符合顺丰一直以来的高质量综合物流服务能力的发展战略，公司有望受益市场下一步发展趋势，继续打造龙头品牌标杆。 投资建议： 公司传统业务盈利稳健，新业务快速拓展， 随着产品矩阵不断完善，公司综合物流服务能力不断加强，有望支撑公司业绩持续增长。未来鄂州机场投产、四网融通深入、数字化科技赋能，公司竞争壁垒有望进一步加固。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.86元/股、 1.49元/股、 2.13元/股，对应 9月 16日收盘价 64.00元/股， PE 分别为 74.06倍、 43.05倍、30.11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 时效件增速不及预期；新业务拓展不及预期；竞争恶化，价格战超预期；鄂州机场建设进度不及预期；四网融通效果不及预期。

行业层面： 国内外新能源化趋势，锂电产业链迎来高速发展机遇。 动力电池方面，中国电动车销量大幅度增加，国外以德国、法国为代表的传统欧洲汽车大国再次加大补贴力度，助力欧洲新能源汽车电动化普及，新能源汽车销售量持续增长。 国内储能市场方面，未来伴随着我国能源结构的转型、电力市场的成熟和储能成本的降低，电化学储能将爆发出巨大的潜力。根据BNEF预测，全球2025年电网侧调频需求带动的储能需求为6.9GWh。 公司层面： 负极材料出货量贝特瑞处于绝对的龙头地位。自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续8年位列全球第一。同时，作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，公司硅基负极材料出货量国内领先。客户覆盖了以松下、三星SDI、LGES、SKI及村田等为核心的国际主流客户群体，也覆盖了以宁德时代、国轩高科、力神、亿纬锂能及鹏辉能源等为代表的国内主流客户群体。 正极材料，贝特瑞2020年磷酸铁锂产量国内排名第四。2020年中国锂电磷酸铁锂材料产量约14.3万吨，同比增长60.7%，其中贝特瑞占比14.1%，排名第四。同时，公司大力发展高镍三元正极材料，公司在江苏常州产能30000吨项目二期2021年释放，此外还有与SKI、亿纬锂能签署50000万吨高镍三元正极材料项目。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司为全球锂电池负极龙头企业，同时高镍正极材料、磷酸铁锂正极材料供货量高速增长。技术相较其他公司较为领先，已率先实现硅碳负极供货，硅碳负极与高镍正极高速增长有望进一步提升公司毛利率水平。 预测公司2021-2023年营业收入分别为79.24亿元、108.56亿元、145.47亿元，每股收益分别为1.75元、2.60元、3.63元，对应公司2021年9月6日收盘价116.91元/股，PE分别为67倍、44.96倍、32.20倍。公司估值与主板上市公司相比较低，首次给予公司“增持评级”。 风险提示：1、产业政策变动风险；2、下游产业增长放缓的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、原材料供应及价格波动风险；5、技术路线变动风险；6、国际贸易争端风险。

事件描述2021H1，公司实现营业收入567.85亿元，同比+73.22%；归母净利润17.29亿元，同比-33.55%；扣非归母净利润7.40亿元，同比+128.27%。 点评营收稳定增长，扣非归母净利润同比高速增长。2021H1，主要受益公司汽车销量持续高速增长，公司营收、扣非归母净利润均同比高速增长，且同比增速较2020H1分别+63.49pct、+118.14pct。但是，公司上半年非经常性损益同比减少约42亿元，导致公司归母净利润同比大幅下降。 毛利率提升，经营性现金流改善。2021H1，公司毛利率、净利率分别为15.32%、3.18%，同比分别+6.02pct、-4.76pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.78%、6.54%、-0.41%，同比分别下降0.10pct、1.48pct、0.11pct；经营活动产生的现金流量金额为176.99亿元，同比+156.04%。 销量领先行业，市占率提升。2021H1，公司发布UNI-K、全新CS35PLUS、2021款CS75PLUS、2021款逸动PLUS等多款车型，新车逐步上量，叠加优质产品销量高速增长，公司汽车销量同比增速显著领先行业。 公司实现汽车销量120.1万辆，同比+44.5%，汽车行业累计销量同比增速为25.6%,市占率同比+1.2pct。其中，长安系中国品牌乘用车销售66.0万辆，同比+68.3%。 研发费用同比增长，持续打造研发实力。近年来，公司积极布局汽车智能化、轻量化等新兴产业，并加速推进“北斗天枢”、“香格里拉”计划。 2021H1，公司研发费用为35.67亿元，同比增长38.1%，研发费用率为2.82%，同比提升0.09pct；公司发布APA6.0远程智能泊车技术、蓝鲸iDD混动系统，智能座舱平台、智能网联整车验证等项目取得阶段性进展，技术成果转换销率不断提升。后续，随着公司高新技术加速落地，有望整体加大公司技术优势，优化产品结构，进而助力公司核心竞争力持续提升。 投资建议：公司持续完善产品矩阵，不断打造经典车型，并积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，自主合资共同发力，有望整体提升核心竞争力。在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为0.62元/股、0.75元/股，对应公司2021年8月30日收盘价21.05元/股，公司2021年、2022年PE为34.24倍、28.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

公司 2021上半年实现营收 619.28亿元，同比+72.36%；归母净利润 35.29亿元，同比+207.87%；扣非归母净利润 28.42亿元，同比+254.16。 事件点评 同期低基数叠加自主品牌回暖，公司上半年营收同比大幅增加。1-6月，中国品牌乘用车同比+46.8%。公司方面，占营收主要成分的哈弗品牌持续热销，1-6月哈弗品牌销量总计 389,921辆，同比+48.58%。哈弗 H6累计 97个月稳居国内 SUV 月度销量冠军。同时，随着品牌逐渐向高端化探索，品牌溢价能力得到进一步提升，毛利率较去年提升 1.53pct，提高到16.25%。 研发投入持续增加，新车型不断。公司报告期内研发投入 18.58亿元，同比+52.27%，公司打造“柠檬”“坦克”“咖啡智能”三大技术品牌，计划今年实现中国首个全车冗余 L3级自动驾驶。并战略投资汽车智能芯片公司、开发 6Z303.0T 发动机、智能座舱软件等。新车型方面，未来还将推出哈弗神兽、第三代哈弗 H6新版本、哈弗全新轿跑、Wey 玛奇朵、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800等车型。相较于市场其他品牌，新车型发布更为密集，销量表现优异。 积极拓展海外市场，提高市场空间。目前长城在俄罗斯图拉工厂已投入生产，泰国罗勇工厂正式投产且首台哈弗 H6HEV 下线，印度项目也在稳步推进。哈弗 F7、哈弗 F7x、哈弗 H9等多款车型均实现本土化生产，产品深受当地市场的欢迎。未来有望将成功车型引入国外市场，增加营收潜力。 投资建议： 我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车下乡趋势明显，汽车销售热度特别是 SUV 与皮卡销量需求仍将高位维持。公司在自主品牌 SUV、皮卡两大品类市场具有领导地位。经典车型持续热销，现有产品口碑较好。 同时，相较其他汽车公司，长城新车发布更为频繁，善于利用新品牌创造新车型，逐步提升品质与品牌形象的同时，出现爆款的可能性更大，未来有望带动公司销量进一步的提升。预计公司 2021年、2022年EPS为 0.95元、1.18元，对应公司 2021-08-27收盘价 62.97元/股，公司 2021年、2022年PE 为 66.37倍、53.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

事件描述：2021H1，公司实现营业收入1263.88亿元，同比+33.75%；归属于上市公司股东的净利润64.32亿元，同比+37.42%。 事件点评 海外业务恢复性增长，业绩稳步提升。2021H1，公司营收、归母净利润同比分别增长33.75%、37.42%，同比分别较20H1提升29.75pct、48.91pct。一是公司主要产品销量及市场份额提升支撑业绩向上，子公司陕重汽重卡累计销量同比+32.4%，公司发动机、变速箱、车桥销量同比分别+42.8%、+32.4%、+19.5%，其中重卡发动机、重卡变速箱市场份额分别为32.4%、74.9%，同比分别+3.2pct、+2.8pct；二是公司海外业务经营恢复性增长，H1国外营业收入达413.33亿元，同比+31.23%。 盈利能力向好，费用管控能力增强。2021H1，公司净利率6.53%，同比+0.50pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.00%、6.15%、-0.15%，同比分别-0.63pct、-0.17pct、-0.33pct。 发动机产品优势显著。公司发动机远销全球110多个国家和地区，广泛应用和服务于全球卡车、客车、工程机械、农业装备、船舶、电力等市场。同时，公司持续提升技术优势，发布全球首款本体热效率突破50%的商业化应用柴油机，并以动力系统为核心，不断突破“液压动力总成、CVT 动力总成、新能源动力总成”新三大动力总成核心技术，实现关键核心技术自主可控。 技术引领，持续扩大竞争优势。一方面，公司坚持创新驱动，发布新一代高端产品平台德龙X6000和打造不同场景下自动驾驶解决方案的SIC-PILOT 平台，并稳步推进重卡扩能、质量检测能力提升项目；另一方面，公司立足新业态、新能源、新科技，布局优质赛道，建成集研发、测试、检验、试制等功能于一体的燃料电池产业园，在全国开通燃料电池公交专线29条，并通过海外控股子公司积极布局智能物流。技术引领，有望持续扩大公司竞争优势，支撑公司业绩持续增长。 投资建议：公司深耕主业发展，并立足新业态、新能源、新科技，坚持创新驱动，产品不断向高端渗透，有望持续提升盈利能力，扩大竞争优势，抢占市场份额。预计公司2021/2022年EPS 分别为1.33/1.40元，对应公司8月30日收盘价20.30元，2021/2022年PE分别为15.16/14.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策大幅调整；重卡行业景气度下行；宏观经济下行。

2021H1，公司实现营收 194.11亿元，同比+19.33%，归母净利润 36.24亿元，同比+43.05%。 事件点评 运量整体修复，货物发送规模略超 19年同期。2021H1，随着疫情防控形势好转，铁路运量逐步恢复，且受需求支撑，货运恢复情况显著好于客运。 上半年，国家铁路发送货物 18.45亿吨，同比+8.9%，公司货物发送量为34177.7万吨，同比+12.4%，较 2019H1增长 2.0%，在全国铁路货运发送总量中的占比为 14.5%，货物发送规模超过 2019年同期，且同比增速领先行业； 国家铁路发送旅客人次 13.65亿人，同比+67%，公司旅客发送量为 1880.4万人，同比+61.6%，较 2019H1下降 33.0%。后续来看，短期扰动因素逐步消退，公转铁政策持续推进，叠加煤炭产量持续向“三西”地区集中，公司货运量有望维持高位。 业绩整体改善，盈利能力提升。2021H1，公司营收、归母净利润同比均转正，且较 2020H1分别+31.82pct、+66.51pct；毛利率、净利率分别为 26.05%、21.58%，较 2020H1分别+5.36pct、3.13pct。2021Q2，公司营收、归母净利润分别为 192.01亿元、38.39亿元，同比分别+10.74%、+29.70%；毛利率、净利率分别为 27.03%、22.26%，同比、环比均提升，且均高于 2019年同期。 期间费用率增加，经营活动现金流改善。2021H1，公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别+21.98%、46.64%、-2.83%，期间费用率 1.56%，同比+0.45pct；公司收到的运输款项增加，经营活动活动产生的现金流量净额为 96.62亿元，同比+228.90%；公司投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-42.23、-13.88亿元，同比分别+301.99%、-61.50%。 投资建议：公司路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽。后续来看，公转铁政策有望支撑铁路货运需求维持高位，叠加国内煤炭产量向“三西”地区集中的趋势较为明显，货运业务有望支撑公司业绩稳定增长。此外，根据公司分红规划，2020年-2022年，除特殊情况外，公司每股派发现金股利原则上不低于2018年度，即 0.48元/股（含税），高分红基本确定。预计公司 2021年、2022年 EPS 分别为 0.86、092元，对应公司 8月 26日股价 5.99元，2021年、2022年公司 PE 分别为 6.95、6.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；公转铁政策落地不及预期；煤运需求下滑。

事件描述：2021H1，公司实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比减少34.45%；基本每股收益0.15元。 事件点评市占率稳居行业第二，Q2业务量增速回归常态。2021H1，公司完成快递业务量82.61亿票，同比增长46.76%，超出行业平均增速0.96pct，占全国快递服务企业业务量的16.73%，较2020H1提升0.12pct，市占率稳居行业第二。2021Q2，公司完成快递业务量46.58亿票，同比增长25.25%，疫情导致的低基数效应消除，业务量增速回归常态。 行业监管大幅强化，公司毛利或止跌回升。2021年4月《浙江省快递业促进条例(草案)》审议通过以来，行业监管力度持续强化，价格战明显放缓，4-6月公司单票收入分别为2.04元/2.02元/2.02元，单价趋于稳定。7月，公司单票收入2.04元，环比上升0.02元，同比增长1.49%，行业价格战拐点得到进一步验证。2021Q2，公司单票毛利0.19元，同比下降0.02元，考虑到2020年同期高速公路免通行费及收派服务免交增值税税收优惠等影响，实际单票毛利情况更优。 9月派费上调，旺季盈利有望改善。近日，为响应七部门《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，多家快递公司明确将于9月1日起上调派费，切实保障快递小哥合法权益。此次派费上调一方面结束了行业恶性价格竞争下派费持续降低的局面，另一方面，派费上调有望向揽收端传递，行业进入传统旺季单价有望持续提升，公司迎来盈利改善。 投资建议：行业监管力度空前，具体政策持续落地，行业价格战拐点得到验证。公司件量维持高增长，市占率稳居行业前列，规模效应下具备成本优势，下半年盈利有望明显改善。预计公司2021年、2022年EPS为0.60、0.73，对应8月30日收盘价16.17元，PE分别为26.84、22.04，我们认为，公司当前股价基本反映市场悲观预期，因此上调为“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；政策落地效果不及预期；行业竞争恶化。

事件描述公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比增长1232.95%；扣非归母净利润26.43亿元，同比增长531.45%。 事件点评路桥收费恢复，公司业绩同比大增。2020年2月17日-5月5日，全国高速公路免收通行费，公司产生较大亏损。2021H1，公司控股参股路产通行费收入同比增长超10%，且公司参股的多家收费公路公司均恢复盈利，贡献投资收益20.22亿元，同比2019H1增长11.89%。分板块来看，2021H1投资运营板块实现营收28.91亿元，同比增长101.47%，较2019H1增长8.60%；交通科技板块实现营收6.59亿元，同比增长16.03%，较2019H1减少9.97%；智慧交通板块实现营收2.52亿元，同比-11.80%，较2019H1增长3.28%；招商生态板块实现营收0.84亿元，同比增长67.14%，较2019H1增长68.04%。 利润率明显提升，资金效率优化。2021H1，公司整体毛利率为52.61%，较2019H1提升2.35pct，主要是毛利率较高的投资运营板块收入占比上升所致，上半年公司投资运营板块毛利率为57.53%，占营收比74.41%，较2020H1、2019H1分别提升13.04pct、2.22pct。同时，由于公司债务置换及LPR转换利息支出降低，资金使用效益提升，财务费率有所降低，2021H1公司财务费率为10.31%，较2019H1下降2.65pct。 公募REITs试点，未来或向轻资产化升级。公司2021年3月5日发布公告称，自2020年4月以来国家公募REITs领域相关政策陆续出台，为优化资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作。公司发行公募REITs，一是将基础设施资产出表，实现重资产向轻资产运营转变，改善资产结构；二是有望获取资产出让溢价带来的投资收益；三是提升ROE和资金周转率。未来公司或推动旗下更多路产REITS项目，进一步增厚业绩。 投资建议公司运营公路里程长、区域覆盖广，且多属于主干线，区位优势显著，业绩稳定性强。同时，公司积极延伸产业链条，不断完善自身在智慧交通、交通科技方面的布局，科技赋能，助力公司进一步提升核心竞争力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.70\0.77\0.81元，对应公司8月27日收盘价7.37元，2021-2023年PE分别为10.53\9.52\9.13，维持“买入”评级。 风险提示车流量不及预期；高速公路补偿不及预期。

8月 26日，公司公布半年报数据，2021年上半年公司实现营业总收入 440.75亿元，同比增长 134.07%，归母净利润为 44.84万元，同比增长 131.45%。 事件点评新能源车与储能市场火爆，带动电池收入同比翻倍增长。报告期内，受益于新能源车销量的大幅增加，动力电池系统销售收入同比增长 125.94%，达到 304.51亿元；公司锂电池材料销售收入同比增长 303.89%，达到 49.86亿元。受益于光伏、风电装机量的快速增长，以及电网端储能需求的快速增加，储能系统销售收入同比增长 727.36%，达到 46.93亿元。 海外业务快速发展，同比增长 355.45%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2021年 1-6月欧洲 30国新能源乘用车注册量 102.3万辆，同比增长 157.1%；根据美国汽车创新联盟数据，2021年1-6月美国新能源轻型车销量 19万辆。海外新能源的快速发展促进宁德时代营收增加，报告期内海外营收 102亿元，同比增长355.45%，毛利率高达 34.39%。 产能扩张加速，产能利用率较高。公司目前动力电池产能已有 65.45Gwh，产能利用率 92.20%，处于满负荷生产状态，在建产能 92.50Gwh，远高于其他公司。 合作客户广泛，配套近半车型。2021年 1-6月工信部公布的新能源车型有效目录共 2,400余款车型，其中由公司配套动力电池的有 1,200余款车型，占比约 50%。广泛优质的客户成为稳定营收的保障。 投资建议宁德时代从技术到市场拓展均展现出较强的实力，并在储能、新能源车方面得到了政策的大力支持。此外，公司海外业务成长迅速，且在欧美市场仍有广阔的市场空间，未来有望持成为公司重要的盈利增长点。 预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 3.70/5.36元，对应公司 8月 25日股价 530.24元，2021/2022年 PE 分别为 143.07/98.77倍，维持“增持”评级。 存在风险新能源销量不及预期；宏观经济持续下行；疫情蔓延持续

公司发布 2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入 65.74亿元，同比增长 62.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.34亿元，同比增长 419.08%；每股收益 0.261元。 事件点评 路桥运营主业稳健，济青高速收入大幅增长。2021H1，公司实现通行费收入（含税）38.68亿元，日均通行费收入 2137.16万元，同比 2019H1增长 24.14%（受 2020年疫情免费政策影响，2021年上半年数据与 2020年上半年数据不可比）。其中，核心路产济青高速于 2019年 12月改扩建完成通车以来车流量保持高增长，2021H1日均通行费收入 979.66万元，同比大幅增长 191.16%，贡献主要收入增量，主要原因：一是 2019年改扩建期间限速限型导致车流量基数较低，二是收费价格调整。 重点工程再创佳绩，京台高速迎重要进展。京台高速德齐段于 7月 16日正式通车并完成收费标准调整，收费期限延长至 2046年；济泰段截至 6月底累积投资 10.82亿元，路基工程累计完成 32.4%，路面工程累计完成12.3%，桥涵工程累计完成 16.1%。2021H1，受德齐段及济泰段改扩建影响，京台高速日均通行费收入较 2019H1下降 47.99%，类比另一核心路产济青高速，京台高速通车后公司收入有望再上台阶。 投资运营盈利稳定，双主业齐头并进。2021年上半年，公司实现投资收益 4.99亿元，其中重点推进齐鲁高速股份股权收购项目，仅 5天便获香港证监会全面要约豁免批复。此次股份收购能够解决集团、公司及齐鲁高速同业竞争问题，充分发挥路桥资产协同效应。 轨交集团业绩持续增长，公铁优势互补。2020年公司收购轨道交通集团 51%的股权，2021H1轨道交通集团实现营业收入 24.13亿元，同比增长14.05%，净利润 1.90亿元，同比增长 4.37%。公司实现高速公路向铁路货运业务扩展，进一步完善路桥相关产业链。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.72\0.81\0.86，对应公司 8月24日收盘价 5.84元，2021-2023年 PE 分别为 8.14\7.22\6.82，维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期；车流量不及预期；宏观经济下行。