事件： 公司发布 2020年 3季报， Q3公司实现营收 60.03亿元，同比减少 28. 19%； 实现归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 Q1-Q3公司累计实现 营收 136.13亿元，同比减少 34.77%； 实现归母净利润 1.56亿元，同比减少 88.21%。 营收降幅收窄，毛利率逐季恢复。 Q1-Q3公司大中客销售 2.16万辆（ -39.2%）， 其中 Q1/Q2/Q3分别实现销量 0.40/0.81/0.95万辆，同比-54.3%/-36.7%/-32. 0%， 终端需求逐渐恢复。公司 Q1/Q2/Q3营收分别为 28.08/48.04/60.03亿元， 同比变动-41.97%/-37.40%/-28.19%； 实现毛利率 15.99%/18.54%/21.44%， 同比变动-8.29%/-3.55%/2.70%。 汇兑损益、信用减值影响当期业绩。 Q3公司财务费用为 1.76亿元， 同比增加 2.05亿元， 主要受外币汇兑损益评估变动所致。信用减值损失 1.16亿，同比 增加 0.66亿元，主要受应收账款预期信用损失增加所致。受此影响， Q3实现 归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 大中客： 替代效应退去、行业需求企稳， 销量有望从 13.4万辆重回 18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响， 行业整体销量承压， 2016年行业销量达到顶峰 18.9万辆， 2017-2019年持续 下滑， 2019年销量为 13.4万辆。 随着座位客车市场趋稳、新能源公交透支效 应消化，预计大中客行业销量有望从 2019年的 13.4万辆回升至中枢 18万辆。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至 40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集 中。 2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%，同比提升 2.6PCT； 2019年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%，同比提升 3.3PCT。 随着 市场出清，大中客市场公司市占率 2025年左右有望达到 40%。 中长期：公司稳态利润有望超 30亿元。 随着国内大中客市场企稳回升， 中长期大中客销量有望达 18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企 业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司 市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。 当前公交约占大中客销量的六成。从 保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩， 公路营运 车辆保有量从 2012年高点 86.7万辆下降至 2018年的 79.6万辆。与此同 时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从 2009年的 41.2万辆提升至 2019年的 69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化 的重要组成部分。 当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完 善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提 升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议： 随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴 进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预 计公司 2020/2021/2022年净利润为 15.47/20.57/22.78亿元，对应 EPS 为 0.70/0.93/1.03元，给予“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计，全球汽车市场将于2021年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能爬坡利润恢复，我们预计将贡献5亿元-6亿元利润；叠加FYSAM减亏，短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达到80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.56元，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季报，Q3公司实现营收33.24亿元，同比增长74.39%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长92.28%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长34.39%。Q1-Q3累计实现营收99.19亿元，同比增长56.95%；实现归母净利润22.30亿元，同比增长29.16%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比增长13.51%。 业绩持续高增长，符合预期。2020Q1-Q3重卡行业实现销售123.4万辆，同比增长38.8%；其中，Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%），Q3实现销量42.0万辆（+80.5%）。分季度来看，Q1实现扣非归母净利润4.95亿元（-19.3%）；Q2实现扣非归母净利润6.80亿元（+35.87%）；Q3实现扣非归母净利润5.73亿元（+34.39%）。受益于下游重卡行业高景气度，公司业绩持续高增长，符合预期。 后处理业务放量。2020Q1-Q3公司实现营收99.19亿元，同比增长35.99亿元，主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化；尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货；在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。 投资收益高增长，公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3公司投资收益为4.85亿元，同比增长21.1%；其中对联营企业和合营企业投资收益（主要为博世汽柴和联合电子）为4.33亿元，同比增长30.9%。Q3公司公允价值变动净收益为3.24亿元，主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元，对应EPS为2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

事件：公司公告 2020年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票，占总股本的 1.942%，价格为 15.48元。 股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ，打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为：（1）2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。（2） 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。（3）2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%，绝对额不低于 8.45亿元；2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%，绝对额不低于8.92亿元；2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%，绝对额不低于9.58亿元。 （自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。） 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆，对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右，假设周期高点持续 2年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为 100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至 800万辆，对应自然更新需求 100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元（调整前为 24.23/24.10/24.89亿元），对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

事件：公司发布9月产销公告，9月销售大中客0.30万辆，同比增长1%；累计销售大中客2.16万辆，同比减少39.2%；9月生产大中客0.32万辆，同比减少11.8%；累计生产大中客2.16万辆，同比减少38.9%。 9月月销量扭转，实现正增长。随着终端需求逐渐恢复，9月实现大中客销量0.40万辆（+1%），累计销售2.16万辆（-39.2%）。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，四季度销量有望超预期。 大中客：替代效应退去、行业需求企稳，销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。 随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期：公司稳态利润有望超中长期：公司稳态利润有望超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

热管理是电动车零部件中最优质的赛道之一。热管理技术迭代路径清晰，从PTC到热泵再到二氧化碳热泵，COP逐步提升，单车价值量大幅增加；行业竞争格局清晰，阀和管路是热管理核心赛道，技术和认证壁垒较高，目前能够涉足的就头部2-3家企业。二氧化碳冷媒优势明显，大规模商业化趋势越来越明确。目前头部的主机厂大众、戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线，未来其他主机厂可能会逐步跟随；二氧化碳冷媒在冬天的能耗和制热优势明显，二氧化碳车型产品体验大大优于传统冷媒车型；R134a环保压力大，1234yf轻度易燃，且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔控制。从环保、行车安全和产业链自主可控角度看，二氧化碳是比较好的新型冷媒方向。 公司在高压阀和管路领域均有布局，高压阀已经申请发明专利，高压管路是大众MEB国内独家供应商。在二氧化碳热泵系统中，高压阀和管路是技术壁垒最高、竞争格局最好的零部件。2020年3月，公司申请了高压阀的发明专利，与现有竞品相比，该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确，是全球极少数几家能够做高压阀的供应商之一；公司的高压管路是国内独家供应商，是全球唯一一家首创性利用金属硬密封结构来设计、生产汽车空调冷媒导管的供应商，已进入MEB供应链。 智能柔性设备国产替代刚起步，公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应商之一。公司主攻汽车电子和汽车内饰智能柔性设备两个领域。在汽车电子设备领域，公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster装配测试线、IGBT模块封测设备等，主要客户包括大众MEB、博世、联合电子、英飞凌等。在汽车内饰设备领域，公司设备主要集中在座椅等领域，主要客户包括安道拓等。 国六政策红利，燃油分配器等进入高速增长期。国六燃油分配器价值量远高于国五，公司目前配套大众EA211发动机，未来进一步配套EA888产品，我们预计2020-2022年，公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。 投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为10.45亿、12.91亿、18.21亿，YOY+31%、+24%、+41%；归母净利润分别为1.75亿、2.28亿、3.52亿，YOY+75%、+30%、+55%，对应PE分别为63X、49X、31X。公司是国内稀缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的，智能柔性设备长期成长空间大，给予增持评级。 风险提示：大众MEB平台车型生产销量不及预期；电动车中二氧化碳热泵空调的渗透率不及预期；公司热泵产品项目的建设不及预期；市场空间不及测算预期

事件：公司发布8月产销公告，8月销售大中客0.40万辆，同比减少6.0%；累计销售大中客1.86万辆，同比减少42.9%；8月生产大中客0.38万辆，同比增长17.5%；累计生产大中客1.84万辆，同比减少41.9%； 销量降幅大幅收窄，产量实现增长。随着终端需求逐渐恢复，8月实现大中客销量0.40万辆（-6.0%），产量0.38万辆（+17.5%）。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。 大中客：替代效应退去、行业需求企稳，销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至40%。随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期：公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

公司公布2020半年报，2020上半年实现营收47.46亿元，同比下降14.98%累；归母净利润1.21亿元，同比下降73.40%；毛利率与净利率分别为21.71%、2.51%，同比减少5.51PCT、5.74PCT。公司上半年经营主要受全球疫情拖累，尤其是二季度受到欧洲影响，出现单季度亏损。我们预计，三季度公司业绩开始反转改善。 国内首家电动车智能底盘总成供应商，底盘橡胶+球头铰链+空气悬挂构成强产品组合。公司2020年上半年智能底盘业务实现营业收入14.97亿元，同比下降19.10%；毛利率17.90%，同比下降4.29PCT。公司智能底盘系统以NVH减振降噪系统为基础，在发展轻量化总成产品方向上，加载全球领先的空气悬挂系统，具备较高的技术壁垒及资金门槛。公司布局底盘轻量化产品，包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。前期，公司已经公告获得蔚来空悬核心部件的订单，我们认为，由于公司产品力强大，空悬国产化对竞争对手形成成本的降维打击，未来可能会获得更多客户的项目定点。 空气悬挂在电动车上标配趋势越来越明显。在燃油车领域，空气悬挂主要配套在高端车上，渗透率极低。在电动车领域，由于底盘重量大幅增加、驱动电机初段大扭矩容易对悬挂系统造成冲击以及智能化的需求，空气悬挂在电动车上标配的趋势越来越明显。 管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏迎松先生具备国际化视野，公司进行了组织重构，海外管理今年正式过渡到五大事业部国际化管理模式，同时对海外不良资产进行不断优化，公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 推行吉利模式，海外项目国产化持续推进。我们认为，中鼎一直在复制“吉利模式”，即不断吸收和国产化被并购优质项目的技术推动公司的成长。目前，嘉科、威固、特斯通等已经国产化，AMK国产化项目正在加速推进。 投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿，YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿，YOY31%、+64%、+18%，对应PE分别为33X、20X、17X。电动车板块21年PE40X+，公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的（空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件），旗下AMK是全球电动车空气悬挂龙头，稀缺性高，价值被显著低估，维持增持评级。 风险提示：电动车销量低于预期；AMK等国产化推进低于预期；公司核心客户拓展低于预期。

20H1营收利润上升，主要因为口罩设备和代工。公司20H1实现营收12.43亿元，同比上升25.13，归母净利润2.72亿元，同比上升45.80%。其中，受疫情影响，电池企业开工及招标均出现一定程度的延迟，锂电池设备业务营收4.83亿元，同比下滑40.12%，毛利率30.79%，同比下滑9.80PCT，口罩设备业务为推动整体业绩上升的主要动因。 在手订单充足，下半年锂电设备进入招标旺季。根据公司中报披露的合同负债项目，2020H1，合同负债规模3.13亿，同比增24，由于锂电设备有预付款的行业规则，我们预计，公司目前在手订单跟去年相比有大幅增加。我们预计，下半年开始，锂电设备行业将逐步进入招投标和交付旺季，全球将迎来新一轮锂电扩产周期。 （1） 国内：受到疫情影响，20H1锂电设备招投标、交付等都推迟，随着国内疫情缓解，预计下半年招投标、交付等都会比上半年明显好转。 （2） 海外：欧洲电动车迈入高增长，海外锂电设备需求迎高增长。由于碳排放以及补贴政策等刺激，20年开始，欧洲电动车迈入高增长期，目前欧洲锂电池产能主要是LG、NV等，预计国内的CATL、孚能、国轩等均会加速布局欧洲产能，大众、宝马等主机厂也都开始涉足锂电池，欧洲设备需求将会大幅增长。 聚焦头部锂电池厂，客户结构快速优化。从2018年开始，由于下游行业集中度提升，公司开始改变客户战略，集中攻克头部客户。目前公司新的客户体系已经初步形成，国外重点客户包括特斯拉、LG等，国内重点客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等。 增加研发投入，产品力提升快速。20H1，公司研发投入6741万，同比增长19.75%。公司推出业内领先的1600mm宽幅涂布机，可节省30-50%的人工穿带时间；推出新型双工位高速叠片机，单机平均效率可达0.25s/片，设备整体生产效率提高了约35%；并通过伺服张力补偿及叠片对齐度在线监测等技术，在实现效率突破的同时也确保了电池生产的稳定性与电芯品质。 设备的创新有效的提升了锂电池生产效率，降低了电池生产成本，并获得客户的认可。 混改完成后，公司和上海电气协同效应将进一步增强。公司定增已经在7月获得证监会核准批复，下半年混改完成后，上海电气持股股比约为29%，原实控人股权占比约为19%，未来公司将作为上海电气旗下的自动化平台型公司，与上海电气的协同效应将进一步增强。 投资建议：我们预测，公司2020、2021年归母净利润分别为6.3亿（原预测4.0亿，+57.5）、6.1亿（原预测4.9亿，+24.5），新增2022年净利润预测7.4亿，摊薄后EPS分别为0.96元、0.94元、1.13元，对应PE分别为33.3X、33.9X、28.3X，2020年下半年开始锂电行业复苏趋势确定，公司客户结构大幅改善，在手订单充足，维持买入评级。 风险提示：全球新能源汽车发展不及预期；锂电池厂扩产低于预期；公司设备订单低于预期。

事件：公司发布2020年中报，2020H1年公司实现营收266.15亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润7.28亿元，同比增长13.77%；实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长16.99%。其中，Q2实现营收184.04亿元，同比增长68.20%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长41.34%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长46.80%。 Q2业绩扭转，符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%）。受益于下游行业高景气度，公司Q2业绩实现扭转。分季度来看，Q1实现归母净利润2.63亿元（-15.46%）；Q2实现归母净利润4.66亿元（+41.34%），业绩扭转、符合预期。 毛利率维持高点，研发投入增长。2020H1销售毛利率为10.69%，同比增长0.22个百分点。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别问11.6%（+2.1%）、10.3%（-1.2%）。2020H1公司期间费用率为4.85%，同比增长0.57个百分点。其中，销售费用率为2.20%，同比减少0.32PCT）；管理研发费用率为2.4%，同比增长1.05PCT，主要由于研发投入增长所致；财务费用率为0.23%，同比减少0.16PCT。 公司将受益于重卡行业高景气度。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为15.77/17.38/19.17亿元（调整前为12.97/14.76/17.45亿元），对应EPS为2.35/2.59/2.86元，维持“买入”评级。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。

事件：公司发布2020中报，2020H1公司实现营收65.94亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润13.26亿元，同比增长5.49%。其中，Q2实现营收38.22亿元，同比增长79.18%；实现归母净利润7.76亿元，同比增长36.81%。 Q2实现扭转，业绩符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%）。受下游重卡二季度销量恢复，公司业绩实现扭转。分季度来看，Q1实现归母净利润5.50亿元（-20.2%）；Q2实现归母净利润7.76亿元（+36.81%），业绩扭转、符合预期。 主营稳健，后处理业务放量。在本地疫情得到初步控制的情况下，公司加紧复工复产，自2月10日正式复工到2月底公司复工率达到80%。积极推进重点项目拓展，提升三大业务板块的市场份额。（1）汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化。（2）尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货，在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。（3）新能源产品完成了核心零部件功能样。 投资收益稳健。2020H1公司投资收益为9.24亿元，同比增长4.05%。联营企业博世汽柴实现净利润17.6亿元（-3.4%），中联电子实现净利润6.3亿元（-14.0%）。根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据95%的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业，产品覆盖上汽集团、南北大众、吉利、广汽等客户，产品壁垒高、公司发展稳健。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为24.23/24.10/24.89亿元（调整前为23.45/23.80/24.59亿元），对应EPS为2.40/2.39/2.47元，维持“买入”评级。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

事件：公司发布2020年中报，2020H1年公司实现营收76.11亿元，同比减少39.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少90.78%；实现扣非归母净利润-1.69亿元，同比减少132.30%。其中，Q2实现营收48.04亿元，同比减少37.40%；实现归母净利润2.06亿元，同比减少44.62%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少89.35%。 n营收承压，业绩降幅收窄、符合预期。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响，国内行业大中型客车需求总量同比下降37.23%。分季度来看，Q1实现营收28.08亿元（-41.97%），归母净利润-1.43亿元（-146.13%）；Q2实现营收48.04亿元（-37.40%）。归母净利润2.06亿元（-44.62%），降幅有所收窄。 毛利率承压，期间费用率提升。受疫情影响销量承压的影响，2020H1年公司销售毛利率为17.6%，同比减少6.75个百分点。2020H1公司期间费用率为20.37%，同比增加2.33个百分点。其中，销售费用率为8.3%，提升0.1个百分点；管理研发费用率为12.8%，同比增长3.79个百分点；财务费用率为-0.7%，同比减少1.52个百分点。 大中客：替代效应退去、行业需求企稳，销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善，公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至40%。新能源客车2015年进入成长期以来，过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期：公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为2.1倍，历史底部为1.5倍，估值处于历史中低位置，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

AMK 是全球空气悬挂龙头之一，技术壁垒高，稀缺性高，电动车装配率有望大幅提升。 （1）AMK 是全球空气悬挂领域的隐形冠军，其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等，空气悬挂属于底盘电子执行系统，对可靠性要求极高，具备很高的技术壁垒。目前，该部件国产化率极低，仅次于IGBT 等部件，国内尚无成熟的供应链配套，资产稀缺性高； （2）我们判断，公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤，电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高，在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下，电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套橡胶+轻合金+空气悬挂，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1.6万，是目前的4倍，成长空间大。公司布局底盘轻量化产品，包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件，配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK 空气悬挂，具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算，公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万，成长空间大。 管理层更新换代，管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为，前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代，对海外业务的管理较为松散。目前，公司已经完成新老交班，新任董事长夏迎松先生具备国际化视野，通过加快国产化（公司已经拥有Tristone 等国产化经验）、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式，公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 橡胶件业务：旗下拥有多个隐形冠军品牌，市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块，旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU，均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看，公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高，约4000元，增量主要来自于冷却管路等。我们判断，随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速，公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿，YOY-12%、+23%、+9%；归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿，YOY-31%、+64%、+18%，对应PE 分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X，公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的（空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件），旗下AMK 是全球电动车空气悬挂龙头，资产稀缺性高，价值被显著低估，给予增持评级。 风险提示：公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期；公司海外业务持续经营不善，造成业绩低于预期；国内外汽车销量持续下滑，公司收入和毛利率低于预期；空悬等国产化项目进展低于预期。

大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,,市场加速出清、、龙头持续受益,公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%,销量有望从2019年的5.0万辆提升至7.2万辆左右。 龙头地位稳固,核心竞争力突出。1)2004年12月底MBO完成后,公司治理结构持续改善,经营效率持续提升。2004年-2019年,公司营业收入CAGR为14.6%,归母净利润CAGR为21.2%。2)公司持续投入研发,2019年研发支出为17.7亿元,处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名列行业前茅。3)渠道方面,公司将国内销售按照区域划分为21个经营大区以及高端产品及新兴市场销售管理部,实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售后服务方面,国内公司拥有服务团队600人、自建13家独资中心站、特约服务网点1900余家,海外公司拥有201家授权服务站或服务公司、320个授权服务点、服务半径150公里。4)公司产品规模大、规模优势明显,通过精益达零部件自制率高,公司制造环节成本远低于行业平均。2019年公司销售毛利率为24.3%,高于行业平均6.8PCT;销售净利率为6.4%,高于行业平均4.4PCT。 中长期:公司稳态利润有望超超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为1.7倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收87.84亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润22.68亿元,同比减少5.34%。其中,Q4实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 Q4实现扭转,业绩超预期。受LNG重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司前三季度业绩增速(归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019年Q1-Q3销量累计下滑0.8%)。随着LNG抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018年Q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响,公司业绩实现扭转,2019年Q4公司实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。 强化新业务孵化能力,燃料电池业务持续推进。公司积极寻求外部投资合作机会,有效整合战略发展资源,以支撑公司长远发展。根据业务特点和新业务(如:IRD、轮毂电机、燃料电池核心零部件等)的发展阶段,强化公司新业务的孵化能力建设和目标管理。公司以氢能燃料电池测试中心全面启用为契机,建立从核心材料开发、关键部件研究到系统集成测试的能力;加快推进相关产品的研发进度,将产品推向市场。 基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。 重卡保有量将提升至800万辆,公司将持续受益。随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆,公司将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为23.45/23.80/24.59亿元,对应EPS为2.32/2.36/2.44元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。