事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现收入4.55亿，同比增长10.93%；实现归母净利润8.72亿，同比增长59.59%。其中，单三季度公司实现收入1.68亿元，同比增长21.93%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长70.47%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长37.54%。 离焦镜快速放量、传统业务稳步复苏，三季度业绩表现亮眼。分业务，伴随暑期旺季来临、渠道拓展推进，推测离焦镜新品于三季度快速放量，贡献收入增量主要来源；在国内疫情仍有反复的情形下，推测三季度公司传统业务收入实现同比正增长，相较二季度显著回暖，整体经营稳健向好。 产品结构升级叠加费用投放效率提升，三季度扣非归母净利率同比提升约2pct。 2022年单三季度公司实现毛利率55.43%，剔除运费重分类影响（约1pct），测算可比口径下同比小幅下降约1pct，推测主要源于化工原料涨价等因素影响；同期公司销售费用率、管理费用率同比分别下降5pct、4pct，高毛利离焦镜占比提升趋势下公司费用投放效率亦有提升。2022年三季度公司实现理财收益约775万，扣非后归母净利率为16.08%，同比提升约2pct。 渠道拓展加速，离焦镜快速放量可期。目前公司离焦镜产品现已形成共计8款SKU的产品矩阵，且规划2022年底前增加至10个，产品线、价格带丰富度方面行业领先，与外资品牌相比具备较突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，公司有望把握行业渗透率快速提升红利，实现离焦镜产品快速放量。 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.58/2.04亿元（此前预测为1.17/1.55/2.01亿，结合前三季度情况适当上调公允价值变动净收益、投资净收益假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值77.11元，维持“买入”评级。 风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果盈利预测与投资建议

新兴品类表现优于传统品类，助推三季度营收恢复正增长。 公司 2022年三季度营收同比增长 1.74%，相较二季度营收增速（-2.47%）有所改善。 渠道方面， 推测零售渠道销售额因疫情反复整体承压，电商（含下沉）渠道随下沉渠道拓展保持一定正增长， 工程渠道因各地政府保交楼政策落地推动公司订单回暖。 品类方面， 根据奥维云网监测数据，三季度公司油烟机/燃气灶线上渠道收入分别为 5.58/2.94亿元，同比下降 7.7%/11.8%，同期市占率分别为 20.6%/19.1%，均位居行业第一，公司传统核心品类的行业领先优势稳固。公司于新兴厨电赛道实现多元品类布局，根据奥维云网监测数据， 2022年三季度公司洗碗机线上渠道实现收入约 7647万元，同比增长 36.3%，市占率约 9.20%， 同比提升约 2.0pct； 集成灶线上渠道实现收入约 2963万元，市占率约 2.65%； 新兴品类表现相对优于传统品类。 预期三季度原材料涨价影响趋缓， 公司盈利能力或将改善。 2022年三季度公司毛销差为 26.08%，同比下降 1.5pct， 同比降幅环比二季度（-6.07pct）大幅减少， 推测主要原因在于烟灶消等传统品类成本端受上游原材料涨价影响逐渐趋弱， 展望未来洗碗机、集成灶等新兴品类订单放量带动制造端规模效应逐步显现，叠加渠道端高毛利的直营门店渠道加速拓展，预期公司毛利率将持续修复。三季度公司归母净利率 18.26%，同比下降 1.85pct。 集成化多品类产品矩阵进一步完善，渠道深化布局推动长期可持续发展。 产品端，公司三季度顺应厨电产品集成化趋势推出多款新品。其中集成灶搭配行业首款旋转烤功能，推出 75L 大腔体高端彩屏集成灶；洗碗机赛道推出集净洗、消杀、储存三维功能于一体的光焱洗消一体洗碗机 S1Plus。渠道端，公司 10月启动超级门店合伙人计划， 集成灶渠道建设将持续深化，同时激发电商、工程等多元渠道需求增长潜力，持续赋能传统及新兴品类增长。 集成化多元品类扩张叠加渠道赋能工作推进， 长期可持续发展可期。 考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司 2022-2024年归母净 利润 分别为 18.98/21.47/23.80亿元（此前 预 测 2022-2024年分别为20.04/23.44/25.87亿元）， 结合可比公司给予公司 2022年 12倍市盈率估值，对应目标价 24.00元，维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险

事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收149.81亿元，同比下降4.37%，实现归母净利润13.09亿元，同比增加5.47%；单三季度公司实现营收46.57亿元，同比下降10.98%，同期实现归母净利润3.76亿元，同比增长0.16%。 内销经营稳健，外销业务短期承压。单三季度收入整体符合预期。分地区来看，内销市场方面，推测公司单三季度内销业务实现个位数增长。根据奥维云网的统计数据，2022年单三季度苏泊尔厨小电（包含电饭煲、料理机、空气炸锅等14个品类）线上监测渠道销售额约17.5亿元，同比增长2.8%，其中空气炸锅、电蒸锅、电压力锅等品类贡献主要增量；同期厨小电行业线上监测渠道整体零售额约为78.3亿元，同比增长0.3%；公司厨小电收入增速高于行业整体增速，市场份额稳步提升。外销市场方面，推测单三季度公司外销收入同比延续负增长趋势。俄乌冲突、海外高通胀等宏观因素导致海外厨小电需求持续走弱，公司外销大客户存在一定去库存压力，对公司海外代工业务带来负向影响。 渠道转型叠加销售结构持续优化，公司盈利水平稳步提升。2022年单三季度公司实现毛利率25.66%，剔除运费重分类影响后，推测可比口径下同比提升约3pct，或主要源于公司渠道转型逐步落地、高毛利内销业务占比有所提升，以及外销业务年初重新定价推动盈利水平改善。费用端，2022年单三季度公司实现销售费用率11.84%，可比口径下同比提升约2pct，推测主要系公司为发展自有品牌业务，拓展抖音等新兴渠道，在加大营销投入的同时注重提升营销效率。2022年单三季度公司实现归母净利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平稳步提升。 新兴品类蓬勃发展、渠道转型日益深化，公司长期可持续增长能力强。中期来看，内销方面，中国厨小电市场有望维持稳健增长的态势，外销业务在经历去库存阶段后，压力有望逐步缓解。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新兴品类蓬勃发展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成长；渠道端，公司稳步推进线上渠道“一盘货”、DTC战略转型，同时积极完善抖音等新兴渠道布局，持续深耕线下渠道网络，长期可持续增长能力强。 适当下调外销收入增速假设、上调销售费用率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为20.64/22.52/24.12亿元（此前预测2022-2024年分别为22.27/23.85/25.56亿元），根据可比公司给予2022年18倍市盈率估值，对应目标价45.95元，维持“增持”评级。 风险提示集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险盈利预测与投资建议

2018 年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，2017-2020 年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降8%，而单位售价年均复合增长15%。伴随自有品牌战略调整逐步落地，2021 年公司收入增速稳步回升，展望未来，公司收入增速 “V 型”曲线能否延续？我们认为，短、中、长期公司收入扩张均有看点，增长动能强劲。 中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品性价比出众，短期有望快速放量。当前中国约1.3 亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与OK 镜/离焦软镜/阿托品等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足5%的水平于2025 年提升至12%，并假设镜片更换周期为1.5 年，测算2021-2025 年离焦镜行业规模CAGR 将达31%。公司于2021 年6 月、12 月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在2030 年行业渗透率达20%、轻松控销量市占率达17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达7.0 亿以上，高于2021 年公司收入规模，成长空间可观。 传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。 老花镜、智能穿戴设备镜片或打造公司中长期新增长点。2020 年中国老花镜零售额仅12 亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来VR/AR 技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。 预测公司2022-2024 年归母净利润为1.17/1.55/2.01 亿（此前预测为 1.22/1.54/1.87 亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF 目标值74.64 元，上调至“买入”评级。 风险提示镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果

家居龙头蓄势待发，ROE 稳步上行。公司以厨柜起步，逐步拓宽业务边界，形成厨衣木品类矩阵，营收、归母净利润也随之稳步增长， 2016-2021 年年均复合增速分别达27%、23%。厨柜、衣柜业务是公司核心业务，2021 年贡献公司收入比重分别达57%、34%。拆分渠道来看，经销、大宗为公司两大重要销售渠道，2021 年贡献公司收入比重分别达55%、32%。受益于自身衣柜业务快速放量，以及大宗业务客户结构逐步优化，公司盈利能力有所改善、营运效率不断提升，ROE 中枢稳步上行，2021 年ROE 水平较2018 年提升6pct。 厨柜基本盘稳固，衣柜业务增速亮眼，厨衣木品类矩阵逐步形成。①公司厨柜业务盈利能力出众，营收规模稳居行业第二，2021 年市占率预计达3.3%，较2019 年提升1.0pct。近年来公司积极推进厨柜经销渠道下沉，打开拓店空间，带动厨柜经销业务增长；2018 年起大宗渠道接棒成为公司厨柜业务营收规模扩张的重要驱动力，2022 年以来大宗业务受地产景气波动影响，整体承压，公司着力于优化客户结构，降低整体经营风险。②衣柜业务作为公司核心增长引擎，2015-2021 年营收CAGR达107%，我们认为公司衣柜业务正处于“开店+同店”共同驱动的高速发展阶段，与头部品牌相比，单个经销商开店量、单店提货额仍有较大提升空间，未来发展潜力仍较为充足。③木门业务当前收入规模较小，仍处于品类孵化期，未来有望贡献公司收入新增量。 品类融合、渠道拓展、信息化建设推进，助力公司竞争优势持续提升。产品端，公司于2022 年推出29700 整家套餐，推动厨柜、衣柜及成品家具配套率提升，助力客单价上行；未来品类布局预计将实现从整体厨房、卫阳空间、全屋衣柜、木门、墙板覆盖到成品家居配套的整家融合产品线，为零售端增长提速注入驱动力。渠道端，整装渠道加速拓展，超级邦整装模式以服务能力为抓手，打造整装业务差异化竞争力，整装渠道有望构筑公司收入新增长点。此外，公司致力于在研发设计、生产制造、品牌营销等环节推进信息化建设，持续助力公司竞争优势提升，未来市占率仍有较大提升空间。 我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.62、6.92、7.95 亿元，对应的EPS分别为1.80、2.22、2.55 元。可比公司2022 年调整后平均市盈率为16 倍，考虑到公司作为国内定制家居龙头，厨柜业务有望维持高质量稳健增长，衣柜业务开店、同店增长潜力均较大，伴随品类融合、渠道拓展加速，未来增长确定性较强，给予公司2022年16 倍市盈率估值，对应目标价28.84 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示地产竣工不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件：公司公告2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入23.05 亿元，同比下降27.46%；实现归母净利润-1.01 亿元，同比下降336.25%。单二季度实现营业收入12.19亿元，同比下降31.11%；实现归母净利润-49.7 万元，同比下降101.43%。 疫情扰动叠加家装行业订单萎缩导致营收整体承压。分产品，公司上半年定制家具/配套家居/整装业务/O2O 引流服务/软件及技术服务分别实现收入16.42/2.88/2.03/0.36/1.58 亿元，其中定制家具产品、配套家居产品分别贡献整体营收的71%/12%，上半年营收同比下降28%/36%，推测主要源于公司主要分布于国内一线城市的直营门店受二季度疫情冲击严重，叠加上半年国内房地产行业景气度下行导致家装订单量萎缩，二季度公司收入端承压明显。 二季度成本及费用管控成效显现，聚焦高质量发展。2022 年二季度公司实现毛销差11.43%，同比提升约2.4pct，推测原因为公司积极推进成本端降本增效及费用端营销投放控制。二季度管理费用率为6.96%，同比提升3.3pct，主要由于股权激励费用增加。二季度公司实现归母净利率-0.04%，同比下降2pct，盈利能力整体承压。 公司于2022 年开始聚焦“高质量发展”，通过强化核心主业增长、流程再造等方式实现降本增效。根据公司年报披露数据，2019-2021 年公司西南、西北、华中地区收入合计占比分别为29%/26%/26%，上半年成都维尚生产基地项目已达到预定可使用状态，后续有助于缩短西南及相邻地区的物流辐射半径、降低物流运输成本、推动整体盈利能力修复。 整装业务增长可期，全渠道深化运营奠定扩张基础。产品端，公司坚定依托信息化优势推进整装发展战略，BIM 持续赋能整装云和自营整装业务。其中整装云打造服务中小家装企业的产业互联网平台，与京东在供应链及物流方面合作输出工业化整装解决方案；自营整装业务专注家庭空间数字化设计，为消费者提供全屋整装一体化服务。同时公司推出高颜值大师联名整家套餐，有望通过定制+配套品融合推动客单价提升，为定制家居零售渠道注入新活力。渠道端，公司坚定执行“1+N+Z”城市发展策略，同时在经销端积极下沉市场、占据空白市场；线上内容电商渠道不断优化，2022 年上半年新居网MCN 实现直播电商带货 GMV1.4 亿，同比提升超200%，全渠道运营深化为业务扩张奠定基础。 结合公司渠道拓展情况适当下调自营、加盟门店增速以及自营整装工地交付数假设，并结合原材料价格走势适当下调定制家具业务毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.02/1.42/1.92 亿元（此前预测2022-2023 年为6.65/7.85亿元），给予DCF 目标价28.19 元，维持 “增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

集成灶行业领先地位稳固，水洗类新业务整体增长稳健。二季度公司收入同比小幅下降 0.1%，推测主要由于疫情影响下物流发货端受限所致。分产品，公司 2022上半年集成灶/水洗类/其他产品分别实现收入 8.98/0.62/0.46亿元，同比增长 11.99%/5.38%/-8.20%。公司积极推行线上+线下双轮驱动的全渠道布局策略，核心业务集成灶稳健增长。线上方面，根据奥维云网监测数据，上半年公司集成灶市占率达22.9%，同比提升 0.6pct，较第二名领先 8.9pct；线下方面，公司通过直营门店布局核心市场，同时把握工程、家装、KA、下沉渠道新增长点，奥维云网监测数据显示上半年火星人集成灶线下市占率达 25.6%，同比提升 4.3pct。此外，公司上半年推出高端洗碗机新品 D70，满足厨房全场景清洗需求，根据奥维云网监测数据，D70上市仅一周即成为洗碗机行业线上销售额冠军，助力水洗类产品稳健增长。 原材料价格同比上涨，导致二季度盈利承压。2022年二季度，公司实现毛销差23.82%，同比下降约 1.7pct，推测主要受上游板材等原材料价格同比上涨因素影响，造成公司盈利能力承压。单二季度公司管理、研发费用率分别为 4.4%/4.9%，同比增长 0.6pct、1.8pct，公司加码研发投入推动产品创新；二季度公司实现归母净利率 13.68%，同比下降约 3pct。随着产品销售结构升级调整，叠加下半年原材料价格回落，公司盈利能力有望修复。 品类集成、高端化发展有望助推量价齐升，全渠道布局持续深化。产品端，公司顺应集成化市场趋势，推出 Q6、X7等高端集成灶新品，以及集成水槽 K5、净水机S6、垃圾处理器等矩阵式水洗新品，有望助推核心品类量价齐升；“门柜墙”系列等集成家居产品有望贡献新的业绩增长点。渠道端，公司把握核心渠道的同时深耕工程、家装等渠道，其中 8月洛阳、西安、长沙火星人集成洗碗机店开业，同时公司与圣都家装合作提升一站式整装服务，全渠道布局持续深化。 考虑疫情影响适当下调集成灶行业零售规模增速假设，结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.06/4.97/6.07亿元（此前预测 2022-2024年分别为 4.86/6.19/7.73亿元），给予公司 DCF 目标估值38.78元，维持“增持”评级。 风险提示 受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

自有品牌成长动力足、线下渠道快速发展，单二季度收入稳健增长。分产品，2022年单二季度公司自有品牌/代工及其他业务分别实现营收 34.40/1.82亿元，同比分别增长 22%/-44%，自有品牌战略持续深化，代工业务继续收缩。自有品牌中科沃斯/添可单二季度分别实现营收约 17.89/16.51亿元，同比分别增长 21%/24%。①科沃斯：2022年上半年科沃斯服务机器人销量达 142万台，同比下降 5%，产品均价为2460元，同比提升 42%；公司在旗舰机型 X1OMNI 的基础上进一步延展价格带、通过产品功能的调整与组合，推出 T10TURBO、T10OMNI 等自清洁新品，2022年上半年科沃斯自清洁类扫地机器人收入占比达 64%、同比提升 44pct，高价自清洁产品占比的提升拉动产品均价上行，驱动科沃斯品牌收入增长。②添可：2022年上半年添可销量达 152万台，同比提升 33%，产品均价为 1941元，同比提升 9%；添可品牌于上半年推出芙万 3.0系列，解决“回拉费力、水续航不足”等产品痛点，市场表现亮眼，618大促期间单款产品市占率超过 30%，进一步带动洗地机产品放量。 渠道端，公司线下渠道持续发力，截止 2022年 6月底，科沃斯/添可品牌线下售点数量分别达 1300/600家，上半年科沃斯/添可中国市场线下收入分别为 5.69/6.67亿元，同比分别增长 93%/123%，占品牌国内销售收入的比重已达 22%/31%。 营销投放持续加码，单二季度净利率同比有所下滑。2022年单二季度公司毛利率为52.28%。同比下降 0.49pct，主要系原材料价格维持高位，导致盈利能力有所承压，与此同时公司高毛利率自有品牌收入占比持续提升（单二季度已达 95%，同比提升5pct），对冲部分原材料成本影响；费用端，单二季度公司实现期间费用率37.28%，同比提升 3.61pct；其中销售费用率同比提升 5.03pct，主要系公司为配合新品投放加大营销投放力度，而疫情扰动下营销投入产出效率下降所致。此外，公司单二季度股份支付费用占收入比重达 2.23%，同比提升 0.73pct；2022年单二季度公司实现归母净利率 12.52%，剔除股份支付影响后，可比口径下同比下滑 3.25pct。 价格带下沉带动扫地机需求释放，线下渠道布局持续深耕，长期增长动力强劲。产品端，公司主动下调 T10系列新品价格，以价换量、带动扫地机需求释放；此外公司深挖消费者痛点、快速迭代洗地机产品，巩固优势品类领先地位，同时大力布局食万智能料理机，培育品牌发展新动能。渠道端，公司在积极拥抱线上业务的同时，重点深耕线下渠道，精准布局高线城市核心商圈，同时全面渗透中高端连锁网络渠道，科沃斯、添可品牌全渠道领先地位日益稳固，未来增长动能较为强劲。 结合公司主动调价策略与营销投放力度，适当下调自有品牌服务机器人毛利率假设、上调销售费用率假设，预测 2022-2024年公司归母净利润为 22.46/29.42/34.81亿元（此前预测 2022-2024年为 26.41/34.47/41.06亿元），给予 DCF 目标估值103.84元，维持“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

事件：公司公告2022 年中报，上半年实现营业收入71.26 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长54.72%。2022 年二季度实现营业收入34.84亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长113.90%。 二季度外销收入同比下降，内销收入增速明显回升。公司单二季度归母净利润同比增长114%，处于公司此前发布业绩预告的中值区间，符合预期。2022 年上半年公司外销、内销分别实现收入54.47 亿元、16.79 亿元，同比增长 5.81%、12.27%。 单二季度，推测公司外销收入同比下降约4%，欧美等地高通胀导致消费疲弱的背景下，公司外销业务有所承压；推测二季度公司实现内销收入同比增长约23%，相较一季度（同比增长3%）显著回升，推测内销自主品牌矩阵均实现较好增长表现，收入占比进一步提升。 二季度盈利能力持续修复，下半年仍有改善空间。2022 年二季度公司实现毛利率20.78%，同比提升4.27pct，考虑到二季度原材料成本仍处高位，推测毛利率修复的主因在于：①公司相继通过外销产品调价及内销产品结构升级、技术创新、生产效率提升等举措推进降本增效；②人民币贬值对外销毛利率形成正向拉动。二季度公司期间费用率为7.99%，同比下降3.88pct；其中财务费用率同比下降4.80pct，主要源于人民币快速贬值带来汇兑收益有所增加，贡献利润增厚空间。二季度公司实现归母净利率8.97%，同比提升4.77pct，伴随大宗原材料价格企稳回落，下半年公司利润修复弹性仍可期。 自主品牌新品布局速度加快，期待下半年内销表现持续向好。公司作为全球小家电ODM 龙头，研发+制造优势积淀深厚，依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升。摩飞品牌于2022 年6 月末推出多功能电饭煲新品，定价990 元/台，具备高颜值+煮饭和面面包3 合1等亮点；东菱布艺清洗机、百胜图商用小型半自动咖啡机等新品迭出；后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待下半年内销表现持续向好。 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好下半年公司盈利修复逻辑持续兑现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为10.08/11.81/12.97 亿元（此前预测为10.18/11.93/13.10 亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设），结合可比公司给予公司 2022 年 22 倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价26.84 元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

事件：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入47.10亿元，同比下滑0.70%，实现归母净利润3.46亿元，同比下滑23.27%；单二季度公司实现营收23.82亿元，同比下滑4.76%，同期实现归母净利润1.80亿元，同比下滑33.60%。 内外销收入同比小幅下滑，其中西式电器品类表现亮眼。分品类，2022年上半年公司营养煲/食品加工机/西式电器/炊具分别实现营收16.40/15.11/11.35/2.78亿元，同比分别增长-10.1%/-10.0%/32.8%/1.5%，受益于空气炸锅行业高增长及产品创新，公司上半年推出的不翻面空气炸锅新品迅速放量，带动西式电器收入快速增长；营养煲、食品加工机品类受疫情影响，收入增速承压。分地区，2022年上半年公司内销/外销分别实现营收40.93/6.17亿元，同比分别下降0.3%/3.5%，内销业务受疫情导致物流收货端影响、收入小幅下滑，外销收入受海外高通胀影响有所承压，单二季度公司向SharkNinja关联方销售商品实现的收入规模同比下降约17%。 产品结构优化带动毛利改善，营销力度加大导致费用率提升。2022年单二季度公司实现毛利率30.86%，剔除运输费影响后推测可比口径下同比提升约4pct，主要系公司高价新品增速亮眼、中腰部产品结构占比明显提升，带动毛利水平提升。同期公司实现期间费用率36.15%，可比口径下推测同比提升约4pct，其中销售费用率可比口径下提升约6pct，主要系公司为配合太空黑科技新品上市，加大营销推广力度，同时积极拓展抖音等内容电商渠道，而二季度营销投放效率受疫情影响有所下滑。单二季度公司实现归母净利率7.56%，同比下滑3.29pct，其中受理财产品公允价值变动影响，单二季度公司公允价值变动收益占营收比例同比下降1.56pct。 中高端产品线不断完善，立体化渠道矩阵逐步形成，下半年内销有望稳步改善。产品端，公司聚焦小家电主业，全面布局中高端产品线，主打太空系列产品，于2022年发布的不翻面空气炸锅、0涂层电饭煲等新品，产品差异化竞争力突出。渠道端，公司重点布局内容电商渠道，直播、自播模式逐步跑通，同时公司逆势发力线下渠道，投建太空科技样板终端、推动渠道下沉，立体化渠道矩阵逐步落地。随着中高端差异化新品逐步放量、渠道能力进一步增强，期待下半年内销逐步改善。 结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，预测公司2022-2024年归母净利润为6.98/7.65/8.10亿元（此前预测2022-2024年为8.33/9.43/10.62亿元），根据可比公司给予2022年21倍市盈率估值，对应目标价19.11元，维持“增持”评级。 风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险盈利预测与投资建议

事件1：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入103.24 亿元，同比下降1.05%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增长7.77%；单二季度公司实现营业收入47.12 亿元，同比下降11.05%，同期实现归母净利润3.95 亿元，同比增加9.39%。 事件 2：公司发布股权激励计划，向公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人授予133.25 万股限制性股票，约占股本0.165%。 内销收入增长稳健，外销收入承压。分品类，2022 年上半年公司电器/炊具业务分别实现收入71.75/30.67 亿元，同比分别下降-1.6%/-0.4%，上半年电器、炊具业务需求相对疲软，导致收入小幅下滑。分地区，2022 年上半年公司内销/外销分别实现收入74.57/28.67 亿元，同比分别增长6.3%/-16.1%，公司传统优势品类在国内线上市场领先地位稳固，集成灶、洗地机等新品类亦贡献增量；外销业务方面，受海外高通胀以及地缘政治因素影响，公司主要外贸客户SEB 上半年积极管控渠道库存水平，因而SEB 转移订单有所减少，单二季度公司与SEB 的关联交易发生额同比下降34.2%至13.13 亿元。按一、二季度SEB 关联收入占外销收入比重一致来假设，推测单二季度公司内销/外销收入同比分别增长1.5%/-31.3%。 内销渠道转型叠加销售结构优化，拉动公司盈利能力提升。2022 年单二季度公司实现毛利率26.11%，剔除运费重分类影响后，可比口径下同比提升约4pct，推测主要系公司内销业务直营战略持续深化，高毛利内销业务占比有所提升。费用端，2022 年单二季度公司实现期间费用率29.61%，可比口径下提升约3pct，同期实现销售费用率11.55%，可比口径下同比提升约3pct，主要系公司为支持自有品牌业务发展、加大营销投入。 2022 年单二季度公司实现归母净利率8.38%，同比提升2pct，盈利能力稳步改善。 股权激励深度绑定员工利益，激发经营活力。公司拟授予限制性股票约133.25 万股，占总股本0.17%，覆盖公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人；同时股权激励计划要求2022、2023 年归母净利润同比增速均不低于5%。公司推出股权激励计划深度绑定员工利益，整体经营活力有望持续提升。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新品类蓬勃发展，线上渠道“一盘货”、DTC 战略稳步推进、会员运营能力快速提升，线下渠道持续下沉，公司可持续发展动力强劲。 适当下调外销收入增速假设， 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.27/23.85/25.56 亿元（此前预测2022-2024 年分别为 22.34/24.27/26.15 亿元），根据可比公司给予2022 年 21 倍市盈率估值，对应目标价57.83 元，维持“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

刚需品类增长稳健，新兴品类逐步贡献业绩增量。2022年上半年公司厨房/生活/其他小家电业务分别实现收入 15.20亿元/1.61亿元/1.34亿元，同比分别增长 12%/-9%/67%。其中，锅煲类、壶类两大刚需类厨小电产品收入增长稳健，上半年收入同比分别增长 33%、11%，618期间养生壶、电煮锅等品类位于天猫平台销售额第一； 西式类厨小电收入同比增长 25%，推测主要源于空气炸锅迅速放量，据奥维云网监测数据推算，上半年小熊电器空气炸锅线上销售额同比增长约 130%；电动类、电热类产品前期高基数压力尚未完全释放，上半年收入同比分别下滑-10%、-6%。电动个护、母婴类等新拓品类表现良好，带动其他小家电业务上半年收入同比增长67%，贡献总收入比重提升 2pct 至 7%。 产品结构持续优化，带动盈利能力稳步改善。2022年单二季度公司实现毛利率33.21%，同比提升 0.2pct，主要系公司逐步强化 SKU 管理、优化产品结构，同时高毛利自营渠道占比提升，带动盈利修复。同期公司期间费用率为 24.69%，同比提升0.2%，其中销售费用率同比提升 1.4pct，推测主要源于公司于上半年加大促销力度，市场促销费占收入比重有所提升。2022年单二季度公司实现归母净利率5.06%，同比下滑 1.7pct，主要系 4月公司仓库发生火灾，计提存货损失 0.34亿元，同期公司实现扣非归母净利率 6.78%，同比提升 1.1pct，盈利水平稳步改善。 产品精品化、多元渠道布局稳步推进，股权激励计划进一步提升经营拉力。2022年5月公司发布品牌新定位“年轻人喜欢的小家电”，产品端逐步整合大品类 SKU，致力于打造高品质、高性价比单品，同时积极拓展空气炸锅、电动个护、母婴类产品等高潜新品；渠道端，公司电商运营经验丰富，在夯实传统电商平台优势的基础上，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，增强消费人群触达能力；稳步推进线下与海外渠道建设、发展线下与海外经销商渠道，多元化渠道布局日益深化。此外公司于 2022年 8月推出股权激励计划，业绩考核目标均以 2021年为基数，公司 2022-2024年收入增长率不低于 10%/20%/30%或净利润增长率不低于 15%/25%/40%，测算即 2022-2024年收入不低于 39.67/43.28/46.88亿元或剔除股份支付费用后的归母净利润不低于 3.28/3.61/4.00亿元，深度绑定管理层利益、提升公司整体经营活力。 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.42/4.61/5.38亿元（此前预测 2022-2024年为 3.56/4.38/5.13亿元）。 参考可比公司估值法，给予公司 2022年 25倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价 54.73元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%。单二季度实现收入55.49亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。 二季度收入端表现优异，零售渠道增长强劲，大宗业务有所承压。2022年二季度公司收入同比增长13%，在疫情反复、地产调控等严峻环境下实现优异表现。分产品，二季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务实现营业收入19.44/28.98/2.42/3.22亿元，同比增速分别达-0.10%/24.75%/-1.87%/10.22%，其中，公司衣柜及配套家具产品快速迭代至“整家定制2.0”，实现品类融合、整装渠道快速拓展，收入增长表现强劲；橱柜在大宗收入同比下滑的背景下同比仅小幅下滑，推测主要源于零售渠道增长韧性凸显。 （2）分渠道，二季度经销店、大宗、直营店渠道实现收入45.84/6.96/1.44亿元，同比增长19.94%/-19.46%/ 25.85%，零售渠道收入延续良好增长态势，大宗业务受地产景气波动、客户结构调整影响，同比降幅有所扩大。 二季度归母净利率同比小幅回落，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。2022年单二季度公司实现毛利率33.93%，同比小幅提升0.11pct。按品类拆分，二季度橱柜、衣柜及配套家具产品毛利率同比下降2.83pct/1.09pct，卫浴、木门毛利率同比提升9.10pct/14.54pct，推测与产能利用率提升、规模效应释放有关；按渠道拆分，单二季度经销店/大宗渠道毛利率同比分别下降0.09pct/1.17pct。费用端，单二季度公司期间费用率为17.71%，同比提升2.31pct，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。二季度实现归母净利率13.98%，同比下降1.96pct。未来公司降本增效持续推进，叠加主要产品调价落地，有望带来盈利能力改善空间。 多维度积极推进大家居战略，看好公司未来市场份额加速提升。公司积极围绕提供家居一体化解决方案深化全品类布局，现已形成“MIFORM”定位国外高端定制家居、“欧派”与“欧铂尼”分别定位中高端及中端、“欧铂丽”和“铂尼思”主打年轻轻奢时尚的多品牌矩阵。渠道端，公司持续深化全渠道发展战略，2022年6月原“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，与欧派品牌共同驱动整装大家居快速发展；与此同时积极探索零售体系大家居业务，推动整装渠道快速拓展。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头，公司围绕大家居战略的全品类、全渠道布局以及供应链、数字化优势将愈发凸显，看好公司未来市场份额加速提升。 适当下调大宗收入增速假设， 预测公司2022-2024年归母净利润分别为30.22/34.66/38.71亿元（此前预测2022-2024年为30.68/35.16/39.24亿元），给予DCF 目标估值148.31元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入47.81 亿元，同比增长11.19%，实现归母净利润4.12 亿元，同比下降7.64%；单二季度公司实现营收27.82 亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润2.97 亿元，同比下降9.35% 二季度零售渠道增长稳健，大宗渠道收入承压。分渠道，2022 年上半年公司经销/大宗/直营渠道分别实现收入38.76/6.94/1.35 亿元，同比增速为15%/-5%/-9%，此外，公司整装渠道 2022 年上半年收入约3.61 亿元，同比增长167%，持续快速放量。分产品，2022 年上半年公司衣柜及配套品/橱柜/木门分别实现收入39.16/5.39/1.83 亿元，同比增长 13%/-4%/7%，整装渠道快速放量驱动衣柜收入保持稳健增长；橱柜与木门业务增速放缓，推测主要源于大宗渠道拖累。二季度公司营收同比增长 9.56%，其中经销/直营/大宗渠道收入同比增长10.2% /1.4%/-1.5%，零售渠道增长稳健，大宗渠道受客户结构调整影响持续承压。 原材料价格同比上涨导致盈利承压，后续有望逐步修复。2022 年二季度公司实现毛利率32.43%，同比下降4.74pct，盈利承压推测主要源于上游板材、五金配件等原材料价格同比上涨，以及毛利率较低的配套家具家品占整体收入比例的提升等因素影响。二季度公司期间费用率为19.79%，同比下降约0.6pct。公司单二季度实现归母净利率10.69%，同比下降2.23pct，预期随上游原材料价格维稳回落，叠加终端产品结构优化升级，公司盈利能力有望逐步修复。 “多品牌、全品类、全渠道”大家居战略持续推进，助推客单值提升。公司围绕全屋定制需求持续推进大家居战略布局，以覆盖全价格段的品牌矩阵为载体扩容品类矩阵，持续提升客单值。其中，索菲亚品牌定位中高端市场，整家套餐推动品类融合加速，上半年实现工厂端平均客单价17494 元，同比增长29%；司米品牌定位高精人群，上半年橱柜与全屋定制产品工厂端平均客单价分别达13950/34351 元；米兰纳定位大众市场，上半年工厂端平均客单价12351 元。未来随各品牌全品类产品扩充升级、渠道拓展深化，公司客单值有望持续稳步提升，带动份额进一步上行。 下调大宗业务收入增速及毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为12.91/15.84/18.48 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为13.73/16.84/19.66 亿元）。结合可比公司给予 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价 22.64 元，维持“买入”评级。 风险提示 地产竣工、销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；大宗业务应收账款或应收票据大幅减值的风险

事件：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比下降5.40%；单二季度公司实现营收15.64亿元，同比增长26.46%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.66% 内销扫地机份额持续提升，外销收入增长短期承压。2022年二季度公司收入同比增长26%，推测主要源于内销业务增长拉动。内销市场中，公司于上半年推出了自清洁旗舰产品G10S 系列，并加大国内市场营销力度，凭借出众的产品力与用户口碑，旗舰新品迅速放量、带动公司市占率持续提升，根据奥维云网的统计数据，2022年上半年石头扫地机器人线上销售额市占率达23.57%，同比提升11.68pct，其中高端机型G10S 与G10销量市占率分别达6.99%、6.84%，位居扫地机器人畅销榜第四、第五位。外销方面，在欧美地区高通胀、整体消费需求疲软的背景下，公司依托优秀的产品力、渠道积极拓展等方式带动外销业务平稳发展，2022年上半年欧洲地区收入承压，但整体表现好于消费行业收入下滑的现状，与此同时，公司美国地区收入实现一定正增长（其中亚马逊Prime Day 延迟至7月举行，尚未计入上半年收入）。 原材料价格维持高位，营销投入进一步加码，盈利能力有所承压。2022年单二季度公司实现毛利率48.83%，剔除运费影响后推测可比口径下同比小幅下降，主要系当前原材料价格仍处于高位，导致毛利水平短期承压。同期公司期间费用率为27.05%，同比增长2.36pct，其中销售费用率达20.44%，同比提升5.64pct，主要系国内自主品牌业务占比提升，同时为配合旗舰新品上市，公司进一步增加了广告营销费用投入。此外，二季度人民币兑美元快速贬值导致公司远期锁汇产生的损益减少，单二季度公允价值变动净收益达-0.65亿元，占公司收入比重达4.13%，对公司盈利水平造成一定影响。2022年单二季度公司实现归母净利率17.50%，同比下降9.71pct。 专注产品研发，品牌力与渠道力稳步提升，公司全球竞争力突出。内销方面，公司于2022年3月发布新一代扫地机产品T8、G10S 系列，产品价格带覆盖愈发完备，同时公司持续加大市场推广力度、提升营销效率，加深消费者对于品牌的认知度，国内市场品牌力、渠道力稳步提升，有望继续拉动内销市占率上行。外销方面S7MaxV、Q 系列等新品拉动叠加公司海外自建渠道稳步拓展，未来全球市场份额仍有较大提升空间。 结合海外市场需求情况，适当下调公司自有品牌扫地机器人海外收入增速，预测公司2022-2024年归母净利润分别为14.40/16.81/19.02亿元（此前预测2022-2024年分别为17.63/21.74/26.14亿元），给予公司DCF 目标估值450.95元，维持“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险