优嘉、优士公司业绩符合预期，中化作物业绩大幅增长：公司二季度实现收入27.6亿元，同比增长9.7%，环比下滑12.6%；二季度实现归母净利润3.8亿元，同比降低5.9%，环比下滑14.6%，单季度毛利率为26.2%，环比小幅下降1.3个百分点。上半年公司中化作物实现净利润3.0亿元，大幅超过去年全年业绩，是公司上半年扣非净利润大幅增长的最重要原因。同时全资子公司优士化学、优嘉公司分别收入12.9亿元与12.6亿元，同比增加7.1%与14.8%；净利润分别为3.1亿元与2.4亿元，同比下滑12.7%与0.3%。2020年上半年，公司杀虫剂业务营业收入17.5亿元，同比分别下降3.3%，除草剂业务收入13.1亿元，同比增长104.1%。杀虫剂业务的产销量虽然分别增加20.1%与23.5%，但受到新冠疫情影响需求、农产品价格大幅波动、经济作物滞销严重等多重因素的挑战，产品平均单价下滑18.2%致使营收同比下降，其中功夫菊酯上半年原药市场平均价格同比下降38.6%至21.5万元；报告期内，虽然除草剂单价同比下跌6.8%，但销量同比增速为34.6%，销量增量主要由中化作物子公司沈阳科创与南通科技贡献，因此公司除草剂业务收入大幅增长。 优嘉三到五期项目进一步巩固菊酯核心护城河，同时实现产品种类的扩张：公司正在进行的优嘉三期项目包括两个部分，一是搬迁优士化学除草甘膦外的项目，我们预计2021年将完成；二是建设2000吨丙环唑，1000吨苯醚甲环唑，300吨苯磺隆，200吨氟啶脲等产品线，预计今年三季度投产，优嘉三期将成为公司未来两年最重要的业绩增长点。未来优嘉四期将新建3800吨的联苯菊酯，同时公司今年4月28日披露优嘉五期将计划投资23.3亿元，投资建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，未来公司将通过优嘉三至五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高了公司盈利能力。 完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于两化整合：公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，迈出国际型农药企业转型的重要一步。2020年年初，先正达集团获得扬农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源，公司未来将成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元、5.83元，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“买入”的评级。 风险提示：菊酯价格大幅下滑的风险；新项目投产不及预期。

业绩总结：公司发布2020年中报业绩，实现营业收入9.55亿元，同比增长52.22%，归母净利润0.72亿元，实现扭亏为盈，Q2归母净利润为0.52亿元。 受益维生素行业景气，兄弟维生素顺利复产。2020上半年维生素行业景气向上，公司产品盈利提升，20H1产品均价及同比情况：VB1(217元/kg，+19%)、VB3(55元/kg，+27%)、VB5(324元/kg，-5%)、VK3(95元/kg，-3%)，产品涨价带来盈利改善，20H1毛利率36.2%，同比增加14.7个百分点，同时公司收购的兄弟CISA并表，重铬酸钠、铬酸等产品贡献业绩增量，3月份子公司兄弟维生素顺利复产，公司VB1生产销售逐步恢复正常，Q2单季度实现归母净利润0.52亿元，创下18Q2以来最高单季度业绩。公司募投项目即将投产，年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设项目(一期工程)进度93.85%。 香兰素、造影剂项目将贡献业绩增量。公司募投项目即将投产，其中苯二酚及衍生物一期工程包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物（含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素），苯二酚、香兰素产品结构可根据市场做出调整，抗风险能力提高，同时香兰素作为全球大宗香料品种，市场前景好。造影剂项目规划造影剂产能1000吨，未来将成为造影剂原料药供应商，打开公司新的业务领域，碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目，未来公司还会在医药领域不断加码布局，成长空间广阔。 定增加码天然香料产业。公司拟定增募集资金12亿，8.89亿用于建设3万吨天然香料项目，其余用于兄弟科技研究院项目及偿还银行贷款。天然香料项目主要包括二氢月桂烯醇、松油、樟脑、龙涎酮、乙酸异龙脑酯，公司将打造完松节油产业链，达产后预计带来收入15.31亿、净利润2.06亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022净利润分别2.51、3.39、4.08亿元，维生素景气带来利润改善，香料、造影剂贡献增量，同时看好未来医药业务布局，维持“买入”评级。 风险提示：下游饲料需求下滑；项目推进不及预期；维生素价格大幅下滑。

公司发布2020年中报，实现营业收入59.93亿元，同比-15.3%，归母净利润9.04亿元，同比-30.93%，其中2季度实现营业收入30.34亿元，同比-14.12%，实现归母净利润4.74亿元，同比-28.82%。 低景气凸显成本优势，化工产品拖累业绩。2020年上半年分业务看，化肥（尿素等）收入17.78亿，以量补价同比-3%，多元醇（乙二醇、辛醇等）收入11.79亿元，同比-24%，有机胺（DMF等）收入8.79亿元，同比+2%，醋酸及衍生物收入6.82亿元，同比-16%，己二酸及中间体收入5.75亿元，同比-32%。整体毛利率为22.59%，同比下降约7个百分点，受低油价、扩产及需求低迷等影响，尿素-煤价差同比-14%，乙二醇-煤价差同比-17%，醋酸-煤价差同比-17%，己二酸-苯价差同比-23%。由于供需格局改善，上半年DMF-煤价差同比+119%。 产销量方面，化肥销量132万吨，同比+9%，己二酸及衍生物销量9.93万吨，同比-13%，多元醇销量31.85万吨，同比-4%，其他变化不大，公司通过柔性生产保障盈利最大化，同时凭借低成本优势在行业底部获取可观超额收益。 周期底部回暖，尿素、DMF盈利向上。全球经济正在复苏，布伦特原油恢复至40美元/桶以上，煤化工比较优势正在修复，7月国内制造业PMI超预期回升至51.1，出口同比7.2%，随着全球需求回暖，疫情控制得当的中国受益。DMF目前价格5850元/吨，价差同比+138%，仍处于上行通道，终端需求平稳，涨价主要因为江山工厂产能退出导致供需紧张，预计3季度公司10万吨DMF产能投产。尿素目前价格1760元/吨，较2季度上涨150元，近期主要受印度招标提振，公司尿素产能180万吨。另外己二酸、甲醇、辛醇等产品近期需求有回暖迹象，期待金九银十行情到来。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张，一方面继续完善现有产品结构，包括草酸、DMF项目。另一方面延伸布局新产品，依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链、实施精己二酸品质提升项目，推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。

海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元，百强企业入围门槛上升至3.9亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上，培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是农药行业未来趋势，龙头有望受益集中度提升。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020年18的估值水平，目标价27.36元，“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。

公司是国内聚氨酯制品龙头。公司深耕聚氨酯领域，主导产品氨纶、聚氨酯原液、己二酸处于行业龙头，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一。公司实现从原材料、中间体到产成品的一体化生产，具备规模化产业链集成优势，综合竞争力行业领先。 立足成本优势逆势扩张。公司成本优势明显，特别是重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前有4万吨在建氨纶产能以及25万吨己二酸试运行。 氨纶市场集中度稳步提高。近年来氨纶行业盈利低迷，抑制行业扩产意愿，2016-2020年新增产能基本来自前5家氨纶公司，CR4从35%提高至52%。 龙头成本优势明显，保持平稳的扩张节奏，氨纶整体趋势是产能规模更大、投资门槛更高、生产成本更低，随着企业分化加速，市场进一步向龙头集中。 己二酸企业分化，行业供需向好。己二酸新增产能过快，行业开工率不足60%，而具备低成本优势以及一体化生产企业仍维持高开工率，并在出口市场占据重要份额。2020年之后己二酸只有头部2家企业有扩产计划，随着国内禁塑令实施，下游PBAT快速发展带动己二酸需求。另外，尼龙66国产化有望突破带动己二酸需求，己二酸供需持续边际向好。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.3/22.6/27.8亿元，公司是聚氨酯制品龙头公司，依托成本优势持续扩张，短期，公司低成本产能释放带来高确定性业绩增量，中长期，行业格局向好盈利中枢有望上移，给予公司2021年18倍PE，目标价8.79元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入23.5亿元，同比增长14.4%，归属上市公司股东的净利润为2.6亿元，同比增长60.1%，EPS0.49元。 上半年产品涨价和制剂收入大增带来业绩超预期，未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。2020年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，公司部分子公司复工延迟，一季度销售受到影响，但是公司克服不利因素，千方百计保障原材料供应，有效稳定了生产和销售，受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩同比增长60.1%。2020年上半年，由于中间体供应不足，国内草铵膦整体供应偏紧，价格处于上涨状态。截至2020年6月，国内草铵膦原粉生产商高端品报价15-15.5万元/吨，实际成交价14.5万元/吨，港口FOB价格1.6万美元/吨，价格创一年以来的新高。另外，公司深化和国际客户的合作，围绕客户需求进行新产品的开发和市场合作，公司加强市场的研究、筹划和推广，拓宽线上销售渠道，跟进登记进度，取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，实现批量生产，所以公司上半年农药制剂收入达到6.8亿元，同比增长33.2%。另外，公司持续推进技改，上半年公司进行了甲基二氯化磷项目并线、丙炔氟草胺等技改，未来成本有望进一步降低。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定产销量全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，草铵膦市场进入以价换量阶段，成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件：公司拟发行可转债9.8亿元，用于相关项目建设。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 可转债项目促进公司持续滚动发展。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。本次可转债发行，将用于年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、绿色节能项目和补流，将会极大促进公司这几年的项目建设。根据公司测算，以上3大农药项目预计年均利润额分别为3125.1万元、6885万元、4179.7万元，绿色能源项目产生的压缩空气和蒸汽可供公司既有产线和后续新建产线使用，能较大程度降低公司生产成本，提高公司产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，可转债发行进度或不及预期，汇兑损失风险。

业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.24亿元，同比下降9.49%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降18.44%，扣非归母净利润0.78亿元。2季度扣非归母净利润0.47亿元，环比增长52%。 疫情影响已过，业绩持续改善。2020H1公司萤石精粉产量9.9万吨，销量10.47万吨，同比均小幅增长，高品位萤石块矿产量4.77万吨，销量2.93万吨，销量同比有所下滑，总体看公司克服疫情影响以及紫晶矿业晚开工、翔振矿业市场开拓期的不利因素，较好的完成了上半年生产销售任务。价格方面，公司萤石精粉销售均价2420元/吨，毛利率49%，高品位块矿销售均价2267元/吨，毛利率77%，较同期略有下降，总体仍维持在高盈利水平。单季度看，随着公司产销恢复正常，业绩环比明显改善，收入环比增长68%，归母净利润环比增长65%，另外2季度其他收益增加0.17亿元。 终端需求向好，萤石价格坚挺。Q1疫情影响空调销售，随着国内疫情控制后，空调订单陆续释放，8月空调排产约1263万台，同比增长23.2%，内销增长23.4%、外销增长21.7%。萤石终端需求持续向好，同时受汛情影响，南方部分地区萤石原矿采购困难，萤石在2700元/吨价格水平下保持坚挺。制冷剂、氢氟酸价格仍处于底部，R32价格1.15万元/吨、R125价格1.55万元/吨、R134a价格2.3万元/吨、氢氟酸价格8200元/吨。公司兰溪金昌矿试生产，紫晶矿业、庄村矿业、翔振矿业产能继续释放，支撑下半年业绩持续增长。 国内萤石资源龙头，看好未来成长空间。公司是国内萤石龙头，萤石保有资源储量约270万吨，对应矿物量约1300万吨，采矿规模107万吨/年，是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，先后收购内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业。目前国内萤石产量约400万吨，公司市占率仅10%，萤石作为国家战略矿产资源，小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值，作为行业龙头标杆，未来空间可观。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.11元、1.38元、1.57元，对应PE分别为23倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险。

业绩总结：公司发布2020年半年报，实现营收11.9亿元，同比+13%，归母净利润2.4亿元，同比+77%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+74%。其中2020Q2营收6.7亿元，同比+24%，环比+29%，归母净利润1.4亿元，同比+93%，环比+41%，Q2扣非归母净利润1.2亿元，同比+87%，环比+31%。 氟化工持续快速增长，毛利率大幅提升。公司2020年上半年氟化工板块营收3.1亿元，同比+33%，毛利率提升7pp至63%，海斯福实现净利润1.35亿元，同比+56%。主要受益于公司含氟医药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚快速放量，农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。同时公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，开始贡献业绩增量。双酚AF目前价格同比大幅增长，订单与需求稳定。原料六氟丙烯价格3.5万/吨，环比Q1均价环比下滑15%，同比下滑30%，原材料端有望充分受益。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长，毛利率有望持续提升。 电池化学品稳步增长，溶剂配套毛利率有望提升。2020年上半年公司电池化学品板块营收5.9亿元，同比+8%，毛利率提升2pp至29%，出货量1.7万吨，同比+10%左右。一方面因欧美主要发达国家加大对新能源汽车产业的政策支持，欧盟委员会拟推出免增值税和基础设施相关政策助力电动化，法国、德国、荷兰等国家相继增加新能源补贴。国内方面，公司通过差异化路线优化客户资源，同时超容电解液及一次锂电池电解液增速较快，收入和盈利同步提升。我们预计公司全年电池化学品出货量4万吨以上，同比+40%，随着惠州三期溶剂投产，毛利率有望超过30%。 电容器化学品降本增效，半导体化学品值得期待。2020年上半年公司电容器化学品板块营收2.5亿元，同比+13%，毛利率提升1pp至39%，公司通过不断创新与产品升级换代，提升市场份额，通过推行精益生产，降低成本，利润稳中有升。半导体化学品板块营收4600万元，同比-24%，毛利率提升3pp至21%。公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户，有望受益于“国产化”替代。 公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州新宙邦三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年三季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2020年底投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2021年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年底投产）。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS分别为1.25元、1.62元、2.00元，对应PE分别为45X、35X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。