事件:2013 年11 月18 日,公司公告10 万吨顺酐项目试车成功,并于近日顺利产出合格顺酐产品,实现一次投料开车成功。经检验,生产出的顺酐产品纯度达到99.97%,完全达到优级品标准。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平 评论: 公司顺酐项目投产进度及一次性投料开车成功超出市场预期,公司顺酐项目采用正丁烷法,相比传统苯氧化法工艺至少有2000 元/吨以上的成本优势。公司顺酐生产工艺技术采用自国内天津院,投资额低于同类公司,同时原料正丁烷来自公司已有项目原材料使用后剩余的混合丁烷,分离成本方面更具优势。 我们预计,公司顺酐有望在2014 年1 季度正式投产,全年可贡献净利润1.3 亿左右,增厚业绩0.23 元/股。 维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素,由于盈利预测的时候我们已经将该项目预计在内,维持公司2013/2014/2015 的EPS 分别为0.65 元/1.05 元/1.52 元的盈利预测不变,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014 年17.3 倍PE,维持18.2 元目标价,维持“增持”评级

首次覆盖给予“增持”评级。氯碱资产剥离后,公司净资产得到充分夯实,现有业务紧密围绕尼龙66产业链,盈利能力强。当前股价对应PB仅1倍,相比于基础化工行业平均2.2倍的PB明显低估。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.06元、0.42元和0.54元,考虑到未来成本下降带来的盈利提升及2万吨帘子布、6000吨气囊丝投产后带来的贡献,参考可比上市公司及行业平均PE估值水平,给予公司2014年17倍PE估值水平,目标价7.1元。 氯碱资产已经成功剥离,业绩拐点有望出现。之前拖累公司业绩的氯碱资产已经成功剥离,2013年6月30日以后不再并表。公司尼龙业务盈利能力强,2013年三季度单季度公司实现净利润4963万,全年有望扭亏。 全球尼龙66产业链向中国转移,公司有望受益。英威达位于上海的21.5万吨己二腈项目预计2014年底投产,公司作为英威达在中国最重要的合作伙伴有望受益于尼龙66产业链的转移。 原材料己二腈价格下降,公司尼龙66盈利有望显著改善。受益于丁二烯全球供应紧张的缓解,己二腈进口价格随之回落,公司尼龙66产品价格稳定,盈利有望进一步扩大,对公司利润贡献增厚明显。 已公告拟收购集团持有的塑料工程51%股权。目前集团层面的尼龙资产包括尼龙化工51%股权、直接持有的塑料工程51%股权。2013年5月30日,公司公告大股东中国平煤神马集团拟向本公司转让其所持工程塑料公司51.00%股权,完成后产业链将进一步完善。 风险提示:1、原材料己二腈价格大幅上涨;2、尼龙66下游需求低迷。

首次给予“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素,我们预计,公司2013~2015年EPS分别为0.65元、1.05元和1.52元,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014年17.3倍PE,目标价18.2元,首次覆盖给予“增持”评级。公司三季报业绩低于市场预期。 公司前三季度实现收入26.6亿,同比增长6.5%,净利润3.04亿,同比增长3.9%,实现EPS0.54元,扣非后净利润同比下滑38.6%,对应EPS0.32元,略低于市场预期。前三季度因来自政府补贴确认营业外收入1.1亿,2013年8月份收购集团下惠达化工并表口径发生变化,预计前三季度惠达化工贡献净利润3500~4000万。 丁二烯成本仍有较大下降空间。因丁二烯价格低迷,公司丁二烯装臵从7月24日开始技改,直到10月22日才恢复生产,公用工程及15万吨丁二烯装臵单个季度折旧合计接近4000万,是拖累公司业绩的主要原因。 随着丁二烯装臵技改完成,及其他项目陆续投产后对公用工程折旧的分摊,我们判断,公司丁二烯成本未来仍有进一步下降空间。新项目陆续投产,未来增长值得期待。10万吨顺酐项目预计2013年年底前投产,20万吨异辛烷2014年上半年投产,35万吨MTBE、5万吨叔丁醇和10万吨丙烯2015年上半年投产,公司未来两年业绩确定性较强。股价催化剂:丁二烯开工负荷提升,成本下降;顺酐项目顺利投产 风险提示:1、丁二烯技改后成本下降低于预期;2、新项目投产进度低于预期;3、主要产品甲乙酮、丁二烯及顺酐价格下跌。

首次给予“增持”评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.31/0.35元,我们按照万吨氨纶产能对应市值对公司氨纶业务估值,根据化工新材料平均PE对芳纶业务估值,目标价为10.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点:四季度氨纶需求还会进一步提高。市场上很多人认为氨纶9月份旺季需求不及预期,行情已经到头。我们认为氨纶依然维持在高开工低库存的有利局面,短期内供给无法提高,预计下游纺织服装四季度对氨纶的需求还会进步提高,理由有三个:第一,近十年来除了2008年外,每年四季度的订单都是充足的;第二,9月份纺织企业重心在出货,等到纺织企业库存降低后,对氨纶的采购意愿会进步增强;第三,氨纶下游大部分领域的开工率同比和环比都是显著提高的。 股价催化因素:公司粗旦等产品四季度会提价进步拉高全年业绩。 与行业内其他企业不同的是,公司对氨纶不同规格产品采取了分批提价,2013年传统价格高于40D的粗旦丝价格基本没动,20D价格也提高有限,目前这些产品的供给尤为吃紧,四季度公司可能会对这些产品提价进步提振全年业绩。 芳纶业务短期受困,未来市场有望实现快速增长。芳纶1313过滤市场过分竞争,下游市场低迷,防护市场是未来开拓重点。芳纶1414在民用军用方面前景广阔,是公司未来的增长点。 风险提示:氨纶价格上涨不及预期;芳纶市场开拓不及预期。

投资要点: 首次给予“增持”评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.21/0.37/0.46元,我们按照万吨氨纶产能对应市值对公司氨纶业务估值,根据化工新材料平均PE对芳纶业务估值,目标价为11.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点:四季度氨纶需求还会进一步提高。市场上很多人认为氨纶9月份旺季需求不及预期,行情已经到头。我们认为氨纶依然维持在高开工低库存的有利局面,短期内供给无法提高,预计下游纺织服装四季度对氨纶的需求还会进步提高,理由有三个:第一,近十年来除了2008年外,每年四季度的订单都是充足的;第二,9月份纺织企业重心在出货,等到纺织企业库存降低后,对氨纶的采购意愿会进步增强;第三,氨纶下游大部分领域的开工率同比和环比都是显著提高的。 股价催化因素:公司粗旦等产品四季度会提价进步拉高全年业绩。与行业内其他企业不同的是,公司对氨纶不同规格产品采取了分批提价,2013年传统价格高于40D的粗旦丝价格基本没动,20D价格也提高有限,目前这些产品的供给尤为吃紧,四季度公司可能会对这些产品提价进步提振全年业绩。 芳纶业务短期受困,未来市场有望实现快速增长。芳纶1313过滤市场过分竞争,下游市场低迷,防护市场是未来开拓重点。芳纶1414在民用军用方面前景广阔,是公司未来的增长点。 风险提示:氨纶价格上涨不及预期;芳纶市场开拓不及预期。

报告原因:6月22日乐普医疗公告收购河南新帅克60%股权,获得后者的氯吡格雷,与信立泰现有核心产品形成竞争。我们6月22日在京参加了乐普交流会。 从氯吡格雷未来价格趋势角度,市场可能错误解读为对信立泰利空。中信建投医药认为,乐普现有核心产品心脏支架一直立足于中高端医院市场、以高质量和优品牌参与竞争,此次乐普进入心血管药物领域,以3.9亿元巨资收购河南新帅克60%、主要就是看中了其高利润率的氯吡格雷是国内市场3家中的二仿、我们判断乐普一定不会采取低价恶性竞争抢夺市场的非理性策略。乐普表示会以低于信立泰泰嘉6%左右的合理价格参与理性竞争。 我国医院严格执行“一品两规”,截至目前,我国县级以上医院的氯吡格雷市场全部被信立泰(主要是25mg)和赛诺菲(主要是75mg)两家两个不同规格垄断,县级以上医院已经没有空白市场,一品两规的销售壁垒造成乐普新帅克难以进入现有两家领先者盘踞的中高端市场。 乐普和信立泰双方氯吡格雷的目标市场定位不同,销售模式也不同,信立泰的泰嘉将继续以直销、控制医院终端的模式在现有的中高端医院与赛诺菲竞争、继续分享中高端市场PCI术后用药的增长和预防血栓市场的增长。乐普表示:今年和明年开发基层医院的非PCI市场,因此从市场角度已经回避了与信立泰的正面竞争。乐普将通过基层医生教育,培育氯吡格雷在非PCI市场的治疗和预防需求,长期而言将有利于氯吡格雷市场扩容。乐普以代理商模式开发基层市场,“基药两票制”对乐普是一大挑战。但我们认为:氯吡格雷是心脏支架术后用药、虽然其被纳入了基药目录,但实际上社区等基层市场是做不大的,信立泰继续开发县以上医院和县级医院就能实现较快增长。 经过我们深度研究报告和大量路演推荐,信立泰的后续产品梯队、聚焦于心血管高端专科处方药及医疗器械(心脏支架)的产品线、强大的心血管专科销售能力已经广泛获得了投资者的认可。股价在我们推荐之后创了新高,由于5月17日广东药品交易模式征求意见稿、市场过度错误地反应了这一政策文字表面上的利空。我们认为:不论广东模式何时、以何种形式执行,我们都坚信政策是政策、执行是执行。国内高端专科处方药龙头公司一定不会成为广东政策的牺牲品。信立泰有一系列应对策略来化解政策表面上的不利。经过我们的研究,我们指出:广东省占信立泰泰嘉利润的比例不足10%。目前2013年预测PE23倍是市场过度错杀。 已经公布的多个省份的新增基药直接沿用大医院招标结果,不再重新招标,这些省份新帅克因无历史记录而无法进入。如陕西省招标,信立泰直接沿用以往招标价74.6元进入基药市场,赛诺菲被大幅降价,外资放弃基药市场的概率很高,我们判断信立泰将独占陕西基药市场。新帅克目前仅进入安徽、山东、云南、四川少数几个省份,可能与信立泰一起中标北京。今年年初的安徽县级医院招标,表面上看,新帅克以最低价且单一货源中标了,但实际上,信立泰以“备选标”也进入了安徽县级医院销售,而且销量远远超过了新帅克。 重申“买入”评级,维持业绩预测。我们维持预测2013~2015年预计净利润将同比增长30%/29%/31%,EPS分别为1.27/1.64/2.15元。最新公布的沪深300样本股中,信立泰是新增4只医药股之一,新沪深300样本股将于今年7月1日开始执行,相应指数基金将对信立泰有了选择。 催化剂:我们预测信立泰今年中报净利润增长将接近58%。

报告原因:公司发布了关于收购山东临清华威药业有限公司股权的关联交易公告。 公司公告,拟收购华润东阿阿胶有限公司(上市公司东阿阿胶的大股东)持有的山东临清华威药业100%股权,转让价8074.73万元。临清华威于2000年6月由临清中药厂改制成立,2009年3月成为华润东阿阿胶全资子公司。临清华威有80个生产批准文号,产品包括健脑补肾丸、消食健胃片、健胃消食片、新复方大青叶片、阿胶益寿口服液、鼻炎糖浆、六味地黄丸等,其中最大品种健脑补肾丸收入超过1000万,2012年实现收入和净利润5236万元和701万元,净利润率13.4%,由于之前几年亏损,因此2012年净利润701万没有纳税因素,2013年1季度实现收入和净利润1357万元和净利润207万元,预计2013年其净利润与去年持平,对华润三九2013年利润增厚不到0.01元,影响较小。 按照临清华威2012年净利润测算,公司拟收购价格对应2012年静态PE11.5倍,价格较合理。 我们认为,临清华威的健脑补肾丸、健脑补肾口服液等产品可充实华润三九补益品类,消食健胃片可补充公司胃肠品类品种,独家品种外感风寒颗粒及清瘟解毒片符合公司感冒药品类发展需求。收购临清华威后公司将获得补益、胃肠等领域的多个品种,可进一步丰富产品品类。预计6、7月份将正式签订收购协议,并在下半年陆续将其主要品种纳入销售体系,华润三九拥有成熟、完善的销售渠道和强大的营销管控能力,预计山东临清华威药业整合到华润三九的业务平台后,未来将实现较好的增长。 公司同时将全资子公司顺峰药业的抗生素业务转让给全资子公司九新药业。顺峰药业以皮肤用药为主,抗生素产品包括注射用头孢美唑钠、头孢吡肟等,收入规模较小,而九新药业主要以抗生素业务为主,独家产品五水头孢唑啉销售达到4亿,将顺峰药业的抗生素整合到九新药业有利于整合抗生素产品线和产能布局,规模经营下,降低成本的同时实现销售协同增长。 品牌OTC龙头迎来整合契机。公司在OTC和处方药领域都具备完善的销售渠道和终端管控能力,目前OTC行业的不景气恰恰为华润三九这样的龙头企业提供了并购整合契机,我们看好公司销售渠道和终端管控能力的中长期发展潜力。我们按内生增长,预测公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/20%,EPS1.26/1.52/1.83元,当前股价对应2013年预测PE23倍,维持买入评级。股价催化剂来自外延式并购超预期。

报告原因:我们今日参加了瑞康医药交流会,公司董事长韩旭先生、总经理张仁华女士、董秘周云女士与投资者做了深入交流。 我们维持2013年业绩预测,小幅上调2014、2015年业绩预测。不考虑增发摊薄,我们预计2013~2015EPS分别为1.54/1.95/2.40元(此前预测为1.54/1.93/2.34元)。我们调高预期的因素主要有:1、2013~2015年器械配送收入可能达到2亿元、5亿元、10亿元,公司已经建立器械销售队伍,独家协议医院今年已经签下3家,未来还将增加,代理器械品种越来越丰富,今年陆续收购的心脏支架介入类和骨科类器械配送公司下半年将贡献9000万以上收入,并且医疗器械业务在度过培育期之后、其净利润率将稳步上升到10%;2、新版基药目录扩容、今年下半年招标,公司去年已是山东基药配送第一(市场份额、配送厂商数量、配送品种数和覆盖区县数都是第一位)、未来其基药配送业务规模和盈利能力还将继续快速增长。3、IPO募投项目--济南现代物流中心将在今年7月左右通过新版GSP认证并投产,公司的直销配送物流能力将大大拓展对鲁西南的覆盖。 我们估计公司近期将获得证监会定增批文,6月底之前将完成,我们预计实际增发摊薄比例将低于21%。公司正在积极与机构投资者充分交流,将向不超过10名机构定向增发,锁定期1年,大股东将不参与;募集资金上限6.2亿元,增发价格将询价决定,底价28.67元/股,增发不超过2200万股。当前最新股价已达41.15元,目前股价对应摊薄前2013PE为27倍,我们预计增发价将不低于30元,实际增发股数将低于2066万股,我们判断公司此次定增价格将不低于摊薄后2013预测PE24倍,若按30元增发价对应的摊薄后2013年预测EPS为1.26元、当前股价对应的摊薄后PE为33倍。

调研结论:1、阿胶块年初提价6%,我们预计国庆中秋之前(3季度)会提价10-15%,全年销量增长5%-10%。2、阿胶浆年初提价10%,5月份再次提价12.2%,两次提价合计23.6%,上半年OTC 渠道推出9支装阿胶浆替换原有12支装,控货以消化老规格库存,下半年阿胶浆发货会增加,预计全年阿胶浆销量有望实现5%-10%的增长。 3、整体看,公司全年业绩呈现前低后高,考虑量、价因素及驴皮价格上涨因素,我们预计公司全年净利润增长21%,符合我们之前预测的18-25%增长区间,对应EPS1.92元,当前股价对应2013年预测PE21倍,维持“增持”评级。 原料驴皮情况:驴皮价格1季度快速上涨,存在部分人为操纵因素。公司在驴皮价格较高时刻意减少了驴皮采购,目前驴皮价格有所回落,公司会在合理价格收购驴皮。影响驴皮价格上涨的因素除了下游阿胶产能扩产需求增加外,短期看主要是今明年大量阿胶企业GMP 认证到期,需要通过新版GMP,导致很多之前不用驴皮(使用其他动物皮)的小企业也采购囤积驴皮,以通过认证,从而短期内推高了驴皮价格。我们判断,驴皮价格中长期上涨趋势不变,但短期内波动不会对公司盈利造成明显影响,公司可通过择机采购和提价消除上述影响。 主要产品情况:1、阿胶块目前终端零售价875元/公斤,出厂价555元/公斤。公司去年开始通过推出免费熬胶活动来吸引消费者,阿胶块每提价30%,原有顾客会流失10%,销售额增长10%。公司阿胶块25%是通过代熬胶销售出去的,通过熬胶活动增加新顾客来弥补提价流失的部分顾客。2、公司OTC 渠道原来主要销售20ml。 12支规格的阿胶浆,策略存在一定偏差,今年开始,公司推出9支装规格进行替换,由于新老规格产品存在一定价差,上半年公司对阿胶浆进行控货,以消化渠道中老规格产品为主,销量甚至略有下降,预计6月份渠道库存清理完毕后,阿胶浆在新规格产品的带动下半年销售会环比增长,毛利率也会提升,预计全年销量增长5-10%。3、桃花姬去年收入1.38亿,今年1-5月份增长超过300%,全年有望实现3亿收入规模。但商超渠道费用较高,预计保健品全年贡献净利润3000-4000万。

我们分析认为,天士力拥有三大核心竞争力确保了中长期业绩持续较快增长:1、研发创新突出,是我国现代中药的绝对领先者。公司产品以独家品种和独家剂型为特色,不仅充分回避中成药的同质化竞争,而且带来产品定价能力,同时,公司生产工艺全过程的质量控制水平,远远领先于国内同行。2、医院和非医院全线销售能力强大、销售网络完善。公司尤其在三甲大医院拥有强大的专家资源、专科药销售能力强。我们看好公司未来丹滴的稳健增长和诸多二线产品(丹参多酚酸、替莫唑安、文飞等)的快速增长。3、公司通过复方丹参滴丸FDA三期临床试验正在打通现代中药的国际化通路。我们判断丹滴通过FDA认证可能性较大。 优质化药资产帝益未来3年净利润增速不低于25%、即将完成注入增厚业绩,我们上调业绩预测2013~2015年净利润分别同比增长52%/33%/30%,EPS2.26/3.0/3.91元(暂不考虑送股摊薄)。利润增长点众多:1、丹滴2012年工业收入比重已经下降到了51%,未来继续受益于基药市场扩容、稳健增长;2、独家品种养血清脑新进2012版基药目录,未来3年有望销售翻番达到10亿元;3、注射丹参多酚酸产品属性好,未来3~5年将销售过10亿元;4、公司2012年过亿元销售额产品7个、2013年将达到11个,这些过亿产品继续保持较快增长。帝益若成功收购优质品种将超预期。 我们看好公司中长期基于良好基本面和中高层激励机制的业绩快速增势以及公司作为现代中药的典范、显著的产品集群优势,目前股价对应2013年预测PE为35倍,持股到年底至少能估值切换到今年40倍,目标价90元,我们维持买入评级。2014年8月丹滴揭盲数据若良好,将大大提升其全球化销售增长的乐观预期。 核心假设:复方丹参滴丸每日服药金额在新版基药目录7个心血管独家中药品种中第2低,预测2013~2015年销售增长17%/15%/15%;养血清脑、丹参多酚酸等产品快速增长、毛利率稳中略升、费用率持平。关键假设风险:丹滴、养血清脑和丹参多酚酸等产品销售增长低于预期。

报告原因: 公司发布2013年1季报 1季报业绩符合预期。实现收入33.5亿,同比增长18.26%,净利润3.75亿,同比增长30.32%,EPS 0.54元,每股经营现金流-0.03元,相比去年同期-0.2元大幅改善,受公司商业子公司省医药公司影响,公司每年1季度经营性现金流均为负,并逐季改善。 我们预测公司2013年净利润将同比增长30%。白药牙膏已经进入5000家大小商场,市场份额接近10%,目前已推出20多个品类,其中针对吸烟人群的朗健牙膏销售增长迅速,预计13年收入过亿。我们预计2013年牙膏收入增长30%、并且其销售费用率将随着销售规模增长会进一步下降。养元青是公司主推的健康新产品,定位于“头皮护理”,已在云南、北京、广州等地试销,还处在市场导入期,预计13年收入将过亿。白药膏12年收入8.5亿,随着2012年透皮事业部整合到药品事业部并实现统一销售,白药膏有望在保持快速增长的同时,销售费用率进一步下降。普药增长将继续有效分摊固定成本。通过将丽江、文山、大理等6家子公司整合到药品事业部进行统一销售,改变了之前销售分散的状态,实现较快增长。新产能投产后,药品生产瓶颈已经得到解决。 2013~2015年公司有望保持稳健较快增速,公司呈贡现代化新产能、高基数盈利规模、杰出管理团队、对渠道和终端销越来越强的议价能力4项因素综合助推公司在业内率先实现集约化增长。增长点来自:牙膏和透皮剂继续快速增长30%、药品系列增长15~20%,以及毛利率稳中上升趋势和销售费用率下降趋势,我们预计2013年三七价格有望从高位回落。 我们预测公司2013-2015年净利润分别同比增长31%/29%/26%,EPS 3.00/3.88/4.86元。我们看好公司中长期稳健增长态势,维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大部分已经纳入国家基本药物目录,未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二、三级医院扩大使用比例和提高报销比例,都将推动白药系列产品保持较快增长。集团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。

1季报扣非利润增速完全符合我们预期。实现收入9.68亿,同比增长35.57%,净利润3.83亿,同比增长15%,扣非后净利润3.73亿,同比增长19.7%,EPS0.59元,每股经营现金流-0.48元,主要是公司应收票据、应收账款、预付账款和存货均较年初有大幅度增加。合并报表毛利率大幅下降10.2个百分点至65.12%,主要是毛利率较低的其他产品收入占比增加所致。合并报表销售费用率同比下降3.8个百分点,母公司销售费用率下降1.3个百分点。代表阿胶块和阿胶浆的母公司收入增长10.2%,母公司毛利率维持在75.6%,驴皮成本上涨在产品提价后并未影响盈利。二、三季度是阿胶传统淡季,公司从2季度开始将进行反季度消费促销活动,同时由于去年2季度业绩基数较低,我们预计公司今年第二季度单季度业绩增速有望加快。 目前部分地区驴皮短期报价大幅上涨,高达120~140元,可能更多是人为因素导致、有价无市,据了解,驴皮原料目前供应并不紧张,因此,未来驴皮价格有可能自当前高位回落至合理水平。驴皮作为中药材的一种,与其他中药材品种一样,短期内价格波动属于正常现象,中长期看会回归理性价格。公司去年年报披露存货中原材料账面价值1.32亿,假设以驴皮为主,按照去年70~80元/kg的驴皮价格测算,对应驴皮1800吨左右,公司每年1500~1600吨阿胶块消耗驴皮4000~4800吨,年初驴皮原料库存可供阿胶块生产5个月左右。我们判断短期驴皮价格波动对公司全年业绩影响有限。 我们预计公司2013~2015年保持稳健增长态势。我们预测,公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS1.94/2.33/2.77元。主要利润增长点有:1、阿胶块继续小幅提价,贡献提价利润。2、复方阿胶浆11年底在山东发改委获批上调零售价30%,去年至今公司在各省陆续完成备案价上调,公司将分步骤实施出厂价上调。同时,公司积极拉动复方阿胶浆OTC终端销量增长。 阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等,公司未来三年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,当前股价对应2013年预测PE22倍,维持增持评级。

公司1季报业绩低于市场预期。实现收入18.3亿,同比增长3.8%,净利润3.38亿,同比增长10.2%,EPS0.35元,每股经营性现金流0.24元,毛利率同比略升1.3个百分点至61.4%。去年4月份公司实行ERP管理体系,部分产品发货提前至1季度,导致去年1季度公司业绩基数较高,同时,今年1季度公司部分产品由于备货不足,产能供应紧张,是公司1季度业绩增速较低并低于预期的主要原因。预计全年业绩表观增速将逐季上升。 预计公司2013年稳健增长22%,外延式收购可期。公司已完成胃肠类药的战略梳理,13年将加大力度推广几个胃肠药。皮肤药品类规划完成,顺峰药业产品实现初步提价,顺峰康王、康霜、恩肤霜三个大品种已纳入医贸销售,后续销售更加顺畅。新收购桂林天和收入40%来自医院销售,华润三九将利用成熟完善的销售渠道和终端,实现其产品在OTC领域的快速增长。安徽300吨中药配方颗粒提取产能已于去年10月投产,13年开始贡献利润,未来,公司将提升中药配方颗粒经营质量,业务利润率会进一步提高。公司未来每年都有望实现1-2单并购,妇科、口咽科等OTC大品类及心脑血管、癌症等中药优势领域将是公司并购的对象。公司期末账上现金10.6亿,并发行10亿公司债,公司每年用于新版GMP改造和产能扩张的费用6-7亿,因此,公司将有14亿现金可用于支配,为适当时机的潜在并购提供了资金保障。 品牌OTC龙头迎来整合契机。公司在OTC和处方药领域都具备完善的销售渠道和终端管控能力,OTC覆盖近7万家销售终端,处方药覆盖全国3000家以上医院,利用医改契机,公司将营销渠道下沉县级医院和基层医疗机构,积极拓展基层市场。目前OTC行业的不景气恰恰为华润三九这样的龙头企业提供了并购整合契机,我们看好公司销售渠道和终端管控能力的中长期发展潜力。我们按内生增长,预测公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/20%,EPS1.26/1.52/1.83元。我们看好公司OTC和处方药领域完善的销售渠道和终端管控能力,当前股价对应2013年预测PE22倍,维持买入评级。股价催化剂来自外延式并购超预期。

公司是国控工业的核心及国控商业在两广的核心,公司管理团队十分优秀,自上而下保持强大的执行力。未来观澜二期头孢制剂产能及坪山非头非青制剂产能投产后,公司工业增长空间将进一步打开。但考虑到今年高毛利率产品联邦止咳露因电子化监管收入大幅下降,我们下调公司盈利预测,预计2013-2015 年净利润分别同比增长18%/20%/20%,EPS 1.95/2.35/2.82 元。我们看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势,当前股价对应2013 年预测PE17 倍,维持增持评级。

季度业绩符合预期。实现收入6.3亿,同比增长158%,净利润1.27亿,同比下降40%,主要是公司去年1季度转让子公司中恒房地产公司实现股权转让收益2.1亿,扣除非经常损益净利润同比大幅增长168%,实现EPS0.12元,每股经营性现金流0.12元。1季度公司血栓通销量4281万支,去年1季度由于受退货影响销量仅2100万支,销量接近翻倍。毛利率大幅提升10个百分点至81%,除血栓通占比提高因素外,去年同期由于血栓通渠道压货销售方面所有折让。 核心产品血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录,已经进入基层医疗市场销售,从高端医院向基层延伸,我们判断今年大致能完成2亿支销售目标。去年房地产剥离的投资收益在第1季度和第4季度分别体现了2.1亿元和1.19亿元,将影响今年第1季度和第4季度的合并表观利润增速。 中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发。但目前来看,核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%,显然对单一产品过度依赖。我们预计,公司2013~15年净利润(扣非)分别增长33%/24%/19%,EPS分别为0.52/0.65/0.77元,公司当前2013年预测PE25倍,维持“增持”评级。 董事会决议公告:投资6.92亿实施血栓通扩产项目,签订框架协议拟收购特安呐制药80%股权。我们判断,血栓通未来随着新版基药目录使用范围的进一步扩大,销量有望不断突破,新产能建设为公司中长期增长打下基础。公司目前血栓通产品过于单一,剥离地产后,账上现金充足,收购潜力品种有助于公司后续增长,品种选择是关键。 风险提示:国家医保政策2013~2014年将在全部基层医疗机构实行总额预付制,可能对中药注射剂产品的终端使用量带来负面影响。因为中药注射剂产品价格较口服药高、且疗程长、疗程总费用高、需要花费较多医保费用。