事件：公司近期发布2022年年报和22023年一季报，全年实现营收277.8亿元，同比+12.9%；实现归母净利16.0亿元，同比--13.7%。 2233Q11实现营收60.9亿元，同比--18.6%；实现归母净利3.5亿元，同比--40.2%。营收环比+5.8%，归母净利+26.6%。 22年铝板带箔销量提升2%，市占率维持9%。22年受下游运输和开工影响，公司铝板带箔产销与去年基本持平，销量达116.5万吨，行业市占率约为9%。23Q1铝板带箔销量达29.7万吨，且3月单月销量约11.5万吨，下游需求呈回暖态势。 22Q3单吨净利触底，23Q1归母单吨净利近1200元/吨。22Q3-23Q1公司单吨归母净利分别为749、1003、1192元/吨，吨净利逐季度修复，随着新产品占比提升、再生铝自给率的提升以及规模效应的释放，单吨净利有望持续抬升；超再生铝产能超100万吨，发布首份ESG报告。再生铝能耗仅为原铝的5%，可节约3.4吨标煤/吨，在双碳背景下已成为全球鼓励发展方向，公司目标再生铝产能提升到140万吨，随着自给率的提升不仅有望进一步降低原材料成本，同时在海外以及新能源领域未来有望享受溢价。 加速义瑞新项目，推动产品高端化转型。义瑞新材新项目生产需求日益增长的电池壳及水冷板新能源材料，同时公司电池箔、电子箔、铝塑膜等汽车领域产品日益丰富，产品结构有望持续优化，带动公司盈利能力提升。 考虑宏观经济需求不及预期，我们下调公司销量以及毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.02、2.51元/股（23-24年原2.14、2.45元/股）。根据可比公司2023年11XPE的估值，维持买入评级，目标价19.14元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近期发布23Q1 季报及2022 年年报，Q1 营收 33.8 亿元，同比+1.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+39.6%，Q1 环比营收-8.3%，归母净利润+63.9%；22年实现营收134.5 亿元，同比+34.0%，归母净利润5.4 亿元，同比+73.1%。单Q4来看，公司实现营收36.9 亿元（+38.5%），实现归母净利润1.2 亿元（+142.0%）。 关注23 年需求边际修复下净利润改善。新材料方面，22 年公司实现营收98.69 亿元，同比+8.77%；净利润3.26 亿元，同比-16.48%。受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响，5 万吨特殊合金带材项目进度延误，同时宏观经济下行，22 年新材料业务承压。目前企业5 万吨特殊合金带材项目已通过汽车电子客户认证，后续重点关注可转债3 万吨带材与2 万吨线材产能释放，随着2023 年宏观经济逐步复苏，智能互联网装备终端设备、新能源汽车等行业的崛起，新材料端有望迎来净利润改善。 光伏组件市场维持高景气度，1GW 电池片扩产项目预计于23Q2 投产。新能源方面，22 年公司实现主营业务收入32.58 亿元，同比+324.52%；净利润2.11 亿元，同比+362.38%。伴随全球海运费下降叠加美国市场对光伏组件的旺盛需求，22 年光伏组件市场维持高景气度。23 年公司计划新增1GW 电池片产能，预计项目于23Q2 投产，23 年组件销售目标达2.2GW，业绩增量确定性高。 激励计划覆盖广泛，彰显未来发展信心。公司近期发布激励计划，包含股票期权及限制性股票激励计划，覆盖广泛，业绩考核以2022 年净利润为基数，2023 年、2024 年、2025 年净利润增速不低于20%、40%、60%（注：净利润指标指激励成本摊销前归属于上市公司股东的净利润），有利于提高员工积极性，提升公司经营效率。 根据公司年报情况，我们调整公司产品单位售价、吨成本、销量、费用率等假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.27、1.70 元（23-24 年原预测值1.06、1.35 元），根据可比公司2023 年19 X PE 的估值，维持买入评级，对应目标价20.71 元。 风险提示宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营收33.7亿元，同比+23.0%；实现归母净利1.0亿元，同比-41.5%。 23Q1实现营收8.6亿元，同比+30.2%；实现归母净利0.7亿元，同比+247.5%。环比来看，一季度较上一季度收入变动-10.2%，归母净利润+219.1%。 业绩迎来拐点，23Q1毛利率大幅提升。22年风电市场较为萎靡叠加成本仍处高位，导致22年扩产的铸件业务未能发挥出成效。23年初以来废钢、生铁价格明显回落，带动公司毛利率上市，23Q1毛利率回升至20.6%。 23年风电或迎装机大年，大兆瓦铸件需求可期。国家能源局公布23Q1我国风电累计新增装机10.4GW，yoy+32%，创近6年以来同期新高。尤其是3月份单月风电新增4.56GW，同比翻倍以上增长。其中大兆瓦装机占比或持续明显提升，我国21年陆上风机平均吊装容量3.1GW，而22H1陆上风机新签订单平均容量达5.4MW，大兆瓦铸件在海风抢装过后或重拾快速增长，公司铸件产能主要针对大兆瓦机型，或随之受益。 精密齿轮箱部件有序推进，首件产品预计22Q3试生产。公司精密齿轮箱部件项目同样瞄准大兆瓦风机市场，22Q4首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态。市场拓展方面，与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，目前已进入小批量供应阶段。随着产能的陆续释放，齿轮箱精密部件有望在23-24年成为公司新的利润增长点。 考虑公司主要项目进展有所推迟，我们下调公司营收和毛利率，调整后公司2023-2025年EPS为1.48、2.26、2.94元（原2023-2024为1.79、2.69元）。预计公司EPS23-24年增速达53%高于可比公司45%，在可比公司23年24XPE的估值基础上给予10%估值溢价，维持买入评级，目标价38.48元。 风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司4 月17 日发布股权激励公告，计划向财务总监及222 名核心骨干人员授予59.30 万股第二类限制性股票及138.70 万份股票期权。该股权激励计划对公司的业绩考核指标为2023-2025 年营业收入分别不低于14/18/22 亿元，或净利润分别不低于2.4/2.9/3.5 亿元。 拓展境外市场，实行国际化战略。公司已在国内软磁粉芯市场占有较大份额，本次纳入激励对象的员工在公司的海外市场拓展、技术支持等方面发挥着重要的作用。 2018-2021 年公司的境外销售收入由0.07 亿增长至0.29 亿元，预计公司未来将继续拓展海外销售，或将取得更大的海外增量市场。 绑定技术团队，扩大研发优势，提升产品附加值。公司注重技术研发投入，产品性能指标普遍优于业内同类产品。2017-2021 年公司的营收规模由3.39 亿元增至7.26亿元，同时研发费率保持在5.3%以上。预计公司将致力于新产品的研发和推广，重点拓展高附加值产品的市场份额，提高盈利能力较强产品的销售及营收占比。 乘人工智能东风，金属软磁芯片电感或成新的业绩增长点。人工智能等新技术对算力基础设施及其中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。此前主流的芯片电感主要采用铁氧体，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感的体积和饱和特性难以满足发展需求。而公司研发的金属软磁材料芯片电感效率更高、体积更小，性能行业领先，更加符合未来大算力的应用需求。公司推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家全球知名芯片厂商的验证和认可，已经实现小批量，今年将重点开展全自动化生产线搭建，为大规模的批量稳定交付做准备。预计芯片电感将成为公司业绩的新的增长点。 我们下调铁、硅等原材料成本，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.00 亿元、3.01 亿元、3.88 亿元（原2022-2024 年为1.98、2.96、3.82 亿元）。根据可比公司2023 年38 倍PE 的估值，对应目标价104.12 元。 风险提示在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收407.59亿元（+7.56%），实现归母净利4.07亿元（+22.96%），实现扣非后归母净利2.67亿元（-5.52%）；其中Q4实现营收119.74亿元，同增26.51%，环增11.82%，实现归母净利0.82亿元，同增98.98%，环增29.42%，实现扣非归母净利-0.39亿元，同比降283.37%，环比下降164.03%，主要系计提大量研发费用所致。 贵金属再生资源材料：产销量超预期增长，保障供应链安全稳定能力进一步增强。 2022年贵金属再生资源材料产量较上年同期增加78.29%、销量增加68.56%，主要原因系报告期公司白银加工业务量增加，贵研牌白银产量突破1200吨，跃居全国一线品牌。此外公司在石油化工、精细化工等行业进一步巩固与万华化学等头部企业合作；医药、双氧水、金碳等行业市场开拓也成效显著，回收物料超2000吨，全国市场占有率20%以上；失效汽车催化剂也实现了与庄信万丰等国际贵金属企业及国内企业业务合作。 贵金属新材料制造板块：公司新产品、新市场取得较好突破，产品高端化及客户龙头化趋势增强。1）汽车催化剂：国六催化剂突破混动汽车市场，比亚迪市场标杆效益凸显，国内乘用车混动市场占有率稳居第一；此外贵研东营公司已成为潍柴集团战略供应商，2023年有望实现批量供货；2）工业催化剂：丙烷脱氢催化剂产销量快速增长，实现了首次大批量工业应用，有望形成新的利润增长点，2022年公司贵金属工业催化剂材料销量292.48吨，同比增加129.34%，实现超预期增长。3）其他新材料业务：公司钯盐、钯水产品已打开了国际市场，实现全球运营，铑派克产品实现技术、市场双突破；化霜银浆和银合金键合丝批量应用，头部企业的铂网供应大幅增长，医用材料增长迅速。未来公司也会继续推动医用、靶材、粉体和氢能源材料加快市场开拓，尽快形成新的增长点，信息材料加快拓展光伏材料市场。 据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2023-2025年归母净利分别为5.72、8.22、9.69亿元（原23-24年为5.90、8.41亿元），根据可比公司2023年27XPE的估值，维持买入评级，对应目标价20.25元。 风险提示宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司近期发布 2022年报和 2023年一季报，22年实现营收 12.1亿元(+7.5%），归母净利 0.7亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4营收 3.2亿元，同比+4.4%，归母净利 0.3亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。 22年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板 22年销量为 10.5万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量 6.9万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近 40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场 55%。 不锈钢占比持续提升，HR3C 开始接单。22年不锈钢无缝管营收达近 3亿元，增幅高达 42%，远高于营收整体 7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中 22年用于超超临界锅炉的 S30432已完成接单 5500余吨，于 22H2完成 HR3C 进口替代工作，并签订 200余吨订货合同。 煤电核准 22年超 106GW，叠加 IPO 募投项目建成 23年增长可期。截至年报发布日公司 IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2开始陆续投放。需求端，根据 Global Energy Monitor 统计，22年我国煤电核准量超过 21年 4倍，高达 106GW 以上，其中 22年核准的项目中 60GW 在 22年底前尚未开工建设，这为 23年煤电锅炉管需求景气提供基础。 考虑公司 22年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 2.39、3.92、4.01元（原 23-24年 2.28、3.90亿元），采用 DCF估值，给予公司 50.84元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

事件：公司近期发布2022 年年报，全年公司实现营收395.6 亿元（+26.1%）；实现归母净利4.9 亿元（-17.7%）。22Q4 实现营收91.9 亿元（+3.5%），实现归母净利1.4 亿元（-11.9%）。 逆势提升市占率，22 年销量增18%。根据51bxg 数据，22 年国内不锈钢宽幅冷轧产量近同比增加1%达1420 万吨，其中400 系冷轧受家电、厨电、电梯需求的回落，产量大幅下降13.9%至269 万吨。22 年公司实现247 万吨销量，yoy+18%，其中宽幅300 系2B 销量达200 万吨，占比81%。 23 年产销目标280 万吨，海内外产能扩张持续推进。22 年底公司名义冷轧产能逾220 万吨，23 年甘肃甬金一期第一条线、广东甬金三期等项目将陆续投入生产，为公司；海外项目方面，越南甬金22 年4 月投产，主要面向出口，考虑越南本土内需的持续旺盛，公司同时在越南成立内销型公司，整体规划26 万吨产能，预计23 年Q2 开工8 万吨BA 产线。 单吨净利触底，22Q4 需求环比好转。受22 年Q2-Q3 下游持续去库的影响，行业整体需求有所减弱，尤其是400 系冷轧加工费下滑明显，叠加22Q3 大宗原材料高位回落，全年公司单吨净利为244 元/吨，同比下滑28%。22Q4 较Q3 需求已有所修复，随着宏观经济的持续回暖，公司盈利存在较大弹性。 围绕主业开展钛合金和电池壳材料业务，预计24 年进入试生产。继21 年布局水管和复合材料项目之后，公司利用产业链整合优势，布局钛合金和柱状电池壳材料业务，一期1.5 万吨钛合金和一期7.5 万吨柱状电池壳专用材料业务预计于23 年开工建设，24 年Q1 投入试生产。 考虑22 年中以来不锈钢需求走弱，我们调减公司销量和吨毛利假设，预计公司2023-2025 年净利润分别为7.54、10.32、12.88 亿元（23-24 年原11.76、13.41 亿元），EPS 分别为1.97、2.70、3.37 元。根据可比公司23 年16XPE，给予公司目标价31.52 元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。

全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司主营业务分别为黄金、金属锑、金属钨，2022年公司生产黄金为48.06吨，占全国总产量9.65%，位列全国前五大黄金供应商；2022年公司保有资源锑金属储量为30.43万吨，占全国锑资源储量的86.94%，位列全国第一。自2020年开始，公司归母净利润保持较高的增长趋势，2022营收同比增速达到6.02%，归母净利润增速达20.38%。 黄金储产量丰富，或迎量价齐升，公司黄金储量位列全国前十，为我国前五大黄金供应商。（1）储量：根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告2021》，国内金矿储量1927.37吨，公司占比7.47%，公司黄金储量位列全国前十；（2）产量：2022年湖南黄金以48.06吨的产量排名全国前五；（3）产能：为了提高产能利用率，公司高度重视对于研发项目的投入，2022年公司研发投入为3.02亿元，同比增长3.07%；（4）预期：随着美联储停止加息的预期增强，我们预测下一阶段黄金价格将进入平台期，在高位窄幅震荡；根据金价与公司销量关系，我们可以合理预测，未来公司黄金销量将有小幅上升，维持高位。 锑资源高度稀缺，供应端持续收缩，下游需求或将回暖。（1）供给：国内锑矿供应受到政策因素、环保因素的影响以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，锑全球供给收缩情况或将延续；（2）需求：溴系阻燃剂、光伏玻璃澄清剂或成为锑需求新的增长点。阻燃剂端，氧化锑占阻燃剂需求达7.7%，预计阻燃剂市场22-30CAGR保持5%以上，其中溴系阻燃剂21-30CAGR或达7%；光伏领域端，预计2025年全球焦锑酸钠需求量可到达5.57万吨，折算锑金属25年全球需求量为2.72万吨，21-25CAGR可达17.17%；高性能钢材领域需求占比或将提升，我们预计金属锑业务在未来1-2年具有较大的业绩弹性，有望提高公司总体收益。 我们预测公司2023-2025年EPS为0.66、0.97、1.22元，参考同行23年29X市盈率，对应目标价为19.14元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、美联储加息幅度超预期风险、公司新建项目扩产进度不及预期、假设变动影响测算结果风险、公司黄金自产率不及预期的风险、锑品种未来价格及毛利率不及预期的风险。

事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收65.4亿元（+9.4%），归母净利12.9亿元（+62.2%）。22Q4实现营收17.8亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。 坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4万吨，低于22年初的13.3万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元，同比基本持平。 高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。 23年管材销量目标13.6万吨，强化“高精尖”市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨，23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17%。 合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元（yoy+29%），22年底总资产规模达10亿元（yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22年净利润仅为1256万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23年盈利能力或有所增强。 考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元（原2023-2024为1.41、1.50元）。我们以DCF法进行估值，目标价22.35元。 盈利预测与投资建议风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司近期发布 2022年年报，全年营收 983.4亿元（yoy-0.3%）；归母净利 71.1亿元（yoy-8.6%）。22Q4营收 228.3亿元（-3.4%），归母净利 15.6亿元（yoy-15.5%）。全年毛利率 14.7%（yoy-2.0pct），净利率 7.2%（yoy-0.7pct）。22Q4毛利率 12.9%（yoy-5.0pct），净利率 6.8%，（yoy-1.0pct）。 积极抵御需求弱势，稳健经营穿越周期。中国特钢工业协会统计 22年会员单位利润总额下降 72.3%，公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化，归母净利降幅仅为 8.6%；22年我国全年粗钢产量 10.1亿吨，同比下滑 2.1%，而公司全年销量1518万吨，yoy+4.4%，其中海外出口突破 150万吨，yoy+20.8%。23年公司销量目标 1771万吨，其中出口 230万吨。 应对市场主动调结构，能源用钢快速发展。一方面，尽管 22年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下，但第三品牌能源用钢销量突破 400万吨，yoy+36.8%；另一方面，公司产品攻关力度持续加大，23年研发费用率达3.92%，同比+0.38PCT， 22年“两高一特”也实现佳绩，销量同比+63%，其中航天发动机壳体用钢市占率达 49%。 内生外延并举，无缝钢管成全球规模第一。23年 1月公司取得天津钢管控股权，实现 500万吨无缝管产能。截至 2022年底公司产能已达 1600多万吨，天津钢管产能规模达 350万吨，随着青岛续建项目产能陆续释放，“十四五”2000万吨特钢产量目标有望提前实现。 分红比率高达 50%，每股现金分红 0.7元。公司 22年实现归母净利 71.1亿，根据 23年3月17日董事会决议，拟每股现金分红0.7元，按照2022年底股本计算现金 分红总额预计为 35.3亿元，分红比例高达 50%，彰显公司对股东回报的重视。 考虑 23年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏，我们调整公司 2023-2025年 EPS 为1.65、1.90、2.03元（原 2023-2024年预测值为 1.72、1.94元）。估值切换至 23年，根据可比公司 13倍 PE 的估值，维持买入评级，目标价 21.45元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期

事件：公司披露近期收到东方电气集团东方锅炉股份有限公司价值量1.98 亿元的中标通知书。中标内容包括2022 年电站服务内螺纹管400 吨；博贺内螺纹管982.5吨；2023 年2 月电站服务事业部预储备材料（霍山项目）不锈管9575 米；国产小管单招内螺纹管1046 吨；益阳、沈阳华润热电国产T91、T92 小管1689.8 吨；2023 年国产SUPER304H 不锈管战略合作谈判；国产小管单招采购14441 吨。 发挥产品线齐全优势，不锈钢管与合金钢管齐头并进。公司是国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性较强。此次中标内容既含SUPER304H 不锈钢，也包括内螺纹管、T91、T92 等型号的合金钢管，作为煤电锅炉里较为高端的承压、耐热管道，在煤电重启背景下需求均较为旺盛。 新厂房预计23Q2 满负荷运行，新增5 万吨高端不锈钢和合金钢产能。据盛德鑫泰2022 年10 月21 日投资者关系活动记录表披露，新产线预计二季度满负荷运行。新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5 万吨，其中3 万吨是超级不锈钢，2 万吨是T91 和T92 的高合金钢。 高端合金钢进入门槛高，涨价弹性同样不容忽视。根据公司2022 年半年报披露，T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种，质量要求较为严格，技术含量较高，竞争格局较为有序。并且根据常宝股份2023 年1 月11 日投资者关系活动记录表披露，随着锅炉管需求增长预期的走强，以及钼铁等原材料的涨价，T91、T92 等产品涨价较为明显。 考虑煤电新增核准和开工自去年下半年大幅提升，我们上调公司产销目标，预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.67、2.28、3.90 元（原0.65、1.17、1.61 元），采用DCF 估值，给予公司50.58 元目标价，维持买入评级。 风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

事件：12月26日永泰能源发布公告，控股子公司德泰储能与长沙理工大学合作取得储能专利技术，并与贾传坤教授共同投资设立储能装备公司。 入手核心技术，加快形成具有公司自主知识产权的全钒液流电池储能技术。根据公告，公司本次受让的专利技术涉及高能量密度、低成本碱性液流电池体系的制备方法，电池电堆结构、密封方法及应用，电极框及其全钒液流电池，改性电极材料及其制备方法，改性膨润土复合离子交换膜及其制备方法等方面，基本涵盖了从电池系统到电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池核心应用范围，专利技术全面且具备较强的先进性，有利于加快形成具有公司自主知识产权的全钒液流电池储能技术。 “技术+产业”有效融合，加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展。根据公告，德泰储能与贾传坤教授共同投资设立德泰储能装备公司，德泰储能持股88%。储能装备公司拟建设年产能500MW的大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中：一期拟投资1.2亿元，建设年产能300MW生产线；二期规划建设年产能200MW生产线。公司拥有的上游钒矿资源将为储能装备公司的发展提供保障。今年8月，公司收购的钒矿资源公司现探明保有钒矿石量538.19万吨、五氧化二钒矿物量5.70万吨，平均品位1.06%。后续通过补充勘探和对开采、冶炼设备进行更新和技术改造，五氧化二钒产能可达3,000吨/年。 自有项目探索“火电+储能”调频模式。技术应用方面，今年8月公司公告将在公司所属控股火电项目张家港沙洲电力有限公司开展2×1000MW机组储能辅助调频项目建设。该储能项目将采用公司自主知识产权的全钒液流电池储能系统，是公司采用“火电+储能”调频模式并向储能新能源领域发展的新探索，在项目运行后有望产生良好的经济效益和示范效应，有利于公司储能业务的推广发展。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.15、22.71、25.12亿元，根据可比公司2022年的PB水平，我们维持公司2022年的1.00倍市净率估值水平，对应目标价为1.99元，维持增持评级。 风险提示技术产业化推进可能不及预期；储能业务推进可能不及预期。 盈利预测与投资建议

航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领先，其中高温合金在我国国防建设领域市占率超80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在90%、40%以上。自2018 年完成重组后，管理和生产效率大幅提升，扣非归母净利由2019 年的2.1 亿提升至2021 年的6.9 亿。 高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒，其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。 高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自2020年开始快速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自2021 年才实现高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在23 年底有望实现较2022 年翻倍，紧追下游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。 项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件，公司生产的超高强钢已形成1 万吨以上的规模，项目满产后有望超2 万吨，产品附加值较高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.23、0.52、0.64 元，参考同行23 年38X 市盈率，对应目标价为19.76 元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。

煤炭业务：焦煤价格高位运行叠加需求回暖，盈利有保障。今年以来，复工复产、保交楼叠加进口煤价高企、国际市场供需失衡将进一步推高对境内焦煤需求，支撑焦煤价格维持高位运行，利好公司煤炭业务。在国内焦煤供需紧平衡的格局下，公司煤炭产品销路畅通，预计 22~24年煤炭销量分别达到 1139/1169/1199万吨。 电力业务：动力煤价格回稳，成本改善；市场电价上浮，营收增长；双因素推动电力业务扭亏。今年以来国家政策积极推进，煤炭保供稳价平稳运行，有利于公司电力业务成本边际改善。另一方面，市场电价有序推进，2022年前三季度，公司主要产能所在江苏及河南地区市场电价均上浮 20%左右，有利于公司电力业务稳定增收。成本、营收双因素影响下，公司电力业务盈利能力有望持续改善。叠加火电需求持续向好，前三个季度，公司总发电量已达到 281亿千瓦时，单三季度发电量达到 113亿千瓦时，已接近完成去年制订的 330亿千瓦时计划。电量电价双重因素将推动公司电力业务扭亏。 新能源转型：高举储能旗帜，推动项目落地，有望形成产业链先发优势。公司通过与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全产业链发展。公司已收购上游磷钒矿石资源量量 538.19万吨，未来有望形成五氧化二钒产能 3,000吨/年。 我们预计公司 22-24年归属于母公司净利润分别为 18.15、22.71、25.12亿元；归属于母公司股东权益合计分别为 442.1、464.8、489.9亿元，对应每股净资产（BVPS）分别为 1.99、2.09、2.21元。考虑到永泰能源优质煤炭资源、相对稳定的煤炭开采销售预期、火电业务基本面触底反弹的业绩弹性、以及未来可能的储能业务发展预期，我们给予公司 2022年相当于可比公司平均值的 1.00倍 PB 估值，对应目标价 1.99元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 焦煤产能释放可能低于预期；焦煤价格可能下跌；火电基本面可能下行（如动力煤价上涨等）；储能业务推进可能不及预期；假设条件发生变化导致结果产生偏差；资产减值风险。

公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收108.7亿元，同比+120.8%，归母净利润42.7亿元，同比+676.0%。其中Q3营收44.52亿元，同比+137%、环比+18%，归母净利润20.1亿元，同比+711%、环比+38%。业绩符合预期。 年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，选矿项目有序推进。2022年Q1-Q3公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量分别为2720/4660/6390吨，其中Q3环比+37%，公司锂电业务产销量持续提升。此外公司年产2万吨电池级碳酸锂项目已实现全面达产，180万吨/年锂矿选矿项目也已投入使用，现阶段公司碳酸锂产能已达到3万吨。公司也通过子公司永诚锂业投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，项目投产后，预计将显著提高公司选矿端产能，提升综合成本优势。 Q3碳酸锂均价维持稳定，供需趋紧下Q4均价有望上行。据wind数据，2022年Q1-Q3国产碳酸锂（99.5%）价格分别为42.2/47.1/48.2万元/吨，环比变动分别为+100.9%/+11.6%/+2.0%。此外公司碳酸锂单吨净利润分别为26.52/29.63/30.21万元/吨，环比变动分别为+224.40%/+11.7%/+2.0%。其中Q2和Q3公司单吨净利润变化基本符合碳酸锂价格变化，公司自有矿供应稳定，有望充分享受锂价上涨红利。同时在供需趋紧背景下，碳酸锂价格也自8月初不断回升，9月下旬达到历史新高，22年10月至今国产碳酸锂（99.5%）均价提升至53.5万元/吨，环比+10.9%。 特钢经营稳健，已取得多家核心客户认证。据测算，22年Q1-Q3公司特钢业务归母净利分别为8974万元/7163万元/7694万元，其中Q3环比+7.4%，整体经营稳健，已取得中国石化，东方锅炉，上海锅炉，哈尔滨锅炉等终端行业核心用户对原材料供应商认证，不锈钢长材市占率维持行业第二，提质增量、进口替代或锚定未来增速。 我们预计公司22-24年每股收益分别为15.81、20.79、19.81元。其中黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1.18、1.44、1.70元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为14.63、19.35、18.11元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司22年16X和9XPE估值，维持买入评级，目标价150.56元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大盈利预测与投资建议