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先惠技术 2021-07-13 126.88 -- -- 148.44 16.99% -- 148.44 16.99% -- 详细
事件:从2021年5月7日起至今,公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为2.61亿元(不含税)。 投资要点宁德时代订单加速落地,短期业绩高增确定性较强::先惠2021年1月初公告中标宁德+孚能5.7亿元订单(含税),目前已开始发货,我们预计2021年中报确认收入;2021年5月6日公司获宁德2.9亿订单(不含税),我们预计2021年年报确认收入;2021年7月11日公司公告再获宁德2.6亿元订单(不含税),我们预计2021年年报至2022年一季报确认收入。2021年初至今公司公告的宁德+孚能订单合计11.2亿元,为2020年收入(5.02亿元)的2.2倍,充足订单保障短期业绩高增。 我们预计2021下半年宁德还有大约50条产线落地,当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点,先惠凭借高自动化率优势有望订单持续落地。 高自动化产线大势所趋,自动化率拐点已现:自动化率提升自2020年开始加速,我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。我们测算在高自动化率假设下,2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元。目前先惠模组线和PACK线自动化率明显优于国内外同行:先惠出品的模组线自动化率最高95%,行业平均水平为40-70%;先惠PACK线自动化率最高的是89%,行业平均是5-20%。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋,先进产能拐点将利好先惠。 募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放:公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,我们预计2022年3月投产。 另外上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE47/31/20倍,我们看好公司长期发展,故维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。
先惠技术 2021-05-11 88.28 -- -- 94.49 7.03%
148.44 68.15%
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oracle.sql.CLOB@31458154
先惠技术 2021-03-05 88.66 -- -- 97.50 9.97%
97.50 9.97%
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长期成长赛道,尽享行业红利全球新能源车销量处于快速成长黄金期:预计2020-2025年间全球销量复合增速达到35.1%,从而带动全球动力电池需求旺盛,预计2020-2025需求复合增速接近45%。整车厂与电池厂均存在极强的设备产线采购需求。 好赛道中的好公司,自动化水平高于同行公司快速切入新能源车智能生产设备赛道,新能源车相关收入占比持续提升,2020年已接近75%,19-20年新能源车相关收入增速分别为80%、32%。公司拳头产品为高自动化水平的动力电池模组与PACK产线,模组与PACK产线是当前锂电池生产中自动化水平较低的环节,但随着全球范围内新能源车销售渗透率的提升,下游车企快速释放产量,高自动化水平产线在规模效应、良率等方面领先传统产线,且能够有效缓解当前土地与人力资源紧张的局面。 获得头部整车厂与电池厂双向认可,订单不断验证公司实力公司主要客户涵盖戴姆勒、大众、宁德时代、孚能等头部整车厂与电池厂,2021年1月,公司已披露宁德时代2.01亿、孚能科技3.43亿元订单,均在2021年体现,以上金额已超过2020年总收入。公司过去增长瓶颈在于产能,当前生产场地2.2万平,上市后,公司将分别在2021武汉、2022长沙、2022上海继续各投入4万平方米生产面积,完工后产能面积远胜当前,在下游需求旺盛的当下,我们认为公司扩产后的订单无虞,且周转有望加速。 风险提示利润率低于预期;行业景气度低于预期带来估值波动;扩产进度低于预期首次覆盖给予“买入”评级采用相对估值法,公司合理价格106-122元,相对目前股价30%空间。 行业景气度与公司扩产周期双击,公司将进入的快速成长期。我们预计公司21-23年每股收益2.66/4.07/5.79元,利润增速分别为231.9%/52.7%/42.3%,首次覆盖给予“买入”评级。投资摘要估值与投资建议我们认为公司特点为“长期成长赛道中的好公司”:一是所处行业锂电池生产设备正处于快速成长过程中,下游电动车出货量大增带动对中游设备的需求放量,公司生产的锂电池模组与PACK产线需求水涨船高,且由于需求增长,下游电池厂与整车厂对于模组与PACK产线的自动化程度要求升高;其次,对比同行,公司的领先之处在于模块化与自动化的生产能力,其产线自动化率超出行业平均水平,更贴合当前的行业趋势。预计公司2021-2023年每股收益2.66/4.07/5.79元,对应增速分别为231.9%/52.7%/42.3%。合理估值113元,给于“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,所在行业处于高度景气,全球新能源车销量、动力电池需求、模组与PACK产线投资需求形成正面共振;第二,由于下游客户需求大幅扩容,对模组与PACK产线的自动化率要求提升,单位GW投资额提升,设备行业空间扩容,公司设备产线自动化水平领先行业,订单旺盛;第三,公司扩产顺利。 与市场的差异之处第一,市场过去认为锂电池后段设备的单GW投资额不高,我们认为,过去单位投资额不高的原因在于后段组装过程中的自动化率水平不高,模组与PACK产线过去是锂电池自动化率的洼地,但随着下游新能源车不断放量,结合人工成本上行,主机厂与电池厂对规模效应更高的高自动化率产线将会更为青睐。 第二,市场认为行业景气度等因素均已体现在股价当中,但我们认为,当前市场低估了公司扩产状态下可能释放出的产能、订单与收入弹性,我们认为以公司当前的技术实力与执行能力,未来的订单与收入都将超过市场预期。 核心假设或逻辑的主要风险第一,毛利率低于预期,研发和管理费用超出预期;第二,行业需求景气度给业绩与估值带来的波动;第三,公司扩产节奏是否符合预期。
先惠技术 2021-03-03 89.11 -- -- 97.50 9.42%
97.50 9.42%
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事件:公司公告2020年报,2020年实现营收5.02亿元,同比+37.7%;实现归母净利0.61亿元,同比-15.6%;扣非归母净利润0.48亿元,同比-22%。 投资要点疫情下营收稳定高速增长,归母净利受毛利率下滑影响略低于预期营收稳定高速增长:2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力,实现营收稳定增长,主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元(含税)大订单,与孚能科技签订3.4亿元(含税)模组线大订单,两份订单合计5.7亿元,为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍,我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入,短期高增长确定。 归母净利略低于预期:2020年公司归母净利润下降-16%,主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32%/12%,分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系:(1)当前公司规模较小,综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动;(2)当前公司处于业绩规模上升期,为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为,伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应,公司21年将会恢复到合理的盈利水平,即毛利率在35%左右,净利润率在15%-20%左右。 人力成本上升+电池厂产能翻倍增长,高自动化率产线优势明显目前电芯段自动化率已达95%,但组装线的自动化程度暂不成熟,我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期,主要系:(1)劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低,因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显;(2)全球电动需求爆发,电池厂规划产能翻倍增长,低自动化率产线招工难度暴增,因此亟需提升产线自动化率。 高自动化率假设下,2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率最高达95%,行业平均为40-70%;先惠PACK线自动化率最高达89%,行业平均为5-20%,我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。 产能不足问题马上缓解,加速扩产迎行业爆发期公司目前最大的瓶颈是产能问题,此前由于场地不足,产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元,用于建设武汉基地扩张产能(3.5亿)和补充流动资金(0.6亿),武汉工厂面积4万平方米,我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地,长沙工厂面积约4万平方米,我们预计2022年3月投产。另外,上海基地也计划扩至4万平方米,我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕,先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。 同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多,因此我们判断2年后(2023年底),先惠产能有望快速提升5-6倍。 且由于模块化的生产+行业进入爆发期,公司订单到确认收入的周期为半年左右,故我们判断公司2022年收入有望超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元,当前股价对应动态PE33/22/14,我们看好公司长期发展,故维持“增持”评级。 风险提示:电动汽车发展不及预期,行业竞争加剧风险。
先惠技术 2021-02-01 88.00 -- -- 104.47 18.72%
104.47 18.72%
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先惠技术: 专注新能源汽车系统集成的细分赛道领导者 公司以燃油车单机装备起家,陆续拓展了新能源车动力电池自动化装 备和工业数据系统两大业务。 2016-2019营收由 1.78亿增至 3.65亿, CAGR 为 27%;归母净利由 0.27增至 0.72亿, CAGR 为 39%。 其中新能源车领 域业务是最大亮点, 2016-2019年 CAGR 达 55.8%,预计 2020年营收占比 增至 80%,主要细分业务是动力电池模组线和 PACK 线。 新能源业务 2019年毛利率达 46.7%,主要系公司研发实力强可解决核心工艺问题,如自产 的具备即时通讯能力的 AGV 可使产线效率提升 10%。 目前公司已成为大 众、华晨宝马等一线整车厂的动力电池 PACK 线主要供应商; 近期公司也 与孚能、宁德连续签订合计 5.4亿的大订单,充分反映公司已获得主流电 池厂的认可。 动力电池产能扩张开启新周期, 模组线+PACK 线供应商迎发展良机 传统主流车企计划于 2025年达到 15-25%电动化率, 电动车快速发展 引爆上游锂电池市场,动力电池加速扩产确定性高。 从新能源车销量和电 池产能需求端测算, ( 1)低自动化率假设下, 2021-24年模组线+PACK 线 全球市场空间达154亿元;( 2)中自动化率假设下, 2021-24年模组线+PACK 线全球市场空间达 559亿元; ( 3)高自动化率假设下, 2021-24年模组线 +PACK 线全球市场空间达 951亿元。 随着人力成本不断攀升, 看好自动化程度提高推动先惠产能供不应求 模组线+PACK 线是将单体电芯组装成模组再到可使用的电池包过程 中的关键设备。模组线+PACK 线的自动化率与电池质量成正比, 同时高自 动化程度节约大量人力成本,虽然 85%自动化率的组装线 1.2亿/GW 的投 资额远高于 10%自动化率组装线的 0.2亿元/GW,但综合看年设备折旧+劳 动力成本, 高自动化产线仅比低自动化产线高 28%, 我们判断随着人力成 本不断攀升,机器换人势不可挡, 模组线+PACK 线自动化率将不断提高。 目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行,先惠模组线自动化率 最高 95%,行业平均水平为 40-70%;先惠 PACK 线自动化率最高 89%, 行业平均为 5-20%。 我们认为当前模组线+PACK 线机器换人是大势所趋, 先进产能拐点将至利好先惠。 募资扩产突破产能瓶颈,助力公司业绩释放 公司 2020年 IPO 募资 6.4亿元,其中超募 2.4亿元, 主要用于建设武 汉基地、长沙基地,预计 2022Q3后,上海、武汉、长沙基地场地面积将 由现有的 2.2万平方米增至 10万平方米以上, 同时先惠的模块化开发能力 使得产能爬坡过程只需做模块化复制,因此我们判断先惠产能有望快速提 升 3-4倍,伴随接单能力的大幅提升,我们判断 2022年的业绩有望超预 期。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 0.70/1.98/3.04亿元,当前股价对应动态 PE 93/33/21, 考虑到公司是蓝海 市场的稀缺龙头, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 电动汽车发展不及预期, 行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名