2020H1业绩预告再超预期,全年业绩有望延续高增长,维持“买入”评级公司预计2020H1归母净利润为4.12亿元-4.67亿元,同比增长50%-70%,其中2020Q2归母净利润2.29亿元-2.84亿元,同比增长52%-88%。公司业绩再超预期,主要基于:①疫情催化生活用纸需求旺盛,口罩预计贡献增量利润;②品类、渠道拓展的长逻辑不变;③原材料价格持续下行。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润8.15/9.62/11.39亿元(此前预测为7.68/9.06/10.82亿元),对应EPS为0.62/0.73/0.87元,当前股价对应PE为29/24/21倍,维持“买入”评级。 个护、口罩等新品推广加速,电商等渠道拓展顺利推进1)产品端:2020H1公司产品结构继续优化,疫情推动湿巾等高毛利产品较快增长,预计高毛利品类占比有望持续提升。同时,新品推广继续加速:口罩产能于2020Q2陆续释放。产能随需求提升,预计逐步增加至约200万片/日,带来一定利润贡献;个护方面,继续稳步推进。“朵蕾蜜”卫生巾基数较低,但增长势头较快。2020年4月,推出新品“洁仕嘉”漱口水,进一步丰富个护产品矩阵。 2)渠道端:公司六大渠道继续稳步拓展。①线上:由于疫情影响,2020H1公司线上渠道快速增长,EC渠道和新零售渠道均有良好表现。同时,公司也通过打造电竞知名选手UZI联名款、“618”大促等系列营销活动,提升线上渠道流量。 ②线下:GT、KA及AFH等传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地(县)级市。2020Q1线下渠道客流和运输物流受到疫情影响,但4月运输物流已恢复正常,线下客流也陆续恢复,预计2020H2线下渠道出货端增长将回到较快水平。 原材料价格持续下行,公司低价库存充足,预计全年业绩有望维持高位根据卓创资讯,2020H1国内木浆价格维持低位,主流参考均价同比下降约23%,且呈持续下行趋势。若按6个月的原材料库存储备计算,公司低价原材料库存预计将至少能够满足2020年全年需求。因此原材料价格下行叠加高毛利产品占比持续提升、2020Q1计提了较多费用端投入,公司全年业绩预计有望维持高位。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧

公司2020H1收入、净利润均超预期,维持“买入”评级公司预计:1)收入:2020H1总收入约50.54亿元(+25%),其中2020Q2收入约30.98亿元(+43%);2)净利润:2020H1归母净利润为3.6~4.3亿元,同比增长50%~80%,其中2020Q2归母净利润为2.36~3.06亿元,同比增长56%~104%。 3)净利率:2020H1公司净利率为7.12~8.55%(+1~3pct),其中2020Q2净利率为7.62~9.94%(+1~4pct)。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为10.38/12.88/15.77亿元(前值为9.14/11.00/13.54亿元),对应EPS 为1.29/1.61/1.97元,当前股价对应PE 为32/26/21倍,维持“买入”评级。 摩飞拉动内销高速增长,外销收入恢复增长1)内销:2020H1内销收入约14.48亿元(+90%);根据我们测算2020Q2内销收入同比增长120%+,其中摩飞2020Q2同比增长250%+;公司采取“爆款产品+内容营销”策略,摩飞高速增长且占比提升,拉动内销收入快速增长。另外,受国内疫情影响人们居家烹饪,对多功能锅等小家电需求提升。2)外销:2020H1外销收入约35.76亿元(+9%);根据我们测算2020Q2外销收入同比增长约26%(2020Q1收入下滑8%)。2020Q1下滑主要因疫情影响,公司产能紧张,2020Q2生产恢复且随着海外疫情蔓延,欧美居民居家时间增加,对厨房小电需求增加。 自有品牌收入占比有望持续提升,公司具备长期成长空间2014~2019年,摩飞等自有品牌收入占比由7.86%提升至18.40%。我们认为摩飞的成功源于:1)长期积累的产品力;2)爆款产品+内容营销;3)产品经理+内容经理机制。未来随着自有品牌收入占比持续提升,公司盈利能力有望提升。 小家电线上渠道表现亮眼,线上占比较高的小家电龙头有望受益根据奥维云网数据,2020H1小家电多品类年累计量额同比正增长,如:料理机销量+78%、销额+51%。因疫情影响,用户线上消费习惯得以巩固,直播等新形势蓬勃发展,线上渠道有望继续增长,小家电龙头有望受益。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期。

2020H1收入、净利润双双超预期,维持“买入”评级 公司预计:(1)收入端:2020H1销售收入约17.23亿元,同比增长约45%,其中2020Q2销售收入约9.83亿元,同比增长约76%;(2)利润端:2020H1归母净利润为2.30-2.68亿元,同比增长80%-110%,其中2020Q2归母净利润为1.27-1.65亿元,同比增长77%-130%。公司业绩超市场预期主要系:(1)上半年疫情背景下小家电行业受影响较小,小熊电器利用高颜值、高性价比、多SKU等特性,充分满足用户细分需求,在收入端取得良好增长;(2)上半年原材料成本整体处于下行区间,公司积极优化产品结构,整体毛利率有所提升;(3)疫情下,部分促销活动推迟,费用端出现下滑;(4)公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.54亿/5.80亿/7.20亿(此前预测为3.65亿/4.54亿/5.71亿),对应EPS为2.91/3.72/4.62元,当前股价对应PE为43x/33x/27x,维持“买入”评级。 持续扩品类、推新品,新兴渠道有望充分受益,产能逐步释放 (1)产品端:Q2推出电饼铛、破壁机等新品,深受消费者青睐。此外,公司积极拓展母婴品类,根据天猫统计,618期间备孕产品销量大幅提升,2020年底有望迎来婴儿潮,公司有望充分受益。(2)渠道端:公司自身产品特性(新奇、高颜值、品质可靠)适合在新兴渠道推广,下半年有望充分利用经销商、海外客户资源,加速全渠道融合,新兴线上渠道、线下渠道有望迎来增长。(3)产能端:随着疫情趋缓,Q2产能逐步恢复,伴随新建产能落地,有望创造更高经济效益。 伴随线上占比持续提升,小家电行业景气度有望维持全年 根据AVC数据,截止Week27(06/29-0705),小家电多数品类实现年累计销量、销额同比双升。随着店铺直播常态化,线上渠道从单一的传统电商裂变为短视频、直播、社群平台等多种模式,线上销售占比有望进一步提升。根据AVC估计,2021年小家电线上市场份额有望达到62%,小家电龙头企业有望充分受益。 风险提示:原材料价格波动风险,产能推进不及预期。

推出“法式柜管家”服务IP,线下零售拐点预期将至,维持“买入”评级。 2020年6月29日,索菲亚推出全新服务IP“法式柜管家”,在“菲常6+1”服务标准和CSI/DSI 考核的基础上,新增包含厨房整体清洁、全屋柜类产品调试保养等在内的上门养护十项服务。5月公司门店客流已基本恢复正常水平,线下零售拐点预期将至。我们继续看好公司内部优化和行业回暖双击的布局机会。维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为11.6/12.9/14.6亿元,对应EPS 为1.28/1.41/1.60元,当前股价对应PE 为18/16/14倍,维持“买入”评级。 零售端:终端竞争力改善(加强管理/门店提质)*客单价提升(中高端新品)1)2020H1,公司康纯板、轻奢系列等中高端新品推广顺利。并在此基础上,继续丰富超高门等主打款式。根据我们前期梳理的“618”促销情况,索菲亚康纯板及轻奢产品与普通款产品的价格已进一步拉近,性价比降维打击优势突出。在中高端新品带动下,我们预计2020H1公司客单价有望继续保持接近双位数增长。 2)2018年起,公司全面加强了经销商管理、淘汰力度,并通过重装门店、新开/升级大家居店的方式提升终端竞争力。2020Q1,公司新开店+重装+局部整改需求达778家。我们预计2020年全年400家的新开店目标也能顺利完成(包括100家大家居店)。叠加前期积累,公司终端店面的款式和展示力预计会有全面提升。 工程端:衣柜维持高增,橱柜取得突破,支撑短期业绩表现。 2020H1,在行业红利推动下,公司工程渠道继续维持较快增长。其中,2020Q2疫情影响趋弱,我们预计公司工程端收入增长有望超过40%。由于公司前期一直通过价格策略抢占市场份额,因此我们预计2020年大宗业务的利润率水平也不会出现同比下滑。分品类看,公司工程衣柜业务规模继续领先行业(2019年公司大宗业务中衣柜/鞋柜收入占比接近90%),橱柜工程业务也有望于2020年取得一定突破(与法国品牌方在工程渠道的合作进展日益顺利)。我们预计在零售端短期承压的情况下,公司有望更加积极得拓展工程渠道,支撑短期业绩表现。 风险提示:疫情影响加剧,需求回暖不及预期;品类拓展不及预期。

创意小家电龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级 小熊电器是国内创意小家电龙头企业,搭乘电商红利,以差异化切入小家电赛道,并通过娱乐化营销手段吸引更多年轻消费者。看好公司扩品类、全渠道覆盖、产能扩张带来的成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为3.65/4.54/5.71亿元,对应EPS为2.34/2.91/3.66元,当前股价对应PE为53/42/34倍,考虑公司业绩增速高于同行业可比公司,给予一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 渠道、产品、营销全方位发力,实现业绩快速增长 渠道端:以线上为主,积极把握传统电商红利。首创“经销商授权”模式规范电商渠道,并借助信息化管理系统打造“经销商代发货”模式,使经销商数量在“有序”中快速扩张。多年来积累了大量消费者数据,为后续“以消费者为导向进行新品研发”打下基础。此外公司主动协调各经销商主推商品,提升整体运营效率。由于公司较早开展在传统电商领域拓展,其站内流量优势明显。 产品端:通过差异化品类切入小家电赛道,并逐步形成以“非刚需”类小家电为主,充分满足用户细分需求,同时产品符合高颜值、高性价比、多SKU的特性。从收入结构来看,各品类收入相对均衡,在一定程度上提升了公司业绩的稳定性。 营销端:早期主要通过电商平台广告投放,近年来通过创意植入影视剧、综艺节目、明星代言等手段进行品牌营销,以娱乐化营销的方式大幅提升在年轻群体中的知名度,在渠道多元化的时代也积极利用各类新媒体渠道进行营销。 扩品类、扩渠道、扩产能,未来空间广阔 1)扩品类至母婴及个人护理小家电,当前母婴小家电为重点拓展领域,未来有望向全品类拓展。2)扩渠道:未来公司将充分利用经销商、海外客户资源,实现全渠道运营,加速线上线下融合,新兴线上渠道及线下渠道迎来增长。3)扩产能:公司目前已接近“满产满销”,根据IPO募资项目规划,生产建设项目占比93.59%。未来随着新建产能落地,公司有望创造更高经济效益。 风险提示:原材料价格波动风险,产能扩张不及预期。

集非织造材料与制品于一体,首次覆盖给予“买入”评级。 诺邦股份主要从事水刺非织造材料及水刺非织造材料制品的开发生产,现已成为全球水刺非织造材料行业中技术领先的国际型企业之一。我们预计,2020-2022年,公司归母净利润分别为2.10/2.54/3.27亿元,对应EPS分别为1.75/2.12/2.73元,当前股价对应PE为24/20/16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 产业链上下游全面布局,2019年业绩靓丽。 诺邦股份通过成立新公司及并购子公司持续向非织造材料制品方向拓展产业链。公司控股子公司邦怡科技与杭州国光分别致力于干巾、湿巾业务的拓展,共同依托诺邦股份的原材料优势,实现干巾和湿巾业务领域互补,提升行业影响力和盈利能力。2019年公司收入10.98亿元(+17.31%),归母净利润0.83亿元(+49.36%),业绩保持快速增长。其中水刺非织造材料与制品营收增速分别为4.75%、26.50%;邦怡科技与杭州国光(含纳奇科)收入分别为1.2亿元、5.7亿元。 疫情拉动湿巾需求上升,2020Q1业绩增长迅速。 受益疫情期间消毒湿巾需求大幅增加,公司2020Q1实现营收3.38亿元(+36.24%),归母净利润0.49亿元(+225.71%),业绩显著提升;消毒湿巾毛利率相较2019年同期约提升24.0pct,大幅增加至50%以上,带动公司毛利率增加至39.01%(+14.16pct),净利率增加14.6pct至22.84%,盈利能力显著提升。 量价齐升拉动业绩增长,自有品牌占比呈现快速提升趋势。 量:1)产能端:2019年募投项目建设完毕,纳奇科德清工厂一期顺利投产,预计公司2020-2022年每年新增产能30%左右;2)销售端:疫情带动卫生观念转变,行业规模预计将持续扩大。2020Q1由于春节和疫情停工因素,公司产量和销量受到负面影响,预计二季度销量增速将有所提升。价:1)产品价格提升:我们预计5-6月公司水刺非织造材料提价约20%左右;2)产品结构改善:2020Q1自有品牌销量增幅显著,预计将持续增加;水刺非织造材料制品增速较快,占比预计提升。 风险提示:原材料价格波动影响;自有品牌销售不及预期。

休闲服与童装双龙头森马服饰,首次覆盖给予“买入”评级森马服饰作为国内童装、休闲服行业双龙头,近年来本部业务发展稳健,旗下童装品牌巴拉巴拉始终保持市占率第一,领先地位稳固。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为12.6/15.3/18.5亿元,对应EPS分别为0.47/0.57/0.68元,当前股价对应PE为15.5/12.7/10.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?休闲业务:提倡“质在日常”理念,拟打造中国版优衣库森马品牌风格定位由潮流时尚向品质生活转变,逐步扩充消费群体,提出“质在日常”的新价值主张,打造中国版优衣库,有望带动森马品牌的二次成长。1)产品端:强化品牌DNA,革新产品线满足更多场景需求,强化产品科技,增加核心面料“森柔棉”的应用,积极拓展鞋类产品等。2)渠道端:重点发展高增速线上渠道,线下渠道结构持续优化,街边店向购物中心转移,打造智慧门店。 3)营销端:多渠道营销构建私域流量,进一步提升影响力及客户粘性。 ?童装业务:巴拉巴拉龙头地位稳固,自有品牌业绩表现亮眼公司童装业务近年来保持较快增长,2014-2019年童装业务营收CAGR达31.9%。 1)品牌端:巴拉巴拉市占率稳居国内第一,马卡乐、MiniBalabala等自主孵化品牌增速较快,表现亮眼。2)渠道端:巴拉巴拉较早布局购物中心等中高端渠道,具备先发优势,享受早期红利成为了各大卖场必备童装品牌。我们预计未来公司将开拓三四线空白市场,进一步夯实童装领导品牌地位。3)产品端:预计公司将推行“爆品计划”,在不同产品细分线挖掘爆品,充分满足消费需求。 ?二胎政策带动行业规模提升,童装业务对标海外未来增长空间广阔行业方面,童装赛道受二孩政策及优生优育带动发展潜力较大,且国内童装行业集中度对比发达国家提升空间较大,预计龙头品牌市占率将进一步提升。公司方面,公司童装业务发展与北美龙头Carter’s较为相似,均为全渠道运营行业龙头。 我们认为,森马服饰自有童装品牌市占率将持续提升,带动公司整体业绩增长。 ?风险提示:疫情二次爆发影响销售恢复;存货及资产减值风险。

国内厨电行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级 老板电器是国内厨电行业龙头公司之一。我们认为,传统厨电行业虽然增速放缓但仍有提升空间,新兴厨电行业受益于渗透率的提升有望继续快速增长,公司作为厨电龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外,公司在保持原有高端品牌、多元化渠道优势的基础上,继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化,业绩有望实现进一步增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.25/19.59/21.95亿元,对应EPS为1.82/2.06/2.31元,当前股价对应PE为17.8/15.6/14.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 高端品牌+多元渠道打造核心竞争力,工程渠道优势显著 公司通过高端品牌定位和多元化渠道布局打造核心竞争力。1)品牌:价格方面,老板品牌产品均价较高;产品方面,较早推出“大吸力”油烟机,锚定高端产品;营销方面,着力宣传推广“大吸力”概念,标签深入人心。2)渠道:公司打造了多元化的渠道结构,其中以零售和电商渠道为主,工程渠道增长迅速。具体来看,在零售压力较大、电商增速放缓的背景下,工程渠道快速增长主要因精装修市场的扩张、老板的高端品牌影响力以及公司较早布局并签约多家大型地产商等。另外,公司还拓展了互联网家装、海外等新兴渠道,努力挖掘蓝海市场。 扩产品、拓渠道、品牌年轻化,“三驾马车”齐头并进拉动业绩再增长 公司从扩产品、拓渠道、品牌年轻化三个维度拉动业绩进一步增长。1)扩产品:在保持传统烟灶优势基础上,发展潜力较大的消毒柜、洗碗机等新兴品类,并持续规划和推出新产品。公司计划通过提高配套率的方式促进新品类、新产品的销售;2)拓渠道:短期看,随着精装修市场的崛起,工程渠道将带动整体收入增长;长期看,厨电将从新增需求转向更新需求为主,公司计划解决零售渠道承压问题以打造其二次增长;3)品牌年轻化:通过邀请新生代明星代言、直播带货、娱乐营销和IP合作等方式塑造年轻化的品牌形象,以抓住年轻代消费者群体。 风险提示:房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

战略调整接近尾声,携手iRobot,2020年有望迎来业绩拐点 2019年公司处于战略调整期致业绩下滑,2020年转型接近尾声,高毛利率产品占比提升推动整体毛利率提升,费用端持续优化将带来公司净利率提升。此外公司与iRobot签署协议,此次合作有望全面提升双方协同效应,利于双方携手扩大扫地机器人市场规模。2020年公司业绩拐点确定性增强,上调盈利预测至2020-2022年归母净利润3.71/5.98/7.87亿元(原值3.13/4.12/5.48亿元),对应EPS分别为0.66/1.06/1.39元,当前股价对应PE为39/24/18倍。维持“买入”评级。 2019年主动进行战略调整,2020年有望迎来业绩拐点 主动退出代工业务和低端随机类业务,使公司2019年业绩出现下滑。我们认为,2020年公司收入及毛利率仍有较大提升空间,费用率也有较大优化空间,有望迎来业绩拐点。收入端,全局规划类产品收入2016-2019年CAGR为467.99%,添可品牌收入2017-2019年CAGR为156.21%,两项业务的快速增长有望推动整体收入提升。此外,高毛利率的全局规划类产品、添可品牌收入占比持续提升有望推动整体毛利率提升,2020年费用率下滑主要源于销售人员数量增幅降低及低销售费用的经销渠道拓张,多重影响下,公司有望迎来净利率向上拐点。 携手iRobot提升双方协同效应,共同推动行业发展 2020/5/18,科沃斯与iRobot签署协议,iRobot向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人,在约定的地域销售。同时iRobot向科沃斯授予Aeroforce技术在特定市场的使用权。此次合作我们认为有望全面提升双方协同效应,有助于双方携手提升扫地机器人市场规模。1)从行业角度来看:双方合作有望构建全新的技术标准。2)从产品端来看:解决核心痛点带来客户体验提升,对推动扫地机器人市场发展意义重大。3)从专利角度来看:此次合作降低了科沃斯海外拓展的专利风险。 风险提示:新品推进不及预期,海外疫情持续对消费市场产生影响。

旗舰机型再升级,公司盈利能力有望再升 2020年5月20日,石头科技官方开启新品扫地机器人T7Pro探索版预购,新品6月1日0时开抢,市场零售价3899元,此次预售价格3299元。T7Pro在原有的旗舰机型T7上新增AI双目视觉模块,并搭载高通8核处理器,双目立体视觉搭配AI物体识别技术,可以更好的实现智能避障功能。维持盈利预测不变,2020-2022年归母净利润9.01/11.34/14.51亿元,以最新股本计,对应EPS为14/17/22元,对应PE为27/21/17倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 AI技术融入双目视觉方案,核心痛点“避障”能力大幅提升 相较于3月发布的T7产品,此次Pro版本大幅提升了扫地机器人的避障能力。从硬件角度来看,(1)新增双目摄像头方案,在激光雷达方案避障的基础上优化了8cm以下高度的避障能力,相较于单目方案更好地提升了空间感知能力,使机器能够更好的基于图像信息进行避障。(2)新增红外补光灯,提升扫地机在床底、沙发底、夜间等无光或弱光环境的避障能力。从软件角度来看,此次Pro版本针对双目摄像头方案,在T7的RRmason算法系统基础上升级了双目视觉、AI物体识别等模块,推出新一代3D版RRmason7.0算法系统。目前T7Pro能够识别出体重秤、风扇底座、鞋子、插线板、线团、宠物粪便6类物体,并根据路障的“危险”程度对“避障距离”进行合理规划。未来通过OTA技术(空中系统升级技术)可持续提升扫地机识别物体种类。由于新品搭载了摄像头,因此也可以通过扫地机对家中情况进行远程监控。 用户体验持续提升,行业结构持续优化 根据AVC数据,截止2020/5/17(Week20),全年累计线上扫地机器人销量142.45万台(+9.56%),销额21.93亿(+12.39%)。我们认为销额同比高于销量同比主要系高端产品逐步替代低端产品所致,未来随着如避障等核心痛点持续优化,用户体验持续提升,高端产品占比有望持续提升,行业龙头企业有望充分受益。 风险提示:疫情影响终端零售数据,行业竞争格局恶化

传统业务壁垒深厚,新型业务两翼齐飞,首次覆盖给予“买入”评级 晨光文具是业绩持续增长的国内文具龙头。公司传统业务护城河宽广且持续发展动力充足,晨光科力普业绩快速释放,九木杂物社盈利模型逐步跑通,我们预计公司2020-2022年归母净利润为11.84/14.80/18.51亿元,对应EPS分别为1.29/1.61/2.01元,当前股价对应PE为41/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 传统业务稳定增长:护城河宽广,持续发展动力充足 国内文具市场规模长期稳健增长,在多因素驱动下预计将维持量稳价增的趋势,行业分散但逐渐向头部集中。公司依托高效的分销体系和快速的产品迭代在和真彩文具的竞争中逐步脱颖而出。进而在渠道、研发构筑宽广护城河,并在品牌端和盈利能力上体现出规模效应。未来公司精品文创及儿美品类发展提速,内效提升叠加数字化升级,深挖线下渠道并拓展线上增量,传统业务持续发展动力充足。 办公直销业绩释放:行业市场空间广阔,晨光科力普竞争优势清晰 在政府采购成本控制需求提升等因素的推动下,政府采购阳光化、线上化的系列政策陆续出台,推动办公集采行业快速增长。晨光科力普具有sku丰富、仓储物流领先、品牌资质完备、线下专业化服务能力强,系统数据对接通畅、自有产品优质等优势。2019年,晨光科力普继续快速增长并逐渐释放利润,营业收入达36.6亿元,同比增长41.5%,净利润达到7580万元,同比提升135.9%,规模效应显现带动ROE提升至25.0%,同时推出科力普省心购挖掘下沉市场增量空间。 零售大店未来可期:模式逐步升级,九木杂物社渐入佳境 公司零售大店模式逐步升级,在提升生活馆经营质量的基础上,聚焦于九木杂物社的业务扩张。九木杂物社定位年轻女性消费群体,产品多元化,在文创文具的基础上通过盲盒、IP联动等产品拉动销售。与其他类型的文创零售品牌相比,九木杂物社具有文具领域的品牌及运营优势,营销活动多样化且精品化,并有望与自有产品形成协同效应。公司零售大店业务已接近盈亏平衡点,加速扩张可期。 风险提示:新品类及新业务拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利能力。

小家电代工龙头逐步转型OBM企业,首次覆盖给予“买入”评级新宝股份是国内出口小家电代工龙头企业,多年的代工经验使公司积累了丰富的客户资源及优异的制造能力。随着消费者、渠道出现变革,公司以“类目快切、内容种草、单品打爆”的方式,推动品牌业务快速发展,逐步实现向OBM企业转型。预计公司2020-2022年归母净利润为9.14/11.00/13.54亿元,对应EPS为1.14/1.37/1.69元,当前股价对应PE为25/21/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。 消费者、渠道变革给新兴品牌带来发展机会,摩飞实现快速增长伴随消费者、渠道变革,新兴品牌发展出现机会。我们总结上述变革趋势,对厂商应对措施进行推演:1)行业端,新兴品牌出现机会,利基产品市场出现;2)产品端,厂商需重视利基产品,产品本身需要具备高颜值、解决痛点的特性,能与消费者形成情感共鸣;3)营销端,厂商需重视社区营销、品牌文化建设,实现包括直播在内的全渠道覆盖。基于上述变革,公司一方面积极研究新消费习惯、新品类流行趋势,另一方面将自身优秀的产品研发和制造能力与新流量运营打法相结合,实现摩飞品牌收入快速提升,2019、2020Q1分别实现收入约6.5亿(+350%)、3亿(+380%)。近年来,摩飞品牌明显加快品类扩张、产品更新迭代速度。品类扩张提速一方面体现公司强大的设计研发及供应链能力,另一方面也提升了出现“爆款单品”的概率,有望延长“爆款周期”并实现业绩持续增长。 品牌业务收入占比有望持续提升,公司具备长期成长空间近年来,以摩飞为代表的高毛利率品牌业务收入占比由2014年的7.86%提升至2019年18.40%。我们认为,摩飞的成功源于:1)公司长期积累的产品综合能力; 2)“爆款产品+内容营销”的打法;3)“产品经理+内容经理”内部机制。公司在运作摩飞成功的基础上,逐步将方法拓展到其他自主品牌,东菱品牌自2019年下半年重新定义品牌形象后,2020Q1实现收入0.7亿(+20%)呈增长趋势。 未来随着品牌业务收入占比持续提升,公司整体盈利能力有望实现提升。 风险提示:汇率、原材料价格波动风险,新品类扩展不及预期

A股运动服饰制造领航者,首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响,2020Q1净利润出现下滑,但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期,手握全球优质客户,长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35亿元,对应EPS为0.67/0.84/1.05元,当前股价对应PE为12.2/9.7/7.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 未来产能释放潜力大,短期受疫情影响,预计产能释放进度慢于三年规划1)棉袜产能:公司2019年棉袜产能为3亿双,其中国内产能预计为1.5亿双(杭州基地产能预计0.2亿双,江山基地产能预计1.28亿双);越南海防基地现有产能1.45亿双左右,共计拥有棉袜机器现有5249台。公司规划未来3年棉袜产能释放复合增速约16. 1%, 2020-2022年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7亿双,预计2022年拥有袜机7237台。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 2)无缝服饰产能:公司2019年无缝服饰产能约为2000多万件,其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019年产能分别为1400/950万件,共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3年产能释放复合增速约为31.1%,2020-2022年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500万件。由于受疫情影响,预计产能释放进度会慢于规划。 公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户,逐步向ODM模式转型1)公司主要客户包括: PUMA、迪卡侬、优衣库、Under Armour、 GAP、 耐克、阿迪达斯等,主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客.户为主,新客户少量开发”的策略,倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户,积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2)逐步向ODM制造模式转型,提升与客户粘性和盈利能力。 2019年公司于日本成立工作室,更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室,为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。 .风险提示:下游客户订单量不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动。

一季报本部业务业绩符合预期,疫情下仍实现稳健增长。 一季度公司实现营收6.72亿元(-18.51%),时间互联业务收入规模显著收缩,拖累整体营收增速;归母净利润为1.28亿元(+5.28%),公司本部业务净利润增长持续带动整体净利润水平提升,业绩符合预期。维持盈利预测不变,我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元,对应EPS为0.63/0.81/1.02元,当前股价对应PE为23/18/14倍,长期投资逻辑不变,维持“买入”评级。 盈利能力提升,保理业务影响经营净现金流。 2020Q1公司整体毛利率为28.13%(+6.64pct),净利率为19.05%(+4.24%)。公司应收账款为11.25亿元,相比年初增加42.41%,主要系公司保理业务本期新增放款所致。经营性现金流净额为-3.70亿元,2019年同期数额为0.91亿元,主要由于:①2019Q1保理业务现金流出计入投资性现金流出,而2020Q1保理业务现金流入计入经营性现金流出。②一季度为时间互联集中招标时期,我们判断时间互联业务为净现金流出,预计到年底将明显改善。 GMV持续增长,大店政策成效显著。 2020Q1公司GMV达57.29亿元,同比增长11.13%,主要由于:①公司顺应电商流量规则,大店策略推行顺利;②电商渠道叠加必选属性产品,南极人品牌受疫情影响较小,带动整体GMV增长;③社交渠道及唯品会渠道快速增长。一季度公司货币化率为2.39%,基本保持稳定,我们预计2020年全年货币化率可以维持在4%以上。 公司未来增长逻辑:扩品类、扩渠道。 扩品类:未来将持续对成熟品类,扩展二、三级类目,新品类方面健康生活、化妆品等发展潜力较大;扩渠道:现有渠道方面,社交电商渠道、唯品会渠道增速较快,占比提升;新兴渠道方面公司成立直播事业部;线下方面,预计2020年开设第一家南极优选店铺,为未来线下渠道提供想象空间。 风险提示:品牌与品类扩张速度不及预期;服务费率下降及平台规则变化等。

2019年业绩增长符合预期,2020Q1业绩超出预期,维持“买入”评级。 2019年实现营收66.35亿(+16.8%),归母净利润6.04亿(+48.4%),扣非归母净利润5.89亿(+49.9%)。2020Q1公司实现营收16.71亿(+8.5%),归母净利润1.83亿(+48.7%)。疫情期间,生活用纸供需结构紧张,出厂价格有所提升,公司线上渠道快速增长,业绩超出预期。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润7.68/9.06/10.82亿元(此前预测2020-2021年归母净利润为7.40/8.93亿元),对应EPS为0.59/0.69/0.83元,对应PE为31/26/22倍,维持“买入”评级。 盈利能力持续提升,2020全年利润率有望维持较高水平。 受益于原材料价格大幅下降和高毛利产品占比持续提升,2019年公司毛利率达39.6%(+5.5pct)。2020Q1叠加疫情催化价格提升,公司毛利率达45.1%(+11.1pct)。2020全年公司利润率有望维持高位:1)原材料库存仍然高企,价格回升动力不足;2)公司产品结构持续优化,2019年高毛利产品收入占比接近70%;3)2020Q1公司计入了较大比例的固定摊销费用,Q2-Q4费用率有望回落。 经营性现金流显著改善,ROE持续提升。 2019年,公司经营性现金流净额为13.6亿元,2018年同期为4.37亿元。现金流改善主要受益于公司销售规模增长且回款良好,以及原材料价格下降,购买商品及劳务支付的现金减少。2019年,公司资产周转率(1.19次,+0.15次)和净利率(9.1%,+1.9pct)持续提升,带动ROE增长至16.35%(+3.54pct)。 电商及新渠道拓展效果显著,产品结构日益丰富。 2019年,公司GT、KA、AFH等传统渠道平稳发展。EC渠道加大了对阿里系、京东、拼多多等电商平台的投入,全年增速预计超过40%。母婴渠道深度契合卫生巾等新品特点,新零售渠道在疫情期间取得快速增长。公司产品研发能力领先行业,产品品类不断丰富。除传统生活用纸外,湿巾在疫情催化下发展超出预期;棉柔巾市场空间广阔;个护产品拓展顺利,有望成为公司未来发展的强劲动力。 风险提示:新品拓展受阻;浆价、汇率大幅波动;市场竞争加剧。