事件：公司发布2022年1季报。实现营业收入2.49亿元（+16.1%），归属于上市公司股东的净利润3088万元（+21.73%）,扣非后归属于上市公司股东的净利润2973万元（+19.55%）。 业绩符合预期，全年仍有望实现较快增长。在疫情散发扰动下，公司1季度业绩仍保持了平稳增长，符合预期。公司于2021年实施股权激励计划，共向60名核心管理和技术人员授予317万股，并根据业绩完成度确定不同的解锁比例。我们认为在现有产品放量带动下，未来完成甚至超出业绩目标为大概率事件。目前龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个新药产品完成临床三期试验；多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。公司还拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个，品种储备丰富。同时公司积极推进“中药配方颗粒建设项目”和“凝胶剂及合剂生产线建设项目”。随着创新产品上市以及产能释放，公司将新增多个业绩增长点。 核心品种快速增长，OTC渠道拓展打开成长空间。公司妇科类核心品种坤泰胶囊和苦参凝胶近年来的销售金额和在各个渠道的市占率均呈现出不断上升态势。我们认为首先是得益于产品临床疗效显著，循证医学证据积累充足，临床医生对于产品的信赖度和认可度逐步提升；其次公司坚持通过临床疗效拉动OTC渠道市场，强化品牌建设，提高连锁药店覆盖率和单店产出，目前公司OTC渠道占比约为30%左右，未来OTC渠道销售金额和占比仍有较大提升空间，公司抵御政策风险能力将进一步增强。 盈利预测和估值。我们认为公司核心品种已经进入到医院端销售稳健增长，OTC端快速放量的阶段。预计2022-2024年公司营业收入分别为12.37、15.58和19.34亿元，同比增速分别为27.6%、25.9%和24.1%；归母净利润分别为1.31、1.71和2.21亿元，同比增速分别为30.7%、29.9%和29.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为17.3、13.3和10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：中成药集采降价；研发进度不及预期；疫情影响产品销售。

事件：公司发布2022年1季报，实现营业收入12.37亿元（+72.67%），归属于上市公司股东净利润2.11亿元（+91.44%），扣非后归属于上市公司股东净利润1.98亿元（+95.78%）。 各类产品均保持快速增长，产能扩张持续推进。1季度公司收入大幅增长，主要是由于公司通过挖掘潜力，提升交付能力，注射剂单机及系统、生物工程单机及系统、医疗装备及耗材、净化设备及工程、原料药单机及系统、检查包装单机及系统、固体制剂单机及系统以及售后服务和配件等各类产品收入都有大幅的上升。研发费用率同比增加1.30个百分点，主要是由于：（1）公司研发人员数量和研发投入持续增加；（2）在合并范围的子公司数量同比有所增加；（3）研发人员的股权激励摊销费用增加。截至2022年1季度末。公司在建工程金额为2.29亿元，环比增长22%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的资金为9272万元，同比大幅增长，公司产能扩张在持续推进之中。 合同负债金额继续增加，预计行业景气度仍保持较好水平。截至2022年1季度末，公司合同负债金额为39.22亿元，同比增长67.78%，环比增长约5%。公司合同负债由新签订单预付款和发货款组成，在1季度发货较为正常的情况下，我们预计公司新签订单金额同比仍有所增长，同时考虑到2021年同期的新订单中有一部分与新冠疫苗相关，目前新冠疫苗扩产高峰已过，预计2022年同期与新冠疫苗相关的新签订单占比较低，因此我们认为公司非新冠疫苗类设备新签订单金额继续保持增长，行业景气度仍保持在较好水平。 盈利预测与估值：公司通过布局景气度更高的生物药装备、提供“装备+耗材”一体化解决方案和国际化布局等措施，预计业绩将更多体现为成长性而非周期性。我们预计2022-2024年公司收入分别为56.11、69.00和81.05亿元，同比增速为33.8%、23.0%和17.5%；归母净利润分别为11.11、13.95和16.94亿元，同比增速34.2%、25.5%、和21.4%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为19.8、15.7和13.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：制药装备行业景气度下滑；海外市场开拓进度低于预期。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入204.41亿元（+0.35%），归母净利润13.90亿元（+20.99%），扣非归母净利润10.78亿元（+41.39%）。同时发布2022年1季报，实现营业收入51.59亿元（+10.48%），归母净利润9.33亿元（+209.95%），扣非归母净利润3.27亿元(+20.57%)。 核心子公司宜昌人福业绩平稳增长，多科室推广成为新的增长点。2021年宜昌人福实现营业收入60.73亿元（+26.10%），净利润18.60亿元（+17.94%）；其中麻醉药产品实现销售收入约52亿元，较上年同期增长约24%，在非手术科室实现销售收入约12亿元，较上年同期增长约38%。分产品来看，瑞芬太尼/舒芬太尼销量同比增速分别为27.57%/14.25%，氢吗啡酮销量增速为67.71%，纳布啡销量增速为24.40%。苯磺酸瑞马唑仑于2021年末通过谈判纳入医保目录，阿芬太尼在无痛内镜检查等领域推广顺利，有望成为公司麻醉产品增长的新动力。 归核聚焦不断推进，负债规模持续优化。公司坚定退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，推进华泰保险等公司股权转让事项，2021年累计收回转让款项约5亿元。公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由2021年初的59.10%降至2021年末的54.64%。 我们测算截至2021年末公司有息负债规模约为124亿元，与2020年末相比下降约14亿元，2021年公司利息费用为5.57亿元（-29%）。2022年1季度公司出售汉德人福25.47%股权实现5.37亿元处置收益，向宏泰集团转让天风证券股权事项（交易金额为21.23亿元）正在进行相关审批程序，我们认为公司资产负债率和有息负债规模仍有进一步优化空间。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为222.11、241.39和262.61亿元，同比增速为8.7%、8.7%和8.8%；归母净利润为19.67、20.84和24.80亿元，同比增速为41.5%/6.0%/19.0%，按照4月29日收盘价计算对应PE分别为13.0、12.2和10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司治理出现重大风险；麻醉药品降价；疫情影响药品销售。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入39.12亿元（+14.42%），归属于上市公司股东的净利润1.52亿元（-63.72%），扣非后归属于上市公司股东的净利润1.30亿元（-66.96%）。2022年1季度实现营业收入8.79亿元（-1.17%），归属于上市公司股东的净利润5492万元（-17.90%）,扣非后归属于上市公司股东的净利润5366万元（-16.56%）。 商誉减值和参股企业亏损拖累业绩，核药业务稳中向好。2021年公司业绩下滑，主要是由于：（1）计提大洋制药和中泰生物商誉减值，减少净利润2.11亿元：（2）参股公司APRINOIATherapeutics多款诊疗产品处于研发过程中，研发投入较大，按权益法核算确认投资收益约-1900万元，剔除上述因素后，公司主业经营仍然较为平稳。分业务来看，核药收入10.84亿元（+76.70%），其中云克注射液收入3.24亿元(+4%）；18FFDG收入3.98亿元（+24%），在疫情扰动下仍然实现了较快增长。原料药实现营业收入22.66亿元（+57.92%），毛利率为16.83%，同比下降4.55个百分点；但分拆来看，2021年下半年公司原料药业务实现毛利2.33亿元（+84%），毛利率为19.22%，同比增加3.04个百分点，边际改善趋势明显。 疫情影响1季度核药销售，原料药业务向好趋势不改。2022年1季度公司收入和利润均有所下滑，主要是由于：（1）.疫情散发对于医院正常诊疗秩序造成影响，18F-FDG注射液实现收入8474万元，同比增长2%，锝标记药物实现收入2160万元，同比下滑5%；（2）云克注射液实现收入4643万元，同比下滑38%，主要是受疫情影响正常医院诊疗秩序和医保对接。原料药业务向好趋势不改，实现营业收入5.29亿元（+3.74%），毛利同比增长57.32%，我们测算1季度公司原料药业务毛利率为18.90%，毛利额同比增加约为3600万元，考虑到肝素粗品价格仍处于低位，肝素原料药价格价位较为平稳，我们认为2022年全年公司原料药业务将保持较好的盈利水平。 核药产品梯队逐步丰富，提供新的业绩动能。2021年公司多个在研核药进展顺利、氟化钠注射液结束临床入组，正在进行临床总结前的相关工作；铼[188Re]依替膦酸盐注射液完成临床2b期临床病例入组，与新旭生计合作的18F-APN-1607在国内处于临床III期，公司核药产品梯队逐步丰富，未来上市后将借助成熟的核药房快速完成市场覆盖、盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为41.14、44.93和49.47亿元，同比增速分别为5.2%、9.2%和10.1%；归母净利润分别为4.09、4.97和6.02亿元，同比增速分别为169.6%、21.5%和21.2%，以4月28日收盘价计算，对应PE分别为20.2、16.6和13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产品销售；原料药盈利能力不及预期；商誉减值。

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入1.01亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长45.4%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长23.1%。 点评：Q1业绩实现高增长，盈利水平环比大幅提升。收入端：同环比分别实现+44.2%/+12.8%增长，收入增长主要系订单量以及技术服务收入的增加；分区域看，国内地区实现收入28.6百万元（+93.8%），国外地区实现收入61.6百万元（+25.9%），国内实现高速增长，国外增速有所放缓，后者主要系去年同期基数较大，且受疫情影响发货节奏放缓影响了收入确认。利润端：毛利率同环比分别提升1.4pct/4.0pct，推测主要系海外高毛利产品占比提升以及国内技术服务费（毛利率100%）大幅提升；销售、管理、财务费用率同比+4.3pct/-4.6pct/+3.73pct，环比1.1pct/-7.1pct/-1.0pct，期间费用率环比下降明显，主要系股权激励、奖金计提等费用于2021Q4集中确认导致，销售费用率同比提升主要系公司持续加大国内外销售团队建设，管理费用率同比下降主要系股权激励计提费用大幅下降，财务费用率同比上升主要系汇率影响。 研发投入持续加码，打开成长新曲线。22年Q1研发费用为19.1百万元（+213%），截止到2021年底研发人员扩充到58人（+93%）。公司产品聚乙二醇化伊立替康于去年11月16日完成治疗实体瘤的临床II期首例受试者入组，预计2022年完成全部入组，联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗第二个适应症也将于近期启动II期临床；肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I和医美产品JK-2122H预计于2022年进入临床I期。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43亿元，分别同比增33.5/28.0%/23.8%；归母净利润分别为2.37/2.83/3.63亿元，分别同比增34.6%/19.6%/28.4%。最新（2022.4.27）收盘价对应PE分别为41/34/27倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入16.28亿元（+66.40%），归属于上市公司股东净利润2.04亿元（+148.29%），扣非后归属于上市公司股东净利润1.80亿元（+167.87%）。同时发布2022年1季报，实现营业收入4.49亿元（+61.47%），归属于上市公司股东净利润5597万元（+20.49%），扣非后归属于上市公司股东净利润5448万元（+47.21%）。 洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，中长期前景向好；其他制剂品种不断丰富。2021年公司药品制剂实现营业收入13.59亿元（+70.94%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入8.49亿元（+104.15%），是公司制剂业务高速增长的主要驱动力。此外公司共有在研凝胶贴膏产品8个，其中酮洛芬巴布膏处于申报生产状态，获批在即；外用非甾体类抗炎药物PDX-02(改良型新药)获批临床，凝胶贴膏主要用于治疗骨性关节炎等中老年人群高发疾病，中长期前景向好。除洛索洛芬钠凝胶贴膏以外的制剂实现营业收入5.10亿元（+34.49%），主要受益于泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片和枸橼酸氢钾钠颗粒等销售基数较小或新获批的品种在集采中成功中标，公司有铝镁加咀嚼片等10个制剂申报生产，获批后均有望借助集采实现放量。 药用辅料快速增长，原料药业务蓄势待发。2021年药用辅料业务实现营业收入1.11亿元（+66.31%），公司重点开发包括生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料，目前公司共有61个药用辅料品种完成备案注册，其中53个与制剂完成共同审评，丰富的产品梯队有望带动辅料业务继续保持快速增长。原料药业务实现营业收入7694万元（+3.13%），目前公司共完成50个原料药的备案登记，其中32个与制剂完成共同审评，随着与制剂关联的品种数量增加，公司原料药业务有望重回增长轨道。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.15、28.19和35.34亿元，同比增速分别为36.1%、27.3%和25.3%；归母净利润分别为2.67、3.69和4.92亿元，同比增速分别为30.7%、38.2%和33.3%，以4月27日收盘价计算，对应PE分别为17.6、12.8和9.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：药品在集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入26.94亿元（+15.52%），归母净利润3.63亿元（+11.08%），扣非归母净利润3.55亿元（+18.46%）。 同时发布2022年1季报，实现营业收入6.82亿元（+15.73%），归母净利润1.31亿元（+35.41%），扣非归母净利润1.05亿元(+15.99%)。 贴膏剂持续增长，核心品种表现稳健。2021年贴膏剂收入16.24亿元（+14.64%）；核心品种通络祛痛膏销量增长11.4%，在医疗机构销量增长15%；壮骨麝香止痛膏销量增长8.51%，增速为近年来最好水平，在提价和高毛利升级款产品销量占比提升的带动下，预计收入和毛利增速更快。 胶囊剂等其他品种持续放量，软膏剂盈利能力提升。其他产品中，胶囊剂收入6.66亿元（+15.90%），主要是受益于培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊平稳增长带动。片剂收入1.48亿元（+36.59%），主要是由于丹鹿通督片（适应症为活血化瘀治疗腰椎间盘突出症、腰椎退行性疾病等）与贴膏剂形成了较好的协同效应，销售额快速增长。软膏剂收入1.21亿元（-10.34%），但软膏剂子公司羚锐生物实现净利润3334万元（+22%），盈利能力实际上仍在提升之中。 销售费用率稳步下降，经营性现金流表现良好，盈利质量大幅提升。2021年公司通过费用精细化管理，提高营销活动效率，销售费用率为48.29%，同比下降2.39个百分点。2021年公司经营性现金流净额为8.46亿元，远超净利润，延续了2018年至今的经营性现金流净额大于净利润的趋势，我们认为主要是由于OTC 行业销售和管理模式的变化，企业对于生产计划、渠道库存和产品销售流向的把控能力增强，经营质量大幅提升，中长期来看公司业绩更具稳定性和成长性而非周期性。 盈利预测与估值：公司同时宣布2021年利润分配方案为每股派发现金红利0.5元（含税），目前的股息率具有较高的安全边际。我们预计2022-2024年公司收入分别为31.19、35.12和39.18亿元，同比增速为15.8%、12,6%和11.6%；归母净利润为4.48、5.31和6.27亿元，同比增速为24.0%/18.4%/18.2%，按照4月27日收盘价计算对应2022年利润的PE为13.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2022年1季报，实现营业收入18.69亿元（+5.97%），归属上市公司股东净利润-5.57亿元（-272.52%），扣非后归属上市公司股东净利润2.32亿元（-8.79%）。同时公司公告已通过集中竞价方式累计回购股份数量816.94万股，占公司总股本的比例为0.54%。 替莫唑胺集采影响1季度扣非后利润，主业有望逐季度向好。 2022年1季度医药工业业务实现营业收入15.27亿元（+5.01%），基本稳定。分产品来看，中药实现营业收入11.28亿元，预计丹滴、养血清脑等核心品种平稳增长。化学制剂实现营业收入3.19亿元（-5.19%）,其中抗肿瘤药收入8242万元（-44.56%），主要是受替莫唑胺集采降价影响。该品种于2021年2月集采中标，2021年2季度起在各地陆续开始执行，因此2021年1季度该产品收入基数相对较高，导致同比下滑。 生物药收入5782万元（+15.64%），毛利率为71.84%，同比提升9.33个百分点。我们认为2022年1季度在集采和疫情等不利因素影响下，公司主营业务仍然表现平稳，后续有望逐季度向好。 公允价值变动拖累公司表观利润，但不影响公司主业运营。2022年1季度公司净利润大幅下滑，主要是由于持有的I-MAB 和科济药业股权等金融资产在报告期内公允价值下降8.67亿，与2021年同期相比公允价值变动收益下降8.99亿，但对公司主营业务运营不构成影响。经营活动产生的现金流量净额较2021年同期下降79.68%，主要由于银行承兑汇票贴现托收金额低于2021年同期所致。截至2022年1季度末，公司应收账款金额为11.30亿元，同比下降29.61%，环比下降12.74%，表明渠道去库存效果显著，目前渠道库存已经处于良性状态。 盈利预测与估值：我们认为随着集采影响的逐步消化，中药核心品种重回增长和二线品种放量，2022年将是公司利润（扣非后）的拐点之年。 预计2022-2024年公司收入分别为86.10、93.58和102.19亿元，同比增长8.3%、8.7%和9.20%；归母净利润分别为11.35、13.39和15.67亿元，同比增速-51.9%、18.1%、和17.0%，以4月27日收盘价计算，对应PE分别为13.6、11.5和9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：中成药集采降价幅度超预期；金融资产公允价值波动导致归母净利润预测出现偏差；疫情导致药品销售低于预期。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入259.06 亿元（-6.59%），归属上市公司股东净利润45.30 亿元（-28.41%），扣非后归属上市公司股东净利润42.10 亿元（-29.53%）。同时发布2022 年1 季报，实现营业收入54.79 亿元（-20.93%）,归母净利润12.37（-17.35%），扣非后归属上市公司股东净利润11.80 亿元（-19.80%） 集采和PD-1 单抗谈判降价拖累业绩，收入结构有望逐步优化。2021 年公司收入出现下滑，一方面是受集采影响，2020 年 11 月开始执行的第三批集采涉及的 6 个药品， 2020 年销售收入 19 亿元，2021 年下滑 55%；2021 年 9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的 8 个药品，2020 年销售收入 44 亿元，2021 年内下滑 37%（重点品种中碘克沙醇未中标，顺阿曲库铵价格降幅较大）。另一方面，卡瑞利珠单抗在2020年末降价85%进入医保，虽然销量大幅增加（+361%），但由于受到进院难、医保执行周期不一等因素，导致收入同比下滑。2021 年公司其他重点创新药品种表现良好，吡咯替尼销量同比增长22.85%，硫培非格司亭同比增长37.51%。公司曾在2021 年中报披露创新药收入占比已经达到39.15%。2021 年海曲泊帕、恒格列净、达尔西利3 个创新药获批上市，已上市创新药增至 10 款；海曲泊帕、瑞马唑仑和氟唑帕利首次进入医保，阿帕替尼新增适应症（2L HCC）纳入医保，吡咯替尼和硫培非格司亭成功续约，我们认为随着公司多个创新药放量，预计创新药收入占比未来仍将持续提升，收入结构进一步优化。 坚持高强度研发投入，多个创新药进入临床后期。2021 年公司在业绩承压的情况下仍然加大研发投入力度，研发投入金额为62.03 亿元（+24.34%）。2022 年1 季度公司研发投入合计约14.57 亿元（费用化10.07 亿元+资本化约4.5 亿元），占收入比例超过26%，继续保持高强度的研发投入。国内方面，SHR-1316（PD-L1 单抗，提交NDA）、SHR3680(AR 抑制剂，提交NDA)、瑞格列汀（DPP-4 抑制剂，提交NDA）、SHR8008(CYP51，提交NDA)、SHR-1701(临床III 期)、法米替尼（临床III 期）、SHR-1314(IL-17A 单抗，临床III 期)、SHR4640(URAT1 抑制剂，临床III 期）、SHR0302(JAK1 抑制剂，临床III 期)、SHR-1209(PSCK9单抗，临床III 期)、SHR8554(MOR，临床III 期)、SHR0410(KOR、临床III期)、SHR7270(GnRH，临床III期)、眼科药物（SHR8058 和SHR8028，临床III 期）等多个品种进入研发后期，有望成为公司业绩新的增长动能。海外方面，公司加大海外临床团队建设力度，2021 年新增100 余位海外临床研发人才，改变了过去海外临床研发借助 CRO 的模式，显著提升了国际临床研究的效率和质量，同时公司精选具有差异化临床优势的品种重点推进，其中卡瑞利珠单抗+阿帕替尼一线治疗肝癌等多个管线进入临床III 期。 ? 销售体系优化，经营效率提升。2021 年公司对销售人员进行精简，销售人员数量由年初的 17138 人优化至 13208 人， 进一步降低销售运营成本， 提升了销售运营效率，提高人均单产；同时对销售运营、营销财务、 支持部门职能进行整合，截至2021 年末财务和行政管理人员数量同比均有所下降。 ? 盈利预测与估值：公司存量仿制药大品种中，大部分已经被纳入集采，对于公司业绩的影响在2021-2022 年集中体现，未来集采对于公司业绩的负面影响将边际递减。我们认为随着公司创新药上市数量增加和放量，创新药收入占比将不断提升，收入结构持续优化。预计2022-2024年公司收入分别为267.50、300.27 和337.17 亿元，同比增速为3.3%、12.3%和12.3%；归母净利润分别为46.59、53.21 和61.40 亿元，同比增速2.8%、14.2%、和15.4%，以4 月25 日收盘价计算，对应PE 分别为40.8、35.7 和30.9 倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：创新药放量速度不及预期；疫情对药品销售造成较大负面影响；创新药海外上市受阻。

事件：公司公布2021年年度报告，期内实现营收8.1亿元，同比增长0.14%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元(含税)。同时，公告22Q1业绩报告，营收1.56亿元，同比下降25.99%。归母净利润4643.7万元，同比下降27.89%。 点评：苏灵销量回升，两大主力产品稳定基本盘。公司营收8.1亿元，基本与2020年持平，疫情冲击下，苏灵和密盖息两大主力品种稳定基本盘。主力产品“苏灵”营收5.6亿元，同比下滑28.8%，主要是受去年3月开始执行新的医保价格影响（降价33%），2021年销量同比增长9.3%左右，但仍未恢复到2019年水平。去年新并表的密盖息业务营收2.3亿元，超额完成2021年业绩承诺，为稳定公司基本盘提供有力支持；密盖息有注射剂和鼻喷剂两种剂型，我们更看好密盖息鼻喷剂型增长，不依赖医院注射，用药方便，我们对完成22-23年业绩承诺有信心。22Q1营收和净利润继续下滑，一是今年全国各地疫情较去年严峻，叠加苏灵已经执行新的医保价格（同比21Q1降价33%），影响营收不及去年同期；二是密盖息业务权益下降到73.7%（去年同期是100%），影响利润端增速。 研发持续高投入，加大创新力度。去年全年研发投入1.65亿元，同比2020年大幅增长77.09%，占营业收入20.36%，其中费用化1.02亿元，研发持续高投入。KC1036为公司自主研发的AXL/VEGFR2/FLT3多靶点1类创新药，I期临床试验数据结果显示，KC1036单药具有良好的安全性及耐受性，在晚期实体瘤患者中显示了较突出的抗肿瘤活性，今年2月已经进入Ib/II期临床研究；另外与药明康德合作开发的KC1072为HPK1抑制剂，正在正常推进。创新管线BD成果突出，并购的金草片是少有的中药1.2类创新品种，已经完成临床II期；KC-B173是公司从德国生物技术企业引进的具有全球亮点的重组人凝血七因子（FVIIa），该项目涵盖了全球知识产权的开发及商业化权利。 盈利预测：我们修正盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为8.60/10.07/12.15亿元，分别同比增长6.2%/17.2%/20.6%，归母净利润分别为1.57/1.85/2.22亿元，分别同比增长6.2%/17.8%/19.9%。按收盘价（24.00元）对应PE（2022E）约为24倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价超预期；产品质量风险；研发进度不及预期；系统风险。

事件：公司发布2021年年度年报和2022年一季报。公司2021年实现收入18.69亿元（+19.44%），实现归母净利润6.78亿元（-17.46%），实现扣非归母净利润6.44亿元（-20.90%）。公司2022年Q1实现收入9.75亿元（+80.77%），实现归母净利润4.31亿元（+28.18%），实现扣非归母净利润4.13亿元（+25.79%）。 点评： 21年非新冠业务高速增长，新冠业务保持平稳。公司2021年新冠相关业务销售收入为11.49亿元（-3.25%），非新冠常规业务收入为7.19亿元（+91%）。公司通过加强研发扩展产品SKU 数量和种类，并加大重点城市销售能力，市场竞争力不断增强，非新冠相关收入持续高速增长，公司非新冠业务收入从2017年的1.12亿元增长到2021年的7.19亿元，年复合增长率为59.1%。从产品业务收入拆分看，2021年生命科学业务领域、体外诊断业务领域、生物医药业务领域分别实现收入13.39亿元（+ 66%）、4.33亿元（+104%）、0.97亿元（+ 774%）；除去新冠业务，生命科学业务领域、体外诊断业务领域常规业务分别实现收入5.33亿元（+66%）、0.89亿元（104%）。公司支柱业务生命科学业务在国产替代背景下有望维持高速增长；体外诊断业务随着注册证书数量稳步增长以及销售能力的提升助力公司中长期增长；生物医药业务21年实现了从0到1，借助公司的核心原料与试剂的平台优势，加之前期客户储备和认可对于公司业务扩展的利好，高潜能与高弹性的生物医药业务有望成为公司未来营收的新增长点。 22年Q1业绩迎来爆发式增长，推测系新冠产品销售再次发力。22年Q1公司实现收入9.75亿元，同环比实现大幅增长，分别+80.07%/+68.16%，推测主要系22年初海外Omicron 爆发带来海外新冠检测产品井喷式需求，同时公司新冠抗原检测试剂盒于3月中旬在国内获批，并与上药医疗签订了2.15亿元的大额采购合同，为上海和东北防疫及时做出了积极贡献。展望全年，新冠产品收入有望继续为公司贡献稳定现金流。 公司保持高盈利水平，21年业务高速发展费用投入增加，期间费用率有所波动。公司2021年和2022年Q1毛利率分别为81.22%（-10.24pct）、74.77%（-17.67%），净利率分别为36.30%（-16.22pct）、44.23%（-17.90pct），毛利净利率受新冠产品结构和单价变化波动较大，但仍维持高盈利水平。21年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%（+5.10pct）/9.62%（+3.75pct）/12.33%(+4.31pct)/0.17%(-0.11pct)，其中因21年销售规模和公司规模快速扩张需求，销售、管理费用率有所提升，预计后续随着规模化效应稳步下降。同时公司持续加大研发投入，不断新增SKU 数量和类别，积极扩充研发团队，研发人员增加至652名（+57%），依托蛋白质定向改造与进化平台、基于单B 细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，围绕“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景，有序推进各领域研发项目。 新冠产品打开海外市场，积极开拓海外业务。2021年，公司进一步开展海外销售业务，实现销售收入金额为2.7亿元（+26.97%），总销售收入占比为14.49%，以新冠相关产品的销售为主。目前公司已初步在东南亚市场完成第一个试点国家的渠道建设、客户开展与团队搭建，同时在中国香港、印尼及美国设立了3家主体。未来公司将进一步完善与优化国际业务团队与销售网络建设，在东南亚、欧洲、南美等区域重点布局，进一步打开海外市场。 盈利预测和投资建议：我们预计 2022-2024年，公司营收分别为2715.7/3296.9/3529.6百万元，分别同比增45.3%/21.4%/7.1%；归母净利润分别为1058.0/1307.0/1480.4百万元，分别同比增56.0%/23.5%/13.3%。 最新收盘价对应 PE 分别为27/22/20倍。公司依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并可开展抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情不确定性带来的新冠产品销售的不确定性；客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；产品毛利率下滑。

事件：近日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入252.70 亿元，同比增长20.18%；归母净利润为80.02 亿元，同比增长20.19%；扣非净利润78.50 亿元，同比增长20.04%。2022 年Q1，公司实现营业收入69.43 亿元，同比增长21.10%；归母净利润21.05亿元，同比增长22.84%；扣非净利润20.72 亿元，同比增长22.20%。 ? 常规业务复苏，体外诊断和医学影像业务高增长。由于全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏，国内医院的门急诊、体检、手术等常规诊疗活动逐步恢复正常，2021 年公司体外诊断业务收入84.49 亿元，同比增长27.12%；医学影像业务收入54.26 亿元，同比增长29.29%。 随着公司产品线持续的技术积累和产品创新，公司进一步扩大在国内市场的竞争优势，加速国产化率的提升，同时加强国际市场开拓力度，体外诊断业务和医学影像业务有望持续快速发展。 ? 全球医疗新基建持续推进，海内外市场快速扩容。国内：自2020 年以来，国内市场进入了加大建设ICU 病房、传染病医院、发热门诊、方舱医院等方面的医疗新基建阶段。随着“十四五”规划的实施，各项医疗机构高速发展的政策持续出台，全国各地医院建设势头迅猛，带动医疗器械行业快速发展，公司作为国产器械龙头将优先获益。根据公司测算，从公司的可及市场角度来看，截至2021 年末，国内医疗新基建的市场空间已达200 亿元；“千县工程”带来的市场空间预计将达到100 亿元。 海外：新冠疫情对各国医疗卫生体系均造成了巨大的挑战，部分欧洲国家已经开始规划医疗补短板的举措，发展中国家在疫情中暴露的医疗短板更加严重，各国逐步加大医疗投入。疫情对全球经济造成了下行压力，特别是在增长潜力更大的新兴国家市场，公司产品高性价比的优势进一步凸显，未来新兴市场有望接棒国内成为公司新的长期增长驱动力。 ? 国际化、高端化持续突破，市场地位进一步提升。2021 年，公司在北美、欧洲、新兴市场合计突破了超700 家全新高端客户（含高端实验室），同时还实现了已有700 余家高端客户的横向产品突破，延续了海外高端突破的趋势。同时，公司继续保证高研发投入，2021 年研发投入 27.26亿元，同比增长30.08%，产品不断丰富，持续技术迭代，尤其在高端产品不断实现突破。重磅高端产品的推出将成为助力公司延续高速增长的坚实基础，持续为公司带来新的增长点。 ? 盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为304.7、367.7和442.6 亿元，同比增长20.6%、20.7%和20.4%；归母净利润分别为97.0、117.4 和142.2 亿元，同比增长21.2%、21.0%、和21.1%，4 月20日收盘价（299.70 元/股）对应PE 分别为38、31 和26 倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：新冠疫情影响常规诊疗；产品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；医疗器械集采政策风险。

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入40.6亿元，同比增长53.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长66.6%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长77.9%。2022Q1公司实现营业收入13.7亿元，同比增长60.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长119.0%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长102.3%。 点评：21全年业绩和22年Q1高速增长，22年毛利率有望稳步回升。分季度看，2021Q1-2022Q1分别实现收入8.6/10.1/11.4/10.6/13.7亿元（+118.7%/+64.2%/+54.0%/+17.5%/+60.5%），分别实现归母净利润0.9/1.8/2.0/1.6/2.1亿元（+190.9%/+86.0%/+80.4%/+13.9%/+120.1%）。 2021年毛利率为33.3%，同比下降4.2pct，推测主要系：1）公司外币结算订单较多，人民币汇率下跌影响较大；2）上游原材料上涨；3）销售产品结构有所变化。22年公司Q1毛利率回升到35.4%，公司积极采取外汇套期保值等手段降低汇率影响，同时预计随着原材料价格企稳、价格逐渐向下游传导，以及公司生产效率提升，22年毛利率有望稳步回升。 CDMO业务持续发力，老客户产品放量和新客户新项目拓展助力未来增长。公司2021年CDMO业务、特色原料药及中间体业务分别实现营收23.1亿元（+78.7%）、13.1亿元（+16.3%）。公司CDMO业务实现快速增长，推测主要系：1）老客户大品种放量，心血管类和抗肿瘤类产品分别实现收入12.4亿元（+101.1%）、4.3亿元（+104.4%），Novartis的Entresto和Kisqali等下游客户产品放量带动公司订单量提升；2）除与继续深耕Novartis、Roche、贝达等国内外大药企外，公司也积极拓展新客户新项目，21全年累计服务客户数超过800家，截至到21年末，临床I期和II期项目、临床Ⅲ期、商业化阶段项目分别为582/49/20个，分别增加142/9/4个，早期项目大幅增加，项目结构进一步优化，漏斗效益凸显。公司通过“内部新建，外部并购”结合的方式，产能进一步提升，瑞博台州新基地于2021年内启动开工建设，同时年底完成了泰华杭州工厂100%股权的收购，进一步提升了未来业务订单的承接能力。 公司多个老客户上市产品仍处于放量期，同时随着新客户新项目的拓展，以及管线中产品临床进度的逐步推进，公司未来业绩有望迎来持续高增长。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为52.4/68.5/89.3亿元，分别同比增29.0%/30.6%/30.5%；归母净利润分别为8.6/12.7/17.1亿元，分别同比增35.9%/47.1%/35.1%。当前收盘价对应PE分别为43/29/22倍，公司老客户产品放量和新客户新项目拓展带动CDMO业务未来高速增长，同时随着产品陆续获批原料药业务有望实现稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。

事件：公司发布2021年年度年报，公司2021年实现收入3.85亿元（+56.30%），实现归母净利润1.74亿元（+50.34%），实现扣非归母净利润1.64亿元（+40.58%）。 点评：公司业绩符合预期，公司非新冠业务维持高速增长。公司2021年新冠病毒防疫相关产品销售收入为0.88亿元（+21.46%），非新冠病毒防疫相关产品收入为2.97亿元（+70.89%）。公司通过加强重点热点产品研发，持续推出贴合客户需求的高质量产品，市场竞争力不断增强，非新冠相关收入持续高速增长，公司非新冠业务收入从2017年的0.47亿元增长到2021年的2.97亿元，年复合增长率为58.5%。根据公司2022Q1预告，非新冠产品实现收入0.89-0.92亿元（+43.33%-48.16%），在受国内外疫情影响下依旧实现了高速增长。从产品业务收入拆分看，2021年重组蛋白业务和抗体、试剂盒及其他试剂业务分别实现收入3.26亿元（+52.15%）、0.40亿元（+99.99%），重组蛋白外业务实现高速增长，公司积极布局的伴随诊断业务有望成为公司未来新的业务增长点。 公司盈利水平保持稳定，持续加大研发投入。公司2021年毛利率为92.57%（+0.66pct），净利率为45.05%（-1.92pct），继续维持高盈利水平。销售、管理、研发、财务费用率分别为18.53%（+4.01pct）/11.55%（+3.40pct）/15.47%(+3.03pct)/-0.54%(-1.78pct)，其中因21年非新冠业务扩张需求，销售、管理费用率略有提升。公司持续加大研发投入，扩充研发团队，2021年研发费用提升为0.60亿元（+94.30%），研发人员增加到122人（+76.81%），CAR-T细胞免疫治疗产品与技术开发平台、困难药物靶点膜蛋白表达和纳米盘组装平台、体外诊断关键试剂及技术研发（含新冠病毒）等多个项目有序推进，公司技术和产品竞争力进一步提升。 深耕老客户+拓展新客户，公司海内外业绩快速增长。公司采用“直销为主，经销为辅”的销售策略，客户主要集中在医药产业链的工业企业。 通过深耕存续客户持续挖掘老客户需求以及新客户的拓展，公司国内外业绩持续高速增长，2021年公司境内收入和境外收入分别为1.61亿元（+102.46%）和2.24亿元（34.38%），其中海外收入占比为58.29%。 盈利预测和投资建议：基于公司2021年报、2022Q1业绩预告和新冠疫情的影响，我们略微修正此前预测，并增加2024年预测，预计2022-2024年，公司营收分别为524.5/755.3/1065.00百万元，分别同比增36.2%/44.0%/41.0%；归母净利润分别为260.9/375.2/512.6百万元，分别同比增49.7%/43.8%/36.6%。最新收盘价对应PE分别为45/31/23倍。 国内外生物医药研发持续需求旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着疫情影响的减弱以及在欧洲和亚太地区销售团队的进一步扩充，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2021年报，实现营业收入 44.09亿元（-18.36%），归属上市公司股东净利润 2.78亿元（-71.25%），扣非后归属上市公司股东净利润 2.20亿元（-74.41%）。 泛酸钙价格下降拖累业绩， 2022年原料药利润有望恢复。 2021年公司原料药收入 7.87亿元（-46.49%），其中维生素 B5系列收入 4.70亿元（-61.37%），原料药毛利率为 44.54%，同比下降 31.64个百分点，原料药板块收入和利润大幅下滑主要是由于维生素 B5产品价格因受疫情以及非洲猪瘟影响，自 2020年三季度开始大幅下降， 2021年一直持续低价位运行所致。 在泛酸钙价格长期处于低位后，行业内企业盈利能力大幅下降，提价意愿增强， 泛酸钙价格自 2021年 4季度起出现回暖，目前报价为 360元/千克， 已经回到近年来较高水平。 我们认为泛酸钙价格的提升有助于公司业绩在 2022年实现较快增长， 同时考虑到前期低价订单和渠道库存的逐步消化， 预计各季度间利润有望呈现出加速的态势。 自有制剂产品快速增长，推广服务业务受集采影响有所下滑。 分业务类型来看， 2021年公司加大了自有产品（含进口）的推广力度， 自有产品实现收入 16.27亿元（+25.08%）。推广服务业务实现收入 9.07亿元(-43.05%)，主要是由于合作产品（头孢他啶）集采影响。 分事业部来看，小分子事业部以血液肿瘤领域产品、重组人胰岛素及新引进的进口产品为主， 强化推广力度，实现营业收入 4.89亿元（+30.85%）； 国药事业部围绕“531”核心产品， 推动开发上量工作， 在受集采影响的情况下实现了营业收入 22.93亿元（-13.48%）， 其中自有产品实现销售收入近 10亿元（+46.13%）。我们认为在自有产品快速增长的带动下， 能够有效弥补头孢他啶集采带来的业绩损失，中长期看公司制剂业务仍具有较好成长性。 创新药研发稳步推进，静待国际化实现突破。2021年 F-627在美国 FDA、欧盟 EMA 的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理，其中美国 FDA 的技术审评已基本完成；于 2022年向 NMPA 递交生物制品新药上市申请，并在中国、希腊、塞浦路斯、德国等国家签署了商业化合作。由于旅行限制， 目前美国 FDA 无法进行批准前现场核查， FDA 将推迟 F-627上市申请批复，直到现场检查完成。公司根据 FDA 相关法规和准则进行了多次自查、模拟检查，改进全球质量体系和质量文化，已做好随时迎接该产品上市批准前现场核查准备。我们认为 F-627最终获批上市仍然是大概率事件。 盈利预测与估值： 我们预计 2022-2024年公司收入分别为 45.21、 49.69和 57.25亿元，同比增速为 2.5%、 9.9%和 15.2%；归母净利润分别为8.76、 9.62和 11.89亿元，同比增速 214.7%、 9.8%、和 23.5%，以 4月12日收盘价计算，对应 PE 分别为 16.8、 15.3和 12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；制剂业务受疫情影响； 创新药海外上市受阻。