“保密安全”领军，逐渐走向“数字安全”，首次覆盖给予“买入”评级 公司加速从“保密安全”走向“数字安全”，主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测等产品线多极发力，有望实现快速增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为3.78、4.65、6.24亿元，EPS为1.67、2.05、2.75元/股，当前股价对应PE为26.0、21.2、15.8倍，公司PE估值低于行业可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 业务规模快速扩大，高激励目标彰显信心 面临信创带来的历史性机遇，公司持续拓展和完善产品线，市场占有率快速提升，业务规模快速扩大。2016年至2020年，公司营业收入由2.08亿元上升至9.9亿元，CAGR为46.43%；归母净利润由0.49亿元上升至2.42亿元，CAGR为49.53%。根据公司股权激励业绩考核目标：以2020年收入为基数，2021-2023年增速分别不低于45%、90%、135%，充分彰显公司对未来发展的信心。 防护、监管、检查多极发力，有望驱动快速成长 （1）安全防护产品：公司在党政信创领域布局早，产品和解决方案市场领先。一方面，公司已经逐渐从主机安全走向数据安全，推出一系列数据安全产品和解决方案，数据安全收入有望高速增长。另一方面，随着行业信创的逐步开展，公司基于国产平台的主机与网络安全产品、数据安全产品迎来新的发展机遇。 （2）安全监管平台：公司在省级安全监管平台建设中市占率领先，目前安全监管平台市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司安全监管业务的快速发展。 （3）安全检查业务：随着行业市场应用领域的不断扩大及新型检查检测产品的列装，检查检测业务将持续快速发展。 风险提示：信创业务不及预期风险；技术变革风险。

公司高增长有望持续，维持“买入”评级公司产品线持续拓展以及下游需求高景气,持续高增长可期。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.01、 2.89、 3.74亿元，EPS为1.08、 1.55、 2.00元/股，当前股价对应2021-2023年PE为20.0、13.9、 10.7倍，考虑公司作为国内显控龙头，维持“买入”评级。 公司收入快速增长，净利润有所下滑 (1) 2021年上半年公司实现营业收入2.06亿元，同比增长27.56%， 收入快速增长主要得益于公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升及市场需求增加所致。 (2)公司实现归母净利润2770.52万元，同比下滑3136%，因为确认可转债利息同比增加804万元;企业所得税汇算清缴补税562万元;芯片采购成本及人工费用上升，导致公司毛利率同比下降4.65个百分点至61.48%。 (3)公司经营活动现金流量净额为877万元，同比下降5270万元，主要由于原材料备货、人工费用上升及缴纳税费增加等因素所致。 新签订单大幅增长，下半年业绩有望加速公司上半年新签订单同比增长51%，其中4K超高清产品通道数同比增长98%,为下半年业绩增长打下坚实基础。公司产品品类不断丰富，分布式产品同比增长144%，成为公司主力产品之一。此外，公司自研芯片设计进展顺利并有序推进，销售渠道进一步完善，为公司业务拓展奠基。 军工信息化保持高景气，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据, 2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着“十四五”期间军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 风险提示:宏观经济环境波动风险;人才流失风险。

聚焦云转型战略持续加大投入，维持“买入”评级我们维持2021-2023年归母净利润预测为9.03、11.05、 13.49亿元，EPS为0.28、0.34、0.41元/股，当前股价对应PE为142.6、116.5、 95.5倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。 定增获证监会审核通过，募集资金助力公司夯实核心竞争力公司拟定增募集资金52.98亿元，主要投向用友商业创新平台YonBIP建设项目(45.97亿元)、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目(6.28亿元)、补充.流动资金及归还银行借款( 7343.51万元)。YonBIP 的建设将有效地支撑客户的商业创新，助力公司实现成为未来全球领先的企业云服务供应商的战略目标。 筹划2021年限制性股票激励计划，有利于公司绑定核心骨干公司此前发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予合计不超过1046.21万股公司限制性股票，约占公司股本总额的0.320%;激励对象人数为2,076人，约占2020年底公司员工总数的11.48%，覆盖范围较广。考虑到激励对象的出资能力和激励效果,激励计划的授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格的50%，即16.88元/股。2017年以来公司每年都针对核心骨干发布激励计划，有利于绑定核心优秀员工，为公司长期发展蓄力。 陆续中标-一系列千万级以上标杆项目，彰显产品竞争力根据采招网数据，2p21年5月，公司中标了1677万元中国烟草总公司福建省公司营销_上云建设项目及3495万元重庆中烟ERP颅目，6月公司中标了1168万元广西烟草商业智能财务共享中心建设项目; 7月，公司中标了4309万元的国投集团财务信息化一体化平台建设项目(标段一)。公司连续千万级以,上的标杆项目，彰显公司的产品竞争力。 风险提示:宏观经济变化对客户采购的影响;云业务进展不及预期。

公司深耕数字建造，畅享行业红利，首次覆盖给予“买入”评级目前建筑行业整体信息化水平较低，特别是施工阶段的信息化水平亟需提升，行业正处于快速发展阶段。公司作为聚焦于施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品提供商，技术和品牌优势较为突出，有望畅享行业发展红利。我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 1.31、 1.67、 2.03亿元， EPS 为 2.40、 3.08、3.73元/股，当前股价对应 2021-2023年 PE 为 30.5、 23.8、 19.7倍，公司 PE 及PS 估值均低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 建筑信息化需求旺盛，智慧工地产品服务市场达千亿我国建筑施工企业信息化投入仅占总产值约 0.08%，而发达国家则为 1%，仅为发达国家建筑信息化投入水平的十分之一， 建筑信息化水平亟需提升。特别是在施工阶段， 智慧工地和 BIM 技术应用进一步拉动行业的快速发展。 根据公司招股说明书，假设每个项目在施工阶段的信息化投入到达 20万元左右，以每年约 60万个项目计算，智慧工地产品服务的市场规模为千亿级，市场空间广阔。 软件产品 BIM 化加速，智慧工地业务有望高增长 （1）公司持续推动 BIM 技术在公司产品中的应用， 形成了从 BIM 快速建模翻模、土建优化、安装优化、土建工程量算量、安装工程量算量、模板脚手架BIM应用、施工策划 BIM 应用、 BIM轻量化用模等较完整的施工 BIM应用的产品链条。 （2）智慧工地领域， 公司已经形成了以数字建造中台技术、塔机安全辅助技术为代表的核心技术的积累， 亦有部分核心技术系形成各主要产品的偏应用化的技术， 共同构成完善的技术产品体系。 未来随着公司产品体系的持续丰富，品牌影响力的提升及营销体系的完善，公司智慧工地业务有望高速增长。 风险提示： 对国外公司基础软件开发环境存在依赖的风险； 销售区域集中的风险； 受房地产行业政策和景气度影响较大的风险。

我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位，维持“买入”评级考虑研发投入加大，我们下调公司公司2021-2022年归母净利润为10.35、12.85亿元（原预测为11.34、15.25亿元），同时预测2023年归母净利润为15.25亿元，EPS为0.71、0.89、1.05元/股，当前股价对应2021-2023年PE为40.5、32.6、27.5倍，考虑公司在国产芯片领域的稀缺性和领先地位，维持“买入”评级。 业绩符合预期，经营效益显著提升（1）2020年公司实现营业收入101.61亿元，同比增长6.66%；Q4单季度高速增长53.11%。（2）公司实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.53%，远高于收入增速。主要原因为：一是公司毛利率为22.13%，同比略提升0.05个百分点；二是公司相关费用支出有所下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.02%、2.19%、7.23%，同比分别下降0.81、0.20、0.51个百分点。特别是财务费用率从2019年的1.5%将至0.16%，主要由于银行贷款规模减小，可转换公司债券提前转股不再计提利息支出所致。 海光公司发布多项创新产品，收入高速增长彰显竞争力海光芯片作为国产CPU领军，在技术与生态方面极具领先优势，有望充分受益于国产化趋势。2020年以来，海光公司发布了多项创新产品，并持续中标一系列重要行业的国产化项目，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。根据公司年报，2020年海光公司实现收入10.22亿元，同比增长161.9%。 加速核心技术研发，致力于构建先进制造产业生态公司在北京、天津、苏州、青岛、合肥、深圳、上海、成都等地构建先进计算产业大协同网络，形成供应链稳定、产业生态完备的发展格局。同时，公司将组织产学研力量联合攻克基于国产芯片的整机研发、新一代高性能计算架构技术、下一代互联网等关键共性技术、存储IO等核心技术，进行多技术融合创新以及跨界融合创新，构建以产业需求为导向、具有集聚效应的创新生态。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；芯片业务不达预期。

云转型进展顺利，施工业务前景可期，维持“买入”评级考虑公司云转型深入，表观收入与利润逐渐恢复，我们维持公司2021-2022年归母净利润预测为6.69、9.97亿元，新增2023年归母净利润预测为12.57亿元，EPS为0.56、0.84、1.06元/股，当前股价对应2021-2023年PE为121.9、81.8、64.9倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。 表观收入和利润指标逐步恢复，现金流表现亮眼公司2020年实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响，将云转型相关合同负债因素进行还原，则还原后的营业总收入约为46.21亿元，同口径同比增长14.97%；还原后的归属于上市公司股东的净利润约为8.86亿元，同口径同比增长32.89%。此外，公司经营活动净现金流为18.76亿元，同比增长192.73%，表现尤为亮眼。 云转型进展顺利，进入全面转型期2020年数字造价业务实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；新签署云合同22.34亿元，同比增长59.55%；年末云合同负债15.06亿元，较年初增长68.55%。此外截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。2020年新转型地区全年产品综合转化率达到50%，基本达到2019年的优势地区首年转型成绩。 调整施工业务经营策略，实现现金流健康增长2020年公司数字施工业务稳步发展，实现营业收入9.43亿元，同比增长10.52%。 截至2020年末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。基于数字项目管理平台的产品在多个维度取得突破，“平台+组件”模式进一步夯实。2021年随着疫情好转，公司施工业务有望实现快速发展。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

网络空间安全及大数据智能化等领域专家，维持“买入”评级考虑公司投入持续加大，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为4.87、6.18亿元（原预测为5.33、6.67亿元），新增2023年归母净利润预测为7.93亿元，EPS为0.60、0.77、0.98元/股，当前股价对应2020-2022年PE为28.2、22.3、17.4倍，考虑公司是网络空间安全及大数据智能化专家，维持“买入”评级。 净利润快速增长，经营效率显著提升2020年公司实现营业总收入23.86亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长29.32%。公司利润增速高于收入增速，一方面得益于公司毛利率的提升，2020年公司毛利率为57.6%，同比提升1.86个百分点；另一方面，公司开展“瘦身健体、提质增效”等管理活动，提升经营效率，2020年公司销售费用率为11.47%，同比下降1.56个百分点；管理费用率为13.21%，同比下降0.76个百分点。 市场策略成效突出，新领域区县市场及军工、税务、企业市场订单快速增长区县市场方面：2020年公司区县市场订单金额近3亿元，较2019年增长了41%，承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000万元。行业拓展方面：税务市场，全资子公司江苏税软在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额。军工市场，2020年实现上亿元的订单规模，较2019年增长约2倍。企业市场，公司及控股子公司面对企事业单位推出一系列产品及解决方案。 大数据智能化业务保持快速增长，同时产品化进程加速（1）公司积极横向拓展智慧政法、智慧应急、智慧政务细分行业大数据、视频大数据、网络安全大数据等其他应用领域，同时形成中台复用能力，逐步拓展至市域社会治理平台。2020年公司大数据智能化业务实现收入10.86亿元，同比增长40.59%；（2）公司推出“乾坤”大数据操作系统，加快大数据产品化进程。 2020年公司大数据智能化业务毛利率50.60%，较比2019年提升5.44%。 风险提示：市场竞争加剧风险、商誉减值风险

产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为5.13、7.88亿元（原预测为4.58、6.92亿元），同时预测公司2023年归母净利润为11.99亿元，EPS为2.17、3.32、5.06元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.2、43.8、28.8倍，维持“买入”评级。 业绩接近预告上限，现金流表现优异（1）2020年公司实现营业收入171.58亿元，同比增长138.38%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长91.57%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长73.11%。 经营活动净现金流为7.77亿元，同比增长104.55%，表现亮眼。（2）从费用率情况来看，销售费用率为0.50%，同比下降1.43个百分点，主要由于根据新会计准则的规定，运输费用计入营业成本，不再计入销售费用所致。管理费用率为0.26%，同比下降0.23个百分点；公司规模效应逐渐体现，各项费用率有所下降。 （3）公司销售毛利率为3.45%，同比下降2.85个百分点，主要原因一是毛利率较高的信息服务收入占比快速下降；二是新推出的纸多多、肥多多、粮油多多等新品类业务的毛利率较低；三是公司在扩大业务规模的过程中，主动对下游企业让利所致。（4）此外，公司合同负债5.33亿元，同比增长超过100%，充分彰显公司对上下游企业的议价能力。 老多多平台高速增长，新品类拓展逐渐落地，成长逻辑持续兑现2020年公司老多多平台均实现高速增长，交易规模和平台影响力持续扩大，其中涂料、卫生用品、玻璃行业收入增速分别为128.44%、131.34%、111.44%；造纸、化肥、粮油行业收入增速分别为904.34%、494.1%和621.1%。同时根据公司公告，公司于2020年6月及2021年1月分别设立了宁波医多多电子商务有限公司和江苏砂多多科技有限公司，作为涂多多旗下医材医械产业平台和砂石产业平台，新品类拓展逻辑持续兑现，产业链布局进一步深化。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。

聚焦云转型战略持续加大投入，维持“买入”评级考虑公司将进一步加大研发投入力度，下调2021-2022年归母净利润预测至9.03、11.05亿元（原预测为10.80、13.49亿元），同时预测公司2023年归母净利润为13.49亿元，EPS为0.28、0.34、0.41元/股，当前股价对应PE为126.5、103.4、84.7倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。 业绩符合预期，云业务高速增长74%2020年公司实现营业收入85.25亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.89亿元，同比下降16.4%；实现扣非净利润9.04亿元，同比增长33.5%。云+软件业务实现收入74.66亿元，同比增长4.2%，其中，公司云服务业务（不含金融类云服务）实现收入34.22亿元，同比增长73.7%，在总收入中占比由2019年的23.2%提升至40%；云预收款为10.91亿元，较年初增长83.9%，公司业绩整体符合预期。 云业务从产品模式向平台模式升级，YonBIP已签约诸多标杆客户2020年公司正式发布了自主可控的战略新品YonBIP——用友商业创新平台，标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。YonBIP成功签约了华为、云南烟草、中国海洋石油、工商银行、中国核工业、南方航空、中国节能、中国船舶工业等众多大型标杆客户。特别是华为与YonBIP在财经领域达成合作，彰显对公司产品能力和持续创新能力的信任。 发布五大生态计划，生态体系建设加速云市场生态伙伴入驻呈快速增长之势，累计发展入驻伙伴8000家、入驻商品超过11000个。2021年公司发布五大生态计划：力合计划、犇放计划、扬升计划、千寻计划、汇智计划。同时，公司将在2021年配套20亿生态投资发展基金，公司将充分发挥YonBIP的平台效应，实现与合作伙伴的互利共赢。 风险提示：宏观经济变化对客户采购的影响；互联网金融业务发展风险控制。

国产GIS龙头，维持“买入”评级考虑疫情对业务节奏的影响，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为3.02、3.82亿元（原预测为3.72、4.69亿元），同时预测公司2023年归母净利润为4.63亿元，EPS为0.67、0.84、1.02元/股，当前股价对应2021-2023年PE为26.3、20.8、17.1倍，考虑公司作为国产GIS龙头，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，订单增长好于收入增长由于疫情影响项目的落地、实施与交付，2020年公司实现营业收入16.10亿元，同比下滑7.2%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长7.12%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长13.12%。从订单情况来看，公司订单持续增长，且过千万元的订单个数同比增长18%，公司大项目的运作能力持续增强。合同负债年末为9.55亿元，较年初增长24.3%，一定程度说明公司在手订单情况较好。同时，公司2021Q1预计实现归母净利润1102.65万元-1190.86万元，同比增长25%-35%。 若扣除非经常性损益影响，净利润预计同比增长60%-80%。 国产化持续推进，中标部委信创项目示范效应突出公司基础软件产品SuperMapiServer10i正式通过国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心的信息技术产品安全测试并获得证书。公司还参与了部委一级的信创项目建设，标杆示范效应突出，有利于公司后续在相关政府机关及各地直属机构系统的推广和落地应用。 国国土空间规划与自然资源确权登记业务快速发展公司国土空间规划业务充足，其中子公司上海数慧中标80多个国土空间规划信息系统项目；子公司南京国图承担超过40个国土空间规划编制项目。公司成功中标自然资源部国土卫星遥感应用中心基于遥感卫星应用构建政府监管服务平台建设项目监测与综合分析评估系统采购-03包，同时中标了河北、辽宁、四川、吉林、内蒙等众多省份下辖市县的自然资源登记项目。 风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。

长期成长路径清晰，维持“买入”评级公司成长逻辑清晰，中短期看2C/2G市场，更长期看广泛的B端市场与海外市场。我们维持公司2021-2022年归母净利润预测为11.69、15.27亿元，同时预测2023年归母净利润为19.41亿元，对应EPS分别为2.54、3.31、4.21元/股，当前股价对应2020-2023年PE为120.7、92.4、72.7倍，维持“买入”评级。 办公授权与订阅业务高速增长，经营性现金流大超预期2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。其中，办公软件授权业务8.03亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿元，同比减少13.61%，各项业务增速符合预期。2020年公司实现经营活动净现金流15.14亿元，同比增长158.57%，超出市场预期。公司合同负债为8.33亿元，2019年预收账款为4.38亿元，同比大幅增长主要系个人订阅业务增长所致。 累计个人付费会员数高速增长，用户粘性持续增强2020年公司MAU保持稳定增长，截至2020年底公司主要产品（不含金山文档）MAU已达到4.74亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。而且2020年个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份。目前个人付费会员渗透率仍较低，公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验，推动个人订阅业务高速增长。 力推云协作办公，中小企业级市场有望成为新增长点随着企业级“云化”需求增加，公司在原有四大产品战略“多屏、云、内容和AI”基础上，将协作加入公司的产品战略，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”等全新协作产品。目前公司已孵化WPS+中小微活跃企业超过20万家，全国27个省79个地市共107家政府单位和行业协会把WPS+作为远程办公推荐产品，中小企业级市场有望成为公司新增长点。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

聚焦云转型战略持续加大投入，维持“买入”评级大手笔回购彰显公司发展信心，我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应PE为126.7、100.2、80.3倍，维持“买入”评级。 大手笔回购，彰显发展信心3月5日，公司发布公告拟以自有资金6-10亿元（含）回购公司股份，回购价格为不超过42元/股（含），按照回购价格上限测算，回购股份数量约为1428.57-2380.95万股，约占公司总股本的0.44%-0.73%，回购期限为自董事会审议通过之日起6个月内，回购力度较大，彰显公司对未来发展的信心，同时也有利于坚定市场信心。回购股份作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源，有利于建立、健全公司长效激励机制，助推公司战略目标落地。 研发计划增员1500人，重点投入拳头产品YonBIP研发根据用友公众号披露，2021年公司计划总体增员2500人，同比增长超过10%；重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占比60%。新增的研发人员主要投入新一代产品用友商业创新平台YonBIP的持续研究与开发，充分彰显公司云转型的决心。同时，我们认为在公司的大力投入下，YonBIP有望成为公司抢占国产化、数智化、国际化机遇的重要武器。 拟控股HRSaaS领军大易云，完善YonBIP平台体系建设公司拟以2.83亿元受让大易云56.57%股权，受让完成后，公司持有大易云84.74%股权，大易云成为公司的控股子公司。人力云是用友商业创新平台YonBIP的核心领域之一，公司将通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务，打造一体化的HRSaaS业务模式。参考海外Salesforce等平台型SaaS企业的发展路径，收购兼并有望成为公司加快推进云战略的重要策略之一，持续看好YonBIP平台体系建设的持续完善。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑员工持股激励费用影响，同时公司研发及市场投入不断加大，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测为7.93、10.51、13.72亿元（原预测为8.54、11.09、14.02亿元），EPS为0.85、1.13、1.47元/股，当前股价对应2020-2022年PE为40.8、30.8、23.6倍，公司长期持续快速成长可期，维持“买入”评级。 业绩符合预期，Q4收入大增46.5%根据公司业绩预告，2020年公司实现营业收入36.5亿元、归母净利润7.93亿元、扣除非经常性损益的净利润7.02亿元，同比增长分别为18.16%、15.19%、22.28%。若考虑股权激励费用影响，则扣非净利润预计同比增速更高，业绩整体符合预期。其中，Q4单季实现营业收入22.07亿元，同比增长46.51%，Q4业绩大幅增长主要得益于2020年下半年开始公司订单实现高速增长，同时订单的实施和确认在Q4迅速恢复。 三大战略新业务全年销售额达10亿元，实现高速增长2020年公司围绕三大战略新业务持续加强研发和市场布局。其中，对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，全年销售额已达10亿规模，在总收入中占比超过27%。 政策落地有望加速，行业景气度有望继续向上，公司有望充分受益展望2021年，一方面，等保2.0、攻防演练等合规性政策的执行力度有望加大，《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望出台；另一方面，网络安全实战化演练行动的覆盖范围、实施力度有望进一步增加。此外，2021年是建党100周年，相关重保投入也有望增加。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

新兴安全赛道领先厂商，持续高增长可期，维持“买入”评级我们持续看好公司的产品能力和市场能力，公司持续高增长可期。维持公司2020-2022年归母净利润预测为1.37、1.91、2.56亿元，EPS为1.85、2.58、3.45元/股，当前股价对应2020-2022年PE为129.7、92.8、69.3倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，持续高增长彰显优秀产品与市场能力公司发布2020年业绩快报，预计实现营业收入13.22亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%，业绩符合预期。在疫情影响下公司仍实现收入和利润的高增长，主要得益于：公司产品竞争力不断提升，行业布局不断深化，市场开拓和渠道合作体系不断完善。此外，公司在加大研发投入和市场开拓的同时，销售费用和管理费用率有所下降，从而推动销售净利率的提升。 新兴赛道持续领跑，安全服务能力不断提升2020年，公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大，前3季度公司云安全收入同比增长120%，大数据安全收入同比增长100%，安全服务收入同比增长近36%。我们高度看好公司在新兴安全领域的领先产品布局。 定增已获上交所受理，募投项目有望持续提升公司竞争力公司拟非公开发行募集资金不超过13.33亿元，扣除发行费用后主要投向数据安全岛（4.00亿）、涉网犯罪侦查打击（1.02亿）、信创产业化（4.59亿）、云靶场与教育产业化（1.25亿）、新一代智能网关（1.79亿）、车联网安全（0.67亿）等领域。募投项目一方面将助力公司拓展数据安全岛、涉网犯罪侦查打击、云靶场与教育产业化、车联网安全等新兴业务领域，另一方面也将助力公司完善在下一代智能网关、信创等领域的布局，推动公司整体竞争力的提升。 风险提示：市场竞争加剧；人员流失风险。

全球领先的PDF电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级由于公司研发及市场投入不断加大，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测为1.23、1.61、2.01亿元（原预测为1.24、1.66、2.16亿元），EPS为2.55、3.35、4.17元/股，当前股价对应2020-2022年PE为93.9、71.3、57.3倍，考虑公司有望持续高速增长，维持“买入”评级。 净利润高速增长，产品市场占有率不断提升公司发布2020年业绩快报，预计实现营业收入4.70亿元，同比增长27.35%；预计实现归母净利润1.23亿元，同比增长65.27%；扣非归母净利润8,989.60万元，同比增长49.86%。2018-2020年公司收入增速分别为27.3%/31.35%/27.35%，而全球PDF巨头Adobe在2018-2020财年的收入增速分别为17%/25%/22%，公司近三年收入增速均高于Adobe，侧面说明公司产品市占率正在不断提升。 重点关注公司收入结构变化，云转型与渠道建设成效显现我们认为关注收入增速的同时，更应关注收入结构的变化：其一，从产品分类角度来看，2020年度PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长约30%；其二，公司不断投入云化产品的开发，订阅收入占比提升，2020年度订阅模式收入同比增长约50%；其三，渠道收入占比提升，代理销售与官方在线平台的销售收入增长率均超过30%。其四，国内收入占比提升，公司主要销售区域欧美地区收入同比增长约25%，中国大陆区域同比增长约45%。 激励计划覆盖范围广绑定核心员工，高授予价彰显发展信心公司已公告拟发布2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票120.35万股，占总股本的2.50%；授予价格依据草案董事会决议之日前20个交易日（含）股票交易均价的75%确定，为185.49元/股。此次激励对象共计209人，占2020年底员工总数的37.66%。激励计划覆盖范围广，有利于实现核心员工与公司共同成长；授予价格较高，彰显发展信心。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。