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崔文亮

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519110002,曾先后任职于中信建投、国泰君安、中信证券、方正证券、安信证券、新时代证券。...>>

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沃森生物 医药生物 2020-05-14 43.42 -- -- 45.50 4.79% -- 45.50 4.79% -- 详细
战略布局RNA疫苗,开发新冠和带状疱疹疫苗。 公司公告称与艾博生物合作开发基于mRNA的新冠疫苗和带状疱疹疫苗。艾博生物成立于2019年,在核酸疫苗研发领域有独特技术优势,泰格股权、长三角股权、中金启元等投资机构通过西安泰明股权投资持有其股权。双方合作项目为新冠疫苗和带状疱疹疫苗,沃森将向艾博生物累计支付1.9亿元里程碑付款。RNA疫苗是新一代疫苗研发技术平台,将RNA直接导入体内通过宿主细胞合成抗原蛋白从而诱发免疫反应,具有制备简单、生产周期短、容易量产的优势。新冠病毒变异性高且需要大规模接种疫苗,RNA技术平台的优势非常显著。带状疱疹疫苗可用于50岁及以上成年人带状疱疹预防,全球仅GSK和默沙东的疫苗获批上市。GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix在2019年实现销售额18亿英镑,同比增长131%,2020Q1销售额达6.47亿英镑。中国市场仅GSK获批,研发进度最快的长春高新处于3期临床阶段,未来市场潜力巨大。通过此次合作,沃森成为第一个进军RNA疫苗的疫苗上市公司,有助于进一步充实公司研发管线。 13价肺炎结合疫苗正式上市销售,推动业绩放量。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元,预计2020-2022年收入分别为24.75/41.25/49.50亿元。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为69/42/32倍。维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
凯利泰 医药生物 2020-05-14 27.52 -- -- 29.28 6.40% -- 29.28 6.40% -- 详细
事件概述 公司5月12日发出《非公开发行股票预案》等公告,公司拟向淡马锡富敦投资有限公司(TemasekFullertonAlphaPte.Ltd.)(“淡马锡富敦投资”)、高瓴资本管理有限公司(HillhouseCapitalManagementPte.Ltd.)(“高瓴资本”)非公开发行不超过58,500,000股(含本数)股票,募集资金不超过109,570.50万元。 分析判断: 获得高瓴资本和淡马锡认可,若成功发行后合计持股9.93% 公司总股本722,976,333股,本次非公开发行不超过58,500,000股(含本数)股票引入战略股东(其中,淡马锡富敦投资拟认购37,500,000股,高瓴资本拟认购21,000,000股),战略合作期限为3年;定价上,公司本次非公开发行股票的定价基准日为董事会决议公告日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,发行价格为18.73元/股。 若定增成功发行,则淡马锡占股4.80%,而高瓴资本占股为2.69%。在一季报公开披露中,高瓴资本已经持股2.44%,若成功发行后,高瓴资本总持股5.13%,淡马锡持股4.80%,合计持股9.93%。 淡马锡为国际化商业投资公司,多年来深度参与中国的经济发展和转型,在中国的重点投资领域包括消费品、金融服务、电信、媒体与科技、消费、生命科学与综合农业等,在全球范围内的创新药、医疗器械、医院、医疗外包等产业均有广泛深厚的投资布局。 高瓴资本在全球医疗健康产业累计投资160家企业,其中本土企业100家,海外企业60家。高瓴资本完成认购本次发行的非公开发行的股票后,有权基于其享有的股东权利提名1名董事候选人。 非公开发行股票进一步优化股东结构,公司现金流更加充足 本次非公开发行的目的主要有:(1)与符合公司战略方向的投资者合作,共同推进未来的长期发展;(2)为公司内生和外延式并重的发展模式提供充足的资金支持;(3)优化公司资本结构,为公司下一阶段发展提供充分保障。 公司2018年以来战略聚焦大骨科,目前形成骨科微创为特色,创伤、脊柱、运动医学、关节、骨科机器人等多个骨科细分领域均有布局的良好产品业务结构。截止2020年一季度,公司资产负债率25.09%;货币资金6.21亿元,加上其他流动资产(银行理财)1.43亿元,则有7.64亿元相对充足的资金,公司短期借款2.49亿元,长期借款1.20亿元,实际上公司并不缺资金。此次引入高瓴资本和淡马锡两家全球顶级资产管理机构,实际上更侧重于在战略层面进行合作,一方面,两机构可以给凯利泰导引更多全球优质的医疗器械项目和资源,尤其是在骨科主前沿的运动医学、骨科微创手术(包括3D打印技术和骨科机器人),另外一方面,随着凯利泰并购Elliquence开展全球布局,在国外注册产品并销售等方面也需要国际资本的背书,加速全球化。 对标全球医疗器械巨头,全球的顶级医疗器械公司的主要股东是大基金为主,例如史赛克的前三股东分别为T.ROWEPRICE7.71%、Vanguard7.61%、Blackrock7.04%,捷迈邦美前两大股东分别为Blackrock7.89%、Vanguard7.76%,美敦力的前三大股东分别为Vanguard8.55%、Blackrock8.17%、Wellington5.13%。凯利泰本次引入高瓴资本和淡马锡,从股权结构上,和国际主流医疗器械公司进一步接轨,股东结构持续优化。 骨科长逻辑明确,维持“买入”评级。 老龄化下市场持续扩容、政策驱动下的头部集中的骨科赛道持续得到认可,而公司战略聚焦骨科赛道得到认可,我们预计公司2020~2022年的收入为15.08/18.35/22.20亿元,同比增长23%/22%/21%;归母净利润为3.88/4.91/6.13亿元,同比增长28%/27%/25%,对应2020~2022年PE为49X/39X/31X;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,股东结构进一步优化,我们维持“买入”评级。 风险提示 集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。
双林生物 医药生物 2020-05-07 43.37 -- -- 61.80 42.49% -- 61.80 42.49% -- 详细
经营管理改善,业绩持续高增长 。 2019年报实现收入 9.16亿元(+6%)、归母净利润 1.60亿元(+101%)、扣非后归母净利润 1.42亿元(+105%)。2020年一季报实现收入 2.10亿元(+19%)、归母净利润 2499万元(+3%)、扣非后归母净利润 2693万元(+72%)。2019年度利润分配方案为每 10股派息 1.21元(含税),送红股 4股并转增 4股。 2019年公司采浆量首次突破 400吨,随着新浆站陆续投产,现有13个浆站的峰值采浆量预计不低于 600吨。毛利率下降 0.71pp至 51.94%,估计主要原因是公司全面实施核酸检测,生产成本略有增加,但能够大幅度提高检测精度从而保证安全,并将血浆检疫期从 90天缩短到 60天,生产经营效率提高。2019Q1至2020Q1期间,销售费率、管理费率、财务费率都呈现下降趋势,主要是因为公司加强精细化管理。 拟收购派斯菲科,提升血制品规模和盈利能力 。 公司拟收购派斯菲科股权。派斯菲科在黑龙江和四川共计拥有 10个浆站。双林+派斯菲科合计拥有 23个浆站,峰值采浆量预计不低于 1000吨,未来还有望持续开拓新浆站。除了常规产品白蛋白和静丙以外,派斯菲科还拥有高盈利特色品种纤原,而双林则拥有狂免优势品种,且 8因子处于生产申报阶段,纤原已完成临床试验,双方产品线能够形成互补,未来有望通过技术共享或血浆组分调拨,进一步提升盈利能力。 员工激励绑定利益,业绩 考核 目标高。 公司启动员工激励方案,拟授予股票数量共计 410万股,占总股本的 1.5%。限制性股票和股票期权各 205万股,价格分别为19.61元/股和 39.22元/股。激励对象共计 41人,含 9名董监高及 32名核心骨干员工。触发条件为 2020-2022年归母净利润分别不低于 1.6/3.0/4.0亿元,100%足额授予的归母净利润考核目标分别不低于 3.0/3.7/5.0亿元,且不包含重大并购重组带来的业绩增量。预计公司利润持续增长主要来自于经营管理效率提升推动净利率持续升高;因子类产品陆续获批带来的吨浆利润提升。员工激励将公司利益和员工利益深度绑定,考核目标高,充分表现公司对业绩持续高增长的信心。 投资建议根据年报对盈利预测进行调整。预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.28/3.25/5.15亿元(2021-2022年原预测值分别为2.61/3.53亿元),增速分别为 42%/43%/58%,对应 PE 分别为47/33/21倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
智飞生物 医药生物 2020-05-04 78.40 -- -- 86.68 10.56% -- 86.68 10.56% -- 详细
新冠影响2020Q1业绩,不影响全年业绩高增长。 2020年一季报实现收入26.35亿元(+15%)、归母净利润5.16亿元(+3%)、扣非后归母净利润5.25亿元(-1%)。由于新冠疫情,疫苗销售和接种受到影响,但公司仍能实现收入增长。一方面是因为HPV疫苗供不应求市场刚需强劲,另一方面是五价轮状疫苗于2018年9月才有正式批签发,2019Q1销量较低,2020Q1增长明显。疫情已结束,公司产品将恢复快速增长。公司独家代理的4价和9价HPV疫苗供不应求,疫情结束后需求将快速释放,不影响全年整体销售目标。五价轮状疫苗需在3月龄以下接种,疫情期间影响小,仍能实现明显增长。AC-Hib三联苗年销售额在10亿元左右,由于未通过再注册不能继续销售。但公司推出的预灌封AC结合疫苗、ACYW多糖疫苗、Hib疫苗价格相比西林瓶明显提升,今年销量均有望达到300万支以上,合计10.7亿元,填补三联苗损失的销售额。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 市场认为公司纯粹依靠代理业务,对公司研发管线认识不足。其实公司近年来持续加大研发投入,研发支出占自主产品销售收入的比例维持在15%左右,拥有接近20个在研疫苗项目。结核诊断EC试剂已获批上市,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡CDE审评即将完成,预计Q2获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于3期临床阶段,均有望在年内申报生产,销售峰值合计达到42亿元。15价肺炎结合疫苗进入3期临床,ACYW135流脑结合疫苗等产品研发持续推进。随着重磅产品获批或陆续申报生产,市场将对公司研发管线进行价值重估。 投资建议 维持盈利预测,2020-2022归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元,PE为39/30/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-05-01 38.72 -- -- 41.38 6.87% -- 41.38 6.87% -- 详细
一季度收入基本符合预期,疫情影响医院正常运营,手术量下降导致公司收入下滑。 公司收入和扣非归母净利润基本符合预期。归母净利润下滑34%主要是因为2019年同期协议转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元,而扣非归母净利润下滑不到10%。具体细分到产品线,我们预计,支架类产品下滑较大预计下滑超过35%,外科产品下滑超过30%,主要是因为医院手术量大幅下滑导致;但是IVD和家用器械板块因为受益疫情,会大幅增长;而公司药品方面预计小幅下滑,主要是公司OCT方面的持续发力,贡献较大收入,另外药品高开转低开若扣除转低开因素药品板块基本持平略有增长。 疫情不影响公司全年业绩,创新器械逻辑持续兑现。 公司一季度器械因为手术下滑收入下滑,但是不影响全年器械板块的市场推广,一是可吸收支架持续推广进院,获得了国内多家重点心血管医院的认可,可降解支架市场会是持续的增长点;二是我们预计公司的药物洗脱球囊和切割球囊年中获批,这是公司践行心血管领域“介入无植入”的又一重磅产品,将会给公司贡献新增量;三是公司的新冠试剂(胶体金)获得CE认证得以出口,满足海外新冠检测的需求,贡献新增量。加上公司的起搏器、外科吻合器领域的稳定增长,国内手术逐渐得到恢复带来手术量的增长,我们判断公司全年销售将会保持平稳增长。 而药品方面,公司持续会有产品通过一致性评价,甘精胰岛素预计会因为评审原因稍微后延拿证拖到2021年初。药品也会保持平稳增长,持续贡献现金流业务。 投资建议 我们维持公司业绩预测不变,预计,2020~2022年收入96.93/121.16/149.02亿元,同比增长24%/25%/23%,归母净利润23.85/30.92/38.58亿元,同比增长38%/30%/25%,当前股价对应2020~2022年PE为29X/23X/18X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
凯利泰 医药生物 2020-05-01 24.91 -- -- 29.28 17.54% -- 29.28 17.54% -- 详细
事件概述公司发布2020年一季度报,总收入2.26亿元,同比下降21.82%,归母净利润5036万元,同比下降30.79%,归母扣非净利润为4243万元,同比下滑37.57%,经营活动现金流量净额同比增加126%。 分析判断: 一季度符合预期,后续手术量会逐渐恢复2020年一季度主要受新冠肺炎疫情的影响,公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少,各类产品的销售收入相应下降,所以导致公司收入同比下降近22%。公司的PKP/PVP 和脊柱微创术式目前还是三级医院为主,疫情下大医院的运营更加严谨,加上公司的椎体成形PKP/PVP、ELLLIQUENCE 的脊柱微创手术是择期手术,所以疫情期间影响较大。但是从全年来看,这些骨科手术会延后,对全年的经营收入和净利润我们判断影响不大。 大骨科赛道景气度高,公司产品特色明显。 公司2019年始真正聚焦大骨科,目前公司业务以脊柱(微创及植入物)和创伤为主,布局运动医学和关节。未来公司增长的驱动主要来源于: (1)PKP/PVP 术式渗透率有4~5倍的提高空间,而PKP 升级替代PVP 带来收入的增长(PKP 为PVP 出厂价三倍); (2)Elliquence 强协同脊柱微创带来的增长,目前微创手术还有处于早期推广阶段,Elliquence 在中国的推广有望借助凯利泰原有的脊柱微创资源禀赋协同快速在国内进院; (3)骨科植入物进口替代持续推进、景气度高,江苏艾迪尔有望在稳定的管理团队带领下保持稳健增速。 公司于2019年6月和2020年2月分别对中高层及核心员工24人与董事长袁征先生进行限制性股票和期权激励,2020~2023年扣非净利润有保障,管理层与股东层利益长时间绑定,有利于公司战略的持续推进和业务开展。 骨科长逻辑明确,维持“买入”评级。 2020年一季度因为疫情原因影响公司业务开展,鉴于目前手术逐渐恢复,骨科为择期手术全年看影响有限;我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2020~2022年的收入为15.08/18.35/22.20亿元,同比增长23%/22%/21%;归母净利润为3.88/4.91/6.13亿元,同比增长28%/27%/25%,对应2020~2022年PE 为46X/36X/29X;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。
药明康德 医药生物 2020-05-01 101.50 -- -- 112.50 10.84% -- 112.50 10.84% -- 详细
收入端略超市场预期,核心业务中国区实验室业务保持强劲增长 公司2020年Q1新增超过240家客户(累计活跃客户超过3900家),且收入端实现15.1%的增速、经调整Non-IFRS归母净利润实现10.8%,依然保持快速增长、略超市场预期。分业务来看,我们判断(1)核心业务中国区实验室业务,在COVID-19疫情影响下、尤其是其影响武汉研发中心推迟复工接近2月的情况下,依然保持强劲增长、预期全年将维持高速增长;(2)核心业务CDMO业务,考虑产能利用率较高和推迟复工影响,部分订单延后确认收入、Q1略微收到影响,展望全年预期依然保持高速增长;(3)美国区实验室业务Q1受影响较小、保持高速增长,预计Q2会略微受到美国疫情爆发影响、全年保持快速增长;(4)临床CRO业务受疫情影响入组、随访以及新开临床试验等,影响收入确认、Q1保持相对稳健增长,预期全年保持稳健增长。 股市大跌影响投资收益和公允价值变动 公司2020Q1投资收益为-0.70亿元,相对2019年同期的2.11亿元,呈现大幅下降,预计主要受到联营企业持有的基石药业股价下跌影响(影响金额为-0.64亿元);2020Q1公允价值变动为-0.77亿元,相对2019年同期的-1.34亿元变动有所减少,预计药明I期投资上市股权影响较为显著(即2020年Q1的锦欣生殖、华领药业、Unity合计影响-2.31亿元,相对2019年Q1的华领药业、Unity合计影响-2.13亿元)、且同时其他非上市股权投资公允价值变化显著。截止2020年3月底,公司股权投资资产约54.5亿元,其中其他非流动性金融资产46.81亿元、长期股权投资7.69亿元,依然保持上升趋势、其主要原因是增加了大健康生态圈的战略投资包括体检及健康管理服务公司、医药产业仪器耗材公司、医疗器械公司以及药物研发公司的股权投资。 “大而强”的平台型创新药服务商,中长期存在三大“业绩+股价”增量催化剂 公司自2000年成立以来,持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局,目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上,公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性,即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务(药物发现+CDMO业务),积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等,展望中长期,公司细胞与基因治疗CDMO业务、DDSU业务、临床CRO业务等有望成为公司新的三大“股价+业绩”驱动力。 ?细胞与基因治疗CDMO项目未来2-3年商业化项目落地:截止到2020年3月31日,细胞与基因治疗平台具有35个项目,其中11个处于II/III期临床、24个处于I期临床。展望未来2-3年,有望实现商业化项目落地,印证其是全球细胞与基因治疗CDMO的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。 ?DDSU项目最早有望于2022年实现商业化分成:截止到2020年3月31日,公司已累计为国内药企完成91个项目的IND申报工作,并获得62个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于2022年实现商业化上市,印证DDSU销售收入分成模式的可行性。 ?临床CRO全球多中心布局的拓展超预期:公司临床CRO业务,2018/2019年收购ResearchPointGlobal以及数据统计公司Pharmapace,Inc.,持续进行全球多中心临床拓展。港股IPO发行募投项目之一是用于收购CRO和CMO企业,扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径,有望成为全球临床CRO领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。 投资建议 公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑核心业务保持强劲快速增长,上调2020-2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为25.10/35.58/47.42亿元(原预测2020-2022年归母净利润为23.30/33.76/45.23亿元),同比增长分别为25.7%/44.9%/34.0%,对应2020/2021年PE估值分别为60/43倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
健友股份 医药生物 2020-05-01 58.28 -- -- 64.56 10.78% -- 64.56 10.78% -- 详细
原料药毛利扩大是业绩增长基石,制剂出口带来巨大增量 公司未来两年业绩继续保持高速增长,一方面来自低价肝素粗品带来的原料药业务毛利扩大,另一方面来自制剂出口带来的巨大增量,此外国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多,阿糖胞苷、依诺肝素、顺阿曲库铵等品种获批足以证明公司注射剂高质量水平;公司也是目前获得FDA认证的生产线最多的企业。今年以来公司苯达莫司汀、硼替佐米等注射剂在美国获批ANDA,注射剂出口逻辑逐渐兑现。 注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加共振 公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇。 通过收购美国医药公司Meitheal,落地了公司在美国医药制剂营销本部的建立,使得制剂出口迈出重要一步。同时公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口,猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺,从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张,带来提价预期并陆续实现,公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时,弥补制剂供应紧缺。 投资建议 维持盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入35.20/45.31/56.91亿元,同比增长43%/29%/26%,归母净利润9.20/13.57/17.08亿元,同比增长52%/47%/26%,对应2020-2022年PE分别为45/30/24,维持“买入”评级。 风险提示 1、肝素粗品及原料药价格大幅下降;2、制剂出口销量低于预期;3、海外制剂价格上涨不能兑现;4、国内制剂销售增长低于预期;5、其他业务增长及盈利不达预期。
安科生物 医药生物 2020-04-30 11.28 -- -- 16.54 46.63% -- 16.54 46.63% -- 详细
生长激素和干扰素销售收入持续增长 。 2020年一季报实现收入 3.15亿元(-9%)、归母净利润 8139万元(+23%)、扣非后归母净利润 7302万元(+13%)。收入下滑估计主要是因为中成药业务受到疫情影响而出现明显下降,利润增长主要来自于母公司核心产品生长激素和干扰素。2020Q1母公司实现收入 1.74亿元(+11%)和净利润 0.75亿元(+35%),对上市公司收入和利润贡献占比分别为 55%和 92%。干扰素在新冠疫情防控中发挥了重要作用,预计收入增速超 30%。2019Q1由于产能问题,生长激素销售收入基数较低,预计 2020Q1增速在 10%左右。随着新冠疫情结束,生长激素需求快速释放,新患入组和销售收入均有望实现快速增长。 生长激素产能恢复,水针提升市占率和用药金额 。 我国矮小症儿童数量超过 500万人,适用生长激素治疗的人群比例约 60%,按照 10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从 4万元提到高 6万元左右,生长激素峰值销售额有望达到 180亿元。公司生长激素产能充分释放,水针剂型进入市场销售,长效制剂即将申报,进一步丰富产品线,从而实现量价齐升。 重磅产品研发持续推进。 公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入 3期临床,PD-1已进入临床,CART 研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。 投资建议维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为 4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元,对应 PE 分别为 35倍/28倍/23倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
大博医疗 机械行业 2020-04-28 76.31 -- -- 98.88 29.58% -- 98.88 29.58% -- 详细
事件概述公司发布2019年全年业绩以及2020年一季度业绩。公司2019年收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润为4.65亿元,同比增长25.32%;实现经营活动产生的现金流量净额4.34亿元,同比增长29.56%。 2020年一季度收入2.30亿元,同比增长5.89%,归母净利润8919万元,同比增长7.85%;归母扣非净利润6894万元,同比下降6.62%。 分析判断: 2019年业绩超预期,各业务线均保持快速增长。 一,分产品线来看:骨科龙头强者恒强,逻辑不断得到验证1,大骨科业务部:各业务均保持快速增长,实际量增长预计约30%,其它为高开导致收入提高。 (1)创伤,收入7.97亿元,业务占比63%,同比增长61%;毛利率87.54%,同比增长4.25个百分点;创伤领域小散乱,公司作为创伤业务龙头,品牌和规模效应逐渐显露,得益于行业集中度持续提高。 (2)脊柱,收入2.65亿元,业务占比21%,同比增长72%;毛利率89.32%,同比增长3.90个百分点;骨科脊柱植入物市场规模约75亿元,增长约16%。目前国产替代和老龄化下驱动下,行业增速快,公司业务收入持续保持快速增长。 (3)神经外科,收入3445万元,业务占比3%,同比增长23%; 神外行业增速约15%,公司2017~2019年增速分别为14%、20%和23%,业务重新进行梳理、团队结构进行调整见成效。 2,外科业务部:超出预期的新增长点。 公司微创外科业务(施爱德),2019年收入9162万元,业务占比7%,同比增长88%,净利润超过2400万元,同比增长118%。外科一次性穿刺器市场规模2018年为53亿元,行业增长19%,公司外科业务也是新的增长亮点。 二,运营效率和模式上看:净利润率正常,两票制导致销售费用大幅增加。 2019年销售费用4.1亿元,同比增长238.86%,在实施两票制的省份,公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等相关服务增加较多。 2019年政府补助4615万元(同比增长36.78%),扣除政府补助后公司的净利润率为33.4%。 2019年研发投入加大,新产品获批开启公司新业务增量。 公司研发投入1亿元,同比增长54.88%,占收入比例8%;公司共有123个批次的注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域。2019年新取得二类及三类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线,进一步增强了公司的综合竞争力。 2020年一季度业绩超预期,市场集中度进一步提高。 公司一季度收入和归母净利润保持正增长,根据公司的经营活动现金流净额同比下滑125%,回款速度大幅减缓,我们判断公司一季度:一方面公司的市场份额持续提高,另一方面各地设立仓库平台加快供应链运转效率更聚焦市场,经销商销售加快。2020年一季度,受新型冠状病毒影响,医院诊疗量总体下滑,公司一季度收入超预期是对公司运营效率的验证,同时也侧面反应,国内骨科行业强者恒强、产业集中的大逻辑得到验证。 投资建议:维持“买入”评级我们维持公司盈利预测不变,预计公司2020~2022年营业收入分别为16.26/20.28/25.15亿元,同比增速29%/25%/24.0%,归母净利润为5.85/7.37/9.22亿元,同比增长26%/26%/225%,对应PE为52X/42X/33X;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,公司产品质量得到临床认可、渠道实力强,我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策超出预期;新产品获证和销售推广不达预期;国产替代不及预期。
贝达药业 医药生物 2020-04-28 91.40 -- -- 106.49 16.51% -- 106.49 16.51% -- 详细
差异化策略效果显著,医保+基药目录助推渠道下沉 作为“非凡TKI”,埃克替尼疗效确切、肝毒性低、安全性高。 在脑转移、术后辅助治疗、领域加量的临床优势持续差异化学术推广下,埃克替尼持续高速放量。2019年埃克替尼被纳入医保常规目录和基药目录,公司借此推动渠道下沉,积极加强目标医院的开发,努力提高医院的覆盖率,同时推进全国药店医保准入工作,充分保障了埃克替尼销量的增长。 临床后期品种快速推进,早期项目快速推到临床 恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者的一线治疗项目、CM082肾癌项目、MIL60项目因均已完成入组,处于临床试验后期阶段,受疫情影响较小,相关工作均如期推进。早期项目BPI-28592等在快速推进。 投资建议 创新药企业需要大笔投入研发费用,对其DCF估值更为合理。 贝达药业产品线DCF合理估值在395亿元,并且公司估值将随着创新药进度的推进不断提高。维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28/4.31/5.91亿元,EPS分别为0.82/1.07/1.47元,对应PE为110/84/61倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 医保谈判大幅降价、药物研发风险、引进或授权交易风险。
智飞生物 医药生物 2020-04-27 79.21 -- -- 86.68 9.43%
86.68 9.43% -- 详细
EC 诊断试剂获批上市, 预计峰值收入 3300亿元 。 4月 24日,公司 1类新药重组结核杆菌融合蛋白(EC)的审评状态变更为“审批完成-待制证”,获得药监局批准上市。EC 诊断试剂主要用于结核杆菌感染筛查。我国结核病负担在全球排名第二位,政府出台了遏制结核病行动计划,要求提高结核病筛查率和治疗率,有条件地区要将结核病检查列为新生入学体检和教职工入职体检项目,为 EC 诊断试剂上市提供了强有力的政策支持。 现有结核筛查方式 IGRA 操作复杂且价格昂贵不适合大规模推广,PPD 试验难以鉴别卡介苗接种与结核杆菌感染的差异,假阳性率高。EC 诊断试剂使用方便且准确度高,临床应用优势显著,上市后有望快速放量,峰值收入预计将达到 30亿元。 自主研发重磅产品 兑现,研发管线迎来价值重估 。 市场认为公司纯粹依靠代理业务,对公司研发管线认识不足。其实公司近年来持续加大研发投入,研发支出占自主产品销售收入的比例维持在 15%左右,拥有接近 20个在研疫苗项目。结核诊断EC 试剂获批上市,销售峰值有望达到 30亿元。预防性微卡 CDE审评即将完成,预计 Q2获批,销售峰值有望超过 40亿元。AC-Hib 三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于 3期临床阶段,均有望在年内申报生产,销售峰值合计达到 42亿元。此外还有 15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等产品临床试验持续推进。今年公司将有 EC 试剂+预防微卡获批上市,三联苗冻干剂型+四价流感疫苗+二倍体狂苗即将完成 3期临床,合计峰值销售收入预计不低于 100亿元。随着这些重磅产品研发兑现,市场将对公司研发管线进行价值重估。 投资建议维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为34.62亿元/45.06亿元/56.42亿元,PE 分别为 36倍/28倍/22倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
盈康生命 医药生物 2020-04-27 12.80 -- -- 13.46 5.16%
13.46 5.16% -- 详细
核心产品伽玛刀收入同比大幅增长 52%,产品结构显著优化;医疗服务业务2020年有望快速增长公司发布2019年年报,实现收入5.73亿元,同比增长13.67%,净利润-7.03亿元,主要来自各项资产减值计提合计金额7.42亿元,其中商誉减值7.29亿元(主要是收购玛西普和友谊医院产生),但此前公司已经披露过业绩快报及大额商誉计提行为,我们判断市场对2019年公司表观净利润大幅亏损存在充分预期和认识。 分业务板块看,公司医疗器械业务收入1.44亿元,同比大幅增长68%,其中,核心产品伽玛刀销售收入0.88亿元,同比大幅增长52.41%,整体趋势大幅向好,特别是,2019年中报,伽玛刀业务销售收入0.38亿元,同比增长33.79%,说明下半年公司伽玛刀业务进一步加速增长,体现了海尔集团入主后,通过为玛西普搭建专业的销售队伍,下半年开始逐步发挥重要作用。2019年,伽玛刀销售9台(预计内部销售抵消1台),我们预计,扣除内部销售抵消部分后,相比2018年的对外销售数量有一定增长,同时,销售结构方面,预计2019年公司高端、单价高的二代头刀INFINI 销售占比显著提升,是公司伽玛刀整体销售收入大幅增长的主要原因,伽玛刀业务毛利率同比大幅提升6.36个百分点至81.46%,也显示公司的产品销售结构显著优化。 医疗器械业务中经销商品实现收入0.55亿元,同比增长100%,我们预计,主要是公司从过去单一的销售伽玛刀,到开始为医院提供整个放疗解决方案,外购CT、直线加速器等其他非自产设备销售给医院的部分,这部分业务毛利率较低,但收入高速增长,显示了公司相关业务的强劲增长。 医疗服务业务收入4.28亿元,同比增长2.77%,我们预计和测算,其中,友谊医院收入在3.4亿元左右,净利润8027万元,相比2018年净利润10078万元有所下滑,主要是2019年友谊医院新增加了科室调整及上百名新人员,导致费用增加,2019年,友谊医院平均床位使用率99%,肿瘤科室床位使用率120%,预计2020年盈利有望大福提升;重庆友方医院收入在7939万元,净利润2241万元,相比2018年1525万元净利润有显著增长,预计2020年净利润仍将快速增长;杭州怡康医院收入在1000万左右,净利润预计为亏损1000万左右,主要由于怡康医院此前被吊销医保资质,2019年Q3已经恢复,预计2020年收入有望显著增加,扭亏为盈;长春星普医院2019年下半年已经开业,预计亏损1000~15000万左右,2020年有望显著减亏。综上,公司医疗服务业务2020年无论收入还是利润均有望显著增长。 非公开发行过会获得审核通过,完成后海尔集团持股比例有望显著提升至40%左右海尔集团拟以7.61元/股参与公司非公开增发+员工持股(占总股本11.82%,金额7.33亿元),公司公告,非公开发行项目已经获得证监会审核通过,不确定性消除,完成后,海尔集团持股比例有望进一步提升至40%左右,控股地位得到强化,有望为公司带来更多资源。 放疗设备产品线有望持续丰富,以放疗为特色全国布局小综合大专科的医院海尔集团入主后,公司玛西普进一步加大研发投入,除了在伽玛刀领域具有显著的领先优势外;公司的直线加速器目前已经处于样机调试阶段,预计2021年上半年有望上市销售,功能及定位均为中高端;术中放疗目前也处于研发进程中;参股美国小型质子刀公司protom,未来有望引入小质子刀国内生产和放疗中心等综合产业化平台;玛西普正在实现从卖单一设备向一站式综合场景解决方案的服务商转型,除了直接销售设备,公司还有望与部分民营医院通过合作共建伽玛刀放疗中心的模式,实现收入分成,经过我们测算,利润更加可观,且具有长期持续性。 公司当前体内5家医院,未来几年收入和净利润有望持续保持快速增长,且海尔集团目前控制的十多家医院,从解决同业竞争和公司战略发展角度,大概率将会陆续注入上市公司,公司未来将复制友谊医院的成功模式,打造以肿瘤治疗和放疗为特色的“大专科小综合“医院群”。未来,公司将进一步围绕提升肿瘤患者的体验,提升肿瘤患者的生命质量为初心,以肿瘤放疗的差异化为切入,继续提升肿瘤筛查、肿瘤手术、肿瘤康复、肿瘤护理为特色的综合服务能力,让患者享受一站式的肿瘤康复体验,构建以肿瘤服务为专业特色,并与公立医院相补充的线下医疗服务体系。 海尔集团入主后公司迎来全面积极变化,业绩夯实后2020年轻装上阵业绩开始进入拐点之年2019年3月,公司实际控制人变更为海尔集团,我们认为,是公司经营发展的拐点,海尔集团实力雄厚,从外部看能够为公司嫁接更多资源,品牌更具说服力,从内部看,海尔入主后,在各个方面比加强对公司的管理,销售方面邀请到了世界级放疗设备巨头瓦里安的中国区销售总监加盟,搭建销售团队,对订单采取漏斗式管理,全力挖掘伽玛刀的潜在客户和需求;研发方面开始加大投入,推动直线加速器和术中放疗等设备的研发和上市,同时,加大对友谊医院和其他医院的梳理与资源整合。 2019年是公司业绩筑底和夯实的一年,有了上述积极变化,2020年,公司将轻装上阵,开始进入经营与业绩拐点之年。 2020年开始业绩进入快速增长期,大股东体内医院资产有望适时注入上市公司,维持“买入”投资评级根据2019年年报,我们上调盈利预测,我们预计,公司2020-2022年收入分别为9.25亿元、12.02亿元、15.98亿元(原2020、2021年为8.7、11.34亿元),分别同比增长61% /30%/33%,净利润分别为2.02亿元、3.35亿元、4.69亿元(原2020、2021年为2.02、3.20亿元),分别同比增长129% /66%/40%,暂不考虑非公开增发与资产注入预期带来的潜在影响,当前股价对应2020/2021年估值仅为35/21倍,考虑到海尔集团成为实际控制人后,公司正发生积极变化,2020年开始业绩将进入正常快速增长阶段,且存在集团医院资产注入预期,长期看肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务具有广阔成长空间,维持“买入”投资评级。 风险提示伽玛刀销售低于预期;直线加速器上市进度低于预期;医院经营和盈利低于预期;商誉减值风险;集团医院资产注入迟迟不能解决。
凯利泰 医药生物 2020-04-27 22.00 -- -- 29.28 33.09%
29.28 33.09% -- 详细
事件概述公司发布 2019年年报,收入 12.22亿元,同比增长 31.30%; 归母净利润 3.02亿元,同比下降 34.64%;扣非归母净利润2.83亿元,同比增长 94.06%。 分析判断:公司年报符合预期,持续聚焦大骨科成果渐显分业务线来看:椎体成形产品符合预期、艾迪尔略低于预期、新业务(e Eliquence 和运动医学)超出预期。 (1)椎体成形微创业务继续收入 5.08亿元,同比增长为36.27%,符合预期,老龄化下骨质疏松的椎体骨折增多,行业继续保持超过 15%以上的增速。 (2)创伤类或脊柱类骨科植入物业务(艾迪尔)收入 1.54亿元,同比下降 6.02%,略低于预期,我们判断是创伤业务收入规模不大,公司一直处于脊柱微创领域,接管骨科植入物业务依旧需要调整。骨科创伤植入物行业增速约 13%,行业规模约 80亿,行业极度分散,公司依旧存在机会。 (3)低温射频业务(Elliquence)收入 1.85亿元,同比增长433.69%(单独看 Elliquence 全年增长约 41%),远超预期。我们判断国内外业务均保持快速增长,公司在国内已经收回Elliquence 代理权,成立单独团队负责 Elliquence 业务推广,因渠道和微创理念和 PKP/PVP 一致,放量明显;并且,美国Elliquence 获得保险覆盖,有利于产品放量。 (4)运动医学业务收入 1343.43万元,同比增长 118.39%。公司目前已取得带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等相关产品注册证,其中带线锚钉销售收入实现快速增长。公司运动医学业务布局完善,公司在运动医学领域布局前瞻,产品包括:预防与诊断类、修复和重建植入耗材类、关节镜设备及耗材类(医用冷光源、内窥镜摄像系统、刨削刀头、软组织过线钩等)、骨生物材料类(羊膜生物凝胶、生物基质补片等),为国内运动医学布局最齐全的公司。运动医学将会是公司一大业务特色,未来带来的业务增量会更大。 (5)公司医疗器械贸易业务销售收入 3.48亿元增长为 18.39%,符合预期。 运营与研发看:公司整体毛利率有所提升,公司新产品得益于海外引进以及运动医学研发持续推进。 公司毛利率提升,和公司部分产品因为两票制高开有关,其中自有产品类毛利率 81.63%,比 2019年同期增加 3.21%,椎体成形产品毛利率 83.46%,同比增长 1.57%,艾迪尔毛利率83.25%,同比增加 3.83%,射频消融产品(ELLIQUENCE)毛利率76.42%,同比增长 20.03%,Elliuquence 毛利率大幅提高和消融耗材销售量规划销售和销售量增加有关。 公司研发投入 5597万元,与 2019年基本持平。公司通过2018年并购 Elliquence 带来新产品在国内落地、战略投资上海利格泰获得运动医学产品,为公司产品线持续丰富和业务成长带来了基础。 增长明确,维持 “买入”评级 。 一季度因为疫情原因影响公司业务开展,鉴于目前手术逐渐恢复,骨科为择期手术全年看影响有限;我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司 2020~2022年的收入为15.08/18.35/22.20亿元,同比增长 23%/22%/21%;归母净利润为 3.88/4.91、6.13亿元,同比增长 28%/27%/25%,对应2020~2022年 PE 为 42X/27X;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。
长春高新 医药生物 2020-04-27 585.00 -- -- 680.70 16.36%
680.70 16.36% -- 详细
生长激素销售维持增长。 2020一季报公司实现收入16.61亿元(-6%)、归母净利润5.42亿元(+49%)、扣非后归母净利润5.44亿元(+52%)。其中医药业务收入增长6%,净利润增长72%。金赛药业核心产品生长激素属于长期用药,虽然新冠疫情影响新患入组,但已入组患者的拿药不受影响,估计2020Q1金赛收入仍有10%左右增长,规模效应+销售费用减少,净利润增速估计更高超过20%,考虑到收购少数股权影响,预计并表净利润增速约70%。2019Q1百克生物的水痘疫苗批签发减少出现业绩低点,2020Q1批签发增加339%,2020Q1收入和净利润均保持正增长。2019Q1地产实现收入约3亿元,2020Q1受到疫情影响估计会出现明显下滑。 生长激素持续高增长,销售峰值超200亿。 我国矮小症儿童数量超过500万,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万提到高6万左右,生长激素峰值销售额有望达到180万。 金赛药业是生长激素龙头企业,产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批;医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广;患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元,对应PE分别为39倍/31倍/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名