事件：根据公告，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行募资不超过18.8亿元，其中约13.22亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务；剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行完成后，公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。 做大做强配电网节能业务，市占率有望提升：公司作为国网旗下的配电网节能上市平台，主营业务包括电力供应和配电网节能两部分。公司开展的配电网节能项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。本次交易相关标的资产主要分布在蒙东、辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九地。自2016年开始拓展配电网节能业务以来，公司节能服务收入逐年增加，从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元，年均增长50.0%。根据公告，拟装入的节能资产2019年营业收入和净利润分别为2.9亿元和1.1亿元，节能业务的收入和净利润增幅为23%和28%。本次交易完成后，进一步把省级平台整合进来，有利于完善公司配电网节能服务业务布局，增强品牌竞争优势，进一步提升市占率。 疫情对公司主营业务冲击有限，静待在建项目投产：疫情对公司存量运营的配电网节能项目基本没有影响，售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率（6%）远低于配电网节能业务（36%），且营收占比趋于下降，因此本次疫情对公司的影响有限。根据年报，截至去年底，公司在建工程金额为1.6亿元，其中基建工程金额1.4亿元，浙江电网节能改造二期和新疆配电网节能改造二期的实施进度分别为9%和33%。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右，两个项目均有望在今年下半年投产，届时将对营收和利润带来支撑。 国网大力发展综合能源服务，公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元，同比增长125%。根据国网发展战略规划，2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收，成为行业主要推动者；2030年突破3000亿元，成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月，前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关，有望受益于国网综合能源服务事业大发展。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5%、10%、10%，净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元，市盈率为19.5倍、16.8倍和14.9倍。

事件：公司发布2020年半年报，2020年H1实现营收31.36亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.61亿元，同比增长0.02%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长0.86%；基本每股收益0.60元。单二季度营收17.25亿元，同比增长21.75%；归母净利润3.25亿元，同比增长16.98%。业绩符合预期。 业绩符合预期，项目投运稳健进行。在一季度利润下滑近29%的情况下，公司上半年实现利润的正增长，整个上半年归母净利润4.51亿元，同比增幅0.86%，体现了较强的抗风险能力，业务结构的健康性。 公司上半年业绩稳健增长主要得益于新增合并深圳国源股权和固废板块项目的新增投产，包括南海垃圾焚烧发电三厂（1500吨/日）、常山（1000吨/日）、宣城（1000吨/日）、饶平（600吨/日）项目投产。 截至上半年末，公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为1.59万吨/日（不含顺德项目），在建固废处理工程建设项目已于2季度全部复工。在建生活垃圾焚烧发电项目1.32万吨/日，在建工业危险废物处理项目12.5万吨/年，在建生活垃圾转运项目0.17万吨/日，在建农业有机垃圾处理项目0.048万吨/日，未来有望实现产能快速扩张。 “瀚蓝模式”持续升级，推进数字化运营管理。公司在固废处理领域，已形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司建成的南海固废处理环保产业园模式被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”，获得业内和官方的高度认可。此外，运营方面，公司通过信息化手段，建立了规范高效的运营管理平台和工程建设管理平台，如自主研发远程控制和实时运营管理系统等，已成功应用在固废、供水、排水项目中，并具有可复制性。 在数字化运营和智能化管理等方面积极探索，公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合，提升业务管理水平，为构建技术创新和数字化管理体系提供了坚实基础。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.38、1.68、2.02元/股，对应PE分别为18.9x、15.6x、12.9x，维持“买入-A”评级，6个月目标价为31.38元。 风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。

事件：根据半年报，2020年上半年，公司实现营业收入37.9亿元，同比降低6.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比下降2.4%。单看二季度，公司实现营业收入24.9亿元，归母净利润3.5亿元，分别同比增长11.7%和11.9%。业绩符合预期。 疫情导致浮法玻璃量价阶段性承压，看好旺季量价齐升。根据公告，2020年上半年，公司生产各种优质浮法玻璃原片5839万重箱，同比减少58万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5126万重箱，同比减少281万重箱。玻璃量价承压，主要是因为疫情影响终端需求，加之3-5月份玻璃企业库存压力较大，导致玻璃价格阶段性承压。全国浮法玻璃价格于4月下旬开始底部回升。根据卓创资讯统计，今日全国浮法玻璃加权平均价1784.6元/吨，较上周五上涨41.1元/吨，较去年同期增长205.5元/吨。玻璃期货方面，截至8月10日下午收盘，玻璃期货2009合约报收1862元/吨。三季度处于玻璃产销旺季，看好旺季量价齐升行情。 浮法玻璃龙头，看好中高端升级。经过10多年的发展，公司已成为集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。2019年公司提出“一体两翼”发展规划，在强化主业优势的同时，打造“中端—中高端—高端”产品布局，实现高端化转型。截至目前，公司拥有26条优质浮法生产线，1条高铝电子玻璃生产线，在建1条中性硼硅药用玻璃生产线，4个节能建筑玻璃基地、2个在建节能建筑玻璃基地。 从国外药用玻璃行业发展的趋势看，高质量中性硼硅玻璃是大势所趋。 公司的中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约6亿元，项目稳步推进，第一期总投资1.55亿元，建设规模为25吨/天。2020年是公司转型升级的关键一年，看好公司在药玻和电子玻璃等领域的做大做强。 燃料和原材料成本下降，盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面，受石油价格战影响，公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降，油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约，反弹动力有限。原材料方面，纯碱正处产能扩张期，行业供给略有过剩，纯碱价格自2019年起持续下跌，目前处于低位。公司在国内拥有四大硅砂生产基地，马来西亚生产基地投产后年开采能力约300万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动，同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降，公司盈利有望持续改善。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11元。预计公司2020-2022年收入增速分别为11.8%、10.7%、6.3%，净利润分别为15.7亿元、17.3亿元和18.7亿元，对应15.6倍、14.2倍和13.1倍市盈率。 风险提示：需求改善不及预期，企业去库存进度不及预期，原材料价格上涨风险。

事件：根据公告，天山股份向中国建材股份有限公司等交易对方发行股份，收购中联水泥100%股权，南方水泥99.93%股权，西南水泥95.72%股权，中材水泥100.00%股权，本次发行的价格为13.38元/股。同时，公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，发行股份数量不超过3.15亿股。 把握战略机遇，打造龙头水泥上市公司。国家鼓励企业兼并重组，做大做强主业。在水泥供给侧改革背景下，提高行业内部集中度，促进行业规范化和规模化发展成为大势所趋。本次重组完成后，天山股份将成为水泥行业龙头上市公司，产能规模和产销量将大幅增长，在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥，成为最大的上市水泥企业。根据公告，公司水泥产能提升至约4.3亿吨，熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 重组完成后，有望充分发挥协同作用。在原材料和燃料（煤炭、电力等）采购方面，可通过共用双方供应商体系及优势管道，充分发挥采购端的规模效应，获得成本优势。在熟料和水泥生产方面，上市公司有望开展生产技术指标对标和内部及对外竞争，通过专利技术、生产诀窍、特殊工艺的共用以及技术骨干的流动调配，提高生产效率。在财务方面，可充分发挥A股上市公司的平台效应和融资能力，拓展融资渠道，降低融资成本，改善资本结构，为公司的持续业务发展提供支持。 通过初步估算，公司估值修复空间较大。根据公告，截至3月底，天山股份拟收购的标的净资产分别是南方水泥310亿元、中联水泥201亿元、西南水泥158亿元（95.7%股份）和中财水泥73.9亿元，合计736亿元；净利润分别是南方水泥59.5亿元、中联水泥15亿元、西南水泥13.5亿元和中财水泥20亿元，合计108亿元。考虑到标的企业盈利能力距上市公司存在一定差距，若按照1.1-1.3倍来购买，对应估值为810亿元-957亿元。发行价格为13.38元/股，购买资产发行股份数为60.5-71.5亿股。目前总股本10.5亿股，募集配套资金不超过3.15亿股，发行股份加募集资金后总股本74.1-85.1亿股，对应PE为8.5-9.7倍，对应PB为1.26-1.44倍。考虑到A股水泥企业的PB大多在1.5-2.5倍之间，全国性龙头海螺水泥、华新水泥和冀东水泥的PB分别为2.5倍、3.1倍和1.8倍，公司具备较大的估值修复空间。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为25.7%、7.6%、6.7%，净利润为21.6亿元、24.1亿元和26.7亿元，对应市盈率8.8倍、7.9倍和7.1倍。风险提示：基建投资力度不及预期；复工复产进度不及预期；涨价落地情况不及预期。

四川省水电龙头，雅砻江水电为主要利润来源：公司是川投集团控股的唯一上市公司，川渝电网最大清洁能源供应商主要依托具有独特资源优势的雅砻江（1473万千瓦）、大渡河（1173.5万千瓦），以及田湾河流域（74万千瓦）进行开发建设运营。截至2019年底，公司参控股装机3900万千瓦，权益装机933万千瓦，位列四川省电力上市公司首位。公司控股机组77.2万千瓦，完成收购的银江水电站正在建设中。公司参股雅砻江、大渡河“两河流域”的大水电基地，充分发挥清洁能源主业优势。雅砻江水电站凭借禀赋优异和联合调度连年保持稳定的发电量和利用小时数，是公司最重要的利润来源。目前，雅砻江下游五座水电站，共计1470万千瓦机组全部投产，今年二三季度来水偏丰，发电量及盈利值得期待。 雅砻江中游开发进行时，消纳区域供需格局保证消纳：雅砻江中游电站建设正稳步推进，“十四五”期间有望迎来密集投产期。中游规划总装机超1000万千瓦，共建设七座电站，其中两河口水电站拟供给四川电网，并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节；四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前，雅中直流已顺利核准通过，中游水电站电量消纳无忧，助推企业做大做强主业，同时有助于缓解华中地区缺电问题，提高特高压利用率。各消纳区域中，江苏省用电需求旺盛，用电缺口持续扩大；四川省外送通道加紧建设，弃水问题有望缓解；华中地区经济增长加之能源禀赋不足，外来电需求快速增长。总体看，雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好，雅砻江水电业绩有望持续增长。 政策助力西南水电消纳，集团资产注入值得期待：针对四川省存在的水电消纳问题，国家发改委及四川省政府多措并举，弃水现象持续改善。公司顺利发行可转债40亿元，专项用于杨房沟水电站建设。同时，川投集团拟曾承诺，在时机成熟时，将旗下清洁能源资产注入公司，集团旗下8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理，紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进。若收购完成，公司控股装机数量翻番，盈利能力或将进一步提升。公司现金流极好，未来的现金分红比例和股息率值得期待。 投资建议：增持-A 投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为4%、2%、2%，净利润分别为33.8亿元、34.4亿元和35.3亿元，对应市盈率为13倍、12.7倍和12.4倍。 风险提示：来水不及预期，项目推进进度不及预期。

浮法玻璃龙头,看好主业优势叠加高端布局:公司于1988年成立,2005年正式进军玻璃行业,2011年在上交所上市。经过近10年发展,公司已成为一家集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。公司浮法玻璃产能位列全国之首,国内生产线主要分布在湖南、浙江、广东、福建四省,在马来西亚亦有生产线布局。在玻璃主业占据优势的基础上,公司积极打造“硅砂-玻璃原片-深加工”产业链,发力节能玻璃、电子玻璃和药玻,有望实现业绩多点开花。 玻璃供需格局持续改善,二季度价格底部回升,下半年量价有望超预期:近年玻璃产能置换政策趋紧,新增产能有限,叠加生产线进入集中冷修期,行业供给端压力可控。预计2020年玻璃产线新点火日熔量5680吨,冷修15550吨,复产6970吨,整体产能较去年底减少2900吨。需求方面,2016年前后的新开工面积高增长预计在2020年开始逐渐在竣工端体现。随着二季度疫情得到控制、复工复产启动,加之疫情影响下整体内需后移,内需呈爆发性增长,价格底部回升。展望下半年,海外需求恢复时间及恢复程度成为影响浮法玻璃量价的关键。全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧,中国经济数据持续超预期,且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长。如出口恢复较好,不排除下半年玻璃量价超预期的可能。 燃料和原材料成本下降,盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面,受石油价格战影响,公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降,油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约,反弹动力有限。原材料方面,纯碱正处产能扩张期,行业供给略有过剩,纯碱价格自2019年起持续下跌。公司在国内拥有四大硅砂生产基地,马来西亚生产基地投产后年开采能力可达292万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动,同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降,公司盈利有望持续改善。 中长期战略规划明确,一体化发展未来可期:2019年公司公告《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》,提出“一体两翼”发展规划,在强化主业优势持续扩张规模同时,不断拓展创新深加工业务,打造“中端-中高端-高端”产品布局,实现高端化转型。2020年3月,公司公告拟发行可转债大力发展节能玻璃;电子玻璃2020年2月实现技术突破,4月正式投入商业化运营;药玻项目也于2019年12月开始建设,高端产品布局战略清晰、雏形已现。公司积极构建利益共享机制,分别于2012、2016、2017年实施股权激励,2019年又推出事业合伙人计划和员工持股计划,并针对电子玻璃和药玻等高端新兴业务实行高管跟投机制。健全的利益共享机制有助于公司行稳致远,实现一体化发展并顺利完成高端转型,长期投资价值凸显。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9元。预计公司2020年-2022年收入增速分别为8.2%、11.4%、7.3%,净利润分别为15.4亿元、17.1亿元和18.8亿元,对应12.9倍、11.7倍和10.6倍市盈率。 风险提示:需求改善不及预期,企业去库存进度不及预期,原材料价格上涨风险。

高端装备龙头, 积极布局环保 :润邦股份成立于 2003年 9月,早期专业从事高端装备业务产品的设计研发、制造销售及服务。因装备行业受周期性影响显著,公司自 2015年开始通过并购、参股、并购基金等在内的多种形式拓展环保业务,进军污泥处理处置与危废医废处理处置领域。公司提出“高端装备板块与环保板块双轮驱动”的战略方针后业绩回暖,盈利能力明显提高。2019年公司实现收入 23.14亿元,同比增长 18.02%。归母净利润 1.40亿元,同比增长 114.26%。2019年 ROE(加权)为 5.5%,同比提高 2.83pct,是近 5年最高水平。 收购危废龙头 中油环保 ,打开危废新篇章:公司 2020年 3月完成增发收购中油环保剩余股权,中油环保成为公司全资子公司。中油环保系危废处理行业的领军企业,具备区位、产能、工艺优势。作为危废龙头,公司已建成投产 5个危废处置项目、7个医废处置项目,具备危废医废处理能力 24.26万吨/年,预计 2020年还有 2个新建项目投产运营,将新增危废处理能力 9.50万吨/年,其危废产能正加速释放中。随着公司新项目的陆续投产以及产能利用率爬坡,公司危废板块业绩有望持续提升。 危废无害化大有可为 ,行业整合大势所趋 :随着我国经济的发展与工业化水平的提高,近年来我国危险废物产生量呈现持续增长态势。一方面来自技术提高催生危废存量市场释放空间,另一方面来自每年由于各行业生产增长而新产生的危险废弃物以及市场规范化发展的增量市场。而危废经过焚烧处理后,具体积可减量到处理前的 5%-10%,相比其他方法最大限度的实现了减量化。危废无害化市场空间广阔,整个行业处于小而散的状态,给头部企业提供了较多的并购机会。2020年一季度末公司资产负债率 46.11%,货币资金 8.61亿元。2019年经营性现金流持续改善,健康的财务报表奠定扩张基础,后续危废项目并购+内生增长双驱动,产能有望进一步快速扩张。 新一轮基建投资热潮启动,装备业务有望显著获益。公司的高端装备主要在物料搬运装备、海上风电装备领域。公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品牌优势, “杰马/GENMA”品牌起重机已逐步走向国际市场,其产品适用于不同类型的港口、码头对物料搬运设备的需求。全国新一轮项目投资开工热潮随着疫情缓解逐步启动,公司通用设备业务将受益于大规模的基建类投资。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头,大力布局环保板块,未来重点发展危废领域,公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.29、0.38、0.46,对应 PE 倍数分别为 15.6、11.7、9.8;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为5.6元。 风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,市场竞争加剧

德资血统的有机废物资源化专家:公司深耕行业十余年,是国内首家采用“MBR+纳滤”工艺技术的企业,也是我国垃圾渗透液处理领域首家上市公司。老东家WWAG从事垃圾渗滤液处理150多年,代表海外垃圾渗滤液处理的领先技术水平,公司拥有其MBR相关技术独家使用权,技术优势显著。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩:公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。公司2016-2019年,累计新增EPC项目订单289个,累计金额69.4亿元;而包括EMC、BOT、BOO等特许经营项目新增为19个,累计金额25.6亿元。公司近几年业绩增长良好,2019年营收和归母净利润分别27.3亿元和3.17亿元,分别同比增长32%和36%。同时盈利能力持续提升。2019年EPS为0.4元,同比增长38%yoy,ROE为8.1%,同比增长1.5pct。公司在渗滤液处理方面处于行业龙头企业,未来几年的议价能力仍将处于相对优势地位,盈利能力有望保持稳定。 技术优势凸显,树标杆项目,两大业务齐发展:公司坚持“有机废弃物资源化专家”的公司品牌形象,以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向,强化“环保技术解决方案+运营服务”的商业模式,围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域,依托企业数字化转型与持续创新,在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司在各细分领域技术优势明显,获各类授权专利超200项,主编及参编国家行业标准规范近10项。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT,先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置项目,标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能:2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的即将实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 加大央企战略合作,未来深度合作可期。公司自2013年来切入固废处理、厨余垃圾处理等业务,打造有机废弃物综合处理一体化。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目,该项目和国投合作,资金端优势明显,另一方面项目规模大年限长,总投资5.8亿元,投资收益率可观。除此之外,公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴,目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作,积极发挥自身技术优势。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元,对应PE15.0x、11.7x、9.1x。六个月目标价10.2元。 风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧。

雄踞华中的全国水泥龙头,看好湖北区域振兴。公司始创于1907年,1994年在上交所上市,从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团,水泥业务居同业前列。湖北作为公司深耕多年的大本营,水泥市场集中度高,竞争格局较好,新增产能有限。2020年一季度受疫情影响,湖北宏观经济和水泥板块略有承压。为提振经济,应对疫情,湖北省已出台系列措施,加大基建投资力度,加之湖北房地产投资稳步增长,水泥需求保持较强韧性。截至目前,湖北水泥已启动第一轮涨价,幅度为20-30元/吨。随着湖北及周边地区复工复产加快,水泥需求陆续释放,不排除在旺季进一步提价的可能。 拉豪助力强化西南,发展潜力巨大。2015年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并,2016-2018年公司陆续收购拉豪在西南的水泥资产,在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张,进一步强化西南布局。根据云南发改委数据,2020年云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400多亿元,投资规模位居全国前列。西藏地区固定资产投资在经历2019年初短暂下滑后,投资增速迅速回升,有望保持高增态势。西南水泥需求高增长确定性强,公司有望凭借云南区位优势和西藏先发优势,将西南打造成盈利核心区域之一。 积极布局海外,未来增长可期。公司2011年开始实施“走出去”战略。 截至2019年末,公司在水泥海外投产和在建榜单均位列第二,仅次于海螺水泥。公司在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291万吨,在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211万吨产能的在建项目。2019年,公司收购吉尔吉斯南方水泥公司和坦桑尼亚马文尼水泥公司,开启布局非洲步伐。2019年公司海外实现营收15.5亿元,同比增长18%。随“一带一路”建设持续推进,公司有望借助平台资源优势,将海外业务打造成新的利润增长点。 打造一体化龙头,业绩有望多点开花。截至2019年末,公司已拥有骨料产能3950万吨/年,废弃物处置产能570万吨/年(含在建)。公司矿产储备丰富,骨料业务具有资源和成本优势,2019年公司骨料销量1759万吨,实现营收10.3亿元,同比增长24.9%,毛利率高达65%。 环保方面,水泥窑协同处置固废/危废目前已成为垃圾处置的重要辅助手段,潜在需求巨大。公司在协同处置业务上布局领先,技术累积深厚,水泥窑线环保业务覆盖率达50%。随着公司一体化产业链打造完成,业绩有望多点开花。 投资建议:百年华新,强者恒强。公司积极完善国内布局,湖北振兴助力供需格局改善,西南区域市占率提升,同时公司积极推进海外水泥产能建设,环保/骨料盈利能力提升,有望实现业绩多点开花。维持买入-A投资评级,6个月目标价32元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%,净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。 风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能置换政策放松。

一季度净利率提升,有望受益于精装比例提升和旧改 事件:根据一季报,公司2020年一季报实现营收24.7亿元,同比下降8.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长2.9%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长1.5%。符合预期。 疫情对全年业绩冲击有限,油价下挫助力成本端改善:根据中国建筑防水协会数据,一季度是防水材料产销淡季,全国沥青及改性沥青卷材产量约占全年总产量的14%。根据协会统计,今年3月湖北以外地区的防水企业基本正常开工,预计新冠疫情对防水企业的经营目标影响较小。从成本端看,3月OPEC减产协议破裂,国际油价持续下挫,防水卷材及涂料的主要原材料沥青、聚醚等主要由原油加工制成,公司原材料成本有望降低,防水产品毛利率或存提升可能。2020年一季度,公司销售毛利率同比减少1.4pct至33.1%,销售净利率同比增加0.4pct至5.0%;销售/管理/财务/研发费用率分别上升-1.9/-0.8/0.4/0.01个百分点,公司整体经营质量有所改善。 现金流改善,资产结构持续优化:公司经营活动现金流量净流出额同比减少8.3亿元,收现比/付现比分别同比下降14/57pct至127%/146%;投资活动现金流净流出额较去年减少2.5亿元至4.7亿元,主要系本期购臵固定资产、无形资产等支付的现金减少;筹资活动现金流入净额同比上升447%至8.7亿元,主要系报告期取得借款收到的现金增加,其中短期借款较年初增加约8亿元。报告期末现金余额25.2亿元,较年初增加13.7亿元;其他应收款较年初增加628%,主要系公司支付履约保证金。公司应付债券同比减少94%至1亿元,主要系当期可转债转股。公司信用减值损失发生额3673亿元,较上期增加159%,主要是因为公司应收账款账龄增加补提坏账。一季度末,公司资产负债率为48.3%,较年初下降7.3pct,主要系雨虹转债强制转股增厚资本,资产结构持续优化。 可转债转股增厚实力,20亿元超短融提供流动性:截至4月13日,因雨虹转债触发有条件赎回条款而发生转股,公司总股本累计增加8207万股。近日,公司拟申请发行不超过20亿元的超短期融资券,为2017年发行可转债以来首次直接募资,主要为调整优化债务结构,拓宽融资渠道,降低融资成本。根据统计局数据,2020年一季度,全国建筑业总产值3.6万亿元,同比下降16%;全国建筑业房屋建筑施工面积89.4亿平方米,同比增长0.2%。近日,国常会确认“加大城镇老旧小区改造力度”,确认2020年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍。“旧改”纳入专项债支持领域,资金来源得以保障。公司作为防水行业龙头企业,凭借规模/渠道/品牌优势,有望受益于地产端的精装全装比例提升、老旧小区改造机会,以及基建端的重大项目建设等机遇,市占率进一步提升可期。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为19.7%、17.7%、12.3%,净利润分别为29.5亿元、35.1亿元和39.5亿元,给予买入 -A的投资评级,6个月内目标价为45元。 风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、回款情况不及预期、 沥青等主要原材料价格波动风险。

事件:1)公司发布2019年报,2019年实现营收11.35亿元,同比增长35.69%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长34.32%。2)公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收3.29亿元,同比增长48.71%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长34.18%。 多项目顺利投产,助力业绩高增长:据年报,公司2019年建设完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能(2250吨/天)、攀枝花旺能(800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能(1500吨/日)5个项目,并投入运营,合计增加处理规模5900吨/日。截至2019年底,公司已累计投资建设23座垃圾焚烧发电厂,共计37期项目,其中14座电厂23期项目已成功运行。项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。2019年公司毛利率为53.23%,净利率达36.65%处于行业前列。2020年Q1毛利率为46.21%,净利率达25.83%,盈利指标同比下滑系在建项目配套投入的长期借款增加了利息费用,新项目投运后利息费用更多地进入了财务费用等所致,随着新投运项目爬坡期结束带来的产能利用率提升,公司盈利指标有望提升。 在手项目充足,区位优势明显:根据年报,2019年全年获取4个生活垃圾焚烧发电项目,3个餐厨垃圾项目,新增市场订单近3000吨,完成年初的目标,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。据2019年报,公司2020年度总目标为全年拟计划实现净利润4.5亿元;计划开拓市场3,000吨,未来可期。 餐厨项目持续扩张,有望加大市场开发和并购力度:。公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设10个餐厨垃圾处置项目公司,其中1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平;此外,2019年,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展;公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本,寻求除项目运营外的多元发展,进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。根据年报,未来公司将利用上市的资本优势和环保督查的倒逼机遇,寻找并购标的项目。在发展好自身业务的同时,利用行业内资源和独到的行业投资视野,物色本行业和上下游产业中的合适对象,辅以投资、并购等手段,寻找规模较大、边际政策较好的项目。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.17、1.47、1.86元/股,对应PE为14.0、11.2、8.8x,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。

事件:根据公告,2020年一季度公司实现营收20.8亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润0.33亿元,同比下降89.9%;实现扣非归母净利润0.3亿元,同比下降90.7%。疫情影响下游需求,公司产品销量下滑。业绩符合预期。根据公司发布的2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润5-7.5亿元,有望扭亏为盈。 毛利率受疫情拖累,2020年有望再迎提价良机:2020Q1公司销售毛利率25.9%,同比下降4.2pct,主要是因为销量下滑影响营业收入,石膏板成本及售价受原材料价格影响较大。根据公告,2019年受护面纸降价影响,石膏板的单位原材料成本由2018年的2.39元降至2.31元,2019年石膏板价格约5.6元/平方米,同比下降0.25元。2020年美废零进口政策开始实行,海外废纸供应量压缩,国废涨价可期。公司旗下泰和纸业新增40万吨产能落地后,公司护面纸自给率预计将超过50%。公司石膏板有望伴随原材料价格上涨,再度迎来涨价机遇。2019Q4以来,地产竣工增速回暖,2020年1-3月受疫情影响,房屋竣工面积累计同比下降15.8%,降幅较去年同期扩大5pct,其中住宅竣工增速降幅扩大8.1pct至16.2%,办公楼竣工增速降幅同比收窄25pct至5.8%,3月降幅已经收窄,地产竣工增速向上趋势并未改变,看好全年石膏板业绩表现。 筹资净流入规模增加,泰山诉讼费用支付导致现金流出:2020年一季度公司经营活动产生的现金流净流出额18.1亿元,较2019年一季度净流出的1.8亿元增加16.3亿元,主要系本年支付石膏板诉讼费用,以及在Q1防水淡季子公司经营活动现金流净流出。公司销售收现比较去年同期上升2.6pct至100%;投资活动现金流净额约10亿元,同比增长92%,主要系在建项目支出减少以及购买银行理财增加;筹资活动现金流净流入12.1亿元,较去年同期增加14亿元,主要系子公司本期取得借款净额增加,短期借款较年初增加6.9亿元,公司发行10亿元超短融导致其他流动负债增加10亿元。受汇率变动影响,公司现金及现金等价物同比增长198%。公司销售/管理/财务费用率同比增长1.9/6.4/1pct,主要系去年四季度收购防水企业,此外,子公司停产损失增加导致管理费用率增长,子公司借款增加导致利息费用增长。公司研发支出占总收入的比重较去年同期增加0.2pct至2.6%。 2016年后首次募资,产能扩张奠定基础:根据公告,公司于3月6日发行10亿元的超短融;4月27日,公司董事会审议通过,拟面向专业投资者公开发行总额不超过20亿元的公司债券,目的为进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。继2016年定向增发收购泰山石膏35%的股权后,公司再次公开募资,累计披露规模约30亿元,公司石膏板及配套龙骨、防水业务产能有望进一步扩张,为“一体两翼”规划明确的全球50亿平方米石膏板产能、50亿吨龙骨产能和防水材料业务做到全国前三目标奠定基础。2019年竣工增速改善,预计2020年竣工继续回暖,有望进一步释放需求空间,长期看好行业集中度提升和产品结构转型升级,加之装配式建筑加速普及,石膏板渗透率有望提升。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为24.7%、11.5%、6%,净利润分别为29.1亿元、33.1亿元和36.6亿元,EPS分别约1.72、1.96、2.17元,对应PE分别为14.4、12.7和11.5倍。看好公司防水板块成长性,给予“买入-A”评级,目标价为32元/股。 风险提示:地产竣工改善不及预期、原材料及燃料价格上涨、防水板块业绩不及预期、石膏板产品结构升级不及预期。

一季报超预期,看好火电龙头业绩高弹性一季度业绩超预期。根据公告,公司2020Q1实现营业收入221.2亿元,同比下滑6.0%;规模净利润为11.9亿元,同比增长54.4%。发电量下滑,但业绩高增长,主要原因是电煤价格大幅下降,展现出火电龙头的业绩高弹性。一季报业绩超预期。 发电量同比下降11%,市场化比例提升幅度有限,业绩增长逾50%。 根据公告,2020年第一季度公司控股机组累计发电量465.5亿千瓦时,同比降低10.8%;上网电量434.8亿千瓦时,同比降低10.7%。发电量及上网电量下降的主因是受新冠病毒影响,用电需求减弱。市场化交易方面,2020年一季度市场化电量约203亿千瓦时,交易比例46.7%,较去年同期升高4个百分点,提升幅度不大。2020年一季度平均上网电价为412.1元/兆瓦时(含税),同比下降1.2%。综合电价的下降,主要是由于市场化比例提升。公司一季度归母净利润实现高增长,主要得益于煤价的大幅下降。据估计,公司入炉煤价降幅接近10%,有效抵消电量下滑的影响。 装机结构持续优化,2020年资本开支及计划发电量有望同比持平。 公司作为火电龙头之一,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。根据公告,截至2019年底,公司控股装机5661.5万千瓦,其中燃电、气电、可再生能源机组分别为4323.5万千瓦、687.4万千瓦和650.6万千瓦,占比为76.4%、12.1%和11.5%。煤电机组中,600兆瓦及以上的装机比例约占60%。虽然一季度发电量受疫情影响较大,但机组利用小时数仍显著高于全国水平。根据年报,2020年公司资本开支约160亿元,主要用于电源项目基建,环保和节能技术改造等项目,投资规模与2019年基本持平。随着在建机组的陆续投产,公司装机结构持续优化,清洁能源发电占比进一步提高。2020年公司预计完成发电量2100至2200亿千瓦时左右,发电设备利用小时预期将保持稳定。 煤价步入下行通道,看好公司盈利的持续修复。电煤供应明显宽松。 根据国家统计局数据,2020年一季度,国内生产原煤8.3亿吨,同比仅下降0.5%;进口煤炭9578万吨,同比增长28.4%。根据中电联数据,2020年一季度,全国发电量为1.58万亿千瓦时,同比下降6.8%,其中火电同比下降8.2%。中长期来看,随着煤炭产能的陆续释放,若需求端没有出现超预期,未来两年煤价中枢有望持续下行。国内外宏观经济运行偏弱,煤价下行大势所趋。公司火电市场化率超过60%,电价下调风险可控,燃煤机组约占控股装机的76%,公司有望在煤价持续下行周期展现较高的业绩弹性。近期秦港5500打卡动力煤现货价持续低于500元/吨,且今年长协煤的基数也下调10-30元/吨,并有额外进一步的价格折让,预计公司二季度业绩有望继续高增长。 火电龙头优势尽显,多维度看好华电国际。一方面,在政府严控新增装机的背景下,公司在建项目较少,绝大部分会在今年投产,后期资本开支大幅下降,分红比例和股息率值得期待。另一方面,西部五省的煤电整合仍在稳步推进,长期利好火电行业。目前公司PB仅为0.75,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,有望在当前时点展现较强的防御属性,配臵价值凸显。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.5%、3.5%、3.0%,净利润分别为48.3亿、61.7亿元、68.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:全社会用电量增长不及预期;煤炭持续高位运行;上网电价下行风险。

事件:根据年报,公司2020年一季度实现营业收入137.5亿元,同比增长6.8%;归母净利润15.3亿元,同比减少39.1%;基本每股收益0.030元。业绩符合预期。 机组盈利下降、财务费用增加、退税及投资收益下降,一季度盈利承压:根据公告,一季度受疫情影响,在运机组利用小时数承压。如不计入2019年7月及9月新投产的阳江6号和台山2号机组的影响,其他22台机组于2020年第一季度的总上网电量为368.8亿千瓦时,同比下降4.7%。财务费用方面,2020Q1的财务费用为21.2亿元,去年同期为16.2亿元,同比提升5.0亿元。公司的增值税退税进度不及预期,退税金额同比下降,公司确认的其他收益为2.7亿元,较去年同期的7.6亿元降低63.8%。此外,受汇率波动影响,2020Q1的汇兑收益比上年同期减少,2019Q1公司出售上海中广核工程科技有限公司实现投资收益,2020年第一季度无此类收益。 预计明后年装机量提升近两成,收入端有望迎来量价齐升:公司作为中国核电行业最大参与者,第一大股东为中广核集团。2019年公司共有2台机组投入商运,分别为阳江6号(2019年7月)和台山2号机组(2019年9月)。 截至2019年底,公司控股24台在运机组,装机容量2714万千瓦,同比增长11.7%。目前公司有4台在建核电机组,总装机460万千瓦,增加装机17%。 其中,红沿河5号计划于2021年下半年投产,红沿河6号、防城港3号和4号计划于2022年陆续投产。核电稳定运行时间长,存量二代机组可争取运营60年,新建三代机组直接按照60年寿命设计。核电利用效率高,年运行小时数一般在7000小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张,为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目,核电重启预期有望进一步加强,未来成长可期。 核电运营龙头的股息率值得期待,大股东增持彰显信心:公司在2017-2019年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%,分红比例稳步提升。2019年每股分红0.076元,静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略,2020-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低,待核电项目密集投产期结束后,分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响,投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下,公司拥有固定收益的类债券特征,配臵价值凸显。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.5元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%,净利润分别为106亿元、108亿元、119亿元,对应市盈率13.5倍、13.3倍和12.0倍。 风险提示:用电量增速低于预期,利用小时数偏低,上网电价下调风险。

事件:公司发布年报,2019年实现营收181.5亿元,同比增长29.3%;实现归母净利润20.7亿元,同比增长37%;实现扣非归母净利润18.8亿元,同比增长42%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),分红比率约22.8%。业绩符合预期。 卷材/涂料毛利率提升,下游客户集中度提升:根据年报,2019年公司非金属矿物制品业总销量8.2亿平米,同比增长29.0%,防水卷材/涂料/工程施工收入分别同比增长36.4%/22.6%/20.4%,主要系各项业务拓展顺利,产品销量增加。公司下游客户集中度进一步提升,前五大客户合计销售金额40.3亿元,同比增长57%,在总收入中所占比例较去年提升4pct至22%。公司销售毛利率35.7%,同比增长1.1pct。分业务看,防水卷材/涂料/工程施工各项毛利率分别提升0.6/2.3/-0.1个百分点,主要受益于2019年原材料沥青涨价导致卷材对部分客户小幅提价,同时涂料原材料聚醚价格下滑导致涂料毛利率提升明显。费用率方面,2019年公司的销售/财务/管理/研发费用率分别上升-0.3/-1.2/0.9/0.06个百分点。近年来精装房、全装房占比快速提升,地产商集采趋势明显,公司有望凭借渠道优势进一步提升市占率。 回款难题有所改善,资产结构持续优化:根据年报,2019年公司经营活动现金流量净额同比上升56.7%,主要系公司销售回款增加;收现比/付现比分别为108%/115%,同比提升16/21pct,主要系公司高压管控应收账款,全力提升经营质量;投资活动现金流净流出额较去年减少2.1亿元。随着公司全国布局逐步形成,2019年资本开支较上一年降低4.2亿元;筹资活动净现金流同比下降123%,主要系报告期偿还借款、分配股利和偿付利息。截至2019年底,公司资产负债率为55.6%,同比下降3.4pct,资产结构持续优化。 可转债强制转股增厚实力,三期股权激励彰显高业绩信心:截至2020年4月13日,因雨虹转债触发有条件赎回条款而发生转股,总股本累计增加8207万股。公司破除直销和工程渠道壁垒,设立三大工程集团,进一步扩大防水业务领先优势,民建业务扁平化管理,德爱威公司与工建集团三大区协同发展建筑涂料业务;通过设立员工合伙人制度,牢牢占据渠道资源,渠道下沉的同时缓解资金压力。第三期股权激励覆盖2189人,超过第一/二期的1254/330人,本次激励的业绩考核要求净利润的CAGR(2020-2023)不低于20%,彰显龙头业绩信心。 投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为19.7%、17.7%、12.3%,净利润分别为29.5亿元、35.1亿元和39.5亿元,给予买入-A的投资评级,6个月内目标价为45元。 风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、回款情况不及预期、沥青等主要原材料价格波动风险。