事件：公司发布2021年一季报。期内公司实现营收8.23亿元，同比增长14.52%；净利润3.37亿元，同比增长21.33%；扣非净利润3.37亿元，同比增长20.46%。 点评： 渠道去库存完成和甘精胰岛素推动，21Q1业绩增速加快。2020年公司营收和归母净利润分别同比增长4.1%和14.6%，利润端经历连续两年增速停滞后，重回双位数增长；21Q1业绩进一步加快，营收端连续三年个位数增长后，21Q1恢复双位数增长（+14.5%），利润端增速加快到21.3%。我们认为今年公司经营开始走出低谷，重回增长轨道，主要得益于两方面原因：一是原有产品渠道去库存的完成，目前渠道端存货恢复到1个月左右，公司端库存商品可售月数不足1个月，恢复渠道和公司双低库存；二是主要产品稳定增长，甘精胰岛素持续快速放量，重组人胰岛素产品一季度销售收入增长高单位数增长（+7.18%），甘精胰岛素销售收入达到7000多万（去年全年1.3亿元左右）。 甘精胰岛素终端医院开拓顺利，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待。公司甘精胰岛素去年上市首年，完成在25省、市的挂网及备案工作，开发的二级以上医院2,900多家，产品销售取得1.3亿的成绩。21Q1甘精胰岛素进一步放量到7000万元左右，随着进院更多终端医疗机构，我们预计甘精胰岛素产品全年大概率实现同比翻倍销售增速。另外，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待，门冬胰岛素处于注册生产现场与药品GMP符合性检查阶段，预计今年下半年正式获批，将成为国内获批上市的第二款国产门冬胰岛素产品，门冬30、50预混产品已经于今年2月一并提交pre-NDAmeeting申请。 各项主动调整开始见成效。公司各项主动调整后，经营开始见成效。原有渠道高库存问题经历接近两年的主动去库存，基本恢复到健康库存状态；经营管理层更迭带来的磨合阵痛已经过去，年富力强、经验丰富的职业经理人管理团队已经成型，高管团队包含研发、销售等关键核心人员。另外，公司通过股权激励和期权等方式，大范围激励和稳定管理团队和核心人员；建材和房地产等非医药业务基本退出完成，研发端紧密围绕糖尿病领域同心圆布局，在注射胰岛素类（重组人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素和预混产品、赖脯胰岛素、德谷胰岛素等等）、以及GLP-1受体激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品等，全方位同心圆布局糖尿病治疗领域药物研发。 盈利预测与投资评级：暂不考虑门冬胰岛素及预混后续上市业绩贡献，我们预测2021-2023年，公司营收分别为33.1亿元、38.7亿元和45.2亿元，分别同比增14.5%、16.9%和16.8%；归母净利润分别为11.4亿元、13.6亿元和16.2亿元，分别同比增22.1%、19.7%和19.4%。昨日收盘价（12.68元/股）对应2021年PE为22.7倍，PEG（21E）仅为1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价；产品市场推广不及预期；产品研发进度不及预期。

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事件：公司发布2021Q1业绩报告，期内营收2.11亿元，同比增长197.56%；归母净利润6439.51万元，同比增长99.78%；扣非后归母净利润6113.52万元，同比增长163.54%。 一季报业绩符合预期，苏灵开始执行新医保价。一季度公司营收和归母净利润分别增长197.56%和99.78%，同比增幅较大，我们认为一部分是去年受新冠疫情影响，公司主力产品“苏灵”销售基数较低（20Q1销售7000万元左右）；另外一部分是密盖息资产开始并表增厚公司业绩。 21Q1苏灵开始执行新医保价，仅降价约33%，我们测算销量同比20Q1增长1倍以上；今年我国新冠疫情防控形势良好，医疗机构全面恢复正常秩序，我们预计苏灵将有效以量补价，今年恢复性增长确定。 密盖息资产开始并表贡献利润。密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失；2021-2023年，密盖息业务承诺业绩不低于0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，年同比增速分别为25%和20%，今年开始将明显增厚公司利润，我们预计21Q1密盖息贡献净利润在2000万元左右，净利润率在33%左右，全年大概率很好完成8000万元利润目标。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年，公司营收分别为11.9/13.9/16.0亿元，分别同比增长46.9%/17.3%/14.5%，归母净利润分别为2.41/2.90/3.29亿元，分别同比增长31.5%/20.0%/13.7%。当前收盘价（35.77元）对应PE（2021E）约为23.7倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入131.45亿元（+27.9%）；归母净利润7.7亿元（+41.3%）、扣非后净利润7.4亿元（+37.4%），保持高增速，业绩符合预期。 点评： 业绩持续稳定增长，龙头地位越发凸显。2015-2020年公司营收CAGR为35.8%，归母净利润CAGR为34.3%，业绩持续高速增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速，净利率相较2019年提升0.66pct，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房和DTP药房，加强会员管理，提升客流量和客单价。公司开设DTP专业药房40余家，经营国家谈判指定医保报销品种80个，医院处方外流品种近400个，与超过100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系；建立慢病管理专业药房426家，建档并深度服务慢病会员36.3万；引进集采中标品种近200个，提升了集采商品的竞争力和贡献率；二是严格控制费用增长，期间费用率保持稳中有降，2020年期间费用率为29%，达到近十年最低水平。 “新开+并购+加盟”的门店拓展模式，区域聚焦，稳健扩张。至报告期末，公司门店总数5,991家（含加盟店635家），2020年全年净增门店1,239家，包括公司自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。我们预计2021年门店数量将继续保持30%的增速。截至报告期末，公司已取得各类医保资格的药店4,448家（含特慢病统筹医保定点354家），占公司门店总数比例为83.05%，较上年净增1,094家，占比提升6.23%。随着医保定点政策放开，特别是统筹医保逐步向零售药店开放，公司医保门店数量持续增加成为未来新的增长点。 盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为168.1亿元、212.5亿元和266.7亿元，分别同比增27.9%、26.4%和25.5%；归母净利润分别为9.8亿元、12.6亿元和15.8亿元，分别同比增27.9%、28.3%和25.7%。当前收盘价（84.9元/股）对应PE（2021E）47.8倍。 风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。

事件：4月26日，欧普康视发布2021年一季报，实现营业收入2.87亿元（+176%），归母净润1.38亿元（+264），扣非归母净利润1.07亿元（+236%），业绩超预期。 点评： 业务增长显著，费用管控良好。报告期内，业绩增长的主要因素除产品销售增长良好和营销服务终端收入增加外，值得注意的是公司期间费用控制较好，销售费用率18.2%，同比下降11%；管理费用率9.3%，同比下降3%。公司已经深耕角膜塑形镜领域15年，目前用户已经超过百万，产品复购率高，国内先发优势明显，2020年公司角膜塑形镜销售量达到47万片。 持续推进产品技术升级，丰富眼科产品线。公司不断完善器械产品升级，DreamVision系列镜片增加散光设计，高端镜片占比稳步提升，新型角膜塑形镜进入临床试验；推出“顺滑型”硬镜冲洗液、智能硬镜试戴片组消毒盒和新一代抗菌双联盒，硬镜润滑液开始临床试验；在药品方面，下属合肥康视眼科医院去年11月取得《医疗机构制剂许可证》；耗材方面，荧光素纳眼科检测试纸完成首次注册。眼保健产品方面，缓解视疲劳和干眼症的智能温控眼部雾化仪正在试用中；在新产品投资方面，公司先后参股和控股了11家技术类公司，涉及眼科光学仪器、护眼产品、基因药。 重视技术培训和售后服务，并购扩大自有视光终端，营销服务网络完善。公司一方面通过技术培训和售后服务拓展经销渠道，另一方面通过投资和并购扩大自有视光终端。目前公司已合作终端总数超过1100家，已建成马鞍山、蚌埠等十家康视眼科医院，在安徽、江苏等地拥有约230家视光服务终端。 盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为12.2亿元、16.5亿元和22.0亿元，分别同比增39.6%、36.2%和32.7%；归母净利润分别为5.9亿元、8.0亿元和10.6亿元，分别同比增37.0%、34.4%和32.3%。4月27日收盘价（106.5元/股）对应PE（2021E）109.0倍。 风险提示：产品单一风险；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件：公司发布业绩报告，2020年实现营收277.3亿元，归母净利润63.3亿元，分别同比增19.1%和18.8%，全面摊薄每股盈利1.19元。同时公告21Q1业绩报告，净利润14.9亿元，同比增长13.8%。 点评： 2020全年业绩符合预期，21Q1净利润表观增长率存失真。在去年新冠疫情影响下，公司全年仍然取得营收和净利润双19%左右的增长，实属难得。分产品线，抗肿瘤产品线刚性用药特征明显，全年销售收入152.7亿元，同比大增44.4%，占公司营收总额提升到55%左右（2019年占比45%）；抗肿瘤产品卡瑞利珠单抗（PD-1单抗）去年销量大增326.4%，是抗肿瘤产品线增长主要动力源，去年新获批3项新适应症上市（肝癌2线、肺癌1线、食管癌2线），已经成为获批适应症最多的国产PD-1单抗药物之一。麻醉产品线去年受新冠影响明显，营收出现比较罕见的负增长，全年营收45.9亿元，同比下降16.6%；造影产品线营收36.3亿元，同比增长12.4%，增速较为平稳；其他产品线41.2亿元。各产品线毛利率相对稳定，仅有1pct左右波动，公司整体毛利率维持在87%左右。 公司同时发布了21年一季报，净利润14.9亿元，同比增长13.8%；我们认为表观利润和增速存在一定失真，一是研发吞噬利润，21Q1研发营收比提升到19%（去年全年18%）；二是计提1.86亿元股权激励费用。如果保持去年的研发强度和冲回股权激励费用，公司21Q1归母净利润约为17.4亿元，同比增长32.7%左右。 高强度研发投入铸就高壁垒，国际化进行时。去年底研发团队4700多人，全年研发投入近50亿元，在上市医药公司研发投入中仅此于百济神州（84.5亿元），研发营收比为18%左右，21Q1继续提升到19%，接近国际医药巨头研发营收比。恒瑞的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，公司创新药已经基本形成每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势，持续高强度研发投入铸就高壁垒。国际化开始见成效，20个制剂产品在欧美日获批销售，多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究，其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701项目分别许可给韩国CrystalGenomics公司、韩国HLB-LS公k,?司、韩国东亚制药公司。 今年机遇与挑战并存。抗肿瘤产品线今年是大年，卡瑞利珠单抗四项适应症全部纳入医保，成为国内唯一能医保报销肝癌、肺癌、食管癌等高发癌症的PD-1单抗产品，并且用药等级较高，小细胞肺癌为一线，其余为二线用药；具有完全知识产权的1.1类新药氟唑帕利（治疗卵巢癌）去年获批上市等，公司抗肿瘤产品线、造影和麻醉产品线都受益于国内医疗秩序恢复。同时，也要看到挑战性，全国第五轮药品集采开始报量，公司多个产品涉及，我们预计将对明年业绩产生一定影响。 盈利预测与投资评级：我们预测2021-2023年，公司营收分别为357.1亿元、422.1亿元和503.5亿元，分别同比增28.7%、18.2%和19.3%；归母净利润分别为78.7亿元、94.3亿元和113.4亿元，分别同比增24.3%、19.9%和20.2%。昨日收盘价（80.31元/股）对应2021年PE为65倍，公司是创新药研发标杆企业，ROE长期维持20%以上，理应享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响医疗机构正常秩序；药品集采降价超预期；行业竞争加剧；创新药研发进度不及预期。

事件：3月 31日，爱博医疗发布 2020年年度报告，全年实现营业收入2.73亿元，同比增长 39.9%；归母净利润 9656万元，同比增长 44.8%； 扣非归母净利润 8968万元，同比增长 41.2%，业绩符合预期；公司同步发布股权激励计划（草案）和收购天眼医药的公告。 点评： 人工晶状体稳定增长，角膜塑形镜快速放量。2020全年公司人工晶状体实现收入约 2.2亿元，同比增长 24.70%，Q2-Q4销量、收入同比增长均在 30%以上，人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加，产品销量稳定增长；公司角膜塑形镜全年实现收入 4126万元，同比增长 480%，全年销量突破 10万片，销量同比增长 340%，未来在行业高景气度下有望保持高增长。 股权激励彰显公司发展信心。公司拟向 82名对象（技术、销售等骨干）授予 45万股限制性股票，其中首次授予 40.2万股，预留 4.8万股。以2020年经调整后净利润为基数，2021-2024年考核指标经调整后净利润年均复合增长率触发值分别为 25%、20%、15%、15%，目标值分别为45%、40%、35%、35%。 收购天眼医药，进军软性亲水接触镜产品。公司拟以自有资金 4,000万元收购天眼医药 55%股权，天眼医药正在国家药监局申报注册 3项彩色软性亲水接触镜产品注册证。通过本次收购，公司利用自身技术、管理等优势进行资源互补整合，加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富公司产品结构。 盈利预测与估值。我们预测 2021-2023年，公司营收分别为 4.0亿元、5.4亿元和 7.3亿元，分别同比增 44.7%、36.2%和 34.9%；归母净利润分别为 1.4亿元、1.9亿元和 2.6亿元，分别同比增 46.3%、35.5%和 36.0%。 3月 31日收盘价（168.58元/股）对应 PE（2021E）125.5倍。 风险提示：产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期； 医疗器械集采政策风险。

事件： 3月 30日， 欧普康视发布 2020年年度报告， 全年实现营业收入 8.7亿元，同比增长 34.6%；实现归母净润 4.3亿元，同比增长 41.2%； 实现扣非后归母净利润 4亿元，同比增长 48.6%，业绩好于预期。 点评： 角膜塑形镜上市较早，销量市占率第一。 公司已经深耕角膜塑形镜领域 15年，目前用户已经超过百万，产品复购率高，国内先发优势明显。 2020年公司角膜塑形镜营收 5.2亿（同比增长 19.5%），销售量达到 46.8万片（同比增加 14.5%）；销售单价为 1114元/片，同比增长 4.1%。 持续推进产品技术升级，丰富眼科产品线。 公司 DreamVision 系列镜片 增加散光设计，高端镜片占比稳步提升， 新型角膜塑形镜进入临床试验； 推出 “顺滑型”硬镜冲洗液、智能硬镜试戴片组消毒盒和新一代抗菌 双联盒，硬镜润滑液开始临床试验；在药品方面， 下属合肥康视眼科医 院 11月取得《医疗机构制剂许可证》，低浓度阿托品滴眼液有望快速放 量；耗材方面，荧光素纳眼科检测试纸完成首次注册。眼保健产品方面， 缓解视疲劳和干眼症的智能温控眼部雾化仪正在试用中；在新产品投资 方面，公司先后参股和控股了 11家技术类公司，涉及眼科光学仪器、 护眼产品、基因药，为公司向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼 视光医疗服务企业”发展提供协同效应。 重视技术培训和售后服务，并购扩大自有视光终端，营销服务网络完善。 公司一方面通过技术培训和售后服务拓展经销渠道，一方面通过投资和 并购扩大自有视光终端。 2020年公司新增合作终端 200多家，已合作 终端总数超过 1100家；通过投资和并购，增加了 70余家自有视光终端， 已建成马鞍山、蚌埠等十家康视眼科医院，在安徽、江苏等地拥有眼科 门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约 230家视光服务终端。 盈利预测与估值。 我们预测 2021-2023年，公司营收分别为 11.9亿元、 15.8亿元和 21.0亿元，分别同比增 36.5%、 33.1%和 32.9%；归母净利 润分别为 5.6亿元、 7.6亿元和 10.0亿元，分别同比增 29.7%、 34.8%和 32.3%。 3月 30日收盘价（92.18元/股）对应 PE（2021E） 99.7倍。 风险提示： 产品单一风险； 行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件：公司发布2021Q1业绩预告，期内预计实现归母净利润8.41-8.95亿元，同比增55%-65%，每股盈利2.08-2.21元。业绩同比上升主要是由于控股骨干医药企业收入增长。 点评： 21Q1业绩增长靓丽，预计金赛药业延续去年第四季度高增长。21Q1实现归母净利润中位数8.68亿元，同比增长中位数60%，业绩增长靓丽。考虑中药、房地产业务相对平稳增长，百克生物主要由水痘疫苗产品贡献业绩，我们预计主要核心子公司金赛药业增速高于公司综合增速，单季度同比增速也显著高于20Q4（47.9%），延续20Q4季度以来的高增长态势。金赛药业生长激素业务还有广阔空间，去年生长激素销售额55亿左右，假设人平均年用药金额5万元/年，在手用药患者人数约11万人左右；据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为 3%，所有矮小症人口中 4-15周岁需要治疗的患儿有 700万人左右，其中 1/3为病理性，大约 210万人左右；另外，生长激素向大儿科、成人生长激素缺乏适应症拓展，未来成长天花板更高。 百克生物即将挂牌上市，21Q1水痘疫苗批签发稳定。疫苗业务平台百克生物分拆上市已经完成第二轮问询回复，注册上市临门一脚，获得融资后将有力支持后续产能扩建和带状疱疹疫苗产品临床试验。百克生物目前收入增长驱动力主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两个产品，截止3月28日，水痘疫苗批签发约207万瓶，批签市占率26.7%，同比20Q1批签基本持平（225万瓶）；上半年通常无鼻喷流感疫苗生产批签，我们预计Q1仍有少量鼻喷流感疫苗收入确认。百克生物未来成长性良好，今年鼻喷流感疫苗生产规划300-400万剂，狂犬病疫苗预计今年下半年恢复生产，明年实现销售；带状疱疹疫苗III 期临床进展顺利，预计2023年获批上市。 盈利预测与投资评级：我们预测2021-2023年，公司营收分别为117.4亿元、153.1亿元和191.9亿元，分别同比增36.8%、30.4%和25.3%；归母净利润分别为42.4亿元、56.3亿元和71.9亿元，分别同比增39.3%、32.7%和27.6%。昨日收盘价（441.42元/股）对应2021年PE 为42倍，PEG（21E）仅为1.07，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响新患入组不及预期；疫苗安全事故风险；生长激素竞争加剧；后续产品研发进度不及预期。

事件：3月 26日，药石科技发布 2020年年度报告，全年营业总收入达到 10.22亿元，同比增长 54.36%；归母净利润达到 1.84亿元，同比增长 21.13%；扣非归母净利润达到 1.74亿元，同比增长 26.77%。 点评： 持续深耕分子砌块业务，龙头地位巩固。2020年公司继续强化新颖独特分子砌块的设计，全年共设计 11,000多个分子砌块及一个包含 8,000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了 2,500余个有特色的分子砌块，完成了 100多项目的方法创新，完成了 420多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。 积极布局药物发现平台，成效初现。公司构建的碎片分子库达到 8,000种化合物（包含一个业界独特的中等分子量化合物库），DEL 库分子数量增加至 150亿，超大容量虚拟化合物库化合物结构超过 10亿，共完成超过 50个新靶点的筛选，获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，开展“风险共担、利益共享”的早起药物发现合作模式。 CDMO 业务逐渐发力，加速扩增产能。2020年公司 CDMO 业务显著上升，收入增长超过 56%，全年完成 476个项目。全年公司公斤级以上业务实现营收 8.05亿元（+67.33%），在总收入中占比提升至 78.73%，CDMO 业务驱动力增强。公司承接的分子砌块及 CDMO 项目中，有 430余个处在临床前至临床 II 期，超过 35个处在临床 III 期至商业化阶段； 公司另有 560余个公斤级以上项目。同时，公司积极扩充产能，通过收购浙江晖石扩充中间体、原料药 CDMO 产能，与山东药石的制剂 CDMO业务协同，打造从中间体到制剂的 CDMO 一站式服务平台。 盈利预测与估值。我们预测 2021-2023年，公司营收分别为 14.4亿元、20.2亿元和 28.0亿元，分别同比增 41.0%、40.2%和 38.6%；归母净利润分别为 2.7亿元、3.9亿元和 5.3亿元，分别同比增 46.3%、43.6%和37.3%。3月 26日收盘价（155.76元/股）对应 PE（2021E）88.8倍。 风险提示：研发进度不及预期；订单增长不及预期；行业竞争加剧；业务拓展、产能扩张不及预期。

事件：公司发布2020年年报，期内营收105.2亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润17.1亿元，同比增31.6%。全年摊薄每股收益1.83元，每股派息1.25元，现金股利派息率68.3%。 丰富的产品线组合奠定增长韧性，消化道与微球产品增速靓丽。公司全年营收首破百亿规模，同比增长12.1%，归母净利润达17.1亿元，同比增长31.6%；公司在2020年非正常年份仍然取得较快增长业绩，显示出公司经营韧性十足，我们认为主要归功于公司丰富的产品线组合和持续多年主动产品结构调整。主力产品已经完成迭代，消化道产品和微球产品成为公司绝对主力产品，受医保控费影响明显的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子营收占比下降到6.6%左右；主力产品向创新药（艾普拉唑系列）和高壁垒复杂剂型微球产品（亮丙瑞林微球）迁移，艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球和剂销售收入占化学制剂的54.5%，占公司整体营收的28%左右。艾普拉唑系列肠溶片和针剂都进入国家医保，全系列年销售17.65亿元，同比大增81.2%，主要受益针剂去年降价40%纳入国家医保销售带动。亮丙瑞林微球去年营收11.76亿元，同比增长27%，是公司第二个销售突破10亿规模的单品。另外，其他产品精神类产品马来酸氟伏沙明片和盐酸哌罗匹隆片营收增速也较快，营收分别为1.7亿元和1.1亿元，同比增33%和101.8%。 聚焦微球管线和生物创新药研发，驶入创新驱动发展全新阶段。微球长效制剂产品研发壁垒较高，竞争环境宽松。公司首个获批上市的醋酸亮丙瑞林微球持续高增长，显著高于同类非缓释微球制剂产品。目前公司在研注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）完成III期临床入组；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）开展I期临床试验，完成III期临床遗传备案；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）、注射用醋酸奥曲肽微球（1个月缓释）取得临床批件进入I期或BE试验；持续丰富微球产品管线和扩大产品竞争力。生物药研发管线涉及肿瘤、生殖、免疫疾病等领域的新型抗体、多特异性抗体、重组蛋白类药物，同时不断推进ADC技术平台和新型CAR-T技术等平台建设，自研或与其他创新药企、科研机构联合研发，多种方式开展创新研发活动。 盈利预测与投资评级：我们预测2021-2023年，公司营收分别为116.9亿元、133.4亿元和149.0亿元，分别同比增11.1%、14.1%和11.7%；归母净利润分别为20.2亿元、23.5亿元和26.8亿元，分别同比增17.9%、16.4%和13.9%。当前收盘价（41.22元/股）对应PE（2021E）19倍。 综合考虑公司经营稳健，财务状况优秀，扣除有息负债净现金市值占比高达20%，当前估值合理偏低，给与“买入”评级。风险提示：医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险。

事件：公司发布2020年年报，期内营收8.09亿元，同比下降24.1%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降31.1%。全年摊薄每股收益1.15元，每10股派3.5元（预案）。 新冠影响业绩低点已现，苏灵恢复性增长确定。公司主力产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶（商品名“苏灵”）用于手术止血，为国家1类生物药；去年受新冠疫情防控需要，全国医疗机构让位疫情防控，诊疗量和手术量均受到影响。公司20Q1受影响最大，营收同比下降63.2%，随后20Q2-Q4稳步回升，去年底回升到正常年份约90%水平，导致公司全年营收下降约24.1%，但相比20Q1和20H1降幅均收窄明显。去年，公司产品苏灵通过医保谈判，仅降价约30%成功续约国家医保，叠加今年我国新冠疫情防控形势良好，医疗机构全面恢复正常秩序，我们预计苏灵将有效以量补价，今年恢复性增长确定。 管线布局逐渐丰富，覆盖“骨科+凝血+肿瘤”三大领域。公司通过并购、licensein、自研等方式拓宽产品管线。现金支付从泰凌国际取得密盖息资产，进入骨科领域；密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失，迈出进军骨科药品市场的重要一步。2021-2023年，密盖息承诺业绩不低于0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，年同比增速分别为25%和20%，将明显增厚后续年份公司利润。 投资认购优锐开曼D序列优先股，获得增资后优锐开曼5.22%的股权，与优锐开曼两款正在注册的手术期和术后疼痛控制药物（布比卡因脂质体注射液、新型静脉输注酮咯酸）具有较强科室协同效应。实控人全额认购3亿元非公开增发，全部用于抗肿瘤创新药KC1036的研发，同时彰显股东对公司未来发展信心，公司多方式拓展公司产品线。 盈利预测与投资评级：考虑苏灵降价约30%续约医保，同时考虑密盖息资产开始并表实质贡献业绩，我们小幅调整2021E-2023E年公司盈利预测，预计营收分别为11.92/13.93/16.10亿元，分别同比增长47.4%/16.9%/15.6%，归母净利润分别为2.48/2.96/3.39亿元，分别同比增长35.3%/19.4%/14.3%。当前收盘价（34.39元）对应PE（2021E）约为22倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险。

事件：3月15日，一心堂发布 2020年年度报告，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长21%；归母净利润达到7.9亿元，同比增长31%。 点评： 业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%；2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。公司2020年盈利水平大幅提升，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。 坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年末，云南省共有门店4284家，占整体门店数的59%，四川省共有门店897家，占比整体门店数的12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家（2020年全年净增加939家），门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。 盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为148.6亿元、175.3亿元和207.7亿元，分别同比增17.4%、18.0%和18.5%；归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元和13.3亿元，分别同比增16.3%、21.8%和18.5%。3月15日收盘价（39.23元/股）对应PE（2021E）25.4倍。 风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。

事件：据中国科学院微生物研究所官网披露，由微生物所和智飞生物联合研发的重组新冠病毒疫苗（CHO细胞）在中国国内紧急使用获得批准。 国际首款获批临床使用的亚单位新冠病毒疫苗。公司联合中科院微生物所合作研发的此款新冠疫苗属于亚单位疫苗，采用重组DNA技术，以新冠病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）为目标抗原，通过工程化CHO细胞表达生产RBD蛋白抗原，纯化精制后，再辅以传统佐剂研制而成。公司此款重组新冠病毒疫苗也是国内第四款获批临床使用的新冠病毒疫苗，与国内获批的灭活新冠疫苗相比，生产过程不涉及新冠病毒病原体，不需要P3高等级生物安全实验室生产车间，减少生产线固定资产投入，可显著减少疫苗生产成本。在疫苗临床保护方面，I、II临床试验结果显示，无严重不良反应，接种后产生中和抗体水平与目前国际上重组和mRNA新冠疫苗相当；海外III期临床在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、印尼等国开展，计划入组29000万人；3月1日已经获得首个试验启动国家乌兹别克斯坦的紧急使用许可（EUA），预计其他海外国家也将相继批准EUA授权。公司今年重组新冠病毒疫苗产能储备可以达到3亿剂，在全球疫情持续蔓延情况下，新冠疫苗未来的市场空间值得期待。 今年公司自产产品矩阵进入收获期。结核产品矩阵渐成体系，用于结核筛查的宜卡（重组结核杆菌融合蛋白）去年已经获批上市，目前已经中标约15个省份，在未来结核筛查中相对目前主流筛查方法结核菌素TST皮试、r-干扰素释放试验（IGRA）和抗原抗体试验等有优秀的方法学替代性；结核筛查后预防用的微卡（注射用母牛分枝杆菌疫苗）已经完成生产现场核查，进入最后审批阶段，预计下半年正式获批；此外还有卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）、皮内注射用卡介苗（BCG）和冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）（已获得Ⅰa期临床人体耐受性临床试验报告）分别在临床不同阶段。肺炎疫苗逐渐齐全，公司15价肺炎球菌结合疫苗去年底已开始受试者入组，正式进入III期临床试验，配合目前代理的默沙东23价肺炎多糖疫苗，获批上市后成为国内第三家肺炎疫苗品种齐全的疫苗厂家。另外，人二倍体狂犬病疫苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，正在做资料和血清检验结果整理，预计明年下半年相继批准上市，公司自研产品各矩阵进入实质收获期。 盈利预测与投资评级：暂不考虑未来新冠疫苗上市业绩贡献，我们首次引入结核产品矩阵（宜卡和微卡）2021年上市后销售估算，预测2020-2022年，公司营收分别为151.9亿元、203.2亿元和233.1亿元，分别同比增43.5%、33.8%和14.7%；归母净利润分别为33.0亿元、48.8亿元和59.4亿元，分别同比增39.4%、47.9%和21.8%。当前收盘价（165.95元/股）对应PE（2021E）54.4倍。综合考虑公司重组新冠疫苗最终正式获批上市概率较大，当前估值已具较优配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期。

事件：2月 7日，一心堂发布 2020年业绩快报，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长 21%；归母净利润达到 7.9亿元，同比增长 31%。 点评： 业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长 21%，达到 126.6亿元，2015年-2019年复合年增速 18.9%；2020年全年归母净利润同比增长 31%，达到 7.9亿元，2015年-2019年复合年增速 18.0%，业绩持续稳定增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从 2015年的 144万元提升到 2020年的 176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从 2015年的 33.4%降到 2020年前三季度的 28.0%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用 3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。 坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年 9月 30日，云南省共有门店 4164家，占比整体门店数的 60%，四川省共有门店 841家，占比整体门店数的 12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从 2015年的 3496家扩张到 2020年的 7205家（2020年全年净增加 939家），门店数复合年增速为 15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。 公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。 盈利预测与估值。我们预测 2020-2022年，公司营收分别为 126.6亿元、151.2亿元和 180.8亿元，分别同比增 20.8%、19.4%和 19.6%；归母净利润分别为 7.9亿元、9.7亿元和 11.2亿元，分别同比增 30.6%、22.6%和 16.1%。当前收盘价（45.79元/股）对应 PE（2020E）34.6倍。 风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。