高端钛合金行业龙头，先进战机棒材核心供应商 公司高端钛合金业务主要用于航空航天飞机的结构件、紧固件和发动机部件，以及船舰、兵器等。其产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料，填补了国内多项空白，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升，预计公司高端钛合金需求将不断提升，业务快速增长可期。 低温超导技术全球领先，高温合金业务将迎来二次起飞 公司低温超导业务覆盖低温超导锭棒、超导线材及超导磁体全产业链，预计短期将由MRI用超导线材需求增长驱动，中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目；高温合金作为先进航空发动机的基石，将显著受益于未来军用飞机换装列装进程加速以及民用航发的国产替代进程。公司高温合金三联熔炼工艺先进，产品具有较高的纯净度和稳定性，且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设，公司高温合金产能逐步释放，高温合金业务有望成为公司第二增长点。 投资建议： 公司作为高端钛合金行业龙头，为我国新型战机、运输机等提供了关键高端钛合金材料，填补了国内多项空白，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，有望超市场预期，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大，预计公司2021-2023年净利润分别为5.32/7.41/9.69亿元，同比增速44/39/31%，当前股价对应PE=56/40/31x，给予“买入”评级。 风险提示：新机型放量不及预期；海绵钛等原材料价格大幅上涨；产能扩张不及预期

公司上半年利润同比增长 100%-120%，业绩弹性开始体现2021H1预计归母净利润 4.71~5.18亿元，同比增长 100%~ 120%，中位数 110%，公司在一次性计提了统筹外费用 2.33亿元的前提下，上半年净利润较去年同比仍实现大幅提升，主要原因系一方面是上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响基数低以及对深圳通信的其他应收款等全额计提了信用减值损失；另一方面则是在新型电子元器件板块，企业下游高可靠产品客户需求增长，高附加值产品销售同比增加。 单季度来看，公司 21年单 Q2归母净利润预计为 2.24-2.72亿元，同比增长 80-117%； Q2扣非归母净利润 2.13-2.60亿元，同比增长128-178%。此外，公司在今年上半年底一次性计提了统筹外费用 2.33亿元，若不考虑计提费用的影响，则公司 21年 Q2实际归母净利润为4.57-5.05亿元，同比增长 267-304%； Q2实际扣非归母净利润4.46-4.93亿元，同比增长 377-428%，公司整体利润处于高速上升期。 军用电子元器件平台型国家队，不断聚焦主业后期待走向卓越公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间，伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量，下游需求旺盛，公司作为上游元器件企业，将全面受益于行业的高景气，其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产，持续聚焦电子元器件主业，技术及客户积累持续凸显，正值军工行业爆发时期，公司的长期业绩增长可期，中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。 投资建议：维持 “买入”评级。 公司作为军用电子元器件国家队，全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰，聚焦主业成果显著，业绩弹性开始体现，预计公司 2021-2023年净利润分别为 11/15/18亿元， EPS 为 2.15元、 2.82元、 3.50元，当前股价对应 PE=31.6/24.1/19.4x，作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业，估值仍在底部，维持“买入”投资评级。 ? 风险提示：军品拓展不及预期；元器件国产替代进度低于预期

事项： 7月8日晚间，公司发布2021年度向特定对象发行A股股票预案公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过20.13亿元，发行的对象不超过35名，发行股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过5000万股。 投资建议：公司作为高端钛合金行业龙头，为我国新型战机、运输机等提供了关键高端钛合金材料，填补了国内多项空白，核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时，高温合金业务各方面进展顺利，有望超市场预期，进入起量指日可待，是公司的第二增产曲线。此外，公司低温超导技术全球领先，超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司，具备卓越的拓展能力，长期看空间巨大，预计公司2021-2023年净利润分别为5.39/7.55/10.24亿元，同比增速45/40/36%，当前股价对应PE=56/40/30x，给予“买入”评级。

公司上半年利润同比增长85%-93%，业绩增长延续较好态势 2021H1预计盈利1.05~1.09亿元，同比增长85%~ 93%，中位数89%，公司上半年营业收入和净利润较去年同比大幅提升，主要系公司所处先进战机产业链发展趋势良好，上半年公司业务稳步提升，相关工序产能陆续释放。按中位数计算，公司21年单Q2盈利0.6亿元，同比增长99.54%，持续保持下游放量带来的业绩高增长，整体利润处于高速上升期。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。而公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议：维持“买入”评级。 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，2021-2023年净利润上调至2.50/ 3.60/ 4.90亿元（原2.25/ 3.37/ 4.69亿元），当前股价对应PE= 29.5/20.5/15.0x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

公司上半年利润同比增长40%-60%，业绩增长延续较好态势，业绩增长延续较好态势2021H2盈利4.83~5.52亿元，同比增长40%~60%，中位数50%，公司上半年航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升，继续延续了较好的增长态势。按中位数计算，公司21年单Q2盈利3.07亿元，同比增长9.51%，在去年二季度高基数状态下仍是正增长，整体利润上处于上升期。同时公司公告调增2021年日常关联交易预计额度，其中销售产品、商品由70亿调整至100亿，增幅43%，存款限额由50亿调整至150亿，增幅200%，公司指出2021年公司业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，预付款越来越多地在中游公司体现出来。 航空主业突出，内生增长开始加速，将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展业的快速发展军机方面，军机机电系统方面仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素。一方面，未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛利率有望稳中有升；民机方面，以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进，未来需求旺盛，以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业，未来体量上升一个大台阶。 投资建议：维持投资建议：维持“买入”评级。 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固，维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元，EPS为0.34元、0.41元、0.51元，当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期；民品业务拓展不及

事项：1）29日晚间，公司发布转让全资子公司部分股权给员工持股平台的公告，公司以1元/股的转让价格将持有的全资子公司成都利君环际智能装备科技有限公司30%的股权给员工持股平台-共青城立宇投资合伙企业（有限合伙）。本次交易完成后，公司将持有利君环际70%股权，立宇合伙持有利君环际30%股权。 2）29日晚间，公司发布对全资孙公司增资暨引入员工持股平台的公告，公司全资子公司成都德坤航空设备制造有限公司对全资孙公司成都德坤空天科技有限公司增资500万元，同时引入员工持股平台-共青城太航基业投资合伙企业（有限合伙）以货币出资方式对德坤空天增资人民币1,500万元，本次对德坤空天合计增资2,000万元，协商确定本次价格为1元/股。本次增资完成后，德坤空天注册资本增加至人民币5,000万元，德坤航空持有德坤空天70%股权,太航合伙持有德坤空天30%股权。 国信军工观点：1）合伙人制度模式出台，利益通过长效激励共享绑定，发展无阻。 2）航空零部件制造业务专业覆盖全面，是可预期的领头羊企业。 3）公司辊压机业务已经不是过往不拖累的预期，有望超预期。 4）风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务需求不及预期。 5）投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润为3.3亿元、5.6亿元和8.0亿元，对应PE为38X、23X和16X，给予“买入”评级。

国内唯一航空氧气系统基本垄断军机氧气系统，核心受益以歼-20为代 表的战机换装列装加速 军机航空氧气系统方面公司将必然受益装备放量叠加价值量提升双重驱 动。公司航空氧气产品配套所有军机，预计十四五期间，伴随着我国航 空装备的换装列装加速，尤其是先进战机比如歼-20、运 20等快速放量， 公司作为我国航空氧气系统垄断供应商，将全面受益于行业的高景气。 此外，机载油箱惰性化防护系统是先进战机必装，增速凸显；公司还是 国内最大的飞机副油箱生产单位，该业务稳中有增，不排除战略储备提 升弹性。 l非航制冷业务拓展快速，全寿命周期保障业务是新增长点 特种制冷业务在行业内享有较高的品牌知名度，全军种覆盖，公司在保 持现有优势的基础上，在其他多个领域取得较好进展，比如坦克、舰船 领域，放量可期，增速预期更好。全寿命维修保障业务伴随存量飞机的 快速上量，叠加实战化训练加强带来的维修任务增加，已经表现出较高 的增速，且该业务毛利率更为可观，高附加值业务，是公司未来发展的 新增长点。 投资建议 中航工业混改先锋，员工持股治理优越。作为国内唯一航空氧气系统、 机载油箱惰性化防护系统专业化单位，独家配套我军几乎所有军机，核 心受益军机尤其是先进战斗机换装列装加速以及价值量大幅提高。军用 特种制冷设备已实现空陆海火箭军等全军种覆盖，未来三年在坦克、船 舶等领域快速增长。高附加值的全寿命维修保障业务是公司新的增长 的。综合看，公司业务纯正，产业地位突出唯一，业绩增速显著高于行 业。预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.89/ 4.21/ 5.78亿元，当前 股价对应 PE=36.8/ 25.3/18.5x，维持“买入”评级。

国内领先培育钻石生产商&兵工集团智能弹药上市平台 公司始建于 1965年，主业为内燃机配件， 2013年定增收购中南钻石 100%股权主业添加人造金刚石， 2015年收购兵器工业集团旗下 6家 企业，打造兵器工业集团旗下智能弹药平台。目前公司主要业务包括 特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块，其中超硬 材料业务的人工金刚石/培育钻石均处于行业领先地位，特种装备和专 用 车 亦 处 于 国 内 领 先 地 位 。 公 司 近 5/3年 收 入 CAGR 达 10.51%/10.61%，归母净利润 CAGR 达 4.03%/29.64%。公司 2020年实现营收/归母净利润 64.63亿元，同比增长 21.45%/7.58%； 2021Q1实现营收/归母净利润 13.66/0.97亿元，同比增长 50.75%/385.49%， 主要系超硬材料等主要产品销售量大幅增长，经济效益持续改善所致。 培育钻石行业需求爆发，特种装备业务有望稳步向上 从超硬材料行业来看， 全球超硬材料市场基本由我国主导，其中人造 金刚石销量占世界市场的 90%以上。随着人造金刚石合成工艺的不断 提高，颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作 为培育钻石用于消费领域，其晶体结构完整性、透明度、折射率、色 散等方面媲美天然钻石，但零售价格远低于天然钻石。 2018年以来培 育钻石发展契机已现，爆发拐点正在到来，全球钻石巨头戴比尔斯、 施华洛世奇等珠宝品牌纷纷开始建立自有品牌、发展培育钻石业务， 并加强引导消费习惯，另一方面， GIA、 NGTC 均推出实验室培育钻石 分级证书，欧美及国内年轻人群接受度快速提升，消费者对培育钻石 的认知度和接受度明显提升，培育钻石产业将迎来快速发展期。 从特 种装备来看， 弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，其需求量有 望在“十四五”期间保持持续稳定增长，公司该业务有望保持稳健。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内领先的培育钻石生产商，将深度受益培育钻石行业爆发， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.09/7.22/9.73亿元， 对应 PE 32/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

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国内唯一航空氧气系统专业化研发制造基地 公司主要从事航空装备及特种制冷两大业务，在航空装备领域的主要产 品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，为国 内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，配套供应国内有装备需求的 所有在研、在役军机以及部分民机。特种制冷业务通过全资子公司天鹅 制冷开展，“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌， 在行业内享有较高的品牌知名度。军用特种制冷设备已实现空军、陆军、 海军、火箭军等全军种覆盖。 21Q1收入增速 79%，利润增速 72%，持续高增长 2020营收 8.3亿元（ +23.20%），归母净利润 1.94亿元（ +71.31%）。 21Q1营收 1.89亿元（ +78.83%），归母净利润 0.44亿元（ +71.53%）， 公司受益下游尤其是战斗机放量带来的航空供氧产品增长及特种空调设 备收入增长。 21Q1毛利率 47.72%，同比提升 3.41pct；净利率 23.35%， 同比下降 1pct，航空制氧系统、制冷设备等高毛利产品预计仍会提升公 司毛利率及盈利能力。 投资建议： 公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研 发制造基地，核心受益军机尤其是先进战斗机的换装列装加速的进程。 此外，军用特种制冷设备已实现空陆海火箭军等全军种覆盖，未来三年 在船舶等领域有望快速增长。整体看，公司业务纯正，细分领域优势突 出，业绩增速也高于行业平均， 预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.69亿元、 3.89亿元和 5.49亿元，对应 PE 为 35X、 24X 和 17X ，给予“买 入”评级。

? 航空主业大幅提升，非航业务企稳回升。 21Q1公司实现营收 35.8亿元(+72.45%)，归母净利润 2.11亿元 (+225.22%)。一是由于公司上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部 分企业停工时间较长，更是一季度公司航空业务收入同比大幅提升，非 航空业务企稳回。 其中，航空主业应主要受益军工航空装备的压紧交付， 非航空主业则或汽车零部件等产销恢复。 ? 毛利率稳定恢复，能力提升见效果。 公司 Q1整体毛利率为 19.87%，同比提升 0.12pct, 毛利率保持较为稳 定，主要与公司产品交付节奏有关；销售净利率为 6.25%，同比增加 3.59pct，主要系公司今年一季度费用端保持稳定，或跟汽车零部件产业 产量恢复提升，公司盈利能力得到回升。 期间费用方面， 21Q1年公司销 售费用率为0.79%，同比降低0.37pct；占比较大的管理费用率为11.18%， 同比改善 1.64pct；财务费用率 0.55%，同比降低 1.54pct。同时公司注 重科技创新，持续对研发加大投入，研发费用同比增长 100.12%，研发 费用率同比上升 0.47pct。 ? 投资建议： 中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司，航空主业突出，内生增 长稳健，将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统 价值量占比提升两个主要增长逻辑，同时民机机电系统在以国产大飞机 等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，具备国产替代空间。公司是中 航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，前期资 本运作有序开展，后续托管优质资产有望持续注入，股权激励回购已完 成也值得期待。 预计公司 2021-2023年净利润分别为 13.16/15.85/19.97亿元， 当前股价对应 PE= 29.6/24.6/19.5x， 维持“买入”投资评级。

公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴 公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。20年，实现营收3.041亿元(+64.89%)，归母净利润1.37亿元(+75.22%)，产能释放叠加先进战机逐渐放量带动营收增速创五年新高。21Q1实现营收1.08亿元(+121.51%)，归母净利润0.47亿元(+76.89%)，持续保持下游放量带来的业绩高增长。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压，公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，预计公司2021-2023年净利润分别为2.25、3.37、4.69亿元，当前股价对应PE= 35.2/23.5/16.9x，给予“买入”投资评级. 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

扣非净利润创历史新高， 军工电源同比大幅增长 公司 2021Q1实现营业收入 2.83亿元（ +181.87%），归母净利润 0.51亿元（ +1187.23%），扣非归母净利润 0.51亿元（ +1482.16%） ，由 于今年航空、航天等特种应用领域电源收入同比大幅增长，同时去年 同期因疫情因素影响通信领域出口收入下滑较多，今年一季度出口订 单饱满、收入大幅增长。 尤其扣非利润规模创历史新高，呈现了行业 的淡季不淡的高景气， 预计今年军工电源会大幅增长。 期间费用大幅下降， 产品结构改善 Q1毛利率 49.83%，同比下降 0.39个百分点，环比提升 1.75%，正常 波动； 净利润率 17.70%，同比恢复。期间费用方面，公司内部运营管 理改善，管理费用率减少 17.26%，财务费用率减少 2.97%；同时研发 投入继续加大，但收入规模上升更快，研发费用率减少 3.65%。随着 产品结构调整与期间费用率改善，盈利能力有望进一步提升。 定制电源及大功率电源将继续成为业绩增长动力源 公司主要从事模块电源、大功率电源及系统和定制电源三大业务。 定 制电源和大功率电源产品多服务于较新的武器装备型号，增速高于军 工行业平均增速。伴随着下游航天、航空等领域武器装备的快速放量， 看好定制电源和大功率电源继续作为公司业绩成长主要动力的前景。 疫情形势逐渐好转，民用通信产品业务持续恢复。 公司民用通信产品的客户主要是国外通信设备类企业。在 2020年由 于全球疫情的爆发，民品业务受到了极大影响。但随着疫苗接种在全 球范围内展开，公司的民品业务在近几年有望持续恢复。 风险提示： 下游军用品需求不及预期， 研发和技术风险 投资建议： 买入 公司处于十四五期间航空、航天及 5G 的战略机遇期， 注重研发，可 不断巩固在高端电源产业的行业地位，扩大高端电源领域的市场占有 率。预计 2021-2023年净利润 2.11/3.05/4.23亿元，当前股价对应 PE=35/24/17x，维持“买入”评级。

航空新材料业务增长较好，毛利率提升明显 21Q1营收9.91亿元（+28.55%），归母净利润2.37亿元（+27.61%）,扣非归母净利润2.27亿元(+35.92%)。结构上看，航空新材料业务实现营收9.68亿元（+26.92%）,利润2.61亿元（+35.89%），主要系本期主要产品交付增长所致；机床装备业务实现营收0.27亿元（+106.84%），净利润-1,397万元，同比增亏458万元，收入增长主要原因是疫情缓解后，订单增加导致收入规模增长。增亏是因社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加所致。一季度整体毛利率35.32%，同比上升2.61个百分点，规模效应进一步体现。净利率23.95%，同比下降0.14%，主要系费用端变化，其中管理费用率6.88%，下降0.95pct等。 军航复材的增长势头正旺，民航国产替代路径清晰 航空复合材料时代已来，复合材料在航空器上的应用已成为飞机结构的主要材料之一。十四五期间，我国以歼-20、运-20、直-20为代表的先进航空装备将迎来换装列装的高峰时期，公司是军航尤其是预浸料的核心供应商，技术、规模优势明显，将核心受益这一进程。公司在民航领域，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准。伴随着我国C919首架的交付，及后续国产替代的推进，受益路径也十分清晰。 投资建议：维持“买入”评级 公司作为航空复材预浸料核心企业，十四五期间，将核心受益于新机型放量带来的规模性增长，是公司业绩增长的地基。同时公司在民航领域的技术、研发等先发优势，未来民航的受益也是清晰可见，其对应的民航复材预浸料长期空间十分巨大。预计2021-2023年净利润6.88/9.81/13.02亿元，当前股价对应PE=50.7/35.5/26.8x，维持“买入”评级. 风险提示：交付不达预期，价格调整幅度较大