事件： 公司发布 2019年年报， 2019年营业总收入 617.0亿元，同比+9.8%； 归母净利润 9.4亿元，同比-28.7%；扣非归母净利 10.1亿元，同比+10.4%； 其中 19Q4实现营业总收入 158.9亿元，同比-5.2%；归母净利润 2.4亿元， 同比-8.7%；扣非归母净利 1.9亿元，同比-7.5%。 2019年收入稳健增长， 19Q4收入小幅下滑。 2019年公司营业总收入 617.0亿元，同比+9.8%，归母净利润 9.4亿元，同比-28.7%； 其中 19Q4实现营 业总收入 158.9亿元，同比-5.2%，归母净利润 2.4亿元，同比-8.7%。 19Q4收入小幅下滑预计主要因全球车市景气度下降，均胜安全前期订单项目减 少，归母净利润同比减少主要因新项目前期投入毛利率有所下滑以及费用 端重组费用有所增加。 综合毛利率小幅下滑，主要系新订单产能爬坡使得前期成本较高。 2019年公司综合毛利率 16.0%，同比-1pct；分业务板块来看，汽车安全/汽车电 子/功能件/智能车联毛利率分别为 15.3%/18.7%/23.3%/13.6%，分别同比 -0.4pct/-5.5pct/+0.03pct/-0.9pct。汽车安全毛利率小幅下滑主要系安全业务 海外整合持续推进产生一定的整合成本，同时新订单产能爬坡前期投入较 大。汽车电子业务受原材料价格上涨以及汇率波动等因素使得毛利率下滑 较大；智能车联业务毛利率下滑主要由于新产品处于产能爬坡阶段，后续 伴随产品放量，毛利率将进入上行区间。 均胜安全整合持续推进，汽车电子与新能源业务订单饱满，维持“审慎增 持”评级。 公司目前均胜安全整合北美地区基本结束， 2020年欧洲工厂 整合工作有望持续推进，同时高田新接订单陆续量产放量，未来安全业务 盈利能力有望稳步提升。汽车电子业务在手订单充足，未来有望伴随客户 订单放量有望迎来快速成长期。公司海外经营业务占比较高，考虑到海内 外公共卫生事件蔓延影响，预计 20Q1业绩承压，后续伴随海内外复工复 产逐步恢复正常，公司业绩有望迎来向上拐点。我们调整了公司的盈利预 测，预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 9.2/13.6亿，首次给出 2022年归母净利润 16.5亿，维持“审慎增持”评级。

事件: 公司发布19年年报,全年实现总营收 9.44亿元,同比-26.8%,实现归母净利润1.78亿元,同比-17.1%,实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-12.5%。拟每10股派发现金红利6元(含税),分红率75.07%,高于18年(64.11%)。 19年收入利润同比增长承压,现金流因回款加快好转。公司2019年收入/归母净利同比下降26.8%/17.1%,其中变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板营收同比-26%、-14.4%、-22.0%。收入降幅大于19年我国乘用车总销量降幅(-9.6%),主要因:①主要客户销量下降(19年上汽通用五菱/吉利下滑20pct/10pct);②出售雪利曼使得19年CAN 总线业务并表收入大幅下降。19年OCF 为3.3亿元(+34.3%),为归母净利润的1.9倍,主要因应收账款收回增加。20年公司营收目标同比增长-20%~20%。 19Q4营收同比+5.43%,归母净利润扣除减值影响同比基本持平。19Q4营收同比+5.43%,主要由于下游客户四季度销量同比增长带动(吉利/上海大众19Q4销量同比+9pct/8pct);归母净利润0.38亿,同比+335.52%,主要由于减值损失同比减少0.3亿(18Q4商誉减值0.5亿),剔除减值影响,归母净利润同比基本持平。 变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板不断拓展,新进广汽乘用车配套,同时公司也积极向合资客户拓展。根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为1.8/2.1亿元(原盈利预测为2.4/2.8亿元),首次给出22年归母净利润预测2.3亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期

19年营收保持稳健增长,经营效率不断提升。公司2019年收入/归母净利同比增20.1%/29.4%,大幅跑赢行业(2019乘用车产量同比下滑9.6%),主要是公司主要客户一汽大众以及日系客户产销跑赢行业,且公司在客户中产品渗透不断提升。19年利润增速高于收入增速,主要因为:①毛利率同比提升1.4pct,预计主要因规模效应提升,及LED产品毛利率提升;②期间费用率同比下滑0.3pct;③利率变化带来公允价值变动收益0.76亿元。 同时,公司现金流状况佳,19年OCF为10.8亿元,为归母净利润的1.37倍。公司19Q4营收+47.2%,归母净利润+51%,大幅跑赢行业,同时20Q1在公共卫生事件冲击下,营收同比-11.7%,归母净利同比-6.4%,大幅优于于行业整体降幅(20Q1我国汽车销量同比-42.4%)。 国内业务逆市大幅增长,经营效率表现优异,海外投资塞尔维亚工厂,提升全球市场份额,开拓新的业务增量。19年在我国汽车总销量同比下降8.2%的环境下,公司实现+20.06%的营收增长,毛利率、归母净利率连续三年保持增长,费用率连续四年下降,经营效率表现优异。公司目前91.3%销售收入来自国内业务。19年公司投资建设塞尔维亚工厂,从长期看将有利于公司打开海外市场,拓展全球业务。 LED化、智能化推动ASP提升,公司长期深耕车灯领域,国内外产能布局以及技术积淀有望带来增长新动力,给予“审慎增持”评级。LED大灯渗透率持续提升,市场空间不断扩大,公司在LED大灯方面积淀较深,有望从中获益。智能车灯领域,公司也具备技术实力和相关订单,拥有中长期发展源动力。技术积淀+国内外产能布局+良好经营效率,根据最新情况调整20-21年公司归母净利分别为8.5/10.2亿元(原盈利预测为8.8/10.5亿元),首次给出22年归母净利预测12.8亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、车灯业务毛利率不及预期。

事件:公司发布 2019年年报:2019年公司实现营收 1277.4亿元,同比-1.8%,归母净利 16.1亿元,同比-41.9%;扣非归母净利 2.3亿元,同比-60.64%。其中 19Q4公司实现营收 339.2亿元,同比-17.4%,归母净利润0.4亿元,同比-96.8%,扣非归母净利-3.6亿元,同比-147.5%。 2019年汽车部分收入同比下滑,手机部件组装及二次充电电池业务高速增长。分业务看,2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池营收分别为 632.7亿元/533.8亿元/105.1亿元,同比分别-16.8%/+26.4%/+17.4%。 其中汽车业务受国内汽车整体销量下滑影响以及新能源补贴退坡影响而下滑,3D 玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长,受益于光伏市场回暖和传统电池市场份额持续提升,二次充电业务表现亮眼。 销量下滑带来负规模效应,19Q4收入利润承压。19Q4汽车销量 12.6万辆,同比-26.2%;其中新能源汽车销量 3.7万辆,同比-64.7%;燃油车 8.9万辆,同比+37.1%。19Q4公司营收 339.2亿元,同比-17.4%;归母净利润 0.4亿元,同比-96.8%,19Q4净利润同比大幅下滑预计主要由于电动车销量大幅下滑造成负规模效应、补贴减少、坏账损失上升所致。 综合毛利率基本持平,研发费用率提升明显。2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池毛利率分别为 21.9%/9.4%/18.6%,同比分别+2.1pct/-3.2pct/+9.1pct。2019年综合毛利率为 16.3%,同比-0.1pct,19Q4综合毛利率为 17.0%,同比/环比分别+0.7pct/+3.1pct。2019年总费用率为13.4%,同比+0.7pct,其中研发费用率为 4.4%,同比+2pct,主要由于公司加大研发费用投入影响。 20年公司新技术新产品持续推出,盈利有望改善 ,首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司的刀片电池已进入量产阶段,将带来生产成本进一步下降。全新王朝系列中高端轿车汉 EV/DM 车型将搭载刀片电池于 6月上市,汉的加入使得公司产品高中低全方位覆盖。此外集团与丰田汽车在汽车智能网联/智能驾驶方面展开合作,就成立纯电动车研发公司签订合资协议,未来发展值得期待。考虑到公共卫生事件蔓延影响,预计公司 2020-2022年归母净利润 16.9/18.1/20.4亿,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示 : 新能源补贴政策大幅变动、新能源汽车销量不及预期、与丰田合作进度不及预期

事件：公司发布2019年年度报告和2020年一季报，2019年全年公司实现总营收12.3亿元，同比-2.9%；归母净利润达1.7亿元，同比-32.8%。 其中19Q4公司实现营收3.3亿元，同比+6.3%；归母净利润0.076亿，同比-74.2%。20Q1公司实现营收2.4亿，同比-24.3%；归母净利润0.31亿，同比-53.4%。 19Q4营收同比/环比明显改善，净利润环比增速下滑主要系商誉减值影响。19Q4营收3.3亿元，同比/环比+6.3%/15.1%，归母净利润0.076亿，同比/环比分别-74.2%/-81.1%，主要系宁波工厂商誉减值影响（3300万）所致。若剔除商誉减值影响公司19Q4归母净利润0.41亿，同比/环比分别-35.2%/+1.2%。20Q1公司实现营收2.4亿，同比-24.3%，主要由于受公共卫生事件蔓延影响，公司主要客户实际需求下调所致；归母净利润0.31亿，同比-53.4%，主要由于产品年降、天津传动折旧成本增加拖累。20Q1毛利率33.8%，同比-4pct，毛利率大幅下滑预计主要系负规模效应所致。 公布非公开发行预案，加码新能源轻量化相关业务。公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过10.08亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件（3.854亿）/2万套模具及150万套差速器总成项目（天津工厂，3.826亿）/偿还银行贷款（2.4亿）。其中新能源汽车轻量化项目主要包括年产转向节80万/控制臂70万/主减齿轮210万件，公司前期铝涡盘以及电机轴精加工项目已积累铝合金精密锻造技术，首次业务拓展至转向节，控制臂，产品线进一步拓展。 2020轻装上阵，加码新能源轻量化项目，维持“买入”评级。20Q1受到公共卫生事件冲击影响，公司20Q1收入利润承压。公司困难时期积极拓展新业务以谋求产品线多样化，凭借此前积累的技术优势发力新能源轻量化产品，发展自主客户提升产能利用率。陆续承接主机厂订单，由tire2向tire1升级转变；产品从齿轮向总成件升级，单车配套价值持续提升。 公司目前在手订单充足，伴随天津工厂项目逐步投产，未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。考虑到目前海外公共卫生事件影响，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.8亿/2.1亿，首次给出2022年归母净利润2.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销持续低迷，公司产能释放不及预期，原材料涨价超预期，海外公共卫生事件持续蔓延

事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收87.8亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比-3.3%。 全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,,19Q4利润改善明显系18Q4资资产减值低基数所致。19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19年OCF实现10.5亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX规模持续小于OCF,分红率维持高位,19年分红金额11.1亿元,分红率为48.9%。 分季度看公司19Q1-Q4分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4计提存货与Protean发行的金融工具减值合计2.2亿元降低了利润基数所致。 分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19年收入与净利润分别142.2/31.5亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19年净利润14.0亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。 公司自主业务贡献净利润10.0亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。 重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期

得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 新能源工厂即将投产,后续新能源业务有望贡献新增量。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,预计新能源工厂投产后将为公司带来显著增量。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势下,公司有望持续增长,给予“审慎增持”评级。公司专注铝合金精密压铸件,行业毛利率水平高,客户资源优质。2020受海外疫情影响,营收预计短期承压。但中长期看,在轻量化、新能源化的大趋势下,公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.3亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:海外疫情影响、毛利率下降风险、汇率波动风险。 #dyCompany#爱柯迪#dyStockcode#600933#tite#19年业绩表现稳健,新能源业务拓展将成为新增长点#createTime1#2020年04月16日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2019年年报:公司发布2019年年报,全年实现总营收26.27亿元,同比+4.75%,实现归母净利润4.39亿元,同比-6.14%,实现扣非归母净利润3.95亿元,同比-4.57%。拟每10股派送现金红利2.50元(含税),分红率48.8%,相对2019年提升。 点评得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%。19Q4归母净利润大幅增长原因是锁汇带来的公允价值变动影响(19Q4年公允价值变动为+3832.38万元,18Q4为-148.82万元)。19Q4毛利率环比-2pct,期间费用占比环比+1.1pct,主要由于销售费用上升(销售费用占比环比+2.0pct)。 积极布局新能源领域,已获得多个重要客户新能源项目订单。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,加快在新能源领域布局,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,未来新能源业务的拓展预计将成为公司业绩的一个重要增长点。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:公司发布2019年业绩快报,19年实现营收706.0亿元,同比+6.5%,实现归母净利润-26.5亿元,同比-488.8%。,归母净利在业绩预告区间中值。 公司同时发布2020年一季度业绩预告,20Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元,其中新能源公司股权转让确认非经常性收益22亿元。 20Q1整体利润同比改善明显,主要受益于自主和福特的同比改善。20Q1估算扣非归母净利润中值约-15.8亿元,同比减亏5.9亿元,而20Q1集团销量30.3万辆,同比-32.5%,公司盈利能力同比改善明显。长安自主乘用车销量延续强势周期,19Q4/20Q1分别同比+30.5%/-26.1%,分别跑赢乘用车行业增速34.4pct/19.3pct,主要受益于CS75/CS35/逸动等车型换代及新推车型欧尚X7的优秀表现。另外,长安福特19Q1-20Q1单季销量增速逐季改善,后续随着锐际上量以及林肯国产有望进一步向上。 集团混改剥离盈利差的业务板块,,自主品牌强势周期竞争力提升,长安福特迎来福特以及国产林肯新车周期。公司混改持续推进,长安PSA50%股权剥离预计顺利落地,后续凯程与欧尚混改有望继续推进,继续减少亏损点。长安自主新车销售强劲,且逐步切换蓝鲸动力总成,有望降低成本并提升竞争力。长安福特新车锐际即将爬坡上量,且国产林肯2020年将落地,长安福特盈利情况预计后续改善明显。 全年乘用车不悲观,长安新车周期强劲且持续改革聚焦发展集团优质品牌,盈利有望持续改善,维持“审慎增持”评级。我们判断政策托底下,2020年全年乘用车总量不悲观。长安近2年经营改革成效显著:①自主新车周期+蓝鲸动力切换带来量利双升;②福特与林肯新车周期逐步开启,有望带动福特反转;③混改减亏持续推进,剥离长安PSA股权预计顺利落地。公司业绩未来有望持续改善。考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司20/21年归母净利润分别为41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及

3月销量承压但增速优于行业,皮卡与出口正增长表现抢眼。根据乘联会数据,3月国内乘用车批售102.2万辆,同比-48.3%,零售107.6万辆,同比-40.0%,公司批售同比-41.8%,但超越行业批售增速6.5pct。分结构看,3月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售4.03/0.31/1.54/0.11万辆,同比分别-42.8%/-70.2%/+2.3%/-83.7%。长城皮卡逆市实现正增长表现抢眼,3月市占率接近50%,其中风骏销量9851辆,同比-34.4%,长城炮销量5503辆,伴随复工复产逐步推进及皮卡行业解禁带来了公司皮卡较强的销量表现。 3月公司出口销量5942辆,同比+0.4%,逆市实现正增长,表现优秀。 政策护航托底行业销量,新平台改善公司竞争力,全球化打开海外市场空间。年初至今中央与地方政府频频出台汽车消费稳定政策,汽车行业产业链长,拉动经济效应强,预计将继续作为重要的稳就业和稳经济的抓手,全年大概率持续受到中央与地方刺激政策支持,伴随经济逐步企稳复苏,预计20Q2-Q4汽车销量将环比持续改善。对长城而言,新平台换代有望增强公司产品竞争力,同时降低生产成本,提升盈利能力,海外产能释放有望打开出口市场空间,预计将伴随内需复苏取得进一步的增长。 拥抱管理改革下的“皮卡解禁+全新平台+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放,向皮卡+新车周期+海外空间要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。19Q3确认盈利拐点,19Q4单车ASP与真实盈利能力环比持续改善。 20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。

事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收8433.2亿元，同比-6.9%；归母净利润达256.0亿元，同比-28.9%；其中19Q4公司实现营收2579.8亿元，同比+13.4%；归母净利48.1亿元，同比-42.3%；公司拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率40.2%。2020年公司计划整车销量600万辆，实现营收7800亿，成本6786亿。 19Q4投资收益受通用拖累同比下滑较大，本部19Q4同比扭亏为盈。2019年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别实现净利润200.2亿/109.6亿/17.0亿，同比-28.5%/-29.8%/-59.4%；19Q4投资收益44亿，同比-50.4%，预计主要由于通用销量大幅下滑使得投资收益大幅减少所致。本部19全年（归母净利润-投资收益）为7亿元，同比-76%；其中19Q4（归母净利润-投资收益）为4.1亿元，同比扭亏为盈，预计主要由于19Q4自主销量同比正增长带动规模效应显现。 2019年经营性现金流改善，分红率基本与去年持平。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为462.7亿元，比去年同期增加373亿，同比+415.5%，主要系子公司上汽财务发放的客户贷款和客户垫款较去年同期减少。公司19年拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率达40.2%，同比去年小幅下降0.7pct。 2020轻装上阵，静待触底反弹，维持“买入”评级。当前地方汽车刺激政策陆续出台，后续公共卫生事件过后此前压制的购车需求有望释放，公司作为行业龙头优先受益。当前公司pb仅为0.9，处于历史底部区间，后续大众、通用、自主等多款新车上市，大众MEB平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。考虑到目前公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司2020-2021年盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为227亿/254亿（此前2020-2021年盈利预测301/324亿），首次给出2022年归母净利润273亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件冲击超预期；

公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营收1440.2亿元，同比-8.4%；归母净利润达64.4亿元，同比-19.5%；其中19Q4公司实现营收384.3亿，同比+0.1%；归母净利润15.4亿，同比-7.6%。公司拟每10股派发现金红利8.50元（含税），分红率41.5%。 业绩符合预期，19Q4收入同比持平。受2019年车市产销下行影响，2019年公司实现营收1440.2亿元，同比-8.4%，归母净利润达64.4亿元，同比-19.5%；其中19Q4公司实现营收384.3亿，同比+0.1%；归母净利润15.4亿，同比-7.6%（其中19Q4投资收益10.0亿元，同比-13.9%）；考虑2019Q4乘用车产量628.6万辆，同比+1.7%，上汽集团19Q4汽车产量180.5万辆，同比-0.01%，公司19Q4的收入同比持平，表现出较强的稳定性。2020年公司目标实现营收1280亿元，营业成本控制在1090亿元以内。 综合毛利率稳中有升，主要得益于内外饰板块毛利率改善。2019年内外饰件/功能件/金属成型与模具/电子器件毛利率分别为14.6%/12.6%/12.9%/16.2%，分别同比+1.2pct/-1.5pct/+0.1pct/-0.8pct；2019公司综合毛利率14.5%，同比提升0.7pct，主要由于收入占比较高的内外饰件（19收入占比63.9%）毛利率提升而带动。公司19Q4综合毛利率14.3%，同比/环比分别+0.6pct/+0.01pct。 加码电动智能市场，估值处于历史底部区间，维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰，综合毛利率稳中有升，同时在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新方向积极布局，新产品新项目落地保证公司未来增长确定性。公司当前pb仅1.37倍，处于历史底部区间。考虑到当前海外公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司的盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为58.5亿/66.8亿(原盈利预测2020-2021年归母净利润分别为68.7亿/74.8亿)，首次给出2022年归母净利润73.7亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量大幅下滑，海外工厂经营不善，海外公共卫生事件持续蔓延；新项目量产节奏不及预期；

事件：公司发布2020年3月产销数据，2020年3月广汽集团汽车销量11.0万辆，同比-39.6%；3月汽车产量11.0万辆，同比-42.3%。 3月销量承压但增速优于行业，销量同比降幅显著收窄。根据中汽协发布的3月汽车行业销量数据，乘用车销量104.3万辆，同比-48.4%，环比+365.8%。3月广汽集团汽车销量11.0万辆，同比-39.6%，环比+471.0%，公司销量同比降幅低于行业降幅，超越行业10.3pct，相比2月销量增速降幅显著收窄。 广丰销量恢复明显，广自主/广菲克低于行业降幅。2020年3月，广本/广丰/广自主/广菲克/广三菱分别实现销量3.2万/4.9万/2.1万/0.5万/0.2万辆，分别同比-55.4%/-9.9%/-37.6%/-34.7%/-84.2%。其中广丰销量恢复明显，超过行业增速38.5pct，主流产品CHR/雷凌/凯美瑞等产品依旧强势，广自主/广菲克销量承压但低于行业降幅。预计后续伴随产能逐步恢复，前期压制消费需求释放，皓影/威兰达/换代GS4/GS4Coupe等新车提振销量，公司产销有望逐步提升。 政策催化助力销量回暖，日系新车周期仍将持续，自主边际改善，维持“买入”评级。年初至今地方政府持续出台汽车消费刺激政策，鼓励汽车消费，结合前期压制购车需求释放，预计行业20Q2行业销量有望逐步回暖。当前广本主力SUV新车皓影已在去年年底上市，目前正处于产能爬坡期；换代飞度有望在2020年上市，广丰主力SUV车型威兰达4月正式下线到店交付，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4换代产品已上市，回收终端折扣提升单车盈利能力，GS4Coupe以及GA8换代等新车上市有望继续提振自主销量。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为73.5亿/89.1亿/110.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；；

19年营收利润逆势增长,19Q4营收同比+48.21%。2019三大板块业务均大幅增长,传统强势领域盘式制动器同比+21.29%,15年新拓展的电控制动产品和轻量化零部件分别+21.28%,+27.42%。四季度收入大幅增长主要原因系19Q4北美客户轻量化产品订单开始供货。19年轻量化业务毛利率同比+3.61pct,主要原因系19年公司向北美供货的轻量化产品从毛坯件向成品转化。 产品结构持续优化,积极开拓新业务、新市场。公司轻量化制动零部件和电控制动产品是主营业务中毛利率最高的产品,2019年在乘用车产量下降9.5%的市场环境下,该两项业务营收分别增长27.42%、21.28%。新产品线控制动系统(WCBS)已完成样件研发及相关试验,并于2019年7月正式对外发布。同时,公司在稳固现有客户的基础上,2019年新开发项目123项,涉及69个新车型,新增客户6家。 产品结构优化升级,跟随汽车零部件轻量化、电子化、智能化趋势,19年营收、利润均逆势增长,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。随着电子驻车制动系统(EPB)渗透率提升、国产替代加速以及公司EPB产品市占率提升的驱动,公司未来在电控制动领域仍有较大增长空间。在轻量化产品方面,公司公告与通用汽车签署的供货合同预计将为公司2020年带来增量收入。WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。轻量化、电子化、智能化是汽车工业发展的必然趋势,基于公司在该领域的布局和业务拓展,未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.5/6.5亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期,轻量化业务竞争加剧。

事件:公司发布2月产销快报,2月整体产销2.0/2.9万辆,同比分别-78.9%/-73.7%,销量增速表现超越乘用车行业8pct。 2月销量短期承压,但长安乘用车表现超越行业,期待行业企稳回升。据中汽协数据,2月乘用车批发同比-81.7%,短期承压。2月长安自主乘用车批发1.4万辆,同比-76.9%,主要伴随行业承压,但增速超越行业4.8pct。分车型看,2月CS75销售4560辆,同比-59.6%,大幅超越行业22.1pct。长安自主CS系列新产品换代后竞争力强劲,20Q2推出新产品序列UNI-T车型,预计长安自主将伴随行业逐渐回暖取得良好销量表现。 长安福特增速较高系低基数效应,锐际表现优秀,长安马自达增速略高于行业。2月长安福特批发0.41万辆,同比-39.9%,增速大幅超越行业41.8pct,主要由于19M2销量0.68万辆,低于19年月均销量1.53万辆所致。分车型看,2月锐际销售986辆,环比-30.6%,环比表现超越乘用车行业55.5pct,说明锐际需求相对旺盛,未来值得期待。长安马自达2月批发0.18万辆,同比-74.5%,表现高于行业7.2pct。随着锐际产能瓶颈逐步解决,林肯冒险家预售转为正式销售,福特、林肯等新车陆续推出,福特新车周期带来的业绩释放有望逐步兑现。 自主品牌崛起强劲,福特车型开始发力,混改减亏持续进行,经营管理预计开启较长上升周期,维持“审慎增持”评级。公司近2年经营管理改革成效显著,①自主新车周期强劲,蓝鲸动力总成平台逐步切换,有望带来量利双升。②长安福特与林肯SUV新车周期开始发力、福特锐际/探险者,林肯冒险家及两款新车年内陆续推出,提振长安福特销量业绩。③混改减亏持续推进,剥离PSA股权、新能源业务出表。整体公司业绩有望持续改善,考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为-25.7/41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及预期。

事件: 公司发布20年 2月产销快报,2月批售汽车1.0万辆,同比-85.5%,环比-87.5%,生产汽车1.0万辆,同比-85.4%。1-2月累计批售汽车9.0万辆,同比-50.1%。 2月销量伴随行业下行,出口销量表现优秀。根据乘联会数据,2月国内乘用车批售22.0万辆,同比-86.5%,零售25.7万辆,同比-85.2%,与公司汽车销量下滑幅度接近,公司短期销量伴随行业承压。分结构看,2月哈弗/WEY/皮卡/ 欧拉分别销售0.71/0.05/0.21/0.03万辆, 同比分别-85.5%/-93.7%/-78.8%/-92.2%,皮卡相对表现较优。2月出口销量3003辆,同比+2.0%,出口整体表现优秀。 3月销量开始复苏,全年行业销量并不悲观。根据长城汽车官方公众号,3月以来公司销量回暖,其中皮卡日均销量500辆,在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长50%以上。近期政策暖风频吹,商务部表示同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策,同时佛山/湘潭经开区/广州等地方政府也出台了购置补贴、增加牌照等促销措施,预计后续限购逐步解除与消费补贴政策有望继续跟进,弥补部分短期销量缺口。伴随经济逐渐恢复,行业产销有望于20Q2逐步回升,全年行业销量并不悲观。 聚焦长期价值,迎接平台化与全球化红利,维持“审慎增持”评级。短期承压不改公司长期价值。公司管理改革+新平台+全球化红利预计逐步释放,19Q3确认盈利拐点,19Q4单车ASP 与真实盈利能力预计环比持续改善。20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。中期平台化降本增效持续推进,公司业绩有望稳健增长。远期全球化战略打开销量空间,享受海外发展中国家汽车成长红利。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元,维持“审慎增持”评级。