事件公司发布2021年年报和2022年一季报。 司公司2021年年，业绩快速增长，2022Q1阶段性下滑公司2021年实现营业收入17.65亿元，同比增长66%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长106%。业绩快速增长主要得益于TWS耳机、智能音箱出货量快速增长，同时公司智能手表芯片量产上市，未来将成为重要增长点。2022Q1公司实现营收2.87亿元，同比下滑1.18%，实现归母净利润0.22亿元，同比下滑71.78%，毛利率39.89%，同比提升1.54pct。营收同比微降主要由于一季度下游终端需求偏弱、疫情导致物流受阻；归母净利润同比下滑主要由于一季度研发费用同比大幅增加。 TWS耳机芯片业务将保持快速增长公司作为智能耳机SoC主控芯片的龙头厂商，性能达到业内领先水平，深度绑定下游安卓端大客户。从手机配置角度看，目前苹果Airpods相对iPhone配置率达到45%，而安卓TWS耳机配置率仅为10%左右，仍然有非常大的提升空间。目前白牌产品仍占据TWS耳机市场较大份额，2020年白牌TWS耳机出货量约为3.5亿副，占整个TWS市场份额的59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升，品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品，未来市场份额将会向主流TWS品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位，新品不断迭代，2021年推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，进一步提升了公司在TWS耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒，未来将充分受益于TWS耳机向品牌端的集中趋势。 WIFI、智能手表芯片逐步放量，司公司AIOT平台化进展顺利公司WIFI芯片成功拓展小米、华为等客户，第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产上市，采用更先进的22nm工艺制程，算力更强同时功耗更低，并率先支持鸿蒙操作系统，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。智能手表方面，2021年下半年公司第一代智能手表芯片顺利导入华为、小米、vivo等客户并量产，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，集成超低功耗Sensorhub待机时间可以达到14天以上。公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已进入送样阶段，预计2022年开始推向市场。 投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入26.5、38.5和49.3亿元，分别同比增长50%、46%、28%；实现归母净利润6.1、9.1、11.5亿元，分别同比增长50%、48%、27%，当前股价对应2022-2024年PE为20.8、14.0、11.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

事件公司发布2021年年报和2022年一季报。 公司2022Q1业绩大幅增长，超出我们预期公司2021年实现营业收入15.94亿元，同比增长36.6%，实现归母净利润1.07亿元，同比下滑27.5%，主要受中芯国际公允价值变动损益影响较多，毛利率达25.56%，同比下滑2.54pct。2022Q1公司实现营收4.90亿元，同比增长54.3%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长90.75%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长94.8%，超出市场预期。营收及利润大幅增长主要得益于公司靶材业务的快速增长与零部件业务的放量。公司22Q1毛利率39.9%，同比提升1.54pct，主要系产品结构变化所致，未来随着公司毛利率的改善与费用率控制力提升，我们认为公司盈利能力将持续提升。 公司靶材业务优势稳固，多款新品通过客户验证2021年公司钽靶实现营收5.2亿元，同比增长28.1%，钽靶在台积电、海力士、中芯国际等重要客户采购量大幅增加；铝靶营收2.8亿元，同比增长31.0%，钛靶营收2.1亿元，同比增长36.0%，铝靶、钛靶进一步显现材料国产化优势，市场份额进一步扩大。铜锰、铜铝合金靶材通过了台积电、华虹宏力等重要客户量产评价，成功开始获得批量订单。LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材已经通过多家客户评价，进入批量应用。公司于2021年启动了可转债与定增募资项目，建设惠州、武汉生产基地，把握半导体、面板靶材发展机遇，扩充产能打开未来增长空间。 沈阳工厂建成投产，半导体精密零部件快速放量2021年公司零部件营收1.8亿元，同比增长240.0%。公司建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地，其中新建的沈阳工厂已建成投产。新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备，在多家芯片制造企业实现国产替代，与半导体设备制造企业联合攻关并实现批量交货。公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作，新开发的各种半导体精密零部件产品加速放量。 投资建议受益于靶材市场规模不断扩大、国产化替代稳步推进的关键机遇，公司靶材业务将保持快速增长。同时，公司半导体设备零部件快速放量，第二成长曲线空间广阔。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入25.4、37.0、49.4亿元，分别同比增长59.4%、45.7%、33.5%；实现归母净利润2.0、3.8、5.7亿元，分别同比变动88.2%、88.1%、49.5%；当前股价对应2022-2024年51.0、26.8、17.9倍PE。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

公司是国内晶振龙头企业，率先掌握高频产品核心技术 公司主营MHz 晶振产品，包括SMD 谐振器、TSX 热敏电阻、TCXO 温补晶振等，其生产的SMD2016、SMD1612是国内较早量产的晶振产品，更小型的SMD1210产品也进入了试产阶段。公司产品已取得高通、英特尔、联发科、海思等头部厂商的认证，成为国内率先进军高端市场的公司。公司为全球少数几家掌握制造高频产品所需光刻工艺厂家，在“小型化、高频化”方面始终走在国产企业前列。 5G 与物联网发展拉动晶振需求，国产替代提供历史机遇期 2019年全球晶振市场规模达到30亿美元，5G、物联网、汽车电子等新兴领域快速发展带来对晶振的大量需求，叠加疫情影响海外工厂生产和日台厂商扩产意愿减弱，全球晶振出现供不应求的局面。中国晶振市场规模将从2020年的155亿元增长至2026年的263亿元，CAGR 达到9.2%。从供需情况来看，我国对于晶振的需求量一直大于国产晶振供应量，国内很多市场仍在使用日台晶振产品。贸易战加速晶振行业国产替代进程，国内头部终端客户转向国内晶振供应商，国产替代空间巨大，公司已成为华为、小米等优质客户的合格供应商，有望充分享受国产替代的行业红利。 高端产品不断突破，获得高通等头部厂商认证 5G和Wifi-6时代下，高频化和小型化为行业未来发展趋势。公司在TCXO振荡器、TSX热敏晶体上实现突破，2020年超过50%的晶振销售收入由器件产品贡献，产品结构明显优化。公司76.8MHz超高频率热敏产品通过高通认证，已经向华为、荣耀、中兴等厂商提供产品。长期以来国内产品只能在无需认证的低端赛道上竞争，而公司凭借光刻工艺和技术优势率先通过高通、联发科等方案商认证，具备向头部智能手机等终端客户供货的资格。我们认为公司TSX热敏晶体产品2022年将同比增长120%。 公司下游客户结构明显优化，重庆工厂助力产能提升 公司募投项目重庆工厂用于生产高基频、小型化晶振产品，满足5G、WiFi-6和物联网等场景的晶振需求。重庆工厂一期项目完全达产后每年将增加7-8亿只的产能，使得公司总产能提升80%，已于2021年底基本达产，重庆工厂二期扩产也已启动，需求旺盛叠加产能释放，公司未来业绩增长确定性较强。 投资建议 公司作为国内晶振龙头企业，充分受益于5G、物联网快速发展带动的晶振需求。在国产替代的背景下，公司在技术、产品、客户、产能全方面领跑国内厂商，未来增长空间巨大。我们预计公司2021-2023年实现营业收入6.77、10.19、14.07亿元，分别同比增长74.68%、50.43%、38.06%；实现归母净利润1.50、2.00、3.05亿元，分别同比增长641.61%、33.82%、52.35%；目前股价对应的PE分别为26.2、19.5、12.8倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，产品价格超预期下跌的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和 IC 设计两翼齐飞公司经过 22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自 2019年开展电源管理 IC 设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过 AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研 IC 逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。 长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计 2021年实现营收 13亿元。公司在 2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 锚定汽车电源管理 IC，自研产品打开未来成长空间 公司于 2019年收购韩国 Tamul 的电源管理 IC 业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自 2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车 IC业务继续保持快速增长，我们预计 2021年公司 IC 设计业务实现营收 7900万元，2022年实现营收 2亿元，未来成长空间巨大。 投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理 IC 业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长 25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润 0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，公司自研 IC 拓展不及预期的风险。

公司是国内半导体靶材龙头 公司专业从事超高纯金属材料及溅射靶材的研发生产，主要产品包括铝靶、钽靶、钛靶、半导体设备零部件等，先后承担了多项国家战略发展科研及产业化项目，包括国家02重大专项、国家863重大专项等，填补了中国在该领域的空白。公司通过多年技术积累，已经成为中芯国际、台积电、京东方、SunPower 等国内外知名厂商的靶材供应商，由于该行业的认证周期长，存在较高的客户认证壁垒，一旦通过下游制造商的供应商资格认证，双方会保持长期稳定的合作关系。 靶材市场规模不断扩大，公司扩充产能抓住国产替代机遇 靶材主要用于半导体、太阳能、显示面板等领域。2021年全球靶材市场规模接近200亿美元，其中半导体靶材2020年市场规模约16亿美元。海外企业日矿金属、霍尼韦尔等溅射靶材生产商凭借先发优势，占据主导地位，2019年，日矿金属的市场份额高达30%，是全球最大的靶材供应商。中国作为全球主要的半导体、面板生产基地，对于靶材国产替代需求迫切，公司作为国内龙头，铝靶、钛靶已经处于行业领先水平，钽靶、铜靶等也在加速突破，公司于2021年先后启动可转债与定增募资项目，进一步扩充面板和半导体靶材产能，未来将充分享受国产替代红利。 原材料自主化不断突破，未来将提升公司毛利率水平 超高纯金属是靶材的上游原材料，成本占比超过70%，国内高纯金属主要依靠国外进口。为了保证供应链自主可控，公司在上游原材料领域展开全面布局，已实现了高纯铝、钛材料的自主供应，铜、钽也在自主化过程中。 随着原材料进一步国产化，公司不仅将在供应链安全方面获得较大保障，未来毛利率也有望提升。 布局半导体设备零部件及耗材，第二成长曲线空间广阔 全球半导体零部件2022年市场规模约300亿美元，目前我国半导体设备零部件及耗材国产化水平极低，美、日两国处于垄断地位。公司致力于半导体设备零部件国产化，布局CVD 喷淋头、半导体设备腔体、抛光垫等，其业务与半导体靶材业务具有相同客户群和相似的技术基础，协同效应显著。公司产品已实现对北方华创、沈阳拓荆等头部半导体设备公司的供货，我们预计2022年公司半导体零部件业务有望实现营收4.5亿元，未来成长空间巨大。 投资建议 受益于靶材市场规模的增长及国产化替代趋势，公司靶材业务将保持快速增长，公司布局半导体设备零部件，将进一步打开第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年实现营业收入15.9、25.4、37.0亿元，分别同比增长36.3%、59.8%、45.7%；实现归母净利润1.2、2.0、3.8亿元，分别同比变动-15.2%、62.6%、86.7%；目前股价对应2021-2023年PE 分别为115、71、38，首次给予推荐评级。 风险提示 半导体景气度下滑的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

事件 公司发布2021年业绩预告，显示业绩创历史新高。 公司2021年营收符合预期，四季度利润受商誉减值和费用确认影响环比略有下滑 公司预计2021年公司实现营业收入约88亿元，同比增长约32%，实现归母净利润5.6-7.2亿元，成功实现扭亏。2021Q4实现营收约30亿元，同比增长39.5%，环比增长34.5%，实现归母净利润0.4-2.0亿元，较三季度有所下滑主要系商誉减值和确认费用影响。商誉减值约1.36亿元，主要是夜游经济和文旅业务受到疫情与政府政策的冲击，同时公司计提坏账准备4489万元，股权支付费用1077万元。经过商誉减值后，公司商誉规模继续降低，未来继续减值可能性较小。 显示与VR 业务大幅增长 2021年公司新签订单及中标项目总额约115.5亿元，较上年同期增长34%。其中，显示板块同比增长44%，国内显示增长44%，国际显示下半年加速增长，较上年同期亦增长44%，境内外显示订单金额均超过2019年，创历史新高，虽然行业内诸多公司在第四季度出现订单环比下滑，但公司的境内外显示四季度仍环比增长。近两年，疫情叠加原材料出现的供不应求状况，使LED 行业尤其是下游应用行业加速出清，行业集中度大幅提升，行业整合期间，公司作为行业龙头优势明显，产品标准化程度提高，公司逐步从以定制化产品模式为主转向标准化产品模式，小间距产品顺利推进下沉市场，渠道销售超额完成年度目标，实现近20亿订单，公司的南方生产基地12月顺利搬入，湖南生产基地12月实现6000KK/月达产，海外方面，已形成以“美国平达”为中心的欧美团队，和以“香港国际”为中心的亚非拉团队，共同开拓全球市场。公司VR业务增长迅猛，尤其是NP公司较上年同期增长72%。 卡位Mini/Micro LED 赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领LED 应用的下一个升级趋势。公司在Mini/Micro LED领域进展顺利，新签Micro订单3.2亿元，Micro 产品全球推广顺利，利晶800KK/月产能扩产完成，并已达产，正在筹划2022年1600KK/月扩产。公司与TCL华星合作开发并制作了全球首款75英寸P0.6氧化物AM 直显Micro LED TV样品。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在Micro LED 竞争中具备优势。我们预计2022年公司Micro LED 产品将实现营收6-8亿元，保持快速增长趋势。 投资建议 我们预计公司2021-2023年实现营业收入88.0、112.46和142.77亿元，分别同比增长32.65%、27.80%、26.95%；实现归母净利润6.80、9.69、13.13亿元，分别同比增长169.67%、42.50%、35.50%，当前股价对应2022年23.7倍PE。维持 “推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

公司是国内储存与 MCU 双龙头，已形成闭环业务布局 公司专注储存与控制芯片设计，主要产品包括 NOR flash、NAND Flash、DRAM 利基型存储以及 MCU 芯片、指纹识别芯片等，其中在多项业务上已成为国内龙头。2019年收购思立微，公司切入传感赛道。至此公司形成了“存储+控制+传感”系统性战略布局，为打造一体化解决方案并进军物联网市场做好了充分准备。 NOR Flash 景气度维持高位，公司车规级产品进展顺利 NOR Flash具有读取速度快、支持芯片内计算、性价比高的优点，在物联网、汽车电子等领域具有其独特优势。受益于下游需求旺盛与供给有限，2021年以来 NOR Flash 出现缺货涨价的情况，近期虽然 DRAM 现货价格有所回落，但 NOR Flash 交期与价格仍然保持高位。公司 NOR Flash 产品齐全，工艺制程从 65nm 向 55nm 演进，随着华虹无锡 12寸新增产能逐渐释放，公司下半年产能增量明显。车规级产品进展方面，2Gb 大容量 GD55也已通过车规级 AEC-Q100认证，车规级 SPI NOR 实现2Mb-2Gb 全容量覆盖。长期看，NOR Flash 行业未来新增产能有限，公司将享受市占率提升与行业高景气的红利。 首款 DRAM 自研产品顺利推出，利基 DRAM 业务蓄势待发 公司通过与合肥长鑫合作，切入 DRAM 赛道。预计 2021年代销长鑫 DRAM约 20亿元。自研产品方面，2021年 6月公司首款自研 19nm DDR4产品实现量产，主要面向 IPC、TV 等消费类利基市场，17nm DDR3正在研发。目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为 3Xnm-20nm，公司产品的工艺节点是 17-19nm，具有较强的竞争力。公司在利基存储市场具有领先的销售渠道和品牌优势，也将助力公司未来 DRAM 业务实现快速放量。 公司 MCU 主流与创新并进，业务迎来快速增长 公司是国内最大的32位通用 MCU 制造商，产品品类丰富，最新的 MCU 车规产品已经成功流片，将主要用于车身域的控制。2021H1公司 MCU 业务实现营收 7.97亿元，同比增长 222.1%，主要得益于公司 MCU 产品在行业景气下实现量价齐升。目前虽然渠道端 MCU 价格略有松动，但原厂价格与交期依然在走高，全球 MCU 紧缺加速公司产品在国产替代方面的导入进程，长期空间广阔。 投资建议 公司将深度受益于下游新兴电子产业快速发展带动的存储与控制芯片市场规模的增长，并且在全球产能吃紧和寻求国产替代的大趋势的协同促进下，公司的 NOR Flash 和 MCU 业务都将迎来量价齐升。我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 93.9、125.4和 154.6亿元，分别同比增长 108.9%、33.6%、23.3%；实现归母净利润 22.4、27.2和 31.8亿元，分别同比增长 154.7%、21.5%、16.9%；目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 48.4、39.9以及 34.1倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期，公司新产品推进不及预期的风险

事件 公司发布公告，拟通过非公开发行股票方式发行不超过总股本 15%（6.72亿股），募集资金不超过 79亿元，用于湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项目及补充流动资金。公司同时发布第四期员工持股计划， 拟以不超过 16亿元回购股票用于员工持股计划。 定增推进湖北三安 Mini/Micro LED 项目 本次非公开发行募集资金中 69亿将用于投资建设“湖北三安光电有限公司 Mini/Micro显示产业化项目”，项目建成后生产 Mini/Micro LED 氮化镓芯片、Mini/Micro LED 砷化镓芯片、 4K 显示屏用封装三大产品系列。 该项目总投资 120亿元，规划 GaN 芯片年产 161万片， GaAs 芯片年产 75万片， 4K 显示屏用封装 84000台/年。 2021年 2月 3日项目一期主体建筑成功封顶； 2021年 3月 16日项目变电站如期送电； 2021年 4月 16日项目开始试产； 目前，湖北三安光电有限公司已经进入正常的生产状态，开始逐步加大对客户的供货。 Mini LED 迎来爆发，公司深度布局优势稳固 2021年将是 MiniLED 背光商业化的元年，未来几年行业将迎来爆发。 根据 Arizton预测， 2021年全球 Mini LED 背光市场规将达到 1.5亿美元，同比增长 148%，到 2024年市场规模将达到 23.2亿美元， 2020年-2024年复合增速达到 148%。 Mini/Micro LED 直显将首先在高端商显领域逐步替代小间距 LED 显示，随着未来成本的下降，将逐步向大尺寸消费级产品以及 VR/AR 小尺寸产品渗透。公司目前是全球少数几个实现 Mini LED 芯片量产供货的厂家， 技术实力领先，并已成为三星首供， 未来产能规划行业领先。本次定增加码 Mini/MicroLED 项目，将进一步巩固公司的领先优势， 充分把握 Mini LED 行业的红利。 完善公司激励机制， 员工持股计划凝聚人心 公司拟以不超过 16亿元回购股票用于员工持股计划， 其中员工以薪酬等方式自筹资金总额不超过 8亿元， 采取融资融券等方式实现融资资金与自筹资金的比例不超过 1:1。 通过本次员工持股计划对象包括公司董事、监事和高级管理人员 9人以及公司其他员工约 3219人，董事、监事、高级管理人员认购份额 1.2亿份，占计划 15%。 我们认为本次员工持股计划将有利于公司有效激励员工，将公司利益与员工利益深度绑定，更好地促进公司业务发展。 投资建议 我们看好公司长期发展， 预计公司 2021-2023年实现营业收入 127.00、 171.00和 228.00亿元，分别同比增长 50.22%、34.65%、 33.33%；实现归母净利润 22.19、 33.33、 45.66亿元，分别同比增长 118.36%、 50.18%、 36.99%；目前股价对应 PE 分别为64.96、 43.25、 31.57倍， 维持 “推荐”评级。 风险提示 LED 复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

公司是全球智能音频 SoC 设计龙头，技术实力雄厚，深度绑定下游大客户。公司是较早从事智能耳机 SoC 主控芯片的厂商，主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和 Type-C 音频芯片等，产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案，具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音 AI 技术等核心技术，保证 SoC芯片在超低功耗的同时，实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音 AI 技术，性能达到业内领先水平，深度绑定下游大客户。 TWS 耳机保持快速渗透，安卓端 TWS 耳机享有更高增速。2021年 TWS 耳机（品牌端）预计将同比增长 45.8%，达到 3.5亿对，2024年全球品牌端 TWS 耳机出货量将增至 5亿副左右，复合增长率达到 20%，仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看，目前苹果Air pods 相对 iPhone 配置率达到 45%，而安卓 TWS 耳机配置率仅为10%左右，仍然有非常大的提升空间。我们预计 2021年安卓品牌端TWS 耳机的出货量有望达到 2.7亿副，较 2020年增长 80%。 TWS 耳机份额将向品牌端集中，公司将充分受益。目前白牌产品仍占据 TWS 耳机市场较大份额，2020年白牌 TWS 耳机出货量约为3.5亿副，占整个 TWS 市场份额的 59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升，品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品，未来市场份额将会向主流 TWS 品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位，在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约 20%份额，在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达 30%-40%，位居第一，未来将充分受益于 TWS 耳机向品牌端的集中趋势。 公司积极布局 AIoT 平台型 SoC 芯片，打开未来成长空间。除了耳机芯片外，公司积极研发智能音箱、智能手表 SoC 主控芯片，并且取得积极进展，智能音箱芯片 2020年已批量供货阿里天猫精灵，2021年其他客户导入进展顺利，智能手表芯片研制进展顺利，预计将于今年下半年量产出货，公司在 AIoT 赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局，并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术，长期成长空间广阔。 投资建议 预计公司将深度受益于 TWS 耳机及智能音箱行业高速发展趋势，继续拓展市场份额，保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入 21. 13、31.92和 46.78亿元，分别同比增长 99.15%、51.02%、46.57%；分别实现归母净利润 4.68、7.22和 10.26亿元，同比增长 135.94%、54.18%、42.17%；目前股价对应 PE 分别为 74.4、48.2以及 33.9倍，首次给予推荐评级。 风险提示 TWS 耳机市场渗透不及预期的风险，公司新产品开发进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件件公司发布2021年半年报，公司实现营收124.5亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，实现扣非净利润19.7亿元，同比增长112%，毛利率为33.1%，同比增长0.75pct，符合前期预告指引。 业绩符合预期，Q2逆势增长展现公司韧性2021Q2公司实现营收62亿元，同比增长48%，环比增长0.4%；实现归母净利12亿元，同比增长121%，环比增长16%。；毛利率为33.8%，较Q1环比增长1.32pct。公司在二季度消费电子淡季下依然实现业绩同比高增，环比增长，我们认为是公司份额提升、产品结构优化和部分产品价格上涨所致，体现了公司的韧性。展望全年，我们认为公司将继续保持高速增长。 机手机CIS稳步增长，汽车、医疗CIS空间广阔虽然主流机型的摄像头数量增长边际在放缓，但是高像素摄像头芯片需求仍在扩张，其市场增速将快于行业整体。公司高阶产品不断推出，2021年上半年推出全球首款0.61微米产品，像素达到60M，在高像素摄像头向中低价位手机渗透趋势下，我们认为公司将持续提升中低端手机后置主摄的市场份额。根据ICinsights的数据，汽车CIS市场规模有望从2019年9亿美元增长至2023年的19亿美元，是增速最快的CIS下游应用，公司在汽车CIS市场份额全球第二，未来份额将继续提升。同时，公司发布首款用于内窥镜医疗级CIS，未来有望成为新的增长点。 TDDI快速增长，模拟芯片多点开花，公司平台化战略进展顺利利公司收购Synaptics后整合顺利，2021H1公司TDDI业务实现营收6.1亿元，占半导体设计业务营收比例达到5.8%，公司TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，同时公司完成对Synaptics剩余30%股权收购，后续将加速整合TDDI业务，保持快速增长趋势。公司模拟芯片产品包括包括分立器件、电源管理芯片、射频芯片等，2021H1公司模拟解决方案业务实现营收8.5亿元，同比55%，在目前模拟芯片高景气与国产替代趋势下，未来公司模拟解决方案将继续快速增长。公司作为国内半导体设计龙头，平台化布局取得积极进展，未来不同业务间可以实现销售渠道、客户资源共享，长期发展空间广阔。 投资建议我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为45.35亿元、61.41亿元、73.80亿元，同比增长分别为67.6%、35.4%、20.2%，EPS分别为5.21、7.07、8.49元，当前股价对应2021年51倍PE。公司将持续受益于CIS行业快速增长以及国产替代趋势，未来龙头地位有望进一步加强，维持“推荐”评级。 风险提示CIS市场竞争加剧风险，下游需求不及预期的风险，晶圆产能缺货涨价的风险等。

公司是国内化合物半导体龙头，在 LED芯片龙头地位稳固基础上，进一步将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展。公司长期深耕 LED 芯片领域，2019年中国 LED芯片市场份额达到 32％，产销规模位居首位，并积极布局 Mini/Micro LED，技术实力领先。在LED 业务基础上，公司将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展，产品涵盖砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域，目前已成为国内稀缺的在第三代半导体方面具备全产业链布局龙头企业。 传统 LED 迎来复苏，Mini LED爆发在即，公司作为行业龙头将持续受益。2020H2以来行业需求强劲复，行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，同时，Mini LED加速渗透，未来几年行业将迎来爆发，植物照明、车用 LED、UV（紫外） LED等新兴应用不断涌现，我们认为 LED 行业将迎来新一轮增长。公司作为 LED 芯片全球龙头，具备从 LED衬底到芯片的完整布局，产能规模行业领先，公司成本优势明显，毛利率长期处于行业最高水平，LED 行业低谷期的洗牌也将进一步加强公司的优势。在 Mini LED方面，公司同样具备行业领先水平，已成为三星首要供应商并实现批量供货，随着泉州三安、湖北三安产能逐渐释放，未来将在 MiniLED 市场占据重要份额。 公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭 受益于新能源汽车、光伏、5G、PD快充等应用领域强劲的需求，以及政策驱动，以第三代半导体为代表的化合物半导体将迎来高速增长。公司投入超 600亿打造化合物半导体研发制造平台，目前进展顺利。三安集成上半年实现收入 10.16亿元，同比增长 170.57%，客户验证情况良好，订单储备丰富，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，湖南三安项目也已于 6月份正式投产。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长。 公司去库存成效显著，长期业绩迎来拐点 2021H1公司库存金额同比减少 6.6亿元，其中 LED 芯片库存减少 6.9亿元，二季度 LED芯片库存环比减少 4.64亿元，公司去库存成效显著。公司存货周转率也从去年同期的 258天逐步降至目前的 156天，营运效率显著提升。随着公司产能逐步释放、LED 高端产品及三安集成化合物半导体占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续提升。 投资建议 公司将深度受益于 LED 行业复苏与 Mini LED 爆发，同时化合物半导体业务将保持快速增长，未来将贡献重要业绩增量。预计公司 2021-2023年实现营业收入 127.00、171.00和 228.00亿元，分别同比增长 50.22%、34.65%、33.33%；实现归母净利润 22.19、33.33、45.66亿元，分别同比增长 118.36%、50.18%、36.99%；目前股价对应PE分别为 75.29、50. 13、36.60，一年内首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 LED 复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

事件 公司发布 2021半年度业绩预告，同时公司发布《关于取消向特定对象发行股票事项的公告》。 LED 显示行业复苏强劲，公司 Q2业绩符合预期 公司预计 2021年上半年实现营业收入 35-38亿元，同比增长 20.7%-31.0%，实现归母净利润 2.5-3.0亿元，同比增长 11.3%-33.5%。2021Q2实现营收 20.1-23.1亿元，同比增长 19.4%-37.2%，环比增长 34.9%-55.0%，实现归母净利润 1.5-2.0亿元，同比下滑 28.6%-4.8%，环比增长44.2%-92.3%。公司上半年新签订单同比大幅增长，创造历史新高，境内业务复苏强劲，境外业务自 4月下旬开始订单步入稳定区间，目前境外新签订单超过上年同期。公司 Q2利润较同比略微下滑，主要因为二季度受供应链及产能等影响，虽有足够订单，但未能按照订单需求及时发货，影响部分收入及利润确认，同时 2020年二季度因夜游、文旅特殊项目结算等原因，单季利润较高。我们认为在 LED 显示行业强劲复苏背景下，公司作为行业龙头将充分受益。 公司现金流充沛，取消定增不影响募投项目资金投入 公司 2020年 12月曾发布公告拟定增募资 15.2亿元，主要用于公司在 MicroLED 等领域的布局以及补充流动性。定增主要原因是公司担心疫情导致业绩与现金流受到影响，进而影响公司银行授信及贷款额度，影响公司未来投入。本次取消定增主要是因为公司疫情后业务恢复较快，现金流大幅改善，资金状况较为充沛。公司 2020年经营性现金流净额创出新高，达到 11亿元，货币资金达 26亿元，2021Q1经营性现金流净额同比增长 110.9%，且未来状况持续向好。 公司长期信用等级为 AA+，额度较为充足。取消定增后，LED 应用产业南方总部项目部分采用前期募集资金变更的 5429.7万元，其余部分采用公司自有资金，不影响项目战略投入。 卡位 Mini/Micro LED 赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为 Mini/Micro LED 商业化进程迎来加速，将引领 LED 应用的下一个升级趋势。公司在 Mini/Micro LED 领域进展顺利，公司与晶元光电合资企业利晶于 2020年 10月正式投产，成为全球首家Micro LED 量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达 99%）、成熟的 IMD 技术以及产业链整合优势使公司在 Micro LED 竞争中具备优势。我们预计 2021年公司 Micro LED产品将实现营收 3-5亿元，未来将保持快速渗透趋势。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021-2023年实现营业收入 86.18、112.46和 142.77亿元，分别同比增长 29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润 8. 14、11.95、16.14亿元，分别同比增长 183.34%、46.79%、35.11%，当前股价对应 2021年 25.8倍 PE。维持 “推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。

公司是全球LED显示龙头，全球份额排名第一公司“深耕显示”战略卓见成效，业务重心回归智能显示，2020年营收占比达78%。公司连续多年蝉联全球LED 显示产品市占率第一，2019年市场份额达到12.1%，公司其他业务包括夜游经济、文化旅游与VR体验等。受疫情影响公司2020年收入及净利润出现下滑，并且计提商誉减值金额合计13.07亿元。2020年商誉减值后公司将轻装上阵，未来商誉减值风险较低。 LED显示行业景气度回暖，公司作为行业龙头将充分受益。2020H2以来，随着疫情好转与新基建拉动，行业触底回升，库存去化接近尾声，下游显示、背光需求显著复苏，带动LED显示总体营收状况环比明显改善。公司拥有行业领先的技术实力，通过三次技术创新推动全球LED显示产业持续发展，形成了日益完善的产品体系，产品逐渐从定制化向标准化发展，渠道方面公司形成了直销-渠道双管齐下的销售网络，市场应用有效下沉到市、县级。公司湖南生产基地、南方生产基地将于2021年下半年正式投产，产能将显著提升，叠加行业需求的快速回暖，公司销售规模将迎来快速增长。 卡位Mini/MicroLED赛道，公司有望引领行业下一轮增长我们认为当前LED 技术升级来到新的临界点，随着诸多大型公司陆续布局Mini/MicroLED，产业链日益成熟，Mini/MicroLED商业化进程迎来加速，将引领LED应用的下一个升级趋势。公司在Mini/MicroLED领域进展顺利，公司与台湾晶元光电合资企业利晶于2020年10月正式投产，成为全球首家MicroLED量产基地，目前订单饱满已提前扩产。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在MicroLED竞争中具备优势。我们预计2021年公司MicroLED产品将实现营收3-4亿元，未来将保持快速渗透趋势。 文旅业务迎来复苏，VR业务打开未来成长空间2020年受到疫情和政府去杠杆政策影响，公司夜游、文旅业务以及VR体验业务均出现较大下滑。随着疫情后经济的复苏和政策向好，我们认为公司文旅业务将重回增长轨道。在VR领域，公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术，未来将逐步拓展到硬件产品销售及行业解决方案提供。全球VR/AR市场规模接近千亿，长期成长空间巨大。 投资建议受益于LED显示景气度回暖、Mini/MicroLED开启行业下一轮增长，公司智能显示业务将迎来快速增长。商誉减值后公司已卸下包袱，盈利能力有望逐渐恢复。考虑到疫情对公司海外业务的影响，我们调整公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现营业收入86.18、112.46和142.77亿元，分别同比增长29.92%、30.49%、26.95%；实现归母净利润8.14、11.95、16.14亿元，分别同比增长183.34%、46.79%、35.11%；目前股价对应PE分别为21.66、14.75、10.92，维持推荐评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。

事件 公司发布 2020年年报，全年实现营收 925.01亿元，同比增长 47.96%；实现归母净利润 72.25亿元，同比增长 53.28%；实现基本 EPS 1.03元，拟 10派 1.1元。根据公司之前发布的 2021年一季报预告，预计实现归母净利润 13.26-13.75亿元，同比增长35.00%-40.00%；实现基本 EPS 0.19-0.20元。 业务多点开花，2020年业绩符合预期 受益于 AirPods 出货量的提升、iWatch 和 iPhone 的导入、安卓业务的拓展，消费电子业务带动公司 2020年业绩快速成长。2020Q4，公司实现营收 329.73亿元，同比增长 33.60%，实现归母净利润 25.46亿元，同比增长39.40%，归母扣非净利润 18.78亿元，同比增长 10.61%。扣非净利润与归母净利润差异主要由于汇兑损益和政府补助。四季度毛利率环比下滑 7.4pct，主要因为 AirPods、iWatch 组装业务占比提升以及会计准则变更使得运输费用计入营业成本。此前公司 2020年业绩指引预期实现净利润 70.7-73.1亿元，实际业绩位于指引中值以上，基本符合预期。 受益于业务品类扩充与垂直整合落地，消费电子业务将保持快速增长 AirPods 今年出货量虽有下调，但市场悲观预期已充分释放，下半年随着新款耳机推出有望带动出货量增长。手机端，公司2020年收购纬创昆山切入 iphone 组装业务，目前推进顺利，份额不断提升，通过切入手机组装业务也将有利于公司零组件份额提升。Apple Watch 组装业务随着出货量提升，将推动利润率逐渐上行。公司是苹果新款 Magsafe 无线充电器核心供应商，将受益于无线充电趋势。同时公司通过增资日铠切电脑在结构件业务上加速发力，非 A 客户拓展顺利，未来消费电子业务将保持快速增长趋势。 通信与汽车业务顺利推进，打开长期增长空间 公司在通信硬件的产品布局不断横向延伸，涉及天线系统、滤波器、射频模块等，并布局光连接器等前沿技术，未来有望通过整机+核心零部件的双线战略，为客户提供一站式的服务。汽车业务方面，公司依托精密制造平台和良好的客户渠道，以整车线束和连接器产品为基础，向车用通讯模块拓展，智能网联等产品已经进入国内外一线客户供应链。我们认为公司在消费电子方面核心的加工、组装能力将能够复制到通信与汽车领域，同时公司坚持仿真技术、新材料、新工艺的基础研究，通信、汽车电子等增量业务将为公司提供长期的增长动能。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 92.16、119.81和 151.32亿元，同比增长 27.56%、30.00%、26.30%，对应 EPS 分别为 1.31、1.70和 2.15元，目前股价对应 2021年市盈率为 27.61倍。公司作为消费电子龙头企业，不断拓展业务边界，长期成长空间广阔，目前估值处于历史底部，维持“推荐”评级。