年报利润增速远低于营收增速，主要受成本端影响，主要受成本端影响营收42.18亿元（+19.38%），利润总额5.64亿元，较上年同期增长11.61%；净利润4.34亿元，较上年同期增长7.80%。收入较好增长系产品订货、营业收入实现较快增长。分产品看，主要是连接器实现27.3亿，同比增长23.15%，电机业务实现10.1亿，同比增长17.28%，应是军品业务增长带动。利润增速远低于营收，公司年报解释营收成本同步增长、主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨。单季度看，公司四季度实现营收12.16亿，同比增长19.05%，归母净利润1.26亿，同比增长19.38%。 毛利率、净利率有所下滑，军品结构占比提升的情况还未明显体现公司整体毛利率34.41%，较去年下降0.5个百分点，主要受原材料成本、制造成本的上涨所致。净利率12.06%，较去年下滑0.92个百分点，公司20年费用端并未体现出规模效应，其中销售费用同比增加39%，主要系新产品推广、技术服务支撑的投入增加。管理费用同比增加17.93%系变动管理费用同比有所增加。同时加大了研究开发费同比增长13.25%，持续加大在5G用连接器、高速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互连传输等新产品的开发投入。 一季报同比增速50%-70%，逐步体现订单较好情况另公司公告一季度业绩预告，归母净利润1.09-1.24亿元，同比增长50%-70%，一方面2020年受新冠疫情影响，春节假期延长、部分子公司开工不足，造成当年一季度公司经营业绩基数较低。二是2021年一季度公司主业产品订单、营业收入同比实现较快增长。 投资建议：投资建议：导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。公司定增还未发行完毕，定增后产能扩张后业绩有望快速提升，预计2021-2023年净利润6.4/8.5/11.3亿元，同比增速47/33/32%，当前股价对应PE=31/23/18x，给予“增持”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

公司一季报同比增长 270%-300%，十四五开门红 公司公告一季度盈利： 60,569.11万元– 65,480.12万元，同比增长 270% - 300%，中位数 285%。一方面去年 2020年一季度受新冠疫情 影响，基数较低；另一方面，公司整体生产、经营情况良好，在手订 单饱满，营业收入快速增长，军品增长势头毛利率水平较去年同期提 升，报告期内归母净利润实现大幅增长。 军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 军品结构的提升对公司毛利率提升效果很明显，一季度收入中预计军 品的增长势头延续，甚至包括部分节余。类比公司 2020年整体毛利率 36.03%，较去年提升 3.35个百分点，主要原因也是因为公司军品占 比的增加以及规模效应的体现。 公司十四五快速发展可期， 21年是新征程起点 防务领域方面，公司产品涉及航空、航天、船舶、船舶、通信指挥以 及兵器等几乎所有军工领域。预计十四五期间，伴随着我国武器装备 现代化进程加速，信息化占比不断提高推动军用连接器需求不断增长。 公司作为我国高端军用连接器的领军企业以及军工行业上游元器件公 司，将全面受益于行业的高景气。民用领域，公司是国内首家进入商 飞合格供方目录的连接器供应商，伴随着国产大飞机 C919的起量以 及国产替代的进程加速，公司也将核心受益。此外，公司在通讯领域、 新能源汽车领域、工业、医疗等领域，订单增长明显。 投资建议：维持 “买入”评级。 军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公 司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同 时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越， 十四五将不断的突破发展界限。 2021-2023年净利润上调至 22/ 28/ 35亿元（原 19/ 24/ 29亿元），同比增速 54/27/26%，当前股价对 应 PE=34/27/21x，维持“买入”评级

航空航天重点项目批产，定制电源及大功率电源产品高速增长 公司本财年实现营收8.43亿元，同比增长9.10%，归母净利润1.23亿元，同比增长98.07%，归母扣非净利润1.08亿元，同比增长89.63%。分季度看，本财年Q4实现营收2.83亿元，同比增长31.12%，归母净利润5489.76万元，同比增长358.24%，归母扣非净利润4261.07万元，同比提升292.57%。 定制电源及大功率电源将继续成为业绩增长动力源 公司的定制电源和大功率电源产品由于多服务于较新的武器装备型号，因此不存在由于新老产品换代而带来的换挡时期，故其增速应高于军工行业平均增速或已经为国防科技事业服务时间较长的大型企业。因此，看好定制电源和大功率电源继续作为公司业绩成长主要动力的前景。 随全球疫情形势逐渐好转，民用通信产品业务有望持续恢复 公司民用通信产品的客户主要是国外通信设备类企业。在2020年由于全球疫情的爆发，民品业务受到了极大影响。但随着疫苗接种在全球范围内展开，公司的民品业务在近几年有望持续恢复。 风险提示：下游总装产品批产增速可能低于预期，国外疫情好转速度可能低于预期，以上因素可能导致企业业绩低于预期。 投资建议：首次评级，给予买入评级 由于公司配套新型武器装备占比较高，因此公司在未来几年处于业绩高速成长期。给予2021-2023年盈利预测，归母净利润2.02/2.96/3.87亿元，同比增速63.5/46.9/30.7%；摊薄EPS为1.21/1.78/2.33元，当前股价对应PE为35.5/24.2/18.4x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为54.5-60.5元，对应2021年动态PE为45-50倍，较当前股价涨幅26.8%-40.8%。因此，给予买入评级。

收入破百亿，十三五圆满收官，十四五迈入新征程 2020年实现营收 103.05亿元（ +12.52%），归母净利润 14.39亿元 （ +34.36%），扣非归母净利润 13.79亿元（ +33.39%）。营收中防 务产品增长势头猛，但是通信、新能源受疫情等影响表现一般。单看 四季度单季营收 26.38亿元（ +16.42%），归母净利润 3.40亿元 （ +41.67%） , 扣非归母净利润 3.15亿元（ +44.57%）。收入和净利 润同比增速保持在较高水平，但环比有所下降， 符合历史 Q4业绩一 般低于或者与 Q3业绩持平的情况。 军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 整体毛利率 36.03%，较去年提升 3.35个百分点，主要原因为公司军 品占比的增加以及规模效应的体现。期间费用率 19.56%（ +0.4%）， 其中销售净利率 14.86%，公司高毛利军品增长势头以及不断的规模效 应体现，预计未来毛利率和净利率有望保持较高水平。 资产负债表多项指标预示下游景气 合同负债 2.98亿元，同比增长 120.6%，预示后期订单充足；存货 27.92亿，同比增长 36.2%，公司备货积极，保证后续订单的顺利交付。经 营活动产生的现金流量净额 12.67亿元，比同期多流入 4.45亿元，主 要系销售商品收到的现金较去年同期增加所致。投资活动产生的现金 流量净额-4.13亿元，主要是光电技术产业基地（二期）和新技术产业 基地项目建设购建固定资产所致。 投资建议：维持 “买入”评级。 军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公 司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同 时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越， 十四五将不断的突破发展界限。预计 2021-2023年净利润 19/ 24/ 29亿元，同比增速 34/24/21%，当前股价对应 PE=39/32/26x，维持“买 入”评级。

业绩符合预期，扣非后增速稳健 实现营收273.16亿元（+14.96%），归母净利润14.80亿元（+68.63%），扣非归母净利润9.40亿元（+11.34%）。其中四季度单季营收84.05亿元（+6.80%），归母净利润3.19亿元（+23.92%）,扣非归母净利润1.82亿元（-27.15%）。单季度看，四个季度营收占比大致为2：2：3：3，在Q1疫情影响下，仍实现了较好均衡生产效果。Q4业绩有所下降，认为系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认。 毛利率略有提升，净利率因大额补贴首次突破5% 整体毛利率9.23%，较去年提升0.33个百分点，规模效应有体现。公司期间费用中占比较大的管理费用同比减少8.38%，管理费用率改善0.66个百分点，主要系本年因疫情影响相关费用减少所致。研发费用投入同比提高31.72%，预示研一代的持续进展。净利率5.43%，首次突破5%，主要是非经常损益5.4亿元所致。其中，全资子公司沈阳飞机工业确认与收益相关的政府补助约4.2亿元，协议转让其所持有的沈飞民机公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元，对公司全年利润影响较大。 关联存款大幅提高，预示大合同落地在即 2021年日常关联交易预计金额中在关联方中航财务存款预计额500亿，同比提高356%，判断跟之前预期的大额合同有关联。 风险提示：武器装备采购不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快装备升级换代。歼-16需求空间大，继续上量；歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。大合同需求和结算方式看，沈飞作为主机厂显著受益。展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。预计2021-2023年归母净利润17.6/22.0/26.8亿元，同比增速19/25/22%；摊薄EPS=1.25/1.57/1.91元，当前股价对应PE=53/39/34x，维持“买入”评级。

事件： 2021年2月25日晚，公司发布关于收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司股权的公告公司拟收购深圳前海麒麟鑫旺投资企业（有限合伙）、裴成玉、万庆所持鑫三合74.50%股权，交易价格1.56亿元，交易完成后，公司将持有鑫三合74.50%的股权，鑫三合成为公司的控股子公司，将增加公司合并报表范围。 点评 1本次收购助力公司优化产业布局，推动军品业务发展。本次拟收购公司鑫三合，专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理。公司拟通过对鑫三合的股权收购，一方面，我们认为这有助于发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司军品及航空机构件业务发展，优化公司产业布局另一方面，根据公告，鑫三合2020年18月已经实现营收3573万元，超过2019年全年的2632万元；净利润也实现了扭亏为盈，我们认为收购后鑫三合的并表也将增厚公司业绩。 2坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目2020年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%2%，授予价格为8.55元股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次拟收购鑫三合发挥协同作用的同时也将增厚公司业绩除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，预计2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计20212022年净利润分别为1.71亿元和2.21亿元，对应估值为17X和14X公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险、收购进度不及预期

事件：2021年2月25日，公司发布2021年业绩快报：实现营收103亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润14.4亿元，同比增长34.4%。 点评：1），受益军工行业高景气，2020净利润增速及净利率均为近五年最高水平。 2020年实现营收103亿元（同比增长12.5%），净利润14.4亿元（同比增长34.4%），净利率13.96%（同比增长1.27pct）。营收相较往年增速有所放缓，结合半年报我们认为主要系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑。而2020年净利润增速则显著高于营收，且净利率和净利润增速均为近五年最高水平，我们认为主要系防务领域需求较好，毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告，防务领域全力保障配套交付，稳步提升市场项目占有率；通讯领域站稳5G市场，工业、医疗等领域订单增长明显；新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升。我们认为随着防务领域持续受益军工行业高景气、民品业务逐渐恢复，预计公司十四五增长可期。 单季度看，2020Q4实现营收26.4亿元（同比增长16.41%），实现归母净利润3.4亿元（同比增长41.7%），收入和净利润同比增速保持在较高水平，环比有所下降。主要原因系，一方面，历史情况看Q4业绩一般低于或者与Q3业绩持平，2020年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面，根据公司投资者关系记录表，2019年研发投入绝对值（9.2亿）和占比达到了历史高点，2020年研发投入的绝对值还会继续提升，前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑，保守计算Q4研发投入达3.3亿元以上，为近五年单季度研发投入最高，或影响单季度净利润。 22）防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平，也验证我们对于行业高景气的判断。 33）新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，军民齐头并进。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后，预计年销售收入可达40亿元，净利润2.8亿元，有力支撑公司实现军民齐头并进。4）股权激励助力长期发展。2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），营业利润率13.58%（行业平均8.76%），显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。 投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022年净利润分别为14.39、19、23.15亿元，对应当前股价的PE分别为54、41、34倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。考虑到本次定增能够解决公司当前发展瓶颈，提升市场竞争力，我们预计2020-2022年净利润为4.7、6.99、9.0亿元，对应估值51X、36X、28X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。

事件：2021年1月28日，西部超导发布2020年年报业绩预告，预计2020年净利润约为3.71亿，同比增长134.45%，扣非净利润3亿元，同比增长170.61%。 点评：1）订单饱满叠加产能释放，公司规模效应初现，2020净利润同比长增长134%，符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升，公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，全年市场订单饱满，公司围绕“以客户为中心”，紧握市场机遇，提升生产产能，规模效益初现，使得公司2020年度业绩同比大幅增长，预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放，未来增长可期。 2）单季度看，2020Q4净利润0.99亿元，同比增长114%，环比有所下降，主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。 海绵钛占钛合金成本比例约为50%，根据钛咨询统计，海绵钛价格自2019年4月-2020年初有比较大幅的上升，而对应的2019Q2-2020Q1毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%，下降趋势明显；而2020年3月-2020年9月，海绵钛价格下降明显，对应的2020Q2和Q3毛利率分别为37.92%和39.91%，2020年9月以来，海绵钛价格经历一波回升，或使得Q4毛利率有所下降；而根据产业链调研了解，预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平，预计未来公司整体毛利率将保持稳定。 研发费用看，公司近年来研发费用逐年增长，占营收比重保持在9%左右，而三季度研发费用仅为0.15亿元，研发费用率为2.65%，前三季度研发费用0.81亿元，费用率5%，都远低于正常水平，公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，坚持研发与生产紧密结合，我们认为Q3研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致，预计Q4研发投入有补偿性增长，也使得Q4利润环比有所下降。 3）预计2020年非经常性损益为7065万元左右，同比增加49.52%左右，主要是计入当期损益的政府补助增加所致。 我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商，随着公司产能的逐渐释放，高端钛合金业务增长可期。 新型航空发动机定型可期，高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料，市场需求巨大。2018年公司高温合金项目进入试生产，且2019年上市新增2500吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目，公司生产的产品性能达到了国内先进水平，和国外同类产品的技术水平相当，量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产，公司高温合金业务将显著受益。 以以ITER为起点，开拓MRI低温超导市场。公司从ITER项目起步，2017年完成ITER低温超导产品交付后转战MRI市场，目前MRI线材业务处于市场开拓阶段，整体毛利较低。2019年营收（1.44亿元，+31.51%）拐点向上，随着市场开拓完成，公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。 投资建议：我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。 同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，未来随着新型号军用发动机的放量，高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022年净利润为3.7、5.6、7.7亿元，对应估值为75X、50X、36X倍，给与“买入-A”评级。 风险因素：新机型进展不及预期，扩产进度不及预期，超导业务市场开拓不及预期；

事件：2021年1月28日，中航沈飞发布2020年年报业绩预告，预计2020年净利润约为14.8亿，同比增长68.61%，扣非净利润9.4亿元，同比增长11.35%。 点评：1）疫情不改主业稳健增长，全年经营目标顺利完成，扣非净利润同长比增长11.35%。预计2020年实现净利润14.8亿元，同比增长68.61%，扣非净利润9.4亿元，同比增长11.35%，符合预期。在新冠疫情的影响下，克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，加大研发投入，仍然实现了主业的稳健增长，顺利完成全年经营目标，实现了“十三五”圆满收官。我们认为随着疫情影响减弱，及前期高研发投入的开花结果，十四五跨越式发展可期。 2）单季度看，收入确认速度加快，均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润约3.19亿元，同比增长24%，在三季度高基数的情况下，仍然实现了环比的增长。2020Q4扣非净利润1.83亿，业绩有所下降，我们认为这系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认；从单季度业绩占比来看，2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%，均衡生产效果已经逐渐体现。 3）报告期非经常损益5.4亿元，其中全资子公司沈阳飞机工业（集团）有限公司确认与收益相关的政府补助约4.2亿元，协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约1.35亿元，考虑相应收税后，二者造成的非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73亿元，对公司全年利润影响较大。 4）展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军，同样有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。沈飞未来五年的需求空间有保障，其长期增长空间较为明朗，是可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱，预期仍需求旺盛，有望进一步上量。 1）歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来仍将是装备重点，有望继续上量。 2）歼-15是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。 首艘国产航母能够搭载36架歼-15战斗机，是“辽宁舰”的1.5倍。 考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。 3）在研四代机“鹘鹰”FC-31为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。 投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。预计公司2020~2022年净利润分别为14.8、16.1、20亿元，对应当前估值74、68、55倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。 风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。

事件：2021年 1月 21日晚，公司发布 2020年度业绩预告，预计 2020年实现营收 8.2-8.4亿元，同比增加 21.57%至 24.54%，实现归母净利润 1.8-2亿元，同比增加 59.05%至 76.73%，扣非归母净利润1.45-1.65亿元，同比增加 64.96%至 87.71%。 点评：1 ）防疫复工“ 双线作战，受益航空业务量价齐升及制冷业务市场拓展顺利。预计公司 2020净利润 1.8-2亿，同比增长 59%-77%，高于营收增长，实现了防疫复工“双线作战”，系航空和制冷两大业务发展迅速。（1）航空业务呈现量价齐升之势，一方面，航空订单同比有较大增长带动营收增长，另一方面，航空氧气系统产品的结构调整，该业务的销售收入同比大幅增加，有效提升了公司盈利能力；此外公司也继续扩展航空修理厂维修业务，不断发掘新的业绩增长点；（2）2020年公司同时加大对制冷业务新项目的开发力度，努力扩展海军产品市场，军品收入增长较好。（3）2020年度非经常性损益对公司净利润影响约 3,500万元，同比增加 973万元。 单季度继续高增长，毛利率 提升 和期间费用率 改善 叠加致使盈利能力不断提升。单季度看，Q4实现净利润 0.22-0.42亿元，同比增加10%-110%，增速中值为 60%，虽然较二三季度有所放缓，但仍保持高速增长；净利润和营收增速看，无论是年度或是单季度，净利润增速都显著高于营收增速，反映公司的产品结构调整以及费用率改善带来的盈利能力的提升（三季报毛利率和期间费用率分别改善了 2.44和 1.98pct）。 2 ）航空装备领域地位突出，受益军机换装列装加速。公司航空装备主要产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机，近三年航空产品营收占比超过 60%；目前我国军机数量和结构都有很大的提升空间，预计十四五期间军机新增市场空间将达 6500亿元（测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》），公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，考虑到公司结构调整以及费用率改善带来的盈利能力提升，我们认为公司核心受益军机换装列装加速的进程。3 ）国内领先的特种制冷设备制造商，军用领域实现海陆空火箭军全兵种覆盖，民用市场更为广阔。公司“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，品牌知名度高。（1）在军用领域，核心技术优势明显，系列型谱较全，产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品，实现空陆海火箭军全军种覆盖，此外应用到航空机载领域且取得突出优势；目前，我国陆军装备中仍存在较多老旧装备，代际组成较美国等仍存在较大差距，随着有装配军工空调需求的第三代坦克数量的增多以及装甲车的迭代升级，军用坦克和装甲空调的需求将进一步扩大；（2）此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场，工业用特种耐高温空调市场受益下游钢铁行业的持续增长，而随着我国基础设施建设、城市发展、能源消耗结构变化，专用汽车的市场前景将会越来越广阔，从而带动上游专用车空调市场的增长。 投资建议：公司聚焦于航空装备及特种制冷领域。航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机，公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内最大的飞机副油箱制造商，航空装备领域地位突出，核心受益军机换装列装加速的进程；军用特种制冷设备实现空陆海火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，国内领先的特种制冷设备制造商，军民市场广阔。我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.89亿元、2.56亿元和 3.60亿元，对应 PE 为 61X、45X和 32X ，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：军机换装列装进度不及预期，民用市场拓展不急预期

事件：2021年1月18日晚，公司公告于近日取得中央军委装备发展部下发的《装备承制单位资格证书》。 点评：1）公司作为主体获装备承制单位资格证书，助力军工业务发展驶入快车道。经审查，公司符合GJB9001C质量管理体系要求，具备装备承制单位资格条件，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，注册类别为A类，有效期至2025年12月，本次获得《装备承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，公司主业增加了军工，是成都地区行业内能力拓展至军工的第一家公司，考虑到当前军工行业尤其成都区域主机厂高景气，本次资质的获得对发展军工业务具有重要意义，公司军工业务发展有望驶入快车道。 2）坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司2019年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5万只、航空钣金件80万只、轴类件600件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。 3）汽车行业处于复苏阶段，2021年将抓住有利时机继续拓展市场。 受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020年Q2开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产；（3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021年恢复。 4）此前，实控人全额认购1.5亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5亿，发行价格为12.72元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。 5）实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320万股，占总股本2%，授予价格为8.55元/股。业绩考核要求：第一期2020年营业收入不低于2019年营业收入、第二期2021年营业收入较2019年营业收入增长率不低于40%、第三期2022年营业收入较2019年营业收入增长率不低于60%。 投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次获得装备承制单位资格证书助力军工业务发展驶入快车道；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，2021公司将迎来业绩和估值的双击。预计2020-2022年净利润分别为0.50亿元、1.71亿元和2.21亿元，对应估值为61X、18X和14X，公司业绩对应21年估值18倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。 风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险

事件：2021年1月17日，中航光电公告拟在广东省广州市番禺区化龙镇购臵土地13.3万平方米(约200亩)实施华南产业基地项目，项目以新设全资子公司中航光电（广东）有限公司为实施主体。项目总投资22.5亿元，其中固定资产投资20.8亿元，铺底流动资金1.7亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。 此外公司公告，A股限制性股票激励计划（第一期）第三个解锁期解锁条件满足，261名激励对象在第三个解锁期实际可解锁共计332.55万股限制性股票。 点评：1））新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至2025年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。公告显示，目前公司通讯业务产能主要集中在洛阳总部，深圳和东莞，产能已基本全部利用。根据公司中长期发展规划，建设华南产业基地主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品的生产及销售。同时，珠三角是我国电子产业聚集区，是国内其他配套上下游公司及通信终端巨头的聚集区。公司在华南实施项目，有利于利用产业聚集优势优化供应链配臵保障生产和贴近客户发挥本地化优势。 22）军民产业齐头并进，十四五规划崭露头角。此次拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建设周期4年，新建科研生产面积26万平方米，拟购臵5G连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。项目以新设全资子公司中航光电（广东）有限公司为实施主体，总投资22.5亿元，其中固定资产投资20.8亿元，铺底流动资金1.7亿元，资金来源主要为公司自筹和贷款解决。项目建成达产后，预计年销售收入可达403,793万元，净利润28,107万元，有力支撑公司“十四五规划”的落地实施。 33）叠加防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。此前公司三季报业绩超预期增长69%，也验证我们对于行业高景气的判断。 4）股权激励助力长期发展。2021年1月17日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），17-19年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），营业利润率13.58%（行业平均8.76%），显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为这将进一步激发了公司人力资本活力，增加公司长期发展动力。 投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022年净利润分别为15、19、23.15亿元，对应当前股价的PE分别为54、43、35倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

事件2021年1月17日晚，北摩高科发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元，同比增加43.67%-60.15%，扣非归母净利润3-3.35亿元，同比增长43.71%-60.48%。 点评1）预计2020年归母净利润3.05-3.4亿元，同比增长43.67%-60.15%为，增速中位值为52%，符合预期。2020年公司积极采取措施克服疫情影响，保障生产经营有序进行，确保产品正常交付，军品业务稳步增长；此外2020年9月公司持股51%的京瀚禹纳入合并报告，9月至12月，京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元，增厚公司业绩，若剔除京瀚禹，预计业绩增速中值为37%，仍保持较高速增长。考虑当前军工行业高景气，下游新增和更新需求旺盛，同时全系统延伸价值量更大，高业绩增速有望保持。 单季度看，预计2020Q4归母净利润为1.31-1.67亿元，同比增加20%-53%，其中剔除京瀚禹后增速约为13%-46%，公司季度内生增速环比有所放缓，或主要系2019年收入确认季节性较强，前三季度尤其Q2收入占比较小导致低基数所致，20年开始收入确认有所提速且季节性有所减弱。 2））立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，拓展更为广阔的民航市场。公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的优势，能为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时拟收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。 3）京瀚禹合并增厚业绩，蓝太航空纳入在即，期待协同优势显现。 2020年9月-12月，京瀚禹实现归母净利润3000-3500万元，显著增厚公司业绩；此外，京瀚禹将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应，促进公司的长远发展；2020年12月21日，公司公告拟收购蓝太航空股份并同时增资，完成后持有蓝太航空66.67%股权，纳入合并报表，蓝太航空主营产品为民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，预计纳入后增厚公司业绩的同时，也有望形成较强的协同优势。 投资建议：公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时全系统延伸价值量更大；另一方面公司立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场，民航市场空间广阔，且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放，将为公司带来新的盈利增长点。此外公司收购京瀚禹以及拟收购蓝太航空，增厚公司业绩的同时，协同优势明显，将带来新的利润增长点，预计公司2020-2022年归母净利润为3.20亿元、4.87亿元、6.48亿元，EPS为2.1元、3.2元、4.3元，对应PE为83X、54X、41X，维持“买入-A”评级。 风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性；收购进展不及预期。

事件： 2021年1月11日，上海沪工发布业绩预增公告，预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元，同比增加20.8%-52.3%，扣非归母净利润1.03-1.31亿元，同比增长22.2%-55%。 点评： 1）预计2020年归母净利润1.15-1.45亿元，同比增长20.8%-52.3%，增速中位值为36.55%，整体符合预期。公司的航天业务发展迅速，盈利同比增幅较大；另智能制造业务中的外销业务继续呈现良好态势，外销收入增幅较高；同时，因受外部整体环境影响，汇兑损失较大，两者分别对主营业务产生一定的有利、不利影响，但总体看公司主要业务的经营情况符合预期，考虑到军工业务的成长性，业绩增长可期。 2）受益航天特种装备高景气，产能瓶颈打开，航天军工板块增量大。旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套，十四五期间将受益导弹武器装备的高景气，随着南昌小蓝航天装备基地建成，产能瓶颈打开，进入高增长阶段，2020年已经有所体现，预计21年加速增长；一方面，新基地地处航空产业聚焦地南昌，航空和航天特种装备需求旺盛，我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势，有望率先受益航空装备制造需求的外溢，成为又一业务亮点；另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，智能制造业务持续发力；旗下航天华宇为多型需求量大的型号配套，受益航天特种装备高景气，随着产能瓶颈的打开，预计进入高增长阶段；此外，一方面，新基地地处航空产业聚焦地南昌，航空和航天特种装备需求旺盛，我们认为凭借其领先的制造能力及区位优势，有望率先受益航空装备制造需求的外溢，成为又一业务亮点；另一方面随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔，有望成为公司新的业绩增长点。预计公司2021-2022年净利润为2.7亿元、4.2亿元，对应PE为30X和19X，维持推荐！ 风险提示：外贸收入受疫情影响；低轨卫星星座建设节奏不及预期；航天特种装备景气度不及预期。