事件：公司发布2020年上半年业绩快报，报告期公司预计实现营业总收入19.17亿元，同增2.83%；实现利润总额5.09亿元，同比减少13.24%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少10.74%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟，二季度环比复苏向好 2020Q2公司预计实现营收10.1亿元，同比增长18.13%，环比增长11.33%，实现归母净利润2.0亿元，同比降低2.75%，环比降低6.85%。分板块来看，烟标产品上半年实现收入12.0亿元，同比降低10.38%；彩盒板块上半年实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。整体来看，上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构，积极参与各地中烟招投标，逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。我们认为全年来看烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品，另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一，相关供应链订单受影响相对较小，全年来看仍有较大可能保持正向增长。 酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务，后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量，随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！ 新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：受疫情影响复工节奏，我们小幅下调公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元（前值为47.23/54.17/60.97亿元），净利润为9.79/11.28/12.72亿元（前值为10.38/11.77/13.24亿元）。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

事件:7月 14日,公司公告鉴于近期资本市场整体环境及公司股份的积极变化,拟将回购股份的回购价格由不超过(含)人民币 10.3元/股,调整为不超过(含)人民币 13.5元/股。 调高股份回购价格,彰显发展信心鉴于近期资本市场整体环境及公司股份的积极变化,同时基于公司对自身价值的认可和对未来发展前景的信心,公司拟将回购股份的价格从此前的不超过(含)人民币 10.3元/股,调高至不超过(含)人民币 13.5元/股。 同时,截止 2020年 7月 13日,公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2008.7万股,占公司总股本的 1.54%,最高成交价为 9.07元/股,最低成交价为 6.14元/股,支付总金额为 1.68亿元人民币。我们认为,上调股份回购价格彰显了公司对于未来长期发展成长的信心和公司价值的认可。 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配 180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为 2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 投资建议磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为 104.40/121.18/142.29亿元,归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元,对应的 EPS 分别为 0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应 21年 20倍 PE,对应目标价为 18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点 1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct以上,2019年年报显示,新洋丰归母净利为6.5亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求,2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。 二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元(前值为8.4/11.2/13.6亿元),对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营收93.27亿元,同减7.01%;实现归母净利润6.51亿元,同减20.49%;2020年一季度,公司实现营业收入28.11亿元,同比降低10.48%;归母净利润为1.92亿元,同减43.26%。 “三磷整治”加速行业供给侧改革,公司保持较稳定盈利能力 分产品来看,2019年公司销售磷肥(含磷酸一铵与过磷酸钙)共87.23万吨(-19.93%),实现销售收入17.32亿元(-26.52%),占总营收比例为18.57%;公司销售常规复合肥共270.33万吨(-2.15%),实现销售收入54.78亿元(-2.23%),占总营收比例为58.72%;公司全年销售新型复合肥共65.57万吨(+19.54%),实现销售收入17.28亿元(+26.12%),占总营收比例为18.53%。从盈利水平来看,2019年磷肥的销售毛利率为18.57%,同比增加0.1pct;常规复合肥的毛利率为16.82%,同比降低2.5pct;新型复合肥的毛利率为23.0%,同比降低1.12pct;整体来看,2019年公司销售毛利率为18.68%,同比降低0.68pct;销售净利率为7.08%,同比降低1.18pct。我们认为,一方面受去年“三磷整治”政策影响,行业产能加速出清,公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化;另一方面,依靠上游资源与区位优势,公司在行业盈利能力下行期间仍然保持了较为稳定的盈利水平和议价能力。 疫情影响Q1复产节奏,全年业绩有望受益于农产品价格底部复苏 2020年Q1,公司实现营业收入28.11亿元,同比降低10.48%;实现归母净利1.92亿元,同减43.26%;Q1销售毛利率为16.93%,同比降低2.68pct,环比降低0.61pct。我们认为或因疫情影响部分产线复工节奏以及物流运输情况。我们认为,随着国内生猪存栏恢复、饲用需求回暖,玉米、豆粕价格有望得到提升,农产品种植效益也将进一步改善,对上游农资需求逐步提升。 资源禀赋+产品升级,公司业绩拐点趋势凸显 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 投资建议:因“三磷整治”使得磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,依据最新年报,我们预计2020-2022年公司营收为104.85/124.5/142.2亿,归母净利润为8.4/11.2/13.6亿,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,维持“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧。

事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入7.39亿元,同比增长6.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元,同比上升9.05%;归属于上市公司股东的扣非净利为1.58亿元,同比上升17.76%。 业绩受疫情影响较小,盈利水平基本保持稳定 Q1报告期内,公司实现营业收入7.39亿元,同比增长6.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元,同比上升9.05%,订单整体受疫情影响较小;销售毛利率为38.96%,同比下降0.19pct,环比下降3.2pct;销售净利率22.79%,同比上升0.4pct,环比下降3.31pct,盈利水平在排除季节性波动因素后基本保持稳定;此外,由于汇兑收益增加,报告期内公司财务费用由正转负,同比减少303.01%。 PMI发布一季报,IQOS烟弹出货量同比增长45.5% 2020Q1,IQOS烟弹全球出货量167.3亿支,同比增长45.5%,HNB烟弹出货量占公司烟草总出货量的9.6%;新型烟草板块Q1实现营收15.64亿美元,同比增长25.1%,新型烟草板块占公司总营收的21.7%。从消费者数据来看,截止2020Q1,全球已拥有1460万IQOS用户,其中超1060万消费者完全转化为忠实用户(不再使用传统卷烟)。2020年Q1,IQOS在欧盟、俄罗斯和日本的市占率分别为3.9%、6.5%和19.1%。我们认为,PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草在PMI乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期。 受疫情影响海外订单或短期承压,看好IQOS中长期增长空间 近期由于新冠疫情在海外蔓延,或将导致消费者需求受到暂时性压制,但在疫情得到有效控制后我们认为消费需求有望得到回补,公司的主要产品例如雕刻机、电子烟、游戏鼠标等均为符合长期消费趋势的产品,此外我们认为随着IQOS系列产品继续在全球范围内推广市场不断增加,公司业绩仍有较大增长空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-22年营收为42.82/54.45/69.65亿元,净利润为10.80/14.36/18.32亿元,考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS稳定订单,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险,疫情风险

事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入4.45亿元,同比增长0.34%;归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比下降8.28%;归属于上市公司股东的扣非净利为2.53亿元,同比增加6.80%。 受疫情影响政府补助延后,盈利水平 整体保持较高水平报告期内,由于国内疫情影响,政府补助延后,使得归母净利有所下降; 一季度销售毛利率为77.74%,同比上升1.11pct,环比下降0.53pct,仍保持在较高毛利水平;销售净利率为61.09%,同比下降6.51pct,环比上升2.38pct,主要系销售费用下降所致。其中,销售费用率为5.03%,同比下降4.12pct,环比下降1.2pct;管理费用率为7.29%,同比下降1.49pct,环比上升1.12pct。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,行业整体受疫情影响较小,需求偏刚性、较稳定,且公司本身技术研发壁垒优势显著,2020全年公司业绩有望继续实现稳定增长。 现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者 公司以现有总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照4月25日收盘价进行计算,股息率为6.02%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75亿元,净利润为12.51/13.22/13.98亿元,对应PE为16.2/15.3/14.5倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入9.07亿元,同比降低10.12%;实现归属于上市股东的净利润2.15亿元,同比降低17.09%。同时,公司预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润区间为3.72-5.11亿元,同比变动-20%-10%。 受疫情影响产业链复工节奏较缓,业绩小幅下滑 2020Q1公司实现营收9.07亿元,同比降低10.12%,实现归母净利润2.15亿元,同比降低17.09%,主要或因疫情影响产业链及主要客户复工节奏。 从盈利水平来看,Q1毛利率为41.83%,同比降低1.98pct,环比上升2.34pct;Q1销售净利率为24.22%,同比下降3.23pct,环比上升3.57pct,总体来看两者仍处于历史均值区间内,公司作为烟标龙头仍保证了较稳定且较高的盈利能力。我们认为在疫情影响下,我国烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品,另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一,相关供应链订单受影响相对较小,全年来看仍有较大可能保持正向增长。 酒包业务稳步推进,大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外,公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作,加码高端酒包业务。其中,公司与茅台技开司等股东共同出资6.34亿元对申仁包装进行生产改扩建,预定建设能够年产满足15万吨白酒的纸质包装品和20万箱烟标的生产规模;子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务合资设立的嘉美包装,已于去年11月份正式投产,我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量,随着包装品类、市场、客户的进一步打开,大包装板块业绩有望更上一层!新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产能力新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020-22年的营收为47.23/54.17/60.97亿元,净利润为10.38/11.77/13.24亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营收194.72亿元,同增9.99%;实现归母净利润5.93亿元,同增22.73%;2020年一季度,公司实现营业收入40.69亿元,同比降低11.65%;归母净利润为1.01亿元,同增73.79%。 2019年营收稳步增长,归母净利增速较高 分产品来看,2019年公司燃料乙醇及其副产品的销售收入达到93.02亿元(+13.79%),占比为47.77%,公司通过技术突破提升了燃料乙醇生产的原料多样化水平,根据不同原料切换降低生产成本,2019年燃料乙醇销量持续增长;公司销售淀粉及其副产品的收入达到36.54亿元(-7.55%),占比为18.76%;公司糖类产品的销售收入达到26.86亿元(+28.03%),占比为13.79%;公司味精及其副产品销售收入达到13.18亿元(+37.95%),占比为6.77%;公司柠檬酸及其盐类与副产品销售收入达到8.0亿元(+1.45%),占比为4.11%。从盈利能力来看,2019年燃料乙醇板块毛利率为15.13%,同比降低5.18pct,主要受燃料乙醇销售价格下降影响;淀粉板块毛利率为12.61%,同比降低3.22pct,主要受原材料成本上升影响;整体来看,公司综合毛利率为14.05%,同比下降2.33pct;销售净利率为2.87%,基本保持稳定。我们认为,受2019年原油价格走低影响,以及玉米深加工行业竞争愈加激烈,公司盈利能力有所下降。 因疫情需要调整产品结构,Q1扩大医用及消毒酒精产能 2020年Q1,公司实现归母净利1.01亿元,同比上升73.79%,一方面公司通过原料多样化降低生产成本,另一方面因疫情需要,公司适时调整产品结构和产能,扩大医用及消毒酒精产能,公司作为玉米深加工行业龙头盈利能力较好。我们认为,因海外疫情持续时间超预期,随着公司对现有产能的改造以及医药酒精产能的进一步提升,或对公司业绩贡献稳定增量,提升公司盈利能力。 燃料乙醇龙头资产注入完成,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司的燃料乙醇产能达到135万吨,市场份额超40%,同时在定点企业所在封闭区域(黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地)都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张,通过原料多样化控制生产成本,公司或将迎来量利齐升,行业龙头价值彰显! 投资建议:因2018年公司重大资产重组项目完成,合并报表范围发生较大变化,我们认为随着原料多样化控制生产成本,丰富产品结构,公司未来盈利能力有望持续改善,预计2020-2022年公司实现收入210.07/231.29/261.75(前值206.13/238.36)亿元,归母净利为6.32/7.74/9.91(前值4.27/6.35)亿元,考虑到燃料乙醇市场空间及公司龙头优势,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,政策推进不及预期,原料价格上升风险,疫情风险。

事件:公司发布2019年报,全年共实现营收21.85亿元,同比增加0.75%;实现利润总额14.46亿元,同比增长1.99%;归母净利润为12.35亿元,同比增长5.09%;公司拟以总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。 产品结构稳定,研发壁垒优势确保高盈利水平报告期内公司营收基本稳定,其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.79亿元,营收占比达到90.58%,同比下降1.41%;其次为食品配料业务,全年贡献营收0.98亿元,营收占比为4.47%,同比增长41.34%;日用香精营收为0.79亿元,营收占比为3.60%,同比增长16.56%。从盈利水平来看,2019年公司销售毛利率为76.75%,仍保持在较高水平范围内;销售净利率为57.38%,同比增长2.35pct,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。 现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19亿元,对应现金分红率为98.66%。按照3月27日收盘价进行计算,股息率为6.31%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。 公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为23.25/24.94/26.75(前值25.20/27.16亿元),净利润为12.51/13.22/13.98亿元(前值为12.34/13.01),对应PE为15.4/14.6/13.8倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期

事件:公司发布2019年业绩快报,公司全年实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长20.61%。 2019年烟标主业稳健增长,彩盒包装延续高增速 从单季度来看,Q4公司实现营收11.04亿元,同比增长10.76%,环比增长8.32%,为近年来单季度最高营收水平;Q4实现归母净利润2.02亿,同比增长12.49%,环比略降低2.62%。全年来看,公司一方面受益于烟标主业的稳健增长,把握卷烟结构性调整机遇,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,公司全年实现烟标销售收入27.82亿元,同比增长8.42%,在烟草行业低增速的情况下继续实现大个位数增长;另一方面,公司通过持续强化印后制造能力与自动化水平,彩盒包装业务全年实现销售收入8.36亿,同比增长87.31%,延续板块高增速态势。我们认为,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续提升产品结构和经营效率,烟板块与大包装板块业绩稳健向上,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。 卷烟结构化调整带来差异化机遇,继续外延拓展大包装品类 我们认为,近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势,公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利;此外,公司通过强化后道工艺与自动化设备性能,积极拓展酒包、电子产品和消费品包装,扩大产品品类范围,以包装赋能产品,助力业绩稳健向好发展。 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产经营 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,劲嘉已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020-21年的营收为46.14/52.80亿元,净利润为11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险

事件: 公司于 11月 26日举办投资者调研活动,重点解读了公司当前布局,以及各业务线发展近况及未来方向。 从公司发展近况来看,我们认为公司在稳步发展烟标主业的基础上,其彩盒包装、新型烟草业务颇具看点: 彩盒包装:从高附加值精品产品入手,由实力子公司保驾护航前有产品以精品彩盒为主: 1) 精品烟盒。 公司为上海中烟设计研发和供应“中华金中支”的包装产品,为安徽中烟、河北中烟、江西中烟设计研发了徽商、荷花、金圣等精品礼盒装产品; 2) 中高端酒品包装。 公司携手茅台技开司,与其旗下上海仁彩和申仁包装共同发展茅台酒包业务, 19年前三季度贡献投资收益同比增1293万元;全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务设立合资公司嘉美智能包装,重点在酒盒设计创意、酒盒后道成型自动化、烟酒包装联合发展; 3)3C 产品及新型烟草包装产品等。 公司基于行业领先的设计、印刷优势,继续夯实印后制造能力,提升生产效率,彩盒业务已成为除烟标板块的主力业绩支撑。 后有实力子公司保驾护航: 1)子公司劲嘉智能包装,专注于提供智能包装制品、包装材料防伪、智能配送、包装、装卸以及智能信息的一体化解决方案。公司于10月 15日向全资子公司劲嘉智能包装增资 8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,以把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇; 2) 子公司盒知科技,为智能包装提高附加值。从事鉴真溯源芯片、物联网、区块链技术等, 以深入贴近客户防伪鉴真、溯源、数字营销等需求; 3) 子公司蓝莓文化,具备品牌原创设计能力,正在加大对中高端消费品的设计研发力度。 服务品牌有 15家中烟公司上百个烟草品牌, VIVO、华为、魅族等手机品牌,获得多个包装设计类奖项,目前其正在设计的精品红茶“跨界古琴,正宗祁红”在京东众筹。 新型烟草:加热不燃烧与中烟合作,雾化电子烟坚决拥护国家政策公司新型烟草业务覆盖加热不燃烧和雾化电子烟两方面业务。 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作; 子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展 ODM/OEM 服务; 在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出 foogo (福狗) 品牌,已经推出了 K、 J 两款换弹式雾化类产品,以及 mini J、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线下经销商渠道进行拓展。 投资建议: 我们预计公司 2019-21年的营收为 39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险