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崔文亮

华西证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1120519110002,曾先后任职于中信建投、国泰君安、中信证券、方正证券、安信证券、新时代证券。...>>

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崔文亮 8 7
药明康德 医药生物 2022-01-19 114.13 -- -- 120.46 5.55%
120.46 5.55%
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事件概述公司发布 2021年报业绩预告:预计 2021年实现营业收入228.2~229.0亿元,同比增长 38.0%~38.5%;归母净利润为49.73~50.32亿元,同比增长 68.0%~70.0%;扣非净利润为40.07~40.55亿元,同比增长 68.0%~70.0%。 分析判断: 业绩延续高速增长,展望未来将继续呈现高速增长公司 2021年实现营业收入 228.2~229.0亿元,同比增长为38.0%~38.5%,其中 Q4单季度实现营业收入 62.97~63.80亿元,同比增长 33.4%~35.2%,延续高速增长的趋势。公司持续构建“一体化、端到端”的 CRDMO 的服务模式,继续延续高速增长的趋势,另外公司测试业务(WuXi Testing)下实验室分析及测试业务和临床 CRO/SMO 业务、生物学业务(WuXi Biology)以及化学业务下小分子药物发现服务,也均继续保持了强劲的增长势头。展望未来,公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及 CDMO 业务”一体化服务龙头,将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 “大而强”的平台型创新药服务商,展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长公司自 2000年成立以来,持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局,目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来 5年、乃至于 10年以上,公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性,即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务(实验室业务+CDMO 业务),积极布局细胞与基因治疗 CDMO 领域、创新业务 DDSU、以及临床 CRO 领域等,展望未来 5~10年业绩将持续维持高速增长。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是 A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑投资收益及公允价值变化情况以及核心业务保持强劲快速增长,上调前期盈利预测,即 21-23年营收从 226.10/301.82/404.80亿元上调为228.54/305.17/409.43亿元, EPS 从 1.91/2.72/3.46元上调为 2.06/2.86/3.65元,对应 2022年 01月 18日 117.80元/股收盘价,PE 分别为 60.65/43.65/34.16倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
崔文亮 8 7
万泰生物 医药生物 2022-01-18 214.00 -- -- 252.44 17.96%
292.08 36.49%
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当前国内HHVPV疫苗接种渗透率仅约7%,HHVPV疫苗市场远未达峰国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人,目前HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。我国女性自费接种HPV的意愿非常高,即使到目前为止,很多地区的四价和九价HPV疫苗仍然供不应求。随着国产二价HPV疫苗2020年5月份上市,有效补充了国内HPV疫苗产能供给缺口。若按照在适龄女性30%、45%、60%渗透率计算,当前国内还需HPV疫苗2.8、4.5、6.2亿支,国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值。长期看,如果考虑到未来国内HPV疫苗男性适应症获批,则将打开更广阔的成长空间。 多地政府实施国产二价苗接种优惠政策,进一步推动二价价VHPV疫苗放量2020年11月,WHO正式启动“加速消除宫颈癌全球战略”,全世界多达194个国家首次共同承诺要消除一种癌症。我国响应WHO号召,国家卫生健康委计划在15个城市启动试点,推进宫颈癌疫苗应用。目前已有福建厦门、内蒙古鄂尔多斯、山东济南、广东全省、四川成都、江苏无锡、江苏连云港等多个地方出台了相应政策,给予适龄女性免费接种或者接种相关优惠政策,预计后续还会有更多省市开展HPV接种优惠政策。部分地方政府为国产HPV疫苗买单,更进一步推动了HPV接种宣传普及,提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率,HPV疫苗接种渗透率有望持续提升。 公司HHVPV疫苗是首个国产产品,具有显著价格优势和接种程序优势公司的二价HPV疫苗针对9-14岁小年龄段人群只用打“两针”,GSK的二价HPV疫苗、MSD的四价和九价疫苗,在该年龄段均需要打3针,公司产品具有免疫程序接种优势。同时,公司的二价HPV疫苗定价相比与进口HPV疫苗有显著价格优势,9-14岁人群“两针法”全程免疫花费仅为进口二价产品的38%,15岁以上人群全程免疫花费仅为进口二价产品的56%。相较于进口四价和九价,价差更高。我们认为,公司定价充分考虑了HPV疫苗可及性问题,较低的定价与进口产品拉开差距,使得民众对HPV疫苗支付意愿更高,并且当前国内HPV疫苗仍处于供需不平衡的状态,多重因素推动了公司产品上市后快速放量增长。 公司研发技术平台具有核心竞争力,与KGSK合作研发重磅品种形成隐性背书,研发费用投入力度大,丰厚的产品管线打开未来广阔空间公司的大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术平台是公司疫苗研发的核心竞争力,全球疫苗四巨头之一的GSK与公司签订合作协议,共同进行新一代HPV疫苗开发,并且目前公司已经收到GSK两笔里程碑付款。我们认为,这一定程度上说明了GSK对于公司疫苗研发技术的认可,也更进一步肯定了公司疫苗研发技术实力。近年公司研发费用投入持续增长,预计2022年有望超过7亿元,未来还有望继续增长,显示公司研发驱动管线的决心。横向对比国内其他主要疫苗公司,以研发费用为对比维度,截至到2021年三季度,公司研发费用支出最多。当前公司九价HPV疫苗处于临床3期,预计2024年年底或2025年初获批上市,公司布局的新一代水痘疫苗产品预计也将于2025年上市,丰厚的产品管线打开公司未来广阔的成长空间。 盈利预测及投资评级我们认为,2022~2024年,公司主要依赖二价HPV疫苗快速放量驱动公司业绩保持高速增长;2025年开始,公司的九价HPV疫苗和新型水痘疫苗都有望上市销售,将带来显著的收入和利润增量;更长期看,公司研发投入力度大,在研管线丰富,全球独有的大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术体系,公司在研发方面显示出强劲的潜力,保证了公司5~10年维度实现增长。上调公司2021-2022年盈利预测,营业收入从34.25、47.63亿元,上调至51.92、86.68亿元,归母净利润从8.64、13.94亿元,上调至16.13、29.02亿元,新增2023年盈利预测,2023年营业收入为120.01亿元,归母净利润为45.35亿元。2021-2023年EPS为2.66、4.78、7.47元,对应2022年1月17日股价230.48元/股,PE为87、48、31倍。考虑到公司二价HPV疫苗快速放量增长,2021-2023年复合增速为68%,当前PEG显著低于1,因此上调评级为“买入”评级。 风险提示公司二价HPV疫苗销售不及预期风险;随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险;公司体外诊断业务销售不及预期风险;公司疫苗研发进展不及预期风险。
崔文亮 8 7
博腾股份 医药生物 2022-01-17 82.87 -- -- 91.80 10.78%
101.98 23.06%
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事件概述公司发布2021年年报业绩预告,实现营业收入30.04~31.08亿元,同比增长45%~50%;实现归母净利润为5.00~5.32亿元,同比增长54%~64%;实现扣非净利润为5.19~5.48亿元,同比增长80%~90%。 分析判断::业绩预告超市场预期,继续呈现高速增长公司2021年营业收入和扣非净利润分别同比增长45%~50%和80%~90%,其中单Q4营业收入和扣非净利润分别同比增长66.9%~84.6%和142.1%~184.2%,考虑到2021年新增产能和相关大订单增厚的基础上,延续超高速增长、业绩呈现超市场预期。2021年,公司持续推进细胞与基因CDMO业务能力建设和制剂CDMO能力建设,新业务亏损大概约1亿元,若扣除新业务亏损,扣非净利润为6.19~6.48亿元,同比增长87.1%~95.8%,公司的小分子业务的利润继续呈现超高速增长。展望2200222年,公司小分子业务在常规订单高增长、新增产能持续投入(湖北宇阳等)、以及相关大订单的增厚基础上将持续实现超高业绩增长。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升CDMO行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO行业的核心参与者,经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年至2021年连续3年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议考虑到公司大订单的签订带来的业绩波动,略微调整21-23年业绩预测,即21-23年营收从29.67/48.68/52.14亿元调整30.96/46.90/59.54亿元,EPS从0.92/1.60/1.75元调整为0.96/1.54/2.00元,对应2022年01月14日79.70元/股收盘价,PE分别为83.33/51.73/39.92倍,维持“买入”评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
崔文亮 8 7
康华生物 医药生物 2022-01-07 228.00 -- -- 264.87 16.17%
264.87 16.17%
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狂犬疫苗是刚需疫苗品种,人二倍体细胞狂犬疫苗是预防狂犬病的金标准疫苗狂犬病致死率接近100%,注射狂犬疫苗是预防关键。2015-2020年,我国狂犬疫苗年均批签发量维持在6000-8000万支,其中Vero 细胞狂犬病疫苗为国内使用的主流狂犬病疫苗,目前在整体批签发量中占比85%以上。人二倍体细胞狂犬疫苗接种后可产生可靠的免疫应答,产生高滴度的中和抗体,无严重的不良反应,因此被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。在目前国家药监部门对于疫苗的质量及安全性不断加强监管的背景下,人二倍体细胞狂犬疫苗以其采用人二倍体细胞为细胞基质培养狂犬病病毒等的差异化优势,有望逐步替代Vero 细胞狂犬疫苗。 人二倍体细胞狂犬疫苗目前占比仅5%,为公司独家品种,随着公司产能释放,占比有望快速提升人二倍体细胞狂犬疫苗为康华生物独家产品,该疫苗生产工艺技术具有很强技术壁垒。此前由于公司产能限制,国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低,2020年仅为5%。随着公司近年产能利用率持续提升,从2017年33%,提升至2019年近80%,2020年公司人二倍体细胞狂苗批签发量370万支。为提升产能及生产效率,满足市场对公司狂犬病疫苗需求,公司建设的技改项目二车间产能也已于2021年6月正式投产,二车间设计产能为200万支,正式投产打开了之前限制公司的产能瓶颈。与此同时,公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设,该产能设计为600万支/年,有望2023年建成,届时,公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100万支,有望实现公司销售额的大幅度增长。 宠物疫苗不同于传统兽用疫苗,公司进军动物疫苗行业带来业绩新增量不同于传统兽用疫苗,大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。随着国内社会经济水平的提升,宠物对于宠物主而言,家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”,宠物主人对宠物健康关注度非常高。因此,优质的宠物疫苗将会受到宠物主青睐,也是宠物医疗保健消费未来发展方向。2020年国内动物用狂犬病疫苗总批签发数据仅2500万头份,城镇动物用狂犬疫苗市场存在5500万头份缺口。公司通过参股和签署战略合作协议,跻身动物用狂犬疫苗行业,宠物疫苗销售将有望为公司业绩带来新增量。 股票回购和股权激励彰显公司未来发展信心,3C年AGR有望达到47%2021年5月,公司开展限制性股票激励计划,向符合授予条件的73名激励对象授予10万股(授予价格202.80元,对应市值2028万元)。本激励计划公司层面考核2021-2023三个会计年度,每个会计年度考核一次,考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增速分别为48%/108%/218%,对应2021-2023年净利润分别为5.7/8.5/13.0亿元,2020-2023年净利润CAGR 有望达到47%。同时,公司近期还开展了股票回购,股权激励和股票回购均彰显公司对未来发展信心。 盈利预测考虑到公司人二倍体细胞狂犬疫苗产能加速释放,以及公司代理的宠物用狂犬疫苗将带来新的增量,在不考虑非经常性损益的情况下,我们上调公司2021-2022年营业收入和归母净利润,2021-2022年营业收入从12.58/15.62亿元,上调到13.45/19.89亿元,归母净利润从5.78/7.63亿元,上调到5.79/8.56亿元,新增2023年盈利预测,预计2023年公司营业收入为29.92亿元,归母净利润为13.18亿元。2021-2023年EPS 为6.43/9.51/14.64元,对应2021年12月31日股价212.72元/股,PE 为33/22/15倍,维持“买入”评级。 风险提示人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险;公司产能建设计划不及预期风险;公司在研管线推进进度不及预期风险;宠物疫苗销售不及预期风险。
崔文亮 8 7
阳光诺和 2021-12-16 123.05 -- -- 123.70 0.53%
123.70 0.53%
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战略加码创新药OCRO业务,持续深耕仿制药OCRO业务公司成立于2009年3月,于2021年6月实现在上海证券交易所科创板上市。公司近年来在持续深耕仿制药OCRO业务的基础上,持续强化在创新药业务条线(临床OCRO及生物分析、临床前研究OCRO等布局)、深度布局儿童药与罕见病等仿制药赛道布局和持续丰富自主产品布局(多肽创新药、改良型新药和仿制药),逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的的OCRO供应商。公司12021年上半年新签订单94.39亿元,同比增长长65.85%、累计存量订单达到713.47亿元,为未来业绩增长奠定确定性,展望未来,公司持续战略加码创新药OCRO业务,同时深耕仿制药OCRO业务,预期未来业绩将继续呈现高速增长。 切入创新药临床OCRO和临床前OCRO赛道,战略加码创新药赛道,战略加码创新药OCRO业务随着国内CDE药审改革且逐渐与国际对齐,以及国家医保局通过医保谈判等方式实现创新药的加速准入,近几年来国内创新越来越繁荣。根据米内网药品审评数据库,2021年01-11月有323个1类化学药、271个1类治疗性生物制品申报临床,整体同比增长69.2%,继续呈现高速增长的趋势,我们判断国内临床试验的需求将呈现高速增长的趋势、即临床CRO赛道将呈现高景气度。公司2016年成立阳光德美开始拓展生物分析业务、另外2018年收购诺和德美加速布局临床CRO业务、2021年通过与控股子公司的“合伙人模式”成立控股子公司上海派思维新和南京先宁医药,加速布局“临床CRO+生物分析+临床前研究CRO业务”等创新药CRO业务布局。公司通过“合伙人模式”加速进行临床OCRO和临床前OCRO等创新药OCRO业务布局,伴随业务布局的持续加速和新增客户的拓展,展望未来33年,我们判断公司创新药药OCRO业务将处于高速增长中。 存在显著预期差的高景气度仿制药OCRO赛道,展望未来赛道,展望未来33年公司仿制药OCRO业务将继续呈现高速增长公司自2009年成立以来持续深耕仿制药CRO业务,目前已形成“药物研究服务+BE”的一体化服务平台。2017年以来,受到国内仿制药一致性评价政策的推进以及医保局稳健推进药品集中带量采购,公司作为国内仿制药CRO龙头,持续受益于行业的高景气度,即2020年公司仿制药CRO业务(药学研究+BE)实现营业收入3.10亿元,同比增长52.9%,继续呈现高速增长,另外公司2020年底时仿制药CRO业务在手订单规模为9.92亿元,也保证了未来1~2年业务的高速增长。展望未来33年,公司持续深耕仿制药OCRO业务,且持续在儿童药物、特殊剂型等特色仿制药领域的布局,将持续受益于仿制药集中带量采购带来的行业红利,仿制药OCRO业务将延续高速增长的趋势。丰富的自主在研产品持续布局,为未来业绩增长带来潜在动力丰富的自主在研产品持续布局,为未来业绩增长带来潜在动力公司除了开发客户指定的品种外,同时也在积极的储备自主研发产品,主要为多肽类创新药、改良型新药以及难仿类型的仿制药。公司2021年前三季度研发支出为0.36亿元,同比增长78.96%,占营业收入比重达到10.5%,研发支出主要用于自主立项的项目,目前已储备在研项目累计超过80个,其中1类创新药7个项目、改良型新药5个项目、仿制药超过70个项目。展望未来,公司将持续丰富创新药、改良型新药、仿制药的储备管线,为未来的业绩增长持续贡献业绩增量。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO业务,同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力,我们预测21-23年营收分别为4.97/6.92/9.56亿元,EPS分别为1.38/1.91/2.64元,对应2021年12月13日122.00元/股收盘价,PE分别为88.64/63.79/46.19,首次覆盖、给予公司“买入”评级。 风险提示(1)核心技术骨干及管理层流失风险;(2)仿制药CRO行业存在未来不确定风险;(3)战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定;(4)汇率波动风险;(5)新型冠状病毒疫情影响。
崔文亮 8 7
维力医疗 医药生物 2021-12-14 15.07 -- -- 17.77 17.92%
17.90 18.78%
详细
事件概述公司拟以3049.46万元自有资金收购苏州麦德迅医疗科技有限公司(以下简称“麦德迅”)合计51.4743%股权,本次交易完成后,公司直接及间接持有的麦德迅股权将增至65.9269%,麦德迅将成为公司的控股子公司。标的公司专注于疼痛及输注管理,产品质量获认可标的公司麦德迅成立于2014年6月,主营业务为研发生产便携式输液泵、一次性使用储液盒等疼痛管理产品,2021年前三季度实现营收464.91万元,已超过去年全年营收规模(305.35万元),亏损收窄。据公司官网信息,其3000系列智能便携泵是行业内独家入选卫健委组织的《优秀国产医疗设备目录》的医疗设备,也是行业内首家即将获得CE认证的电子镇痛泵,此外还通过了国际权威机构TUV南德《产品可用性》和《产品功能安全性》测试,产品质量有保障。便携式镇痛泵潜在市场庞大,国内外双拓空间广阔智能镇痛泵可用于术后疼痛、无痛分娩、癌症镇痛等急慢性疼痛领域,销售模式为“泵头+一次性储液盒”,2018年我国麻醉分娩镇痛开展率为16.45%,对应一次性镇痛泵储液盒需求约250万个(2018年新生儿1523万),对标欧美市场80%以上的渗透率还有4倍以上发展空间;术后疼痛领域结合住院患者手术人次(2019年0.69亿人次)、术后患者镇痛管理比率(201年广州12院调查为32.6%)、单人消耗量(假设每人需求2支耗材)的需求约为4500万个,叠加癌症镇痛、肿瘤化疗等领域需求以及潜在渗透率的提升,市场庞大,麦德迅镇痛泵将凭借NMPA、CE认证开启国内外双向拓展模式,空间广阔。丰富麻醉线产品品类,渠道协同快速放量增厚业绩公司作为国内领先的医用导管类企业,渠道布局遍布全球90多个国家或地区,国内覆盖医院超3000家,其中三甲医院超过1000家,麻醉线作为公司一直以来的强势板块,主要产品集中在以气管插管、喉罩等为主的全麻领域气道管理方面,近年通过维力健益开展分线销售并自建百余人直销团队加强学术推广,与终端医院粘性持续加强,本次对麦德迅进一步增资扩股,在丰富公司麻醉产品线的同时,将凭借原本的渠道优势将麦德迅智能镇痛泵及一次性储液盒快速推广至海外及国内终端市场,快速上量增厚公司业绩,我们预计2021-2023年公司一次性镇痛泵储液盒将在国内外合计实现销售收入1000、3000、4500万元。 投资建议公司基本面发生全面、积极变化,销售架构调整驱动内销发力+重磅创新型高毛利率品种上市放量,驱动公司2022年开始迎来业绩快速增长期,我们维持盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入为10.59/13.18/16.59亿元,分别同比增长-6.34%/24.46%/25.86%,实现归母净利润为1.15/1.56/2.02亿元,对应每股收益分别为0.44/0.60/0.78元/股,当对应2021年12月10日14.67元的收盘价,PE分别为33/25/19倍,维持“买入”评级。风险提示销售不及预期,新品研发风险,集采超预期风险,股权过户风险,收购整合风险,标的公司业绩风险,商誉减值风险。
崔文亮 8 7
博腾股份 医药生物 2021-12-06 96.98 -- -- 100.58 3.71%
100.58 3.71%
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公司收到美国某大型制药企业的新一批《采购订单》,该订单为客户某小分子创新药相关的 CDMO 订单,合计订单规模约为2.17亿美元,订单交付时间为 2021年~2022年。 分析判断: 签订合计约 2.17亿美元 CDMO 订单,显著增厚未来业绩公司与某跨国药企签订约 2.17亿美元的小分子 CDMO 订单,且将在 2021-2022年实现交付,预期将显著增厚公司未来业绩。 公司与此次合作的跨国药企在 2018-2020年分别实现 0.38亿元、0.58亿元、1.03亿元收入,且在 2020年已成为公司前五大客户,此次战略采购订单的确定,一方面将进一步深化与该跨国药企的合作关系,实现在未来更多潜在订单合作的可能,另一方面也彰显公司在 CDMO 大订单的交付能力和证实公司已成为全球头部 CDMO 供应商之一。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与者,经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年与 2020年连续 2年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持 30-40%复合增速。 投资建议考虑到公司大订单的签订,上调 21-22年业绩预测,即 21-23年营收从 28.67/38.68/52.14亿元上调为 29.67/48.68/52.14亿元, EPS 从 0.89/1.27/1.75元上调为 0.92/1.60/1.75元, 对应 2021年 11月 30日 100.10元/股收盘价,PE 分别为109.03/62.47/57.19倍,维持“买入”评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
崔文亮 8 7
九洲药业 医药生物 2021-11-25 54.80 -- -- 63.00 14.96%
63.00 14.96%
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事件概述2021年11月23日,公司与TevaPharmaceuticalInvestmentsSingaporePte.Ltd(泰华新加坡医药投资有限公司)签署《股权转让协议》,拟以约3400万美元收购收购交易对方持有的泰华医药化工(杭州)有限公司100%股权。 同时双方也就《委托制造协议》达成了一致:该协议约定,自本次交易交割之日起1年内,九洲药业将通过标的公司向TevaPharmaceuticalIndustriesLimited供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗),产品定价公允,与本次交易价格无关。 分析判断::拟收购满足GGPMP标准的aTeva杭州工厂,满足未来2~33年年CCODMO产能需求公司拟以3400万美元收购Teva杭州工厂,收购标的现有员工210名,其管理团队拥有10年以上行业经验,另外公司占地面积115亩,并具有多次通过国家药品监督管理局、美国FDA和欧盟EDQM审计的生产工厂。同时本次收购同时也签署《委托制造协议》,将在交割日后的一年内供应Teva的3个CMO产品。本次收购完成后,公司将整合Teva杭州工厂的国际化管理团队、良好的法规体系、多条高效率生产线以及可扩展的额外产能空间,为国内外客户承接CDMO业务和将满足未来2~3年的CDMO新增产能需求。 战略转型中的准一线OCDMO企业,加速打造瑞博OCDMO品牌、筑巢引凤中公司2008年成立浙江瑞博,正式开始向药企提供CDMO业务,2019年并购苏州诺华加速战略转型CDMO业务,成为国内准一线的CDMO业务。近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局,以及成立CDMO业务服务平台(瑞博生命科学),加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中。公司CDMO业务在2020年实现营业收入12.9亿元,同比增长70.8%,占整体收入比重达到48.9%,且2021年上半年实现收入10.2亿元,同比增长134.8%,占整体收入比重达到54.8%,CDMO业务占收入比重首次超过50%,也表明公司战略转型的成功。考虑到未来32~3年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量,我们判断未来公司OCDMO业务继续呈现高速增长的趋势。 投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业,加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中,另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。维持前期盈利预测,即21-23年营收分别为40.22/52.89/68.09亿元,EPS分别为0.80/1.05/1.41元,对应2021年11月23日53.55元/股收盘价,PE分别为67.33/50.96/37.89倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
崔文亮 8 7
凯莱英 医药生物 2021-11-22 447.60 -- -- 532.49 18.97%
532.49 18.97%
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[事件概述 ]公司全资子公司 Asymchem,Inc.和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国某大型制药企业签署一个小分子创新药 CDMO 合同,合同履约总金额 4.8094亿美元,履约期间为 2021-2022年。 分析判断: 大订单签订确保未来 2年业绩高增长以及彰显公司CDMO 竞争优势此次公司与美国某大型制药企业签署累计合同金额为 4.8094亿美元的小分子创新药 CDMO 合同,将于 2021-2022年期间实现订单的确认,预期合同的确认将显著增厚公司的营业收入和利润、确保 2021-2022年业绩继续呈现高速增长、另外此次大订单签署进一步证明了公司在 CDMO 业务的核心竞争优势。 全球小分子 CDMO 行业领先者,资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速公司已深耕小分子 CDMO 领域 20多年,建立了拥有接近 3000名科学家及工程师的世界顶级研发平台,同时公司 2020年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台,用于各类技术的研发和储备,支撑凯莱英的 CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线实现持续赋能。公司 2021年上半年小分子 CDMO 业务实现营业收入 16.17亿元,同比增长 34.1%,其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比 48.7%。展望未来 3年,考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量,以及叠加资本开支加速带来供给端加速,我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。 新业务拓展:多元化业务布局,为公司增添想象力公司在深耕小分子 CDMO 业务的基础上,快速发展化学大分子业务(寡核苷酸、多肽、脂质体等)、制剂、生物工程等业务,以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子 CDMO 等业务,其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年上半年,公司新业务实现营业收入 1.44亿元,同比增长 144.62%,其中化学大分子业务同比增长 98.39%、制剂板块同比增长 82.72%。 展望未来,伴随着合成大分子、生物大分子、临床 CRO、生物合成等业务持续布局推进,将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象 力。 业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商,展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力,另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局,为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单的签订、上调前期盈利预测,即 21-23年营收从 43.59/60.69/82.22亿元上调为 49.19/76.47/82.02亿元, EPS 从 4.04/5.79/7.79元上调为 4.44/6.94/7.83元,对应 2021年 11月 16日 416.70元/股收盘价,PE 分别为93.85/60.06/53.22倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。
崔文亮 8 7
百克生物 2021-11-19 77.00 -- -- 83.00 7.79%
83.00 7.79%
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公司带状疱疹疫苗处于临床IIIII期,有望成为首个国产上市产品带状疱疹发病率在40-50岁之后达5%以上,其中9%-34%的患者会发生带状疱疹后神经痛,疼痛评级可达到7级以上,属于重度疼痛,接种疫苗是预防的有效手段。目前国内共有5款带状疱疹疫苗处于临床研发阶段,公司带状疱疹疫苗现处于临床III期,处于国产产品研发进度首位,预计2022年年底申报上市。目前国内带状疱疹疫苗仅进口GSK一家上市,竞争格局好,公司产品研发进度较其他国产产品遥遥领先,将来上市将为公司带来一定的先发优势。 重组和减毒两种带状疱疹技术产品各具优势,减毒疫苗仍有市场空间。 目前全球已上市两款带状疱疹疫苗为Zostavax(减毒活疫苗技术)和Shingrix(重组蛋白疫苗技术)。虽然从技术水平上来看,重组技术更为先进,但其实上两种技术疫苗在实际应用中各具优势。①重组技术疫苗保护效力高于减毒技术,但减毒技术疫苗安全性高于重组技术;②重组技术疫苗需2剂次/人,减毒技术疫苗只需1剂次/人,减毒技术疫苗依从性更高;③可及性方面,从价格和产能供给方面,预测国内减毒技术疫苗可及性更高。 鼻喷流感疫苗贡献公司业绩新增量目前国内流感疫苗获批上市产品较多,公司是唯一一家鼻喷式流感疫苗,与注射式流感疫苗相比,鼻腔喷雾的接种方式,模拟流感病毒自然感染过程,不但可诱导体液免疫,还可诱导局部黏膜免疫和细胞免疫。同时,该疫苗适用年龄为3-17岁,特别是对于儿童而言,鼻喷式的接种方式帮助儿童克服打针恐惧,使得流感疫苗在儿童群体中的依从性更高。公司鼻喷流感疫苗于2020年4月获批,2021年是第一个完整销售年度。 盈利预测公司鼻喷流感疫苗接种方式在儿童中依从性较高,在研产品带状疱疹疫苗即将上市,市场竞争格局较好,但受今年新冠疫苗集中接种影响常规疫苗接种,公司今年业绩承压,我们预测公司2021-2023年营业收入为12.96/21.14/36.86亿元,归母净利润为3.22/5.40/9.42亿元,EPS为0.78/1.31/2.28元。对应2021年11月15日72.56元/股收盘价,PE分别为93/55/32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示水痘疫苗“两针法”推广进度不及预期风险;鼻喷式流感疫苗销售进度不及预期风险;带状疱疹疫苗研发上市进度不及预期风险。
崔文亮 8 7
海思科 医药生物 2021-11-11 21.00 -- -- 21.00 0.00%
21.86 4.10%
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环泊酚医保谈判在即,峰值有望达到3300亿元环泊酚(HSK-3486)是丙泊酚的me-better产品,有效性方面效果相当并且药物追加次数少,安全性方面注射痛、呼吸抑制发生率显著降低,临床有望替代丙泊酚。环泊酚消化内镜适应症于2020年12月获批,国内每年胃肠镜患者超过6000万人,并且全麻比例不断提高,预计到2024年环泊酚消化内镜适应症销售收入达到10亿元。麻醉诱导适应症于2021年2月获批、麻醉维持、ICU镇静等适应症也在快速推进,长远看消化内镜适应症预计占比整体销售收入的40%,环泊酚整体销售峰值预计将达30亿元。环泊酚美国麻醉诱导适应症已经开始3期临床,预计明年或将能够向FDA申报上市,根据美国丙泊酚用量估算环泊酚在美国市场空间有10亿美元。 多个创新药管线临近商业化从2012年开始升级创新药研发、组建创新药团队,经过近8年的调整和沉淀,公司进入临床阶段的有5个1类创新药,环泊酚多个适应症预计陆续获批上市;急慢性疼痛药物HSK21542临床3期推进顺利;长效降糖药(HSK7653)已进入3期临床;神经痛药物HSK16149已进入2/3期临床;HSK29116进入了临床1期。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为27.53/32.50/38.20亿元,归母净利润分别为3.65/4.41/6.23亿元,EPS分别为0.34/0.41/0.58元,2021年11月8日收盘价20.02元对应PE为59/49/34倍。公司现有创新药管线丰富并且商业化前景较好,未来几年公司创新药收入高速增长,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示环泊酚医保谈判失败或者降价幅度超预期、创新药国内外研发或注册申报进度低于预期。
崔文亮 8 7
维力医疗 医药生物 2021-11-08 13.02 -- -- 15.49 18.97%
17.90 37.48%
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经营和业绩拐点已至,股权激励高解锁条件彰显公司向上趋势2021年11月5日,公司发布限制性股票激励方案(草案),以2022-2024年剔除股权激励成本后的扣非归母净利润为业绩考核目标,100%解锁条件为2022-2024年扣非归母净利累计不低于1.56、3.58、6.20亿元,三年复合增速约30%。回顾历史,2015-2018年公司扣非净利润基本为0.6-0.7亿元,2019年并购狼和医疗后达0.97亿元,2020年剔除口罩业务后基本与2019年持平,我们预计2021年全年扣非净利润约为1.15亿元,假设2022-2024年分别达到1.56、2.02、2.62亿元,则公司在100%股权激励解锁的最低要求即实现30%的快速增长,不排除有超出可能性,如果公司能够实现上述净利润,拐点便已到来。 2021年业务结构持续优化,销售架构极大优化费用先行夯实未来增长基础表观看,2021年公司在去年口罩贡献利润高基数下大幅下滑,但实际上,2021年是公司潜移默化发生极大变化的一年,在业务结构、销售架构、重磅单品放量方面都发生了显著积极的调整,内销业务占比已提升至56%,毛利占比预计达到60%-70%,在深度分线营销下2021年前三季度销售费用在收入下滑9%的情况下同比大增57%,近几年新上市的创新性产品可视双腔支气管插管、负压清石鞘等均实现了高速放量,一系列积极变化为公司2022年开始的经营业绩拐点夯实基础。 销售架构调整驱动内销发力++重磅创新型高毛利率品种上市放量,是驱动公司基本面出现拐点的两大要素一方面销售架构优化调整驱动内销发力:公司早期以毛利率较低的海外市场为主,2018年收购泌尿外科领域的狼和医疗后国内业务收入利润规模及高毛利率品种占比均提升,此前公司国内销售能力较弱,通过“2事业部+2子公司”分线实施深度营销,截止2020年底销售人员增至373人,同比增长77%,综合事业部成立及人员扩充时间线,我们认为公司内销正式发力集中在2020年,但去年受疫情扰动,真正的业绩增长将从今年开始体现;另一方面重磅高毛利率品种接踵上市带来盈利点,可视双腔支气管插管、负压清石鞘、加强型气管插管等高附加值产品尚处于快速上量阶段,独家III类BIP合金涂层尿管预计年底获批、亲水涂层导尿管助力导尿包销售再度提升公司盈利能力,此外重点以抗感染、可视化、结构创新为主打造系列契合临床需求的高价值产品为可持续发展蓄力,其他产品有望借助集采快速抢占市场份额(目前集采产品中标价格距公司出厂价尚有较大安全边际)。综上,重磅高毛利率品种接踵上市配合国内深度营销高速放量,上半年除口罩外所有管线内销收入均实现同比增长,其中麻醉线、泌尿外科线、导尿线、护理线分别同比增长68.01%、88.34%、33.88%、97.09%,增势喜人。 盈利预测综上,考虑到公司基本面发生全面、积极变化,销售架构调整驱动内销发力+重磅创新型高毛利率品种上市放量,驱动公司2022年开始迎来业绩快速增长期,复合增速有望超过30%,且股权激励苛刻解锁条件在一定程度上印证公司基本面显著向上,我们预计2021-2023年公司实现营业收入为10.59、13.18、16.59亿元,分别同比增长-6.34%、24.46%、25.86%,如果参考股权激励解锁条件及对基本面的分析,我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.15、1.56、2.02亿元,对应每股收益分别为0.44、0.60、0.78元/股,当对应2021年11月5日13.02元的收盘价,PE分别为29/22/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示海外销售不及预期风险,新品研发风险,产品质量风险,集采超预期风险,销售拓展不及预期。
崔文亮 8 7
翔宇医疗 2021-11-02 48.20 -- -- 64.76 34.36%
65.98 36.89%
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事件公司披露2021年三季报,前三季度实现营收3.51亿元,同比增长12.10%;归母净利润1.31亿元,同比增长13.33%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长9.46%;经营活动净现金流净额0.71亿,同比减少19.29%。 业绩环比增速提振,毛利率持续提升分季度看,2021年Q3公司实现营收入1.34亿元,同比增长5.5%;归母净利润4508.84万元,同比增长16.41%;扣非后归母净利润3783.06万元,同比增长7.05%。Q3公司虽受到河南水灾影响,但环比增速仍有所提升,业绩符合我们预期。公司前三季度毛利率为69.08%,同比提升2.92个百分点,主要是产品结构优化,高价值器械占比提升所致。期间费用率方面,公司销售费用率同比提升4.26个百分点至22.69%,主要因去年疫情基数销售费用率基数较低所致;管理费用率同比提升0.49个百分点至6.41%,财务费用率同比下降1.76个百分点至-4.31%,研发费用率同比提升1.8个百分点至13.01%。 康复医疗支持政策持续落地,公司充分受益2021年6月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》,10月27日卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》,确定北京市等15个省份率先开展康复医疗服务试点工作,重点在康复医疗服务体系、多元化服务模式、专业队伍建设以及价格支付等支持政策方面积极探索创新,先行先试,形成可复制可推广的地方经验,以点带面,带动全国康复医疗服务快速发展。康复医疗机构设立康复科室积极性持续提升,康复设备需求旺盛。公司作为康复医疗设备龙头公司,产品丰富,能够满足医院一体化需求,核心竞争优势显著。 投资建议因为Q3公司受河南水灾和疫情影响的原因,我们下调公司21-23年营收6.20/8.40/10.94亿元的预测至5.96/7.75/10.18亿元,下调21-23年EPS1.52/2.2/2.83元的预测至1.43/1.84/2.41元,对应2021年11月1日股价48.3元,PE分别为34/26/20倍。考虑公司为康复医疗器械细分赛道领军企业,产品线齐全、能够满足医院康复一体化需求,发展潜能较大,仍然维持对公司“买入”评级。风险提示新产品研发不及预期;行业竞争加剧;政策执行不及预期
崔文亮 8 7
恒瑞医药 医药生物 2021-10-22 50.96 -- -- 55.15 8.22%
55.15 8.22%
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事件概述公司公布2021年三季报,报告期内实现营业收入201.99亿元(+4.05%)、归母净利润42.07亿元(-1.21%),扣非归母净利润41.49亿元(+0.19%);单三季度实现营业收入69.01亿元(-14.84%)、归母净利润15.40亿元(-3.57%),扣非归母净利润15.02亿元(-4.87%);单三季度收入下滑主要系第五批集采已开始影响业绩。 降本增效初见成效,国际化加速公司单三季度管理费用率、管理费用绝对值较之前季度下降明显,是公司年中执行降本增效政策以来的显著成效体现。三季度公司研发费用率保持在20%左右,海外临床费用大幅投入,并且招募了经验丰富的海外当地临床团队,国际化进度加速。 投资建议考虑受到第五批集采执行影响,我们下调公司2021-2023年营业收入321/355/420亿元的预测至285/311/369亿元,下调2021-2023年EPS1.09/1.22/1.45元的预测至0.99/1.12/1.36元,对应2021年10月20日51.58元/股收盘价,PE分别为52/46/38倍,维持公司“买入”评级。 风险提示创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险
崔文亮 8 7
爱美客 机械行业 2021-10-18 644.02 -- -- 656.00 1.86%
656.00 1.86%
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归母净利润高速增长, 业绩增长略超市场预期公司发布 2021年三季报, 公司业绩持续高速增长,业绩增长略超市场预期。 2021年 Q1-Q3,公司实现营业收入 10.23亿元,同比增长 120.29%;实现归母净利润为 7.09亿元,同比增长144.09%;实现扣非归母净利润为 6.70亿元,同比增长139.05%。 2021年 Q3,公司实现营业收入 3.90亿元,同比增长75.09%;实现归母净利润为 2.83亿元,同比增长 98.01%;实现扣非归母净利润为 2.59亿元,同比增长 86.03%。 濡白天使商业化销售顺利, 终端消费市场反馈良好公司童颜针(濡白天使) 于 2021年 6月获得国家药监局批准上市, 于今年三季度在国内正式开始商业化销售。由于童颜针注射技术较玻尿酸更难,上市销售需要对医生进行相关培训,公司针对童颜针产品,通过设立医生注射拍照申领制度,将优质的医生服务于领先的产品深度结合,以期达到安全注射和发挥出产品最优效果。 2021年 Q3,童颜针获得终端消费市场的良好反馈, 随着今年市场导入工作推进,明年有望迎来放量增长。 投资建议考虑医美行业高速发展,公司核心产品保持快速增长,我们上调公司 2021-2023年盈利预测,营业收入从11.05/16.30/23.10亿元调整至 13.32/19.74/28.27亿元,归母净利润从 7.35/10.55/14.83亿元调整至 9.05/12.82/16.89亿元, EPS 为 4.18/5.92/7.81元。对应 2021年 10月 14日640.20元/股收盘价, PE 分别为 153/108/82倍, 维持“买入”评级。 风险提示医美行业政策风险,产品推广销售不及预期风险,产品研发进度不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名