事件：长亮科技发布三季报，2020Q1-Q3实现营收7.01亿（同比-4%），归母净利润/扣非归母净利润0.62/0.55亿（+160%/+184%）。其中20Q3实现收入2.81亿（+32%），实现归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.34亿（+132%/+139%）。业绩表现符合市场预期。 疫情负面影响减弱，Q3单季度收入增长32%。长亮科技20Q3单季度实现收入2.81亿（20H1收入同比-19%），同比增长32%，疫情负面影响减弱。Q3公司实现归母净利润0.35亿（+132%），净利率提升5.57pct至12.62%，主要受益于公司控费得当以及股权激励摊销费用同比减少明显。20Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.9%/12.2%/16.9%，同比-0.3/-6.2/-2.6pct。我们看好公司20Q4利润率水平持续提升。 在手订单充裕，国内银行IT需求高景气。20Q3末公司合同负债为3.3亿，较19Q3大幅提升，结合存货情况我们判断公司在手订单较为充裕。考虑20Q3起信创项目陆续开始招标，且2020-2023年国内主要银行进入新一轮系统升级周期，我们判断银行IT行业国产化需求将保持较高景气度，预计2020-2023年银行IT整体解决方案市场增速有望超过20%，长亮科技凭借多年实施经验和持续更新迭代的新产品有望超越行业增速。 海外疫情缓解不及预期，小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级。目前海外疫情并未得到有效缓解，我们下调此前对于长亮科技海外业务增速预期。我们预计2020-2022年公司归母净利润为1.79/2.62/3.97亿，对应EPS0.25/0.36/0.55元，给予公司2022年50x目标P/E，目标价27.50元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复、国外疫情持续时间超预期、行业竞争加剧等。

事件：2020年10月27日，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度，公司实现营收3.41亿元，同增37.13%；实现归母净利润0.93亿元，同增142.46%；实现扣非净利润0.81亿元，同增189.38%。 2020Q3，公司实现营业收入1.16亿元，同增19.43%；实现归母净利润0.31亿元，同增59.04%，实现扣非净利润0.24亿元，同增60.58%，业绩符合预期。 业绩位于预期区间偏上限，毛利率提升+费用率下降，利润增速亮眼。2020年前三季度，公司营收同增44.25%，归母净利润同增142.46%，均位于预期区间（3.29亿元至3.43亿元）偏上限。2020年前三季度，公司毛利率为96.15%，同比提升1.85pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为36.63%/14.43%/15.24%，同比下降5.47/3.92/1.14pct，规模效应显现。2020Q3，公司收入增速为19.43%，毛利率为96.13%，相比2019Q3提升1.56pct，归母净利润增速为59.04%，相比2020H1，业绩增速有所放缓，预计Q4业绩保持稳健增速。 看好Q4福昕鲲鹏贡献，全年投资净收益有望转正。2020年前三季度，公司投资收益为-591.35万元，同期为57万元，主要是福昕鲲鹏及湖南文盾计提投资损益；2020Q3，公司投资收益为-94.81万元。福昕鲲鹏作为OFD版式软件主流厂商之一，受益于信创领域推广，我们预计2020年其业绩将快速增长，考虑到项目交付进度，我们测算福昕鲲鹏有望实现0.48亿元净利润，给公司贡献约0.18亿元的投资收益。 发展进入加速曲线，云化转型前景可期。公司作为是全球PDF领域一线厂商，PDF潜在市场空间广阔，公司作为后进入者仍具有发展空间，业绩呈现加速发展趋势，凭借差异化竞争，公司逐步缩小与Adobe差距，市场份额稳步提升。参考Adobe转型之路，公司已经初步具备“云”技术基础，云化转型前景可期。 盈利预测：预计2020-2022年，公司的归母净利润为1.44/2.17/3.05亿元，EPS为3.00/4.51/6.33元，当前股价对应PE为96/64/45倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。

事件：深信服发布三季报，2020Q1-Q3实现营收32.44亿（同比+16%），归母净利润/扣非归母净利润0.69/0.07亿（-78%/-97%）。其中20Q3实现收入15.0亿（+22%），实现归母净利润/扣非归母净利润1.95/1.85亿（-21%/-21%）。业绩表现符合市场预期。 Q3各业务持续恢复，看好四季度公司各业务增长提速。根据财报附注测算，公司Q3安全业务实现营收8.86亿，同比+20%，维持行业平均水平以上增长；云计算业务实现营收4.50亿，同比+32%，增长较H1有所加速；基础网络和物联网业务实现收入1.64亿，同比+10%。我们认为疫情负面影响减弱，看好Q4三大业务收入增速较Q3提升。 Q3毛利率同环比小幅下滑，高投入导致管理/研发费用率提升。20Q3公司整体毛利率为69.47%，同比下降2.71pct，环比Q2下降0.67pct，我们认为主要由于2020年公司安全产品与云计算产品毛利率同比有所下滑，且毛利率较低的云计算业务收入占比有所提升。20Q3公司销售费用率控制良好，同比下降1.8pct至30.9%；20Q3公司管理费用率同比提升1.4pct至5.2%，研发费用率同比提升3.5pct至26.5%，主要由于公司持续加大人才与研发投入，有助于提升公司长期竞争力。 看好公司行业优势地位未改，维持“买入”评级。2020年由于疫情影响与信创产业快速发展，企业端和政府端安全与云计算投入预算均受到较为明显限制，深信服持续加大投入导致短期财务表现不佳。但我们认为2021年起行业将重回快速增长阶段，深信服目前在行业中拥有较难匹敌的渠道销售优势，且安全业务与云计算业务持续研发迭代能力强且协同效应日益明显，我们判断公司的行业优势地位仍未改变。根据三季报业绩下调公司盈利预测，我们预计2020-2022年公司收入为55.62/77.21/107.48亿，归母净利润分别为5.9/10.6/18.6亿，对应EPS1.45/2.59/4.54元。我们给予公司2021年12x目标P/S，目标价226.54元，维持“买入”评级。 风险提示：客户预算下滑、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3公司实现收入17.87亿（同比+40%），归母净利润/扣非归母净利润2.92/2.67亿（+88%/+106%），符合市场预期（此前业绩预告1-3Q指引归母净利润2.8-3.1亿）。其中Q3单季度实现收入7.38亿（+37%），归母净利润1.18亿（+75%）。 20Q3三大主业增长良好，毛利率同环比提升。20Q3公司智能软件业务收入2.8亿（+23%），智能汽车业务收入1.9亿（+58%），物联网业务实现收入2.6亿（+107%），三主业整体均有向好趋势。Q3公司整体毛利率为37.25%，同比提升2.4pct，环比Q2提升3.1pct，盈利能力得以改善。我们判断公司毛利率有所提高主要由于智能物联网及智能软件业务毛利率有所提升，看好公司Q4盈利能力持续改善。20Q4国内Royalty预计持续放量，智能汽车业务高景气有望持续。 20H1由于疫情原因国内整体汽车销量较为不佳，9月底北京车展已经成功举行，中科创达在2018-2019年参与开发的车型有望逐步量产，带动公司Royalty收入持续放量。中科创达在智能座舱布局具备先发优势，在智能驾驶领域开始逐步拓展，伴随下游客户车型逐步量产，后续Royalty占比有望逐年提升。考虑当前智能座舱和自动驾驶软件在汽车行业渗透率快速提升，我们预计公司智能汽车业务将保持高景气度，2020-2023年复合增长率有望超过50%。 物联网业务进入高速增长期，有望提振公司增速。Q1-Q3公司智能物联网业务实现收入4.6亿，同比增长100%（2019年全年收入增速13%）。我们判断智能物联网业务收入快速提升主要由于下游以机器人为代表的物联网设备渗透率快速提升。我们认为当前智能制造产业高度景气，公司智能物联网业务有望进入快速发展期，有助于整体收入提速。 维持“买入”评级。考虑公司Q3业绩超中报时预期，上调2020-2022年盈利预测至4.21/5.67/8.10亿，对应EPS1.00/1.34/1.91元，给予2022年60x目标P/E，目标价114.87元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响客户需求缩减；行业竞争加剧等。

事件：2020年10月26日，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度，公司实现营收15.03亿元，同增44.25%；实现归母净利润5.95亿元，同增191.22%。2020Q3，公司实现营业收入5.87亿元，同增64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同增313.61%。 Q3业绩增速进一步提升，规模效应显现。2020年前三季度，公司实现营收15.03亿元，同增44.25%；营业成本增速仅18.26%，销售费用、管理费用和研发费用增速分别为38.19%/28.13%/19.60%，规模效应显现，实现归母净利润5.95亿元，同增191.22%，显著高于收入增速；经营性现金流净额为8.10亿元，同增226.80%。截至2020年9月30日，公司合同负债为6.10亿元。2020Q3，公司实现营收5.87亿元，同增64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同增313.61%；扣非净利润1.29亿元，同增208.37%；经营性现金流净额3.58亿元，同增225.41%。 授权业务强劲增长，订阅业务增速维持高位。随着疫情得到有效防控，政府业务集中提前释放，2020Q3，公司授权业务显示强劲增长态势，四季度有望释放更多业绩。办公服务订阅业务保持高速增长态势，MAU增速显著，截至2020年9月30日，公司主要产品MAU为4.57亿，同比增加19.63%，环比增加0.66%，其中PC版月度活跃用户数1.76亿，同增23.08%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同增19.13%。疫情促进云办公加速渗透，公司付费用户数依旧保持强劲增长，用户留存率保持提升态势。 数科网维实现并表，预将增厚业绩。2020年8月18日，公司以1.50亿元收购冠群股份直接持有数科网维37.52%股权；2020年9月3日，马亚颉将其持有的数科网维1.34%股权转让给公司，公司合计持有数科网维68.86%的股权。信创领域推广OFD版式标准，OFD软件的定价与WPSOffice接近，其市场空间广阔，而数科网维作为OFD主流厂商之一，并表之后，预将增厚公司业绩。 盈利预测：预计2020-2022年，归母净利润为8.96/13.54/19.62亿元，EPS为1.94/2.94/4.26元，当前股价对应PE为156/103/71倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：政企业务和付费用户数发展不及预期，产品定价波动风险。

事件：同花顺发布三季报，2020Q1-Q3实现营收16.64亿（同比+44%），归母净利润/扣非归母净利润7.72/7.54亿（+68%/68%）。其中20Q3实现收入6.73亿（+48%），实现归母净利润/扣非归母净利润3.33/3.24亿（+72%/70%），业绩表现符合预期。 业绩符合预期，Q4收入增长有望提速。20Q3公司实现收入6.73亿，同比+44%，环比Q2提升11%。20Q3末公司合同负债为11.13亿元，较19Q3公司预收款项同比提升45%，我们判断公司C端软件三季度销售同比有较大提升。20Q3A股日均成交金额为10490亿元，同比提升125%，考虑公司C端软件收入逐月确认收入，且公司导流业务分佣收入多集中于Q4，我们看好公司Q4收入增长提速。 月活用户优势持续，看好后续变现能力逐步提升。根据易观千帆数据，20Q3同花顺APP平均月活为3710万人，在同类APP中依旧具备显著优势（东方财富网1515万，大智慧992万）。同花顺从2015年以来月活人数始终保持行业前列，公司近年来不断推出、升级优化基金代销业务、期货导流业务，为C端用户提供一站式服务，同时依托用户流量优势对于基金、券商、期货公司议价能力不断加强，带动B端业务快速发展。我们看好公司后续流量变现能力逐步提升。 拟投14亿建设未来科技园，加码新技术布局。同花顺10月23日晚公告拟使用自有资金14.02亿元建设同花顺未来科技园，建筑面积达到18.2万平方米，为公司提供现代化的探索未来科学技术发展、应用研究和产业孵化中心。我们认为公司此次大额投资凸显公司在当前加强研发投入，持续做高科技互联网公司决心，产品竞争力有望加强。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.4/19.4/25.8亿，对于EPS分别为2.69/3.62/4.79元。维持公司2020年70x目标P/E，目标价188.30元，维持“买入”评级。 风险提示：市场成交量低、C端软件盈利模式变革、分佣比例下调等。

事件：S00年0月14日，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度，公司实现营收5.99亿元，同增28.65%；实现归母净利润-1270万元。2020Q3，公司实现营收2.25亿元，同增30.37%；实现归母净利润1652万元，同增240.78%。 统信软件Q3收入过亿，价格体系整体较为稳定。2020年前三季度，公司参股公司统信软件实现营业收入1.45亿元，利润总额为-1.11亿元；2020Q3，统信软件实现营业收入1.06亿元，利润总额为-0.16亿元。据公司《2020年09月09日投资者关系活动记录表》披露，“据了解其（统信软件）价格体系目前整体较为稳定”。统信软件目前处于亏损状态的主要原因是今年其人员急剧增长：2019年11月，深之度和武汉诚迈合并成为统信软件，二者的原有员工分别仅100余人和600余人；2020年3月10日，统信软件官方公众号发布五千人招募计划，计划招聘5161人，同时验证了国产操作系统行业的高景气度。 打造国产操作系统新旗舰，逐步打造操作系统生态。统信软件自2019年11月成立以来，推出国产操作系统UOS，积极适配各种软硬件。我们认为统信软件作为国产操作系统的一线厂商，携手产业链上下游厂商积极打造国产操作系统生态，已成为中国基础软硬件国产化进程中的重要力量。 Q3主业稳健增长，实现扭亏为盈。公司主营业务稳健增长，2020年前三季度，公司实现营收5.99亿元，同增28.65%；实现归母净利润-1270万元，去年同期为569.69万元。单季度来看，2020Q3，公司实现营收2.25亿元，同增30.37%，相比于Q1和Q2的增速（分别为8.27%和41.82%），呈现稳健增长态势；实现归母净利润1652万元，同增240.78%，且相比前两个季度实现扭亏为盈。 盈利预测：由于统信软件人员扩张，预计2020年全年难以给公司带来较大的投资收益，调整公司盈利预测为：预计2020-2022年，归母净利润为0.80/1.50/2.31亿元，EPS为0.75/1.43/2.19元，当前股价对应的PE为184/97/63倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期，操作系统行业竞争加剧。

事件：2020年10月13日，公司发布《2020年前三季度业绩预增公告》，预计2020年前三季度实现归母净利润1700-2100万元，同增23.81%-52.94%；预计2020Q3实现归母净利润3081-3481万元，同增53.84%-73.82%。 Q3收入增速提升，净利润增速显著。2020年前三季度，公司实现营业收入约为3.79亿元，同比增长约25%，主要受益于网络安全监管业务快速增长，公司业绩稳步增长。2020Q3，公司实现营业收入约为2.03亿元，同比增长约58%，相比Q2的收入增速（36%）进一步提升。利润端来看，2020Q3，公司实现归母净利润3081-3481万元，同增53.8%-73.8%，环比增长109.4%-136.6%；实现扣非净利润2924-3324万元，同增58.5%-80.2%，环比增长215.2%-258.3%，业绩增速显著。2020Q3，公司股份支付费用约1367万元，相比去年同期增加1198万元，扣除股份支付费用影响，2020Q3公司的归母净利润为4448-4848万元，同增104.8%-123.3%。 产品扩张与强势格局加速成长，业绩逐季提升反映行业景气度。公司是保密安全软件领域的龙头，竞争格局占优，规模效应显著，且产品线不断丰富，用户单机ARPU值具有持续提升空间。作为创新可信行业中率先兑现业绩的公司，公司业绩的逐季提升也反映出行业景气度的提升，受上半年疫情影响，创新可信行业的节奏有所放缓，三季度招投标及项目实施的逐步落地，公司全年业绩高弹性可期。 从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。2020年7月，公司非公开募资7.13亿元，重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案，推动公司从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。 盈利预测：我们预计2020-2022年，公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元，EPS为1.16/1.55/1.98元，当前股价对应PE为43/32/25倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：短期投入压力较大；政策推进不及预期；市场竞争加剧。

事件：2020年10月 13日，公司发布《2020年前三季度业绩预增公告》， 预计2020年前三季度实现归母净利润1.78-1.79亿元，同增80.10%- 81.51%。实现扣非净利润1.635-1.645亿元，同增69.54%-70.58%。 Q3业绩超预期，收入和利润端增速进一步提升。2020年前三季度， 公司预计营业收入100.28-100.32亿元，同比增长141.89%-142.01%， 主要是受益于疫情影响，公司积极推出产业链“战疫”计划、工业品/ 原材料带货直播、百团拼购等活动，各多多电商平台增长显著。2020Q3，公司实现收入42.20-42.24亿元，同比增长155.3%-155.5%， 相比Q1和Q2的收入增速（分别为127.37%和137.13%）进一步提升。利润端来看，2020Q3，公司实现归母净利润0.64-0.65亿元，同比增长91.1%-94.1%，相比Q1和Q2的归母净利润增速（分别为85.99%和69.36%）同样进一步提升；公司实现扣非净利润0.60-0.61亿元，同比增速为81.7%-84.8%，相比Q1和Q2的扣非净利润增速（分别为66.81% 和61.79%）同样进一步提升。 双十成交额突破新高，全年业绩高增长可期。2020年多多双十电商节实现43.82亿元的集采订单量再次刷新记录，同增103.78%，集采订单量延续快速增长的趋势。自2016年起，多多平台开始举办双十电商节， 从2016年首届的0.74亿元增长至2020年的43.82亿元，订单金额不断突破新高，持续扩大公司影响力。 B2B 平台领跑者，平台、科技、数据打通工业互联网。我们认为公司的业务发展进入快速成长期，其核心业务多多平台的核心壁垒在于： 国联资源网深耕十余年构建产业资源壁垒，多多平台从交易切入构建先发优势，并依据五大策略依据产业链思维迅速拓展，从未来发展来看，公司践行“平台服务、科技驱动、数据支撑”的产业互联网战略， 未来发展可期。 盈利预测：2020-2022年，预计归母净利润为2.48/3.78/5.73亿元，EPS 为1.22/1.85/2.80元，当前股价对应的PE 为76/50/33倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；商品价格波动风险；竞争加剧风险。

赛意信息成立15年打造工业软件核心标的。赛意信息成立于2005年，创业初期为Oracle多种产品提供二次开发及实施服务，积累了丰富实施经验并拓展业务类型，2012年进入工业软件领域，已成功服务超1000家企业客户。2013-2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为39%/25%，2019年公司净利率下降主要由于大客户下调订单价格，我们认为目前公司业绩负面因素已经消除，2020年有望迎来收入增速与净利率提升。 持续自研并不断迭代，从实施厂商向软件厂商转型。赛意信息从2012年切入智能制造领域以来，持续拓展自身S-MOM解决方案的完整度，依托西门子、Infor公司工业软件产品进行开发实施过程中不断加强自研，目前公司已经能够自主研发并提供APS（高级计划与排程）、MES（生产过程执行）、WMS（仓储管理）、QMS（质量管理）、MDC（数据采集）、MI（智能数据）等多款软件产品。我们预计公司智能制造软件占比将逐年提升，带动智能制造业务毛利率提升，智能制造业务毛利率长期有望达到50%-60%，公司有望从实施厂商逐步转型为软件厂商。 受益于《中国制造2025》，智能制造行业有望保持高度景气。2013年起各国陆续发布本国工业4.0计划，我国2015年发布《中国制造2025》并陆续出台配套政策，我们认为智能化、少人化的智能工厂在新一轮中国制造业升级中将不可或缺，第三方技术服务方大有可为。我们认为智能制造行业2020-2025年有望保持较高景气度。 给予公司2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元。我们预计赛意信息2020-2022年归母净利润分别为1.72/2.40/3.22亿，对应EPS为0.79/1.11/1.48元，参考可比公司2021年平均P/E为27x，我们认为公司软件占比有望提升应享受更高估值。给2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：智能制造行业景气度不及预期、核心客户需求减弱等

B2B和产业互联网领先平台，发展进入快速成长期。公司是国内领先的B2B和产业互联网平台，依托国联资源网、多多平台、国联云等分别开展商业信息服务、商品交易业务和互联网应用服务，2019年和2020年上半年，公司实现营业收入72.0亿元（+95.9%）和58.1亿元（+133.0%），公司实现归母净利润1.6亿元（+69.3%）和1.1亿元（+75.0%），公司进入高速发展期。B2B行业渗透率加速提升，市场空间广阔，竞争格局一超多强。中国工业品B2B电商市场线上交易规模迅速提升，预计由2019年的7000亿规模提升至2024年的2.3万亿，市场空间广阔。中国B2B电商市场呈“一超多强”、“各有所长”的市场格局，公司主要在内贸服务领域和涂料化工、玻璃、卫生用品等行业具有领先优势。 多多平台：从交易切入，越做越“多”的垂直产业互联网平台。我们认为多多平台的核心壁垒在于： 1）国联资源网深耕十余年商业信息服务行业，构建产业资源积累壁垒，成为公司进军B2B电商和产业互联网平台的基石。 2）从交易切入产业互联网平台，构建信任、数据和科技的先发优势。 3）形成行业、团队、产品、上游和下游的经营策略，多多平台依据产业链思维迅速拓展。 4）积极推广SaaS化工具，践行平台战略做深产业互联网。 国联云：打造技术服务平台，践行科技+数据战略。公司以国联云为主体提供互联网技术业务服务，是公司科技和数据战略的支撑，服务于泛行业工业企业，2020年新冠疫情以来，国联云推出工业品/原材料带货直播和行业专家讲座等新模式。 盈利预测：2020-2022年，预计归母净利润为2.48/3.78/5.73亿元，EPS为1.22/1.85/2.80元，当前股价对应的PE为67/44/29倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：新品类及新多多平台拓展不及预期；商品价格波动风险；竞争对手增加导致市场竞争加剧。

报告摘要： 全球PDF 领域一线厂商，发展进入加速曲线。公司产品涵盖PDF 文档整个生命周期的各类产品和服务，实控人熊雨前先生技术背景深厚，带领团队在巨头垄断的全球PDF 市场中取得突破。公司核心产品以永久授权、直销为主，突破众多头部客户并形成良好标杆效应，凭借庞大的免费用户基础构建业务护城河，永久授权付费率提升显著但尚有较大提升空间（2019年仅为2.60%），订阅收入翻倍式增长。 公司业绩加速发展，2020H1，公司实现营收2.26亿元(+46.55%)，归母净利润0.62亿元(+278.26%)，发展进入加速曲线且规模效应显现。 PDF 潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。PDF 领域呈现一超多强的竞争格局，Adobe 预计2022年PDF 文档相关业务潜在市场规模有望达到130亿美元，后进入者仍具有较大的发展空间。 主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。相比于Adobe，福昕软件授权方式灵活，兼顾永久授权模式和订阅模式；产品在部分云化技术及安全性实现领先，体积小巧易用；福昕的产品价格优惠更具性价比； 此外，福昕的技术支持服务领先竞争对手。 世界PDF软件行业内的“中国名片”，持有OFD厂商福昕鲲鹏37.68%股权值得关注。公司作为世界PDF 软件行业内的“中国名片”，积极拓展国内正版化市场，竞争优势明显。在创新可信领域，公司持有OFD 厂商福昕鲲鹏37.68%股权，后者业绩弹性可期。 参考Adobe 转型之路，公司云化转型前景可期。参考Adobe 转型之路，转云初期财务数据短期承压，后续均有显著改善，而转型前后估值中枢显著提升，估值逻辑由PE 向PS 切换。福昕软件尚处于转型初期，但已经初步具备“云”技术基础，且募投项目重点投向产品研发升级与云化，我们预计公司云化转型前景可期。 盈利预测：预计2020-2022年，公司收入为5.36/7.55/10.29亿元，归母净利润为1.49/2.36/3.40亿元，EPS 为3.10/4.91/7.06元。给予公司2021年85x 目标P/E，对应200.6亿目标市值，目标价416.70元，对应2021年26.6x 目标P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。

事件：2020年8月27日，公司发布《2020年半年度报告》，2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）；实现归母净利润-1380.79万元（-119.37%），其中2020Q2，公司实现收入1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润1,471.06万元（+132.01%）。 信息安全服务增速显著，下半年安全防护产品增速可期。2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）。公司核心业务安全保密产品实现收入1.02亿元（-14.81%），其中防护产品/检查产品/监管产品分别实现收入0.74/0.08/0.20亿元（-25.89%/+12.71%/+55.85%），安全防护业务主要受疫情影响，政企客户招投标推迟，下半年预计将实现快速增长，实现全年预期目标。信息安全服务（涉密信息系统集成）实现收入0.56亿元（+81.61%），体现出公司项目承接能力稳步提升，逐步构建“平台+服务”的业务模式。2020H1，公司实现归母净利润-1380.79万元，同比增亏751.37万元，股权激励费用为1079.17万元，扣除该影响后，公司归母净利润同比增亏161.48万元。 Q2业绩超预期，后续有望逐季提升。2020Q1和Q2，公司分别实现收入0.30亿元（-54.87%）和1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润-2821.86万元（-125.72%）和1471.06万元（+132.01%），Q2经营业绩明显改善，且在创新可信领域公司中率先释放业绩，主要得益于公司产品型的业务模式，部分产品的收入确认节奏较快，预计后续随着创新可信的快速推进，公司业绩有望逐季提升。 产品扩张与强势格局加速成长，从“小保密”走向“大安全”。公司是保密安全软件领域的龙头，竞争格局占优，规模效应显著，且产品线不断丰富，用户单机ARPU值具有持续提升空间。2020年7月，公司非公开募资7.13亿元，重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案，推动公司从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。 盈利预测：我们预计2020-2022年，公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元，EPS为1.16/1.55/1.98元，当前股价对应PE为45/34/27倍，给予“买入”评级。 风险提示：短期投入压力较大；政策推进不及预期；市场竞争增加。

事件：绿盟科技发布半年报，20H1实现5.5亿，同比+5.5%，归母净利润-3088万（去年同期亏损3330万）。Q2公司实现营收3.85亿，同比+17%，实现归母净利润2977万，扭亏为盈，去年同期亏损896万，业绩超市场预期。 H1财务指标全面改善，看好H2持续发力。20H1公司毛利率为73.09%，同比提升1.06pct，其中安全产品毛利率为77.35%，同比提升3.62pct，安全服务毛利率为77.61%，同比提升0.98pct。20H1公司亏损收窄，Q2单季度实现扭亏为盈。公司费用控制得当，20H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为44.1%/12.1%/27.2%，分别同比-2.1/+0.1/-1.1pct。考虑公司执行渠道战略带来的收入增长提速，预计H2公司整体费用率有望较去年同期显著下降。20H1公司经营性现金流净流入1.36亿（去年同期流出0.95亿），现金流改善明显。 渠道战略试水期已过，看好公司渠道转型。公司2019年引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华负责公司渠道体系重建，2020年7月胡忠华正式担任绿盟科技总裁，我们判断公司渠道转型试水期已过，后续渠道转型战略执行将更加坚定。20H1公司财务指标全面改善验证公司渠道转型优势，我们判断20H1公司渠道收入预计在2.5-3亿之间，预计全年渠道收入有望超过10亿，看好公司增速和盈利质量持续改善。 看好H2行业景气进一步修复，维持盈利预测与目标价，维持“买入”评级。我们认为，网络安全行业疫情影响逐渐减弱，H2景气度有望持续回升，维持盈利预测与目标价，预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿，归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿，对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。给予2020年10-12x目标P/S，目标价27.81-33.37元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道转型不及预期、行业景气度不及预期等。

固件业务发展超预期，看好公司卡位优势。20H1全资子公司南京百敖（固件业务）实现收入4506万，同比+106%；南京百敖实现净利润2040万，同比+190%，净利率达到45%，同比提升13个百分点。我们预计20H1公司固件业务中NRE与licence收入均同比大幅提升，公司2019年人员高增长成效初显。公司作为全球四家之一的Intel授权BIOS服务厂商，目前已经成为华为“鲲鹏联盟”、海光“光合组织”、飞腾“生态联盟”及澜起“子晋联盟”的核心成员，承担了的主要国产化CPU的BIOS和BMC固件研发及产业化工作。我们看好公司在固件领域的X86市场和国产化市场的卡位优势，NRE和licence收入有望持续提升。 疫情影响云服务增速，不影响公司长期投资价值。20H1公司云服务收入为2884万元，同比-43%，主要由于受新冠肺炎疫情影响，云服务业务新项目的招投标时间延期，以及存续项目交付、验收时间推迟从而影响收入确认。我们认为公司云服务业务H2收入增速有望回暖，且未来云服务收入比重将逐渐下滑，疫情因素不影响公司整体投资价值。 目标价112.20元，维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入分别为3.00/5.55/7.32亿，归母净利润分别为0.75/1.62/2.14亿，EPS分别为0.86/1.87/2.46元，给予公司2021年60x目标P/E，对应目标价112.20元，维持“买入”评级。 风险提示：市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等。