事项：公司公告 2021年上半年营业收入预计为 326,549.52万元–391,859.42万元，同比增长 50% - 80%；实现归母净利润 27,611.63万元–33,133.95万元，同比增长 50%-80%；基本每股收益 0.5603元/股-0.6723元/股。 支撑评级的要点 二季度营收中值同比增长 75%略好于预期。综合公司 2020年和 2021年的一季度业绩和半年业绩， 2021年二季度的营业收入为 18.42-24.96亿元，同比增长 48.7% - 101.5%，单季度收入中值同比增长 75.1%，相比一季度增速 51.7%，明显加快了 23个百分点，预计主要原因是本土晶圆厂建产及去年疫情导致的低基数。 年初以来充裕的新接订单保障年内业绩增长。据中国国际招标网数据显示，部分主流产线公布的中标数据中，北方华创自年初至今新接的 51台订单已接近 2020年全年新接 81台订单的 63%，且订单以热处理设备为主、刻蚀和 PVD 设备居多。上半年业绩增长与订单增长态势相符。目前芯片供需持续紧张，行业处于积极扩充产能阶段，近期也有新的产线规划陆续公布，对于上游设备的需求非常旺盛，今年全年的订单有望保持高增长态势。 拟定增募投扩充主营产品及增强研发力度。据公司 6月 3日发布拟定增公告，将扩充电子工艺装备和电子元器件的产能，形成 22万只高精密石英晶体振荡器、2000万只特种电阻、500台集成电路设备、500台新兴半导体设备、300台 LED 设备、700台光伏设备的生产能力；并且将保障高端半导体设备研发所需资金，针对先进逻辑、先进存储、先进封装、新兴半导体、Mii/Micro LED、先进光伏等核心工艺装备的研发。定增项目的落实将有力扩大公司产品的平台化和市占率，保持领先竞争力。 盈利预测和投资建议 结合公司的一季报和半年报，考虑到北方华创电子工艺设备毛利率变化，以及募资扩产带来的规模效应，预计公司 2021-2023年净利润分别为7.26/10.88/14.82亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发强度大导致盈利波动；在建项目投产计划慢于预期。

公司公告2021年上半年营业收入预计超过3.2亿元，基本达到去年全年水平，实现净利润为3100-4000万元，同比增加399%-543%，扣非净利润为2400-3300万元。 支撑评级的要点n 上半年业绩高速增长符合当前行业高景气。当前芯片供需持续紧张，主流晶圆厂负责人更公开表态紧缺态势会延续至2022年底。上游制造端积极生产和扩充产能，对于设备端的需求逐渐增加。公司在互动平台表示订单饱满且生产厂区满负荷运转。在行业高景气的带动下，公司业绩有望继续保持积极态势，上半年业绩已经达到2020年全年水平，2021年业绩有望实现高增长。 前道设备和后道设备已获大厂认可，定增项目有望加快国产替代进程。 公司的前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED 芯片制造等领域的收入均有较大增长，且前道涂胶显影设备已获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单，打破TEL 对涂胶显影机的垄断；后道产品也已应用于国内多家封装大厂Fan-out 产线，成为客户的主力量产设备。2021年6月12日公司发布拟定增公告，募集资金将投入上海临港研发及产业化项目、高端晶圆处理设备产业化项目(二期)及补充流动资金，将推动前道加工设备在先进制程的突破，扩充前道晶圆加工及后道先进封装环节涂胶显影设备产能，有望加快国产替代进程和业务规模增长。 盈利预测和投资建议 结合公司的一季报和半年报，考虑到公司一季度的在手订单和股权激励情况，叠加政府补助和积极业绩增长，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧的风险；募投计划推迟的风险；国际边缘政治波动风险。

支撑评级的要点 拟定增募资 85亿元，有望继续扩充电子工艺装备和电子元器件的产能。 据 4月 22日公告的定增预案称，本次非公开发行股票募集资金扣除发行费用后，用途涵盖半导体装备产业化基地扩产项目四期（募集资金拟投入 34.8亿元， 相当于该项目总投资额的 91.3%）、高精密电子元器件产业化基地扩产项目三期（募集资金拟投入 7.3亿元， 占该项目总投资额的 91.8%）的建设。两个产业化基地扩产项目达产后，将形成 22万只高精密石英晶体振荡器和 2000万只特种电阻的量产能力，以及年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、 LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力，快速扩大公司的产品市占率和供应能力，提前应对未来可能出现的产业发展高景气带来的产能瓶颈。 保障高端半导体设备研发所需资金，公司竞争力有望进一步提升。 此次募资项目中有 24.1亿元用于高端半导体装备研发项目， 占该项目总投资额的 77.0%，主要针对先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺 设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、 Mini/Micro LED 核心工艺设备、先进光伏核心工艺设备等的研发，有利于公司持续紧密地跟随国内、 国际客户的芯片生产工艺技术迭代，保持公司的领先竞争力。 2021年上半年订单增长显著。 据中国国际招标网公布的部分主流产线中标数据统计显示，公司 2021年初至今新接订单 51台，接近 2020年全年新接订单 81台的 63%，且中标订单中以热处理设备为主、刻蚀设备和PVD 设备居多，随着行业高景气的延续，下半年的订单增长有望延续上半年态势， 且半导体设备产品多元化的平台优势明显。 估值 考虑到电子元器件的历史平均毛利率和行业高景气度的持续时间略长于历史周期， 叠加募资扩产可能带来的规模效应， 2021-2023年利润预期为 7.26/10.88/14.82亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 定增落地的不确定性； 研发强度大致盈利波动；在建项目投产计划慢于预期；国际边缘政治摩擦的不确定性；行业景气周期略高于历史水平。

6月15日公司官方微信公众号称首台8英寸甚高频去耦合反应离子CCP刻蚀设备PrimoAD-RIE200顺利付运客户生产线。6月月17日公司通过官方能微信公众号推出专为高性能Mii-LED的量产设计的PrismoUiMaxMOCVD设备，该设备帮助LED芯片制造商提高产能的同时能够有效地降低生产成本。 支撑评级的要点8英寸CCP刻蚀设备提供更高性价比的解决方案，进一步巩固公司的刻蚀地位。基于公司成熟的12英寸CCP刻蚀工艺和特性，8英寸的PrimoAD-RIE200进一步提升创新技术和生产效率，可灵活配置多达三个双反应台的反应腔（即六个反应台），并提供可选升级至12英寸刻蚀设备系统的解决方案，灵活应对产线未来扩张的需求。公司的刻蚀设备产品矩阵逐步差异化，可满足不同客户的灵活需求，刻蚀地位有望继续提升。 高性能Mii-LED量产用MOCVD设备已获国内领先客户的订单，积极拥抱抱Mii-LED新浪潮。专为高产量设计的PrismoUiMaxMOCVD设备搭配了众多创新，如多区温度补偿加热系统等，可满足Mii-LED生产所需的优异波长均匀性、重复性、产出稳定性等关键因素，是目前国内外极具创新性的MOCVD设备。在同一系统中可配备多达4个反应腔，通过最优化排布石墨盘晶片，其加工容量可延伸至164片4英寸或72片6英寸晶片的生长，且可通过超大直径石墨托盘降低生产成本。Mii-LED具有高亮度、精确动态响应、高对比度等优点，可运用于众多显示终端，未来成长空间可期，且备受市场关注。叠加Prismo系列已进入全球大多数领先氮化镓基蓝绿光LED制造商，创新产品的推出将有力带动公司在MOCVD领域内抢夺市场份额，继续提升竞争力。据公司官方微信公众号称，该产品已获得国内领先客户的订单，并正与更多客户沟通合作进行设备评估。 积极创新，研发成果商业化可期。公司在6月份共推出了两款创新产品且均持有客户订单，且ICP刻蚀年度交付量大幅增长，公司的研发成果正逐步得到市场认可并进入初步收获期。叠加日益成型的产品平台化，公司的成长属性将更丰富和扎实。 盈利预测和投资建议维持2021-23年公司净利润分别为4.6/6.6/8.4亿元的预测，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度高导致设备零部件采购周期拉长；权益工具投资的公允价值变动风险；地缘政治因素的不确定性风险等

2021年6月9日，公司发布最新公告称美国国防部将 AdvancedMicro-Fabrication Equipment Inc. (AMEC) 从中国涉军企业名单中删除，美国人士将不再受限对 AMEC 所发行的有价证券及其相关的衍生品进行交易。此外，当日公司官方微信公众号称ICP 刻蚀设备Primo nanova?第100台反应腔顺利交付。 支撑评级的要点 美国国防部已将AMEC 从中国涉军企业名单中删除。至此，美国人士将不再受限对 AMEC 所发行的有价证券及其相关的衍生品进行交易，也再次验证公司经营的合法合规性以及对各经营地的包括出口管制在内相关法律法规的严格遵守。我们认为公司的外部经营环境得到改善，公司的发展有望更加具备国际竞争力和潜力。 ICP 刻蚀单年度交付量正大幅增长。据中微公司2020年度业绩说明会透露，2016-2020年末ICP 在线运行反应腔数依次是2、8、21、27、55台，换算成逐年新增腔数为2、6、 13、6、28台；截止2021年6月仅单反应台Primo nanova? 交付累计达100台，推导今年年初以来新增腔数不低于45台，比2020全年新增腔数28台至少增长61%。 ICP 刻蚀产品销售放量，刻蚀设备的行业地位将再次显著提升。中微公司Primo nanova? 产品已成功进入海内外十余家客户的晶圆生产线，在领先的逻辑芯片、DRAM 和3D NAND 厂商的生产线上实现大规模量产。根据公司业绩说明会材料，ICP 刻蚀市场规模76亿美元，而CCP 刻蚀市场规模仅为48亿美元，中微公司第100腔Primo nanova? 刻蚀设备的顺利交付，是公司ICP 刻蚀产品业务发展新的里程碑，标志着刻蚀产品发展迈入新的阶段。 围绕刻蚀技术相关环节的产品平台化日益成型。在立足ICP、CCP 刻蚀这一优势领域的基础上，重点向薄膜沉积、量测设备等集成电路工艺设备外延。在薄膜沉积领域，公司参股的沈阳拓荆在长江存储、华虹无锡项目等主流12寸产线上获得重复PECVD 订单；公司已组建Epi 设备开发团队，主要聚焦Foundry/Logic Device，主要应用于Si、Si/Ge 的Epi 工艺；已组建LPCVD 开发团队，聚焦Memory Device，主要应用于W、WN、TiN等沉积工艺。 盈利预测和投资建议 维持2021-23年公司净利润分别为4.6/6.6/8.4亿元的预测，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度高导致设备零部件采购周期拉长；权益工具投资的公允价值变动风险；地缘政治因素的不确定性风险等。

事件：6月月12日公司发布2021年度向特定对象发行A股股票预案，拟发过行股票不超过2,520.00万股(含本数)过，募集资金总额不超过10亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额用于上海临港研发及产业化项目、高端晶圆处理设备产业化项目(二期)及补充流动资金。 支撑评级的要点抓住上海临港区域协同发展机遇，推动实现前道加工设备在先进制程领域的突破。随着上海市积极建设科技创新中心，临港新片区吸引众多集成电路产业链上下游的优质企业，形成产业集群，可就地提供优质的供应链。公司本次募资中有4.7亿元用于临港研发及产业化项目，近项目总投资金额的73%，将助力公司研发与生产前道ArF光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机、单片式化学清洗机等高端半导体专用设备，强化技术优势并丰富产品结构，提升公司长期发展的核心竞争力。 扩充前道晶圆加工及后道先进封装环节涂胶显影设备产能，业务规模可加速增长。目前全球处于“芯片短缺潮”，公司产品订单正迅速上升，据公司在互动平台表示，公司订单饱满，生产厂区满负荷运转。本次募资中有2.3亿元用于高端晶圆处理设备产业化项目(二期)，占项目总投资额的79%，项目建成后将有助于前道I-lie与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc(抗反射层)涂胶机以及后道先进封装Bumpig制备工艺涂胶显影机的产能提升，突破现有厂区的产能瓶颈，供货规模有望顺利扩张。 前道设备和后道设备应用均获下游大厂认可，募资将快国产替代进程。 公司的前道涂胶显影设备已获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单，打破TEL对涂胶显影机的垄断，进一步推动实现国产替代。同时，公司的后道产品已应用于国内多家封装大厂Fa-out产线，成为客户的主力量产设备，以主流机型覆盖台积电、长电科技、中芯绍兴等知名大厂客户。我国半导体设备进口依赖度较高，本次募资将有助公司的后道先进封装及前道设备生产能力提升，满足下游厂商对进口设备的快速替代进程。 盈利预测和投资建议结合公司2021年一季报，考虑公司在手订单和股权激励情况，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；新建厂房投产计划推迟的风险。

事件：2021年1月1日至今，公司及子公司泰坦新动力中标宁德时代约 45.47亿元人民币(不含税)的锂电池生产设备订单。 支撑评级的要点 电动化黄金赛道助力公司加速壮大。锂电池设备在新能源汽车、移动设备等终端电动化的发展趋势下，叠加“碳中和”的宏观背景，具有确定性高和格局大的特点。公司在锂电池设备的前、中、后段均有布局，卷绕机、化成分容设备的技术领先，叠片机、涂布机等进步迅速，并积极与国内外头部电池厂合作，有望在高速发展的赛道中进一步提高市占率，拥有更扎实的发展基础。 近9 个月内持续中标宁德时代大额订单，合计额约2020 年营收的1.3 倍。 自2020 年11 月公司公告称在近一个多月内陆续中标宁德时代共32.28 亿元订单以后，公司再次公布2021 年以来从宁德时代获得45.47 亿元大额订单，连续9 个月内累计获得78 亿元订单，相当于2020 年锂电池设备业务收入32.38 亿元的约2.4 倍。公司深度绑定宁德时代优先享受50%设备份额的协同效应，将助力公司在锂电池前中后段设备领域持续发力。 占据新能源汽车产业链关键设备环节的领导地位，享受动力电池龙头扩产大潮。目前全球新能源汽车的渗透率低，未来还有很大提升空间。近日美国总统拜登表示要在电动车产业领域投资1740 亿美元，加速传统车企在新能源汽车领域的转型。根据CATL、LG 等产能规划，到2025 年全球动力电池产能规划累计将超过1000GWh，进入TWh 时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商，享受龙头公司CALT 至少50%的份额及其他龙头公司扩产红利。 盈利预测和投资建议 预计2021-2023 年净利润为12.2/20.2/28.2 亿。公司是全球锂电设备龙头，平台化布局逐步清晰，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户扩产不及预期；产品和技术更新迭代受阻；新业务进展不及预期。

公司聚焦实验室场景，拥有SKU 超85 万的自主+代理产品矩阵，OEM 模式生产保证资金需求，自主创新研发+自建仓储物流体系形成“双核驱动”布局，“探索”科学服务平台加码销售和管理，深度绑定企业类、高校及科研院所客户，未来将持续受益于国家科研战略的高景气，有望在广阔市场空间中成长为国内领头科学服务商。 支撑评级的要点全球科学服务市场空间大，国产替代正当时。全球科研仪器、试剂、服务行业市场规模数千亿美元，其中科研仪器约300 多亿美元，科研试剂约300 多亿美元。大市场背景下，诞生Thermo Fisher、丹纳赫、默克等收入规模为200-300 亿美元、市值1500-2000 亿美元的国际龙头。我国科研仪器、试剂、服务行业市场规模估计1000 亿人民币以上，但外资品牌垄断了国内90%左右的市场份额，国产化率不超10%；如Thermo Fisher 在中国大陆年销售额约30 亿美元，而泰坦科技销售额仅RMB 10 多亿元。 国家战略推动科研高景气，带动科技创新时代红利。全球科研保持高景气度， 研发经费保持稳定增长，促进科学服务行业市场规模扩大。2021 年两会政府工作报告主要突出了三个方面：一是要强化国家战略科技力量；二是加强基础研究；三是要用市场化机制激励企业加大研发投入。我国科研仪器、试剂、服务行业市场规模有望在过去10%左右的年均增速基础上，继续加快增长。 客户粘性高，产品盈利弹性强。公司是专注于一站式实验室产品与配套服务的科学服务领域变革者，探索平台的SKU 超85 万，产品矩阵持续完善，商业闭环促进快速成长，在国内众多同业中处于综合优势地位。自主品牌贡献一半以上的收入与利润，规模效应将提升第三方品牌业务的盈利能力。 外延并购改善业务的可行性强。国际上Thermo Fisher、丹纳赫均通过数百余次外延并购来增强仪器、试剂的产品线和改善物流仓储配送能力，本土科研仪器及试剂服务企业多而分散，这为有潜力的本土企业提供了外延并购的可行性。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023 年营收分别为19.2/25.9/34.1 亿元，净利润1.6/2.4/3.5 亿元， 对应EPS 2.1/3.1/4.6 元/股，当前股价对应2021E-2023E 市盈率90/61/42 倍。科技创新驱动全球科研景气高涨，科学服务市场空间较大，公司作为综合型科学服务商，自有品牌提升和销售渠道完善将带动未来收入增长。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 公司对第三方品牌产品销售占比较高的风险；OEM 生产商受疫情影响导致生产效率下降的风险；高校、科研院采用招投标等多种采购方式风险。

日前，公司发布关于子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司增资扩股暨关联交易的公告，中联重科母公司管理团队、高机公司管理团队拟参与高机公司本次增资扩股事项，本次增资扩股完成后，母公司团队、高机公司团队分别通过增资平台持有的高机公司股份不超过10%。 支撑评级的要点 公司管理团队及高机公司核心人员参与增资扩股，有望加速推动公司高机向行业第一品牌进军。高空作业平台业务作为公司潜力新兴业务板块，近两年发展迅速，目前稳居行业第一梯队，2020年高机公司累计实现营收10.3亿元，同比增长约79%，归母净利润6082万元，同比实现扭亏为盈。据高空作业机械分会统计，2020年1-11月行业累计销售高空作业平台9.8万台，同比增长41.3%，全年销量预计突破10万台，21Q1行业继续延续火爆趋势，累计实现销量近3.2万台，同比增长142%，过去7年高空作业平台行业迎来持续性爆发式增长，年均复合增长率超50%，成长性非常突出。据今日工程机械统计，截止2020年底，中国高空作业平台保有量预计超24万台，但向比美国市场60万台以上、欧洲市场30万台以上的保有量，我国高空作业平台渗透率还相对较低，随着劳动力成本的不断上涨及安全意识的增强，高空作业平台的发展红利未来仍有望继续。本次增资扩股有助于公司建立高空机械业务的长效激励约束机制，实现利益共享风险共担，充分发挥员工的积极性和创新力，提升该业务的核心竞争力，推动高机业务持续快速发展为50亿元以上的一线业务板块，打造新的中长期业务增长点，进一步平滑公司业绩周期波动。 三大传统主业持续发力叠加新兴业务全面发力，十四五开局之年公司全年高景气度可期。 2021年工程机械行业延续上一年高景气度趋势，产销两旺，各细分产品市场表现全线火爆，据中国工程机械协会统计，前4月累计实现挖掘机销量17.4万台，同比增长52.1%，其中4月销售4.7万台，同比微涨2.5%，4月增速大幅回调主要系基数差异导致所致，20年需求后移4月基数较高，21年需求前移4月销量相对较低，而混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械品种景气度更高，销量增速更高。十四五期间，基建和地产投资预计将继续保持稳中有升，城镇化率的持续上行将带来工程机械设备保有量的不断增长，碳中和背景下环保政策预计趋严，更新换代及产能置换需求后续有望陆续释放，行业销量中枢将进一步提升，21年作为开局之年 全年有望持续保持高景气度。公司混凝土机械、塔机、工程起重机三大主业核心竞争力突出，市场份额持续提升，全年业绩增速仍有望继续引领行业。 新兴业务20年开始全面发力，农业、土方机械等新兴战略业务一季度取得进一步突破，销售归母实现大幅增长，市场地位不断向上突破，战略新兴业务的持续高增长有助于为公司中长期业绩贡献持续增量，平滑乃至穿越国内工程机械周期波动，打开中长期成长空间。 市场过渡放大原材料价格大幅上涨对盈利能力的影响及后续对行业景气度的担忧，工程机械龙头企业有望迎新一轮估值修复行情。年初至今，多种原材料价格持续大幅上涨，以螺纹钢为代表价格从去年底4000多元/吨一度上涨至6000元/吨以上，导致工程机械行业普遍成本激增，若原材料价格持续大幅上涨，行业毛利率将明显承压，行业龙头企业可通过集中采购、签订长协价格、适当的战略储备、降本增效等措施部分对冲原材料价格大幅上涨带来的不利影响，在毛利率小幅下行时净利率依然能保持稳中有升，比如受产品结构调整及原材料价格上涨影响，公司21Q1毛利率同比下降3.4pct 至27.2%，但公司净利率同比提升超1pct 至12.7%，市场放大了原材料上涨对行业盈利能力的影响。行业经过本轮调整，目前估值较低，安全边际高，随着后续销量增速的回升及对原材料价格上涨担忧的逐渐消除 ，工程机械行业有望迎来新一轮估值修复行业，公司迎来再次布局的窗口期。 估值 预计公司2021-2023年归母净利润分别为104.5/124.9/137.4亿元，对应EPS分别为1.21/1.44/1.59元/股，对应PE 分别为9.3/7.8/7.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期，原材料价格持续大幅上涨。

公司发布2020 年年报与2021 年一季报，盈利保持较快增长。公司在手订单维持高位，后续业绩增长有望受益于新技术产业化；维持买入评级。 支撑评级的要点 2020 年业绩增长37%基本符合预期：公司发布2020 年年报，全年实现收入40.44 亿元，同比增长60.03%，实现归属于上市公司股东的净利润5.23 亿元，同比增长36.95%，扣非后盈利同比增长33.57%。公司年报业绩基本符合预期。 2021Q1 业绩大幅增长146%：公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现收入11.77 亿元，同比增长138%，实现盈利2.11 亿元，同比增长146%。 设备收入快速增长，盈利能力有所承压：受益于下游单晶PERC 电池片产能的扩张，2020 年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入34.25 亿元、4.71 亿元，分别同比增长59.34%、65.87%，但毛利率分别同比下降5.15、14.40 个百分点至25.84%、21.84%。2021Q1 公司综合毛利率28.97%， 相比于2020 年26.43%的水平略有回升。 合同负债维持高位：2020 年末与2021Q1 末公司合同负债余额分别为33.25 亿元、37.36 亿元，相比于三季度末的32.95 亿元进一步提升，维持高位， 预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 新技术研发注入后续增长动力：公司持续进行多种高效电池设备的研发。适应大尺寸硅片（M12）的电池生产设备及全套自动化设备已大规模应用，HJT 电池整线设备从制绒到丝网印刷线及自动化设备国产化已量产，适用于大尺寸硅片的TOPCon 电池工艺设备也已进入产业化推广， 新技术产能的逐步落地有望支撑公司后续业绩增长。 估值 结合公司年报、一季报与下游电池片产能情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至2.33/2.81/3.68 元（原预测摊薄每股收益为2.17/3.05/-元），对应市盈率46.4/38.4/29.3 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC 电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司公布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年共实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，经营净现金流19.8 亿元，同比增长19.3%；2021 年第一季度实现营收28.6 亿元，同比增长108.7%，归母净利润7.8 亿元，同比增长125.5%。 支撑评级的要点主要产品市场竞争力持续增强，20 年公司继续保持高增长。受国内外工程机械需求持续火爆及公司市场份额提升持续的影响，公司20 年业绩持续大幅增长，全年实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，营收和利润再创历史最佳。从公司的主要产品来看，挖掘机专用油缸共销售70.6 万只，同比增长45.7%，销量增速高于行业平均水平，市场份额稳中有升，进一步巩固龙头地位，实现营收31.3 亿元，同比增长43.0%；非标油缸共实现营收13.7亿元，同比略有增长，起重系列油缸受海外疫情影响营收同比下滑超50%，其它非标板块均取得较快增长，盾构机油缸营收增长近5%，高端海工海事增长超20%，其它非标油缸同比增长235.6%；液压泵阀产品竞争力不断提高，自主研发的挖掘机用主控泵阀及马达，在中大型挖掘机应用上市场份额快速提升，70T 以上挖掘机用泵阀已通过主机厂的装机验证，在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机，报告期共实现收入23.4 亿元，同比增长85.2%；铸件销量6.2 万吨，同比增长65.3%，铸造二期年末月产能提升到0.5 万吨，整体良品率提升到98%以上。 泵阀放量、规模效应及产品结构优化，公司盈利能力再创新高。毛利率方面，2020 年公司整体毛利率44.0%，同比提升6.4pct，主要产品液压油缸、液压泵阀、液压系统受规模效应及产品结构优化毛利率均实现大幅提升，分别同比增加7.4pct、14.4pct、28.8pct 至46.8%、52.3%、45.7%，配件及逐渐毛利率同比下降21.7pct 至6.2%，毛利下滑较多主要系铸件二期投入较大，产能未完全释放，成本压力较大。费用率方面，公司持续强化内部管理，整体费用率水平管控良好，期间费用率9.8%，同比提升0.2pct，主要由于美元汇率造成汇兑损失增加，财务费用率增加2.5pct所致，而销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的下降。受益泵阀放量、液压油缸销量大幅增长及高毛利产品占比增加，公司盈利能力大幅提升，20 年全年销售净利率达28.8%，同比提高4.8pct，创历史最高。另外，公司注重经营质量和风险管控，报告期内经营净现金流19.8亿元，同比增长19.3%，虽有疫情 冲击影响但回款依然较好，现金流水平同样创历史最佳。 内外需求共振背景下一季度延续高增长趋势，全年持续高景气可期。21Q1 在内外需求共振的背景下，工程机械行业延续高景气趋势，一季度挖掘机累计销售12.7 万台，同比增长85.0%，公司业绩也同样延续高增长趋势，其中挖机油缸产品收入同比增长 89.2%，非标油缸产品收入同比增长40.8%，子公司液压科技因泵阀销量大幅增长，收入同比增长173.6%，产品综合毛利率同比增加 2.9 pct 至41.0%，净利率同比增加2.0pct 至27.5%。据CME 观测预计，4 约挖掘机销量预计5 万台左右，同比增长10%左右，在20 年需求后移、21 年旺季前移的影响下，4 月仍保持两位数的增速体现行业需求的旺盛，在基建需求拉动、环保升级叠加人工替代等多重因素驱动的背景下，我们预计接下来行业预计仍将保持较高景气度，公司也将充分受益下游行业需求的持续增长，带动油缸及泵阀业务的持续高增长。 多元的产品布局及泵阀持续放量，公司向全球高端液压龙头企业进军。中长期来看，公司成长性较为突出，多元的产品布局、市场份额提升及国际业务的拓展有助于公司减少对国内挖掘机单一产品的依赖、穿越国内工程机械行业的周期波动，中大挖泵阀20 年市场份额还不是很高，仍有较大提升空间，起重机、混凝土机械、高空作业平台等非挖领域泵阀21 年预计仍将持续放量，未来2-3 年中大挖泵阀市场份额持续提升及非挖领域泵阀持续放量将为公司带来较高的业绩弹性，同时公司也加强对工业泵阀领域的布局进一步打开公司中长期成长空间。未来公司有望通过持续的研发投入，凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力，在更多的产品领域实现国产替代，并通过“走出去”战略，将公司打造成全球领先的高端液压标杆企业。 估值基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元，对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股，对应PE 分别为39.1/33.6/29.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保政策不及预期。

公司发布2021年一季度报告，实现营业收入6.03亿元，同比增长46.24%，归属于上市公司股东净利润1.38亿元，同比增长425.36%，归属于上市公司股东扣非净利润为0.11亿元，扭亏为盈。每股收益为0.26元，同比增长420.00%。毛利率为40.92%，比上年同期上升了7.06个百分点。 支撑评级的要点收入结构稳定，毛利率显著提升。2021年一季度，公司实现营业收入6.03亿元，同比增长46.24%，其中得益于半导体行业高景气和公司产品的竞争优势，刻蚀设备收入为3.48亿元，同比增长约63.75%；MOCVD 设备收入为1.33亿元，同比增长76.85%，均实现显著增长，同时刻蚀设备收入占58%，MOCVD 设备收入占22%，收入结构稳定。归属母公司股东净利润为1.38亿元，同比增长425.36%，主要系毛利率40.92%较上年同期增长约7.06个百分点，政府补助较上年同期增加约1.43亿元；本期股份支付费用、职工薪酬、研发耗材增加导致期间费用同比大幅增加，但归属母公司股东扣非净利润对比上年同期扭亏为盈，创历史新高。 刻蚀工艺继续推进，研发成果产业化效果显著。2021年一季度公司研发投入为0.86亿元，同比增长97.99%，占营业收入比例为23.32%，比上年同期增加了5.79个百分点，研发力度显著增强。2020年底在研项目包括但不限于适用于128层以上的3D NAND 的CCP 刻蚀设备、适用于逻辑芯片和存储芯片的ICP 14-7nm 刻蚀设备产业化和适用于Mini -LED 的MOCVD设备等，且公司的12英寸高端刻蚀设备已在5nm 芯片生产线上运用、3nm刻蚀机Alpha 原型机的工艺开发和评估也已经完成，进一步提升公司的刻蚀设备竞争力。公司新的单反应台ICP 刻蚀设备 Primo nanova? 产品已有超过 50项工艺在10家客户的生产线上达到指标要求，并取得客户的重复订单。公司研发的高输出双反应台 ICP 刻蚀设备 Primo Twin-Star? 也在客户端完成认证。 积极践行外延式发展，探索新业绩增长点。公司积极探索布局包括健康领域在内的新业务，已投资光学检测设备、化学薄膜、太阳能电池设备、环保设备、光学镀膜等领域的企业，积极参与公司决策，整体情况向好。 盈利预测和投资建议维持2021-2023年公司净利润分别为4.46/7.50/9.55亿元的预测，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度高导致设备零部件采购周期拉长；权益工具投资的公允价值变动风险等。

公司发布公告：1)2020年营收14.9亿元，同比增加13.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%; 2)与宁德时代及其子公司签订4.8亿元合同(不含税)。 支撑评级的要点2020年净利润同比增长27.7%。2020年实现营业收入14.9亿元，同比增加13.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%。其中，2020年公司汇兑损失为0.16亿元，较2019年增加0.29亿元，此外还因股权激励产生股份支付费用0.63亿元。若不考虑汇兑损失波动等因素，符合我们预期。 毛利率存在阶段性压力，长期看有望维持较强盈利能力。2020年，较快从疫情中恢复的国内市场率先重启扩产，海外重启节奏则相对滞后。历史上看，公司海外客户占比较高，其中海外订单毛利率高于国内客户订单，考虑到订单交付节奏的影响，预计2021年公司毛利率将会出现下降。 长期看，公司与LG 化学、SKI 等海外动力电池巨头深度合作，凭借自身在产品、技术方面的优势，将维持较高的盈利能力。 首次获得宁德时代批量订单，全球市占率有望进一步提升。4月19日，收到中标通知，合计中标锂电设备4.8亿元(不含税)，此前年度公司并未从宁德时代确认收入。公司在软包、圆柱电池后段设备方面优势显著，但此前公司市占率提升面临软包电池的渗透速度较慢、未进入方形电池龙头公司供应体系的问题。根据招股书，2018年杭可市占率在20%左右，此次获得宁德时代批量订单表明公司的方形电池设备也具备足够的竞争力，这为公司进一步提高锂电池生产后段设备市占率奠定基础。 受益电动化大趋势，将步入快速成长期。短期看，全球电动化趋势正在快速发展：1)国内，一季度锂电产业链投扩产项目达67起，涉及规划动力电池产能超470GWh；2)海外，LG 新能源预计于2021年底前募资超过1000亿元，LG、SKI 在美达成专利和解，美国正在大力推动电动汽车发展。长期看，碳中和背景下电动化成为大趋势，动力电池需求撬动锂电设备市场快速增长。公司是全球锂电后段设备龙头，产品布局完善，技术持续迭代更新，与LG 化学、SKI、国轩、孚能、CATL 等国内外头部动力电池厂商保持稳定合作关系，在电动化大趋势下将步入快增成长期。 盈利预测与投资建议考虑到股份支付、汇兑损失等因素，调整2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润为5.6/8.8/13.0亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

公司发布2021年一季报，实现营收1.13亿元，同比增长1229.72%；归母净利润0.07亿元，同比增长182.65%；扣非净利润0.05亿元，同比增长142.99%。 支撑评级的要点n 收入增长显著，净利润扭亏。2021年一季度营业总收入1.13亿元，同比增长1229.72%；归母净利润0.07亿元，同比增长182.65%；扣非净利润0.05亿元，同比增长142.99%。收入增长显著的主要原因是公司扩大业务规模应对半导体行业的高景气，公司订单饱满，营业收入增加。归母净利润、扣非净利润大幅增长主要是对比去年同期扭亏为盈所致。 在手订单饱满，新建工厂即将投入使用。目前全球处于“芯片短缺潮”，半导体行业景气度高涨，公司积极把握市场机遇，加大市场开拓，公司产品订单处于迅速上升期，根据公司在互动平台表示，公司订单饱满。公司新厂房按照计划将于2021年4季度投产，届时对公司产能提升有非常大的促进作用，加上现有生产厂区正在满负荷运转，排产工时进一步延长。 前道设备应用有望继续发力。公司的前道涂胶显影设备经过客户端的验证与改进，突破多个关键技术并积极应用于新产品中，获得上海华力、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔等多个前道大客户订单，打破TEL对涂胶显影机的垄断，进一步推动实现国产替代。公司的前道SpinScrubber 清洗设备达到国际先进水平并实现国产替代，打破DNS 等厂商的垄断，已经在中芯国际、上海华力等多个客户处通过工艺验证，并获得多个Fab 厂商批量重复订单。 后道设备应用领域广泛，获得下游大厂认可。公司的后道产品结合了前道先进设计理念和技术，应用于国内多家封装大厂Fan-out 产线，已成为客户的主力量产设备。后道涂胶显影设备与单片式湿法设备从先进封装领域、LED 领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域，以主流机型覆盖台积电、长电科技、中芯绍兴等知名大厂客户。 盈利预测和投资建议n 结合公司2021年一季报，考虑公司在手订单和股权激励情况，预计公司2021-2023年净利润分别为0.70/1.06/1.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 市场竞争加剧的风险；新建厂房投产计划推迟的风险。

日前，公司发布《徐工集团工程机械股份有限公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易预案》，上市公司拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限，本次吸收合并完成后，徐工有限的法人资格将被注销，上市公司作为存续公司承接徐工有限的全部资产、负债、业务等，徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等优质工程机械资产将整体注入上市公司。 支撑评级的要点混改加速推进，新徐工经营管理有望迎来质变。20年9月，徐工集团将持有的部分徐工有限股权分别转让给江苏国信、建信金融、交易金融，并引进天津茂信、杭州国改双百智造、国家制造业转型升级基金等12名战略投资者，增资147.9亿元，同时公司也积极实施员工持股和股权激励计划，徐工金帆作为员工持股平台，高管团队和核心骨干出资8.7亿元，持股比例2.7%，员工持股有助于激发核心员工的积极性，维护公司核心经营管理团队的稳定。 随着战略投资者引进、完善公司治理、员工持股和职业经理人选聘等逐步落地，公司的市场化程度将越来越高，本次混改完成后市场化投资者董事会成员将占据三席，机制和体制将更加灵活、高效，组织机构更加精简，公司的经营水平和管理能效也有望得到全面提升。 优质资产注入增强公司可持续竞争力，静待混改能效释放带来高业绩弹性。徐工有限旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等优质资产，整体注入上市公司有助于优化产业结构、完善产业布局，使公司的业务更加多元化，降低周期波动性，提升公司的可持续发展能力和综合市场竞争力。据行业协会统计，20年徐工挖机销量超5万台，市场份额近16%，位居行业第二，过去几年市场份额持续提升，逐渐与主要竞争对手拉开差距；据公司20年中报，20H1塔机销量同比增长122.6%，市场份额同比提升7.1pct，塔机稳居国内行业前2强；混凝土机械长期位居国内前三，近几年销售始终保持高速增长，市场份额稳步提升，逐渐缩小与行业前2的差距。据徐工集团21年债券募集说明书，20年前3季度徐工有限挖掘机械、混凝土机械、塔机、矿机营收分别约为160、42、45、19亿元，资产全部注入后，预计新徐工20年总营收将突破1000亿元，大幅增加上市公司的营收规模，同时也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平，随着混改的全面落地，公司的成本费用有较大的下行空间，后续有较高潜力持续释放业绩弹性。 一季度业绩创同期历史新高，全年持续高增长可期。据公司20年年报快报及21Q1业绩预告，20年公司实现营收约740亿元，同比增长25%，归母净利润约37亿元，同比增长近3%，四季度单季净利率5.7%，环比前三季度提升近1pct，21Q1公司预计实现归母净利润14.5-17.5亿元，同比增长137.2%-186.2%，单季度盈利创历史新高。一季度工程机械主要产品市场需求持续火爆，公司汽车起重机表现强劲，进一步巩固行业龙头优势，履带起重机、桩工机械等订单饱满，销量持续向好，同时公司继续全面推进精细化管理，加强成本管控，预计盈利水平一季度也将有所提升。今年作为十四五开局之年，新型城镇化、乡村振兴、两年一重等国内投资需求后续有望持续释放，叠加环保升级、产品更新换代、人工替代及全球需求复苏，二季度及下半年行业有望继续保持较高景气度，公司持续的高增长可期。 估值基于公司20年业绩快报及21Q1业绩预告，我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至37.3/53.2/63.5亿元（不考虑后续资产注入），对应EPS 为0.48/0.68/0.81元/股，对应PE 分别为16.3/11.4/9.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期，资产重组进度不及预期。