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崔文亮

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519110002,曾先后任职于中信建投、国泰君安、<span style="display:none">中信证券、方正证券、安信证券、新时代证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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大参林 批发和零售贸易 2021-01-28 102.29 -- -- 103.35 1.04%
103.35 1.04%
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事件概述2021年 1月 26日公司发布 2020年年度业绩预告,预计 202年年度实现归母净利润与上年同期 7.03亿元相比,将增加3.51亿元到 4.22亿元,即 10.54-11.25亿元,同比增加 50到 60%。扣非归母净利润与上年同期 6.90亿元相比,将增加3.11亿元到 3.8亿元,即 10.01-10.70亿元,同比增加 45%到55%。 分析判断: 利润端超预期,内升外拓显现实力预计 2020年公司整体营业收入增长超过 30%,整体净利润增长幅度在 50%-60%。2020年新冠疫情下,公司管理层积极采取多种措施加强疫情防控的同时,一方面优化内部精细化管理水平提升老店内生增长趋势;另一方面通过“自建+并购+加盟”的发展战略全力扩大省份市场布局,20Q3期末公司共有门店 55家,单 Q3净增门店 329家,预计 Q4扩张加速推进。内升外拓确保公司经营业绩快速增长。 全年经营成本有望明显改善经营成本方面,三季度费用率就得到明显改善,公司前三季度销售费用率为 23.03%,同比下降 2.64个百分点。对于 2020年全年,我们判断相较于 2019年全年 26.02%的销售费用率,20年销售费用率将会明显改善。虽然前三季度改善毛利率也有下滑,但相较于销售费用率下降幅度较小,因此反映在报表上,公司利润增速明显高于收入增速,整体盈利能力提升。 2020年年底股权激励彰显信心,提升市场人才吸引力2020年 11月发布股权激励方案,激励计划拟授予的限制性股票数量 278.65万股,占当前公司股本总额 0.42%。激励计划涉及的激励对象共计 137人,股权激励没有跟公司 IPO 前合伙企业成员重合,激励后基本覆盖公司的中高级管理人员及核心骨干。激励对象覆盖较广、激励充分,提升市场人才吸引力。 81655投资建议考虑到公司未来继续深耕华南布局全国,内升外拓稳步推进,加上经营效率提升,激励充分。我们上调 2020-2022年业绩预测,即 2020-2022年收入分别为 145.1/185.8/234.4亿元(原预测 2020-2022年收入分别为 142.8/182.6/230.0亿元),分别同比增长 30.2%/28.1%/26.2%;归母净利润分别为 11.0/14.0/17.3亿元,(原预测 2020-2022年归母净利润为 10.5/13.4/16.9亿 元 ) , 分 别 同 比 增 长57.1%/26.9%/23.2%,对应 2021年 PE 估值为 48倍,维持“买入”评级。 风险提示业绩增速不及预期;政策调整不及预期;药店扩张不及预期。
药明康德 医药生物 2021-01-25 164.50 -- -- 188.28 14.46%
188.28 14.46%
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公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长,略微调整2020-2022年业绩预测, 即2020-2022年归母净利润分别为28.87/42.81/56.67亿元(原预测2020-2022年归母净利润为28.54/42.53/55.08亿元) , 同比增长分别为55.7%/48.3%/32.4%,对应2021年PE 估值分别为59倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
昭衍新药 计算机行业 2021-01-21 134.39 -- -- 167.77 24.84%
167.77 24.84%
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事件概述公司公告2020年业绩预告:全年实现归母净利润3.03~3.22亿元,同比增长69.9%~80.3%;扣非净利润2.75~2.93亿元,同比增长77.5%~89.6%。 分析判断:业绩增长超市场预期,规模效应下盈利能力持续提升公司2020年扣非净利润同比增长77.5%~89.6%,其中Q4单季度同比增长86.7%~106.4%,继续保持超高速增长。业绩超市场预期,我们判断主要受以下因素影响:(1)受政策鼓励创新与资本市场持续加持,国内创新药市场持续繁荣(2020年IND受理品种数量同比增长32%以上),公司2020年新签订单继续保持高速增长;(2)随着公司2019年中期1.08万平新动物房投产,伴随公司产能释放和新签订单高速增长,规模化效应凸显、毛利率呈现继续提升;(3)2019年底并购美国安评机构Biomere,一方面业务呈现并表增厚业绩、另一方面也为公司国际化打下坚实基础;(4)考虑到公司申请H股上市,变更会计准则,其中对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量,预期其对利润端有一定的影响。 多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定:公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.14/4.41/6.13亿元(原业绩预测为2.60/3.52/4.59亿元),同比增长分别为76.3%/40.2%/39.0%,对应2021年PE估值为54倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。
通化东宝 医药生物 2021-01-19 12.22 -- -- 12.53 2.54%
12.95 5.97%
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事件概述 公司公告2020年业绩快报:全年实现营业收入29.25亿元,同比增长5.32%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长14.51%;实现扣非净利润9.31亿元,同比增长15.07%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期,甘精胰岛素实现持续放量 公司2020年营业收入同比增长5.32%,疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期,分业务来看,二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%,净利润增速高于收入端增长主要受(1)整体规模效应增强,公司原辅料采购成本下降,毛利率水平有明显提升;(2)逐步加强对销售费用等费用的管控,销售费用率同比下降。 甘精胰岛素已经上市,后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长 公司在糖尿病领域深度耕耘,研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019年12月获得注册批件,年初以来各省挂网和进院工作顺利推进,展望未来2-3年,预期2021年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素50/30实现上市销售以及2023年前后重磅品种GLP-1利拉鲁肽实现上市,多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外,公司通过license-in引进四代胰岛素,积极进行前瞻性布局,除此之外公司在口服GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市,公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。 投资建议 公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长,我们预计2020年开始,有望持续保持稳健增长,叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响,略微调整盈利预测,即2020-2022年营业收入分别为29.25/32.86/亿39元.04(原预测为30.27/34.93/41.32亿元),同比增长5.3%/12.3%/18.8%;归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元(原预测为9.33/11.72/14.17亿元),同比增长14.5%/17.2%/18.1%,对应21和22年估值分别为23/19倍,看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力,维持“买入”评级。 风险提示 胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
老百姓 医药生物 2021-01-19 80.02 -- -- 82.40 2.97%
82.40 2.97%
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看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端, 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨 站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元,同比增长 5.5%,增 速创近 6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃, 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家,而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看, 2006年至 2019年增加 20.4万家, 而单单连锁药店就增加了 16.8万家, 贡献度高达 82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家, 对标美日 60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占 比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业 编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到 2028年,总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方,零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“店”,零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”,三个关键词各有各的属性:“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成 为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 因此,从这 6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维 度: 人:销售能力、服务能力、物流能力; 场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力; 货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓:布局为先,覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立,是国内经营规模最大,覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛,不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售,还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造),同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上,老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略,持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”, 2020Q3门店数量达到 6177家,其中直营门店 4636家。 华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效,逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板,但 2019年公司全面启动大店优化工作,取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展,同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末,公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网,布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展,慢病管理+处方外流趋势不减,药品零售行业集 中度持续提高,行业趋势逐步兑现,公司作为布局最广的 零售药店,一方面全面覆盖医疗健康领域,另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作,有望最先受益于行业变 化。此外,公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。 人:数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能;货:供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率;场:数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。 盈利预测与投资建议 我们预计,公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ,分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ,归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元,分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%,对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 , 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。
美迪西 2021-01-14 206.50 -- -- 272.98 32.19%
364.67 76.60%
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公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商,受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产,我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长,再次上调2020-2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.29/2.02/3.08亿元(原预测2020-2022年归母净利润为1.15/1.63/2.32亿元),同比增长93.8%/56.7%/52.4%,对应2021年和2022年PE分别为55/36倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响
博腾股份 医药生物 2021-01-12 35.85 -- -- 45.92 28.09%
55.50 54.81%
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业绩显著超市场预期,盈利能力持续提升 公司公告 2020年年报业绩预告,全年实现营业收入 20.2~20.9亿元,同比增长 30%~35%, 归母净利润 3.06~3.43亿元,同比 增长 65%~85%,扣非净利润为 2.75~3.10亿元、同比增长 70%~90%,业绩显著超市场预期。 盈利能力呈现持续提升: 按 2020年扣非净利润中位数测算, 2020年净利润率水平达到 14.2%,相对 2019年的 10.5%呈现显 著提升。 展望未来, 随着公司产能利用率和运营效率的不断提 高,以及产品结构的逐步优化,公司整体盈利能力水平不断提 升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂 CDMO 投入期 亏损带来的两部分影响,真实的 CDMO 业务净利润率将会更高。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 2019年开始已经迎来经营拐点, 2019年与 2020年连续 2年经营业绩 的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了 结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增加, 基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高速增 长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提 升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续 提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看,公司布 局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年 持续保持 30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率 持续下降,净利润率持续提升,我们再次上调盈利预测,预计 2020年~2022年归母净利润分别为 3.24/4.30/5.69亿元(原预 测为 2.82/3.86/5.37亿元),分别同比增长 74.5%/32.8%/32.3%,当前股价对应 2020~2022年估值分别为 60X /45X /34X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空 间, 考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我 们维持“买入”投资评级
长春高新 医药生物 2021-01-07 511.22 -- -- 518.60 1.44%
518.60 1.44%
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Q4生长激素恢复高增长,鼻喷流感疫苗放量。 公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润30.18-31.95亿元,同比增长70-80%,超出市场一致预期的29.08亿元。归母净利润预告中值为31.07亿元,同比增长75%;2020Q4单季度归母净利润约8.47亿元,同比增长58%。业绩超预期主要来自于金赛药业和百克生物。由于渠道下沉和疫情后医院流量恢复,预计Q4金赛药业生长激素的销售恢复快速增长。百克生物的鼻喷流感疫苗于2020年获批上市,全年批签发157万支,单支定价298元,显著增收业绩。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议上调盈利预测,2020-2022年归母净利润为31.03/41.43/50.30亿元(原预测值分别为30.11/39.33/47.77亿元),对应PE分别为62/47/38倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-12-22 37.00 -- -- 37.91 2.46%
48.16 30.16%
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控股股东减持预期落地, 协议转让给张家港产业 资本控股合伙企业 5.24%股权 公司控股股东居年丰先生、陶荣先生、张和兵先生此次通过协 议转让的方式合计减持 2830万股、占股本的 5.24%,减持价格 为协议转让前一日(2020/12/17) 的收盘价 36.97元/股、相 对最新收盘价呈现略有溢价。此次协议转让方为张家港卓远, 其大股东为张家港产业资本投资有限公司(占股权比例为 65.33%),协议转让完成后持有公司 5.24%的股权, 成为公司第 5大股东。此次协议转让后控股股东合计持有 26.84%的股权, 不影响控股权, 实现前期控股股东减持预期的落地,不影响公 司具体经营和运营。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 201年开始已经迎来经营拐点, 2019年经营业绩的亮眼表现,及 2020年三季报业绩的大幅超预期、连续 7个季度恢复高速增 长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建 了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增 加,基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高 速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用 率提升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都 将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看, 公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空 间,现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公 司未来几年持续保持 30-35%复合增速。 展望 2020年,考虑到公司 CRO 业务收入有望保持 35%左右 增长, CMO 业务有望实现 30%+增长,我们预计, 2020年公 司收入有望同比增长超过 30%; 2021年,我们预计,公司 CRO 业务收入继续保持 35%左右增长, CMO 业务继续保持 30%左右增长,我们预计, 2021年公司收入增长有望超过 30%。 公司生物药 CDMO 的子公司苏州博腾生物持股比例为 81.79%,由于其处于投入亏损期,预计 2020年影响归母净 利润 5000万元左右。此外,公司股权激励摊销费用 2020年 2000万元左右。综上,上述两项预计影响 2020年净利润 6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提 升、费用率持续下降,净利润率持续提升, 维持前期盈利预 测,预计 2020年~2022年归母净利润分别为 2.82/3.86/5.37亿元,分别同比增长 52%/37%/39%,当前股 价对应 2020~2022年估值分别为 69X /50X /36X ,如果加 回上述两项费用影响因素,公司 2020年真实经营性净利润 在 3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司 相比,仍有提升空间, 考虑到公司经营拐点进一步确认,处 于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提 升。
万孚生物 医药生物 2020-12-22 82.00 -- -- 96.91 18.18%
97.50 18.90%
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事件概述公司2020年12月20日发布《2020年限制性股票激励计划》等公告,推出2020年限制性股票激励计划。 分析判断:激励涉及范围广,共1341名激励对象激励计划拟首次授予的激励对象共计341人,包括董事、高级管理人、中层管理人员及核心骨干,拟授予的限制性股票数量为425万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额34,268.0193万股的1.24%,计划授予价格为35.58元/股。 业绩考核目标超预期,要求归母净利润2200321~23年同比增长25%/24%/29%本次股权激励以以02020年归母净利润为基数,第一、二、三个解除限售期的业绩需要满足:2021年归母净利润增长率不低于25%,2022年归母净利润增长率不低于55%,2023年归母净利润增长率不低于100%;即是刚好达标情况下,32021~2023年同比增长分别为25%/24%/29%,激励要求的增速超出市场对公司未来三年业绩的增长预期。公司2019年归母净利润3.87亿元,2020年前三季度归母净利润为5.66亿元,我们预计公司2020年新冠试剂贡献的净利润约2.5~3亿元。 TPOCT龙头企业,产品线布局最齐全公司是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业,已经有九大技术平台:免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台,以及仪器技术平台和生物原材料平台,并形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检(药物滥用)、优生优育等检验领域的丰富产品线,产品销往全球0140多个国家和地区,广泛运用于基层医疗、危急重症、临床检验、疫情监控、血站、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。 维持“买入”评级我们暂时维持业绩预测不变,预计公司2020~2022年收入分别分36.00/39.50/48.08亿元,同比增长73.7%/9.7%/21.7%,归母净利润分别为7.16/8.27/10.23亿元,同比增长84.8%/15.4%/23.8%,当前股价对应2020~2022年估值PE为37X/32X/26X,考虑到公司作为POCT领域龙头、产品线布局长远,2021年新产品持续上市,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2020-12-01 39.97 -- -- 45.83 14.66%
47.85 19.71%
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?看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端,2019年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%高于公立医院。特别是2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元,同比增长5.5%,增速创近6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家,而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看,2006年至2019年增加20.4万家,而单单连锁药店就增加了16.8万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028年,总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000亿元。 ?“零售”+“药”+“店”,零售药店是门好生意 “零售”+“药”+“店”,三个关键词各有各的属性:“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 因此,从这6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维度: 人:销售能力、服务能力、物流能力; 场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力; 货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时也是判断药店的未来发展框架。 ?一心堂:股权激励激发活力,云南王开启新篇章 1. 云南地区龙头地位不可动摇,川渝、广西市场打开增长空间。 一心堂于2000年在云南成立,自成立以来经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段,以点到面迅猛扩张。当前西南地区中,云南已经是第一,且集中度仍有提升空间;川渝地区一心堂深耕已久,并已初步形成优势,未来增长可以期待;广西地区群雄逐鹿的市场,一心堂凭借地域优势已经站稳脚跟。 三区域发力,看好未来三年一心堂在川渝地区、广西、海南进一步拓展,形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立,与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。 2. 门店数量优势明显,处方外流布局全面。2019年,直营门店突破6000家,成为承接处方外流的基石。并且布局上积极向新兴业务靠拢,在互联网医疗、慢病管理等方面积极探索,加之会员的高粘性,有望充分受益于处方外流的加速期。 3. 股权激励政策彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。公司2020年首次股权激励授予,授予公司董事和高级管理人员共91人总计512.2万股,占公司总股本的0.9%,业绩考核指标要求2020-2022年净利润相对2019年分别增长不低于20%/40%/65%。股权激励更好地调动核心员工经营积极性,从而促进公司更稳更快地发展。 ?盈利预测与投资建议 我们预计,公司2020~2022年收入分别126.0/151.9/183.5亿元,分别同比增长20.2%/20.6%/20.8%,归母净利润分别为7.5/8.9/10.6亿元,分别同比增长23.4%/19.0%/18.9%,对应2020~2022年EPS为1.25/1.49/1.77元,对应估值为32X/27X/22X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预期。
爱美客 机械行业 2020-12-01 511.01 -- -- 666.00 30.33%
1331.02 160.47%
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市场空间大、处于高速增长阶段、无医保降价压力。 医美行业与海外市场具有人均GDP 的经济时差特点,空间巨大,目前我国医美市场规模约200亿美元,保持超过20%的增速。中国的人均GDP 在2019年1.03万美元,而韩国意大利超3万美元,美国为超6万美元,随着国内经济的发展,理论上我国医美行业会追赶美国、日本、意大利和韩国等医美大国的水平;韩国2018年人均医美支出146美元,美国为95美元,巴西为70美元,意大利为68美元,我国仅有13美元,和韩国、美国、意大利的差距巨大;从每千人医美消费的次数,韩国最高为89.3,美国为52.3,日本为28.1,俄罗斯为18.6,中国仅有14.5,消费空间大。 医美产品的客户是消费者,而不是医院传统的患者,属于可选消费,支出费用不占用医保,不受国家医保费用控制的限制,未来不会有集采或者其他医保控费情况的出现,没有政策扰动;医美的品类为医保免疫品种,又具备“消费”的大市场空间。 行业壁垒极高,护城河足够深。 从ROE 看,公司的ROE 一直保持20%以上,2016~2019年在30%~44%区间;而毛利率维持在86%~94%的区间,毛利率较高,体现出了极高的技术壁垒;而净利率则随着公司产品推广的销售支持而有变化,最近四年维持较高水平在34~53%的区间。因为公司的多个产品均为医疗器械三类注册证,其他厂家要追赶,则还需要历经临床试验和产品推广的阶段,至少要三年以上。 公司研发能力强、持续推出新产品切合满足消费者需求,产品运作能力强。 公司通过自主研发,相继推出了针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料(逸美)、国内首款含PVA 微球的注射材料(宝尼达)、国内首款含利多卡因的注射材料(爱芙莱、爱美飞)、国内首款应用于颈纹修复的注射材料(嗨体)及新型复合注射材料(逸美一加一)以及国内首款面部埋植线(紧恋)等六款生物医用软组织修复材料产品,公司各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所区分,能够满足多个细分市场的消费需求,形成了较为完整的产品体系。 公司的嗨体是目前公司打造出的一款“爆款”产品,体现了公司在产品运作的能力。嗨体自上市以来,增速极快,仅仅两年间,销售额就从2017年的0.34亿元增长至2019年的2.42亿元,实现7倍增长;即使是在2020年新冠疫情影响下,上半年嗨体的增速仍有50%以上。 公司生产工艺强,产品不良反应率极低,在消费者和医生群体中口碑良好,市场份额持续提升。 国产品牌质量提升主要体现在,(1)致敏度,国产品牌早期 致敏度较高,在15年之后致敏率减少才得以普及;(2)合成工艺,在塑性技术上,单交联还是双交联都提升了较大,制作工艺从产品本身而言逐渐成熟;(3)产品差距,差距主要在品牌塑造度和产品在高端客群中的定位,现在国内产品大部分还是在中低端,目前中高端产品只有宝尼达。公司生产工艺强,产品不良反应率极低,按照销售金额计算,爱美客的玻尿酸产品占比持续提升,从2017年占比仅有7.0%到2019年占比14.0%,两年时间市占率增长一倍。 公司产品多款为国内首款,创新力强、善于打造爆款。 在公司的持续研发下,公司2009年开始产品陆续获批,2009年逸美获得CFDA(现在NMPA)审批,2012年宝尼达获批(医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶),2015年爱芙莱和爱美飞获批,2016年嗨体(国内首款颈纹美容产品)和逸美一加一获批,2019年紧恋(聚对二氧环己酮面部活埋植线)获批。公司十年间陆续推出六个品类,平均约1~2年推出一款新产品,保证了产品生命周期的接力。并且多款为国内首款,创新能力强,打造的爆款产品包括爱芙莱和嗨体,公司善于打造爆款产品。 后续产品储备丰富,拥有多款重磅品种在研管线。 目前公司在持续推进研发的包括含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶(童颜针)、A 型肉毒毒素的研发、注射用基因重组蛋白药物(减肥瘦体)、去氧胆酸药物研发(减肥瘦体)等。目前童颜针(含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶)在注册申请阶段,A 型肉毒毒素已经处于临床试验阶段,基因重组蛋白药物处于临床阶段,均为医美行业最前沿的品类,一旦推出,将会打造又一个个“嗨体”。 首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司2020~2022年收入分别为7.08/10.70/15.51亿元,同比增长27.0%/51.0%/45.0%,2020~2022年归母净利润分别为4.30/6.33/9.09亿元,同比增长40.9%/47.2%/43.5%,对应2020~2022年市盈率分别为153X/104X/73X。考虑到公司储备产品丰富,均为重磅品种,公司在品牌推广的造势能力和市场营销水平,公司未来保持高速增速,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示医美行业整顿风险,产品推广不及预期,产品获批不及预期。
贝达药业 医药生物 2020-11-24 108.56 -- -- 110.90 2.16%
143.59 32.27%
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恩沙替尼国内正式获批二线治疗适应症恩沙替尼(贝美纳?)是公司和控股子公司 Xcovery Holdings 共同开发的新一代 ALK 抑制剂,是首个获批的国产 ALK 抑制剂创新药。获批二线适应症:适用于此前接受过克唑替尼治疗后进展的或者对克唑替尼不耐受的间变性淋巴瘤激酶(ALK)阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)患者的治疗。 一线治疗的国际多中心 3期临床快速推进公司积极推进贝美纳?一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 的国际多中心 III期临床研究(eXalt3)。eXalt3期中分析结果,中位无进展生存期(mPFS)显著长于接受克唑替尼治疗的患者(25.8月 VS 12.7月)。基于该 eXalt3研究结果,公司将积极准备恩沙替尼一线ALK 阳性适应症的中美上市申报。 投资建议维持公司盈利预测,预计公司 2020-2022年营业收入分别为18.52/24.63/33.62亿元,归母净利润分别为 3.28/4.31/5.91亿元,EPS 分别为 0.81/1.07/1.47元,对应 PE 为 140/107/78倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示药品研发风险、医保谈判大幅降价风险
大参林 批发和零售贸易 2020-11-24 89.40 -- -- 90.25 0.95%
106.50 19.13%
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看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端, 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨 站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元,同比增长 5.5%,增 速创近 6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃, 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家,而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看, 2006年至 2019年增加 20.4万家,而单单连锁药店就增加了 16.8万家, 贡献度高达 82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家, 对标美日 60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占 比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业 编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到 2028年,总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方,零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“ 店”,零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”,三个关键词各有各的属性:“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成 为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 盈利预测与投资建议 我 们 预 计 , 公 司 2020~2022年 收 入 分 别 为 142.84/182.55/229.98亿 元 , 分 别 同 比 增 长 28.21%/27.80%/25.98% , 归 母 净 利 润 分 别 为 10.46/13.35/16.90亿 元 , 分 别 同 比 增 长 48.83%/27.64%/26.62% , 对 应 2020~2022年 PE 分 别 为 56X/44X/34X。 考虑到公司继续深耕华南布局全国,行业龙头 地位凸显, 首次覆盖, 给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预 期。
健友股份 医药生物 2020-11-05 40.11 -- -- 40.69 1.45%
40.69 1.45%
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事件概述公司发布公告,注射用阿扎胞苷ANDA申请获得美国FDA批准。 阿扎胞苷美国获AANDA批件阿扎胞苷原研企业为新基,于2004年05月获得美国FDA批准首次上市。当前美国境内拥有阿扎胞苷批件的仿制药企业有大概10家企业,但是市场主要供应商为CELGENE、DRREDDYSLAB、SANDOZ这3家。全球阿扎胞苷销售额约7亿美元,美国销售额约1亿美元。 年内第八个在AFDA获批的非肝素ANDA公司制剂出口经历了数10年的技术储备、市场摸索时期,目前注射剂研发已日臻成熟,ANDA批件不断获批,今年已有8个非肝素注射剂产品获批。随着注射剂批量出口,公司在欧美市场整体竞争力与品牌也得到了提高。 投资建议维持公司盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入33.46/42.71/53.81亿元,同比增长35.5%/27.6%/26.0%,归母净利润8.79/12.23/14.95亿元,同比增长45.3%/39.1%/22.3%,对应2020-2022年PE分别为42/30/25,维持“买入”评级。 风险提示肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名