钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放 公司发布 2020年财报，全年实现营收 141.08亿元（同比+24.21%）， 归母净利润 22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润 25.08亿元（同比 +0.65%）；另外，公司发布 2021Q1业绩快报， Q1单季度实现营收 45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润 10.61亿元（同比+17.77%）。 2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于 全球需求的复苏， 行业景气度持续改善。 随着氯化法产线新产能的释放， 公司去年钛白粉销售 83.24万吨（ 同比+33.12%）， 其中硫酸法钛白粉 63.88万吨（ 同比+14.52%）， 氯化法钛白粉 19.36万吨（ 同比+186.81%）。 在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下， 公司 2021Q1单季度 净利润达到 10.61亿元，创下历史新高。 全年供需紧平衡， 看好钛白粉保持高景气 目前国内锐钛型钛白粉价格在 17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在 20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平 下降） 的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业 平均毛利已经超过 3700元/吨，同样处于 2018年以来的历史较高水平。 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从 2019年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、 参股东方锆业等项目。公司投建 3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源 公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料 等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端 海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰 利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期； 上游钛精矿大幅涨价。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级， 预计 2021-2023年归母 净利润 39.30/50.41/56.74亿元，同比 71.7%/28.3% /12.6%，摊薄 EPS 为 1.93/2.48/2.79元，对应 PE 为 14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。

事件：公司公布2021Q1财报，实现总营收49.79亿元（同比+37.94%），归母净利润17.28亿元（同比+110.25%），单季度业绩创下历史新高。 油价中枢上行，煤化工龙头单季度业绩创新高 2021Q1国际油价中枢上行，推动化工品价格持续上涨，公司各主营产品的价格同比都有不同幅度上涨。宁东二期项目的全面投产使得甲醇实现全部自产，公司在原材料价格上涨的情况下仍保持强劲的盈利能力。单季度实现净利润17.28亿元，超过去年Q4再次创下历史最佳业绩。 加码电解水制绿氢，长远布局碳中和 公司成立宁夏宝丰能源绿氢科技发展有限公司（暂定名称），计划通过太阳能发电制取绿氢用于化工生产，实现新能源替代化石能源，减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MW光伏发电及电解水制氢示范项目已部分建成投产，目前制氢综合成本可以控制在1.34元/标方，所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统，达到预定目标。本次成立子公司，公司计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，以新能源制取的“绿氧”替代燃料煤制氧，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性。通过该项目，公司有望最终实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为长期发展提供了广阔空间。 油价上行利好短期业绩，内蒙项目打开成长空间 当前油价中枢在60美元/桶上下，煤化工行业的盈利状况有明显改善。公司作为煤制烯烃龙头企业，各项产品的盈利能力将进一步加强。公司计划投资673亿元在内蒙基地新建400万吨烯烃产能（配套1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023年底前建设完成。加上宁东基地在建的三期项目，建成后公司将具备超过620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能，成长空间广阔。 风险提示： 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 我们看好公司进入新一轮成长周期，公司目前围绕碳中和布局新能源制取绿氢，有望解决煤炭资源长期制约。我们维持之前盈利预测，预计2021-2023年净利润56.0/68.5/115.5亿元，同比21/22/69%，摊薄EPS为0.76/0.93/1.58元，对应PE为20.5/16.8/10.0，维持“买入”评级。

产品价格上涨带动业绩超预期 公司 2020年营收 64.57亿元，同比增长 4.75%，归母净利润 5.07亿 元，同比增长 15.65%，业绩增长主要得益于公司部分产品销量和价格 同比增加。 2021Q1营收 21.19亿元，同比增长 47.76%，归母净利润 4.94亿元，同比增长 1251.29%，利润的大幅上涨来自于公司主要产 品环氧丙烷价格较上年有较大上升。 PO 价格大幅上涨，创近十年最高水平 环氧丙烷 2021年 Q1均价为 18440元/吨，同比+105%，环氧丙烷毛 利为 8996元/吨，同比+486.3%。 2021年环氧丙烷产能将大幅扩张， 供给端面临一定压力。下游聚醚装置在 2021年也有 8套装置预期投产， 带动 PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或 有所增长。因此 PO 在 2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或 仍然维持在历史较高的水平。 烧碱价格触底反弹，静待周期回暖 总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳 步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修 复。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势， 我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。 “碳三碳四综合利用项目”进展顺利，有望再造一个滨化 目前碳三碳四综合利用项目土建施工、设计、采购、核心人员招聘等 工作按时间节点有序推进。 PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段； PO/TBA 装置 12月 20日工业化试验装置试车圆满成功，各项技术指 标完全达到了设计目标；丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工， 热力中心主厂房正在结构施工，公辅工程已经进入基础施工阶段。 投资建议 ： 预计 21-23年公司净利润为 12/14/16亿， EPS 为 0.73/0.86/0.99元/股，对应 PE 为 7.8x/6.6x/5.8x，维持“买入”评级。

1）一季度淡季不淡，环比业绩持续高增。公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，2020Q4实现归母净利润2.0亿元，环比增长10%-25%，一季度为传统淡季，公司春节期间例行停车检修，而环比业绩持续高增，呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。 2）环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂盈利能力。公司新能源版块具备环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）全产业链，景气度超预期。公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯，其中环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂销量及盈利能力；另一方面六氟磷酸锂价格在2021Q1维持高景气，公司具备2000吨/年产能，增厚公司利润。 3）扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司。公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩；公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月；投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月；投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元，同比增速152.1/13.8/10.9%，摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元，当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。

业绩再创新高 公司 2020年实现营业收入 1523.73亿元，同比增长 51.19%；归母净 利润 134.62亿元，同比增长 34.28%。业绩增长主要得益于公司大炼 化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。公司 2000万吨/年炼 化一体化项目全年满负荷运行， 150万吨乙烯项目于 2020年三季度正 式投产，单体最大的 250万吨 PTA-4、 250万吨 PTA-5全部投产实现 了公司的盈利提升。 炼化板块带动业绩增长 分板块来看，公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。 2020年 公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为 175.86（ +43.06%）、 722.37（ +138.25%）、 294.48（ +2.83%）、 175.20（ -23.26%）亿元； 2020年公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品毛 利分别为 28.31（ -15.70%）、 190.42（ +158.10%）、 32.85（ -49.38%）、 28.64（ -12.07%）亿元。 在手项目稳步推进，保障盈利增长 公司“2× 250万吨/年 PTA 项目”预计将于 2021年底建成投产， 新装 置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平； PBS/PBAT 可降解新 材料将规划建设 90万吨的新产能，预计将于 2022年中期逐步释放。 投资建议： 预计 21-23年归母净利润为 156/185/215亿， EPS 为 2.22/2.63/3.05元/股，对应 PE 为 13.5x/11.4x/9.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 能化品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险； 疫情 复苏导致需求下滑风险。

公司公布 2021年一季度业绩预告，预计实现盈利 3.0-3.2亿元（去年同期 0.11亿元）， 预计同比增长 2644%~2827%。 国信化工观点： 1）公司主要产品 Q1持续高景气，盈利能力大幅改善。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利 能力处于近年来的较高位置。 2021Q1辛醇均价 12900元/吨（ 2020Q4均价 9130元/吨）平均价差 6975元/吨（ 2020Q4平均价差 3148元/吨）、正丁醇均价 11014元/吨（ 2020Q4均价 7843元/吨）平均价差 6762元/吨（ 2020Q4平均价差 4073元/吨）、纯碱均价 1526元/吨（ 2020Q4为 1602元/吨）平均价差 888元/吨（ 2020Q4平均价差 1033元/吨）。 Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。 2）丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛。辛醇主要下游 DOP 和 DOTP 装置开工率高于往年同期，分别达到了 55%以及 65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内 DOPT 计划新增 94.5万吨，预计 将会带动国内辛醇需求 60万吨以上，且未来 2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共 75万吨/年装置不可抗力， 美国德州极寒天气导致美国 55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给 18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给 紧张。正丁醇下游约 55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达 58%，较去年同期增加 15个百分点，拉动 对于正丁醇的需求。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏。我国纯碱产能约 3317万吨/年， 2020年产量约 2760万吨，同比降低 1.5%， 行业实际开工率 83.2%，纯碱下游约 60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我 们测算 2020-2022年按照全球光伏装机 125、 170、 220GW 考虑，对于纯碱需求分别为 192、 271、 358万吨， 2021年、 2022年分别新增需求 79万吨、 87万吨。 2021、 2022年纯碱产能预计分别减少 20万吨、增加 140万吨。我们认为纯 碱未来 2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的。公司目前丁辛醇产能为 32.2万吨（剔除自用）；此 外具备 66万吨纯碱、 70万吨氯化铵、 40万吨尿素、 160万吨复合肥、 15万吨硝酸、 10万吨甲酸、 3万吨新戊二醇产 能。 2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在 14300-14400元/吨，行业毛利润约 6000元/吨。下 游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨 1000元，公 司利润增厚 1.85亿元。 5） 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6） 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润 1.8/12.5/13.7亿元，对应 EPS 为 0.19/1.31/1.62元，对应当前股 价 PE 为 40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度， 维持“买入”评级。

营收创历史新高，业绩受计提减值影响小幅下滑 2020全年营收78.04亿元（YoY+18.60%），归母净利润3.45亿元（YoY-2.18%），业绩符合预期。公司的营收为历史最好水平，利润小幅下滑由于公司全年共计提1.56亿元资产减值准备，主要包括商誉减值1.79亿元、坏账准备冲回0.25亿元。公司全年毛利率15.82%（-0.52pp），主要由于环保、贸易业务毛利率降低，四项费用率合计8.56%（-0.76pp），销售净利率为4.42%（-0.96pp），主要由于计提资产减值准备所致，经营活动现金流净额5.04亿元（+60.95%） 日化、油脂快速成长，质检板块稳中向好，环保业务拖累业绩 公司营收快速增长主要受日化、油脂板块量价齐升所致，环保业务子公司新天达美由于地处湖北，受疫情影响较大而拖累公司业绩。公司2020年日化、油脂、质检、环保板块营收分别为29.24（+8.63%）、41.32（+43.60%）、1.35（+1.43%）、1.30（-72.34%）亿元，毛利率分别为18.84%（+5.03pp）、11.96%（-0.13pp）、45.40%（+0.79pp）、23.86%（-19.17pp）。 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至2020年底，公司具备表面活性剂产能80万吨/年，2020年嘉兴赞宇7.6万吨/年、眉山赞宇7.6万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能81万吨/年，2021年杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。l风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.4/9.3/8.0x，维持“买入”评级。

公司是国内磷化工龙头，精细化工循环经济产业链完整 兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷- 磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯 甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主 要产能包括磷矿石 500万吨/年、黄磷 16万吨/年、精细磷酸盐 18万 吨/年、磷铵 60万吨/年、草甘膦 18万吨/年、甘氨酸 10万吨/年、有 机硅单体 36万吨/年、湿电子化学品 10万吨/年。此外公司拥有水电站 32座，总装机容量达到 17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。 公司产品景气回暖，产能投放步入业绩释放期 根据公司业绩预告， 2020年度预计实现归母净利润 6.05-6.65亿元， 同比增长 100%-120%，一方面由于湿法磷酸精制工艺突破推动“肥化” 结合效益持续释放；另一方面有机硅装置技改，单体产能由 20万吨/ 年增加至 36万吨/年。 2021年二季度，公司处于试运行中的 40万吨/ 年磷铵、 40万吨/年磷酸、 120万吨/年硫酸、 40万吨/年合成氨、 1.5万吨/年电子级氢氟酸产能有望相继投产，为公司带来业绩增量。 公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地 公司现有 10万吨湿电子化学品，包括 3万吨/年电子级磷酸、 2万吨/ 年电子级硫酸、 3万吨/年电子级混配液、 2万吨/年电子级 TMAH。兴 力电子电子级氢氟酸一期 1.5万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子 定增项目 6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、 3万吨/年电子级磷 酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电 子化学品生产基地，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、 电子级电镀液、电子级研磨液、电子级前驱体等产能合计 55万吨/年。 风险提示 产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。 公司是国内磷化工龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.59、 11.07、 15.15亿 元，对应 EPS 分别为 0.64、 1.08、 1.47元，我们认为未来一年公司 股价合理估值区间 19.79-22.93元之间， 首次覆盖，给予“买入”评级。

营收业绩环比改善，低点已过景气复苏 2020全年营收 177.80亿元（ YoY-13.33%），归母净利润 7.17亿元 （ YoY+5.00%）。公司全年营收与利润呈现前低后高，分季度来看， Q1- Q4营收分别为40.22/39.60/45.98/52.00亿元，归母净利润分别为-2.13/- 0.56/3.02/6.85亿元。公司全年毛利率 18.29%（ -1.79%），公司四项费 用率合计 11.84%（ -2.32pp），销售净利率为 4.23%（ +0.62pp）。 营收下滑主要受价格下跌影响， 2020年下半年起景气回暖 营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响，纯碱、粘胶短纤维、 烧碱售价同比下降，销量小幅下滑。纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱分别 销售 336.49万吨（ -2.13%）、 76.10万吨（ -6.72%）、 42.22万吨（ - 0.89%）、 51.18万吨（ -2.83%）；纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱销售均 价分别为 1245元/吨（ -18.62%）、 8994元/吨（ -15.25%）、 6986元/ 吨（ +15.60%）、 1406元/吨（ -39.33%）。 优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建 6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布 局；实施有机硅三期 20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公 司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达 340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨，“十四五”期间谋划发 展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将 达到：纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万 吨、有机硅单体 40万吨。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；产品下游需求不及预期的风险； 在建工程进度不及预期的风险。 投资建议： 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 27.67/29.19/34/25亿元， 同比增速 285.9%/5.5%/17.3%；摊薄 EPS=1/34/1.41/1.62元，当前股 价对应 PE=8.3/7.9/6.9x，维持“买入”评级。

事项:公司发布2021年第一季度业绩预增公告，归母净利润预计增加4.58亿元达到4.94亿元，同比增加1251%。 国信化工观点：观点：1））一季度一季度PO(环氧丙烷环氧丙烷)价格大幅上涨，创近十年最高水平，带动公司业绩大幅提升；带动公司业绩大幅提升；2））烧碱价格触底反弹，静待周期回暖；；3）公司全资子公司滨华新材料）公司全资子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”即将进入投产期，60万吨/年年PDH装置装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，30/78万吨/年年具有自主知识产权的具有自主知识产权的PO/TBA装置，进一步装置，进一步巩固公司国内内PO行业龙头地位。我们行业龙头地位。我们预计预计20-22为年公司净利润为5/12/14亿，EPS为为0.33/0.78/0.88元/应股，对应PE为为17.5x/7.3x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：PO价格大幅波动风险，烧碱下游需求复苏不达预期，项目建设不及预期风险评论：评论：nPO价格上涨带动公司业绩大幅提升根据Wind数据显示，环氧丙烷2021年Q1均价为18440元/吨，同比+105%，我们测算2021年Q1环氧丙烷毛利为8996元/吨，同比+486.3%，因此PO价格与利润的大幅上涨是公司业绩大幅上涨的主要原因。环氧丙烷自2020年4月以来价格持续上行，国外PO装置的检修、美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对PO价格的上涨起到了推动作用，同时2月份美国德州极寒天气时间导致的美国PO装置的不可抗力也对PO价格的上涨也起到了很大的推动作用，同时疫情下对于冰箱需求的不断提升也成为了PO价格上涨的重要力量。 从供需结构上看，2021年环氧丙烷产能将大幅扩张，就规划项目及时间来看，约有8套装置将在今年或明年年初投产，供给端面临一定压力。需求方面，下游聚醚装置在2021年也有8套装置预期投产，带动PO需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或有所增长。因此PO在2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或仍然维持在历史较高的水平。

事项：公司发布《2020年度业绩快报》和《2021年一季度业绩预增公告》，2020年实现营收1524亿，同比+51%；归母净利润135亿，同比+34%。2021Q1预计归母净利润41亿，同比+93%。 国信化工观点：观点：1））业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力；；2）受益油价回暖和海外恶劣天气影响，21Q1化工品化工品价格走强利好公司业绩提升；走强利好公司业绩提升；3））纺织服装出口回暖，涤纶长丝盈利提升；出口回暖，涤纶长丝盈利提升；4））在手项目保障盈利稳定增长。预计公司预计公司20-22年归母净利润年归母净利润135/155/175亿元，EPS为1.92/2.20/2.49元/股股，当前股价对应，当前股价对应PE为15.5x/13.5x/11.9x，维持“买入”，维持“买入”评级。评级。 风险提示：化工品价格波动风险，在建项目进度不达预期，疫情导致需求复苏的不确定性。 评论：业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力和抗风险能力公司在20年业绩的大幅增长，我们认为主要得益于公司大炼化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。公司2000万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行，150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产，实现了公司的盈利提升。疫情和低油价之下，公司利润的大幅增长，体现了自身一体化规模优势和抗风险能力。相比于传统炼厂，恒力2000万吨级炼厂的规模效应会带来能耗、物耗、人工、折旧成本的节约，大炼化本身复杂系数更高，对于原料的吃干榨尽也尽可能的提升整体盈利水平，去年行业景气底部已经实现了十分优秀的超额利润。受益油价回暖和海外恶劣天气影响，油价回暖和海外恶劣天气影响，21Q1化工品价格走强利好公司业绩提升受OPEC减产影响，油价持续回暖，目前布伦特已经站稳60美金/桶，大炼化会有比较明显的库存收益。美国遭遇的恶劣天气导致多个石化工厂停产，使得部分化工品的全球供应出现短缺，价格一路走高。以化工品中最具代表性的乙烯为例，根据百川盈孚，乙烯CFR东北亚在21Q1均价为1010美元/吨，同比20Q1上涨40%。纺织服装出口回暖，涤纶长丝盈利提升纺织服装出口回暖，涤纶长丝盈利提升随着疫情的逐步改善，海外纺织服装景气出现回暖，根据中纤网数据，21年2月纺织服装出口总额同比大涨55%。 在海外出口超预期的带动下，国内涤纶长丝的盈利能力也出现了明显的提升，根据中纤网数据，21年一季度POY/FDY/DTY均价达到6869/7032/8536元/吨，环比+29%/26%/22%；平均价差达到554/297/741元/吨，环比+355/261/265元/吨。公司“2×250万吨/年PTA项目”预计将于2021年底建成投产，项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能，新装置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平。 公司子公司营口康辉石化年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约，公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度，有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。 投资建议：预计公司20-22年归母净利润135/155/175亿元，EPS为1.92/2.20/2.49元/股，当前股价对应PE为15.5x/13.5x/11.9x，维持“买入”评级。

营收利润稳步增长，业绩符合预期 2020全年营收15.98亿元（YoY+23.47%），归母净利润2.42亿元（YoY+12.37%），业绩符合预期。分季度来看，Q1-Q4营收分别为3.04/5.39/3.59/3.95亿元，归母净利润分别为0.35/1.11/0.47/0.49亿元。公司全年毛利率15.38%，（-4.62pp），四项费用率合计7.64%（-1.43pp），销售净利率为15.15%（-1.50pp）。 生物柴油、生物基材料稳步放量，毛利率略有收窄 生物柴油板块营收13.54亿元（+27.76%），毛利率15.22%（-3.15pp），由于人民币升值以及运输费用调入成本所致，生物柴油全年外销销量22.81万吨（+13.01%），在东宝厂区产能受限背景下销量逆势增长，均价5934元/吨（+13.06%）。生物基材料板块包括4万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3万吨/年醇酸树脂产能，全年实现营收2.37亿元（+2.92%），毛利率13.78%（-12.05pp），产量5.44万吨（+2.64%）。收入增长主要由于环保型醇酸树脂生产线年内建成并投入生产，以及工业甘油产能释放所致。我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料有望持续放量，带来业绩贡献。 生物柴油需求向好，公司产品有望快速放量 受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，2020年出口91.1万吨，同比增长37.6%，2021年1-2月累计出口20.2万吨，同比增长56.9%。公司现有生物柴油产能30万吨，IPO募投10万吨生物柴油产能正在试运行。公司规划用3至5年时间完成生物柴油年产能60万吨、生物基材料产品年产能20万吨的产业布局。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。 l 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.83/4.82/5.55亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=18.7/14.8/12.3x，维持“买入”评级。

2020年收入利润均创历史新高，毛利率净利率大幅提升 2020全年营收350.61亿元（YoY+19.7%），归母净利润45.88亿元（YoY+268.6%），扣非归母净利润44.36亿元（YoY+335.3%），业绩符合预期，公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看，Q1-Q4营收分别为55.36/113.94/92.70/88.61亿元，归母净利润分别为1.42/22.70/13.82/7.93亿元。公司全年毛利率25.77%，（+9.73pp），四项费用率合计10.77%（-0.52pp），销售净利率为13.15%（+8.83pp）。 改性塑料、医疗健康板块盈利大增，是公司业绩爆发主因 改性塑料量价齐升，全年产量158.88万吨（+13.43%），实现营收204.08亿元（+17.09%），毛利率为26.17%（+7.28pp），实现毛利润53.42亿元（+62.17%）。受新冠疫情影响，公司快速开发出熔喷布、口罩等医疗健康产品，全年实现营收27.10亿元，毛利率高达76.06%，实现毛利润20.61亿元。 在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展 目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能；新材料板块产能包括7.1万吨生物降解塑料、1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括60万吨PDH及60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加12万吨，完全生物降解塑料产能增加9万吨，特种工程塑料产能增加1.5万吨，医疗健康板块增加400亿只丁腈手套产能。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元，同比增速4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应PE=11.9/11.8/11.3x，维持“买入”评级。

逆势中稳定发展， 全年业绩再创新高符合预期 公司发布《2020年度报告》： 2020年， 在 NCP 肺炎、全球经济衰退、贸 易保护主义抬头、部分原药产品价格大幅下降等影响下，公司全年经营业 绩仍然在逆势中保持了稳定发展： 营业收入 98.31亿元，同比增长 12.98%； 归母净利 12.10亿元，同比增长 3.41%， 再次创造了历史最好水平。 以“多产”支持“快销”，未来将与先正达集团协同发展 2020年，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为 1.56万吨（同比+4.48%）、 5.16万吨（同比+31.23%）；销售量分别为 1.54万吨（同比+6.57%）、 5.04万吨 （同比+31.92%）。公司实现杀虫剂、除草剂售价 19.05、 4.63万元/吨，分别 同比 -9.61%、 + 6.26%。 生产运营方面， 公司通过低价锁定、避峰吸谷、协 同采购等方式，积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、 部分原料市场紧缺等困难，全年各生产单元基本保持满负荷运行，以“多产” 支持“快销”； 市场销售方面， 公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市 场销售， 快速响应市场变化与海内外客户需求。未来，扬农化工将与先正达 集团协同发展，我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 以优化生产布局、推动转型升级，工程建设快速推进 2020年 Q3，优嘉三期产品调试一次性取得成功（在建工程现已全部转固）， 有序承接优士大连路厂区农药项目转型升级；沈阳科创完成了氟环唑项目建 设和调试等，自动化水平和能源供应水平得到提升；此外，公司还完成了宝 叶公司代森联等 3个品种改造，优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评 等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。我们坚定看好公司继续提高发 展质量、优化生产布局、推动转型升级，建设成为全球竞争力的农化巨头。 风险提示： 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议： 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 15.58/18.84/22.88亿元，同比 28.8%/21.0%/21.4% ，摊薄 EPS 为 5.03/6.08/7.38元 ，对应 PE 为 23.0/19.0/15.6倍，维持“买入”评级

业绩低谷已过，看好公司进入新一轮成长周期 2020年公司实现营业收入131.15亿元（同比-7.58%），归母净利润17.98亿元（同比-26.69%），毛利率、净利润、 ROE 分别为 21.37%、 13.71%、 11.63%，同比分别-6.47、 -3.58、 -5.61PCT，主要是因为产品价格下降 导致业绩同比下滑。其中 Q4单季度实现营业收入 40.72亿元（同比 +13.74%），归母净利润 5.08亿元（同比-6.07%），环比明显改善。随 着疫情和油价的双重冲击影响已过，全球油价中枢进入 60-70亿元中枢， 我们看好公司已经顺利渡过业绩低谷。随着德州园区新产能的逐步投放， 以及新建荆州基地打开长期成长空间，公司进入新一轮成长周期。 油价中枢上行，化工行业景气度较高，公司业绩有望持续回暖 2020年国际原油价格暴跌对公司盈利状况影响较大，但当前油价持续上 行已突破 60美元/桶，会明显改善煤化工行业及公司的盈利状况。化工 行业目前整体景气度较高，下游需求随着全球经济的复苏有强力支撑， 行业开工率也处于较高水平。 目前尿素、醋酸、 DMF、乙二醇的库存水 平较为安全，我们看好相关产品全年可以维持较好的盈利能力。 新项目逐步投产，同时推进荆州基地，打开成长空间 公司年初披露了荆州基地的具体投资项目，计划新建两个项目，分别为 园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划总投资 115.28亿元，预计年实现利润总量超过 13亿元。 另外公司预计 21年初 投产 16.66万吨精己二酸， 年内投产 30万吨酰胺及尼龙新材料项目， 公司迎来新的业绩增长点。 风险提示： 国际油价大幅波动； 国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：继续维持 “买入”评级。 考虑到 2021Q1国际油价中枢已经提升到 60美金/桶以上，公司产品的 景气度都处于高位，我们上调了公司的盈利预期，预计 2021-2023年实 现归母净利润 31.2/35.1/39.2亿元，同比增长 73.5/12.4/11.8%，当前股 价对应 PE 为 18/16/15倍，维持“买入”评级。