事件：公司发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入50.85亿元，同比增长21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长22.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.08亿元，同比增长3.71%。 21年烟标产品持续复苏中，彩盒产品稳健向上，积极拓展新型烟草板块 分产品来看，2021年公司烟标产品实现销售收入23.01亿元，同比下降4.07%，主要因公司在部分区域市场的业务正处于恢复期，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2021年实现销售收入11.36亿元，同比增长23.52%，主要受益于把握住中高端烟酒包装、3C电子产品包装等细分品类实现快速发展的机遇；公司新型烟草板块2021年实现销售收入1.9亿元，同比增长381.16%，公司在产业链延伸布局、客户拓展和产能建设方面均取得较好进展。从单季度来看，Q4公司实现营收14.35亿元，同比增长21.5%，环比增长19.38%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.89亿，同比增长16.9%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现出逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续加大投入新型烟草板块延伸布局，不断开发新技术产品并引入新客户，有望成为公司新的利润增长点。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2）HNB供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议：根据公司业绩快报，我们微调公司2021-23年的营收为50.8/65.0/85.3(前值为53.6/67.65/87.17)亿元，净利润为10.06/13.4/17.8(前值为10.9/14.2/18.5)亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准

事件： 1月 6日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技对长宜科技进行增资，拟增资 1575万元，交易完成后劲嘉新产业持有长宜科技 35%股权。 长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发，主要产品为 HNB 加热卷烟用香精香料、 HNB 加热卷烟配套新材料，以及提供相关配套材料及技术服务。此次投资布局，帮助公司在烟用领域中的高品质香精香料、新材料、配套功能材料等业务进行拓展延伸，对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股，约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元； 同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、 增资合作进程不及预期、长宜科技业务拓展不及预期

产业链布局烟用香精标的，增强多层次对客户服务能力此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用（含新型烟草）香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，现有的管理团队具有丰富的行业经营经验，取得多项行业专利。此次收购，将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心公司于 9月 3日发布 2021年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000万股，约占公告时公司股本总额 14.65亿股的 2.05%。 此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24亿元； 同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2021-23年的营收为 52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期

业内领先的数字化分销和零售服务商，营收净利润近年快速增长公司成立于1998年，目前公司围绕移动通讯终端产品、数码电子消费产品、通信服务、移动互联网、金融等领域，形成了智慧供应链平台、智慧连接平台、智慧零售平台三大业务板块。近年来公司进一步向上整合3C数码新品牌和新品类优质资源，盈利能力持续提升。2020年实现营业收入641.9亿元，同比增长14.69%，实现营业利润9.62亿元，同比增长151.45%。 业务分析：分销+零售，双轮驱动公司业绩增长近年来，公司在保持分销业务稳定发展的基础上，积极拓展数字零售业务：1）对接B端品牌商，为其提供智能手机分销，3C数码分销，快消品分销，以及高效的供应链运营服务，满足品牌商对商品采购，储运，销售，资金等方面的需求。公司长期以来保持手机分销领域的领先地位，深耕手机分销行业二十多年，是苹果、荣耀、三星等品牌的中国一级代理商。 2）积极布局C端零售业务，创立了聚焦苹果业务的酷动数码（Coodoo）体验店，深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作，设立本地化电商平台由你购，以及面向消费者的通信、手机保障等零售增值服务。其中，公司积极把握新兴行业发展机遇，持续深化与电子雾化器领导品牌悦刻的战略合作。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，与阿里巴巴战略合作发力线上渗透目前公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万家门店，管控5大配送中心和30余个区域分仓。 同时，公司的3C数码分销和零售业务迅速规模化覆盖线上市场，正逐步形成行业最大的线上线下全渠道数字化分销及零售网络。2021年1月，公司与阿里巴巴全资子公司深圳爱优品电子商务有限公司签署业务合作协议，向爱优品提供包括供应链、物流管理、IT系统支持、供货渠道资源等完整的数字化供应链服务。此外，公司今年宣布拟出让子公司一号机科技控制权，以强化其独立融资能力，支持新兴业务快速发展。 盈利预测与投资建议我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。基于上述原因，我们预计公司21-23年营收为784.26/917.06/1047.88亿元，归母净利润为9.73/12.81/16.05亿元；对应21-23年的PE为12.66/9.62/7.68X，考虑到公司作为国内领先数码及电子雾化烟龙头分销商的定位，其竞争优势较为突出，给予对应22年17倍PE，对应目标价为17.51元，给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；新型烟草政策风险；与电子烟品牌合作不及预期；新零售体系、海外市场开拓不及预期；金融政策影响；疫情影响。

事件：公司发布2020年年报，公司全年实现营业收入41.91亿元，同比增长5.08%；实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元，同比下滑6.07%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整，彩盒产品稳健向上，积极蓄能新型烟草板块 分产品来看，2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元，同比下降13.79%，主要因公司部分区域烟标市场对招标机制和价格进行调整，叠加疫情扰动；公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元，同比增长10.04%，主要受益于公司自动化产能的持续建设，精准拓展服务对象及服务范围，并在中高端烟酒、消费电子产品、日化产品等细分品类实现快速发展；镭射包装材料全年实现收入7.11亿元，同比增长3.28%，全资子公司对英诺包装部分股权收购，优化公司高端膜类产品结构；新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元，同比增长118.36%，公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。 烟标板块毛利率略有下滑，盈利能力保持行业较高水平 从盈利水平来看，2020年烟标板块毛利率为36.97%，同比降低5.67pct，主要受区域客户招标价格调整影响；彩盒板块毛利率为38.52%，同比增加6.15pct，在公司不断完善自动化能力和印后制造水平后，彩盒板块毛利率上升幅度较大，显示出公司大包装产业的盈利能力和综合竞争力得到有效提升。综合来看，公司销售毛利率为34.80%，同比下滑7.15pct，我们认为一方面因区域市场烟标毛利率小幅下降所致，另一方面彩盒板块占比提升，略拉低公司整体毛利率表现；公司销售净利率为20.61%，同比下降3.62pct，公司盈利水平在烟标产业整体承压的情况下保持业内较高水平。 积极培育新型烟草产业，持续夯实研发能力与生产经营 公司在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：基于20年报，我们微调公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94（21/22年前值为51.47/57.93）亿元，净利润为10.67/13.0/15.86（21/22年前值为10.91/12.51）亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期

事件：公司发布2020年报，全年共实现营收20.94亿元，同比减少4.16%；实现利润总额13.89亿元，同比减少3.89%；归母净利润为11.80亿元，同比减少4.45%；公司拟以总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发16元现金（含税），本次合计派现9.85亿元，对应现金分红率为83.5%。 受下游需求变化影响，利润小幅下滑，盈利能力仍保持在较高水平 报告期内，在全球疫情流行背景下，受下游市场需求变化影响，公司营收及利润有小幅下滑：全年实现营收20.94亿元（-4.16%），实现归母净利润11.80亿元（-4.45%），其中食用香精仍为公司核心业务，贡献营收19.11亿元，营收占比达到91.24%，同比下降3.46%；其次为食品配料业务，全年贡献营收0.70亿元，营收占比为3.32%，同比下滑28.72%；日用香精因新品销售增加、开拓华北新客户等因素，实现营收为0.95亿元，营收占比为4.52%，同比增长20.23%。从盈利水平来看，2020年公司销售毛利率为76.44%，销售净利率为57.30%，仍保持在较高水平范围内，公司以技术优势为基，持续保持高盈利能力。此外，公司已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会，在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时，在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售，已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。 现金分红率为83.5%，继续较高分红回报投资者 公司拟以2020年末总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发16元现金（含税），本次合计派现9.85亿元，对应现金分红率为83.5%。按照3月19日收盘价进行计算，股息率为3.54%，较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级 消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 基于20年报，我们微调公司2021-2023年的营收为22.15/23.81/25.67（21/22年前值为24.94/26.75）亿元，净利润为12.47/13.24/14.06（21/22年前值为13.22/13.98）亿元，对应PE为20.6/19.4/18.2倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。 风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期

事件：公司发布2020年业绩快报，公司全年实现营业收入41.87亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比下滑5.51%。同时，公司公告2021年Q1归属于上市公司股东的净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整，彩盒产品稳健向上，积极蓄能新型烟草板块 分产品来看，2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元，同比下降13.79%，主要因公司在部分区域市场受到阶段性调整影响，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元，同比增长10.04%，主要受益于公司自动化产能的持续建设，并在中高端烟酒、消费电子产品等细分品类实现快速发展；公司新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元，同比增长118.36%，公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。从单季度来看，Q4公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%，环比增长7.61%，为近年来单季度最高营收水平；Q4实现归母净利润1.66亿，同比下滑18.17%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续蓄能新型烟草板块，不断开发引入新客户，未来有望成为公司新的利润增长点。 烟标、彩盒订单发展态势较好，2021 Q1预计实现较高增长 受益于烟标板块稳健发展、彩盒及镭射纸膜等包装原材料产品继续扩张，公司2020年1季度订单态势较好，Q1归母净利润预计达到2.36-2.79亿元，同比增长10-30%。我们认为，公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格，同时卡位新型烟草主渠道，公司业绩有望继续保持较高速度发展。 新型烟草：积极蓄能储备，持续夯实研发能力与生产经营 公司今年1月份以来，先后与龙舞科技、你我科技进行股权合作，积极培育新型烟草产业发展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2021-22年的营收为51.47/57.93亿元，净利润为10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、快报为初步核算数据，请以年报为准

事件：1月12日公司公告，为更好推进公司战略发展布局，拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径，公司拟与深圳你我科技、尚待设立的员工持股平台合伙企业签署《关于深圳市劲嘉科技有限公司的投资协议》，你我科技拟对公司全资子公司劲嘉科技增资400万元，合伙企业拟增资1500万元，交易完成后上述两企业分别持有劲嘉科技8%、30%的股权。 引入你我科技与员工持股平台，积极培育新型烟草产业发展 你我科技是专注于电子雾化技术产品的研发，旗下拥有“Suorin”、“YouMe”等系列品牌产品，产品类型包括电子雾化设备、加热不燃烧设备等，产品线已覆盖美国、欧洲、中东国家等全球主流国家，同时公司旗下“Suorin”品牌的一款产品已于2020年提交美国的PMTA 认证申请，是目前为数不多的提交了PMTA 申请的国内电子烟企业之一。此外，通过引入员工持股平台，主要为建立健全劲嘉科技的长效激励机制，充分调动管理团队及核心骨干员工的积极性和主动性，有利于劲嘉科技发展目标的实现。 你我科技与劲嘉科技在新型烟草领域有较高的契合度和协同性，在继公司增资龙舞科技后，此次投资更进一步的展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道，持续夯实研发与生产能力 新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM 服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元，净利润为9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级 风险提示：合作或投资进程不及预期，订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

事件：1月 6日公司公告，为更好推进公司战略发展布局，拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径及盈利来源，公司全资子公司劲嘉科技拟对龙舞科技增资人民币 300万元（其中 5.02万元用于认缴本次新增注册资本，其余294.98万元计入龙舞科技的资本公积）；劲嘉科技拟以人民币 55万元受让任毅持有的龙舞科技 1.1%的股权。前述交易完成后龙舞科技的注册资本增至 252.41万元，劲嘉科技持有龙舞科技 3.09%股权。 依托公司三年发展战略，与龙舞携手并进，积极培育新型烟草产业发展龙舞科技下属 gippro 品牌专注于研发行业领先的雾化技术和加热不燃烧技术，其利用低温雾化技术保持功能性成分的活性，在工业大麻和保健成分的雾化方面均有成熟应用，产品包括各类电子雾化设备、加热不燃烧烟具、非烟草耗材及多元化的 CBD 产品。自疫情逐步缓和后，gippro 品牌的销售情况也自 2020年二季度开始逐步回暖，Q2-Q4销售收入实现环比增长95.2%、73.1%和 132.8%。全资子公司劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，为龙舞科技下属的gippro 品牌提供电子雾化设备的研发、设计及制造服务。 龙舞科技与劲嘉科技在新型烟草领域的发展具有较高的契合度和协同性，且此次投资进一步展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道，持续夯实研发与生产能力新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展 ODM/OEM 服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司 2020-22年的营收为 44.87/51.47/57.93亿元，净利润为 9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级风险提示：合作或投资进程不及预期，订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险

行业催化剂之一：IQOS在美推广逐步加速，公司业绩有望放量迎拐点今年7月IQOS成为获得得FDA“减害产品”认证的首个新型烟草品牌，根据Altria披露，公司计划在未来18月内将IQOS在美销售区域由3个增加至7个，主要投放于烟民较为集中地区，同时继续扩大IQOS设备在零售渠道的合作范围，截止到今年8月，IQOS已在美国3个地区的近700家零售店上架销售。盈趣科技为IQOS电子烟供应精密塑胶件，为PMI二级供应商，2019年该板块实现营收约9.6亿元（+17%），营收占比约为25%，我们认为受益于IQOS的在日韩市场主动去库存周期基本已经结束，叠加美国市场逐步打开，IQOS2.4+代设备获得FDA在美国上市的批准，公司作为电子烟部件的主要供应商业务或迎来快速增长。 行业催化剂之二：海外家用雕刻机持续普及，公司订单有望继续呈现高增长家用雕刻机业务目前是公司第一大业务，2019年实现营收约16.30亿元（+63.32%），营收占比为42.27%。随着欧美市场手工制造需求不断兴起，未来雕刻机市场渗透率或将持续提升：根据统计2018年美国家庭总数分别达到1.28亿，目前美国大约有近200万个家庭使用ProvoCraft的产品。随着海外疫情逐步缓和，雕刻机业务有望持续向好发展，我们预计2021年雕刻机系列产品营收有望突破30亿元。 深耕智能制造行业多年，竞争优势显著1）公司自主创新的UDM模式是以客户为导向的协同研发、智能制造与智能管理的独创经营模式，可以帮助客户实现产品制造过程的全生命周期的质量追溯和售后监测及维修服务。2）凭借UDM模式所具有的研发创新优势、智能制造优势及质量控制优势，公司与较多国际知名客户及科技型企业客户深度合作，为未来业绩可持续增长奠定坚实基础，公司自2004年起与罗技、雀巢、Asetek等国际客户持续深度合作，公司已积累较好的智能制造工艺、技术研发优势与经验，未来有望随着客户群体及产品线的不断丰富而持续稳定成长。 积极布局汽车电子及健康环境业务，持续丰富公司产品线近两年来公司持续研发及生产OBD、汽车诊断仪等多款创新型产品，同时通过收购上海艾铭思进一步丰富了公司乘用车领域产品线及客户资源；此外今年4月收购众环科技正式进军健康环境领域，紧抓疫情带来的行业红利，积极部署新机会。 盈利预测与投资建议：我们认为公司电子烟部件、雕刻机部件有望逐步放量，我们微调公司2020-2022年营收为48.35/62.62/82.00（前值为42.82/54.45/69.65）亿元，净利润为10.37/13.77/17.53（前值为10.80/14.36/18.32）亿元，EPS为2.26/3.00/3.82（前值为2.36/3.13/4.00）元。考虑到公司UDM模式独特，且受益于雕刻机、电子烟部件等业务的持续放量，我们给予21年30倍PE，对应目标价90元，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险

公司业绩经营拐点已现，Q3利润继续加速增长去年下半年后公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度以来，公司经营已经走上正轨，前三季度利润增速已实现由负转正。同时因去年基数较低，今年三季度利润增速达到近3年最高水平，利润拐点已经到来，单三季度公司预计实现Q3预计实现归母净利润2.2-3.0亿元，同增1757.65-2433.16%，主要受益于公司的产业链一体化优势，复合肥销量及市占率均实现稳健增长，同时玉米、水稻、小麦等农产品价格上涨也带动农民对肥料的需求回暖。 我们认为，一方面受去年“三磷整治”政策影响，行业产能加速出清，公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化；另一方面，2020年国内主粮价格已开启上涨，在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升；同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此，我们预计今年公司经营情况会持续大幅改善，业绩加速增长。 投产30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，进一步拓展新型肥布局公司拟用自筹资金投产建设30万吨/年的高品质经济作物专用肥项目，计划投资额为2.40亿元，计划建设周期为12个月，建成后将进一步满足市场对于新型肥等高品质农资的多样化需求，丰富公司的产品结构、提质增效以及进一步增强公司的综合竞争力。 资源禀赋+产品升级，公司业绩拐点趋势凸显1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本。2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，这将进一步改善公司毛利率。3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 投资建议：磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧。

受益于乘用车及健康环境业务快速增长，公司上半年收入小幅增长2020H1公司实现营收17.05亿元，同比增长4.64%，主要受益于乘用车及新增健康环境业务快速增长；分板块来看，公司创新消费电子板块实现营收10.00亿元（占比58.67%），同比下滑6.88%，智能控制部件板块实现营收3.38亿元（占比19.83%），同比下滑6.25%，上述两块业务均主要因海外疫情影响在3月后客户下单更为谨慎；汽车电子板块实现营收0.67亿元（占比3.92%），同比增长44.14%，主要受益于市场整体对智能化消费需求的提高，公司在乘用车领域的业务收入快速提升；此外，因于今年4月完成对众环科技的收购而进入健康环境领域，主要产品为空气净化器、加湿器及植物种植器的研发及智能制造，H1该板块实现营收1.47亿元（占比8.64%）；技术研发服务收入0.47亿元，同比下降2.32%。从盈利水平来看，2020H1公司销售毛利率为37.83%，同比下降0.39pct，单季度Q2毛利率为36.96%，同比下降0.58pct，环比下降1.61pct；其中，创新消费电子板块毛利率为42.43%，同比上升1.01pct，智能控制部件板块毛利率为26.61%，同比下降1.16pct，公司盈利水平基本保持稳定；健康环境产品板块毛利率为31.24%。我们认为，随着公司各板块业务稳健发展，公司近2年来盈利能力已逐步趋稳，未来公司盈利水平有望随着电子烟订单逐步放量而提升。 PMI加热不燃烧制品2020H1出货量超350亿支，已通过美国MRTP认证PMI2020年上半年IQOS烟弹出货共354.35亿支，同比增长33.4%；从销量占比来看，2020H1IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%；从收入端来看，减害产品板块2020H1为公司贡献收入达31.6亿美元，营收占比达22.9%，再创历史新高；其中IQOS设备上半年销售收入共计约2.53亿美元，占减害产品板块营收约8%，主要因疫情影响新用户占比降低、设备更换周期变长、以及在部分地区对IQOS2.4+设备进行打折促销。根据FDA官网，2020年7月7日，菲莫国际的“IQOS烟草加热系统”通过FDA的MRTP（改良风险的烟草产品）申请，并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3种口味的烟弹。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可，随着IQOS系列产品逐渐上量，公司业绩仍有较大增长空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-22年营收为42.82/54.45/69.65亿元，净利润为10.80/14.36/18.32亿元，考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS稳定订单，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险

事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收19.17亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.64%；同时公司预计2020前三季度归母净利润为5.72-7.74亿元，同比变动-15-15%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟，二季度环比改善显著 2020 Q2公司实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，环比增长11.33%，实现归母净利润2.01亿元，同比降低2.53%，环比降低6.64%。分板块来看，烟标产品上半年实现收入12.0亿元，同比降低10.38%；彩盒板块上半年实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。整体来看，上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构，积极参与各地中烟招投标，逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。从盈利水平来看，2020Q2销售毛利率为36.74%，同比降低5.42pct，销售净利率为20.69%，同比降低5.41pct，主要受烟标板块毛利率下滑影响，我们认为，公司作为烟标行业龙头，可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及技术水平，继续保持行业龙头地位。 酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务，后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量，随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！ 新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：因烟标市场变化，我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元，小幅下调公司净利润为9.35/10.91/12.51（前值为9.79/11.28/12.72）亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入9.36亿元，同比下降4.14%；归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比下降3.98%；基本每股收益为0.89元，同比下降3.26%。 受疫情影响整体下游需求受挫，Q2环比改善明显，关注HNB落地机遇2020H1报告期内，受新冠肺炎疫情的不利影响，整体下游市场需求和产品结构出现调整，公司营收整体略有下降，H1食用香精板块实现营收8.44亿元，同比减少4.70%；食品配料业务收入下降约8.34%；同时日用香精业务营收增幅为36.05%，主要或受益于上半年抗疫需求所推出的消毒杀菌类产品销售较好。单季度来看，2020Q2，公司实现营收4.90亿元，同比降低7.87%，环比增长10.15%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长0.61%，环比增长2.99%，公司Q2经营情况已整体较Q1有较大改善。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。 研发壁垒优势明显，保持高盈利能力从盈利水平来看，2020Q2销售毛利率为75.87%，同比降低1.32pct；销售净利率为57.58%，同比上升4.99pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。 卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议：：我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75亿元，净利润为12.51/13.22/13.98亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。 风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期、新型烟草板块业务不及预期

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收53.79亿元，同减6.86%；实现归母净利润5.03亿元，同减20.15%。 公司业绩经营拐点出现，预计三季度将继续加速。 去年下半年以来，公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度，公司经营已经走上正轨，利润拐点已经到来，具体来看，单二季度，公司实现营收25.68亿元，同比下降2.55%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.68%，环比增长61.98%，为公司近3年内单季度次高归母净利体量；从Q2盈利能力来看，Q2销售毛利率为24.77%，同比上升1.38pct，环比上升7.84pct；Q2销售净利率为12.36%，同比上升1.03pct，环比上升5.4pct，盈利水平或受益于磷矿、硫磺等原材料价格下行、主粮价格上涨等因素得到显著改善。 我们认为，一方面受去年“三磷整治”政策影响，行业产能加速出清，公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化；另一方面，2020年国内主粮价格开启上涨，在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升；同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此，我们预计三季度经营情况会持续大幅改善，业绩加速增长。 经营现金流大幅改善，公司货币资金充足。 2020年一季度和二季度公司经营现金流净流入分别7.27亿元和12.89亿元，现金流大幅改善，期末货币资金高达33.53亿元，为公司后续产能扩张以及产业整合提供了基础。 资源禀赋+产品升级，公司业绩拐点趋势凸显 1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 投资建议：磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧。