公司发布2021三季度报，前三季度实现营收6.46亿元，同比增长14.60%；润归母净利润3.06亿元，同比增长37.17%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长8.54%；每股收益为0.34元，比上年同期增长37.16%。 支撑评级的要点2021年全球离子注入机市场高速增长，市场需求旺盛。根据公告，国际离子注入机品牌AxcelisTechologies今年前三季度收入4.57亿美元，同比增长30%，较上半年增速16%明显加快，其中第三季度收入1.77亿美元，同比增长61%，较今年一季度、二季度的同比增速12%、20%也显著加快。 根据应用材料公开电话会议，AppliedMaterials预计2021财年的离子注入机营业收入将同比增长50%以上。 公司的离子注入机业务即将打开1到到N的成长空间。公司业务正处于从房地产领域向半导体装备转变阶段，旗下凯世通的低能大束流重金属离子注入机以及低能大束流超低温离子注入机已完成客户交付，高能离子注入机设备正按交付计划进行组装，并且与国内另外一家12英寸芯片厂签署了一台低能大束流重金属离子注入机和一台高能离子注入机订单，在0到1的国产化突破进程上取得佳绩。同时，凯世通的低能大束流离子注入机于今年5月在国内主流12英寸厂完成了设备验证和验收工作，将有望继续获得批量订单，打开1到N的成长空间。 公司有望成为离子注入机的国产化推动者。根据中国国际招标网，离子注入机的国产化程度，显著低于CMP、PVD、刻蚀、清洗、去胶、热处理设备，与光刻机、量测、镀铜等的国产化率基本相当，离子注入机主要被AppliedMaterials、AxcelisTechologies、日本住友等国际品牌垄断。万业企业旗下的凯世通，专注于大束流离子注入、高能离子注入等两大类机型，据Garter数据，凯世通覆盖产品对应了80%左右的离子注入机市场。 盈利预测与投资建议鉴于公司的离子注入机验证步入佳况，半导体零部件经营良好，预测2021-2023年净利润分别为4.2、4.6、5.4亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险产业高景气致零部件交付期拉长；本土晶圆厂扩产计划实施进度缓慢；国际地缘政治摩擦的不确定性等。

公司发布2021年三季报，业绩同比增长66%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，HJT 设备进展积极，订单大幅增长；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长66%：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入21.85亿元，同比增长35.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长66.22%；扣非后盈利4.22亿元，同比增长89.76%。其中2021Q3收入9.46亿元，同比增长39.86%，环比增长55.84%；盈利2.04亿元，同比增长139.71%，环比增长54.56%；扣非盈利1.84亿元，同比增长137.78%，环比增长57.84%。公司业绩略超市场预期，2021Q3业绩再创历史新高。 盈利能力维持高位，经营现金流靓丽：前三季度公司综合毛利率38.41%，同比提升3.77个百分点，其中三季度毛利率38.18%，同比提升2.94个百分点，整体维持高位。前三季度经营活动现金净流量4.11亿元，同比增长565.37%，显示出优秀的盈利能力与质量。 研发权重持续提升：前三季度公司期间费用率同比上升1.07个百分点，其中研发费用率同比增加2.67个百分点至9.07%，销售费用率由5.67%下降到5.55%，财务费用率由0.26%下降到-0.97%。 HJT 设备进展积极，订单增速亮眼：公司积极推进 HJT 高效电池产业化，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了 HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的 PECVD设备和 PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本 YAC 的制绒清洗技术，实现了 HJT 设备整线供应能力，已在HJT 设备的规模化、产业化方面取得一定的先发优势。截止2021年9月底，公司HJT 设备产品在手订单超过18亿元，相比于2021年年初体量大幅增长。 估值结合公司2021年三季报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至5.62/7.81/10.68元（原预测每股收益为5.54/7.36/10.39元），对应市盈率136.2/97.9/71.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新技术路线替代进度不达预期；光伏政策风险；下游扩产进度不达预期；设备价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入17.62亿元，同比增长70.96%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降22.63%；单三季度实现营业收入6.87亿元，同比增长62.43%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长0.74%。 支撑评级的要点营业收入继续保持高速增长，毛利率环比有所回升。受益于锂电行业快速发展，公司营收高速增长，2021年前三季度，实现营收17.62亿元，同比增长70.96%，单三季度实现营收6.87亿元，同比增长62.43%。2021年以来，受到海外客户扩产节奏放缓、国内市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素的影响，公司毛利率出现下降，前三季度公司毛利率、净利率分别为为30.11%、13.51%，分别同比下降19.01pct、下降16.35pct，但是单三季度公司毛利率、净利率分别为32.77%，16。 24%，较第二季度分别环比增长9.01pct、增长6.47pct，盈利能力获得明显改善。 在手订单充足支撑未来业绩，扩充产能应对需求上升。9月3日公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备，中标金额5.22亿元(不含税)。预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元，在手订单充足支撑未来业绩。10月21日，公司公告投资建设锂离子电池充放电设备智能制造建设项目，总投资金额为13.37亿元，此次拟新建10万平方米智能化生产车间及4.5万平方米辅助楼，项目设期限为3年，项目建成后，将有效的提高公司产能，为公司的可持续发展提供有力的支持。 动力电池厂商持续扩产，关注海外订单释放带来的盈利能力回升。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。未来，随着公司订单质量将逐步改善，尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放，公司盈利能力有望逐步回升。 估值预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

本篇报告从公司的核心竞争力、行业的发展空间等角度对先惠技术的投资价值进行了深入分析。 支撑评级的要点聚焦动力电池模组PACK 段的整体方案提供商。公司成立于2007年，以燃油汽车单机装备起家，2013年切入新能源汽车智能装备系统集成行业，目前已经在燃油汽车及新能源汽车智能装备领域积累了丰富的产品线。2016-2020年公司营收由1.78亿元增长至5.02亿元，年均复合增长29.59%；归母净利润由0.27亿元增长至0.61亿元，年均复合增长22.89%。 获得头部整车厂与电池厂认可，订单不断证明公司实力。公司经过多年发展，凭借一流的技术和过硬的产品质量，成功跻身上汽大众系、一汽集团系、华晨宝马等汽车厂商，宁德时代新能源等动力电池厂商的供应商体系。根据公司发布的公告显示，自2020年四季度开始，公司累计收到来自宁德时代、孚能科技的订单额约10.98亿元，是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍，一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑，另一方面也证明了公司产品的硬实力。 新能源汽车高景气，撬动自动化模组+PACK 需求。自2020年下半年以来，新能源汽车销量一直保持高速增长，渗透率不断提升。在新能源车市场持续景气的背景下，动力电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展。在电池厂商的加速扩产布局下，模组+PACK 线的需求将进入快速扩张期，高自动化率产线优势将逐步显现。 核心竞争优势突出，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。先进的技术、丰富的项目经验以及优质的客户资源是公司的核心竞争力。公司产能是公司扩张的主要瓶颈，目前公司已有较多产能储备，将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房，于2022底全部投入使用，届时产能总面积将达12万平方米。公司除了在产品线向上下游延伸以外，同时积极开拓工业制造数据市场，力争软硬结合、成为国内高端装备龙头企业。 估值预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元，净利润1.7/2.9/3.9亿元。随着动力电池厂商不断扩产，带动模组PACK 需求上涨，保证未来公司业绩快速增长，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧；新冠肺炎疫情加剧。

公司发布2021半年度报告，实现营业收入36.08亿元，同比增长65.75%；归母净利润3.10亿元，同比增长68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长127.62%；基本每股收益0.63元，同比增长67.36%。 支撑评级的要点子公司北方微收入同比增长91%，半导体设备是主要增长动力。上半年公司总收入36亿元中，子公司北方微收入25亿元，占比69%，同比增长91%，电子元器件收入7.73亿元，占比21%，同比增长75%，真空炉收入3.3亿元，占比9%，同比下降22%。根据中国国际招标网数据，北方华创的IC 设备订单自2018年以来保持高增长，直接受益于晶圆制造产业转移和设备国产化，公司存货71.6亿元较年初增长45%，预收款47.4亿元较年初增长55%。 电子元器件维持高增长，毛利率持续提升。上半年电子元器件收入7.73亿元，同比增长75%，毛利率提高至73%，较去年上半年65%提高了8个百分点。上半年子公司北京七星华创的净利润2.8亿元，同比增长125%，是公司总净利润的主要贡献来源。 单季度收入增速加快，毛利率达到近年新高。二季度实现营业收入21.85亿元，同比增长76.35%，是2019年以来同比增速最快的季度。二季度公司综合毛利率45.5%，环比提高6个百分点，较去年同期提高9.3个百分点，公司盈利能力的提升，主要是电子元器件的规模效应，以及子公司北方微的收入结构的优化后，相对高毛利率的半导体设备收入占比显著提升。 估值鉴于公司订单充足，盈利能力明显改善，我们提高2021-2023年净利润预测至8.32/11.97/15.09亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长等。

公司发布2021半年度报告，实现营业收入6.73亿元，同比增长111.53%；归母净利润0.90亿元，同比增长239.44%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长1346.17%；基本每股收益0.29元，同比增长222.22%。 支撑评级的要点测试机业务推动公司业绩显著增长。2021上半年公司测试机业务实现收入2.52亿元，同比增长347.96%，占公司总营业收入的37.44%；毛利率为69.46%，同比扩大2.33个百分点；上半年测试机产能利用率为128.49%，同比扩大86.49个百分点。受芯片供不应求的市场环境推动，测试需求旺盛推动测试环节产能提升，同时公司积极调动设备产能以配合，推动公司测试机业务高速增长。 境外孙公司STI业绩显著恢复。上半年杭州长新投资管理公司的收入2.6亿元，同比增长53%，杭州长新投资的子公司STI实现净利润0.38亿元，占公司净利润比重为42.2%，同时相当于STI2020全年实现净利润0.45亿元的86.23%，相当于STI2019全年实现净利润0.16亿元的140%，表明公司收购STI后实现了有效资源整合，STI业务积极发展大幅促进公司盈利增长，为公司更多投入新产品研发及业务拓展等提供坚实的支持。 行业处于景气度向上时期，2021年全球半导体测试设备市场规模可达80亿美元以上。据SEMI数据显示，2021年全球半导体制造设备销售额将增长34%至953亿美元，2022年将创下超过1000亿美元的新高，而2020年全球半导体测试设备市场规模是60.1亿美元，占设备销售额的8.5%，2021年市场规模可达80亿美元以上。公司有望通过快捷、高性价比的技术支持和客户维护优势，在芯片紧缺环境下，继续扩大客户需求导向的测试设备产业本土市场份额。 盈利预测鉴于STI盈利能力明显改善，我们预计2021-2023盈利预测为2.06/2.97/3.69亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长；研发进度加大但不及预期致盈利缩减。

1）8月月30日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入10.75亿元，同比增长长76.90%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降35.77%。2）9月月3日，公司收到比亚迪通过电子邮件发送的中标通知书，合计中标锂电设备5.22亿元人民币（不含税）。 支撑评级的要点收入保持快速增长，多重因素导致盈利能力承压。2021H1公司毛利率、净利率分别为28.40%、11.77%，分别同比下降22.53pct、下降20.65pct，主要原因包括：1）订单结构变化，公司海外客户受疫情影响扩产节奏放缓，导致公司海外收入占比从42.05%降至5.24%；2）国内市场竞争加剧，公司为提升市场占有率，积极参与国内市场竞争，导致订单售价下降；3）国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升；4）汇兑损失同比增加0.38亿元，财务费用率的大幅提升。 中标比亚迪刀片电池后段设备，在手订单充足支撑未来业绩。近期公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备，中标金额5.22亿元(不含税)。2018-2020年公司来自比亚迪的收入分别是3.91、2384.71、5445.57万元，国内大客户加速突破，国内市占率快速提升。预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元，在手订单充足支撑未来业绩。 动力电池厂商持续扩产，关注海外订单释放带来的盈利能力回升。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。未来，随着公司订单质量将逐步改善，尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放，公司盈利能力有望逐步回升。 估值考虑到海外客户扩产节奏放缓、汇兑损失等因素，调整2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

公司公布 2021年中报：2021H1共实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，归母净利润 38.0亿元，同比增长 84.5%，扣非归母净利润 36.3亿元，同比增长 79.2%，经营净现金流 37.5亿元，同比增长 648.6%。 支撑评级的要点核心产品线全面发力，市场份额回升增速领跑工程机械行业。受国内外工程机械需求持续火爆驱动，公司主导产品线全面发力，上半年行业 8类主机销量增速同比增长 32.9%，徐工同比增长 43.3%，增速超行业 10.4pct，销售规模创同期历史新高，行业龙头地位进一步巩固，21H1实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，其中 Q2单季营收 282.6亿元，同比增长 33.1%，增速领跑工程机械行业。分产品看，起重机械营收 190.9亿元，同比增长 50.4%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约 30%，营收增速明显高于行业平均水平，进一步巩固全球工程起重机龙头地位；桩工机械营收 52.9亿元，同比增长 49.9%，市场份额回升明显，进一步扩大龙头领先优势；铲运机械营收 47.0亿元，同比增长 52.1%； 高空作业机械营收 26.3亿元，同比增长 55.7%，市场份额稳居国内第一；压实机械营收13.7亿元，同比增长 25.9%。 控费效果显著上半年盈利能力大幅改善，混改能效释放有望带来高盈利弹性。受原材料大幅上涨影响，21H1公司整体毛利率同比下降 2.5pct 至 15.8%，分产品看，起重机械、桩工 机 械 、工 程 机 械 备件 上 半年毛 利 率 分别 为 21.3%/6.5%/20.9% ， 分 别 同比 下降2.6pct/2.9pct/3.6pct；期间费用率为 7.2%，同比下降 2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%，上半年公司刀刃向内严控费用，各项费用率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下，公司利润端仍实现高质量发展，Q2单季度归母净利润增速达 43.2%，彰显出公司较高的盈利弹性，上半年净利率达 7.2%，同比提升 1.3pct。经营净现金流达 37.5亿元，同比大增 648.6%，创同期历史最佳水平。上半年，公司积极推进徐工有限整体上市，旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产，资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模，也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平，混改后公司高管和核心骨干持股 8.7亿元，市场化考核管理机制逐步落地，混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升，后续仍有潜力继续释放高盈利弹性。 持续推进数字化全面转型，国际化业务布局进一步完善。公司持续加大产品的自主研发创新，不断加码研发投入力度，上半年研发费用投入 22.2亿元，同比增长 64.4%，同时积极打造徐工“智造 4.0”，将工业大数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合，目前已累计获得 19个江苏省示范智能车间、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂、3个江苏省互联网标杆工厂，生产效率和精益管理能力快速提升。21H1公司国际化销售同比增长 68.5%，高于内销营收增速，国际化业务营收占比明显提升，国际化主战略成效显著，国际化运营能力全面提升，推进“全球业务伙伴计划”，新签约海外经销商 25家，海外经销商达 300家，营收网络已覆盖全球 180余个国家和地区，王牌产品起重机出口稳居行业第一，在欧美高端市场也实现较大突破，随着公司海外市场渠道体系建设的完善，国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。 估值基于上半年公司经营业绩、行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至 54.8/62.9/67.9亿元，对应 EPS 为 0.70/0.80/0.87元/股，对应 PE分别为 10.3/8.9/8.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，混改能效不及预期。

公司公布2021年中报：2021H1共实现营收675.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润100.7亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润93.8亿元，同比增长18.0%，经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%。 支撑评级的要点核心产品市场竞争力持续增强，多项产品市场份额进一步提升。受国内外工程机械需求持续火爆及公司核心产品市场份额提升的驱动，公司主导产品销售持续增长，经营业绩再创历史最佳，市场龙头地位进一步巩固，21H1实现营收675亿元，同比增长36.3%，其中Q2单季营收339.8亿元，同比增长5.9%。分产品看，挖掘机营收260.1亿元，同比增长39.5%，国内市场连续11年蝉联销量冠军，据工程机械协会统计挖掘机上半年销量增速为31.3%，挖掘机市场份额持续提升，销量居全球第一；混凝土机械营收177.0亿元，同比增长31.1%，市场份额稳居全球第一；起重机械营收140.3亿元，同比增长48.9%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械营收18.0亿元，同比增长19.9%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全球第一；桩工机械营收35.9亿元，同比小幅下滑4.4%。 多因素冲击致盈利能力短期承压，加大研发投入及数字转型布局未来。21H1公司整体毛利率28.1%，同比下降2.2pct，其中Q2毛利率26.5%，同比下降5.0pct，分产品看，混凝土机械、挖掘机械、桩工机械、路面机械上半年毛利率分别同比下降2.0pct/3.0pct/0.6pct/3.0pct，起重机械毛利率同比增加1.3pct，毛利率下行主要系原材料价格的大幅上涨、灯塔工厂推进致外协成本增加等因素影响所致；期间费用率为12.1%，同比增加1.7pct，其中研发费用率及销售费用率分同比增长1.1pct、0.7pct，上半年公司加大对“两新四化”产品的研发投入，研发费用同比大幅增长80.8%至30.6亿元，提前卡位新兴成长赛道，同时加大对经销商扶持力度，进一步巩固营销渠道和服务优势，致使销售费用率有所增长。受毛利率下行及期间费用率上行影响，公司净利率短期承压，上半年净利率同比下降2.2pct 至15.3%。上半年公司数字化、智能化转型成果显著，推动7家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率提升36pct，累计已实现11家灯塔工厂建成投产，灯塔工厂产能释放带来的降本增效未来有助于显著改善公司的盈利能力，叠加后续原材料价格高位回落、高研发投入带来新产品竞争力的提升等，公司盈利端弹性有较大的释放空间。同时公司高度注重经营质量与风险管控，主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史最低水平，报告期内经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%，再创历史同期最佳水平。 海外多区域集体迎突破性进展，持续深耕国际化战略有望再造一个三一。公司坚定持续推进国际化战略，国际化业务上半年取得积极进展，实现营收124.4亿元，同比增长94.7%，剔除普迈营收96.2亿元，同比大增135%。从主要市场来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现营收56.7、37.5、19.6、10.7亿元，分别同比增长120%、47%、173%、100%，公司在大部分市场均实现高速增长，增速超100%的国家地区有50个，既有欧美等发达国家，也有东南亚、南亚等传统核心国家，发展质量成色十足，在各区域市场地位和市场份额持续提升；从不同产品看，挖掘机、混凝土、起重机械、桩工机械分别实现销售50.4、36.3、25.1、12.7亿元，分别同比增长129%、33%、183%、122%，挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场销量份额大幅提升，东南亚多个国家继续保持数一数二的市场地位，海外销售破万台，整体海外市场份额提升2.2pct，混凝土机械进一步巩固全球龙头地位，起重机械、桩工机械海外市场销售也位居行业前列，履带式起重机海外市场份额提升23.7pct，海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等均取得明显进步，上半年已在全球100多个国家建立本地化经销体系，海外优质代理商超300家，根据不同国家需求及标准的差异开发不同的国际化产品，挖掘机已累计推出70款产品，上半年针对欧美市场即推出10款产品，公司的国际综合竞争力持续增强， 海外市场份额预计将持续扩张，国际化业务的深入推进有望在海外再造一个三一。 估值基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至174.5/201.4/219.3亿元，对应EPS 为2.06/2.37/2.58元/股，对应PE 分别为14.0/12.2/11.2倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，海外业务拓展不及预期。

公司公布 2021年中报：2021H1共实现营收 52.3亿元，同比增长 51.2%，归母净利润 14.1亿元，同比增长 42.9%，扣非归母净利润 13.8亿元，同比增长 48.9%，经营净现金流 11.9亿元，同比增长 25.4%。 支撑评级的要点n 核心产品市场竞争力持续增强，泵阀业务上半年表现亮眼。受国内外工程机械需求持续火爆及公司产品市场份额提升持续的驱动，公司上半年业绩持续高增长，21H1实现营收 52.3亿元，同比增长 51.2%，归母净利润 14.1亿元，同比增长 42.9%，其中 Q2单季营收 23.7亿元，同比增长 13.6%，归母净利润 6.3亿元，同比小幅下滑 2.1%，据中国工程机械工业协会统计，21Q2挖掘机行业共实现销量 9.7万台，同比下滑 4.8%，在行业需求小幅下滑时公司营收仍保持两位数以上的增长，体现较强的抗周期波动能力。分产品看，上半年挖机油缸共销售 47.4万只，同比增长 44%，增速高于上半年挖掘机行业销量增速，市场份额进一步提升，实现营收 19.8亿元，同比增长 38%；非标油缸销量 7.9万只，同比增长 23%，实现营收 8.5亿元，同比增长 46%，公司积极拓展国内外新应用、新客户，使得非标油缸板块快速成长；液压泵阀产品竞争力不断提高，上半年市场表现亮眼，所有产线超负荷运转，中小挖和大挖市场份额进一步提升，60T+挖掘机用泵阀、8-70T 挖机电控系列泵阀在各主机厂实现小批量供货，非挖板块的高空作业车、水泥泵车和起重机领域国内业务规模也持续扩大，国外业务已通过装机验证，适用在海工、盾构、试验台等领域 V30G 系列工业泵及多领域应用的比例电磁阀也进行小批量试装，报告期共实现收入 21.2亿元，同比增长 78%； 铸件销量 4.3万吨，同比增长 66%，铸造二期年产能利用率快速提升，目前已达 100%。 n 加强新产品研发力度，原材料价格大幅上涨背景下持续保持高盈利能力。21年上半年在原材料价格大幅上行及工程机械终端产品价格下行的双重压力下，公司仍保持高盈利能力，体现公司较强的行业议价能力及成本管控能力，21H1年公司整体毛利率 41.0%，与去年同期大致持平，Q2单季毛利率与 Q1也基本持平。费用率方面，公司持续强化内部管理，信息化 及智能化稳步推进，产品单位成本、人均效率产出均有明显的改善，21H1期间费用率为 8.5%，同比提升 2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/2.2%/4.7%/0.8%，分别同比下降 0.7pct、下降 0.7pct、提升 1.5pct、提升 1.8pct，销售及管理费用率进一步下行，上半年公司加大了对新下游领域液压产品的研发力度，研发费用率同比增长明显，未来公司有望持续加高研发投入，而财务费用率大增主要系美元汇率下降造成汇兑损失增加所致。受期间费用率的短暂上行，公司上半年净利率小幅下滑，21H1净利率 27.0%，同比下降 1.6pct，21Q2净利率 26.5%，环比下降 1.0pct。另外，公司注重经营质量和风险管控，加强对销售货款的回笼，报告期内经营净现金流 11.9亿元，同比增长 25.4%，现金流水平再创历史最佳水平。 n 工程机械需求弱周期波动背景下公司可持续成长性突出，多元化产品布局及泵阀持续放量打开中长期成长空间。十四五期间宏观投资环境的趋稳及政府加强对经济的跨周期调节，工程机械行业需求预计呈现弱周期波动，在此背景下下公司未来可持续成长性突出：短中期主要依靠非标油缸、挖掘机泵阀、非标泵阀市场份额的大幅提升，长期依靠全球化的推进及工业泵阀的放量。短中期来看，多元化产品布局及市场份额提升有助于减少公司业绩对国内工程机械行业的周期波动，盾构机、海工海事、新能源等非标油缸上半年开始快速增长，目前市场份额还不高，未来还有一定的提升空间，近年来挖掘机泵阀业务持续放量，市场份额提升明显，未来 2-3年有望继续提升至挖掘机油缸相当的份额水平，非标泵阀下游应用领域广泛，市场空间与挖掘机泵阀相当，目前公司市场份额较低，上半年开始明显放量，未来成长空间广阔；长期来看，工业泵阀市场空间巨大，市场空间远大于工程机械领域，据工业液压全球龙头力士乐数据显示，19、20年其营收分别约 62、52亿欧，因此向工业液压领域拓展将大幅提升公司的成长空间，未来公司将通过持续的研发投入，在各工业细分领域逐渐实现国产替代，并通过“走出去”战略，将公司打造成全球领先的高端液压龙头企业。 估值n 预计公司 2021-2023年归母净利润分别至 29.3/34.0/38.2亿元，对应 EPS 为 2.24/2.61/2.93元/股，对应 PE 分别为 42.5/36.6/32.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，非标油缸拓展不及预期，液压泵阀产品拓展不及预期。

刻蚀设备收入增长 84%，公司新签订单增速均超 70%[Table_Summar y] 公司发布 2021半年报，实现营业收入 13.39亿元，同比增长 36.82%，归属于上市公司股东净利润 3.97亿元，同比增长 233.17%，归属于上市公司股东扣非净利润为 0.62亿元，同比增长 53.35%。EPS 为 0.74元/股，同比增长 236.36%。毛利率为 42.34%，比上年同期上升 8.42个百分点。 支撑评级的要点刻蚀设备销售带动营收高速增长。2021上半年，公司实现营业收入 13.39亿元，同比增长 36.82%，其中，刻蚀设备收入为 8.58亿元，同比增长83.79%；而 MOCVD 设备收入为 2.19亿元，同比下滑 10.08%。同时，根据Q1的业务数据推算，公司 Q2营业收入为 7.36亿元，环比增长 22.06%，同比增长 30.08%，公司的营收高速增长主要得益于刻蚀设备的销售收入增长，Q2刻蚀设备收入为 5.1亿元，环比增长 46.55%，同比增长 100.56%； 而 Q2的 MOCVD 收入为 0.86亿元，环比下滑 35.34%，同比下滑 48.93%。 毛利率改善致盈利能力大幅提升。2021上半年公司实现归母净利润 3.97亿元，同比增长 233.17%，其中 Q2归母净利润为 2.59亿元，环比增长87.81%，同比增长 178.82%。2021上半年公司毛利率为 42.34%，同比扩大8.42个百分点，分产品来看，刻蚀设备毛利率达 44.29%，MOCVD 设备毛利率 30.77%同比有明显上升。此外，2021上半年公司受到政府补助较上年同期增加约 1.44亿元，及公允价值变动收益 1.71亿元。 上半年新签订单金额同比增长超 70%。公司上半年新签订单金额达 18.89亿元，同比增长 70%以上，相当于 2020年全年营收的 83.11%，且有部分Mini-LED MOCVD 设备规模订单已进入最后签署阶段。鉴于公司的销售模式为以销定产，公司 2021上半年存货金额比 2020年末存货增长 34.63%，新增订单的转化收入将有力推动公司全年业绩保持高增长。 刻蚀工艺持续推进，研发转化进度加快。公司已开发出 5纳米以下刻蚀设备用于若干关键步骤的加工，并已获得行业领先客户的批量订单。2021年 6月公司 ICP 设备 Primo Nanova? 第 100台反应腔顺利交付，且双反应台 ICP 刻蚀设备 Primo Twin-Star? 也已经在客户端完成认证并收到国内领先客户的订单。公司正开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺，涵盖 5纳米以下更多刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。 2021上半年公司的资本化研发投入比上期增长 90.73%，研发转化进度加快，公司产品的竞争优势将有力推动公司继续稳步增长。 估值鉴于公司新签订单额显著增长，mini-LED MOCVD 设备即将获得批量订单，盈利能力显著提升。预测 2021-23年公司净利润分别为 6.30/8.43/10.79亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险零部件供应紧缺致设备订单交付周期延长；权益工具投资的公允价值变动风险等。 投资摘

公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 32.68亿元，同比增长 75.34%，实现归母净利润 5.01亿元，同比增长 119.70%。 支撑评级的要点锂电设备业务拉动收入快速增长，泰坦新动力经营改善。受益于新能源车产业链的高景气，2021年上半年，公司锂电池设备实现 23.19亿元，同比增长 94.74%，占总营收的 70.96%，为公司收入增长的主要动力。公司子公司泰坦动力扭亏为盈，经营有所改善，实现净利润 0.03亿元。上半年毛利率 38.15%，同比下降 2.1pct，主要是由于泰坦的毛利率还未恢复至最好水平，未来随着泰坦经营的进一步改善，毛利率有望提升；净利率 15.33%，同比上升 3.09pct。 上半年订单额创历年新高，深度绑定宁德时代享受扩产红利。报告期内，公司新签订单 92.35亿元（不含税），已接近 2020年的 110.6亿元（不含税），创历年新高，为公司未来业绩的快速增长提供了有力支撑。另外，截止 6月 30日，公司合同负债额达到 28.18亿元，同样达历史最高水平。根据公司此前公告，2021年以来共获得宁德时代 45.47亿元大额订单，占上半年总新签订单的 49.24%。公司深度绑定宁德时代优先享受 50%设备份额的协同效应，将助力公司在锂电池前中后段设备领域持续发力。 新能源汽车渗透率不断提升，公司将充分收益龙头电池厂商产能扩张。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，国内市场根据中汽协数据，2021年 7月份新能源车渗透率达到 14.5%，创历史新高；海外市场方面，拜登签署一项行政令将 2030年新车销量中的零排放汽车比例设定为 50%。在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据 CATL、LG 等产能规划，到 2025年全球动力电池产能将进入 TWh 时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商，将充分收益与电池厂商的扩产。 非锂电业务多点开花，平台型布局逐步见效。目前公司除涵盖锂电外，还包括光伏、3C、智能物流等领域，各类业务均快速发展。报告期内，光伏智能设备实现收入 3.37亿元，同比增长 44.42%，占总营收的 10.33%，为公司收入增长的重要推力。长远看，平台化布局将扩大公司成长空间，各类业务的壮大也将平滑收入波动的周期。 估值考虑到公司订单额创新高，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年实现营业收入 96.7/143.9/194.6亿元，净利润 14.1/22.5/33.4亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险客户扩产不及预期；产品和技术更新迭代受阻；新业务进展不急预期。

公司发布2021年中报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT 进展积极并定增募资投入产能建设；维持买入评级。 支撑评级的要点2021H1盈利同比增长33%符合预期：公司发布2021年中报，上半年实现收入12.39亿元，同比增长32.07%，实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长33.17%，扣非后盈利同比增长64.03%。公司业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。 盈利能力显著提升，经营现金流大幅转好：上半年公司在丝网印刷设备领域市场份额稳居前列，成套设备收入10.17亿元，同比增长53.97%，毛利率同比提升5.78个百分点至37.65%。受益于承兑托收增加等因素，上半年公司经营现金流净流入3.04亿元，同比去年同期净流出5,261万元大幅转好，其中2021Q2单季净流入1.93亿元，环比增长75.20%。 研发投入持续增长，HJT 设备进展积极：上半年公司研发投入1.31亿元，同比增长121.79%，占营业收入比例达到10.54%。公司积极推进HJT 高效电池产业化，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的PECVD 设备和PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT 设备整线供应能力。上半年公司取得的HJT 设备整线订单同比有所上升。 定增募资加码HJT 设备产能：公司同时公告，拟向特定对象发行A 股股票不超过3,093万股，募集资金不超过28.12亿元，投向异质结太阳能电池片设备产业化项目（23.12亿元）并补充流动资金，项目达产后可实现年产异质结PECVD、PVD 及自动化设备各40套。 估值在当前股本下，我们预计公司2021-2023年实现每股收益5.54/7.36/10.39元（仅股本受转增影响，预测净利润与摊薄每股收益不变），对应市盈率99.8/75.0/53.2倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司公布 2021年半年度业绩预告，上半年归属于上市公司股东的净利润预计盈利 55,269.98万元- 63,560.48万元，比上年同期增长 100% - 130%。 预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 5,400万元- 5,600万元。 报告要点预计二季度盈利增长中值为 120%，公司盈利水平加速向好。 综合公司2020年和 2021年的一季度业绩和半年度业绩， 2020年二季度和 2021年同期的归母净利润分别为 1.42亿元和 2.71-3.54亿元， 同比增长 90.8%- 149.2%，增长中值约 120.0%，比一季度的同比增速 109.7%扩大了 10.3个百分点，相较公司 2020年全年度归属母公司净利润同比增速34.64%，盈利增速显著加快。 在手订单饱满叠加行业高景气和政策高度扶持，全年业绩高增长有保障。 据公司 2020年年度报告和 2021年一季度报告披露，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同额分别为 58.65亿元/104.50亿元，一季度新签订单额合计超 50亿元，超过 2019年全年新接订单总和，相当于 2020年新接订单的 80%以上，订单规模扩大和毛利率的显著提升以及政府补助的增加推动一季度业绩高增长。同时，据公司 7月 7日发布投资者关系活动记录表表明，已提前做好产能评估，适时适量扩充产能，布局好配套供应链，目前公司的产能能够满足客户订单需求。公司的订单转收入能力有保障，同时在手订单饱满叠加国内光伏行业持续高景气，有望推动全年业绩进一步高增长。 积极投入大尺寸硅片领域，提升公司核心竞争力。 据公司 6月 21日发布的向参股公司增资暨关联交易的公告，拟向参股公司中环领先增资1.3亿元以推动实施集成电路用大直径硅片项目，深化半导体战略投资布局，为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障，推动项目建设。另外，据公司 7月 7日发布投资者关系活动记录表表明， 12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中。公司积极深入大尺寸硅片领域，核心竞争力的持续提升有助公司在市场竞争中扩大市场份额。 公司研发成果产业化效果显著， 在半导体材料用关键设备领域实现国产化突破。 2020年公司研发支出 2.27亿元为历史新高，同比增长22.11%。在研项目包括：可为 12英寸工艺提供研发基础的 8英寸硬轴直拉硅单晶炉；已通过客户技术验证的 8、 12英寸两款半导体硅片边缘抛光机；半导体级 12寸硅片双面抛光机；用于硅片上沉积 poly 的 8寸炉管设备；在中国大陆及中国台湾市场份额增长较快的半导体石英坩埚领域也成功研发出 36英寸工艺，且 32英寸产品已向客户批量销售。公司通过承担国家科技重大专项，实现集成电路 8-12英寸半导体长晶炉的量产突破，并成功开发了 6-8英寸用晶体滚圆机、截断机、切片机、双面研磨机、边缘抛光机、单面抛光机、外延生长、 LPVCD等设备并形成销售；同时 12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，并取得良好反响。积极布局“长晶、切片、抛光、外延”四大核心环节设备的研发，在半导体材料用关键设备领域实现国产化突破。

公司发布 2020年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书，截至 2021年 6月 22日，已收到认购对象缴付的认购资金，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 8,118,162,441.14元。本次发行 A 股股票总数量为80,229,335股，发行价格为 102.29元/股，于 2021年 6月 30日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完成登记托管及限售手续。 支撑评级的要点20家中外知名机构参与 82亿元定增，大基金二期约占本次募集资金的30%。本次定增项目的发行对象共 20家机构，限售期为 6个月。前十大获配发行对象中，内资机构包括：国家集成电路产业投资基金二期获配24,440,316股(占 30.5%)、工银瑞信基金获配 9,082,020股(占 11.3%)、高毅资产获配 3,799,586股(占 4.7%)、河南资管及其他券商、公募基金；QFII机构包括：新加坡政府投资公司 GIC 获配 7,615,602股(占 9.5%)、法国巴黎银行获配 2,639,553股(占 3.3%)、瑞银集团 UBS AG 获配 2,326,717股(占2.9%)。本次定增发行后，国家大基金二期成为公司的第五大股东，共持股 3.97%。 定增旨在扩充现有集成电路设备及泛半导体设备产能、提高科技创新水平。本次定增募集资金将用于公司的临港产业化基地(实施 5年)、临港总部和研发中心(实施 5年)等项目建设及科技储备资金。其中，临港产业化基地的规划产能为新增等离子体刻蚀设备 630腔/年、MOCVD 设备 120腔/年、热化学 CVD 设备 220腔/年、环境保护设备 180腔/年；临港总部和研发中心将搭建技术研发、样品制造与模拟测试的全周期研发平台，开展高端集成电路及泛半导体领域的研发工作。此外，科技储备资金将用于红黄光 MOCVD、大面积平板显示、PECVD 等化学薄膜、光学检测设备等领域的协作开发项目及横向扩展集成电路关键设备、外延泛半导体设备等对外投资并购项目。定增项目的落地，将帮助产能积极应对集成电路产业景气持续上升带来的增长需求，及产品特性适应万物互联等行业发展趋势带来的新机遇。 芯片供需紧缺带来半导体设备高景气，公司 ICP 刻蚀销售放量。据公司公告，截止 2021年 6月公司的单反应台 ICP 刻蚀 Primo nanova 交付累计达100台，根据公司 2020年度业绩说明会透露，可推导 2016-2021H1的 ICP刻蚀系列逐年新增腔数为 2、6、 13、6、28及不低于 45台，2021年上半年的新增腔数比 2020年全年的至少增长 61%，ICP 刻蚀产品的年度交付量正大幅增长，此次定增项目的落地将能更好的配合产能供应，助力业绩增长。 盈利预测和投资建议维持 2021-23年公司净利润分别为 4.6/6.6/8.4亿元的预测，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业景气高导致设备零部件采购周期拉长；研发强度大导致盈利波动； 在建项目投产计划慢于预期。