事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入220.2亿元，同比+29.2%；实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.4亿元（同比+4.0%，环比-18.1%），实现归母净利润2.3亿元（同比-59.0%，环比-54.2%）。 产销保持平稳，下游景气度出现剪刀差。22Q3公司铝板带箔销量达30万吨，同比+3.5%，环比-3.2%。在宏观经济恢复不及预期的情况下，公司始终保持满产状态，但加工费略有调整，铝箔加工费略有上升，小部分常规板带产品加工费略有下调，预计业务层面整体保持稳定。 受铝价下跌和铝内外倒挂影响，单吨净利有所下滑。22年Q3公司单吨净盈利为748元/吨，同比-60.6%，环比-52.8%。22年Q2长江铝现货均价为2.06万元/吨，而Q3为1.84万吨，降幅达10.8%，这或导致22Q3库存收益大幅萎缩。并且自2022年6月初，铝价开始出现国内外倒挂，公司外贸销量约30%，铝价内外倒挂对公司出口业务产生负面影响。 新产品和再生铝巩固护城河，公司内生成长可期。公司再生铝Q3盈利保持稳定，下半年义瑞新材30万吨再生铝投产后，预计全年产销规模70-80万吨。同时，受新能源产品订单增长较快，公司新成立了新能源产品研发部门，将新能源产品的市场开发作为重点研发工作，预计10-11月份将陆续有新产品认证通过。 由于前三季度铝价跌幅较大，导致库存损失较大，并且宏观经济需求不及预期，预计公司2022-2024年EPS为1.95、2.14、2.45元/股（原2.58、3.30、4.12元/股）。根据可比公司2022年11XPE的估值，维持买入评级，目标价21.45元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入755.1亿元，同比+0.7%；实现归母净利润55.4亿元，同比-6.5%。单三季度来看，公司实现营业收入236.9亿元（-8.5%），实现归母净利润17.7亿元（+1.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-13.0%，归母净利润-3.4%。 产销满负荷经营，原材料价格带动营收下滑。根据公司公告，22Q3公司保证了基本满负荷生产经营，在合金、焦煤等大宗原材料价格持续高位的情况下，营收同比、环比均有所下滑，或受主要原材料废钢、铁矿石价格下滑影响，22Q3铁矿石和废钢同比降幅均超20%，环比下跌约20%。 下游主动去库，需求疲软拖累盈利。根据公司公告，22Q3下游产业以消化库存为主，市场需求收缩，钢铁企业利润空间有所压缩，公司22Q3毛利率达13.5%，同比下滑1.5PCT，环比下滑2.4PCT，扣非归母净利润同比下降31%，环比下滑35%。 及时调整产品结构，维持全年经营目标不变。尽管宏观经济恢复不及预期，但能源领域景气度较高，基于多年的自主创新，公司及时调整了产品品种结构，利用六大品种优势保证产能消化，公司维持1500-1600万吨产销目标不变。 紧握中国高端制造业发展趋势，坚定内生外延步伐和产品结构优化。党的二十大报告提出，坚持推进新型工业化，加强建设制造强国、质量强国，要把实体经济特别是制造业做实做优做强，伴随着我国制造业由量到质的转变，特钢行业需求量以及品质要求将随之提升，公司持续推进“十四五”2000万吨产销目标，不断优化产品结构。 考虑宏观经济恢复不及预期，我们下调公司吨毛利假设，预计公司2022-2024年EPS为1.44、1.72、1.94元（原1.77、1.98、2.23元），根据可比公司2022年14倍PE的估值，维持买入评级，目标价20.16元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。 盈利预测与投资建议

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收287.84 亿元，同比+1.25%，归母净利润3.25 亿元，同比+12.17%。其中Q3 营收107.08 亿元，同比+10.20%、环比+13.90%，归母净利润0.63 亿元，同比+147.32%、环比-11.60%。业绩符合预期。 贵金属前驱体材料产业化项目已于22H1 实现批量投产，产能释放在即。22H1 公司前驱体材料产业化项目已进入批量化生产阶段，该项目主要包括铂、钯、铑、铱、钌系列贵金属前驱体材料等五大系列产品。目前公司前驱体产能也已扩大至约299吨/年，较原产能增长274%，我们预计随着下游醋酸醋酐、石油化工等需求持续增长及公司不断扩展新客户、开发新产品，市占率有望不断提升，进而推动公司业绩持续增长。 柴油机汽车尾气催化剂项目一期进入试生产阶段，静待项目落地释放增长动能。 2021 年8 月，公司与战略客户潍柴动力合作投资建设“1200 万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目”，项目总投资3.0 亿元。该项目以国六产品技术升级为依托，以满足柴油机国六催化剂生产为主要产业化内容，建成二条600 万升/年柴油机（含 CNG）催化剂生产线，目前一期已基本建成，进入试生产阶段，或量产在即，未来也将进一步提升公司柴油机国六机动车催化剂产能规模和生产能力。 成立半导体、功能材料子公司，公司贵金属新材料产业布局与管理体制改革进一步加快。2022 年10 月，公司发布公告投资设立贵研半导体材料（云南）有限公司及贵研功能材料（云南）有限公司。通过设立子公司加快贵金属新材料产业布局，也有望充分利用已有的产业基础、市场资源，把握产业发展方向，优化管理架构，提高管理效率及经营质量，扩大产业规模，增强关键核心技术研究，提升市场竞争力，推动贵金属新材料向中高端迈进，实现半导体等领域关键技术产品国产替代。 据贵金属价格及公司三季报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.70、1.00、1.42 元（原为0.70、1.04、1.45 元），根据可比公司 2023 年 20X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价20.00 元。 风险提示宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。

公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收162.70 亿元，同比+0.67%；归母净利14.21 亿元，同比28.16%。分季度来看，2022Q3 公司实现营收53.72 亿元，同比-5.00%，环比-1.38%；归母净利4.04 亿元，同比-20.97%，环比-13.67%。 矿石品位波动拖累Q3 业绩，公司资产负债率持续改善。公司Q3 净利润同比下滑主要系副产品银锭销量减少及矿山品位小幅下降所致。截至三季报公司的资产负债率为35.64%，环比中报下降2.29 pct。Q3 财务费用为0.44 亿元，同比-37.11%，环比-15.54%。 重点矿山项目将于年底密集投产，公司原料自给能力将进一步提升。驰宏会泽矿业矿井扩容工程预计年内完成；彝良驰宏毛坪矿资源接替主体工程预计12 月底完成，将形成60 万吨/年采矿能力；驰宏荣达矿业深部资源接替技改工程预计12 月份投产；西藏鑫湖预计12 月底具备出矿能力，形成10 万吨/年采矿能力。上述矿山产能的提升将进一步增强公司的原料自给能力。 子公司呼伦贝尔驰宏有望在2022 年度实现扭亏为盈。子公司呼伦贝尔驰宏2021 年受安全事故影响、能耗双控影响及固定资产报废影响净利润为-5.77 亿元。呼伦贝尔驰宏通过提升产能利用率、强化降本等举措，2022H1 同比减亏1.54 亿元，有望在2022 年度实现扭亏为盈。 继续向高纯金属材料产业延伸，推动资源优势向产业优势转化。今年以来，公司高纯锌、高纯镉产业化项目和光纤级超高纯四氯化锗项目均产出合格产品，公司计划加速开展6N 高纯镉和13N 高纯锗的研发，提升产业优势，实现高质量发展。 我们下调公司精炼铅和银锭的销量，以及根据市场行情小幅下调锌、铅、锗金属的年均价，调整公司2022-2024 年EPS 为0.37 元、0.49 元、0.56 元（原2022-2024年为0.44、0.52、0.60 元）。估值切换至2023 年，根据可比公司11 倍PE 的估值，维持买入评级，对应目标价5.39 元。 风险提示全球精炼锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期。全球5G 光纤、红外夜视等行业的增长不及预期。资产减值风险。货币政策超预期收紧。

事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入63.2 亿元，同比+36.2%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+41.9%。单三季度来看，公司实现营业收入22.3 亿元（+45.0%），实现归母净利润2.1 亿元（+67.8%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+5.3%，归母净利润+1.4%。 产销有所提升，盈利能力保持稳定。22 年Q2 长江铝现货均价为2.06 万元/吨，而Q3 为1.84 万吨，降幅达10.8%。但公司Q3 营收环比仍实现5.3%正增长，预计公司产品销量有所提升，并且公司销售毛利率和净利率均保持稳定，Q3 分别为15.4%、9.4%，环比下滑幅度仅为0.2 PCT、0.4PCT。 研发费用大幅提升，环比提升41%。22Q3 公司研发费用达1 亿元，环比+41%，同比+59%，研发费用率高达4.5%，研发强度显著提升，以适应新能源汽车领域对铝板带箔更高的要求，为募投15 万吨项目做好技术和产品储备。 紧紧围绕“三高”策略，持续扩张成本领先基地。得益于公司“高端市场、高端客户、高附加值”的三高策略，在铝热传输利基市场上保持稳定的盈利能力，在三季度宏观形势不容乐观的情况下，仍交出亮眼的答卷。围绕“三高”策略，公司在重庆工厂加速产能提升，募投项目将主攻电池壳、电池铝箔等新能源铝板带箔，并发挥基地成本优势，打造公司新的利润增长点。 预计公司2022-2024 年EPS 为 0.74、0.84、0.99 元，根据可比公司2022 年22XPE 的估值，维持买入评级，目标价16.28 元。 风险提示重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近期发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 11.5亿元，同比+29.1%；实现归母净利润 5.0亿元，同比+48.5%。单三季度来看，公司实现营业收入 3.0亿元（同比-20.1%），实现归母净利润 1.3亿元（同比-1.3%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-24.3%，归母净利润-22.1%。 产品售价有所下滑，净利率维持 43%高位。由于硅料紧缺压制光伏产业链开工，年初以来热场材料价格有所回落，公司 Q3营收环比-24%。而净利率环比仍实现1.2PCT 的提升，达 42.9%，展现了持续的成本优化成效。 研发强度持续加大，Q3研发费用率升至 12%。22Q3公司研发费用达 0.35亿，与Q2基本持平，但研发费用率较 Q2的 9%提升至了 12%，以全面提升公司在碳基材料及相关领域的研发创新能力，保障公司在光伏、半导体、氢能、交通、锂电等领域的市场拓展能力，实现碳基材料化平台的搭建。 锂电业务进展加速，追加 9万吨投资。凭借在光伏利基市场积累的技术、成本优势，公司将碳碳复合材料的应用推广至锂电负极应用。公司 10月份公告，将在“年产 1万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目”基础上追加年产 9万吨碳粉制备能力。9月份，公司公告与中科星城就碳基复合材料在锂电池负极材料领域的产品开发和市场应用，达成战略合作协议。 考虑公司可转债转股财务费用降低，同时研发强度有所提升，预计公司 2022-2024年归母净利为 6.20、8.37、10.28亿元（原 6.25、8.41、10.36）亿元，根据可比公司 22年 48X PE 的估值，维持买入评级，目标价 316.80元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极业务收益不及预期

公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 7.32亿元，同比+18.19%，归母净利润 1.27亿元，同比+83.14%。其中 Q3营收 2.70亿元，同比+46.1%、环比-3.7%，归母净利润 0.45亿元，同比+100.4%、环比-12.6%。业绩符合预期。 下游需求疲软，三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响，下半年，主要锆系产品价格均出现不同幅度回调，其中锆英砂价格自高点 2.03万元/吨降至目前的 1.58万元/吨。氧化锆价格也由高点 7.85万元/吨下调至 6.15万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，价格相对强势，但受上游锆英砂价格下降影响，也由高点的 25万元/吨下降至 23万元/吨。 新业务持续扩产放量，有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业，产业链协同优势突出，新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量，氧氯化锆项目亦投产在即，年产 2万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段，辽宁华祥已进入小规模化生产阶段，但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成，目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验，目前正在建设生产线。 镁铝合金项目进展顺利，预计 23年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，但预计目前主要以前期投入为主，生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670万元，单季度投资亏损为 353万元，较上半年明显增加，我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产，23年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展，轻金属材料领域发展前景可期。 据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司 22-24年归母净利分别为 1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元（原 22-24年为 1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近 5年来PETTM 中值，给予公司 2022年 39XPE，维持买入评级，对应目标价 21.13元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。

公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收7.44 亿元，同比+42.38%；归母净利1.31 亿元，同比+55.84%。分季度来看，2022Q3 公司实现营收2.72 亿元，同比+33.22%，环比+0.77%；归母净利0.53 亿元，同比+64.89%，环比+13.36%。 下游需求景气度持续，三季度经营平稳向好。下游光伏、新能源汽车及充电桩等行业需求持续高增长。主要原材料铁、铝价格回落，公司Q3 营业成本环比Q2 小幅下降0.34%，毛利率环比Q2 小幅提升0.86 pct。 惠东基地三季度达产，预计全年软磁粉芯产出约3.1 万吨。惠东基地从今年二季度陆续投产，至三季度已满负荷运转。公司二季度单季的软磁粉芯销售量约为0.78 万吨，预计三、四季度每季度的产能可达0.85-0.86 万吨，全年软磁粉芯的产出约为3.1 万吨。 河源基地预计10 月30 日进行第一条生产线的安装调试，2023 年整体产能爬坡。 河源基地在如期建设中，受今年上半年雨季和台风的影响，建设进度延后约一个月，原计划9 月30 日投入试测，目前延后至10 月30 日进行第一条生产线的安装调试，为明年整个河源基地的产能爬坡做准备。 公司芯片电感性能优异，从7 月开始逐步交货，加快自动化生产线布局准备更大批量交付。公司今年推出了多个芯片电感系列料号，与铁氧体电感相比效率基本一致，但体积大幅缩减，由于铜片紧密贴合磁芯，散热效果好。公司从7 月开始逐步交货，目前以服务器领域的应用场景居多，随着产品持续升级迭代和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。 我们小幅上调公司软磁粉芯销量，调整公司2022-2024 年EPS 为1.90 元、2.84 元、3.67 元（原2022-2024 年为1.97、2.66、3.41 元）。根据可比公司2022 年58 倍PE 的估值，维持买入评级，对应目标价110.20 元。 风险提示在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司近期发布 2022年三季报，前三季度实现营收 47.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利 8.8亿元，同比+43.3%。单三季度来看，公司实现营收 17.7亿元（同比+15.7%，环比+6.4%），实现归母净利 3.7亿元（同比+57.5%，环比+19.0%）。 22Q3主业利润总额约 2亿元，环比提升 5.6%。公司 22年 Q3对联营和合合营企业的投资收益约为 1.74亿元，扣除该部分后，公司 22Q3主业利润总额约 2.3亿元，环比+5.6%，同比-13.4%。22Q3毛利率达 25.1%，环比提升 0.05PCT，同比下降1.7PCT，主业盈利水平尚未恢复到去年同期，但环比有所改善。 合金公司发展快速，Q3营收超 1-6月累计。合金公司 22Q3营收达 2.24亿元，超过 22年 1-6月累计营收 2.16亿元，并实现 291万元净利润，而 22年 1-6月净利润为-16.3万元。为支持合金公司项目建设的资金需求，公司 10月公告对合金公司提供担保额度在原有的 2.45亿元基础上新增 2.1亿元。 员工持股计划落地，激励对象范围明显扩大。本次员工持股计划激励对象不超过669人，而第一期和第二期激励对象人数分别为不超过 86、105人，激励对象覆盖范围明显扩大将有助于公司战略的传达和执行。回购股票价格为 8.5元/股，过户股数为 1680万股，占公司当前总股本的 1.72%，存续期不超过 60个月，限售期为 12个月，限售期届满后分三期解锁，股票过户至本员工持股计划名下之日起满 12个月、20个月、32个月，对应解锁比例分别为 30%、30%、40%。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.29、1.41、1.50元，以 DCF 法进行估值，目标价 21.35元，给予买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

维持今年产销目标不变，持续推进“十四五”2000 万吨销量目标。根据公司9 月29 日公开投资者交流纪要，公司今年计划争取达到1500-1600 万吨的产销量规模的目标不变。“十四五”期间计划产销量达到2000 万吨，在产销量的增长来源上，公司将持续推进外延式收购兼并。 不断优化产品结构，持续巩固“护城河”。创新研发是保证公司盈利能力的重要动力，公司坚持产品迭代更新，每年新开发10%的新产品，淘汰10%的落后产品。上半年，公司加大研发投入，研发费用同比增长22.4%，达21.4 亿元。主要投入方向是公司的“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端材料。 转债进入转股期，维持转股价格不下修。公司上半年公开发行50 亿元可转债，于2022 年9 月5 日进入转股期，可转债逐步转股后将改善公司股本流动性。2022 年9月8 日，公司发布关于不向下修正中特转债转股价格的公告，决定自2022 年9 月8日至2023 年9 月7 日不提出向下修正方案，彰显了对公司内在价值的信心。 我们预测公司2022-2024 年EPS 为1.77、1.98、2.23 元，参考可比公司22 年14 倍PE，维持目标价24.78 元，给予买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期。

中铝旗下铅锌平台，资源禀赋优异。公司是中铝集团旗下铅锌专业化经营平台，坚持“矿冶一体化”布局，铅锌矿自给率达75%。会泽、彝良两大核心主力矿山是国内少有的富矿，铅锌资源品位远超国内铅锌矿山的平均水平，合计贡献了公司83%的锌矿产量、71%的铅矿产量。 承诺期过半，金鼎锌业有望注入。2018 年，中国铝业集团及中国铜业集团承诺将金鼎锌业注入公司。金鼎锌业拥有国内铅锌资源量第二大的兰坪铅锌矿，以及10 万吨/年的锌冶炼产能，2021 年初生产铅锌矿约10.54 万金属吨，经营现金流超5 亿元。 金鼎锌业正在进行选矿技术攻关以及尾矿库建设，未来或将突破产量瓶颈。 西藏鑫湖矿业即将投产。子公司西藏鑫湖矿业将于2022 年12 月投产，一期具备10万吨/年的采矿能力，预计自2023 年起每年能够生产铅矿0.61 万金属吨、锌矿0.62万金属吨以及白银9.9 吨。 在产矿山改扩建项目陆续完成，采矿能力和选矿设施利用率大幅提升。（1）荣达矿业深部资源接替技改项目将于2022 年12 月投产，荣达矿业的采矿产将从70 万吨/年提升至100 万吨/年，每年将出产锌精矿4.70 万吨，铅精矿4.68 万吨，同时伴生银约100 吨。（2）彝良矿业找探矿项目及资源持续接替工程，可将毛坪矿的铅锌资源可开采年限延长至12 年，预计彝良驰宏矿业自2023 年起年产锌精矿10 万吨、铅精矿3.75 万吨。（3）大水井矿区将与会泽矿业麒麟厂矿区整合开发，充分利用现有设施，预计每年增产锌精矿1.1 万吨、铅精矿0.33 万吨。 领先锗金属行业，持续拓展深加工能力。2022 年6 月公司超高纯四氯化锗项目正式投产，形成超高纯四氯化锗的连续萃取-催化-精馏技术，继续扩展锗产品精深加工能力，保持高毛利水平。预计2022-2024 年公司锗业务的营收达4.4/4.8/4.9 亿元，有望成为公司新的增长点。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.44 元、0.52 元、0.60 元，根据可比公司2022 年14 倍PE 的估值，对应目标价为6.16 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示金鼎锌业的注入进度不及预期。锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期。锗金属需求不及预期。资产减值风险。货币政策超预期收紧。

公司概况：我国贵金属新材料制造龙头，背靠贵研所底蕴深厚：公司为我国贵金属新材料一体化龙头企业，目前已建立了较完整的贵金属产业链体系，能够为客户提供从原料供给到新材料制造和资源回收的贵金属一站式综合服务。背靠世界三大知名贵金属研究所之一的贵研所，公司底蕴深厚，业绩连续多年维持稳定高增长，17-21年营收CAGR 高达23.9%，净利润 CAGR 也高达34.8%，有望打造业绩长牛。 行业：战略金属，万亿市场 ，国产替代：1）资源：我国铂族金属进口依赖度高，随着其战略价值日趋提升，我国或也将建立战略储备库，铂族金属战略属性凸显。 2）需求：传统需求不悲观，新兴市场有增量，贵金属或蕴含万亿成长市场，其中21年铂族金属市场规模将近4000亿；3）供给：外资垄断市场，随着全球高端科技竞争愈发激烈及地缘政治扰动全球供应链安全风险提升，国产替代需求不断增强。 核心竞争力：技术研发+一体化布局构建盈利护城河：1）一体化优势：从内部来看，公司一体化产业布局已初步完成，底层支撑体系逐步完善，新材料业务正进入加速发展阶段。从外部来看，贵研“平台+”模式加速成长，未来或也将逐步建立中国乃至全球的贵金属新材料制造及一体化综合服务平台，有望不断拓展成长边界；2）技术优势：首批科研所改制，国内综合实力领先的贵金属新材料企业，多项关键材料和技术打破了国外企业的垄断和技术封锁，处于行业领先水平。 弹性来源：产能扩张与客户拓展齐进，产品研发与高端布局并行：1）产能扩张：资金持续注入，公司现有规划项目营收增量已达约200亿元，潜在项目扩张在即，预计“十四五”期间未来的三年，将是公司加快发展的三年。2）客户拓展：产品高端化和客户龙头化趋势明显，公司产品正逐渐得到越来越多下游龙头企业的认可，目前已开拓中石化、万华化学、潍柴动力等行业龙头客户，携手龙头+推进新型产品研发步入高端市场，公司或有望迎来量利齐升。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为0.70、1.04、1.45元，根据可比公司2023年23倍PE 估值，对应目标价为23.92元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。

公司为小口径电站锅炉高端用管龙头，市占地位领先。公司深耕电站锅炉小口径用管 20余年，该领域 19-21年市占率连续排名前三，21年合金钢市占率近 50%，不锈钢无缝管的高端 S30432产品 21年上半年占国产市场 85%以上。目前无缝管产能规模约 10万吨， IPO 募投项目将自 23年陆续释放 3万吨合金钢和 1万吨不锈钢管产能，公司高端市场市占率有望持续提升。 降碳改造重燃电站锅炉管市场，高端需求进口替代空间大。根据中国电力企业联合会，“十四五”煤电总体新增装机规模为 1-1.5亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视， 3.5亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。若后续新建及改造后机组均为超超临界，则 22-25年火电站锅炉小口径用管市场空间约为 86-128亿元，其中以 HR3C、Super304H 为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。 工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点。下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采用冷轧和冷拔相结合的工艺，使得公司成为国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性也因此较强，并且对这种工艺的熟练应用也降低了公司自身的设备投资成本，公司固定资产创收和创利均明显领先于同行，与同行形成差异化竞争。 业绩有望触底反弹，需求回暖已有前兆。受疫情、钢价波动、能耗双控等因素影响，公司 20-21年盈利有所收缩。尽管 22年上半年仍有外部因素扰动，但能源安全背景下火电需求已开始回暖，21年 12月份单月新批煤电机组就已超 21年前 11个月总和，公司订单也较为饱满，预计 22年将迎来盈利修复，23-24年随着新增产能释放，公司业绩有望重返上升通道。 我们预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.65、1.17、1.61元，采用 DCF 估值，给予公司目标价 36.11元，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响测算结果

公司以生产、销售各类铝箔为主，公司 2021年生产铝箔 63.49万吨，国内市占率第一，2021年以来电池铝箔业务占比显著提升。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。公司 2021年产铝箔 63.49万吨，国内市占率第一。此外，公司在包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。2021年以来公司电池铝箔营收占比、毛利占比显著提升。 供给释放受拖累，预计 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨。在以新能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池出库量将高速增长。供给端，大量电池铝箔产能在建（规划），但三因素拖累产量释放：①核心设备采用进口的铝箔项目，建设周期长；②成品率低，铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能；③此下游动力电池厂商的认证严格，延后电池铝箔出货。我们推测 2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为 4.8万吨和 8.4万吨，供给仍相对短缺。 以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升。公司采用“国产设备+进口机电管理”，设备投入大幅度降低，同时保证产品性能行业领先。核心设备国产，缩短了订购周期，且运输安装方便，有利于推进规划项目的建设进度。另一方面，公司能够将现有其他铝箔设备进行技改，转产锂电铝箔，快速释放产能。 效率为先：工艺提升产品合格率，精细管理降低原料损耗，造就盈利护城河。公司电池铝箔的生产工艺较为成熟，电池铝箔成品率较高。研发宽幅铝箔轧制技术，合理搭配各种规格的铝箔组合生产，实现精细管理，降低原料损耗。2019-2021年，公司每吨电池铝箔的毛利达 0.71-0.94万元，处于行业内较高水平。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.22元、3.36元、4.09元，根据可比公司 2022年 30倍 PE 的估值，对应目标价为 66.60元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布2022 年度半年报，2022H1 实现营业收入4.62 亿元（+6.3%），实现归母净利润 0.82 亿元（+74.9%）。其中22Q2 单季营收2.80 亿元（+34.5%），归母净利润0.52 亿元（+115.7%）。 氧化锆：产品线逐步丰富，应用领域趋于多元化。公司为国内电熔锆龙头企业，产品广泛应用于耐火材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、钢铁、化工、核极锆材、先进陶瓷等领域，其中核电、光伏玻璃窑炉、汽车摩擦材料等应用领域需求增长可观。 此外公司技术研发团队也不断开发适应于不同应用领域的新材料，实现应用领域多元化，目前公司锂电池正极材料用氧化锆生产线已建成，正在调试阶段。 海绵锆：在手订单饱满，下半年业绩增长可期。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，目前公司订单饱满，上半年所签订单量已排产至下半年9~10 月份。虽受国家“碳双控”等宏观政策影响，22H1 公司子公司海锦锆仅实现营收0.77 亿元，较上期有所下降。但我们预计随着下半年化工需求放量，公司业绩增长可期。 化学锆：纳米氧化锆已顺利投产，氧氯化锆投产在即。子公司辽宁华祥投资建设的年产2 万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中，预计下半年将投产且实现小规模销售。同时为了更好拓宽高附加产品，公司投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。 镁铝合金项目一期已建成投产，或将打开成长新空间。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展。 根据锆系产品价格及公司2022 中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.70 亿元、2.43 亿元、3.02 亿元（原22-23 年为 1.63亿元、1.86 亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5 年来PETTM 中值，给予公司2022 年40XPE，维持买入评级，对应目标价22.47 元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。