事件：公司发布三季报，前三季度实现营收21.92亿元，同比增长39.26%,归母净利润2.93亿元，同比增长194.17%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长191.22%；单三季度实现营收7.42亿，同比增长27.80%，归母净利润1.07亿，同比增长175.69%，扣非归母净利润1.06亿，同比增长170.75%，三季度业绩实现较快增长。 拓展优化产业布局，关注项目精细化管理。公司环卫板块，加快拓展城乡环卫一体化项目，业务辐射区域扩大，优化项目布局，深耕粤港澳大湾区，中标广州南沙、增城等环卫清洁项目，保持公司环卫业务稳定增长。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个，项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式，实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程，迈向项目精细化管理，公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑，业绩有望进一步增长。根据中报，公司在手合同金额达到279.71亿元，充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 优惠政策助力毛利率提升，现金流持续向好。疫情背景下带来的社保和增值税减免，大幅提升公司盈利水平。前三季度毛利率29.07%（+10.62pct），净利率14.96%（+6.4pct）。此外，公司现金流状况良好，因公司前三季度通过销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流净额达2.97亿元，较去年同期的5,564.1万元增长433.25%。 产业链深度拓展研发，双轮驱动战略打造环境综合运营龙头。在新《固废法》等政策的提振下，凭深耕积累的借管理技术优势，承接更多优质垃圾处理业务。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司拟发行可转债加大创新研发，1-9月研发投入235.45万元，并与清华珠三角研究院达成战略合作，建设固危废处置与智慧环卫研发中心，提升核心竞争力。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。 投资建议：随着政府一系列环保政策出台，公司凭借项目精细化管理和技术优势，获取订单能力强，公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17，对应市盈率分别为35.3倍、29.6倍和22.3倍。给予增持-A投资评级，6个月目标价31.4元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收48.17亿元，同比下降32.25%，归母净利润1.70亿元，同比下滑53.15%,扣非归母净利润1.69亿元，同比下滑55.03%。单三季度公司实现总营收15.63亿元，同比下滑56.01%，归母净利润6380.6万元，同比下滑81.04%。 阶段性业绩放缓，期待四季度逆势而上。受疫情影响，公司前三季度整体施工进度放缓，同时公司转型轻资产业务，主动收缩投资类业务，减少技术含量低的土建工程业务订单，减少PPP项目投资，因此收入利润规模一定程度受到影响。随着中交入主带来协同效应加速，我们认为公司四季度业绩有望逆势而上，完成阶段性既定目标。 中交入主事宜阶段性落地，协同效应释放可期。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，协同效应将持续释放利好公司发展。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障下，公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善，行业龙头地位进一步巩固。从公司今年发行的四期短融结果来看，票面利率从第一期6.5%降低到第四期4.88%，融资成本逐步降低。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略，公司以核心技术为优势，服务于国家战略发展需要。 技术优势强化竞争力，降本增效运营效率有望提升。公司大力推进膜技术的研发，主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向，巩固公司的行业领军地位。此外，公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目，能显著降低MBR运行能耗。根据三季报，公司在三季度业绩阶段性放缓情况下，研发费用为1.16亿元，同比增长2.2%，保持持续向上的态势。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩，公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑，未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫，扩宽公司护城河。 政策逐渐明晰，污水资源化市场可期。从“十一五”开始，国家对污水资源化提出了目标，“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确，但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外，国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者，或将打开新成长空间。 投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52、0.65、0.80，对应市盈率分别为15.4倍、12.3倍和10.0倍。买入-A投资评级，6个月目标价9.59元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期。

专注膜法水处理，业绩快速增长。作为膜技术水深度处理和污废水资源化领域专家，公司自主研发膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等三大核心技术，为用户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品。公司的主营业务领域为饮用水和污水深度处理以及污废水资源化利用。2016-2019年，公司营业收入从1.67亿元增至5.05亿元，年均复合增长率49.88%；归母净利润自1654.5万元增至7174.99万元，年均复合增长率63.07%。 缺水与污染并存，双重问题激发膜市场潜能。我国水资源短缺现状和水污染形式不容乐观，为改善水资源现状，关于水环境治理和污水处理提标改造的政策陆续出台。目前，随着污水处理投资规模增长，我国市政污水处理能力大幅提升。然而，随着经济社会发展和水资源需求进一步提高，传统“老三段”水处理方法将难以满足要求，以膜技术为主流的水深度处理和资源化利用的发挥空间将会更大。公司作为污水资源化和水深度处理行业内领先企业，在政策助推、需求迫切的行业大环境下有望继续保持增长。 膜分离技术优势显著，市场规模持续扩大。膜分离技术是目前缺水和污染双重问题的最佳解决方案，主要用于饮用水深度处理和再生水回用。随着饮用水水质标准的进一步提高，以超滤膜为核心的饮用水深度处理技术已被广泛运用。同时，膜系统能够有效产出高标准的再生水，分离效果远好于传统沉淀池，悬浮物和浊度接近于零，细菌和病毒去除能力也强于传统处理技术，出水水质极佳。随着未来市政污水领域对膜处理工程的需求增加，行业空间将继续提升。我们根据2018年城乡统计年鉴中各省市再生水产能和利用的实际情况和国家对再生水行业“十三五”的规划，对“十四五”期间再生水以及膜工艺的市场空间进行测算，得到膜工艺市场投资空间达1441亿元。 定位策略另辟蹊径，膜通用平台开辟利基。公司在产业链中定位为膜装备及膜系统应用商，不自主生产膜材料，而是专注于研发一整套膜工艺组合，致力于膜系统全生命周期优化，保持系统出水水质稳定，降低全生命周期成本。公司独立研发的膜通用平台技术填补了国内技术空白，降低了对于膜供应商和膜材料的依赖性，在缝隙市场中占据优势地位。此外，公司拥有强大的管理和研发团队，在膜技术、水资源管理、环境工程等领域都有强大的人才储备。同时背靠股东北控水务，双方在技术、建设、运营方面都有巨大的合作空间，协同效应有望增强。 模式创新优势凸显，乘政策东风连拿标杆项目。公司独创PIPP、蓝色生态园模式，将生产的再生水/新生水出售给工业或市政用户，形成价值增值。先期投资建成项目后，资产整体出让给机构投资者，快速回收项目开发初期投入；同时，公司设立专门的运营子公司接受机构投资者的委托，获得长期稳定的运营服务收益。凭借公司在纳滤饮用水深度处理及双膜法污水资源化领域的国内领先地位，近期公司中标张家港纳滤项目以及三峡集团长江大保护（宜昌示范区）先导项目，前者是国内第二座10万吨级纳滤自来水厂项目，后者则是长江大保护在在宜昌先行先试的示范项目。这些具有示范效应的大规模项目奠定了公司在水深度处理和资源化利用领域的优势地位，并有利于在行业内形成品牌效应，助推公司未来在细分领域的市占率进一步提高。 投资建议：公司为膜技术水深度处理和污水资源化领域领军企业之一，随着需求扩张和政策驱动，公司技术优势体现，未来发展空间可期。给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.93元、1.33元、1.86元，对应PE42.6x、29.6x、21.3x。六个月目标价47.3元。 风险提示：政策力度不及预期的风险、项目推进进度不及预期、应收账款逾期比例较高的风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收14.5亿元，同比增长45.95%,归母净利润1.86亿元，同比增长205.89%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长204.59%，上半年度业绩实现大幅增长。 关注项目精细化管理，提升运营管理效率。公司业务主要围绕人居环境综合提升项目，为城乡公共环境卫生管理提供解决方案。公司主营业务包括城乡环卫、生活垃圾处置和市政环卫工程。2020年H1，城乡环卫占总营收的97.05%，上半年获营业收入14.2亿元，较去年同期增长43.33%。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个，项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式，实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程，迈向项目精细化管理，公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑，业绩有望进一步增长。 在手订单充沛，现金流大幅提升。公司上半年营业收入与归母净利润大幅增长主要归功于公司项目运营数量增加。此外，公司现金流状况良好，因公司上半年通过销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流净额达1.51亿元，较去年同期的1940.5万元增长680.36%。此外根据中报，公司上半年新增服务城市4个，新增中标环卫项目11个，覆盖全国18个省70余个城市，业务辐射区扩大。目前公司在手合同金额达到279.71亿元，充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 产业链纵横拓展，双轮驱动战略引领未来增长。公司深耕环卫市场超过10年，在扩大环卫服务市场份额的同时，向产业链下游延伸，拓展垃圾渗透液处理、厨余垃圾处理、死禽病兽无害化处理、危废处理，完善产业链布局，形成了“城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司在2017年布局垃圾分类项目，目前有广东湛江、江西宜春、江西靖安等项目，项目成效明显。一方面为公司切入当地环卫项目提供机遇，另一方面标杆项目助推公司进一步拓展全国市场。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。 投资建议：随着政府一系列环保政策出台，公司凭借项目精细化管理和技术优势，获取订单能力强，公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17，对应市盈率分别为38.8倍、32.5倍和24.5倍。给予增持-A投资评级，6个月目标价31.4元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，竞争加剧。

事件：公司公告称，国务院国资委原则同意中国城乡通过现金方式认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案，认购股份占本次非公开发行前公司总股本的15.21%。按照2020年3月11日各方签署的《合作协议》《表决权委托协议》等，中国城乡通过接受表决权委托、公司董事会改组及认购非公开发行新股获得公司控制权事项已满足协议生效条件，中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。上述非公开发行股票事项生效尚需获得公司股东大会、深圳证券交易所及中国证监会相关审核注册批复后方可实施。 中交入主事宜阶段性落地，协同效应持续释放。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，协同效应将持续释放利好公司发展。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障下，公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善，行业龙头地位进一步巩固。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略，公司以核心技术为优势，服务于国家战略发展需要。 轻资产转型进展顺利，技术优势强化竞争力。公司主动收缩投资类业务，减少技术含量低的土建工程业务订单，重点聚焦膜设备生产制造和项目运营的轻资产模式，并取得了较好的经营成果。根据中报，2020年上半年新增EPC订单60个，订单总金额为16.58亿元；确认收入订单134个，总金额为26.94亿元，期末在手订单235个，未确认收入金额110.3亿元。在手订单充足，为未来业绩增长提供支持。此外，公司现金流状况持续向好，上半年公司EPC订单以及核心技术膜产品的销售额增加，收款能力加强，上半年公司经营活动现金流净额达到4.73亿元，较去年同期大幅增长291.75%。公司大力推进膜技术的研发，主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向，巩固公司的行业领军地位。此外，公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目，能显著降低MBR运行能耗。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩，公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑，未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫，扩宽公司护城河。 政策逐渐明晰，污水资源化市场可期。从“十一五”开始，国家对污水资源化提出了目标，“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确，但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外，国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者，或将打开新成长空间。 投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.84，对应市盈率分别为18.1倍、14.5倍和11.3倍。买入-A投资评级，6个月目标价11.24元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期。

事件：公司拟以现金方式分期方式以5.61亿元对价收购危废标的台州市德长环保有限公司（台州德长）100%股权，获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务。此次收购的落地，助力固危废业务实现进一步提升。 拓展固废危废业务，运营+工程双轮驱动初见规模。根据公告，台州德长共建有四期焚烧处置系统，目前危废处置产能达到9万吨/年，其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年（一期技改扩建1.5万吨/年于2020年4月正式投产），四期设计处理能力100吨/天，于2020年8月份试生产；安全填埋处置共规划占地面积135亩，包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。截至2020年7月31日，台州德长净资产1.53亿元，1-7月实现营收8209.90万元，净利润2481.62万元。由于一期技改投产和四期试运行时间较短，对上半年业绩贡献有限，但随着产能持续爬坡，加之台州德长地处长三角，所处临海园区是国家级化学原料药基地，危废来料充足稳定，我们对台州德长全年业绩持乐观态度。通过收购台州德长，公司可进一步扩大并夯实在长三角的优质危废项目布局，提升公司在危废领域的竞争实力和行业地位。同时，有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式，2020年上半年公司的运营类业务实现营收1.5亿元，同比提升近300%，运营+工程双轮驱动初见成果。 业务转型下结构进一步优化，整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%，在非电市场依旧展现了强大的竞争实力，转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利，业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产，运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性，收入结构得以改善。同时，运营类业务收入毛利率较高，2020H1营收占比不到7%，但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%，同比上升7.66%，公司盈利能力也得以提升。未来，随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升，盈利能力有望进一步提高。 疫情负面影响消弱，充沛在手订单保障增长。2020H1受疫情冲击，业绩承压，公司营业收入同比下降18.85%，归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复，公司各业务部门克服困难积极开展工作，根据中报，实现新增合同33.6亿元，环比提升105%，上半年累计实现新增合同49.98亿元，截止2020H1在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%，其中电力行业和非电行业占比基本相等，公司非气业务结构布局均衡，经营势头良好，此次台州德长收购后，危废市场份额有望进一步提升，公司发展势头依旧迅猛。 投资建议：公司为大气治理技术龙头，有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动，同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.86元、1.06元、1.19元，对应PE为12.5x、10.2x、9.1x，给予买入-A投资评级，6个月目标价12.3元。 风险提示：非电领域大气治理推进不及预期，政策推进不及预期，项目推进进度不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现总营收16.07亿元，同比上涨113.47%，归母净利润7273.6万元，同比增长63.16%，扣非归母净利润5095.3万元，同比增长121.82%。单第二季度公司实现总营收10.99亿元，较去年同期增长175.4%，归母净利润6104.33万元，同比增长215.02%，扣非归母净利润4789.91万元，同比增长912.16%。 扩张并表中油环保，打开危废新篇章。公司于2020年3月对中油环保完成收购。根据中报，截至2020H1，中油环保具备危废处臵能力超27万吨/年，在建项目预计新增处臵能力4万吨/年，产能规模处于行业领先地位。上半年的新冠肺炎疫情为公司的医疗废物处理业务带来新的机遇。2020年上半年，中油环保危废处臵业务新增客户1033家，医废处臵业务新增客户209家。此外根据中报，公司上半年已完成3个建设项目，分别为中油环保襄阳公司2000吨/年医废应急处臵项目、宿迁中油3300吨/年医废处臵项目和襄阳公司27500吨/年危废综合处臵项目。上半年危废医废处臵项目共获营收1.75亿元，占总营收的10.92%。由于中油环保拥有较为完善的危废处理工艺和产能优势，公司在危废处臵领域拥有较大的竞争优势，公司危废板块未来业绩有望持续提升。 污泥处理业务技术优势凸显，行业潜力巨大。公司目前通过子公司绿威环保逐渐步入环保领域并开展污泥处理业务。目前，绿威环保已经掌握“污泥资源化焚烧技术”、“污泥资源化利用技术”等多项污泥处理核心技术，并拥有多项专利。根据中报，截至2020年上半年，公司污泥处理产能约为100万吨/年，居于业内领先位臵。根据中报，公司目前正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥处臵项目1个，建成后预计新增产能规模为82万吨/年。上半年公司污泥处理领域获营收3406.6万元，同比增长4.3%。此外，公司7月公告拟收购廊坊泛华所持有的勤录科公司不低于55%股权，切入污油泥处理领域。随着污泥处理重视程度不断增长及一系列政策和监管，公司在污泥领域布局有望进一步扩张。 公司半年度业绩大幅提升，装备业务增长趋势明显。据中报显示，公司上半年业绩提升主要归因于高端装备业务销售规模增长。2020年上半年度公司装备业务获营收12.73亿元，同比增长101.97%。上半年，公司“GENMA”及“KOCH”品牌累计交付超过160台套物料搬运装备产品，同时，润邦海洋风电基础桩订单充足、上半年累计交付海洋风电基础桩近5万吨，公司在物料搬运、海上风电装备领域拥有较强品牌优势。随着新一轮基建投资热潮启动，共公司装备业务有望持续获益。 投资建议：公司作为高端装备行业龙头企业，随着扩大环保领域的布局，重点发展危废领域项目，公司业绩有望增长。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.29、0.38、0.46，对应市盈率分别为19.5倍、14.6倍和12.2倍。买入-A 投资评级。 风险提示：业务整合风险、项目进度不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收56.19亿元，同比下降8.1%,归母净利润5.27亿元，同比下降17.13%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降2.7%。单第二季度公司实现营收34.2亿元，同比上涨2.97%，归母净利润3.83亿元，同比下降4.01%，扣非归母净利润3.62亿元，同比下降3.2%，第二季度业绩回稳。 聚焦核心“5115”战略，推动智慧环卫项目发展。公司业务目前，公司已逐步搭建从前端到后端全产业链，全方面提高环卫行业的管理及服务水平。根据中报，2020年H1智慧环卫项目营收为37.80亿元，同比增长2.36%，占上半年总营收的67.26%；环境监测及固废处理业务营收2.3亿元，占上半年总营收的28.64%。目前，公司智能化环卫项目覆盖广，在5G环卫机器人、垃圾收转运设备、分体站装备等项目上处于行业领先水平，且总体市场占有率高达20%，稳占行业龙头。 此外，今年七月公司成立中央研究院，为公司后续发展提供创新驱动力，加强公司未来核心竞争力。环卫服务方面，公司上半年营收8.02亿元，同比增长250.97%，业内排名第一。同时，2020年上半年，公司环卫服务项目新增合同总额101.54亿元，分别在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江八个省份获得共13个项目，行业排名第一。 二季度市场逐渐回暖，现金流趋势向好。自二季度开始市场逐渐回暖，疫情期间公司利用互联网平台进行线上新品发布，利用“线上+线下”双模式宣传推广、推动市场需求，二季度业绩回稳。公司上半年业绩的下降主要由第一季度新冠肺炎疫情及2019年8月宇星科技剥离环卫治理工程业务导致，公司战略“聚焦智慧环卫”带来了合并报表范围的变动。此外，公司现金流状况持续改善，因公司上半年销售回款增加以及新冠肺炎疫情期间缴纳税费减少，上半年公司经营活动现金流净额为-2.85亿元，较去年同期的-9.72亿元增长了70.66%，公司现金流状况持续向好。 新能源环卫装备成新趋势，巩固公司装备领先地位。根据中报，2020年上半年度公司新能源环卫车实现营业收入4.3亿元，与去年同期相比增长36.34%，销量增长40.99，占市场份额的33.39%，处于行业领先水平。此外，报告期内公司环卫装备销售总金额为29.78亿元，其中，中高端环卫装备销售额占市场份额的29%，稳占环卫行业龙头。公司主要围绕智慧装备、智云平台、智慧服务以及环境监测及固废处理，开发5G环卫机器人、无人驾驶环卫车、智能小型机器人等高科技环卫设备，打造智慧化、精细化、经济化的环卫模式，进一步巩固环卫装备行业领先地位。 投资建议：公司作为环卫板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司业绩有望增长。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.59、0.68元，对应PE为19.7X、16.7X、14.5X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.9元。 风险提示：项目推进进度不及预期，市场化推进不及预期，竞争加剧

事件：根据半年报，2020年上半年，公司实现营业收入37.9亿元，同比降低6.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比下降2.4%。单看二季度，公司实现营业收入24.9亿元，归母净利润3.5亿元，分别同比增长11.7%和11.9%。业绩符合预期。 疫情导致浮法玻璃量价阶段性承压，看好旺季量价齐升。根据公告，2020年上半年，公司生产各种优质浮法玻璃原片5839万重箱，同比减少58万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5126万重箱，同比减少281万重箱。玻璃量价承压，主要是因为疫情影响终端需求，加之3-5月份玻璃企业库存压力较大，导致玻璃价格阶段性承压。全国浮法玻璃价格于4月下旬开始底部回升。根据卓创资讯统计，今日全国浮法玻璃加权平均价1784.6元/吨，较上周五上涨41.1元/吨，较去年同期增长205.5元/吨。玻璃期货方面，截至8月10日下午收盘，玻璃期货2009合约报收1862元/吨。三季度处于玻璃产销旺季，看好旺季量价齐升行情。 浮法玻璃龙头，看好中高端升级。经过10多年的发展，公司已成为集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。2019年公司提出“一体两翼”发展规划，在强化主业优势的同时，打造“中端—中高端—高端”产品布局，实现高端化转型。截至目前，公司拥有26条优质浮法生产线，1条高铝电子玻璃生产线，在建1条中性硼硅药用玻璃生产线，4个节能建筑玻璃基地、2个在建节能建筑玻璃基地。 从国外药用玻璃行业发展的趋势看，高质量中性硼硅玻璃是大势所趋。 公司的中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约6亿元，项目稳步推进，第一期总投资1.55亿元，建设规模为25吨/天。2020年是公司转型升级的关键一年，看好公司在药玻和电子玻璃等领域的做大做强。 燃料和原材料成本下降，盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面，受石油价格战影响，公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降，油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约，反弹动力有限。原材料方面，纯碱正处产能扩张期，行业供给略有过剩，纯碱价格自2019年起持续下跌，目前处于低位。公司在国内拥有四大硅砂生产基地，马来西亚生产基地投产后年开采能力约300万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动，同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降，公司盈利有望持续改善。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11元。预计公司2020-2022年收入增速分别为11.8%、10.7%、6.3%，净利润分别为15.7亿元、17.3亿元和18.7亿元，对应15.6倍、14.2倍和13.1倍市盈率。 风险提示：需求改善不及预期，企业去库存进度不及预期，原材料价格上涨风险。

事件：根据公告，天山股份向中国建材股份有限公司等交易对方发行股份，收购中联水泥100%股权，南方水泥99.93%股权，西南水泥95.72%股权，中材水泥100.00%股权，本次发行的价格为13.38元/股。同时，公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，发行股份数量不超过3.15亿股。 把握战略机遇，打造龙头水泥上市公司。国家鼓励企业兼并重组，做大做强主业。在水泥供给侧改革背景下，提高行业内部集中度，促进行业规范化和规模化发展成为大势所趋。本次重组完成后，天山股份将成为水泥行业龙头上市公司，产能规模和产销量将大幅增长，在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥，成为最大的上市水泥企业。根据公告，公司水泥产能提升至约4.3亿吨，熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 重组完成后，有望充分发挥协同作用。在原材料和燃料（煤炭、电力等）采购方面，可通过共用双方供应商体系及优势管道，充分发挥采购端的规模效应，获得成本优势。在熟料和水泥生产方面，上市公司有望开展生产技术指标对标和内部及对外竞争，通过专利技术、生产诀窍、特殊工艺的共用以及技术骨干的流动调配，提高生产效率。在财务方面，可充分发挥A股上市公司的平台效应和融资能力，拓展融资渠道，降低融资成本，改善资本结构，为公司的持续业务发展提供支持。 通过初步估算，公司估值修复空间较大。根据公告，截至3月底，天山股份拟收购的标的净资产分别是南方水泥310亿元、中联水泥201亿元、西南水泥158亿元（95.7%股份）和中财水泥73.9亿元，合计736亿元；净利润分别是南方水泥59.5亿元、中联水泥15亿元、西南水泥13.5亿元和中财水泥20亿元，合计108亿元。考虑到标的企业盈利能力距上市公司存在一定差距，若按照1.1-1.3倍来购买，对应估值为810亿元-957亿元。发行价格为13.38元/股，购买资产发行股份数为60.5-71.5亿股。目前总股本10.5亿股，募集配套资金不超过3.15亿股，发行股份加募集资金后总股本74.1-85.1亿股，对应PE为8.5-9.7倍，对应PB为1.26-1.44倍。考虑到A股水泥企业的PB大多在1.5-2.5倍之间，全国性龙头海螺水泥、华新水泥和冀东水泥的PB分别为2.5倍、3.1倍和1.8倍，公司具备较大的估值修复空间。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为25.7%、7.6%、6.7%，净利润为21.6亿元、24.1亿元和26.7亿元，对应市盈率8.8倍、7.9倍和7.1倍。风险提示：基建投资力度不及预期；复工复产进度不及预期；涨价落地情况不及预期。

四川省水电龙头，雅砻江水电为主要利润来源：公司是川投集团控股的唯一上市公司，川渝电网最大清洁能源供应商主要依托具有独特资源优势的雅砻江（1473万千瓦）、大渡河（1173.5万千瓦），以及田湾河流域（74万千瓦）进行开发建设运营。截至2019年底，公司参控股装机3900万千瓦，权益装机933万千瓦，位列四川省电力上市公司首位。公司控股机组77.2万千瓦，完成收购的银江水电站正在建设中。公司参股雅砻江、大渡河“两河流域”的大水电基地，充分发挥清洁能源主业优势。雅砻江水电站凭借禀赋优异和联合调度连年保持稳定的发电量和利用小时数，是公司最重要的利润来源。目前，雅砻江下游五座水电站，共计1470万千瓦机组全部投产，今年二三季度来水偏丰，发电量及盈利值得期待。 雅砻江中游开发进行时，消纳区域供需格局保证消纳：雅砻江中游电站建设正稳步推进，“十四五”期间有望迎来密集投产期。中游规划总装机超1000万千瓦，共建设七座电站，其中两河口水电站拟供给四川电网，并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节；四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前，雅中直流已顺利核准通过，中游水电站电量消纳无忧，助推企业做大做强主业，同时有助于缓解华中地区缺电问题，提高特高压利用率。各消纳区域中，江苏省用电需求旺盛，用电缺口持续扩大；四川省外送通道加紧建设，弃水问题有望缓解；华中地区经济增长加之能源禀赋不足，外来电需求快速增长。总体看，雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好，雅砻江水电业绩有望持续增长。 政策助力西南水电消纳，集团资产注入值得期待：针对四川省存在的水电消纳问题，国家发改委及四川省政府多措并举，弃水现象持续改善。公司顺利发行可转债40亿元，专项用于杨房沟水电站建设。同时，川投集团拟曾承诺，在时机成熟时，将旗下清洁能源资产注入公司，集团旗下8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理，紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进。若收购完成，公司控股装机数量翻番，盈利能力或将进一步提升。公司现金流极好，未来的现金分红比例和股息率值得期待。 投资建议：增持-A 投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为4%、2%、2%，净利润分别为33.8亿元、34.4亿元和35.3亿元，对应市盈率为13倍、12.7倍和12.4倍。 风险提示：来水不及预期，项目推进进度不及预期。

高端装备龙头, 积极布局环保 :润邦股份成立于 2003年 9月,早期专业从事高端装备业务产品的设计研发、制造销售及服务。因装备行业受周期性影响显著,公司自 2015年开始通过并购、参股、并购基金等在内的多种形式拓展环保业务,进军污泥处理处置与危废医废处理处置领域。公司提出“高端装备板块与环保板块双轮驱动”的战略方针后业绩回暖,盈利能力明显提高。2019年公司实现收入 23.14亿元,同比增长 18.02%。归母净利润 1.40亿元,同比增长 114.26%。2019年 ROE(加权)为 5.5%,同比提高 2.83pct,是近 5年最高水平。 收购危废龙头 中油环保 ,打开危废新篇章:公司 2020年 3月完成增发收购中油环保剩余股权,中油环保成为公司全资子公司。中油环保系危废处理行业的领军企业,具备区位、产能、工艺优势。作为危废龙头,公司已建成投产 5个危废处置项目、7个医废处置项目,具备危废医废处理能力 24.26万吨/年,预计 2020年还有 2个新建项目投产运营,将新增危废处理能力 9.50万吨/年,其危废产能正加速释放中。随着公司新项目的陆续投产以及产能利用率爬坡,公司危废板块业绩有望持续提升。 危废无害化大有可为 ,行业整合大势所趋 :随着我国经济的发展与工业化水平的提高,近年来我国危险废物产生量呈现持续增长态势。一方面来自技术提高催生危废存量市场释放空间,另一方面来自每年由于各行业生产增长而新产生的危险废弃物以及市场规范化发展的增量市场。而危废经过焚烧处理后,具体积可减量到处理前的 5%-10%,相比其他方法最大限度的实现了减量化。危废无害化市场空间广阔,整个行业处于小而散的状态,给头部企业提供了较多的并购机会。2020年一季度末公司资产负债率 46.11%,货币资金 8.61亿元。2019年经营性现金流持续改善,健康的财务报表奠定扩张基础,后续危废项目并购+内生增长双驱动,产能有望进一步快速扩张。 新一轮基建投资热潮启动,装备业务有望显著获益。公司的高端装备主要在物料搬运装备、海上风电装备领域。公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品牌优势, “杰马/GENMA”品牌起重机已逐步走向国际市场,其产品适用于不同类型的港口、码头对物料搬运设备的需求。全国新一轮项目投资开工热潮随着疫情缓解逐步启动,公司通用设备业务将受益于大规模的基建类投资。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头,大力布局环保板块,未来重点发展危废领域,公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.29、0.38、0.46,对应 PE 倍数分别为 15.6、11.7、9.8;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为5.6元。 风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,市场竞争加剧

一季度净利率提升,有望受益于精装比例提升和旧改 事件:根据一季报,公司2020年一季报实现营收24.7亿元,同比下降8.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长2.9%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长1.5%。符合预期。 疫情对全年业绩冲击有限,油价下挫助力成本端改善:根据中国建筑防水协会数据,一季度是防水材料产销淡季,全国沥青及改性沥青卷材产量约占全年总产量的14%。根据协会统计,今年3月湖北以外地区的防水企业基本正常开工,预计新冠疫情对防水企业的经营目标影响较小。从成本端看,3月OPEC减产协议破裂,国际油价持续下挫,防水卷材及涂料的主要原材料沥青、聚醚等主要由原油加工制成,公司原材料成本有望降低,防水产品毛利率或存提升可能。2020年一季度,公司销售毛利率同比减少1.4pct至33.1%,销售净利率同比增加0.4pct至5.0%;销售/管理/财务/研发费用率分别上升-1.9/-0.8/0.4/0.01个百分点,公司整体经营质量有所改善。 现金流改善,资产结构持续优化:公司经营活动现金流量净流出额同比减少8.3亿元,收现比/付现比分别同比下降14/57pct至127%/146%;投资活动现金流净流出额较去年减少2.5亿元至4.7亿元,主要系本期购臵固定资产、无形资产等支付的现金减少;筹资活动现金流入净额同比上升447%至8.7亿元,主要系报告期取得借款收到的现金增加,其中短期借款较年初增加约8亿元。报告期末现金余额25.2亿元,较年初增加13.7亿元;其他应收款较年初增加628%,主要系公司支付履约保证金。公司应付债券同比减少94%至1亿元,主要系当期可转债转股。公司信用减值损失发生额3673亿元,较上期增加159%,主要是因为公司应收账款账龄增加补提坏账。一季度末,公司资产负债率为48.3%,较年初下降7.3pct,主要系雨虹转债强制转股增厚资本,资产结构持续优化。 可转债转股增厚实力,20亿元超短融提供流动性:截至4月13日,因雨虹转债触发有条件赎回条款而发生转股,公司总股本累计增加8207万股。近日,公司拟申请发行不超过20亿元的超短期融资券,为2017年发行可转债以来首次直接募资,主要为调整优化债务结构,拓宽融资渠道,降低融资成本。根据统计局数据,2020年一季度,全国建筑业总产值3.6万亿元,同比下降16%;全国建筑业房屋建筑施工面积89.4亿平方米,同比增长0.2%。近日,国常会确认“加大城镇老旧小区改造力度”,确认2020年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍。“旧改”纳入专项债支持领域,资金来源得以保障。公司作为防水行业龙头企业,凭借规模/渠道/品牌优势,有望受益于地产端的精装全装比例提升、老旧小区改造机会,以及基建端的重大项目建设等机遇,市占率进一步提升可期。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为19.7%、17.7%、12.3%,净利润分别为29.5亿元、35.1亿元和39.5亿元,给予买入 -A的投资评级,6个月内目标价为45元。 风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、回款情况不及预期、 沥青等主要原材料价格波动风险。

事件:1)公司发布2019年报,2019年实现营收11.35亿元,同比增长35.69%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长34.32%。2)公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收3.29亿元,同比增长48.71%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长34.18%。 多项目顺利投产,助力业绩高增长:据年报,公司2019年建设完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能(2250吨/天)、攀枝花旺能(800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能(1500吨/日)5个项目,并投入运营,合计增加处理规模5900吨/日。截至2019年底,公司已累计投资建设23座垃圾焚烧发电厂,共计37期项目,其中14座电厂23期项目已成功运行。项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。2019年公司毛利率为53.23%,净利率达36.65%处于行业前列。2020年Q1毛利率为46.21%,净利率达25.83%,盈利指标同比下滑系在建项目配套投入的长期借款增加了利息费用,新项目投运后利息费用更多地进入了财务费用等所致,随着新投运项目爬坡期结束带来的产能利用率提升,公司盈利指标有望提升。 在手项目充足,区位优势明显:根据年报,2019年全年获取4个生活垃圾焚烧发电项目,3个餐厨垃圾项目,新增市场订单近3000吨,完成年初的目标,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。据2019年报,公司2020年度总目标为全年拟计划实现净利润4.5亿元;计划开拓市场3,000吨,未来可期。 餐厨项目持续扩张,有望加大市场开发和并购力度:。公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设10个餐厨垃圾处置项目公司,其中1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平;此外,2019年,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展;公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本,寻求除项目运营外的多元发展,进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。根据年报,未来公司将利用上市的资本优势和环保督查的倒逼机遇,寻找并购标的项目。在发展好自身业务的同时,利用行业内资源和独到的行业投资视野,物色本行业和上下游产业中的合适对象,辅以投资、并购等手段,寻找规模较大、边际政策较好的项目。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.17、1.47、1.86元/股,对应PE为14.0、11.2、8.8x,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。

一季报超预期,看好火电龙头业绩高弹性一季度业绩超预期。根据公告,公司2020Q1实现营业收入221.2亿元,同比下滑6.0%;规模净利润为11.9亿元,同比增长54.4%。发电量下滑,但业绩高增长,主要原因是电煤价格大幅下降,展现出火电龙头的业绩高弹性。一季报业绩超预期。 发电量同比下降11%,市场化比例提升幅度有限,业绩增长逾50%。 根据公告,2020年第一季度公司控股机组累计发电量465.5亿千瓦时,同比降低10.8%;上网电量434.8亿千瓦时,同比降低10.7%。发电量及上网电量下降的主因是受新冠病毒影响,用电需求减弱。市场化交易方面,2020年一季度市场化电量约203亿千瓦时,交易比例46.7%,较去年同期升高4个百分点,提升幅度不大。2020年一季度平均上网电价为412.1元/兆瓦时(含税),同比下降1.2%。综合电价的下降,主要是由于市场化比例提升。公司一季度归母净利润实现高增长,主要得益于煤价的大幅下降。据估计,公司入炉煤价降幅接近10%,有效抵消电量下滑的影响。 装机结构持续优化,2020年资本开支及计划发电量有望同比持平。 公司作为火电龙头之一,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告,截至2019年底,公司控股装机5661.5万千瓦,其中燃电、气电、可再生能源机组分别为4323.5万千瓦、687.4万千瓦和650.6万千瓦,占比为76.4%、12.1%和11.5%。煤电机组中,600兆瓦及以上的装机比例约占60%。虽然一季度发电量受疫情影响较大,但机组利用小时数仍显著高于全国水平。根据年报,2020年公司资本开支约160亿元,主要用于电源项目基建,环保和节能技术改造等项目,投资规模与2019年基本持平。随着在建机组的陆续投产,公司装机结构持续优化,清洁能源发电占比进一步提高。2020年公司预计完成发电量2100至2200亿千瓦时左右,发电设备利用小时预期将保持稳定。 煤价步入下行通道,看好公司盈利的持续修复。电煤供应明显宽松。 根据国家统计局数据,2020年一季度,国内生产原煤8.3亿吨,同比仅下降0.5%;进口煤炭9578万吨,同比增长28.4%。根据中电联数据,2020年一季度,全国发电量为1.58万亿千瓦时,同比下降6.8%,其中火电同比下降8.2%。中长期来看,随着煤炭产能的陆续释放,若需求端没有出现超预期,未来两年煤价中枢有望持续下行。国内外宏观经济运行偏弱,煤价下行大势所趋。公司火电市场化率超过60%,电价下调风险可控,燃煤机组约占控股装机的76%,公司有望在煤价持续下行周期展现较高的业绩弹性。近期秦港5500打卡动力煤现货价持续低于500元/吨,且今年长协煤的基数也下调10-30元/吨,并有额外进一步的价格折让,预计公司二季度业绩有望继续高增长。 火电龙头优势尽显,多维度看好华电国际。一方面,在政府严控新增装机的背景下,公司在建项目较少,绝大部分会在今年投产,后期资本开支大幅下降,分红比例和股息率值得期待。另一方面,西部五省的煤电整合仍在稳步推进,长期利好火电行业。目前公司PB仅为0.75,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,有望在当前时点展现较强的防御属性,配臵价值凸显。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.5%、3.5%、3.0%,净利润分别为48.3亿、61.7亿元、68.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。