公司披露2022年年报和2023年1季报。公司2022年实现营业收入104715.42百万元，同比增长21.63%，归属净利润2954.14百万元，同比增长80.54%，EPS1.79元，加权平均ROE18.46%，同比上升6.72个百分点，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）。公司2023年1季度实现营业收入23358.35百万元，同比增长17.07%，归属净利润407.91百万元，同比增长103.24%，EPS0.25元，加权平均ROE2.26%，同比上升0.89个百分点。 公司2022年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2022年全国工业饲料总产量同比增长3%，其中猪饲料同比增长4%、蛋禽饲料同比下降0.6%、肉禽饲料同比增长0.2%、反刍动物饲料同比增长9.2%、水产饲料同比增长10.2%。在此行业大环境下，公司2022年实现饲料销量2165万吨（含内部养殖耗用量141万吨），同比增长10%。公司2022年猪料对外销量494万吨，同比增长7%；公司禽料突破千万吨销量大关，实现外销量1002万吨，同比增长6%；水产料实现对外销量512万吨，同比增长10%，其中特种水产料（虾蟹和高档鱼料）销售同比增长23%，主要受益于公司水产饲料出色的产品力，完善的养殖解决方案，客户导向的服务体系以及种苗、动保双赋能。公司2022年饲料销量增速明显高于行业增速，市场占有率进一步提升。 动保和种苗业务在2022年持续发力。公司2022年动保业务实现营业收入10.45亿元，同比增长17.05%。公司的畜禽动保服务站建站数量已初具规模，后续将进行总结优化，探索畜禽动保服务站的经营服务体系迭代升级，不断提升竞争优势。公司2022年种苗业务实现营业收入约11亿元，其中虾苗营业收入增长26%，毛利率接近60%。公司自主研发的水产种苗包括凡纳滨对虾“海兴农2号”、“长珠杂交鳜”等5个国家新品种，市场效果表达突出。 公司养殖板块保持稳健发展。公司2022年生猪出栏约320万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨、殖团队专业能力持续提升、成本下降等因素，公司全年生猪养殖业务扭亏为盈。水产产业链方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，2022年实现营业收入约11亿元。 公司未来将持续聚焦具备整体优势、养殖风险可控的水产品种，凭借优质的饲料-种苗-动保三体赋能、精细化管理、专业化运作，在打造出团队专业能力的基础上适当扩大养殖规模。 公司2023Q1饲料业务市场占有率继续提升。据中国饲料工业协会的披露，2023年1-3月全国工业饲料累计总产量同比增长3%。公司2023年1季度饲料外销量约439万吨，同比增长约5%，高于行业增速，市场份额继续提升。 公司饲料业务毛利率在2022年承压，在2023年或有明显改善。2022年，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕小麦等饲料原料成本压力剧增。受到原料涨价影响，饲料行业产品价格也经历了多轮价格调整。然而，尤其在2022年上半年下游养殖盈利不佳的影响之下，饲料行业也难以把成本上涨压力全部往下游传导，从而使得行业内部两端受挤压。受此行业环境影响，公司2022年饲料业务综合毛利率8.25%，同比下滑1.1个百分点。展望2023年，我们认为上游原料供需压力有望呈现边际减小的趋势，饲料原料价格上涨压力或有所缓解。与此同时，下游养殖端的综合需求有望好于2022年。综合行业上下游趋势，我们认为公司饲料业务毛利率在2023年或有明显改善。 我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润41.30/55.10/65.72亿元，同比增长39.8%/33.4%/19.3%，对应EPS为2.48/3.31/3.95元，当前股价对应2023年PE为22倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件描述公司发布2022年年报，2022年茅台共计实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；其中酒类收入1237.72亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。22Q4实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。 事件点评收入利润稳定增长，直销收入延续高占比。产量方面，2022年公司完成茅台酒及系列酒基酒总产量9.18万吨，同比增长8.38％，其中茅台酒基酒产量5.68万吨，同比增长0.60%；生产系列酒基酒3.50万吨，同比增长24%。 销量方面，1）从产品看，2022年茅台酒实现销量3.79万吨，系列酒实现销量3.03万吨。茅台酒实现收入1078.3亿元，同比增长15.4%；其中22Q4实现收入334.3亿元，同比增长17.4%；系列酒实现收入159.4亿元，同比增长26.6%；其中22Q4实现收入34.0亿元，同比增长11.2%。系列酒增速有所放缓，主要系茅台1935提前完成全年目标，22Q4开始控量挺价。2）从销售渠道看，批发渠道收入734.9亿元，占比酒类收入约60.1%，直销收入493.8亿元，占比约39.9%，批发渠道收入维持下滑但速度有所放缓，直销渠道收入延续高占比。全年公司国内经销商数量为2084个，减少5家，进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。在市场化改革及销售渠道不断优化下，22年公司超额完成年初15%的增长目标，整体经营动能强劲。产能方面，据公司前期公告，公司拟投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为公司业绩持续增长提供基础保障。 毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。22年公司归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%，毛利率和净利率分别+0.29/+1.24pcts至92.09%/49.17%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别+0.08/-0.65pcts至2.59%/7.07%，销售费用增加主要系酱香系列酒广告及市场拓展费增加所致。公司全年合同负债155亿元，环比22Q3增加36亿元，经销商打款积极性依旧。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，公司盈利水平有望进一步提升。 “五合营销法”下深耕市场建设，助力2023年业绩稳健增长。22年公司在产品结构与渠道调整方面持续进行。产品方面，积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，精准营销势头向好。渠道方面，“i”茅台数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，同时有利于公司产品中长期的量价调整和吨价提升，公司有望通过多维渠道协同形成销售合力，助力业绩长期稳健增长。根据渠道反馈，当前散飞批价2750元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，我们看好公司长期投资价值。预计2023-2025年公司营业总收入分别为1483.33/1707.31/1961.52亿元，同比增长16.3%/15.1%/14.9%；归母净利润742.09/861.43/995.96亿元，同比增长18.3%/16.1%/15.6%；对应EPS分别为59.07/68.57/79.28元；对应3月30日收盘价2023-2025年PE分别为30.3\26.1\22.6，维持“买入-A”投资评级。 风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

公司披露2022 年年报。公司2022 年实现营业收入3967.94 百万元，同比增长33.02%，归属净利润158.09 百万元，同比下滑38.96%，EPS 为0.31元，加权平均ROE 为4.49%，同比下滑4.24 个百分点。其中，2022 年Q4实现营业收入1452.02 百万元，同比增长61.56%，归属净利润254.89 百万元，Q4 单季度归属净利润同比和环比均明显回升。公司2022 年利润分配预案：每10 股分配现金红利0.32 元（含税）。 公司2022 年生猪出栏量153.01 万头，同比2021 年的87.1 万头大幅增长75.67%，生猪产品实现营业收入2990.41 百万元，同比增长66.86%，毛利率18.08%，同比减少8.13 个百分点。2022 年下半年，随着生猪价格回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329 元/头和-78 元/头大幅回升至下半年的616 元/头和661 元/头。受益于国内生猪价格的回升，公司生猪养殖业务盈利水平在Q3 和Q4 得到明显改善。 公司2022 年饲料生产量64.63 万吨，对外销售量11.78 万吨，实现营业收入551.74 百万元，同比分别增长29.21%、1.03%、6.28%，饲料毛利率8.23%，同比增加0.31 个百分点。 投资建议 我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润4.15/16.85/17.07 亿元，对应EPS 为0.82/3.33/3.37 元，目前股价对应2023/2024 年PE 为33/8 倍，维持“增持-B”评级。。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露 2022年年报。 公司 2022年实现营业收入 168.17亿元， 同比增长 16.15%， 归属净利润 4.11亿元， 同比下降 8.33%， EPS0.33元， 加权平均ROE4.15%， 同比下降 0.46个百分点。 其中， 公司 2022年 Q4实现营业收入44.64亿元， 同比增长 11.34%， 归属净利润 2.19亿元， 同比增长 174.13%。 公司 2022年业绩基本符合我们此前预期。 与此同时， 公司披露 2022年利润分配预案： 向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税）。 养殖板块盈利前低后高， 整体向好。 公司 2022年养殖板块实现营业收入 104.43亿元， 同比增长 16.97%， 毛利率 5.25%， 同比上升 0.53个百分点，鸡肉销量 114.11万吨， 同比增长 8.12%。 从 2022年全年来看， 公司养殖板块盈利水平呈现前低后高、 整体向好的趋势。 2022年上半年受豆粕等大宗原料价格大幅上涨和下游需求低迷的双重影响， 公司鸡肉产品毛利率下滑至0.51%。 进入下半年， 随着需求改善和鸡肉价格上涨， 养殖板块盈利水平得到较为明显的改善。 食品加工稳健增长， C 端进一步突破。 公司 2022年食品深加工板块实现营业收入 49.90亿元， 同比增长 7.42%， 毛利率 17.07%， 同比上升 0.45个百分点， 产品销量 23.41万吨， 同比增长 4.25%。 公司 2022年食品 C 端销售额突破 14亿元， 同比增长 64%， 成功打造年销售额破亿大单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”， 其中大单品“脆皮炸鸡” 年销售额突破 2亿元。 与此同时，公司持续完善产品标准， 提升产品能见度和渗透率， 香煎鸡胸肉、 手枪腿、脆皮炸翅等新品呈现持续上量的态势。 种鸡业务有望带来新增长点。 公司自有种源“圣泽 901” 2022年销售父母代种鸡雏 655万套， 其中内部销售 510万套， 对外销售 145万套， 父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。 2022年江西资溪祖代场完成整体建设， 具备 1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。 公司的种鸡业务后续有望为公司带来新的收入增长点。 展望 2023年， 我们预计在上游饲料原料价格压力趋缓、 行业供需格局改善等因素共同驱动下， 公司的经营基本面有望进一步趋好。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润 10.26/21.32/26.24亿元， 对应EPS 为 0.82/1.71/2.11元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 30/15倍，对应 2023年 PB 估值为 2.9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

事件描述公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入116.78亿元，同比减少21.46%，实现归母净利润-6.73亿元，同比减少758.08%；其中22Q4实现营业收入25.72亿元，同比减少21.07%，实现归母净利润-7.01亿元，同比减少160.00%。业绩符合前次预告。 事件点评22年疫情下高档酒承压较重，金标陈酿助力中档酒表现亮眼。公司22年受新冠疫情反复影响，白酒全年实现收入81.09亿元，同比减少20.70%。 分产品看，高档酒实现收入6.73亿元，同比减少36.22%；中档酒实现收入13.56亿元，同比增长4.00%；低档酒实现收入60.79亿元，同比减少22.71%。 高/中/低档酒分别占营业总收入5.76%/11.61%/52.06%,较21年同期+0.30/+0.38/-6.56ptcs。22年疫情下（主要是北京地区）消费场景受损，高档酒销量承压较重；低档酒受新国标及竞争格局影响，亦有所承压；同时22H2新品金标陈酿逐步推广，在江苏、广东、安徽、新疆等地区表现亮眼，实现销量1.1万千升，在其助力下中档酒营收表现相对亮眼。22年公司猪肉业务（养殖+屠宰）实现收入27.23亿元，同比减少24.40%，生猪价格承压拖累猪肉板块盈利水平。总体而言，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，占比公司全年营业收入分别为69.44%/23.32%，同比-5.88/+5.52ptcs。 22年地产业务实现收入6.76亿元，同比减少21.75%，公司地产业务持续去化。 白酒提价助力毛利率提升，猪肉地产业务拖累净利率。公司22年毛利率为31.73%，同比+3.83pcts。其中22Q4毛利率34.96%，同比+3.32pcts。22年白酒相关产品提价助力全年毛利率提升。公司22年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.77%/7.36%/1.37%，同比+2.94/+1.54/+0.24pcts，销售费用率上升主要系增加新品投放力度所致。公司22年公司资产减值共计6.42亿元，主要系北京项目房价下跌所致，致使公司全年净利率承压。从现金流看，截至22年末公司合同负债为38.65亿元，环比22Q3+22.2亿元，经营活动逐步向好。 23年传统&金标双轮驱动，边际改善值得期待。23年公司将持续推进传统陈酿、金标陈酿两大核心单品共同发力，实现“新工艺白酒”与“纯粮固态白酒”的双轮驱动，在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时，为下一个战略单品金标陈酿的升级提供基础支撑，从而进一步树立牛栏山“纯粮、陈酿、更地道”的品牌和品质标杆。公司白酒主业营收增长有望触底回升，长期聚焦主业，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，公司业绩有望持续实现稳步增长。 投资建议根据公司22年经营业绩，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为135.99/156.23/177.94亿元，同比增长16.4%/14.9%/13.9%。 归母净利润6.35/9.42/12.18亿元，同比增长194.3%/48.3%/29.3%，EPS分别为0.86/1.27/1.64元，3月24日收盘价对应PE分别为36.1\24.3\18.8，维持“增持-A”投资评级。 风险提示消费恢复不及预期；行业竞争加剧；公司改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年年报， 报告期内公司实现营业收入 321.72亿元，同比增长 6.65%； 归母净利润 37.11亿元， 同比增长 17.59%； 扣非归母净利润 32.09亿元， 同比增长 45.43%。 其中， 22Q4实现营业收入 30.62亿元， 同比减少 9.83%； 归母净利润-5.56亿元， 扣非归母净利润-6.51亿元， 亏损收窄， 22Q4利润超预期。 事件点评 Q4疫情下销量有所承压， 22全年结构升级略有放缓。 从销量来看， 2022年公司实现啤酒销量 807万千升， 同比+1.79%； 2022上半年在疫情反复影响下， 销售量一度有所承压， 公司 Q3推出旺季战役“夏日风暴”， 同时 7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下， 销量实现较高增长， 22Q4局部地区疫情反复， 销量再度承压， 综合之下， 22H2/Q4销量同比+6.04%/-6.49%。 分品牌看， 青岛主品牌销量实现 444万千升， 同比+2.54%， 占比达 55.0%； 其他品牌销量同比+0.89%。 从吨价看， 22年公司啤酒平均吨价为 3986元/吨， 同比+4.77%， 其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/ +3.17%。 分地区看， 22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入 213.67/78.63亿元， 同比+8.20%/+8.07%； 境外地区受疫情影响相对较小， 实现收入 7.21亿元， 同比+11.97%。 总体而言， 疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓， 在量价平稳增长下助力公司 22年全年营收增长。 成本压力下结构升级&控费增效， 盈利能力稳定向好。 公司 2022年毛利率/净利率为 36.85%/11.53%， 同比+0.13/+1.07pct， 尽管 2022年成本端承压， 公司通过部分原材料价格锁价及产品提价， 助力毛利率稳定向好。 2022年公司销售费用率/管理费用率分别为 13.05%/4.58%， 同比-0.53/-1.03pct。 面对疫情和成本压力双重挑战， 公司通过持续优化管理体系， 提高运营效率，净利率稳步提高。 去年 Q3以来成本开始显著上涨， 未来成本逐步进入下降通道， 同时 23年疫后时代， 伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升， 预计公司盈利能力将保持良好增长。 投资建议 中长期看， 公司继续进行产品结升级， 同时不断完善终端布局。 未来将 继续凭借优质渠道， 不断扩大中高端市场份额， 助力其收入稳定增长。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 347.64/368.92/389.66亿元， 同比增长8.1%/6.1%/5.6% 。 归 母 净 利 润 43.47/49.85/56.96亿 元 ， 同 比 增 长17.1%/14.7%/14.3%。 对应 EPS 分别为 3.19/3.65/4.18元， 3月 22日收盘价对应 PE 分别为 34.1/29.7/26.0倍， 维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 疫情反复， 原材料价格上涨超预期等。

聚焦白酒+猪肉业务， 主营业务逐步凸显。 顺鑫农业 1998年在深交所挂牌， 北京市顺义区国资委为公司实际控制人。 2013年公司提出“主业突出、清晰业务、 同业整合、 价值实现” 战略， 非主要业务的剥离陆续开展。 目前公司业务板块包括白酒、 种猪、 食品加工和房地产业务等。 2020年以来受全国疫情反复， 消费场景缺失的影响， 白酒收入有所承压， 2021年白酒全年实现收入 102.25亿元， 同比增长 0.40%； 同时受猪肉价格下行影响， 全年猪肉业务（养殖+屠宰） 实现收入 36.02亿元， 同比下降 22.31%。 白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块， 21年白酒/猪肉收入占总营业收入分别为68.77%/24.22%。 光瓶酒行业龙头， 竞争优势明显。 近年来， 光瓶酒的年复合增长率快速回归， 市场规模从 2014年约 400亿元增长至目前约 1000亿元（按规模以上企业营收计）。 我们预计 2022-2024年复合平均增速在 15%-20%之间， 至 2024年， 中国光瓶酒市场规模预计将超过 1500亿元。 公司“白牛二” 产品在早期通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒， 后期引领光瓶酒价格带升级， 并凭借高性价比(产品力)、 高铺货率 (渠道力)、 名酒基因营销(品牌力)实现单品的高接受度， 通过大本营人群口碑传播、 聚焦高势能市场及人群， 实现了“白牛二” 单品的迅速全国化， 成为低端光瓶酒行业的领军者， 近年其在光瓶酒行业市占率接近 14%， 稳居榜首。 白酒业务长期增长可期， 地产业务加速去化。 过去十年低端酒销量快速增长是拉动公司营收的主要动力。 2009-2019年十年间白酒销量复合增速均在20%以上。 未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下， 30-50元价格带将呈现巨大潜力。 2022年以来公司积极应对白酒新国标， 推出固态纯粮新品金标陈酿， 定位为引领结构升级的战略大单品。 在经历 2020-2021调整年之后， 公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基， 继续引领产品结构升级， 提升品牌高度， 助力后续持续增长。 渠道端， 公司采取大商制合作模式，高利润、 快周转、 低库存， 低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。 同时在完成泛全国化布局基础之上， 未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕，渠道下沉与样板市场同步发力。 近年来地产业务正在加速去化， 预计 2-3年内公司将完成房地产业务剥离， 聚焦主业发展。 传统&金标双轮驱动， 边际改善值得期待。 公司未来将持续推进传统陈酿、 金标陈酿两大核心单品共同发力， 实现“新工艺白酒” 与“纯粮固态白酒” 的双轮驱动， 在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时， 为下一个战略单 品金标陈酿的升级提供基础支撑， 从而进一步树立牛栏山“纯粮、 陈酿、 更地道” 的品牌和品质标杆。 公司白酒主业营收增长有望触底回升， 长期聚焦主业， 期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效， 新五年有望持续实现稳步增长。 同时前两年疫情之下结构升级节奏放缓， 短期毛利率承压， 后续在战略大单品逐步放量增长后盈利改善也值得期待。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入 117.70/136.55/158.51亿元， 同比-20.8%%/+16.0%/+16.1%， 实现归母公司净利润-5.20/6.46/9.36亿元，同比-608.1%/+224.2%/+45.0%， 对应 EPS 为 -0.70/0.87/1.26元， 对应 3月 15日收盘价 PE 为-45/36/25倍， 首次覆盖给予“增持-A” 投资评级。 风险提示： 国内疫情反复并严重， 影响白酒整体动销； 光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期； 产品升级不达预期； 食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 26.91亿元，同比增长 32.8%； 归母净利润 3.42亿元， 同比增长 85.1%； 其中 22Q4实现营业收入 7.82亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 0.97亿元，同比减少 6.73%。 事件点评 C 端受益于疫情， 核心品类实现高增。 分品类来看， 2022年火锅底料/中式菜品调料 /香肠腊肉调料 /鸡精 /香辣酱分别实现营收 11.98/11.81/2.01/0.41/0.46亿元， 同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。 其中 22Q4火锅底料/中式菜品调料分别实现营收 4.00/2.93亿元， 同比+38.8%/+89.5%，22Q4公司 C 端在疫情之下， 居家消费助力核心品类实现较好增长； 冬调类产品在 21年高基数下， 由于猪肉价格上涨及 Q3布局前置， 同比-58.5%。 分渠道来看，22年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 21.66/2.41/2.04亿元， 同比+38.3%/-4.9%/+30.0%； 其中 22Q4经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 6.08/0.57/0.89亿元， 同比+33.4%/-26.9%/+22.0%。 22Q4经销商渠道实现稳定增长； 疫情下餐饮场景部分缺失， 定制餐调渠道相对承压。 公司 22年不断进行经销商优化， 全年净增 5家至 3414家， 经销商质量整体提升。 费用精准投放&促销改善下， 盈利能力稳步提升。 公司 22年/22Q4毛利率为 34.2%/34.0%， 同比+2.0/+0.8pct， 在原材料成本压力下， 产品提价及促销改善助力公司毛利率有所提升。 2022年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%， 同比-5.1/+0.2/+1.0pct， 今年以来公司广告费用预算收缩，费用投放更为精准合理。 综合之下 22年/22Q4公司净利率为 12.7%/12.5%，同比+3.6/-4.2pct。 经过 21年的行业激励竞争， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力仍处于改善通道。 产品&渠道不断完善， 23年景气有望持续。 2022年整体复合调味料行业竞争格局有所优化， 公司作为行业龙头受益。 同时产品方面， 公司上半年加大小龙虾调料等新品的推进， 快速抢占市场份额， 下半年火锅底料及冬调等传统单品接棒， 实现平稳增长； 渠道方面， 公司 22年推出优商扶商的经销商分级运营模式， 强化了头部经销商实力， 优化渠道经营效率。 展望 23年， 公司产品&渠道仍将不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料品类； 大力发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 综合之下， 公司 23年景气有望延续， 年度目标有望顺利达成。 投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.47/38.76/45.17亿元， 同比增长 20.7%/19.4%/16.5%。 归母净利润分别为 4.25/5.23/6.41亿元， 同比增长 24.5%/23.0%/22.6%。 对应 EPS 分别为 0.56\0.69\0.84元，对应 3月 2日收盘价， PE 分别为 49.1\39.9\32.5倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 新冠疫情反复及原材料成本上升； 股本变动尚需股东大会批准等。

事件描述公司发布 2022年业绩快报， 2022年公司实现营业总收入 140.39亿元，同比+7.01%； 归母净利润 12.64亿元， 同比+8.35%。 其中， 22Q4实现营业总收入 18.56亿元， 同比-3.93%； 归母净利润 2.85亿元， 同比-32.79%。 事件点评22Q4疫情之下销量承压， 结构化升级持续。 销量方面， 2022年公司实现啤酒销量 285.67万千升， 同比+2.41％； 其中 22Q4实现啤酒销量 33.01万千升， 同比-11.40％。 22Q4受各区域疫情扰动及封控影响， 消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。 具体拆分产品来看， 乌苏及 1664全年约个位数下滑， 其中乌苏疆外同比有所增长； 乐堡、 重庆等品牌 22年全年实现约中个位数增长。 展望 23年， 伴随疫后时代人员流动性回暖， 餐饮及娱乐渠道不断恢复， 公司销量有望实现恢复性增长。 吨价方面， 2022年公司啤酒吨价为4915元/吨， 同比+4.49％； 其中 22Q4吨价为 5622元/吨， 同比+8.38％。 全年整体来看， 产品结构升级持续。 预计 23年在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、 1664将实现恢复性增长， 助力其高端化进程持续推进。 22年成本端承压， 23年盈利能力有望提振。 2022年公司归母净利率水平为 9.0%， 同比+0.1pct， 带动公司 22年归母净利润同比+8.35%。 22年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压， 在产品结构升级&控费增效之下，盈利能力保持相对稳定。 23年大麦价格压力仍在， 但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓， 同时 22年四季度公司对疆外红乌苏产品提价， 综合之下展望 23年， 公司盈利能力有望逐步提振。 公司坚定推进杨帆 27计划， 疫后时代仍有较大增长空间。 22年公司坚定推进杨帆 27计划， 渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。 我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善， 全国化进程顺利推进， 23年疫情扰动影响逐步消退， 在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间， 同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下， 重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议公司产品结构趋于完善， 全国销售网络逐步打开， 旗下乌苏品牌发展空间充足， 中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展， 基于公司 22年业绩快报， 我们略调整盈利预测： 2022-2024年公司营业收入分别为 140.39/160.76/179.33亿元， 同比增长 7.0%/14.5%/11.6%。 归母净利润分别为 12.65/15.78/19.05亿元， 同比增长 8.4%/24.8%/20.7%。 对应EPS 分别为 2.61/3.26/3.94元， 3月 7日收盘价对应 PE 分别为 45.4/36.4/30.1倍， 维持公司“买入-B” 投资评级。 风险提示产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2022年业绩预增公告， 预计实现归母净利润 3.10-3.54亿元， 同比增长 40%-60%； 实现扣非净利润 3.05-3.49亿元， 同比增长40%-60%。 其中 22Q4预计实现归母净利润 1.23-1.67亿元， 同比增长37%-86%， 实现扣非净利润 1.23-1.66亿元， 同比增长 42%-93%。 事件点评 行业健康概念突出， 22Q4收入实现高增。 收入端来看， 22年受食品添加剂事件影响， 调味品行业的健康消费概念突出， 公司显著受益。 一是公司加快渠道铺设及终端陈列投入； 二是消费量改善明显， 市场占有率提升； 三是 23年春节提前备货， 助力公司 22Q4零添加系列表现亮眼， 预计 22Q4公司收入有望实现 25%以上增长。 从利润端来看， 由于 22Q4广告费用投放相较于 21年同期节省， 助力其利润端同步实现高增。 渠道扩张&需求持续向好， 23年收入增长仍可期。 22年下半年以来公司加大了在省外市场的开拓， 同时产品矩阵有所丰富， 推出低端零添加酱油、蚝油等新品， 帮助其进一步进行渠道扩张。 同时根据渠道反馈， 伴随消费场景的复苏， 今年春节期间调味品行业动销表现良好， 头部品牌表现优秀。 展望 23年， 疫后时代行业需求持续向好， 同时公司流通渠道不断开拓， 品类端低价版零添加酱油积极推广， 23年收入增长仍可期。 投资建议 伴随公司新一轮股权激励落地以及产能投放持续， 长期来看， 在消费健康化趋势之下， 公司零添加品类有望持续强化， 同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下， 公司业绩向好趋势依旧。 鉴于公司 22Q4收入端表现亮眼，我 们 略 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为23.64/30.10/36.94亿 元 ， 同 比 增 长 22.8%/27.3%/22.7% 。 归 母 净 利 润3.21/4.57/5.72亿元， 同比增长 45.1%/42.4%/25.2%。 对应 EPS 0.33/0.47/0.59元， 2023年 1月 30日股价对应 PE 分别为 66.3/46.5/37.2倍， 维持“增持-A”投资评级。 风险提示 局部地区疫情反复； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 食品安全问 题等。

公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入100419.28百万元，同比增长6.29%，归属净利润-2706.67百万元，同比增长57.72%，EPS为-0.61元，加权平均ROE为-9.96%，同比上升8.18个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入38089.75百万元，同比增长15.57%，归属净利润1433.07百万元，Q3单季度归属净利润同比和环比均扭亏为盈。 公司2022年前3季度生猪出栏量990.05万头，同比增长45.35%，实现销售收入169.53亿元，同比增长15.41%。2022年上半年国内生猪价格先跌后涨，总体平均价位较低，公司Q1和Q2业绩均出现亏损。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，前3季度业绩亏损幅度有所减少。 展望四季度，年底为肉类消费需求旺季，国内畜禽产品价格有望保持高位运行，同时饲料业务的下游需求有望得到进一步修复，公司Q4的生猪、肉禽和饲料板块均有望延续良好的运行态势。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润-10.86/16.93/62.16亿元，对应EPS为-0.24/0.37/1.37元，目前股价对应2023/2024年PE为34/9倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

公司披露 2022年 3季报。 公司 2022年前 3季度实现营业收入 18697.31百万元， 同比增长 14.96%， 归属净利润 34.23百万元， 同比增长 108.61%，EPS 为 0.03元， 加权平均 ROE 为 0.62%， 同比上升 7.09个百分点。 其中，2022年 Q3实现营业收入 7311.50百万元， 同比增长 34.86%， 归属净利润173.96百万元， Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、 环比 Q2进一步回升。 公司 2022年前 3季度生猪出栏量 142.31万头（其中商品猪 124.05万头，仔猪 18.26万头）， 同比增长 23.58%， 实现销售收入 2480.27百万元， 同比增长 25.67%。 2022年上半年， 猪价先跌后涨， 公司 Q1业绩亏损， Q2开始扭亏为盈， 上半年整体仍然出现亏损。 进入 3季度， 随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至 Q3的 577元/头和 731元/头， 公司生猪养殖业务 Q3环比 Q2大幅改善， 并填补上半年的亏损， 实现前 3季度累计利润扭亏为盈。 展望四季度， 在国内肉类消费旺季需求的带动下， 预计国内生猪价格有望保持高位运行， 公司 Q4有望延续良好盈利态势。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年归母公司净利润 1.89/4.28/12.72亿元，对应 EPS 为 0.16/0.36/1.05元， 目前股价对应 2022/2023年 PE 为 45/20倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

公司披露2022 年3 季报。公司2022 年前3 季度实现营业收入2515.92百万元，同比增长20.72%，归属净利润-96.80 百万元，同比下滑147.78%，EPS 为-0.19 元，加权平均ROE 为-2.88%，同比下滑9.93 个百分点。其中，2022 年Q3 实现营业收入990.48 百万元，同比增长57.29%，归属净利润167.15百万元，Q3 单季度归属净利润同比扭亏为盈、环比Q2 继续回升。 公司2022 年Q3 生猪出栏量约37 万头（其中育肥猪约22 万头，仔猪约14 万头），同比大幅增长。我们估算公司2022 年Q3 生猪养殖成本在16-17元/公斤。3 季度以来，随着生猪价格进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329 元/头和-78 元/头大幅回升至Q3 的577 元/头和731 元/头。受益于国内生猪价格的回升，公司生猪养殖业务Q3环比Q2 大幅改善。 展望四季度，在国内肉类消费旺季需求的带动下，预计国内生猪价格有望保持高位运行，公司Q4 有望继续实现盈利，从而驱动2022 年全年业绩扭亏为盈。 投资建议我们预计公司2022-2024 年归母公司净利润1.30/3.54/12.24 亿元，对应EPS 为0.26/0.70/2.42 元，目前股价对应2023/2024 年PE 为27/8倍，维持“增持-B”评级。。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

事件描述：伊利股份发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；归母净利润80.61亿元，同比增长1.47%。22Q3实现营业总收入303.98亿元，同比增长6.66%；归母净利润19.28亿元，同比减少26.46%。利润增速低于预期。 事件点评22Q3疫情下液态奶承压，奶粉业务延续高增。22Q1-3/Q3公司实现营收935.00/302.87亿元，同比+10.4%/+6.7%。1、从产品端看，22Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收641.02/187.28/92.00亿元，同比-0.9%/+60.5%/+32.4%，单季度看，22Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收212.10/66.57/19.06亿元，同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为68.6%/20.0%/9.8%，同比-7.9/+6.3/+1.6pct，奶粉业务由于内生增长及并表澳优实现高增，占比显著提高。 受疫情影响行业整体需求疲软，22Q3公司基础白奶增速较高，但金典及安慕希等中高端产品仍有所承压。2、、从渠道端看，22Q3公司主动减少终端出货，从而助力价盘稳定，但同时收入端即有所承压。中秋国庆双节液奶动销有所恢复，同时库存边际好转。总体来看，伴随逐步进入销售旺季，春节提前背景下Q4增速有望回升。同时来年疫情影响逐步趋缓，公司液奶有望恢复至合理增长区间。 22Q3费用增加&原奶压力下，净利率短期承压。22Q1-3/Q3公司毛利率分别为32.86%/31.02%，同比+1.28/+0.59pct。费用方面，22Q1-3公司销售/管理费用率分别为18.47%/4.09%，同比+1.71/+0.57pct，22Q1-3净利率为8.59%，同比-0.76pct。22Q3公司销售/管理费用率分别为18.75%/4.58%，同比+3.30/+1.10pct，22Q3净利率为6.34%，同比-2.86pct。22Q3由于液奶增速承压下规模效应收缩，同时疫情影响相关广告费用投放节奏，三季度确认较多，综合之下净利率水平短期承压。展望四季度，明年春节提前，液奶增速有望回到正常增速，期待规模效应下费用率环比向好，公司盈利能力有所改善。 当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间，同时品类方面，原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高，增长空间仍在。公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。 投资建议基于三季报液奶增速承压，我们略调整公司盈利预测：2022-2024年营业收入分别为1225.85/1355.96/1485.73亿元，同比增长10.8%/10.6%/9.6%。归母净利润93.21/107.12/121.78亿元，同比增长7.1%/14.9%/13.7%。对应EPS1.46/1.67/1.90元，当前股价对应PE分别为19.7/17.2/15.1倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入2072.19百万元，同比下滑6.41%，归属净利润31.88百万元，同比下滑86.07%，EPS为0.06元，加权平均ROE为0.71%，同比下降6.22个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入894.12百万元，同比增长42.78%，归属净利润154.65百万元，Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、环比Q2进一步回升。 公司2022年前3季度生猪出栏量64.24万头（其中商品猪61.21万头），同比去年同期的49.57万头，增长约29.59%，销售收入12.86亿元，同比增长3.88%，其中向集团内部屠宰企业销售生猪11.96万头。2022年上半年，猪价先跌后涨。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头。受益于国内生猪价格的回升，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，并实现盈利。公司上半年育肥成本平均值为15.7元/公斤，年末育肥成本目标为15元/公斤，在行业内具有明显成本优势。 与此同时，公司披露对外投资公告，拟对全资子公司云南澄江神农食品有限公司和广西崇左神农畜牧有限公司分别增资1亿元。本次投资的主要目的在于增强公司主营业务能力、拓展公司产业链，加快广西地区产业布局。 投资建议鉴于3季度以来猪价回升，我们向上调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润2.08/3.42/7.48亿元（前值为1.01/3.38/6.87亿元），对应EPS为0.40/0.65/1.43元，目前股价对应2022/2023年PE为64/39倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。