事件：2023年 7月 18日，公司发布多个公告，为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现“2035一流战略”和“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”战略转型实现，公司拟投资建设多个新能源项目并参与开展研发项目。 拟投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。公司拟将全资子公司兴安电投能源有限责任公司注册资本由 1000万元增加至 4.07亿元，并由其投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。工程拟安装 58台单机容量 6.7兆瓦和 9台 6.25兆瓦的风力发电机组，配套建设 67台箱式变压器、305千米集电线路、1座 220千伏升压站和一座综合能源管控中心。 项目动态投资 19.66亿元，生产经营期 20年，按照电价 0.1972元/kWh、利用小时数 2513小时测算，项目全投资财务内部收益率 5.51%（所得税后，全文同）、资本金财务内部收益率为 8.23%，投资回收期为 13.2年。 拟投建赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。公司拟对全资子公司赤峰市赤热新能源有限责任公司增加注册资本，并由其投资建设赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。项目动态总投资为 1.63亿元，按照蒙东地区燃煤基准电价 0.3035元/kWh 测算，项目投资财务内部收益率为 5.97%，资本金财务内部收益率为 8.53%，投资回收期 12.85年，总投资收益率为 3.99%，资本金净利润率为 10.81%。 拟投资建设 11万千瓦风储绿色供电项目。公司拟将电投能源(赤峰)有限责任公司注册资本由 450万元增加至 1.56亿元，并由其投资建设国家电投赤峰高新区红山产业园 11万千瓦风储绿色供电项目。项目拟建设 16台单机容量为6.25MW 的风电机组和 2台单机容量为 5.0MW 风电机组，配置储能功率为16.5MW、储能电量为 66MWh 的磷酸铁锂电池+全钒液流电池混合储能系统，建设 66kV 升压站一座，安装 2台 55MVA 主变。项目总投资 7.67亿元，按照电价 0.288元/kWh、发电小时数 2780小时测算，项目资本金财务内部收益率为 8.13%，投资回收期为 13.09年，全投资收益率为 3.83%。 子公司霍煤鸿骏联合上海成套院打造科研项目，收益分配占比不低于 60%。 公司子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟出资 1982万元（占比 70%）参与开展“电站锅炉水冷壁高精度工业视觉检测系统的研制与应用”科研项目。该项目研发适用于锅炉水冷壁的大型工业密闭空间高精度工业视觉检测系统，将有效解决检测覆盖率、检测质量、设备安全和人员健康及安全性问题，可大幅提升集团公司火电机组的长周期安全稳定运行能力。霍煤鸿骏与项目研发单位上海成套院共享该项目产生的知识产权，由此取得的收益分配归属于公司子公司霍煤鸿骏的比例预计不低于 60%。 投资建议：上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 37.13/39.74/42.15亿元，对应 EPS 分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年 7月 18日股价的 PE 倍数分别为 8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

在建产能投产在即，有望贡献产量增量。截至23Q1，公司拥有矿井14座，核定产能3770万吨/年，权益产能2246万吨/年。其中，在产矿井13座，产能合计3650万吨/年（权益产能2185万吨/年）；在建矿井1座，产能合计120万吨/年（权益产能61万吨/年）。鑫顺矿已于2023年一季度正式投产、转为正式生产矿井，庄子河矿有望在2023年年底建设完成进入联合试运转，届时公司煤炭产量将进一步提升。此外，公司铺龙湾、鹿台山等矿井因地质结构变化、工作面过断层、矿井搬家倒面产量减少等因素盈利能力有所降低，伴随矿井换工作面完成、煤质改善，预计2023年盈利能力将有所提升。 动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。公司约有动力煤长协2500万吨，2022年起严格按照国家发改委规定执行山西省长协煤保供价格进行销售。 长协定价模式下，公司动力煤业绩在之前现货价格较高时略有受损，但在2023年上半年煤价下滑过程中，公司动力煤售价没有任何变化，盈利非常稳定。此外，公司约有800万吨冶金煤以及其副产品以市场价格销售，公司定价灵活，调价机制灵活，在上半年焦煤价格较弱背景下，依靠低成本优势保障较高盈利，同时目前焦煤价格上行周期中则有望充分受益煤价反弹。 人员负担轻，安全费用降低，成本优势显著。2022年公司自产煤吨煤销售成本仅196元/吨，在中信煤炭板块动力煤为主的上市公司中位居第二，主要受益于人员较少。此外，公司按照国家新发布准则提取安全费用，计提标准有所下降，叠加近年来推行精益化成本管控，公司煤炭生产成本有望进一步降低。 公司现金流改善，资本开支保持稳定，负债率快速下降。受益于2021年煤价上涨行情，公司现金流大幅改善，当前净现金水平处于同行业前列。2018-2021年公司资本开支基本在5-7亿左右，基本保持稳定，未来有望维持在10亿元左右。同时，公司持续收缩债务规模，优化长短期负债比例，公司资产负债率持续下滑，由2018年末的79%下降至2023Q1的53%，未来有望进一步降低。 高比例分红持续，未来三年不低于60%。2021年开始公司业绩高增，同时开始大额分红，2021-2022年股利支付率分别为62.91%和63.89%，股息率均处于市场领先水平。此外，公司发布2024年-2026年股东回报规划，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，股息配置价值进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为59.96/70.73/78.49亿元，对应EPS分别为3.02/3.57/3.96元/股，对应2023年7月10日股价的PE分别为5/4/4倍。公司动力煤长协占比高，业绩稳定，焦煤提供价格弹性，未来有望充分受益煤价反弹，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期；集团资产注入不及预期。

事件：2023年 6月 30日，兖矿能源集团股份有限公司发布利润分配政策公告，拟确定 2023-2025年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于人民币 0.5元。 现金分红比例提升至 60%。公司本次公告的利润分配方案将现金分红比例拟提升至 60%，现行利润分配政策该比例为 50%。2022年度，公司派发年度股利与特别股利合计 4.30元/股，占公司 2022年归母净利润的 69.98%，以 2023年 6月 30日 A 股和 H 股收盘价测算，A 股股息率 14.4%，H 股股息率 20.8%，位于同行业前列。本次提高现金分红比例的规划，彰显公司提高股东回报、共享发展成果的决心。 优质资源储备增厚，未来盈利能力显著增强。公司此前公告，为解决同业竞争问题，公司拟现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业 51%股权及新疆能化 51%股权。截至 2022年底，鲁西矿业和新疆能化分别拥有可采储量12.28亿吨、152.66亿吨，核定产能 1900万吨/年、2089万吨/年，2022年商品煤产量分别为 1134.38万吨、2046.58万吨。2022年，鲁西矿业和新疆能化分别实现营业收入 177.13亿元和 60.63亿元，实现归母净利润 32.46亿元和19.40亿元，两家公司合计营业收入、归母净利润占兖矿能源同期煤炭及煤化工相关业务收入、归母净利润的比例分别为 15.84%、8.59%。此外，鲁西能化和新疆能化分别作出业绩承诺，2023-2025年度公司扣非归母净利润累计不低于114.25亿元和 40.13亿元。资产收购交易完成后，叠加业绩承诺保障作用，公司盈利能力将显著增强。 规划项目进展顺利，煤炭产能增量可观。据公告，公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于 2023年下半年开工建设，于 2025年上半年建成投产。项目总投资为人民币 55亿元（不含矿业权费用），建设规模为 1000万吨/年。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约 5000万吨/年。目前四号露天矿二期项目已于 2022年 5月被列入新疆维吾尔自治区“十四五”规划储备煤矿项目，按照四号露天矿的资源禀赋和开发规划，在一期项目建成投产后具备进一步提升煤炭生产能力的条件。资产收购交易完成后，公司煤炭产能有望进一步提升。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 195.50/278.46/ 292.14亿元，对应 EPS 分别为 3.94/5.61/5.89元/股，对应 2023年 6月 30日股价的PE 为 8/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。

事件：2023年4月27日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入86.30亿元，同比减少10.86%；归母净利润11.46亿元，同比减少29.69%；扣非归母净利润10.23亿元，同比减少37.99%。 煤炭业务销量稳定、成本持平，售价下滑拖累盈利。2023年一季度，公司生产原煤780.22万吨，同比增长7.11%，环比下降1.78%；销售商品煤793.18万吨，同比下降0.35%，环比增长8.00%，其中自产商品煤销量为708.16万吨，同比增长5.89%。2023年一季度，公司商品煤综合售价为1055.71元/吨，同比下降8.90%，环比增长2.21%；吨煤成本为749.59元/吨，同比下降0.67%，环比增长11.16%；吨煤毛利为306.13元/吨，同比下降24.26%，环比下降14.61%。2023年一季度公司煤炭业务毛利率降低5.88个百分点至29.00%。 2023年执行新井巷工程折旧方法，预计影响本年度利润约10.03亿元。据公司2023年4月27日公告，为进一步加强公司固定资产管理，使固定资产折旧计提更加合理、客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，公司拟将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。新井巷工程折旧方法自2023年1月1日起开始执行，经初步测算，公司2023年预计增加折旧费用约13.37亿元，扣除企业所得税影响后，减少净利润约10.03亿元。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为48.58/50.98/52.23亿元，对应EPS分别为2.10/2.20/2.26元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入83.79 亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长32.43%。 煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023 年第一季度，公司煤炭产量1157.18 万吨，同比下降0.11%；销量1070.74 万吨，同比下降0.81%。 目前，公司拥有2 个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2023 年8 月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2024 年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850 万吨/年。 成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95 元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55 元/吨，同比下降28.94%，且相比2022 全年平均成本364.54 元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40 元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。 钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022 年由于公司下游电芯、pack 厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料；2023 年2 月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022 年9 月23 日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告。3）Pack 电池生产线：公司Pack 电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截至2023 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64 亿元，对应EPS 分别为2.94/3.08/3.23 元/股，对应4 月27日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业收入106.48 亿元，调整后同比下降1.09%，环比下降1.03%；归母净利润16.86 亿元，同比增长2.00%，环比增长6.22%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长1.56%，环比增长2.42%；基本每股收益0.85 元/股，同比增长2.41%。 产销同比增长，成本优化带动毛利率抬升。2023 年一季度，公司实现原煤产量1062.83 万吨，同比增长16.45%；商品煤销量1240.86 万吨，同比增长2.06%；商品煤综合售价848.10 元/吨，同比下降3.40%；吨煤销售成本446.49元/吨，同比下降10.28%；吨煤毛利387.80 元/吨，同比增长5.21%；煤炭业务毛利率45.73%，同比抬升3.74 个百分点。 年度分红即将落地，资产负债率进一步降低。公司4 月26 日发布2022 年年度权益分派实施公告，公司2022 年年度利润分配方案，即向全体股东派发现金股利每股1.80 元（含税），经股东大会通过，决议2023 年5 月5 日为除权（息）日，公司分红即将落地。此外，2023 年一季度，公司资产负债情况进一步改善，季末资产负债率为53.10%，相较2022 年末再度下降5.56 个百分点。 业绩弹性强，高股息+低估值凸显投资价值。公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高，价格弹性较大，近期焦煤价格受下游焦企和钢厂需求不足的影响短期承压，后续伴随房地产、基建开工转好，需求逐步释放，公司业绩提升空间较大。2021 年以来，公司股利支付率保持在60%以上，2022 年度达到63.89%。此外，公司制定《2024 年-2026 年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。与此同时，公司估值较低，我们认为，“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为74.60/81.24/85.40亿元，对应EPS 分别为3.76/4.10/4.31 元/股，对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，行业中估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 120.75亿元，同比增长 7.55%；归母净利润 25.82亿元，同比增长 104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入 24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润 7.63亿元，同比减少 32.03%。 中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋 49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益 34.42亿元，较 2021年的 18.62亿元增加 15.80亿元，同比增长 84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降 8.57%至 11.36亿元，我们预计 23Q2或将再度降低。 2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为 353.78万吨，同比增长 2.12%；焦炭销量 354.69万吨，同比增长 2.42%；销售均价 2552.36元/吨，同比增长 1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长 13.85%；焦炭业务毛利率同比下降 11.69pct 至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量 74.08万吨，同比下降 16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量 73.11万吨，同比下降 17.60%，环比下降 16.94%；销售均价 2492.41元/吨，同比下降 4.56%，环比上升 8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为 1973.73元/吨，同比增长 0.97%，环比下降 1.61%。 2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油 32.17万吨，同比减少 1.83%；加工粗苯 11.61万吨，同比增长 1.31%； 生产甲醇 27.53万吨，同比增长 14.66%；生产炭黑 2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少 60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨 11.05%，环比下降 17.82%；工业萘售价同比上涨 16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降 4.06%，环比下降 4.74%；炭黑售价同比上涨 11.15%，环比下降 13.97%；纯苯售价同比下降 10.39%，环比下降 0.04%。 拟现金分红 19.85%，股息率 3.66%。公司拟每股派发现金红利 0.2元（含税），共计派发现金股利 5.12亿元，占归属于母公司净利润的 19.85%，以 2023年 4月 24日收盘价计算，股息率 3.66%。 投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦 320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯 11.5万吨，生产甲醇 26万吨，生产炭黑 7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 20.42/26.73/28.67亿元，对应 EPS 分别为0.80/1.04/1.12，对应 2023年 4月 24日的 PE 分别为 7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%。2023年一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%。 煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6亿元，对业绩形成一定拖累。 煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2022年进入联合试运转，预计23H1竣工验收；90万吨/年沁裕矿和90万吨/年百盛矿预计2023年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。 煤化工业务整体毛利率提升。1）尿素：2022年实现产量81.38万吨，同比下降12.32%；综合售价2465元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104元/吨，同比增长20.98%。23Q1实现产量21.88万吨，环比增长90.43%；综合售价2539元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022年实现产量12.5万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct至-8.53%。3）二甲醚：2022年实现产量1.72万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct至-9.66%。2022年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。 拟现金分红35.44%，2022年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。 公司拟每股派发现金红利1元（含税）并送红股0.3股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023年4月25日股价测算，2022年股息率7.99%。公司制定2023-2025年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。 投资建议：根据公司经营计划，我们预计2023-2025年公司归母净利为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS分别为2.68/2.97/3.28元/股，对应2023年4月25日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年 4月 19日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营业收入 118.43亿元，同比增长 21.77%；实现归母净利润 21.94亿元，同比增长 87.14%。2023年一季度，公司实现营业收入 28.63亿元，同比下降 0.18%；实现归母净利润 3.50亿元，同比下降 26.89%。 2022年公司煤炭销售量价齐升。2022年，公司完成煤炭产量 1169.02万吨，同比增长 11.06%；煤炭销量 1276.03万吨，同比增长 13.81%，其中自产煤炭销量 1171.36万吨，同比增长 12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价 905.37元/吨，同比提升 8.09%；吨煤毛利 362.77元/吨，同比提升28.44%；毛利率为 40.07%，较 2021年抬升 6.35个百分点。 23Q1煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023年一季度，公司完成煤炭产量 316.96万吨，同比增长 20.78%，环比增长 3.50%；煤炭销量 349.83万吨，同比增长 17.38%，环比增长 4.45%，其中自产煤炭销量 317.49万吨，同比增长 18.14%，环比增长 3.68%。23Q1公司煤炭综合售价 797.93元/吨，同比下降 15.30%，环比下降 0.80%；吨煤成本 570.37元/吨，同比下降 2.87%，环比增长 2.39%；吨煤毛利 227.55元/吨，同比下降 35.86%，环比下降 8.00%； 毛利率为 28.52%，同比下降 9.15个百分点，环比下降 2.23个百分点。 每股派发现金股利 0.41元，股息率 5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 4.10元人民币（含税），共派发现金股利 8.80亿元，占 2022年归母净利润的 40.11%，以 2023年 4月 18日收盘价测算，股息率 5.6%。 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到 2220万吨/年（含代管松河矿）；在建 90万吨/年发耳二矿西井一期 2022年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计 24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2023年 2月正式进入施工建设期。3）新能源：截至 2022年底，公司累计获得新能源建设指标 375万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目 3个，装机容量达 11.85万千瓦，截至 2023年 3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资 37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计 2023-2025年公司归母净利为 20.54/23.12/24.96亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.08/1.16元/股，对应 2023年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件：2023年4月6日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入360.44亿元，同比增加21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比增加95.90%。22Q4公司实现营业收入78.46亿元，同比减少22.52%；归属于上市公司股东的净利润9.97亿元，同比减少13.57%。 受益于前三季度煤价上涨，2022年业绩大增。2022年前三季度，受益于主要产品焦精煤价格上涨，公司单季度分别实现归母净利润16.30/17.35/13.63亿元，同比增长199.40%/237.91%/91.80%，带动全年净利润同比大增95.90%。 2023年煤炭产量同比增长，价格抬升明显。据公司年报，2022年公司原煤产量3030万吨，同比增长5.03%；精煤产量完成1187万吨，同比下降0.08%；精煤洗出率39.17%，较2021年下降2.00个百分点。2022年完成煤炭销量3092万吨，同比增长0.89%。商品煤综合售价为1118.07元/吨，同比增长22.06%；单位商品煤销售成本723.65元/吨，同比增长10.48%。2022年煤炭业务综合毛利率为34.90%，同比抬升6.77个百分点。2023年公司原煤产量计划3038万吨，较2022年实现产量同比增长2.30%；精煤产量计划1200万吨，同比增长1.10%；精煤洗出率39.50%，同比抬升0.33个百分点。公司所属平煤神马集团为中国焦煤品牌集群企业，公司主焦煤长协价格稳定，业绩仍值得期待。 公司在职员工数持续下降。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 发行可续期公司债，投资规模进一步提升。据公司公告，为优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足业务发展需要，公司拟申请注册发行总额为不超过15亿元人民币的可续期公司债券，募集资金拟用于偿还公司债务、补充流动资金等。此外，2023年公司及子公司生产经营投资计划为53.61亿元，较2022年实际完成投资金额增长14.33%，公司拟投资于矿井生产水平接替及系统优化工程、固定资产更新改造、维持简单再生产及安全费用等。 派发每股股利0.87元，股息率8.41%。据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.7元（含税），共计20.14亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的35.18%，以2023年4月6日股价测算股息率8.41%。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为49.71/52.05/53.32亿元，对应EPS分别为2.15/2.25/2.30元/股，对应2023年4月6日收盘价的PE分别为5/5/4倍；公司发行的可转债将于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。下调评级，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；减员效果不及预期。

事件：2023年 3月 27日，公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 463.91亿元，同比下降 3.46%，主要原因系公司压缩低效贸易业务规模导致贸易收入下降；实现归母净利润 69.81亿元，同比增长 41.38%。22Q4公司实现营业收入 107.59亿元；实现归母净利润 15.87亿元，环比下降 14.32%。 ? 现金流大幅改善，资产负债率降低。2022年第三、四季度，公司现金流明显改善，经营活动产生的现金流量净额环比增长 37.70%和 44.22%；22H2合计偿债 53.6亿元，2022年末资产负债率同比下降 10.11个百分点至 58.66%。 ? 年度累计股息率 14.84%，2024-2026年分红比率高于 60%。公司拟向全体股东派发现金股利 35.68亿元（含税）（每股 1.80元），占 2022年末未分配利润的 94.3%；叠加 2022年半年度分红累计派发现金股利 44.61亿元，占2022年归母净利润的 63.89%；以 2023年 3月 27日股价测算，两次分红累计股息率 14.84%，处于市场较高水平。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。我们认为，未来公司股息配置价值有望进一步提升。 ? 产量同比增长，未来有望进一步释放。2022年公司实现自产煤产量 4057.49万吨，同比增长 0.39%；自产煤销量 3695.80万吨，同比下降 1.13%。2022年公司 180万吨/年鑫顺矿顺利完成竣工验收，120万吨/年庄子河矿建设进展顺利，我们预计未来公司产量将稳步释放。 ? 自产煤价格抬升明显，成本优势提升盈利能力。2022年公司自产煤售价为737.53元/吨，同比增长 16.24%；吨煤成本为 195.61元/吨，同比增长 8.10%； 自产煤毛利率为 73.48%，同比增长 2个百分点。公司自产煤成本仍处于行业较低水平，进一步保障公司盈利空间，叠加公司煤炭产品结构中市场煤占比相对较高，且定价机制灵活，公司业绩弹性充足，在煤价高位运行周期中有望持续释放。 ? 贸易煤毛利率小幅提升。贸易煤方面，2022年公司销售贸易煤 1692.03万吨，同比下降 45.08%，贸易煤单位销售价格为 1101.05元/吨，同比增长 43.91%； 单位销售成本为 1057.34元/吨，同比增长 44.29%。煤炭贸易业务综合毛利率为 3.97%，同比下降 0.25个百分点。当前公司严控贸易风险，追求高质量发展，近年来煤炭贸易量持续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量下滑有助于公司综合毛利率提升。未来伴随公司煤炭产销贸联动进一步加强，公司煤炭贸易业务有望进一步加强。 ? 投资建议：根据公司 2022年年报，公司计划 2023年煤炭产量不低于 3700万吨，营业收入不低于 400亿元，考虑到公司长协占比低，业绩弹性强，且分红比例较高，我们预计 2023-2025年公司归母净利为 74.60/81.20/85.37亿元，折合 EPS 分别为 3.76/4.10/4.31元/股，对应 2023年 3月 28日收盘价的 PE 分别为 4/4/4倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 ? 风险提示：煤炭价格大幅下降；在建项目进展不及预期。

事件：2023 年3 月28 日公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入690.62 亿元，调整后（下同）同比增长5.52%；归母净利润70.10 亿元，同比增长42.83%；基本每股收益2.83 元/股，同比增长35.41%。22Q4 公司实现归母净利润17.92 亿元，同比上升57.53%；环比上升8.27%。 22Q4 现金流大幅改善，资产负债率降低。22Q4 公司经营活动产生的现金流量净额环比增长80.55%；截至2022 年末，公司有息负债133.79 亿元，较去年末下降29.42 亿元，资产负债率同比降低1.94 个百分点至54.78%。 年度分红比率37.16%，股息率8.05%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.05 元，拟派发现金股利26.05 亿元（含税），占公司2022 年末未分配利润的89.54%，占当年归属于上市公司股东净利润的37.16%，以2023 年3 月28 日股价测算，股息率8.05%。 煤炭产品毛利大幅提升，仍具增产空间。据公告，2022 年公司实现商品煤产量2290.28 万吨，同比增长1.45%；商品煤销量煤1882.36 万吨，同比下降4.73%，主要由于公司内部自用增加。我们测算吨煤综合售价1159.90 元/吨，同比增长43.95%；吨煤销售成本587.78 元/吨，同比增长23.36%；吨煤毛利572.12 元/吨，同比增长73.75%；煤炭业务毛利率为49.32%，同比抬升8.32个百分点。据公告，公司300 万吨/年的信湖煤矿2022 年实现煤炭产量约210万吨，未来仍有增长空间，考虑到信湖煤矿产品以焦煤和1/3 焦煤为主，当前焦煤供应紧张，产业链议价能力有所提升，未来价格中枢有望继续上移，公司煤炭业务盈利水平将获益提升。此外，以动力煤为主的800 万吨/年陶忽图煤矿正在办理采矿权新立手续，前期工作进展顺利，公司煤炭产能长期增长空间广阔。 化工品价格走高，化工产能有望扩张。2022 年公司生产焦炭368.92 万吨，同比下降9.94%；销售焦炭374.78 万吨。同比下降8.05%；平均销售价格为2900.82 元/吨，同比增长9.64%。2022 年公司生产甲醇37.65 万吨，同比增长9.86%；销售甲醇36.18 万吨，同比增长5.06%；平均销售价格2330.21 元/吨，同比增长3.14%。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，煤化工业务实现毛利率29.38%，较上年下降10.60 个百分点。据公告，公司50 万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022 年9 月建成投产，甲醇产能扩张至90 万吨/年，并为新建项目60 万吨/年无水乙醇项目提供充足稳定的原料供应；无水乙醇项目建设进展顺利，公司预计2023 年底建成投产；驰放气制备高纯氢和10 万吨/年DMC项目也已于2022 年12 月开工建设，公司煤化工板块发展未来可期。 投资建议：公司煤炭业务焦煤占比较高、业绩弹性强，并积极布局煤化工板块，进一步延伸产业链。根据公司年报及当前高位运行的煤价形势，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为80.50/80.99/82.20 亿元，对应EPS 分别为3.24/3.26/3.31 元，对应2023 年3 月28 日股价的PE 分别为4/4/4 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

事件：2023年 3月 24日，公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入3445.33亿元，同比增长 2.6%；归属于公司股东的净利润 696.26亿元，同比增长 39.0%；基本每股收益 3.504元/股。并拟向全体股东派发 2022年度末期股息每 10股人民币 25.5元（含税）。 22Q4业绩环比下滑。根据公告测算，22Q4公司实现归属于母公司股东的净利润 104.95亿元，同比增长 10.26%，环比下降 41.65%。22Q4计提资产减值损失 33.41亿元，计提信用减值损失 14.18亿元，合计 47.59亿元，减值影响公司业绩释放。 拟现金分红 506.65亿元（含税），A 股股息率 8.8%，H 股股息率 11.5%。 据公告，公司拟向全体股东派发 2022年度末期股息每 10股人民币 25.5元（含税），拟派发现金红利约人民币 506.65亿元（含税），占 2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的 72.8%，以 2023年 3月 24日 A 股和 H 股收盘价分别计算，A 股股息率达到 8.8%，H 股股息率达到 11.5%。自 2007年上市以来，中国神华已实施现金分红 15次，累计现金分红高达 3205.29亿元，平均分红率达到 51.79%，公司业绩稳健，现金流充裕，资本开支较少，具备高分红基础，持续高分红也凸显了公司投资价值，有望助力公司估值提升。 煤炭产销稳健增长，有望受益于煤价中枢上移。2022年公司实现商品煤产量 3.134亿吨，同比增长 2.1%；实现煤炭销量 4.178亿吨，同比下降 13.4%，主要原因系外购煤销量下降。价格方面，2022年商品煤综合售价 644元/吨，同比增长 9.5%。成本方面，自产煤单位成本 176.3元/吨，同比增长 13.4%。2022年煤炭业务实现经营收益 715.65亿元，同比增长 24.72%，经营收益率 25.79%，同比增长 6.19个百分点。2022年动力煤长协实际波动范围为 719-728元/吨，均价为 722元/吨，公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的 85%。我们认为，在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，现货中枢有望上移，从而提升长协价格，促进公司综合售价的抬升，助力业绩释放。 煤炭产量潜力有望释放。2022年公司井工矿完成掘进总进尺 44.6万米，同比增长 0.5%。公司内蒙古新街台格庙矿区总体规划（修编）获得国家发展和改革委员会批复，北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，产能置换方案获得国家能源局批复；上湾矿、补连塔矿空白区及深部资源获取工作有序推进；黑岱沟、哈尔乌素露天矿合计 811公顷生产接续用地获得国家自然资源部批复；黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能 460万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复；李家壕煤矿产能核增前期准备工作有序开展。 电力业务盈利同比抬升，电力项目储备丰富，产能有望持续扩张。公司 2022年总发电量 191.28十亿千瓦时，同比增长 14.9%，据公告，2022年投运机组装机容量为 2340MW。公司单位售电收入为 418元/兆瓦时，同比增长 20.11%； 单位售电成本为 380.8元/兆瓦时，同比增长 8.1%，主要原因是燃煤采购价格上涨。电力业务经营收益同比上升 220.50%至 89.26亿元，经营收益率上升6.25个百分点至 10.56%。22Q4公司北海电厂一期工程全面投运，所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发改委批复核准；截至 2022年末，公司罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到 80%与 87%，即将投产；此外，公司拟收购锦界能源 30%股权，电力权益装机容量将增长 171.6万千瓦。我们认为，未来公司发电量有望持续增长，且在燃煤发电上网电价市场化改革、电价上浮背景下，公司发电业务盈利能力有望进一步提升。 运输板块航运业务同比上行，整体盈利能力有所下降。铁路业务方面，2022年完成自有铁路运输周转量 297.6十亿吨公里，同比下降 1.9%，实现经营收益133.01亿元，同比下降 18.28%。港口方面，通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量 250.4百万吨，同比下降 4.21%；港口业务实现经营收益 23.82亿元，同比下降 11.75%。航运分部航运货运量 136.3百万吨，同比增长 12.5%； 航运周转量 133.6十亿吨海里，同比增长 19.2%。航运业务实现经营收益 6.42亿元，同比下降 34.56%，主要原因系平均海运价格下降导致收入降低、航运货运量增长导致成本抬升。综合来看，运输业务盈利水平有所下降。 烯烃价格下行，效益静待回暖。据公告，公司 2022年累计销售 69.9万吨聚烯烃产品，同比增长 7.8%，其中聚乙烯销量 35.84万吨，同比增长 7.7%，聚丙烯 34.06万吨，同比增长 7.9%。价格方面，聚乙烯价格同比增长 1.87%至6765元/吨，聚丙烯价格同比下降 3.50%至 6613元/吨。2022年煤化工分部实现经营收益 5.55亿元，同比下降 23.13%。 投资建议：根据 2022年年报以及当前煤价情况调整盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利为 750.17/764.75/778.97亿元，对应 EPS 分别为3.78/3.85/3.92元/股，对应 2023年 3月 24日的 PE 分别为 8/8/7倍，行业中估值较低。此外，鉴于中国神华和长江电力同属国资委控股央企、均处于行业龙头地位，且在盈利确定性、稳定性方面有明显的相似性，我们将两家公司基于股息率视角进行对比：长江电力上市以来现金股利支付率维持在 50%以上，2017-2021年现金股利支付率 60%-70%，股息率在 3%-5%之间；中国神华现金股利支付率维持在 40%以上，2020和 2021年分红比例达到 90%，股息率达到 10%。中国神华分红比例有所提升、股息率更高，但 PE 长期以来仅为长江电力的 1/2，参考长江电力 2023年 17倍 PE（Wind 一致预期），我们认为中国神华估值仍有上升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

事件：2023年3月24日，公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入2008.29亿元，同比增长32.13%；实现归属于上市公司股东的净利润307.74亿元，同比增长89.27%。 减值影响22Q4业绩释放。22Q4公司实现归属于母公司股东的净利润36.46亿元，同比下降22.88%，环比下降3.09%。业绩下降主要原因系计提资产减值损失24.08亿元，影响公司归母净利润减少17.13亿元，拖累公司四季度业绩释放。 派发特别股息，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。据公告，公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，向全体股东每股送红股0.5股，并向全体股东派发2022年度现金股利3.07元/股（含税），另派发特别现金股利1.23元/股（含税），合计派发现金股利4.30元/股（含税），预计共派发约212.79亿元（含税），占公司2022年归母净利润的69.98%，以2023年3月24日A股和H股收盘价测算，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。 煤炭业务产销略有下滑，毛利同比抬升。2022年公司生产商品煤9952.8万吨，同比下降5.23%；销售煤炭10374.6万吨，同比下降1.80%。价格方面，商品煤综合售价1213.00元/吨，同比增长52.93%。据年报测算，2022年自产煤吨煤成本345.86元/吨，同比增长4.00%，贸易煤平均成本1498.29元/吨，同比增长11.87%，商品煤综合成本485.52元/吨，同比增长9.07%。2022年煤炭业务实现综合毛利率59.97%，同比增加16.1个百分点。2022年，公司4对国家级首批智能化示范矿井通过验收；公司金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年；营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井；转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10年单面年产千万吨水平。我们预计，伴随公司新增及先进产能不断释放，未来煤炭产量有望回升。 电力业务实现扭亏，售电量同比增长。2022年公司实现发电量83.73亿千瓦时，同比增长15.20%；实现售电量72.64亿千瓦时，同比增长26.21%；实现平均销售电价0.3750元/千瓦时，同比上浮11.60%。2022年公司发电业务实现毛利率17.85%，同比抬升18.25个百分点。 化工品价格下滑成本抬升，盈利能力承压。煤化工业务方面，2022年公司化工产品产量合计681.3万吨，同比增长17.58%。其中，甲醇销量338.0万吨，同比增长44.46%，平均售价为2036.98元/吨，同比增长4.60%，销售成本为1938.46元/吨，同比增长26.54%；醋酸销量为71.2万吨，同比下降6.03%，平均售价为3445.22元/吨，同比增长下降38.99%，销售成本为2613.76元/吨，同比增长2.31%；醋酸乙酯销量为36.4万吨，同比下降9.62%，平均售价为6296.70元/吨，同比下降17.98%，销售成本为5574.18元/吨，同比下降3.41%；液体粗蜡销量为25.2万吨，同比下降43.37%，平均售价为6785.71元/吨，同比增长38.71%，销售成本为2329.37元/吨，同比下降34.64%；乙二醇销量32.1万吨，销售价格为3900.31元/吨，同比下降6.53%，销售成本为3535.83元/吨，同比增长28.62%。2022年公司化工业务实现毛利率20.53%，同比下滑11.48个百分点。2022年公司鲁南化工高品质醋酐、尼龙6项目建成投产，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功；榆林能化10万吨/年DMMn项目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收。随着公司不断向高端化工新材料延伸产业链，高附加值化工产品有望助力化工板块盈利能力提升。 拉尼娜天气影响澳洲分布产量释放，2023年有望回暖。2022年，受到拉尼娜天气带来强降雨的影响，公司澳洲分部煤炭产销量有所下滑，全年实现煤炭产量3435.7万吨，同比下降17.73%；实现煤炭销量3413.3万吨，同比下降19.44%；平均吨煤销售成本535.70元/吨，同比增长35.09%。根据兖煤澳大利亚2022年年度业绩报告，兖煤澳洲莫拉本煤矿拥有将露天矿原煤产量由1400万吨提高至1600万吨所需的批文，公司预计将于23Q1完成产能扩大的最后阶段改造。2023年，在俄乌冲突持续、海外能源价格高位运行背景下，伴随拉尼娜天气的逐渐好转，我们预计澳洲煤价有望持续上涨、澳洲分部产量有望回升，带动公司业绩释放。 投资建议：根据年报，2023年公司计划销售自产煤1.03亿吨，销售煤化工产品618万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利为343.80/363.50/378.15亿元，对应EPS分别为6.95/7.35/7.64元/股，对应2023年3月24日股价的PE为5/4/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑。

事件：2023年 3月 23日，公司披露 2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降 8.0%；归母净利润 182.41亿元，调整后同比增长 32.8%；基本每股收益 1.38元/股，调整后同比增长 32.7%。 22Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司 22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降 176.28%，环比下降 118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降 187.33%，环比下降 118.92%。业绩下滑主要原因系 22Q4毛利环比下降 28.02%，四费费率环比抬升 3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备 62.9亿元，减少公司归母净利润 37.2亿元。 2022年产量稳定增长、销量下滑。2022年公司全年完成商品煤产量 11917万吨，经重述（下同）同比增长 4.4%；销售商品煤 26295万吨，同比下降 14.3%，其中自产商品煤销量 12034万吨，同比增长 7.3%，买断贸易煤销量 12822万吨，同比下降 29.6%，国内代理销量 1439万吨，同比增长 14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量 2717万吨，同比下降 11.53%，环比下降 17.09%。 自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚。价格方面，2022年公司自产煤综合售价为 716元/吨，经重述（下同）增长 73元/吨或 11.4%，买断贸易煤售价为 812元/吨，同比增长 51元/吨或 6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本 322.84元/吨，较 2021年增长 0.6元/吨或 0.2%，买断贸易煤单位销售成本 791.06元/吨，较 2021年增长 45.83元/吨或 6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利 484.30亿元，比 2021年增加 115.46亿元，增长31.3%；毛利率 25.4%，比 2021年的 17.5%提高 7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加 113.57亿元、毛利率同比提高 5.0个百分点。 化工品价格同比上涨。据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量 566.7万吨，经重述（下同）同比增长 3.4%；完成主要煤化工产品销量 558.5万吨，同比下降 0.9%，其中聚烯烃销量 146.9万吨，同比增长 0.5%，尿素销量 179.2万吨，同比下降 19.0%，甲醇销量 185.5万吨，同比增长 21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降 1.6%至 7401元/吨，尿素价格同比增长 17.2%至 2612元/吨，甲醇价格同比增长 4.7%至 1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利 30.28亿元，比 2021年的 25.85亿元增加 4.43亿元，增长 17.1%；毛利率 13.3%，比 2021年的 11.8%提高 1.5个百分点。 公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放。公司作为能源保供重点煤矿，年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增 500万吨至 2000万吨，平朔集团东露天、安家岭 2处露天矿产能分别核增 500万吨通过现场审查，新疆 106煤矿产能核增 60万吨获得批复。 此外，公司 240万吨/年依兰三矿已于 2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计 2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 拟派发现金股利 54.72亿元，股息率 5.0%。据公告，公司拟派发现金股利 54.72亿元，占公司 2022年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.413元（含税），以 2023年 3月 24日股价测算，股息率 5.0%。 投资建议：在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 220.08/232.31/244.20亿元，对应 EPS 分别为 1.66/1.75/1.84元，对应 2023年 3月 24日的 PE 分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。