收入大增,盈利能力显著提升,驱动业绩高速增长。 公司 2019年上半年实现营业收入 261.1亿元,同比增长 67.9%,归母净利润 25.9亿元,同比增长 288.5%。业绩高速增长的原因主要是由于房地产结转增加和利润率的改善。上半年毛利率和归母净利率分别为 30.3%和 12.1%,较去年同期分别提升 7.8和 7.0个百分点。三项费用率为 10.2%,同比下降 2.7个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别下降 0.3和 1.4个百分点。由于少数股东损益占比较去年同期提升 2.3个百分点至 18.2%,所以归母净利率提升幅度略低于净利率。上半年归母净利率为 9.9%,同比提升 5.6个百分点。 销售金额保持快速增长,拿地积极保证货值充裕。 公司上半年实现销售金额814亿元,同比增长 36%。销售规模的快速扩张受益于量价齐升。销售面积839万平方米,同比增长 20%,销售均价 9702元/平方米,同比增长 16.4%。 土地投资方面,公司上半年拿地金额 423亿元,同比增长 56.7%。投资强度(拿地金额/销售金额)为 52.0%,较 2018年全年下降 7个百分点。公司现有可售面积约 5600万平方米,按照上半年销售均价计算,对应货值 5433亿元,足以支撑公司持续增长。 物业管理和新能源板块收入大幅提升,利润实现翻倍式增长。 2019年上半年,物业板块新增合同管理面积 3500万平方米,累计合同管理面积达 2.39亿平方米。公司物业板块上半年实现营业收入 12.02亿元,同比增长 84%,净利润 1.59亿元,同比增长 260%。 新能源业务实现营业收入 1.7亿元,同比增长 90%,净利润 6538万元,同比增长 165%。 财务预测与投资建议: 维持增持评级,目标价 8.91元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为0.99/1.32/1.72元。可比公司 2019年 PE 估值为 9X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 9X,对应目标价 8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

? 业绩增长提速,盈利能力持续提升。公司 2019年上半年实现营业收入 711.2亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 99.6亿元,同比增长 53%。公司业绩增速大幅高于营业收入增速,主要原因为结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。公司盈利能力持续提升, 归母净利率为 14.0%,较 2018年提升4.3个百分点。 少数股东损益占比 23.2%,较 2018年下降 4.5个百分点,主要是由于结转项目的权益比有所提升。 ? 半年销售金额及销售均价均创新高,维持审慎投资策略。 2019年上半年公司实现销售金额 2526.2亿元,同比增长 17.3%,公司上半年销售均价为15437元/平,上半年销售金额及均价均创公司历史新高。 土地投资方面,上半年公司拿地金额 533亿元, 投资强度(拿地金额/销售金额)为 21%,较2018年投资强度下降 27个百分点,体现出公司当前对土地投资较为审慎的态度。展望下半年,土地市场有望降温,届时保利这样资金充裕的公司将有机会补充优质土地储备。 ? 负债率稳中有降,融资成本优势持续扩大。 截至 2019年 6月底,公司扣除预售账款的资产负债率为 40.5%,较 2018年底下降 2.1个百分点。净资产负债率 76.6%,较 2018年底下降 4.0个百分点。有息负债规模为 2710亿元,现金短债覆盖倍数提升至 2.6倍,偿债能力持续提升。 2019年上半年加权融资成本仅为 4.99%,较 2018年下降 4个 bp,融资成本上的优势持续扩大。 财务预测与投资建议? 维持买入评级,上调目标价至 16.80元(原目标价为 16.08元)。 我们根据中报情况对公司结算项目进行了调整, 上调公司 2019-2021年 EPS 的预测至 2.10/2.61/3.17元(原预测为 2.01/2.41/2.89元)。可比公司 2019年 PE估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 16.80元。 风险提示? 房地产市场销售大幅低于预期。 ? 利率上升超预期。

事件 公司公布 2019年上半年业绩快报,实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 核心观点 中报营收、业绩高速增长。 公司上半年实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 营收快速增长的主要原因是 2019年上半年公司房地产业务结算规模大幅增加。 归母净利润也相应高速增长, 盈利能力保持稳健。 归母净利率为 5.6%,较去年同期下降了 0.4个百分点,基本保持不变。 销售增速领跑 TOP20房企,拿地节奏稳健。 2019年 1~6月销售额为 811.9亿,同比增长 24.0%。 完成 2019年 2000亿计划的 40.6%,根据地产公司普遍采用的上下半年 4: 6的销售节奏推算,公司 2019年完成 2000亿销售额目标是大概率事件。 公司上半年销售排名 15位,增速在 TOP20房企中处于领先地位。 2019年 1~6月拿地 269.2亿元,投资强度为 33.0%,相比2018年全年的 41.0%下降了 8个百分点。 面对上半年火热的土地市场,公司保持松弛有度的投资节奏,用稳健的投资风格体现出自身的战略定力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。

营收快速增长,不考虑去年一次性收益盈利能力出现提升。 公司 2019年上半年实现营业收入 95.2亿元,同比增长 43.6%,实现归母净利润 10.5亿元,同比增长 21.7%。收入增长较快的主要原因是开发项目结算规模大幅增加。 毛利率上升 2.0个百分点但归母净利率较去年同期少 2.0个百分点,主要原因有二: 一是营业外收入同比降低 78.8%, 主要因 2018年上半年有一次性收益, 1.4亿元的拆迁补偿款,而 2019年没有这部分收益。二是少数股东损益占比较去年同期提升 9.4个百分点, 至 24.5%。 销售大幅提升,土地投资稳健。 公司 2019年上半年地产销售金额 178.4亿元,同比增长 93.5%。公司 2019年上半年土地投资端采取稳健的投资风格,土地投资额 19.1亿元,较去年同期下降 74.0%,上半年土地投资强度为11%,较去年同期下降 69个百分点。 资产管理业务收入实现稳定增长。 2019年上半年公司物业租赁收入为 9.2亿元,同比增长 8.7%,公司物业经营收入为 3.1亿元,同比增长 0.5%。截至 2019年 6月,公司在北京、上海、天津等中心城市核心区位持有优质物业 115.5万平米。公司项目主要集中于资产价值高、盈利能力强的一线城市。 杠杆率下降,偿债能力提升。 2019H1总资产同比提升 13.1%,净负债率为178.2%,较去年同期下降 9.4个百分点。短债覆盖比率 1.3,较去年同期提升 0.1, 偿债能力提升。 财务预测与投资建议 维持增持评级,下调目标价至 9.76元(原目标价为 12.20元)。 我们预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.22/1.37/1.56元, 采用可比公司估值法, 根据可比公司 2019年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 8X 的 PE 估值,对应目标价 9.76元。 风险提示 房地产销售、结算低于预期。 利率上升超预期。 公允价值变动收益低于预期。

1~7月累计销售同比增长21.0%。公司7月销售额147.4亿,同比增5.0%,1~7月累计销售额达959.2亿,同比增21.0%,完成2019年2000亿计划销售额的48%,根据地产公司普遍采用的上下半年4:6的销售节奏推算,公司正稳步向全年2000亿的销售额目标迈进。 1~7月累计投资强度为34.0%。公司7月拿地金额为57.1亿元,拿地面积为108.0万平方米,平均楼面价为5284元/平方米。7月新增项目6个,其中3个位于二线城市,3个位于三、四线城市。公司1~7月累计拿地金额为326.2亿元,累计拿地面积为531.6万平方米,平均楼面价为6136元/平方米。公司1~7月累计投资强度为34.0%(累计拿地金额/累计销售金额),相比2018年全年41.0%的投资强度下降了7个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价11.00元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司30%的估值溢价,根据可比公司2019年8X的PE估值,给予公司2019年10X的PE估值,维持目标价11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化。 导致公司资金链断裂。

业绩快速增长,盈利能力保持稳定。公司2019年上半年实现营业收入225.9亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长40.4%。公司收入高速增长来源于房地产结转的增加。公司盈利能力保持稳定::1)毛利率为27.5%,同比下降0.3个百分点;2)归母净利率为6.4%,与去年同期基本持平,略微下降0.4个百分点。主要由于少数股东损益占比有所提高,2019年上半年为5.9%,同比上升5.5个百分点。 销售金额再创新高,土地投资保持理性。2019年上半年公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%。从销售分布来看,长三角区域占比36.4%、内地区域占比33.8%、大福建区域占比17.9%,其中长三角和内地区域较去年同期上升8.6、1.4个百分点,大福建区域下降6.6个百分点。上半年公司拿地金额为304亿,同比增长48.3%。投资强度(拿地金额/销售金额)为33.8%,略微下降0.6个百分点。反映出公司在上半年土地市场火热的时候仍然保持了理性。 降杠杆成效显著,融资成本有所改善。截至2019年6月底,公司资产负债率为83.5%,较2018年底下降0.9个百分点。净资产负债率141.9%,较2018年底下降40.3个百分点。有息负债规模为1121.1亿元,较2018年底下降5.0亿元。在维持公司有息负债规模不扩张的情况下,公司通过控制土地投资强度和加大结算力度,实现了销售规模扩张和降杠杆的平衡。2019年上半年加权融资成本为7.72%,较2018年年底下降22个bp。融资成本的改善,有利于减少利息支出,改善公司盈利。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司的EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

地产业务见底回升,盈利增长迎来拐点。三湘印象是上海绿色科技地产开发商,深度挖掘文化内核,拓展“文化+地产”双主业。2019Q1公司实现营业收入13.1亿元,同比增长649.0%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长579.2%。Q1单季,公司营收已实现2018全年的80%。我们认为,除了2018年的销售金额结转外,2019年的新增销售有望帮助公司实现持续地增长,房地产业务已触底回升。 打造绿色智能生活服务,在手项目加速去化。公司目前的待售楼盘聚焦于核心区域,包括上海,杭州城东新城及河北燕郊,主打改善型产品,带有绿色科技建筑设计标识,未来有望迎来加速去化。其中杭州海尚观邸拥有可供出售面积12万方;浦东前滩三湘印象名邸项目规划建筑面积5.4万方2019年有望完成建设并实现销售。同时,河北燕郊项目也在推进加速,假设未来几年燕郊项目实现快速去化,将有望增加累计近18亿投资收益,成为房地产业务的主要利润来源。 打造“国内高端文化旅游演艺内容创制机构”并加大文旅地产拓展。观印象的旅游文化演艺产品涵盖山水实景演出和情境体验剧两大类型,拥有“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大演出品牌系列,目前已公演以及制作、签约项目累计达到17个。预计未来将有5个签约项目加速推进,加快实现公演以贡献收入。同时公司以3亿元参股维康金杖,将与其在长三角地区展开合作,共同打造以文创产业为核心的国际旅游度假区和相关休闲度假产品,推动地区文化旅游产业升级,向文旅产业园区转型加速。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,给予目标价6.02元。我们预测公司2019-2021年每股EPS为0.86/0.96/1.03元,短期参考可比公司平均估值,给予19年7倍PE,对应目标价6.02元,给予买入评级。 风险提示 房地产业务发展低于预期、拿地节奏低于预期、文化行业业务低于预期。

事件 公司发布2019年上半年业绩快报,实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。 核心观点 中期业绩大超预期,主要因结算项目毛利率提高及权益占比提升。公司上半年实现营业收入711.6亿元,同比增长19.5%,归母净利润103.5亿元,同比增长59.1%。归母净利率(归母净利润/营业收入)达到14.5%,高于去年同期10.9%,也高于去年全年9.7%。根据业绩快报披露的相关数据分析可得,其高增长主要来自于结转项目毛利率的提升和权益占比的提升。毛利率提升可以从营业利润率的提升看出,今年中报营业利润率为24.5%,去年同期为21.1%,去年全年为18.3%。去年全年少数股东损益达27.7%,伴随合作拿地项目地减少,权益占比高的项目结转使公司利润漏出减少,归母净利润率能更好反映其盈利能力。 销售增速领跑TOP5,央企融资优势凸显。2019年1~6月公司实现销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%。公司上半年累计销售金额已位列全国第4位,同时销售金额的增速也领跑TOP5龙头房企。此外,在当前地产行业整体融资环境趋紧的背景下,公司作为一家经营风格稳健的央企之优势将会逐渐显现,公司2018年底的净负债率为80.6%,较2017年降低了5.9个百分点,仍具备一定加杠杆的空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价16.08元。我们预测2019-2021年公司EPS为2.01/2.41/2.89元。可比公司2019年PE估值为8X,给予公司2019年8X的PE估值,对应目标价16.08元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

事件 新湖中宝发布公告,公司与融创中国签署《合作协议书》,本次股权转让交易价款 67.1亿元,涉及 20宗地块(位于上海、温州、南通),合计建筑面积 214.0万方。 核心观点 本次交易转让项目均位于长三角,整体交易对价 67.1亿元(承债收购)。 本次交易涉及项目为温州平阳的 15宗地块(合计建面 155万方)、 南通启东的 4宗地块(合计建面 52万方)、 玛宝公司上海青云路项目(建面 7万方)。 根据公司年报披露, 公司在平阳和启东通过海涂围垦共获得土储 290万方,交易完成后仍有 83万方土地储备。本次交易转让的为二级开发项目,其实质为引入融创作为合作方,借助其高效的运营能力共同开发,实现片区价值最大化。 积极引入合作方,有利于公司资产价值整体显性化。 公司在长三角区域拥有大量核心资产,例如上海天虹、亚龙两大旧改项目合计规划计容建面为 30.3万平方米,并且两个项目都已经进入征收实施阶段,截至 2018年底签约率分别 98%、 95%。公开的交易与合作开发可以将公司优质资源储备的价值进一步显性化。从收益贡献的角度而言,本次交易将产生税前收益 5亿元,占2018年税前利润总额的 14.2%,预计会对公司 2019年业绩产生较大的提振。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预测 2019-2021年公司 EPS 为 0.38/0.49/0.61元。可比公司 2019年 PE 估值为 11X,我们给予公司 2019年 11X 的 PE 估值。 对应目标价为 4.18元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。 毛利率变化存在不确定性。

事件 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。 核心观点 盈利能力持续提升,公司发展又稳又快。上半年实现营业收入2015.9亿元,同比增长27.5%,归母净利润88.2亿元,同比增长45.7%。由于归母净利率从3.8%提高至4.3%和总资产周转率从0.15提高至0.20,加权平均净资产收益率升至12.2%,同比提高2.9个百分点。与此同时,公司有效的控制了杠杆。根据公司披露,资产负债率为88.22%,扣除预收账款后负债率为81.55%,分别较去年末下降了1.3个百分点和2.9个百分点。 重销售抓回款,地产主业平稳发展。上半年,公司销售金额为1677亿元,同比增长3.1%,实现回款1319亿元,回款率78.7%。地产主业的稳定发展主要因为公司在三四线市场的销售额取得了50%以上的增长。上半年拿地金额556亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)33.2%,较2018年提升12.2个百分点。区域分布来看,新增货值2622亿元,超过60%位于一二线城市。上半年新开工面积2639万平方米,同比增长49%,完成竣工备案面积594万平方米,同比增长47%,充分保障未来可售和结算资源。 夯实基建产业,多元业务齐头并进。强化基建产业与地产主业的协同,收入与利润均取得较快增长。市场拓展也卓有成效,新签合同金额1790亿元。金融平台、大消费产业、康养产业、科创产业等多元业务竞争力也保持持续提升态势。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.28元。我们预测公司2019~2021年的EPS为1.16/1.46/1.87元。可比公司2019年PE估值为8X,对应目标价9.28元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。

事件 公司公告6月销售及拿地情况。6月实现销售金额209.2亿元,同比增长44%;实现销售面积107.9万方,同比增长23%。 核心观点 单月销售金额再超200亿,同比增速领跑行业。受益于二线城市市场的整体复苏,公司在市场整体去化下行的背景下,实现了单月销售金额209.2亿元,为仅次于2018年12月的286亿元的历史第二单月销售金额,同比实现增长44%,增速领跑行业。公司1-6月累计销售金额855.9亿元,同比增长36%,累计增速亦在行业内领跑。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为23%、14%。公司上半年的销售均价为20000元/平,同比上升19%,销售面积和均价共同推升了销售金额的增长。 维持中性偏积极的投资策略,拿地均价大幅下降。公司6月全口径拿地金额为80.1亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为38%。公司2019年一季度维持了较为审慎的投资策略,二季度起略微加大了土地投资强度,但从拿地的绝对金额来看,仍大幅低于去年同期(2019年6月土地投资金额同比下降58%),总的来看公司仍维持中性偏积极的投资策略。6月公司拿地均价大幅下降至4923元/平,主要由于公司6月在鄂州获得的4幅地块均价较低,另外在大连、长沙等二线城市的项目均价也都不足3000元/平。从公司的拿地情况看,二线城市仍是主战场,但也会择机新进部分有机会的三四线城市。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价14.77元。我们预测公司2019-2021年的EPS为2.11/2.49/2.86元,可比公司2019年PE估值为7X,我们给予公司2019年PE倍数7X,对应目标价14.77元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。 土地储备的拓展不及预期。 低权益占比项目结算可能导致盈利不达预期。

半年销售表现优异,长三角成为中流砥柱。公司6月销售额228亿元,同比增长35.9%,销售面积158万平方米,同比增长24.9%。1~6月累计销售额901亿元,同比增长28.7%,累计销售面积702万平方米,同比增长53.7%。公司销售规模的扩大主要由量驱动,1~6月平均销售均价同比下降16.3%。这反映出公司在产品上更加聚焦于刚需刚改,价格策略上更为灵活。 分区域来看,长三角大区位居第一,贡献36.4%的销售金额,上海区域、浙江区域均过百亿。内地大区紧随其后,贡献33.8%的销售金额。 土地投资仍然审慎,多种拿地方式并用,控制土地成本。公司6月拿地金额27亿元,计容建筑面积69万平方米,楼面价3913元/平方米。1~6月拿地金额304亿元,计容建筑面积527万平方米,楼面价5769元/平方米。拿地成本较1~5月下降4.6%,主要因为在土地市场溢价率持续上升的情况下公司积极转向并购市场,以更低的价格获取土储。在计容建筑面积口径下,6月单月新增土储中,有92.7%来自于并购及其他方式。从投资强度(拿地金额/销售金额)来看,1~6月投资强度为33.7%,基本与2018年全年持平。公司在当前的市场环境下,仍然保持审慎投资策略,取得降杠杆与规模扩张间的平衡。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。

事件 公司发布 2019年上半年业绩预告,预计归母净利润 20~26亿元, 同比增长200%~290%。 核心观点 利润率和结算规模双提升, 驱动业绩高速增长。 公司预计 2019年上半年实现归母净利润 20~26亿元,同比增长 200%~290%。 业绩高速增长的原因主要由于结转规模和销售毛利的增加。 公司过去两年销售规模迅速扩张,2017和 2018年的销售金额为 630亿和 1188亿, 增速分别为 97.5%和88.6%。 销售规模的迅速扩张为公司提供了丰富的结算资源,驱动结转规模增加。 销售毛利的增加则来自于毛利率的改善, 2018年毛利率为 28.6%,同比增加 7.3个百分点。 2019年一季度毛利率为 25.4%,同比增加 5.1个百分点,延续改善趋势。 销售金额和新开工面积持续增长,未来收入增长可期。 根据克而瑞数据, 公司 2019年 1~6月实现销售金额 789亿元,同比增长 30.4%。 根据公司公告,2018年新开工面积 2700万平方米, 同比增长 146.4%。 销售金额和新开工面积的持续快速增长,为未来 1~2年的收入和业绩增长提供保障。 从销售区域和土地储备来看,重庆市场对公司影响依然较大。 2018年公司在重庆市场的市占率达到了 8.8%,在渝销售金额占总销售金额的 40.6%。 公司剩余可售面积 4100万平方米, 重庆地区占比 41.3%。未来需重点关注重庆房地产市场的走势。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价 8.91元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为0.99/1.32/1.72元。可比公司 2019年 PE 估值为 9X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 9X,对应目标价 8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期l 房地产融资环境收紧超预期

事件描述:公司发布公告称,与中国科学微电子研究所、芯鑫融资租赁有限责任公司签订《关于合资设立集成电路装备集团之合作备忘录》。项目总投资15亿元,其中微电子所与万业共同出资8亿元,芯鑫租赁拟提供意向性融资额度5亿元。 核心观点 拟与微电子所共同牵头设立集成电路装备集团,“外延式并购+产业整合”有望加速。《备忘录》中提到,微电子所在集成电路领域具备人才创新与研发资源的优势。装备集团对微电子所已投项目在同等情况下享有优先受让权和增资权,对微电子所正在支持的项目享有优先投资权。同时万业企业在同等情况下享有对装备集团及其子公司股权的优先受让权、增资权和收购权。我们认为,通过此次集团设立,万业将成为国内优质的半导体产业投资平台,不但提升了其外延并购的能力,未来还有望加速转型成为半导体产业集群公司。 背靠国家大基金,深度受益半导体装备国产化。国家集成电路产业投资基金作为万业的第三大股东持有其7%的股权,而万业拟出资10亿元投资其中的装备材料基金,目前已投入4亿元。本次合作方芯鑫租赁是大基金发起设立的集成电路行业专业融资租赁公司,在半导体装备国产化应用上将起到非常关键的促进作用。 财务预测与投资建议 维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。 风险提示 地产销售低于预期,凯世通销售低于预期

销售维持高增长,内地区域成为新晋中坚力量。公司5月销售额171亿元,同比增长41.3%,销售面积159万平方米,同比增长93.5%。1-5月累计销售额673亿元,同比增长35.8%,累计销售面积544万平方米,同比增长61.7%。销售规模的增长主要因为公司加大推盘力度,销售面积大幅增加。从区域贡献角度而言,内地、长三角和大福建区域仍然是公司基本盘,分别贡献34.8%、33.1%、19.8%,合计占销售总额的87.7%。 适当加大投资力度,坚定布局一二线。公司5月拿地金额54亿元,计容建筑面积112万平方米,楼面价4821元/平凡米。1-5月拿地金额277亿元,计容建筑面积458万平方米,楼面价6048元/平方米。1-5月的拿地楼面价较去年全年上升43.9%,主要是因为今年拿地主要在一二线,根据公司公告数据,1-5月新增土储中一二线占比61.0%,较2018年全年提高21个百分点。从投资强度来看,1-5月投资强度(拿地金额/销售金额)41.2%,较去年全年上升6.8个百分点。公司在年初融资相对宽松的情况下,加大了总体拿地力度,并坚定贯彻深耕一二线的投资策略。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期房地产融资环境收紧超预期。