推荐逻辑：1、公司布局的智能零售、车联网、CPE、智能物流赛道均是爆发式增长赛道，公司智能物联网模组产品将享受行业高增长福利。2、公司已剥离原有低毛利率的精密组件业务，专注智能物联网模组、定制化物联网模组业务，与标准化物联网模组形成差异化竞争，2017-2019年收入复合增长率达到87.36%，未来有望延续原有路线持续成长。3、公司已与华为建立深度合作关系长达7年，拥有健全的物联网芯片软硬件开发体系，自身研发体系行业领先。 优选智能零售、车联网、CPE、智能物流等高增长赛道。1、预计2020-2025年全球车联网规模CAGR21.7%，中国同期CAGR36.6%。2、在智能支付领域，预计我国智能POS机市场规模未来3年20%左右增长；人脸支付市场规模未来2年50%以上增长；自动售货机市场规模未来2年20%以上增长；无人货架市场规模未来3年15%以上增长；无人零售店市场规模未来2年50%以上增长。3、预计我国智能物流市场规模未来5年11%以上增长。4、预计全球CPE市场规模未来5年66%增长。 剥离原有低毛利业务，专注智能物联网模组，差异化竞争增长迅猛。公司精密组件业务占比从2017年的67%下降至2020年中报的0.16%，目前专注智能物联网模组和定制化物联网模组业务。公司模组业务近年来增速迅猛，2017-2019年收入复合增长率达到87.36%，公司所做产品与标准化模组不同，采取差异化竞争方式，未来有望受益于所处行业赛道高速增长，市占率亦有望提升。 领先行业的物联网模组研发体系助力成长。公司与华为建立深度合作关系长达7年，在此过程中学习到了华为的技术，也收获了市场。5GCPE是5G的重要应用场景，也是目前热门应用场景。公司凭借自身领先行业的研发体系，在5GCPE领域走在行业前端，推出了5G室内CPE、5G室外CPE、5GBOX和5GMiFi等产品的定制化解决方案，具备先发优势，未来有望受益于行业CPE行业爆发增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.16元、0.50元、0.77元，未来三年归母净利润将保持80%的复合增长率。给予公司2021年50倍估值，对应目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险；汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入1014.5亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润42.6亿元，同时发布2021年一季度业绩预告，预计2021年Q1实现归母净利润18.0-24.0亿元，同比增长130.8%-207.7%。 运营商业务毛利率有望大幅改善。根据公司2020年年报，运营商业务毛利率2020年下降8.82个百分点，其中国内运营商业务毛利率下降11.01个百分点。 我们认为主要原因是国内运营商二期招标中实际执行价格有较大折扣，我们认为国内运营商三期招标启动在即，随着前期各家份额划定，三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格，加之海外设备商的份额下滑趋势，我们认为公司在国内运营商5G无线侧份额有望稳步提升，毛利率有望上行。 预计2021年成本端上行空间有限。根据公司2020年年报数据，2020年原材料成本上行25.05%，综合公司2020年存货科目情况，截止2020年12月31日公司存货账面价值336.89亿元，其中原材料128.41亿元，占比38.12%，相较2019年原材料占比19.07%大幅提升，我们认为公司在原材料方面已储备较大规模存量，预计2021年成本上行空间有限。 经营性现金流大幅改善。公司2020年经营性现金流净额为102.3亿元，同比增长37.4%，我们认为主要原因是来自于公司自2019年以来着力强调项目质量的优化，在运营商、政企和消费者业务拓展中更加强调优选目标市场，公司应收账款周转天数改善显著，2018年12月公司应收账款周转天数为96.7天，2019年12月下降到82.1天，2020年12月更是快速下降到63.3天，我们认为公司资产质量改善显著。 布局多元增量市场，科技巨头指日可待。根据ICInsights数据，中兴微电子营收规模已位居中国大陆IC设计公司第五，我们认为公司IC设计业务仍有很大成长空间。2020年公司研发投入148亿元，同比增长17.9%，基于公司研发投入规模与所获5G市场份额的厂商间比较，我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场，公司在5G时代转型为多元科技巨头指日可待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.20元、1.54元、1.90元，综合考虑公司2020年经营业绩及2021年-2023年业绩增长情况，并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估，给予公司2021年35倍估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。 风险提示：海外运营商5G网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。

推荐逻辑：1、下游乘用车受经济顺周期影响，连续10个月维持同比增长，预计2021年乘用车销量增长8.0%，而公司IVI产品19年销量全国第1，未来随着国产车的崛起和智能座舱产品从高端车型向低端渗透的趋势，公司销量有望进一步提升。2、全球ADAS市场未来15年CAGR达到17.5%，其中新能源车L2渗透率已达23.1%，而公司与三大国产新能源车厂均有合作，占据卡位优势。3、域控制器作为L3发展核心，未来5年CAGR高达63.4%。公司为英伟达国内唯一供应商，其IPU03已在小鹏P7上量产落地，抢占先发优势，同时公司与理想签署合作协议，预计于2022年量产。4、公司收购德国天线公司ATBB，与原有业务形成协同效应，首款C-V2X已于别克GL8中率先量产。 智能座舱增长与渗透齐升，国产龙头Tier1占据卡位优势。2018-2020年乘用车销量连续三年同比下降，今年预计经济复苏将推动整体增长8.0%。此外，2020年在全国乘用车负增长5.9%的背景下，公司主要客户国产车厂逆势崛起，如长城汽车销量同比增长4.8%，公司也随之受益。中控屏等座舱产品未来也有望从高端车型向低端快速渗透，而根据IHS统计，公司座舱产品全球排名15，国内排名第1，其智能车机+中控显示市占率约30%，未来座舱业务有望显著增长。 ADAS业务转型突出重围，背靠英伟达手握域控制器抢占先发优势。智能驾驶业务初见成效，各大产品进入收获期。当前大部分ADAS产品基本被海外供应商垄断，海外TOP3占据79.2%的市场份额，公司360度环视系统突出重围，已达13%市占率。此外，域控制器作为L3关键零部件，公司成为英伟达在国内唯一供应商，与之合作的IPU03域控制器已在小鹏P7上量产。同时，新能车L2渗透率达23.1%远高于燃油车14.4%，而公司三大国产新能源车厂均有合作，未来伴随域控制器等产品持续推广，公司将往Tier0.5集成商方向蜕变。 5G助力智能车联网发展，公司收购ATBB形成协同效应。5G三大特性赋能智能车联网，而网联化也是智能化发展的必经阶段，2022年我国车联网市场规模有望突破500亿美元。公司收购德国先进天线公司ATBB后，推动T-Box等产品的研发，公司首个C-V2X无线通信技术已在别克GL8上量产落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润将保持43.0%的复合增长率，参考行业可比公司，给予公司2021年76倍估值，对应目标价95.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

推荐逻辑：1.公司是全球智能控制器龙头，ODM 趋势、IoT 产业发展等因素利 好智能控制器业务稳步增长，预计未来三年30%左右增长。2.公司切入汽车控制器市场，在手订单累计40-60 亿，预计8 年消化在手订单，并且新增订单不断，未来有望贡献增量业绩。3.子公司铖昌科技是相控阵雷达与微毫米波射频T/R 芯片稀缺标的，布局军工、低轨卫星、5G 射频领域，成长潜力巨大。 万物互联驱动控制器需求增长，全球龙头地位及“三高战略”保障公司智能控制器业务高增长。智能控制器主要应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居等领域。包括智能家居在内的智能终端产业已逐步形成，物联网的发展将对智能控制器提出更大的需求。公司是全球智能控制器龙头， 是伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、HUNTER、TTI、ARCELIK、SEB、VIESSMANN等全球著名终端厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴，为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础，同时也保证了公司在行业内具有较好的盈利水平，我们预计智能控制器业务未来30%左右增长。 切入汽车控制器市场，与两大国际巨头建立稳固合作。公司于2019年投资设立子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司，将汽车电子智能控制器作为公司智能控制器业务重点发展方向。目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，预计8年消化在手订单，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。未来有望持续做大做强汽车电子智能控制器业务，或将成为公司智能控制器业务板块的重要业务支撑。 子公司铖昌科技拟分拆上市，是唯一拥有“军工四证”的民营企业。公司2018年收购铖昌科技，目前持股占比62.97%。铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，产品应用于军工、低轨卫星、5G射频等领域，成长潜力较大。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年实现归母净利润复合增长37.3%，给予2021年射频业务83倍估值，非射频业务41倍估值，对应目标价29.07元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险；汇率波动的风险等。

推荐逻辑：公司在国内 5G 无线侧份额在此前二期招标约 30%份额的基础上有望稳步提升，2021年 5G 无线产品毛利率有望上行；2020H1公司应收账款周转天数快速下降到 69.9天，且 5G 时代公司存货的质量更高，资产质量改善显著；行业应用 5G 设备支出市场快速增长，公司政企业务布局和上游芯片研发持续投入，具备成长为多元业务科技龙头潜力。 5G 时代国内设备 商 破圈潜力巨大 。纵观全球通信设备行业的竞争演变，仅有国内厂商有成功转型为多元科技巨头的破圈先例，我们认为主要原因在于设备商有专利技术壁垒为“锚”，能力圈拓展进可攻退可守，更为重要的是国内有巨大的消费应用市场以及配套成熟的产业链支持。5G 时代随着无线侧集成趋势增强，设备商产业链地位持续提升，国产替代背景下设备商在上游的突破一旦实现“由点及面”，技术能力将再上新台阶。我们认为天时地利条件具备，5G 时代国内设备商破圈潜力巨大。 运营商业务国内份额 稳步 提升，海外需求有望恢复。 。2020年国内运营商 5G 无线二期招标中，公司在中国移动所获份额为 29%，在中国电信中国联通所获份额为 33%。三期招标启动在即，随着前期各家份额划定，三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格，加之海外设备商的份额下滑，我们认为公司在国内运营商 5G 无线侧份额有望稳步提升，毛利率有望上行。截止2020年 H1公司在全球签订 46个 5G 商用合同，随着 2020年下半年疫情逐渐恢复，公司合同签订进展持续推进，截止 2020年 9月在全球已获得 55个 5G商用合同。我们认为 2021年公司有望持续受益海外 5G 网络新增建设需求。 从应收账款和存货角度，公司资产质量显著改善。 。自 2019年以来公司着力强调项目质量的优化，优选业务拓展的目标市场。从公司资产负债表的应收账款科目反映，2018年 12月公司应收账款周转天数为 96.7天，2019年 H1下降到86.9天，2020年 H1更是快速下降到 69.9天，我们认为公司应收账款周转改善显著。另外我们收集分析了公司历史上公开的产品生命周期信息，由于全球移动通信频谱相较 3G/4G 时期要更加统一，单一产品的平均生命周期会相对延长，我们认为 5G 时代公司资产中存货的质量更高。 布局多元增量市场，科技巨头指日可待。 。根据 IC Insights 数据，中兴微电子营收规模已位居中国大陆 IC 设计公司第五。对于通信设备商来说，自主设计芯片导入自有网络设备和终端设备的庞大产品线是芯片设计业务发展的核心逻辑，我们认为公司 IC 设计业务仍有很大成长空间。随着 5G 网络部署逐步完善，垂直行业在 5G 设备方面的支出将快速增长，预计国内 2030年各行业领域在 5G设备上的支出将超过 5200亿元，公司在产业物联和政企应用领域的产品布局将显著受益行业增长。基于公司研发投入规模与所获 5G 市场份额的厂商间比较，我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场，公司在 5G 时代转型为多元科技巨头指日可待。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.95元、1.20元、1.54元，综合考虑公司 2020年经营业绩及 2021年、2022年业绩增长情况，并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估，我们调整了盈利预测，给予公司 2021年 35倍估值，对应目标价 42元，上调至“买入”评级。 风险提示：海外运营商 5G 网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。

推荐逻辑：随着5G加速部署，互联网流量呈现爆发式增长叠加云计算等行业快速发展，云厂商对数据中心的需求迅速增长。2）由于公司2020年在运营数据中心客户上电机柜数增加，计费收入增加，新签订单量迅速增长。公司2020年机柜数约为5万个（按单机柜5KW计算），较2019年的2.8万个，同比增长78%。3）根据业绩预告，公司2020年全年实现营业收入9.2亿元，同比增长26%；实现归母净利润.1.4亿元，同比上年增长23.9%。我们预测随着2020年新签订单的建成落地和公司不断拓展新客户，2021-2022年公司收入将维持40%左右增速。 受益数据流量红利，IDC增长空间将持续释放。IDC是大数据时代的重要基础设施，随着互联网快速发展，数据流量爆发式增长，IDC企业未来增长潜力巨大。同时，新基建政策叠加我国公募REITs的试点运行，将持续助推我国IDC企业的迅速成长。REITs的引入提高了IDC行业资产流动性，有助于IDC企业规模扩张。此外，行业内技术的逐步升级（液冷和AI等技术）能够促进行业内企业降本增效。 公司大客户稳定，项目储备充足。公司与大客户阿里巴巴一直保持持续稳定的合作关系。公司近年来与阿里巴巴新签多个IDC订单。公司于2018年5月收到阿里巴巴ZH13/GH13/JN13/NW13/HB41《数据中心需求意向函》。2019年12月又收到阿里巴巴关于HB41/HB33/GH13/JN13《数据中心需求意向函》。 由于公司合同期长，集中度高，客户粘性非常强。公司前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上。同时，公司近两年也在积极拓展其他稳定客源，公司2020年与电信、联通都建立了长期稳定的合作关系。公司融资能力强，PUE值领先同行。公司2020年非公开发行A股股票2436万股，募集资金总额近16.7亿元，投入JN13-B、ZH13-A、云创互通等优质项目。公司PUE值1.4，张北2A-1数据中心PUE值低至1.18，和同业公司相比遥遥领先。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.58元、0.96元、1.38元，未来三年归母净利润将保持43.2%的复合增长率。鉴于IDC行业迅速发展叠加下游云厂商资本开支反弹，公司作为第三方IDC服务龙头企业将会优先受益。公司2020年新签多个订单，预计随着5G、AI、VR等新兴技术的快速发展，数据量的爆发式增长将催生公司订单量的增长。我们给予公司2021年35倍EV/EBITDA，目标市值200亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：IDC订单落地不及预期、下游大客户订单中断等风险。

事件：公司发布2020年年度业绩快报，2020年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长45.76%；营业利润0.96亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.89亿元，同比增长28.09%；实现扣非净利润0.81亿元，同比增长30.80%。其中Q4单季度营业收入同比增长34.4%，归母净利润同比增长66.6%，扣非净利润同比增长72.1%，整体业绩情况符合预期。 三大因素共同推进网联业务持续提升，打开未来成长空间。2020年，国家政策方面治超治载、国三强制淘汰及基建扩大三重因素共同推动公司后装环保OBD项目和网联化终端等产品迅速放量，叠加经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂需求量相应上升。此外，公司在原有客户基础上，积极拓展新的客户群体和新的应用车型，借助自身在前装整车厂商中的渠道优势，持续获取订单。据我们测算，长期来看，公司在商用车前装业务收入具备3.7倍增长空间。 疫情影响短期智能业务收入，不改长期需求提升。公司作为国内较早研发和应用商用车ADAS系统的企业，2020年相关智能化产品率先在前装整车厂批量安装落地。上半年由于受到新冠疫影响，政府端项目的安装进度拉长，对公司智能化产品的收入造成了一定的影响。但从长期来看，商用车智能化发展与政府对商用车监管要求的提升趋势不变，预计公司未来将借助渠道优势进一步占有市场。据我们测算，长期来看，公司在商用车后装业务具备5.1倍增长空间。 研发投入持续加码，为下一代行驶记录仪做准备。2020年，公司研发投入占比较上一年有所上升，加大研发支出的同时引进人才。随着新一代网联化设备行驶记录仪标准开始征求意见稿，公司提前布局，有望占据先发优势，单设备价值量有望提升。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为0.93、1.26、1.74亿元，对应PE分别为37、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%，扣非净利润为4.4亿元-5亿元，同比增长了115.4%-145%。 5G持续建设助力公司成长，高端光模块出货量持续增长。公司预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%。利润端的快速增长主要是因为5G通信网络的基础设施建设的加速进行和下游IDC厂商的投资扩容。公司乘着5G网络加速建设与IDC市场快速发展的浪潮，持续加快高速率光模块、5G相关光模块的研发进程，并积极与全球主流的通信设备商和IDC厂商建立稳定的合作关系。公司多个高端光模块产品已经通过下游大客户认证并已实现批量出货，预计2021年仍将保持快速增长态势。公司作为光模块行业龙头企业，前三季度毛利率达到38%，处于行业领先地位。 研发投入持续加大，助力公司提升光模块市场份额。2020年公司进一步建立长期的人才激励机制，拓宽人才引进渠道。2020年上半年公司研发投入共计0.4亿元，同比上涨24.3%。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，在高研发投入的助推下，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目均已取得多项进展。目前公司不同型号光模块产品超过3000种，涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，广泛应用于数据中心、电信通讯、数据宽带、安防监控、智能电网等领域，具有较强的竞争优势。 产能竞争优势明显，市场份额有望继续攀升。目前公司面向上游同核心供应商博通等进行深度合作，面向下游供货亚马逊等头部云计算客户，回款周期稳定。一方面，公司继续保持上下游产业链核心资源和云大厂客户管理和拓展，另一方面，随着全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级，高速率光模块的市场前景广阔。全球市场背景下，客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供了可靠保障。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.36元、1.86元、2.59元，未来三年归母净利润将达到64%的复合增长率。考虑到2021年公司5G订单逐渐落地，400G光模块出货持续增加，行业景气度上行叠加5G建设催化公司业务快速增长，给予公司2021年40倍PE，目标价74.4元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、中美关系紧张、汇兑损益等。

推荐逻辑：公司为光模块行业龙头企业，业绩持续高增长，2020年前三季度营收52亿元，同比增长58.5%，实现归母净利润6亿元，较上年同期增长67.6%。 我们看好公司未来长期发展的原因有：1）公司深耕数通领域光模块产品，公司产品技术行业领先。2021年100G产品仍旧保持稳健增长态势，400G产品销量预计2021年将迎来翻倍增长。2）电信领域随着运营商资本开支的持续扩大，公司在4G向5G持续升级的进程中优先受益。3）随着下游IDC建设加快，云厂商资本开支放宽，光模块行业景气度上行。 国产光模块厂商逐步领先全球，行业景气度攀升。随着“光进铜退”的信息技术时代发展的大趋势，光模块行业迎来了快速增长。2019年全球光模块市场规模达到77亿美元，同比增加22.2%，到2025年预计将增长至约177亿美元，2019-2025年复合增速为15%，而国产光模块企业增速在2020Q3已反超全球平均增速。国产光模块企业的全球市场份额也已位列首位，中际旭创更有望在2020年成为全球第一大光模块供应商。未来，5G、物联网、AI等新型技术的兴起会持续刺激IDC和光模块行业的需求，行业景气度正步入快速上升通道。 数通领域：行业龙头地位稳固，400G产品助推公司业绩高增长。公司在数通光模块领域产品技术行业领先，生产工艺属全球一流水平。公司2021年产品结构将迎来改善，高增速的400G光模块将成为公司主推产品，且在未来两三年内400G产品将显著增长。同时，公司与下游大客户谷歌、亚马逊均保持着稳定的合作关系。公司拟发行30亿元可转债，加码高端光模块的研发进程，进一步提升行业竞争力。 电信领域：：5G建设加快，公司加速开拓新领域。1）无线：公司的5G前传光模块从2019年起已经实现批量交付，在主要设备商招标中已获得较好份额。2））传输：：公司5G中回传产品持续放量，且公司是市场上少数几家掌握相干技术的公司，预计2021年公司会逐步将相干技术导入市场。3）接入：公司收购成都储瀚科技补足接入网短板，加速拓展电信领域布局，积极进军国内客户市场，激发良好的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润将保持45%的复合增长率。考虑到5G行业发展迅速，公司400G与5G光模块业务客户需求量大幅提升，产品技术处于行业领先水平，给予公司2021年45倍估值，对应目标价79.2元，维持“买入”评级。

推荐逻辑：1、“国六”政策、5G等推动智能网联汽车加速落地。罗兰贝格预测，中国商用车车联网渗透率将从2020年的27%提升至2025年的62%，行业空间广阔。2、公司作为商用车联网终端龙头，未来有望在享受行业渗透率提升带来的红利的同时，提升市占率，成长潜力巨大。预计至2023年网联化设备与智能化设备收入分别为2019年收入的3.7倍、5.1倍。 “国六”政策叠加经济顺周期，网联化业务有望显著放量。 1、前装市场：受“国六”等政策催化，我们预计2020-2023年智能网联终端前装渗透率为30%、60%、80%、100%。年销售市场空间预计达到19.4亿元，是现有空间的3倍。另外，人机交互终端100%渗透率的市场空间为50亿左右，假设未来20年内完成100%渗透，则年销售市场空间达2.5亿元。2、后装市场：中轻卡存量市场规模约在1200万辆左右，预计后装车载联网终端的总体市场空间在60亿元左右，假设未来10年内全部安装完成，则每年销售市场空间达6亿元。我们预计2020年公司智能网联业务收入总计约3亿元，我们预测2023年中国商用车网联化市场有19.4+2.5+6=28亿元年销售空间。同时，受经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，利好公司短期业绩。2019年公司网联化业务收入2.3亿元，前装智能增强驾驶系统目前市占率26.7%，后装智能网联终端市占率2.2%，假设2023年前装+后装整体市占率到30%，则对应收入为8.4亿，是现有收入的3.7倍。 智能化业务ADAS先发优势明显，长期增长可期。公司作为国内较早研发、应用渣土车ADAS系统的企业，在前装市场率先实现零突破，先发优势明显，后装渣土车市场占有率高达80%。未来随着城市政策逐渐普及带动ADAS渗透率逐渐提升，公司有望率先受益。2019年公司ADAS业务市占率约80%，相关收入约6000万元。我们测算得到商用专项作业车辆的ADAS后装市场在100%渗透率情况下的规模约为77亿，假设20年完成全渗透，则年销售市场空间为3.9亿元，假设维持市占率不变，则对应收入为3.1亿，是现有收入的5.1倍。 盈利预测与投资建议：：预计公司2020-2022年实现归母净利润复合增长35.5%，给予公司2021年40倍估值，对应目标价50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

推荐逻辑：1、公司下游物联网行业应用场景爆发 ，智能家居为首要应用场景，预计 17-25年复合增长率 15.8%。2、Wi-Fi MCU 芯片领域行业集中度提升明显 19年 CR3为 68%，公司作为行业龙头市占率高达 35%，未来凭借差异化竞争策略，有望强者恒强，进一步提升市占率。3、硬件芯片产品具有高性价比，已具备基于开源 RSIC-V 指令集自研 MCU 能力，2020年 12月发布两款新品有望在 2021年成为爆品。4、公司自主研发 IDF 操作系统，同时开源生态系统持续吸引全球开发者，形成深厚护城河。5、公司同小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、美的 U 净等众多优秀企业合作，与之长期共同成长。 Wi-Fi + 蓝牙双模 MCU 构建 AIoT 通信基础，应用场景爆发带动上游高增长。 伴随 5G 基础设施落地以及万物互联产业趋势，智能家居等应用场景有望迎来爆发增长，Wi-Fi+蓝牙双模 MCU 能够契合客户需求。在应用场景方面，家庭物联网配件和家用电器设备分别占比 40%和 29%，智能家居是 Wi-Fi MCU 的首要应用场景，我国的智能家居渗透率仅 4.9%，对比美国 32%，未来空间巨大。 硬件新品提供短期增长点，软件系统深挖长期护城河。公司硬件产品性能强、质量好、价格低，构筑护城河。低成本主要来自三大方面， (1)上游供应商关系稳固， (2)规模效应， (3)自主研发低 IP 授权费用。2020年 12月公司发布ESP32-C3和 ESP-S3，有望成为 2021年的爆品，同时 21年或将有 Wi-Fi6MCU芯片等多款新品蓄势待发。软件方面，公司自研的 ESP-IDF 操作系统完善整套物联网解决方案，降低下游客户二次开发成本和周期，同时支持谷歌 Google、亚马逊AWS、微软Azure、苹果HomeKit、阿里云物联、百度云物联、京东Joylink、腾讯物联等众多主流平台。公司还具有良好的开源生态社群和开放活跃的社群文化，吸引众多国际工程师、创客及业余爱好者，形成独有的长期护城河。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年实现归母净利润复合增长 43.0%，公司作为 WIFI MCU 龙头，软硬兼备，立足长远，盈利能力有望进一步提升，给予公司 2021年 70倍估值，对应目标价 181元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险