事件： 公司发布 2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 59.64亿元，同比增长 5.41%；实现归母净利润 7.54亿元，同比增长 2.09%。其中，公司 Q3单季实现营业收入 22.46亿元，同比增长 31.55%，环比增长 41.61%；实现归母净利润 2.96亿元，同比增长 75.49%，环比增长57.45%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。 下游配套客户产销两旺， Q3公司营收和净利环比改善明显。 收入端，公司主要客户 Q3产销量环比大幅提升，其中一汽大众 Q3批发 52.11万辆，环比+23.48%；一汽红旗 Q3批发 8.13万辆，环比+51.40%；一汽丰田 Q3批发 24.49万辆，环比+27.69%；东风日产 Q3批发 25.85万辆，环比+35.48%；奇瑞汽车 Q3批发 39.36万辆，环比+71.80%。核心客户Q3销量环比大幅度增长，推动公司 Q3收入环比大幅提升。 净利润端，公司 Q3单季实现归母净利润 2.96亿元，同比增长 75.49%，环比增长57.45%，主要系公司 Q3收入实现大幅增长。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为 23.04%，同比下降 1.31个百分点；其中，公司 Q3单季度毛利率为 22.93%，同比提升 1.94个百分点，环比下降 1.15个百分点。费用端，公司 Q3单季度期间费用率为 9.41%， 环比下降 2.59个百分点，主要系收入环比大幅增长拉低期间费用率。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个 ADB 项目将实现批产，随着公司 ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中 ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等新能源客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级： 由于公司部分新批产项目仍在爬坡期，我们将公司 2022-2024年的归母净利润从 12.07亿/15.97亿/20.02亿下调至 11.12亿/14.57亿/19.17亿， 对应的 EPS 分别为 3.89元、 5.10元、 6.71元，市盈率分别为 33.76倍、 25.76倍、 19.58倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业， 将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。

公司是深耕主业的内饰件龙头。 公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系统零部件，主要包括乘用车座椅头枕和扶手。 2019年，公司收购德国汽车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过 20余年的发展，公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。 多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。 公司 2019年正式并表格拉默，格拉默营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。 公司收购格拉默后，开始从多个方面推动格拉默的整合工作，主要包括： 1、更换管理层，理顺管理层与大股东的利益关系，调整格拉默组织架构； 2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润； 3、推进产能布局整合，调整优化全球工厂设置； 4、帮助格拉默拓展在中国市场的业务，包括乘用车内饰件产品和商用车座椅产品。 我们预计随着格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升，有望为公司贡献利润增量。 开拓乘用车座椅总成业务，打开公司长期成长空间。 乘用车座椅是乘用车核心零部件，涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座椅单车价值量较高，一般在 4千至 5千元，国内市场规模在千亿左右，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。 竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，延锋安道拓、李尔、丰田纺织和 TS TECH 等占据了国内主要的市场份额。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。 当前， 公司已经获得了新势力客户的两个座椅定点项目，预计公司座椅份额后续将持续提升。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.23亿、 5.95亿、 9.99亿， EPS 分别为 0.20元、 0.53元、 0.89元，市盈率分别为 70.66倍、 26.52倍、 15.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期； 新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；海外整合不及预期。

公司持续深耕主业， 下游配套客户广泛。 公司主要从事乘用车内饰件产品的研发、生产和销售， 是集设计、开发、生产、销售和服务为一体的专业汽车零部件制造商。 公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器和座椅扶手等汽车内饰件产品； 主要配套的下游客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、奔驰、宝马等海外主流整车厂商，一汽、东风、长城等自主车企，以及蔚来、理想、小鹏、Rivia 等造车新势力客户。 遮阳板赛道全球龙头，持续推进 Motus 整合增效。 公司遮阳板业务经过多年发展，市场份额位列全球第一。公司通过构造标准化的产品管理体系叠加极高的零部件自制比例，对遮阳板产品的成本形成了极致的把控。 公司收购 Motus 遮阳板资产后，遮阳板业务全球市场份额进一步提升至 40%左右。展望后续， Motus 整合+份额提升是公司遮阳板业务的重点发展方向： 1、 Motus 整合， 一方面通过提升 Motus 零部件自制化率来提升 Motus 的盈利能力，另一方面， 公司原有遮阳板业务与 Motus在采购、客户、技术和生产方面将产生协同效应； 2、全球份额进一步提升，一方面公司通过 Motus 进入了北美日系的供应链，后续有望进一步开拓国内日系合资客户以及日本本土市场客户；另一方面，公司还可以依托 Motus 法国进一步提升在欧洲市场的份额。 产品品类扩张打开公司长期成长空间。公司在遮阳板业务的基础上进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大， 约为遮阳板两倍以上，因此拥有更大的市场空间。公司借助头枕与遮阳板工艺的同源性和遮阳板产品已有的客户基础，持续发展头枕业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例。 顶棚产品的价值量则更高，且与遮阳板同属于车顶系统，在部分核心工艺上存在相通性。公司目前顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系， 后续顶棚产品有望成为公司成长的重要方向。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.34亿、 6.98亿、 8.89亿， EPS 分别为 0.57元、 0.74元、 0.94元，市盈率分别为 25.91倍、 19.81倍、 15.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期； 公司新客户开拓不及预期。

公司是深耕主业的自主车灯龙头企业。公司作为内资车灯头部企业，产品包含全套车灯总成，配套客户覆盖广泛，主要包括一汽大众、一汽丰田、东风日产、广汽丰田等合资品牌和一汽红旗、奇瑞汽车等自主品牌。 公司自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。 车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道。从行业空间来看，车灯的持续升级将驱动市场规模的持续增长：1、前照灯具备光源和智能化两条主要的升级路径，目前前照灯中的LED渗透率已经到达较高水平，后续以ADB和DLP等为代表的智能化大灯将成为前照灯重要升级方向；2、后组合灯则兼具光源和造型结构两种升级潜力，光源从卤素到LED再到OLED，造型则由分离式尾灯向贯穿式尾灯演化；3、其他小灯的升级则主要表现为车灯品类的持续增加，随着汽车的消费升级，内外饰氛围灯的渗透率将持续提升。从格局上来看，目前国内车灯行业呈现一超多强的内外资竞争格局，主要玩家包括华域视觉、星宇股份等内资车灯企业以及小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、马瑞利等外资车灯大厂。随着车灯智能化水平的持续提升，小厂与当前一线企业在技术和规模方面的差距将进一步加大，车灯行业的集中度预计将进一步提升。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，公司成长路径清晰。产品方面，LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB项目将实现批产，随着公司ADB大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.76亿、16.22亿、20.23亿，EPS分别为4.47元、5.68元、7.08元，市盈率分别为39.31倍、30.93倍、24.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。

东盟地区人口规模大，经济增速高，汽车市场拥有巨大的发展潜力。对于一个地区而言，人口规模的大小直接决定了其汽车市场的发展空间。 目前，东盟人口总数已经超过6.6亿，潜在的汽车需求巨大。经济方面，近年来东盟地区经济发展较快，居民收入不断提高，当前东盟十国的GDP总量合计超过3.2万亿美元，已跃升为世界第五大经济体。此外，部分东盟国家的汽车人均保有量水平还处于较低的位置，发展潜力巨大。 竞争格局上来看，目前东盟地区的汽车市场以日系品牌为主。日系车企在东盟地区的发展历史悠久，一般在东盟各国汽车产业的起步阶段就进入了该国的汽车市场，可以说东盟各国的汽车发展历史就是日系品牌的发展历史。对于东盟主要的汽车市场，从市场份额上看，日系在泰国的市场份额为86%，在马来西亚的市场份额为35%，在印度尼西亚的市场份额为95%以上，在菲律宾的市场份额为83%左右。整体来说，除了马来西亚由于有自主品牌且政府扶持力度非常大以外，日系在东盟其他的主要汽车市场都有着极高的市占率。日系凭借着在东盟的悠久发展历史以及庞大的市场份额建立起了较强的壁垒，包括零部件供应链、产能规模以及经销商渠道等。 长城或以新能源为突破口，叠加产品与当地市场的契合，有望实现泰国和东盟市场的破局。五大因素助力长城开拓泰国市场：1、泰国政府有意愿为本国汽车市场引入新的竞争者，而中国车企则是最好的选择；2、泰国汽车行业正全力向电动化转型，中国车企走在电动化的前列，长城通过电动化产品打开市场可以避免与日系正面竞争，且享有政策优惠；3、泰国消费年轻化使得非日系品牌的接受度正在提高；4、强大的垂直整合能力助力长城在泰国建立稳固的供应链体系；5、欧拉旗下产品和长城皮卡充分契合泰国当地市场的需求。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.84亿、124.49亿、163.98亿，EPS分别为0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为66.68倍、44.37倍、33.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 345.72亿元，同比增长34.83%；实现归母净利润43.37亿元，同比增长87.07%；实现扣非后归母净利润40.45亿元，同比增长99.81%。 自主品牌销量回升，毛利率水平得到改善。销量方面，广汽自主品牌乘用车Q2单季实现销量10.21万辆，同比增长35.20%，环比增长11.07%，其中广汽埃安Q2单季实现销量2.54万辆，同比增长106.28%，环比增长43.71%。受益于销售端的同环比改善，公司Q2单季实现营业收入185.48亿元，同比增长25.63%，环比增长15.75%。盈利能力方面，Q2公司综合毛利率为7.43%，同比提高1.1个百分点，环比提高1.88个百分点，主要原因预计是自主品牌销量结构改善。净利端，剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益，公司Q2自主部分亏损10.22亿元，环比来看亏损幅度有所扩大，主要原因预计是Q2公司销管费用有所增加所致。 合资方面日系两田表现稳健。销量方面，广本Q2实现销量18.96万辆，同比下降12.11%，环比增长4.22%；广丰Q2实现销量21.71万辆，同比增长9.50%，环比增长8.51%。其中广本Q2销量同比出现下滑主要是芯片供应紧张导致。虽然受到芯片短缺的影响，但根据我们的测算，日系两田上半年的营收和利润均保持了同比的正增长，经营情况稳健。而广菲克和广三菱由于销量持续承压，根据测算上半年预计仍处于亏损状态。 自主静待改善，日系持续走强。广汽自主品牌经过一段时间的调整后开始改善向上，影豹、换代GS8、GS4PLUS 等车型后续的上市将提振自主销量，改善自主业绩。此外，广汽埃安混改在即，也将注入新的活力。 合资方面，随着国内换购周期的到来，日系持续景气向上，而丰田也在不断加大对中国市场的投入力度，后续广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入，将为公司进一步贡献增量。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为86.09亿、113.77亿、136.70亿，EPS 分别为0.83元、1.10元、1.32元，市盈率分别为22.23倍、16.82倍、14.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 567.85亿元，同比增长 73.22%；实现归母净利润 17.29亿元，同比下降 33.55%； 实现扣非后归母净利润 7.40亿元，同比增长 128.27%。 Q2自主产销环比下滑，毛利率改善明显。销量方面，自主品牌乘用车 Q2实现批发销量 28.76万辆，同比增长 28.02%，主要受欧尚 X5、UNI-T、UNI-K 和奔奔等车型的热销所带动；但从环比来看，Q2自主乘用车销量环比出现了 21.65%的下滑，预计主要是受到芯片供应紧张的影响。对应到收入端，Q2公司实现营业收入 247.57亿元，同比增长 16.68%，环比下降 22.70%，变化情况与销量相符。利润端，公司 Q2剔除掉联营企业和合营企业投资收益后的扣非后归母净利润为 0.50亿元，同比实现扭亏，但相比于 Q1的 4.40亿元有所下滑。盈利能力方面，公司 Q2单季综合毛利率为 16.88%，同比提高 7.27个百分点，环比提高 2.77个百分点，毛利率改善的主要原因预计是销量结构优化叠加折扣优惠收紧所致。 合资品牌经营稳健。长安福特 Q2实现批发销量 5.92万辆，同比下降8.44%，环比下降 7.63%，预计是受芯片紧缺影响；长安马自达 Q2销售3.10万辆，同比下降 19.87%，环比增长 5.78%。业绩端，长安福特上半年实现净利润 7.26亿元，同比扭亏；长安马自达上半年实现净利润 5.74亿元，同比略微下降。 自主与合资均处于向上周期，看好公司中长期发展。自主方面，公司正加速向出行科技公司转型，在电动化、智能化和网联化的赛道上深入布局，新能源高端品牌“阿维塔”首款车型 E 11、全新专用电动车平台首款战略车型 C385先后亮相，助力自主继续向上突破。长安福特方面，随着新车型的上市和林肯国产化推进，长安福特恢复增长态势，后续随着更多新车型的投放，长安福特销量有望实现进一步增长。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.49亿、47.98亿、60.16亿，EPS 分别为 0.52元、0.63元、0.79元，市盈率分别为 38.43倍、31.64倍、25.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3660.96亿元，同比增长29.03%；实现归母净利润133.14亿元，同比增长58.61%。单季度来看，公司Q2单季营业收入1770.01亿元，同比微降0.45%；Q2单季归母净利润64.67亿元，同比下降11.08%。 上半年缺芯影响较大，静待公司后续改善。公司上半年实现整车批发销量229.73万辆，同比增长12.11%。单季度来看，公司Q2单季实现整车批发销量115.49万辆，同比下降15.71%，环比基本持平。分品牌来看，上汽大众Q2单季批发销量28.33万辆，同比下降28.16%，环比增加13.73%；上汽通用Q2单季批发销量24.61万辆，同比下降34.73%，环比下降26.72%；上汽乘用车Q2单季批发销量15.41万辆，同比增长8.46%，环比增长6.09%。上汽大众以及上汽通用Q2批发销量均出现同比3成左右的下滑，主要原因是芯片供应紧张导致的供给端短缺。随着后续芯片供应紧张的缓解叠加渠道存在补库存的空间，预计公司两大合资品牌销量后续将持续改善。利润端，受两大合资Q2销量下滑以及原材料涨价的影响，公司Q2对联营和合营企业的投资收益为30.41亿元，同比下降25.74%，环比下降44.32%。自主品牌方面，Q2单季实现营收144.11亿元，剔除投资收益后亏损18.53亿，环比Q1亏损有所扩大。 加速向电动化和智能化转型，公司长期龙头地位稳固。公司作为我国汽车行业龙头正加速向智能化和电动化转型，R 标和智己汽车不断发展；上汽大众不断加强智能化水平，叠加后续新车的上市有望进一步打开电动化市场；上汽奥迪首款车型有望在明年上市；上汽通用正打造纯电动平台加速电动化转型。长期来看，公司作为我国汽车行业的龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为264.06亿、295.91亿、327.02亿，EPS 分别为2.26元、2.53元、2.80元，市盈率分别为8.55倍、7.63倍、6.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 619.28亿元，同比增长 72.36%；实现归母净利润 35.29亿元，同比增长 207.87%。 产品周期持续向上，Q2公司表现亮眼。公司 Q2实现批发销量 27.94万辆，同比增长 14.16%，环比下降 17.53%，公司 Q2批发销量环比 Q1有所下降主要是受芯片供应紧张的影响。对应到收入端，公司 Q2单季营业收入 308.11亿元，同比增长 31.04%，环比仅微降 0.98%，营收环比降幅大幅低于销量的环比降幅，其主要原因是公司 Q2销量结构持续改善，高价车型销量占比提升，叠加返利的收窄，带动公司单车均价从 Q1的9.18万元大幅提升至 Q2的 11.03万元，环比提升 20.06%。 盈利能力环比大幅改善。公司 Q2单季毛利率 17.39%，环比 Q1提升 2.26个百分点。单车盈利方面，公司 Q2单车盈利为 0.68万元，环比提高39.75%，绝对值接近 2000元。公司盈利能力大幅改善的原因主要有两点：1、销量结构改善，高价高毛利车型如三代 H6、大狗、长城炮和坦克 300等的销量占比提升；2、库存下降，对经销商返利收窄。 强车型周期持续景气，核心自主将迎来新突破。公司自去年三季度开启了新一轮强产品周期，哈弗、WEY、欧拉和坦克四大品牌先后迎来密集的新车上市，强产品周期持续景气，提振销量水平和盈利能力。从更深层次来看，长城汽车在过去几年持续苦修内功，在组织架构上完成机制的重构，形成了“强后台、大中台、小前台”的新架构；技术研发投入上，长城深入布局各项先进技术，包括模块化平台、纯电和混动技术、自动驾驶、智能座舱、先进 EE 架构、线控底盘等；全球化方面，公司在俄罗斯、印度、泰国和巴西进行产能布局，持续推动向全球化方向的发展，拓展海外市场空间。公司作为核心自主品牌，在内部机制、技术研发、产品塑造和全球化发展等方面持续发力，在产业变革中将迎来新突破。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 82.83亿、124.48亿、163.97亿，EPS 分别为 0.90元、1.35元、1.78元，市盈率分别为 69.96倍、46.55倍、35.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期

事件：公司发布 2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 98.06亿元，同比增长 28.83%；实现归母净利润 1.45亿元，同比增长 130.01%。 从单季度来看，公司 Q2单季实现营业收入 61.77亿元，同比增长 28.75%； Q2单季实现归母净利润 2.56亿元，同比增长 24.16%。 公司业绩符合预期，后续有望持续改善。销量方面，公司报告期内实现客车销量 20588辆，同比增长 38.19%。其中 Q2单季实现客车销量 13412辆，同比增长 37.67%。从单车收入角度来看，Q2单车收入环比 Q1有所下滑，主要原因是销量结构的变化，公司单价较低的传统燃油客车销量占比有所增加，而单价较高的新能源客车销量占比出现下滑。公司新能源客车销量占比下滑主要是由于上半年公交车市场的政府采购延后所致，展望后续，年底新能源补贴退坡，叠加冬奥会的需求释放，公交车采购需求在下半年有望迎来集中释放，看好公司后续销量持续改善提升。 毛利率短期承压，费用率保持稳定。公司报告期内综合毛利率 15.39%，比去年同期下降 2.21个百分点；Q2单季毛利率 15.98%，比去年同期下降 2.56个百分点。公司毛利率短期承压的原因主要有：1、会计准则的变化；2、原材料价格上涨推高了公司的营业成本；3、销量结构的变化，盈利性较好的新能源客车销量占比暂时出现下滑。费用率方面，公司二季度期间费用率为 15.05%，与去年同期基本持平。 大中客龙头地位不断提升，燃料电池、智能化和海外市场带来新的机遇。 公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。此外，燃料电池客车、自动驾驶客车以及海外出口市场的不断开拓都给公司带来了新的发展机遇。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.58亿、17.37亿、22.11亿，EPS 分别为 0.51元、0.77元、0.98元，市盈率分别为 25.02倍、16.67倍、13.10倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。

电动自行车经济环保，市场空间广阔。2020年全国交通工具产量中电动自行车为2966.1万辆，同比增长29.7%，两轮脚踏自行车为4436.8万辆，同比增长24.3%，近几年来电动自行车增速一直领先于两轮脚踏自行车。随着交通拥堵现象日益严重，人均出行半径增加以及人均收入的增加，电动车以其轻便,速度适中,价廉,无噪音尾气污染,占用车位小等特点,可大大提高非机动车道的通行效率,非常适合城市内单人短程出行,具有其它交通工具无法比拟的优势。因此电动车取代自行车是行业趋势。 以时尚为品牌定位，处于行业龙头地位。公司2020年电动自行车产量754.07万辆，市场占有率为25.4%。行业竞争者中除雅迪控股年产量超过1000万辆外，其余与公司实力差距较大。电动自行车行业历经数十年的发展，普遍存在着同质化严重的现象。爱玛电动自行车始终以“时尚”作为品牌定位，在高端时尚电动自行车创新方面独树一帜。截至2020 年末，公司在境内共获得694 项外观设计专利，处于行业领先地位。 生产技术过硬，重视产品品质。公司在车架生产、涂装方面均采用最先进的技术，以保证产品的品质和外观质量。在其他核心零部件方面，公司均和业内领先的品牌供应商进行合作。在电机方面，公司与博世达成战略合作；在电池方面，公司与两大龙头公司超威动力、天能动力合作紧密。在整车制造及检验方面，公司实施精益生产模式提高效益，通过首检、自检、互检、抽检及专检的“五检制”来保证品质。 专注研发投入，拥有多项核心技术。公司研发支出占净利润的比重接近40%。拥有自主知识产权，掌握电动自行车整机产品及电动自行车核心零部件方面的多项核心技术。截至2020年12月31日，公司在国内已取得923项专利，包括11项发明专利，218项实用新型专利及694项外观设计专利，此外，公司还拥有37项著作权登记。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.34亿、8.94亿、10.72亿，EPS分别为1.82元、2.21元、2.65元，市盈率分别为29.37倍、24.10倍、20.11倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新业务开拓不及预期

涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点。涡壳为飞龙股份主要生产的节能减排部件，公司于2013年开始投产，较早占领我国快速发展的汽车涡轮增压器壳体市场。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下，公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长，2020年达到250万只产销量，2021年新获订单数仍保持巨大增量，预计突破500万只。涡壳业务为公司近年来主要订单来源，为业绩增长提供重要支撑点。 稳扎稳打夯实机械水泵龙头地位，积极转型电子水泵迎来增量空间。公司的原有的机械水泵产品目前市场占有率约为24%，仍处于行业龙头地位。近年来新能源汽车发展势头迅猛，新能源汽车搭载的电子水泵具有盈利前景。纯电动汽车单车应用2-3个电子水泵，数量和单价均高于机械水泵，单车价值远大于传统产品，具有可观的盈利空间。公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，将电子水泵作为转型升级的核心战略方向。2020年公司的电子水泵销量同比提升96%，产销量达到16万只，2022年有望突破百万只，迎来增量空间。 横向切入热管理系统，凭借先发优势开拓市场。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件。新能源汽车的快速发展扩大了热管理系统产品的种类，同时也扩大了热管理系统行业空间。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商，有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。公司将凭借客户资源、核心技术、快速响应等优势，实现热管理业务的升级与突围。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.87亿、3.66亿、4.19亿，EPS 分别为0.57元、0.73元、0.84元，市盈率分别为11.35倍、8.90倍、7.78倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新产品开拓不及预期

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