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先惠技术 2022-09-12 75.33 -- -- 79.04 4.92% -- 79.04 4.92% -- 详细
投资事件:近日,先惠技术公告,自2022年4月7日至今,公司再获得宁德时代及其控股子公司订单合计约8.07亿元。2022年上半年公司频获大单,海外业务不断突破。继今年4月7日公司公告累计收到宁德时代及其子公司各类合同和定点通知单合计约2.89亿元后,公司于8月31日再次披露获得宁德时代及其控股子公司订单合计8.07亿元。由此,公司目前累计获得宁德时代订单共计10.96亿元。此外,公司上半年在欧洲市场保持积极开拓,分别于4月、5月、7月获得北美新能源重要订单、欧洲豪车品牌新能源电池大单和欧洲汽车集团巨头大订单。公司作为锂电池模组/pack自动化产线龙头企业,在重点服务宁德时代、孚能科技、上汽集团、一汽集团等国内锂电龙头和高端车企的同时,长期深耕德系汽车供应链,产线自动化率达到世界顶级水平,凭借良好的技术水平和价格优势,公司海外业务不断取得突破。收购宁德东恒切入锂电结构件,有望打造二次成长曲线。宁德东恒主要产品为动力电池模组侧板、端板等外壳结构件,宁德时代作为其主要下游客户,收入占比超过90%。 此外,宁德东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商,产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。2021年宁德东恒实现营业收入9.04亿元,同比增长118.23%;实现净利润1.42亿元,同比增长130.00%;综合毛利率为28.93%。公司通过收购宁德东恒51%股权,将顺利切入锂电池结构件业务,获得第二业绩增长动能,并与模组/pack业务形成业务协同,加强对下游客户的服务能力,进一步加深与宁德时代的合作。拟定增募资11.35亿元扩建产能,有力支撑业务增长。2022年8月31日,公司发布定增预案,拟募集资金11.35亿元用于在上海、武汉扩建自动化装备产能,以及在福建罗源扩建结构件产能。项目建成后,上海工厂将增加面积4.2万平方米,2026年达产后形成年产49条装配线产能;武汉二期工厂面积1.5万平方米,年产能20条线,年收入预计达到2.8亿元;罗源工厂面积18.3万平方米,一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装;二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。新能源车渗透率提升带动动力电池需求快速增长,叠加设备自动化率的提升,公司订单有望快速增加,产能提升将有效支撑公司业绩放量。盈利预测与投资建议:受二季度上海疫情导致的停工停产影响,公司阶段性收入确认较少,我们认为受益下游电池厂商持续扩产,设备需求高增,公司服务高端优质客户,海外市场不断突破,锂电结构件业务将为公司带来业绩增量。预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元,对应EPS为1.39、3.24、5.14元,对应PE为55倍、23倍、15倍,首次覆盖给予推荐评级。风险提示:新冠疫情反复,新产品拓展不及预期,市场竞争加剧,下游电池厂商扩产不及预期。
王华君 1 1
先惠技术 2022-08-02 117.70 -- -- 126.51 7.49%
126.51 7.49% -- 详细
事件: 据官方公众号,公司再获欧洲汽车集团巨头大订单,欧洲发展再下一城。 再获欧洲汽车巨头新能源电池大单,欧洲板块实力再上台阶 公司作为模组pack自动化设备龙头企业,多年深耕德系汽车供应链,产线自动化率达到世界先进水平。继5月德国子公司收获欧洲豪车品牌新能源订单后,再获欧洲汽车巨头的新能源电池大单。在此次的项目竞标过程中,公司作为唯一一家入选的中国企业,经过多轮竞争,最终取得订单。 收购宁德东恒机械,切入锂电池模组结构件,新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件,广泛用于动力电池模组的外壳结构。2021年对宁德时代收入占比93%,为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商,公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后,双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应,有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 股权激励计划授予完成,彰显管理层信心 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股,授予价格为108元,授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人,彰显管理层信心。 新能源车模组/PACK装备龙头,五因素驱动业绩提速 五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19%。增长驱动力:1)锂电设备需求持续增长;2)模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1)公司2020年国内市场份额25%左右,还有进一步提升空间。2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元,同比增速分别为281%/73%/36%;对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新品拓展不及预期,资产重组进度不及预期。
周尔双 7 2
先惠技术 2022-05-26 79.65 -- -- 112.84 41.67%
128.00 60.70%
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事件:2022年5月22日晚公司公告拟以8.16亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权,成为其控股股东,此次收购构成重大资产重组,宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。投资要点产品角度:宁德东恒主营动力电池精密结构件,收购利于双方开拓新业务:宁德东恒主营动力电池精密金属结构件,其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板和特殊结构需求。(1)对先惠技术而言:先惠技术主营属于项目制,单体项目投入大,存在项目建设周期长,项目验收、回款慢等特点;而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件,随着动力电池生产线的逐渐投产,其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时,此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响,丰富先惠技术产品品类,形成自动化产线+模组结构件双轮驱动,进一步打开公司成长空间,我们预计到2025年全球新能源汽车模组结构件需求量将超260亿元。(2)对宁德东恒而言:目前CTC/CTP/CTB等新技术兴起,东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备,开发更多新产品。客户拓展角度:宁德东恒与CATL合作紧密,收购利于提升双方客户服务能力:宁德东恒与CALT长期稳定合作,从2014年设立之初,一直围绕主要客户CATL进行相关电池结构件服务,CATL在宁德东恒2020/2021年营收中占比分别为88%、93%。(1)对先惠技术而言:先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标,服务于CATL等动力电池厂,收购宁德东恒利于共同服务CATL等客户;此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配,二者能够为客户提供整体解决方案,提升服务能力。(2)对宁德东恒而言:先惠技术客户丰富,汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等,汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等,欧美扩张加速,宁德东恒在满足CATL发展的基础上,能够借助先惠技术的客户群,协同开拓国内外优质客户,逐步降低对单一客户的依赖风险。盈利能力角度:宁德东恒规模较大,收购利于提升双方盈利能力:2021年宁德东恒营业收入为9亿元,同比+118%,分产品来看侧板产品占主导地位:侧板产品营收占比约70%;端板产品占比约14%。 2021年宁德东恒归母净利润为1.4亿元,同比+130%,归母净利率约15.6%;2021年宁德东恒毛利率为28.9%,同比-0.7pct,主要系原材料上涨使得毛利率略有下降,宁德东恒毛利率水平较高,高于同行可比公司科达利(26.3%)等;分产品来看,相较于端板,侧板产品技术要求水平更高,侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等,故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%,侧板毛利率水平最高。(1)对先惠技术而言:收购完成后,先惠技术业绩将得到显著增厚,公司2021营业收入由11亿元增长至20亿元,同比+82%;归母净利润由0.7亿元增长至1.4亿元,同比+101%;EPS由0.93元/股增长至1.86元/股,同比+100%。(2)对宁德东恒而言:可利用先惠技术智能化生产线经验积累,将有效降低人工需求,提升产品交付能力,提高产品良率,提升运营与生产效率,进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。盈利预测与投资评级:暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚,我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元,对应当前股价PE为31/19/13倍,维持“增持”评级。风险提示:电动车销量低于预期;模组PACK自动化率提升低于预期。
周尔双 7 2
先惠技术 2022-05-26 79.65 -- -- 112.84 41.67%
128.00 60.70%
详细
事件:2022年5月22日晚公司公告拟以8.16亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权,成为其控股股东,此次收购构成重大资产重组,宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。 投资要点产品角度:宁德东恒主营动力电池精密结构件,收购利于双方开拓新业务:宁德东恒主营动力电池精密金属结构件,其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板和特殊结构需求。((1)对先惠技术而言:先惠技术主营属于项目制,单体项目投入大,存在项目建设周期长,项目验收、回款慢等特点;而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件,随着动力电池生产线的逐渐投产,其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时,此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响,丰富先惠技术产品品类,形成自动化产线+模组结构件双轮驱动,进一步打开公司成长空间,到我们预计到2025年全球新能源汽车超模组结构件需求量将超260亿元。 ((2))对宁德东恒而言:目前CTC/CTP/CTB等新技术兴起,东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备,开发更多新产品。 客户拓展角度:宁德东恒与CATL合作紧密,收购利于提升双方客户服务能力:宁德东恒与CALT长期稳定合作,从2014年设立之初,一直围绕主要客户CATL进行相关电池结构件服务,CATL在宁德东恒2020/2021年营收中占比分别为88%、93%。(1)对先惠技术而言:先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标,服务于CATL等动力电池厂,收购宁德东恒利于共同服务CATL等客户;此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配,二者能够为客户提供整体解决方案,提升服务能力。((2)对宁德东恒而言:先惠技术客户丰富,汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等,汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等,欧美扩张加速,宁德东恒在满足CATL发展的基础上,能够借助先惠技术的客户群,协同开拓国内外优质客户,逐步降低对单一客户的依赖风险。 盈利能力角度:宁德东恒规模较大,收购利于提升双方盈利能力::2021年宁德东恒营业收入为9亿元,同比+118%,分产品来看侧板产品占主导地位:侧板产品营收占比约70%;端板产品占比约14%。2021年宁德东恒归母净利润为1.4亿元,同比+130%,归母净利率约15.6%;2021年宁德东恒毛利率为28.9%,同比-0.7pct,主要系原材料上涨使得毛利率略有下降,宁德东恒毛利率水平较高,高于同行可比公司科达利(26.3%)等;分产品来看,相较于端板,侧板产品技术要求水平更高,侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等,故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%,侧板毛利率水平最高。(1)对先惠技术而言:收购完成后,先惠技术业绩将得到显著增厚,公司2021营业收入由11亿元增长至20亿元,同比+82%;归母净利润由0.7亿元增长至1.4亿元,同比+101%;EPS由0.93元/股增长至1.86元/股,同比+100%。(2)对宁德东恒而言:可利用先惠技术智能化生产线经验积累,将有效降低人工需求,提升产品交付能力,提高产品良率,提升运营与生产效率,进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。 盈利预测与投资评级:暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚,我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元,对应当前股价PE为30/19/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:电动车销量低于预期;模组PACK自动化率提升低于预期。
先惠技术 2022-05-25 87.00 -- -- 112.84 29.70%
128.00 47.13%
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公司发布重大资产购买报告书(草案):公司以支付现金的方式收购宁德东恒机械51%的股权,交易金额为8.16亿元。 东恒深度绑定CATL,公司加码锂电金属结构件 宁德东恒主营业务为动力电池精密金属结构件,产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板,掌握切割、延压、贴膜、喷涂、焊接等工艺,是CATL某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商。宁德东恒2021年收入达9.04亿元,同比增长118%;净利润达1.42亿元,同比增长129%。公司与CATL深度绑定,2021年对CATL销售额为8.41亿元,营收占比达93.0%,保持高速增长并将持续享受CATL快速发展。此外,宁德东恒原大股东承诺2022-2024年净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元,将显著增强公司利润,并将形成设备和结构件双轮驱动。收购完成后,公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域,从客户协同、生产效率优化、技术协作等方面加码新能源动力电池产业,成为未来公司业务一大增长点。 海内外深耕新能源汽车行业战略目标 在“碳中和”背景下,随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施,新能源汽车成为未来汽车行业的发展方向。从海外市场看,欧盟2021年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过95g/km的规定;同时计划新车和货车的排放量从2030年起下降 65%,2035年开始下降100%;欧洲各大车企最迟将于2035年前停止销售燃油车型。国内方面,我国2021年新能源汽车销量达352万辆,同比增长160%。随着国家政策的持续推动、行业技术的不断进步及充电配套设施的完善,新能源汽车市场发展空间巨大。据GGII预测,预计全球动力和储能锂电池2025年需求接近1.9TWh,2020至2025年复合增长达63%。在动力电池领域,2021年全球新能源汽车动力电池需求约为 289GWh,根据预测,2025年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh,行业将进入TWh时代。公司产品主要面向方形电池,SNEResearch预测,2025年全球方形电池结构件市场规模将达到307亿元,公司市场空间庞大。在锂电池需求确定性增长的背景下,动力电池相关原材料以及结构件产品也呈现快速增长,公司将充分受益并打开盈利空间。 盈利预测 考虑收购宁德东恒51%股权并表的影响,预计公司2022-2024年收入分别为28.6亿元、37.2亿元、47.1亿元;归母净利润分别为2.75亿元、4.07亿元、5.35亿元,当前股价对应动态PE分别为24、16、12倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观形势及行业发展风险;市场竞争加剧带来的风险;原材料价格波动风险;产品价格下降的风险;劳动力成本上升风险等。
王华君 1 1
先惠技术 2022-05-24 90.50 -- -- 112.84 24.69%
128.00 41.44%
详细
事件: 公司发布重大资产购买报告书(草案),标的资产为宁德东恒机械51%股权,交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械,切入锂电池模组结构件,新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件,广泛用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板等,2021年对宁德时代收入占比93%,为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商,公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后,双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应,有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励,且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成,彰显管理层信心;当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股,授予价格为108元(当前股票价格为87元),授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头,五因素驱动业绩提速 五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19%。增长驱动力:1)锂电设备需求持续增长;2)模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1)公司2020年国内市场份额25%左右,还有进一步提升空间。2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元,同比增速分别为281%/73%/36%;对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,新品拓展不及预期,资产重组进度不及预期。
周尔双 7 2
先惠技术 2022-05-02 72.00 -- -- 91.00 26.39%
128.00 77.78%
详细
事件 : 2022年 4月 29日晚间公司发布 2022一季报。 投资要点? 营收高增,快速扩产费用前置致短期净利润承压: 2022Q1公司实现营业收入 2.91亿元,同比+93%;归母净利润 0.21亿元,同比+20%;扣非归母净利润为 0.08亿元,同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认,公司营收快速增长;净利润承压主要系快速扩产费用前置所致, 2022年公司产能仍处于高速扩张中,目前工厂总面积达 7.2万平米,现有总产能达 20亿,我们预计 2022年底公司总面积达 14万平米,产能达 40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放,规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 规模增长驱动期间费用率下降,静待盈利能力修复: 公司 2022Q1毛利率为 23.7%,同比-9pct,环比+2pct;净利率为 6.7%,同比-5pct,环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升,公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降,期间费用率为 22.2%,同比-0.6pct,其中销售费用率为 1.7%,同比-0.6pct,管理费用率(含研发)为 20.5%,同比+0.5pct,财务费用率为-0.03%,同比-0.5pct。 合同负债&存货大幅增长,订单充足保障业绩确定性: 截至 2022Q1公司合同负债为 2.37亿元,同比+409%;存货为 3.96亿元,同比+160%,表明公司订单充足, 2021年公司新签订单达 21亿元; 2022年 4月 6日,公司再次公告与宁德时代 2.89亿元(不含税)大订单。 2022Q1经营活动净现金流为-0.83亿元,主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致,为了匹配公司产能扩张,截至 2022年 3月底公司员工数量超过 3000人。 拟收购宁德东恒机械,实现产品拓品类&深化宁德合作: 先惠拟收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权,切入锂电池模组结构件业务,形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局,进一步彰显自动化优势;同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。 盈利预测与投资评级: 公司产能处于高速扩张中,我们维持公司 2022-2024年归母净利润为 1.97/3.15/4.70亿元,当前股价对应动态 PE28/18/12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源车销量低于预期;模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。
先惠技术 2022-04-04 91.31 134.31 106.95% 92.95 1.80%
118.00 29.23%
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1、 公司介绍公司系国内智能装备领域领军企业,目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。 业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域,且新能源汽车智能装备业务比重不断提高, 2020年占总营收比例达到 73.59%。 近年来公司业绩保持较快的增长速度,营业收入由 2016年的 1.78亿元增长至 2020年的 5.02亿元,复合增长率为 29.59%;归母净利润由 2016年的 0.27亿元增长至 2020年的 0.61亿元,复合增长率为 22.60%。毛利率维持在 30%以上,净利润基本在 10%以上。 2、 推荐逻辑1)新能源汽车产销量和渗透率在不断提升,动力电池需求量逐年增加。 根据我们的测算,我们认为 2022年模组+PACK 全球市场空间在 250亿元左右,到 2025年市场需求将达到 400亿元以上。 2)动力电池 PACK 市场主要参与者包括电池生产企业、整车企业和专业电池 PACK 企业,其市场占比约为 60%: 20%: 20%。 近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂,业务出现明显增量, 2021年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同,累计金额 3.43亿元,和宁德时代及其子公司签订各类合同,累计金额 12.59亿元。 3)公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。 模组线: 市场模组线自动化率不 70%,而公司模组线最高自动化率已经达到 95%,生产节拍最高可达20.58秒/个; PACK 线: 在市场自动化率不高的情况下,公司生产节拍可达51秒/件,自动化率最高达 89%。 4)自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求, 截止 2022年 1月,公司已有工厂面积约 7.2万平方米,预计 2022年底生产面积可超 12万平方米,产能迅速扩张。 3、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司营业收入分别为 11.08亿、 25.71亿、 37.97亿, YOY为 120.58%、 132.01%、 47.69%;归母净利润分别为 0.71亿、 2.60亿、 4.29亿, YOY 为 16.11%、 267.99%、 65.23%,对应 PE 101X、 27X、 17X。 我们看好公司核心竞争力,采用 PEG 法进行估值, 判断公司目标市值 102.06亿元,上涨空间为 47.10%,对应目标价为 134.31元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 汽车行业波动风险; 毛利率率下降风险; 市场竞争加剧风险; 技术更新迭代风险等
先惠技术 2022-02-16 120.47 -- -- 126.88 5.32%
126.88 5.32%
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近日,先惠技术发布关于筹划重大资产重组暨签署《股权收购意向书》的提示性公告,拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51%的股权,本次交易完成后公司将实现对标的公司的控股。 支撑评级的要点n拟收购宁德东恒机械扩充产品类型,切入锂电池结构件。根据公告,宁德东恒机械有限公司成立于2014年,主要经营范围包括机械设备制造,五金制品、汽车零配件加工,金属表面处理及热处理加工,塑料包装箱及容器制造。 另外,东恒机械在宁德和溧阳拥有多家能源科技相关的全资子公司,宁德和溧阳两地也是宁德时代动力电池产能投资的重地,已经形成庞大的产业集群,并且东恒机械曾在2019年入选宁德时代优秀供应商。通过本次收购,公司将切入锂电池结构件产品领域,为公司未来增长再填一大支撑。 公布限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。此前公司发布2022年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票100万股,占公告时公司总股本1.32%,其中首次授予87.04万股,预留部分12.96万股。限制性股票的授予价格为108元,授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计147人。 在手订单充足,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示,自2020年四季度至截止2021底,公司累计收到来自宁德时代的订单额约12.58亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.5倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。 估值考虑到公司2021年受到经营节奏影响三四季度业绩不及预期,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年实现营业收入11.4/23.8/31.6亿元,净利润1.2/2.6/3.6亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险n新能源车销量不及预期;动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧。
王华君 1 1
先惠技术 2022-02-14 118.79 -- -- 126.88 6.81%
126.88 6.81%
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事件: 上市公司公告:筹划重大资产重组暨签署《股权收购意向书》。拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权。 收购宁德东恒机械,切入锂电池模组结构件,新产品布局取得重大突破据官网,宁德东恒机械主营锂电池模组结构件(电池壳、模组/PACK 壳体等),入选宁德市“专精特新”企业(2019年)及宁德时代优秀供应商(2018年)。 东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同,进一步提高公司产能、拓展客户,强化新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 股权激励计划获股东大会通过,彰显管理层信心公司此前已发布 2022年股权激励计划:共授予限制性股票数量为 100万股,其中首次授予 87.52万股。限制性股票的授予价格为 108元(当前股票价格为 119元),授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计 148人。 新能源车模组/PACK 装备龙头,五因素驱动业绩提速五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。 预计国内 2025年模组/PACK 线市场达 113亿元,2021-2025年复合增速 19%。 增长驱动力:1)新能源车渗透率持续提升,预计 2025年新能源车销量有望达1146万辆;2)目前国内模组/PACK 自动化率仅 40%左右,在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升,预计到 2025年提升至 80%。 从国产替代到供应全球。1)目前国内模组/PACK 线的中高端市场仍以外资为主,公司为国产品牌领军企业,我们测算公司 2020年国内市场份额 25%左右。 2)欧美新能源汽车快速增长,预计 2025年欧洲/美国模组/PACK 线市场规模将分别达到 83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达 20%/67%。公司在北美、德国已设立两子公司,在捷克设置海外办事处,全球化有望取得突破。 新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK 线,公司在模组/PACK 产品、储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富,已完成重要客户相关项目交付。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 0.8/2.9/4.2亿元,三年复合增速达90%;对应 2021-2023年的 PE 分别为 111/31/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品拓展不及预期。
王华君 1 1
先惠技术 2022-02-08 116.56 -- -- 126.88 8.85%
126.88 8.85%
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事件:公司2022年限制性股票激励计划(草案)获得股东大会通过。 股权激励计划获股东大会通过,彰显管理层信心公司此前已发布2022年股权激励计划:共授予限制性股票数量为100万股,其中首次授予87.52万股。限制性股票的授予价格为108元(当前股票价格为109元),授予对象包括公司董事、高级管理人员以及业务骨干等合计148人。 根据业绩解锁条件:第一个归属期(2022年)以2021年营业收入或净利润为基数,2022年营业收入增长率不低于50%或净利润增长率不低于50%。第二个归属期(2023年)以2021年营业收入或净利润为基数,2023年营业收入增长率不低于100%或净利润增长率不低于100%。 新能源车模组/PACK 装备龙头,五因素驱动业绩提速五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK 线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19%。 增长驱动力:1)新能源车渗透率持续提升,预计2025年新能源车销量有望达1146万辆;2)目前国内模组/PACK 自动化率仅40%左右,在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升,预计到2025年提升至80%。 从国产替代到供应全球。1)目前国内模组/PACK 线的中高端市场仍以外资为主,公司为国产品牌领军企业,我们测算公司2020年国内市场份额25%左右。 2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK 线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20%/67%。公司在北美、德国已设立两子公司,在捷克设置海外办事处,全球化有望取得突破。 新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK 线,公司在模组/PACK 产品、储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富,已完成重要客户相关项目交付。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.8/2.9/4.2亿元,三年复合增速达90%;对应2021-2023年的PE 分别为102/28/20倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,新能源汽车销量不及预期。
周尔双 7 2
先惠技术 2022-01-20 117.47 -- -- 126.88 8.01%
126.88 8.01%
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事件:2022年1月18日先惠技术发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟授予100万股限制性股票,占公告时公司总股本1.32%,其中首次授予87.52万股,预留12.48万股。激励对象为148名员工,占公司人数(截至2021年12月31日)的6.1%,授予价格为108元。 投资要点 绑定核心人才,彰显长期发展信心 该激励计划两个归属期的归属比例分别为50%/50%,根据公司层面的业绩考核指标,收入或利润满足其一即可行权。对于首次授予部分,(1)营业收入:以2021年为基数,2022-2023年增长率分别不低于50%/100%,若按照东吴盈利预测公司2021年营收10.5亿元,则2022-2023年营收分别不低于15.75/21亿元。(2)归母净利润:以2021年为基数,2022-2023年增长率分别不低于50%/100%,若按照东吴盈利预测公司2021年归母净利润1.23亿元,则2022-2023年归母净利润不低于1.85/2.46亿元,当前股价对应2022-2023年PE分别为46/35X。 对于预留部分,若在2022年授予完成,则业绩考核目标与首次授予部分一致;若2023年授予完成,则以2023-2024年为考核期,2023年业绩目标同首次授予部分,2024年目标为:以2021年为基数,营收或净利润增长率不低于200%,若按照东吴盈利预测,则2024年营收/净利润至少分别为31.5/3.69亿元,对应当前股价PE为23X。 盈利能力:若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标,则2022-2024年净利率均约为11.7%。 此次股权激励预计摊销总费用508.49万元,分别于2022-2024年摊销363/140/6万元。 订单加速落地,短期业绩高增确定性较强 2021年初至2021年12月12日,公司公告的宁德时代+孚能订单合计约15.6亿元(不含税),我们预计2021全年新签订单达20亿元(不含税),为2020年收入(5.02亿元)的4倍,充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK 线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。 募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放 公司2020年IPO募资6.4亿元,其中超募2.4亿元,主要用于建设武汉基地(4万平方米,总投资3.5亿元,使用募集资金3.4亿元)、长沙基地(4万平方米,总投资3.5亿元,使用超募资金1.7亿元)。我们预计2022Q3后,上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2万平方米增至10万平方米以上,年产值将由2020年的5+亿元增加至2022年的30+亿元。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润为1.23/2.61/3.76亿元,当前股价对应动态PE 70/33/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于市场预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于市场预期。
先惠技术 2021-11-29 122.00 -- -- 136.50 11.89%
136.50 11.89%
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公司发布2021入年三季报,前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长143.65%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长124.33%;单三季度实现营业收入1.99亿元,同比增长130.97%,归母净利润亏损0.02亿元。 支撑评级的要点营业收入保持快速增长,盈利能力略有下降。由于新能源汽车动力电池厂持续扩产,公司订单、收入均取得快速增长,前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长143.65%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长124.33%。盈利能力方面,前三季度毛利率30.49%,同比下降2.28pct,净利率9.78%,同比下降0.46pct,我们认为主要是原材料价格上涨以及费用增加所致。 受经营节奏和规模扩大影响,单三季度亏损业绩不及预期。公司2021年单三季度实现营业收入1.99亿元,同比增长130.97%,环比下降48.3%;归母净利润亏损0.02亿元。我们认为主要是由经营节奏和报告期内公司规模扩大造成:1)公司订单大都采用“3331”的付款模式,所以存一定的周期波动性,从历史数据来看,往年三季度的经营数据均较二季度环比有所下滑;2)为了能够消纳大幅增长的订单,公司选择扩大产能规模,员工人数大幅增加,成本、薪酬、费用及税金支出均同比显著增加。 在手订单充足,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示,自2020年四季度开始,截止2021年10月21日公司累计收到来自宁德时代的订单额约10.06亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。 估值尽管公司三季度受到经营节奏影响业绩不及预期,但四季度随着在手订单逐步确认收入,业绩表现有望迎来明显好转,预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元,净利润1.7/2.9/3.9亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险新能源车销量不及预期;动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧。
先惠技术 2021-10-13 111.16 -- -- 130.99 17.84%
136.50 22.80%
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本篇报告从公司的核心竞争力、行业的发展空间等角度对先惠技术的投资价值进行了深入分析。 支撑评级的要点聚焦动力电池模组PACK 段的整体方案提供商。公司成立于2007年,以燃油汽车单机装备起家,2013年切入新能源汽车智能装备系统集成行业,目前已经在燃油汽车及新能源汽车智能装备领域积累了丰富的产品线。2016-2020年公司营收由1.78亿元增长至5.02亿元,年均复合增长29.59%;归母净利润由0.27亿元增长至0.61亿元,年均复合增长22.89%。 获得头部整车厂与电池厂认可,订单不断证明公司实力。公司经过多年发展,凭借一流的技术和过硬的产品质量,成功跻身上汽大众系、一汽集团系、华晨宝马等汽车厂商,宁德时代新能源等动力电池厂商的供应商体系。根据公司发布的公告显示,自2020年四季度开始,公司累计收到来自宁德时代、孚能科技的订单额约10.98亿元,是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍,一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑,另一方面也证明了公司产品的硬实力。 新能源汽车高景气,撬动自动化模组+PACK 需求。自2020年下半年以来,新能源汽车销量一直保持高速增长,渗透率不断提升。在新能源车市场持续景气的背景下,动力电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展。在电池厂商的加速扩产布局下,模组+PACK 线的需求将进入快速扩张期,高自动化率产线优势将逐步显现。 核心竞争优势突出,未来突破产能瓶颈带来业绩成长。先进的技术、丰富的项目经验以及优质的客户资源是公司的核心竞争力。公司产能是公司扩张的主要瓶颈,目前公司已有较多产能储备,将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房,于2022底全部投入使用,届时产能总面积将达12万平方米。公司除了在产品线向上下游延伸以外,同时积极开拓工业制造数据市场,力争软硬结合、成为国内高端装备龙头企业。 估值预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元,净利润1.7/2.9/3.9亿元。随着动力电池厂商不断扩产,带动模组PACK 需求上涨,保证未来公司业绩快速增长,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险动力电池厂商扩产速度不及预期;行业竞争加剧;新冠肺炎疫情加剧。
周尔双 7 2
先惠技术 2021-07-13 126.88 -- -- 158.86 25.20%
158.86 25.20%
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事件:从2021年5月7日起至今,公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.61亿元(不含税)。 投资要点宁德时代订单加速落地,短期业绩高增确定性较强::先惠2021年1月初公告中标宁德+孚能5.7亿元订单(含税),目前已开始发货,我们预计2021年中报确认收入;2021年5月6日公司获宁德2.9亿订单(不含税),我们预计2021年年报确认收入;2021年7月11日公司公告再获宁德2.6亿元订单(不含税),我们预计2021年年报至2022年一季报确认收入。2021年初至今公司公告的宁德+孚能订单合计11.2亿元,为2020年收入(5.02亿元)的2.2倍,充足订单保障短期业绩高增。 我们预计2021下半年宁德还有大约50条产线落地,当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠凭借高自动化率优势有望订单持续落地。 高自动化产线大势所趋,自动化率拐点已现:自动化率提升自2020年开始加速,我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。我们测算在高自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元。目前先惠模组线和PACK线自动化率明显优于国内外同行:先惠出品的模组线自动化率最高95%,行业平均水平为40-70%;先惠PACK线自动化率最高的是89%,行业平均是5-20%。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋,先进产能拐点将利好先惠。 募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放:公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,我们预计2022年3月投产。 另外上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE47/31/20倍,我们看好公司长期发展,故维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名