事件：7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告：预计2022H1归母净利润亏损750万元-550万元，同比下滑208%-179%；扣非后归母净利润预计亏损2100万元-1800万元，同比下滑5912%-5053%。 疫情和股权激励等因素短期扰动盈利，公司2022H1业绩承压。公司上半年度归母净利润和扣非后归母净利润出现亏损，主要影响因素有：1）2022Q2受疫情影响，4月和5月国内汽车销量下滑，导致公司驱动电机业务及汽车发动机控制器业务的产销量略低于预期；2）公司2021年3月实施股权激励计划，向公司董事、高管等182名核心人员骨干授予限制性股票3075万股，上半年摊销费用为1972万元，比上年同期增加1506万元，对公司业绩产生影响；3）少数股东损益，公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52%股权，其少数股东持股48%部分对应的亏损计入了少数股东损益2,595万元，自2022年开始公司已持有100%股权。 2022H2收入和业绩拐点可期，驱动电机业务有望实现“量价利”齐升。公司驱动电机业务现有核心客户包括小鹏、蔚来等新势力，以及长城、吉利和上汽通用五菱等自主品牌，中高端驱动电机的占比逐步增加，公司2022H2有望迎来业绩拐点，主要驱动因素包括：1）B级以及上客户快速放量，公司下半年有蔚来ET5/ES7、小鹏G9、柠檬混动DHT平台车型等多个B级及以上项目迎来量产，产品结构优化，产品附加值与盈利能力提升；2）规模效应的逐步体现，随着定点项目逐步进入爬坡和量产阶段，公司出货量有望进一步增加，公司费用率有望进一步摊薄；3）下游车型排产逐步恢复，随着疫情逐步得到控制，汽车上游供应链开始修复，下游需求开始释放，主机厂排产改善。我们认为公司2022年驱动电机出货量有望超过80万台，营收和业绩拐点可期。 驱动电机高端化持续推进，未来营收与业绩有望高增长。传统业务有望实现稳中有升：微特电机业务有望成功实现应用领域从缝纫机到电动工具的拓展，智能控制器业务有望随着科沃斯、添可等小家电龙头的高速发展而快速放量，汽车电子业务有望拓展甲醇、氢气发动机控制器等新领域实现修复。驱动电机业务有望实现高速发展：1）产品结构的高端化，公司产品逐步从五菱宏光miniev的A00级车型拓展至蔚来、小鹏、长城等车企的B级及以上车型，单车价值量提升；2）客户结构的高端化，公司目前已经实现从传统自主品牌向新势力以及外资Tier1的拓展，未来有望进一步渗透国内外知名车企和Tier1厂商；3）产能的快速扩张，2022年6月公司发布定增公告，拟募资10亿元投资“年产180万套新能源汽车驱动电机”项目，进一步扩充扁线电机产能。未来随着驱动电机新产能与新客户的逐步落地，公司驱动电机有望实现快速放量，公司营收与业绩有望高速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为27.98/45.33/77.07亿元，归母净利润分别为0.78/2.81/5.31亿元，对应PE分别为66、19、10倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险。

起家于车载屏显Tier2，上市后绑定上游屏厂，自建产线进军Tier1：公司成立之初，作为承接上游屏厂与下游系统集成商的桥梁，将上游核心显示器件（液晶屏、触摸屏等）植入下游产品的方案，定位于车载屏显赛道Tier2环节。而上市后，公司利用IPO所募资金一方面与京东方精电成立合资子公司，进一步深度绑定上游屏厂资源；另一方面，拟于南通搭建Tier1产线，向Tier1领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。 主机厂谋求降本成为公司可进军Tier1的原因之一：在屏机分离趋势下，座舱控制器与显示系统进行分开招标，而也正因如此也给予了产业链上游屏厂及Tier2进行产业链垂直整合的发展机遇，可依托强大的核心显示器件的供应能力及定制化能力向主机厂交付完整屏显系统。同时，智能座舱屏显系统高昂的成本压力亦会倒逼主机厂简化供应链环节，直接与上游供应商合作，实现降本。公司在自建Tier1产线后，可作为屏厂与主机厂之间的中间商，将有效帮助主机厂实现降本。 屏厂在存在寻求下游战略合作需求成为公司可进军Tier1的原因之二 对于屏厂而言，一方面想要充分迎合产业趋势享受车载屏幕大屏化、显示技术高端化所带来的行业红利；另一方面，为了能够持续实现规模效应，屏厂亦不愿过多参与到产业链下游环节，尤其是在屏幕多元化需求下，各主机厂对尺寸、技术等方面均存在更多的定制化需求。因而，在主机厂寻求产业链上游合作时，屏厂亦需要在车载领域具备技术和渠道积淀的合作伙伴来共同对接主机厂。公司与上游屏厂成立合资子公司，实际上亦充分迎合了上游屏厂在智能化时代寻求车载领域合作伙伴的需求。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入9.9/18.8/28.1亿元，实现净利润0.82/1.95/3.16亿元，对应EPS分为为1.02/2.44/3.95元/股，当前股价对应PE为58.05/24.27/14.98倍。采用PE估值法，给予2023年35倍PE，对应估值约为68.25亿，给予“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。 风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。

事件：比亚迪发布2022年半年度业绩预告：2022H1归母净利润28-36亿元，同比增长138.6%-206.8%。 业绩超预期，产品结构持续升级。公司预计上半年扣非净利润25-33亿元，若以中值计算，2022Q2扣非净利润23.86亿元，同比增长4.3倍，环比增长3.64倍，业绩好于预期。我们认为，公司2季度业绩好于预期的原因主要在于：1）产品结构显著优化：2022Q2公司汽车销量35.5万，环比增长21.84%，但其中汉dmi、宋prodmi、驱逐舰05等高附加值车型销量环比显著增长；2）收入高速扩张带来费用率的下降；3）虽然2季度碳酸锂等原材料价格有所上涨，但是公司一季度的2次产品调价（2月1号、3月16号）在2季度已有所体现。 量利齐升，下半年业绩有望持续超预期。我们认为，公司下半年业绩有望持续高速增长：1）目前在手订单充足，后续随着新车型的上市、产能逐步扩张，月度销量有望持续创新高；2）下半年高附加值车型，如汉dmi、海豹、护卫舰07、腾势D9等车型销量占比有望不断提升，进一步改善公司产品结构、盈利结构；3）随着收入的进一步扩张，费用率有望持续下行；4）1季度提价的效果将在下半年充分体现，驱动盈利上行。三大要素驱动公司长期高成长。展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从比亚迪汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价20万以上的车型）实现品牌升级，另一方面，通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上，长期来看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可不断降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.5、165.9以及248.3亿元，对应当前市值，PE分别为89.1、59.4以及39.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件： 长城汽车发布 6月销量数据：共销售 10.1台，同比增长 1%，环比增长 26%。 6月销量环比增长 26%，坦克和欧拉表现亮眼。 长城汽车 6月共销售 10.1台，同比增长 1%，环比增长 26%。其中坦克销售 14258台，同比增长 99%，环比增长 78%，表现优异。我们预计四驱零部件供应显著改善，坦克 300和坦克 500均有不错的表现。欧拉销售 11516台，同比增长 7%，环比增长 7%，我们预计其中黑白猫销量较少，主要由好猫贡献。 皮卡销售 21251台，同比增长 18%，环比增长 25%， 我们预计主要原因是物料供应改善以及新车型金刚炮带来贡献。 哈弗销售 51274台，同比下降 14%，环比增长 23%； WEY销售 2887台，同比下降 39%，环比增长 15%。 新品密集上市，高端化、电动化持续推进。 1） 6月 24日坦克 300边境限定版首批 3000台仅 6分钟订单即售罄，坦克 500未交付订单饱满，坦克 700即将上市。 2） 欧拉闪电猫、 朋克猫即将上市。 3） WEY 拿铁 PHEV 已开启上市预热， WEY 圆梦等众多新车型将密集上市，销量增长值得期待。 4） 据汽车之家数据， 大狗追猎版需求表现优异， 酷狗、 H6混动版即将上市。 品牌向上成效显著，智能化成果加速落地。 今年 1-6月，长城汽车高价值、智能化产品占比不断提升，基于柠檬平台、坦克平台和咖啡智能打造的车型占比由 2021年的 57%提升至 69%， 20万元以上车型占比从 2021年的 10%提升至 14%， 智能化车型占比从 2021年的 74%提升至 85%。长城汽车推出智能驾驶平台 IDC 3.0（基于高通 Snapdragon Ride 平台，算力可持续升级至1440TOPS）；全新电子电气架构 GEEP 4.0将于今年正式推出；今年下半年搭载城市 NOH 车型将会正式上市。（来源：公司公众号）投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 91.0、 132.1、 179.6亿元，对应当前市值， PE 分别为 36.6、 25.3、18.6倍， 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 45.5元/股。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：广汽集团发布6月份销量数据：6月共销售汽车23.44万台，同比增长41.2%，环比增长28.0%。 埃安Y首次破万，自主表现优异。 1）6月份广汽埃安销量2.4万辆，同比增长182.4%，环比增长14.5%；其中埃安Y首次破万，达到11801辆，表现优异。我们预计其主要由于：疫情缓解，公司产能恢复，加速交付前期积累的订单，并且公司车型产品力优异，终端需求持续旺盛。6月28日，广汽发布了普赛OS操作系统以及ADIGO生态系统，智能座舱和自动驾驶能力全面提升；此外，广汽自研微晶超能铁锂电池，相比传统磷酸铁锂电池，实现综合性能显著提升。2023年，广汽埃安将有A19、AS9（百万级超跑）、A02（GEP3.0平台的首发车型）等重磅车型上市，有望给公司带来持续的销量高增长。 2）6月份广汽传祺销量3.3万辆，同比增长30.9%，环比增长11.3%。预计其中GM8、GS8、影豹等重磅车型均有较好销量表现。后续随着重磅新品影酷和影豹混动版陆续上市，传祺的产销水平有望持续向上。 丰田持续高增长，本田表现亮眼。6月份广汽丰田销量10.1万辆，同比增长37.8%，环比增长20.4%。其中，雷凌和锋兰达销量分别为19564和11139辆，分别环比增长51%和65%；中高端车凯美瑞和威兰达销量分别为：23714和13517辆，环比小幅增长。6月份广汽本田销量7.4万辆，同比增长37.7%，环比增长57.1%，表现亮眼；其中雅阁和皓影销量分别为21650和13154辆，分别环比增长85%和36%。我们预计其主要由于疫情缓解，产能快速恢复，叠加购置税减半政策拉动需求增长。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）；2）销量持续高增长；3）融资落地；4）2023新品周期。广汽传祺：1）新品周期（GS8、影豹、影酷）；2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本型格销量表现佳，致在即将上市；3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为13.4、11.5、9.8倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

事件：长城汽车发布5月销量数据：共销售80062台，同比下降8%，环比增长49%。 月销环比显著改善，物料供应将加速恢复。公司5月销售80062台，同比下降8%，环比大幅增长49%。其中坦克、欧拉、皮卡表现优异：坦克品牌销售8018台，同比增长32%，环比增长32%，其中坦克500销售约1500台；欧拉销售10768台，同比增长199%，环比增长249%；皮卡销售17008台，同比下降17%，环比增长29%，其中长城炮系列销售13190台（预计金刚炮贡献约3000台），同比增长31%，环比增长30%。哈弗和WEY分别销售41748台和2520台，分别环比增长43%和10%。6月疫情对供应的影响基本消除；EPSB点供应商持续量产装车，物料紧缺问题有望逐步消除，未来产销高增长可期。 新品密集上市，高端化、电动化持续推进。1）据坦克APP，坦克500目前累计未交付订单超5万台；坦克300目前累计未交付订单接近15万台，6月截至目前日均订单增加约400台，需求表现优异，6月底坦克300全新版本即将上市。2）欧拉芭蕾猫开启预售，闪电猫和朋克猫也将陆续上市。3）WEY拿铁PHEV已开启上市预热，WEY众多新车型（圆梦、美梦、SUV、MPV等）将密集上市，销量增长值得期待。 4）大狗追猎版（售价比老款提高约6000元）上市，产品力全面提升，满足越野用户需求，有望热销。 销量加速向上可期，产品结构优化推动盈利向上。好猫纳入新能源汽车下乡活动车型目录，哈弗所有车型购置税减半、H6国潮版享购置税全免，政策利好叠加供给恢复推动月销加速向上。此外，5月以来四川、广东、安徽、天津首次提出放宽皮卡通行限制，河北、辽宁、吉林进一步解除放开皮卡进城限制，行业迎来强有力的政策支持，逐步全面解禁可期，皮卡龙头长城皮卡有望率先受益。各大品牌产品结构向上，推动盈利向上：高端燃油坦克500/700/800放量在即，带来显著利润弹性；欧拉具有品牌溢价，好猫涨价需求不减，更多高端纯电新车上市将进一步提升销量和盈利中枢；高端WEY新品推出节奏加快，柠檬混动+高效自研的智能化实力（城市NOH、第四代电子电气架构GEEP4.0即将落地）+差异化定位，销量有望超预期；金刚炮上市表现优异，对比风骏售价和盈利进一步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值，PE分别为23.7、16.3、12.0倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：比亚迪发布2022年5月销售数据：5月份共销售汽车11.5万台，同比增长250.4%。 汉月销量首破2万，超出预期：公司5月共销售新能源乘用车11.4万台，同比增长260.4%，环比增长8.3%。在疫情对汽车行业带来较大负面影响的背景下，这一销量水平表现相当优异。具体来看：1）5月汉销量23934台，其中汉EV12684台，同比增长120.1%，环比增长24.1%，预计2022款汉EV带来了明显的增量贡献，后续随着2022款汉EV的持续爬坡（2022款605km两驱版即将发布），汉EV系列销量有望持续向上。5月份汉DM销量为11250台，环比增长251.9%，表现亮眼，超出此前预期，其中4月份上市的汉DMi贡献了显著增量，汉DMi性价比优势显著，后续有望持续热销；2）5月份秦系列销量20753台，其中秦PlusDMi、秦PlusEV（e平台2.0车型）均表现优异；5月份宋系列销量31989台，环比增长27.4%，表现优异，我们预计其中宋ProDMi和宋MaxDMi（分别在2021年12月、2022年3月上市）贡献了主要的销量增量；3）5月份驱逐舰05销量4558台，环比增长123.4%，作为秦PlusDMi的姊妹车型，驱逐舰05盈利水平相对更好，随着产能的逐步爬坡，有望给公司盈利带来显著增量。 元Plus销量再次破万，纯电e平台3.0再上新台阶。5月份元Plus销量11504台，环比增长13.9%，持续破万，表现优异。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电e平台3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元Plus之外，e平台3.0的重磅新车型海豹也于5月20日发布，市场反馈较好。我们认为，e平台3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于dmi。 新腾势品牌发布，高端化全面开启。5月16日，比亚迪发布新腾势品牌，其定位于全新的豪华品牌，后续新腾势将独立自主进行品牌、渠道的建设。我们认为，腾势品牌有望利用比亚迪多年的积累在豪华车市场实现突破：1）比亚迪的核心技术实力：dmi、e平台3.0以及与技术相关的产品能力；2）通过比亚迪汉的成功所积累的品牌运营能力，如：营销、渠道、服务等。当天，新腾势还发布了品牌旗下首款车型——中大型MPVD9，其预售价33.5万-46万。中高端MPV潜在市场需求好，且竞品相对较少，D9在24小时内，即收获了5679台订单，表现超预期。我们认为，豪华车市场空间大，且盈利水平较好，新腾势若能取得突破，可为比亚迪进一步打开长期成长空间。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为109.4、64.7以及41.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

事件：广汽集团发布5月份销量数据：5月共销售汽车18.3万台，同比增长3.5%。 自主品牌表现优异，埃安尤其亮眼1）5月份广汽埃安销量2.1万，同比增长150.2%，环比增长106.2%，总体表现非常优异，我们预计其主要由于：疫情缓解，公司产能逐步恢复、订单较好。根据广汽埃安APP，目前订车，提车周期依然较长，可见目前公司车型需求依然较好。2023年，广汽埃安将有A19、AS9（百万级超跑）、A02（GEP3.0平台的首发车型）等重磅车型上市，有望给公司带来持续的销量高增长。2）5月份广汽传祺销量2.9万台，同比增长12.8%，环比增长45.9%。预计其中GM8、GS8、影豹等重磅车型均有较好销量表现。后续随着重磅新品影酷的发布上市，传祺的产销水平有望持续向上。 丰田表现亮眼，本田恢复迅速。5月份广汽丰田销量8.4万辆，同比增长19.7%，环比增长22.3%，表现亮眼，其中，赛那、汉兰达、凯美瑞、威兰达等中高端核心车型销量分别为：7635、8138、22426以及13211台，环比均有显著增长。5月份广汽本田销量4.7万辆，同比下降27.4%，环比增长97.3%，同比表现欠佳，预计主要由于疫情带来的供应链短缺所致，后续随着疫情的缓解，广汽本田销量有望出现进一步明显改善。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）；2）销量持续高增长；3）融资落地；4）2023新品周期。广汽传祺：1）新品周期（GS8、影豹、影酷）；2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本型格销量表现佳；3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、11.9、10.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

传统业务稳定增长，空悬+智能化成为新增长点。公司的传统业务包括气门嘴、平衡块、排气管件、TPMS和轻量化结构件，其中前四块业务均是全球细分领域龙头，是公司主要的收入和利润来源，客户覆盖比亚迪、长城、吉利、上汽等自主品牌，奥迪、大众、通用、丰田等国际主机厂，以及佛吉亚、博格华纳、麦格纳等国际Tier1；轻量化结构件业务目前市占率较低，有望随着汽车轻量化需求的逐步升级而实现加速放量，客户已经覆盖比亚迪、长城等自主品牌，随着国内汽车产业的复苏，公司传统业务有望稳定增长。新拓展业务包括空气悬架、传感器和ADAS，其中空悬包括空气弹簧、储气罐和车身高度和加速度传感器，随着新客户的拓展有望实现加速放量，是公司核心增长点；传感器产品包括压力、光学、轮速、位置、加速度和电流传感器，其中轮速、位移传感器是收入占比最高的部分；ADAS主要产品包括摄像头和毫米波雷达，已批产项目包括车道偏离警示系统、盲区检测系统、360环视系统、紧急制动系统等，未来的主要增长点是乘用车的360环视以及商用车的紧急制动系统。 空悬国产替代化加速，空悬业务逐步放量。过去空悬总成由大陆、威巴克等外资供货时，价格较高，并且以总成供货，组装环节不由主机厂完成；逐步实现国产替代后，空悬总成价值量下降到8千元左右，配套车型售价下探到30-40万的级别，国内空悬渗透率有望提升，市场空间有较大提升空间。我们预测2025年国内空悬市场规模在370亿左右，21-25年市场规模的CAGR约82%。公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业，具有先发优势，皮囊厚度已经接近国际T1水平，已获3家头部新能源车企的空气弹簧定点，随着自主品牌和新势力中高端车型的占比提升，定点车型有望持续增加。公司空悬中可自制的产品包括：空气弹簧，单车价值量2500-3000元；储气罐，单车价值量约200元；以及高度和加速度传感器等，单车价值量约400元。随着单车价值量的提升与新客户定点，空悬产品逐步放量，是公司未来2-3年的核心增长点，我们预测到2024年空悬业务有望实现营收超过19亿元。 龙感实现并表，智能化业务加速放量。汽车传感器主要分为MEMS传感器和智能传感器，MEMS传感器主要包括压力、速度、位置等传感器，智能传感器主要包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，行业内主要供应商有博世、大陆、森萨塔、恩智浦等国际T1，产品线丰富且成熟，外资市占率高，可替代空间较大。随着国内供应商的进入，有望加速国产替代，并提升传感器的渗透率。公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车企，收购龙感之后，公司有望通过速度和位置类传感器快速放量，预计2024年传感器业务有望实现营收超过12亿元。公司ADAS产品包括车道偏离警示系统、360环视系统、紧急制动系统等，其中乘用车360环视和商用车紧急制动系统有望成为公司ADAS业务主要增长点，预计公司ADAS业务有望持续增长。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入45.0/56.4/72.8亿元，实现净利润2.2/3.6/4.7亿元，当前股价对应PE为35/22/17倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价50.48元/股。风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动，原材料价格波动，空悬渗透率不及预期，传感器业务放量不及预期，行业竞争加剧风险，公司各业务市场空间和市场份额不及预期风险。

国内汽车电子综合供应商，2200年积淀铸成33大核心产品线：公司以汽车基础软件代理服务业务起家，后将业务拓展至汽车电子硬件领域，完成了从单一技术服务商到汽车电子综合供应商的蜕变。目前，公司已具备车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线，覆盖L4级以下全部自动驾驶等级。未来随着自动驾驶渗透率的持续提升，公司核心产品在充分享受行业渗透率提升红利的同时，亦可实现产品智能化升级，从而进一步提升产品单车价值量，实现量价齐升。 面向高阶自动驾驶领域，AASDAS控制器软硬件正革命性升级：在传统分布式架构下，单车智能化功能的实现依赖于相互独立的子系统（前向视觉、侧视等）。而当汽车E/E架构由分布式走向域集中，原本分散的子系统融合为域控制器，此时其所搭载的主控芯片性能将成为决定单车智能化功能水平的胜负手。同时，为提升软件开发效率、降低边际开发成本、实现软硬件松耦合，软件架构向SOA革命性升级。 智驾技术工程化落地能力出众，助力公司在LL44以下具备多重成长性：：公司基于在电子系统领域的长期实践经验，在自动驾驶技术工程化落地过程中的基础软件开发、场景库仿真测试等多个关键环节均具备强大的研发实力。并由此助力公司在L3级自动驾驶领域可自由切换各类芯片平台、在L4级商用自动驾驶领域率先完成整体解决方案的商业化落地，并展现出在L4级以下自动驾驶多个领域的长期成长性。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入43.1/57.7/77.4亿元，实现净利润2.2/3.3/4.4亿元，对应EPS分为1.9/2.8/3.8元/股，当前股价对应PE为55.9/36.5/27.4倍。采用分部估值法，对应整体估值约179.4亿元，给予“买入-A”评级，6个月目标价149.5元/股。 风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期

事件：长城汽车发布4月销量数据：4月份共销售5.4万台，同比下降41%，环比下降47%。 销量表现与行业持平，预计5月将会明显改善。4月受国内疫情影响，供应链、物流等多方面受限，公司销量为5.4万台，同比下降41%，环比下降47%，同环比表现与行业基本持平（据中汽协，预计4月汽车销量同比下降48.1%，环比下降47.6%）。高盈利品牌表现好于整体，坦克品牌销售6065台，同比增长10%，环比下降32%；皮卡品牌销售13206台，同比下降35%，环比下降28%。哈弗、欧拉和WEY分别销售29125、3088和2293台，同比分别下降47%、59%、36%，环比分别下降47%、78%和52%。公司自4月下旬以来生产持续恢复，预计5月中下旬恢复满产；此外，EPS多轨供应商方案持续推进；蜂巢能源2022年以来持续扩产，无钴电池有望逐步量产装车，未来公司产销有望明显改善。 纯电、高端燃油和混动全面推进。欧拉好猫3月涨价约2万元，4月订单快速恢复，体现优异的品牌溢价能力，后续芭蕾猫/闪电猫/朋克猫将向上覆盖15-30万元区间，盈利能力有望明显提升。坦克500（33.5-39.5万元）上市首月销量超1千台，后续随着物料供应释放，我们预计月销有望达到4-5千台。WEY拿铁PHEV、圆梦、SUV和MPV等多款新车将陆续上市，柠檬混动具有快顺静省等优势，有望抢占混动中高端市场。 向全球化智能科技公司转型加速。据公司公众号，4月28日长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约（总投资31亿元），投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能。2021年长城汽车专利公开量、专利授权量居中国民营车企第一；在新能源汽车领域专利公开量和授权量居在华车企第一。摩卡斩获第三届中国智能汽车“地平线杯”唯一大奖--年度智能车型，斩获《2022中国智能汽车发展趋势洞察报告》智能驾驶评分第一名。搭载毫末城市NOH的车型即将上市。公司在智能化领域硕果不断，加速向全球化智能科技公司转型。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值，PE分别为23.7、16.3、12.0倍，6个月目标价45.5元/股，对应2022年46.0倍PE，维持“买入-A”评级。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：广汽集团发布4月份销量数据：4月共销售汽车12.4万台，同比下降33.56%。 虽有疫情影响，自主表现依旧强劲1）4月份广汽埃安销量1.02万，同比增长23%，由于疫情带来的供应链影响，环比下降49.7%。目前，广汽埃安渠道库存较低，其在店车（含展车）系数已经低至0.16，根据广汽埃安APP，目前订车，提车周期依然较长。另外，广汽还发布公告，将投资10.5亿元实施广汽埃安A19项目，根据广汽埃安公众号，除了A19，2023年，广汽埃安还将有AS9（百万级超跑）、A02（GEP3.0平台的首发车型）等重磅车型上市。 2）4月份广汽传祺销量2.0万台，同比下降21.8%，环比下降33.1%，其中，中大型MPV传祺M8销量达8036台，同比增长33.8%，历史首次月销突破8000台，表现亮眼。后续随着疫情的缓解，供应链有望逐步恢复，叠加新品影酷的发布上市，传祺的产销水平将持续向上。 丰田表现亮眼，本田销量下降较多。4月份广汽丰田销量6.9万辆，同比下降7.3%，表现远好于行业，较为亮眼，其中，赛那、汉兰达、凯美瑞、威兰达等中高端核心车型销量分别为：4642、5659、16452以及10650台，表现优异。4月份广汽本田销量2.4万辆，同比下降66.4%，表现欠佳，预计主要由于疫情带来的供应链短缺所致。但随着疫情的缓解，5月份销量有望出现明显改善。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）；2）销量持续高增长；3）融资落地；4）2023新品周期。广汽传祺：1）新品周期（GS8、影豹、影酷）；2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本型格销量表现佳；3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为10.8、9.2、7.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

事件： 比亚迪发布 2022年 4月销售数据： 4月份共销售汽车 10.6万台，同比增长 134.43%。 月销量再破十万，表现惊艳。 公司 4月共销售新能源乘用车 10.55万台，同比增长 321%，环比增长 1.1%，新能源乘用车月销量再次突破十万，在疫情对汽车行业带来较大负面影响的背景下，这一销量水平表现惊艳，非常难得。具体来看： 1） 4月汉销量 13421台，其中汉 EV 10224台，同比增长 77.9%，后续随着2022款汉 EV 的产销爬坡，汉 EV 系列销量有望持续向上， 4月份汉 DM 销量为 3197台，环比增长 46.6%，目前汉 DMi 已经正式上市，其性价比优势显著，后续有望持续热销，并为汉系列贡献显著增量； 2） 4月份秦系列销量 23520台，其中秦 Plus DMi、秦 Plus EV（e 平台 2.0车型）均表现优异； 4月份宋系列销量 25108台，其中包括：宋 Plus DMi、宋Pro DMi、宋 Max DMi、宋 Plus EV，我们预计其中宋 Pro DMi 和宋 Max DMi仍在爬坡中，未来销量有望持续增长； 3） 4月份驱逐舰 05销量 2040台，作为秦 Plus DMi 的姊妹车型，驱逐舰 05盈利水平相对更好，随着产能的逐步爬坡， 未来有望给公司盈利带来显著增量。 元 Plus 销量破万，纯电 e 平台 3.0再上新台阶。 4月份 e 平台 3.0的 2个车型：海豚、元 Plus 销量均破万，其中海豚的销量达到 12040台，表现亮眼，超出市场预期。我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电 e 平台 3.0的核心特征为：成本低、车型丰富、新车型推出节奏快、产品竞争力强等。除了海豚、元 Plus 之外， e 平台 3.0的重磅新车型海豹、海狮也将陆续推出，我们认为， e 平台 3.0竞争力非常强，未来潜力不逊于 dmi。 海豹&腾势是新的亮点。 即将开启预售的新一代纯电平台车型海豹，从动力、能耗、尺寸参数来看，具备显著优于特斯拉 Model 3的优势，有望成为比亚迪历史上最重要的车型（20万级），参考 Modle 3的销量，我们预计海豹稳态后月销有望突破 3万台（竞品包括 15-25万之间的所有燃油车、新能源车），其盈利弹性也非常大。新腾势品牌将在年内发布，有望带来 3款全新高端车型。新腾势品牌致力于为家庭用户打造大空间的移动的家，首款车型腾势 D9定位中大型 MPV，外观已于近日正式发布。新腾势品牌有望进一步助力比亚迪的品牌向上、业绩持续高增长。另外，如果碳酸锂等原材料价格下跌，那么有望为比亚迪带来更为显著的业绩弹性。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 80.1、 135.5以及 209亿元，对应当前市值， PE 分别为 88.3、 52.2以及33.8倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 360元/股。

事件： 广汽发布一季报： 2022Q1实现营收 231.5亿元，同比增长 45.7%，归母净利润 30.1亿元，同比增长 27.2%。 自主表现较好，未来有望进一步改善。 2022Q1营收增速达 45.7%，预计来源主要是：传祺销量同比增长 21.8%、埃安销量同比增长 154.9%，我们测算自主品牌汽车业务收入同比增长约 60%，贡献了绝大部分的营收增量。 其次， 在原材料成本上涨较多的情况下，公司综合毛利率同比却仍有 0.27pct 的提升，预计主要源于：销量增长带来单车折旧摊销的下降。在规模效应的带动下， Q1总体期间费用率也下降了 1.32pct，表现优异。用总归母净利润减去来自合营企业的投资收益进行简单测算得出，广汽自主品牌（埃安、传祺、研究院） 1季度净亏损约 12.2亿元，与去年同期相比，多亏约 1.4亿元，但是，在原材料大幅上涨的背景下，我们认为，这个水平依然较好，顶住了成本上行的压力。 2季度开始，广汽埃安再次涨价，目前终端需求依然较好，因此，后续随着自主品牌埃安、传祺同时向上， 公司进一步的盈利改善（量价齐升）非常值得期待。 投资收益超预期。 2022Q1，公司来自于合、联营企业的投资收益为 41.4亿元，同比增长 24.3%，其主要源于： 1）广丰 1季度销量同比增长 23.44%、广本 1季度销量同比增长 16.75%；2）根据我们的测算，广汽丰田一季度利润增长超过 40%（销量结构较好，汉兰达、塞那等高价值车型占比提升），贡献了主要的投资收益增量。后续随着广丰塞那、锋兰达、威飒、广本型格等重磅车型持续放量，我们预计公司来自于合营企业的投资收益有望进一步上行。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。 广汽埃安： 1）品牌持续向上（产品高端化、超级快充科技化落地等）； 2）销量持续高增长； 3）融资落地； 4） 2023新品周期。广汽传祺： 1）新品周期（GS8、影豹、影酷）； 2）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期： 1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大； 2）广本型格销量表现佳； 3）依靠卓越的混动技术，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 119.6、 139.2、 163.8亿元，对应当前市值， PE 分别为 10.2、 8.7、 7.4倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 17.90元/股。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

事件：比亚迪发布一季报，2022Q1实现营收668.25亿，同比增长63.02%，归母净利润8.08亿元，同比增长240%。 一季度业绩较好。2022Q1汽车及电池&光伏业务（即剔除比亚迪电子之外的）营收达458.9亿元，同比增长117%，其主要是新能源车销量的高增长所贡献。毛利率总体表现较好，汽车及电池&光伏业务综合毛利率约15.56%，环比2021Q4仅下降0.91pct，在碳酸锂成本显著上涨的背景下，表现较好，我们预计源于：1）收入结构发生变化，低毛利率的光伏&电池外供板块收入下降较多；2）由于规模效应，对上游的议价能力增加；3）对下游经销商适当提价、减少金融贴息；4）我们预计汽车业务毛利率环比下降约1-2pct。另外，一季度总体费用控制较好，期间费用率环比减少0.84pct。 2022Q2业绩有望持续改善。我们预计2季度公司业绩有望进一步显著改善，主要原因包括：1）一季度车型的涨价，将陆续在2季度得以体现；2）今年上市的高毛利率车型，如宋pro dmi、宋max dmi、汉dmi、驱逐舰05将在2季度陆续放量；3）随着销量持续上行，规模效应有望进一步显现：单车折旧摊销下降、单车的费用下降。 海豹&腾势是下一个亮点。即将开启预售的新一代纯电平台车型海豹，从动力、能耗、尺寸参数来看，具备显著优于特斯拉Model 3的优势，有望成为比亚迪历史上最重要的车型（20万级），参考Modle 3的销量，我们预计海豹稳态后月销有望突破3万台（竞品包括15-25万之间的所有燃油车、新能源车），其盈利弹性也非常大。新腾势品牌将在年内发布，有望带来3款全新高端车型。新腾势品牌致力于为家庭用户打造大空间的移动的家，首款车型腾势D9定位中大型MPV，外观已于近日正式发布。新腾势品牌有望进一步助力比亚迪的品牌向上、业绩持续高增长。另外，如果碳酸锂等原材料价格下跌，那么有望为比亚迪带来更为显著的业绩弹性。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为85.4、50.5以及32.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期