事件：璞泰来公布2020年年度报告，公司报告期内实现营业收入约为52.81亿元，同比增长10.05%；归母净利润约为6.68亿元，同比增长2.54%；扣非归母净利润约为6.24亿元，同比增长2.98%。2020Q4单季度实现营收19.34亿元，同比增长49.11%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长30.57%；实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长31.89%。 负极材料有望持续增长，产业链一体化趋势持续加强：2020年公司负极材料实现收入36.28亿元，同比增长18.84%，毛利率31.09%，同比增加4.23个百分点，实现销量6.29万吨，同比增长37.57%。石墨化加工业务实现收入2.44亿元（不含内销），同比减少5.59%，毛利率11.84%，同比减少7.35个百分点。产能方面，一体化布局持续推进，2020年实现7万吨以上负极有效产能，包含6万吨石墨化以及5.5万吨碳化加工配套产能，山东兴丰于2020年12月完成工商变更，石墨化及碳化产能于2020年下半年逐步释放，自供比例持续提升。随着2021年初内蒙紫宸2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序投产，一体化产能有望持续加强。新建产能规划方面，根据年报资料，2021年有望实现10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，2023年力争达到25万吨，有望持续扩大市场份额，贡献盈利增长点。 膜类业务绑定优质客户，增长态势有望延续：1、基膜及涂覆加工业务，实现营收8.10亿元，同比增长16.57%，毛利率42.25%，同比下滑4.82个百分点；销量方面，全年实现加工量7.10亿平米，同比增长23.75%，占国内湿法隔膜出货量的26.68%。产能方面，根据年报资料，2020年公司涂覆隔膜加工产能由6亿平米增长到10亿平米，2021涂覆隔膜加工产能确保达到20亿平米，2023年力争形成35-40亿平米的产能规模，市场份额有望进一步提升。其中基膜方面，2020年公司溧阳月泉基膜产线良品率持续提升，实现扭亏为盈。2、铝塑包装膜实现营收9,387.03万元，同比增长22.54%，毛利率24.12%，同比增加1.46个百分点，全年出货量758万平米，同比增长23%；3、纳米氧化铝业务，实现营收1,699.53万元，同比增长136.14%，毛利率49%，同比下滑2.17个百分点。产能方面，溧阳极盾涂覆材料新建2000吨/年纳米氧化铝及勃姆石产能顺利投产。 锂电设备业务有望触底回升。2020年动力电池集中度进一步提升，头部企业扩大积极，中小企业的营收坏账和信用危机加剧。公司受影响影响，2020全年锂电自动化设备业务实现营收4.64亿元（不含内部销售），同比下降32.73%，实现毛利率26.97%，同比下滑0.38个百分点。截止到2020年年底，公司在手订单超过15亿元（不含税），发出商品金额超过6亿元，随着在手订单的交付以及新订单的增长，2021年公司锂电设备业务有望实现快速增长。 积累国内外优质客户资源，稳固行业地位。公司能够利用现有品牌声誉，迅速推广适应市场新需求的负极材料产品，实现向中低端市场的渗透。国内外客户对公司涂覆隔膜产品的高度肯定反向促进了公司基膜、涂覆一体化进程，有利于公司基膜产品快速打开客户市场。公司锂电设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系，获得主流电池厂商及车企的认可；新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备，凭借公司综合锂电服务商的优势，快速完成产品认证并形成了订单供应。公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人工石墨中高端市场稳居行业龙头地位。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为48.3%、31.3%、29.5%，净利润增速分别为49.8%、43.2%、36.8%，维持公司买入-A的投资评级。 风险提示：国内销量不及预期，政策不及预期。

事件：欣旺达公布2020年年报，公司报告期内实现营业收入296.92亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长6.79%；扣非归母净利润2.62亿元，同比下降50.09％，主要原因是报告期内投资收益和政府补助较上年度增多。单季度来看，公司Q4实现营业收入92.29亿元，同比上升23.03%；归母净利润3.3亿元，同比上升32.48％;实现扣非后净利润1.30亿元，同比下滑25.29%。 消费类电池势头不减，收入稳定增长。2020年在全球手机市场整体出货量下滑、竞争激烈的局面下，公司手机数码类锂离子电池模组业务稳定增长，实现收入164.04亿元，同比增长4.81%。笔记本电脑方面，依托公司在智能手机锂电池领域的市场地位和品牌影响力，公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长，实现收入41.50亿元，同比增长43.38%。未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业务增长点。 高度覆盖海内外优质客户群体，持续巩固行业地位。公司深耕消费锂电池模组制造领域多年，长期服务于全球领先的消费类电子品牌商，与客户建立了长期稳定的合作关系。在手机数码类锂电池模组领域，公司已进入苹果、华为、OPPO、小米、vivo等主流品牌供应链；在笔记本电脑类领域，公司是苹果、联想、戴尔、华为、小米、微软等质客户的主要供应商之一。公司在全球消费类锂电池模组行业的地位及对全球主流消费电子厂商的高覆盖率，为产品订单及业绩持续增长提供了可靠的保障。 拟定增加码完善产业。布局，消费类电芯自供率不断提升。公司于2014年收购东莞锂威向上游布局电芯业务。2020年公司发行可转债，募集资金达到11.2亿元用于子公司惠州锂威消费类锂离子电芯扩产项目，全部达产后合计2.1亿只。2021年2月25日公司又发布定增预案，拟募资不超过39.37亿元，用于建设3C消费类锂离子电芯扩产项目（年产1.25亿只消费类电芯）、3C消费类锂电池模组扩产项目（手机数码类模组）、笔记本电脑类锂电池模组扩产项目（年产4000万只笔记本电脑类锂电池模组）。2020年，惠州锂威对公司贡献利润4.09亿元，利润弹性空间大；年内手机数码类产品受益于电芯自供比例提升，毛利率为18.24%，较上年提升1.18Pcts。未来公司电芯自供比例有序提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。 客户订单持续突破，动力电池业务趋势向好。动力电池方面，公司BEV三元VDA和MEB产品型号各项技术指标行业领先，已经在市场全面应用，并批量进入欧洲市场；磷酸铁锂产品多个型号认证完成，已经获得多家知名车企认可并开始具备量产能力;HEV技术成熟度行业领先；产品应用累计已有34款车型进入推广目录。在市场开拓方面，目前公司已与雷诺-日产联盟、沃尔沃、吉利、易捷特、上通五菱、东风柳汽、东风乘用车、小鹏、云度等优质厂商建立了合作关系，并与日产等在主流车型建立联合同步开发机制。2020年公司动力电池类业务实现营业收入4.28亿元，同比下降1.92%，占总营收比重1.44%；未来随着产品逐步量产出货，公司动力电池业务有望加速迎来上行拐点。 储能业务有望实现快速增长。2020年储能市场整体受到疫情影响，同时基于产业内生动力与外部政策和碳中和目标等多重利好驱动，装机量大幅提升。根据公司年报资料，截止到2020年底，国内电力储能项目累计装机容量为33.4GW，新增2.7GW，电化学储能系统成本突破1500元/kWh。公司全年总装机量达到800MWh，电力储能方面国内海上风电2MWh等项目取得突破；家庭储能方面，实现欧美高端客户差异化需求的规模化交付；网络能源方面，公司实现为多家通信客户提供基站锂电池产品，储能市场爆发有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.4%、26.5%、27.6%，净利润增速分别为72.6%、37.8%、41.9%，公司成长性突出；维持买入-A的投资评级。 风险提示：宏观经济下滑，市场竞争加剧，下游需求不及预期

事件：爱旭股份公布2020年年报，报告期内实现营业收入为96.64亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长37.63%；实现扣非归母净利润5.56亿元，同比增长13.49%，净资产收益率为24.41%，同比下降7.81pcts。其中Q4实现营收34.08亿元，同比增长80.94%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长394.2%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长644.29%。 市场回暖叠加大尺寸放量，下半年业绩同比大幅增长：公司全年电池出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球电池出货量第二（PVInfoLink 统计数据）。受益于下半年全球疫情好转和宏观政策支持，市场开始回暖，电池片价格在8月之后逐渐企稳，从年中最低点反弹了约22.37%，新增产能的陆续释放也为公司业绩带来了弹性。报告期内，公司电池片平均售价为0.71元/W，同比下降18.39%；电池片单位成本为0.61元/W，同比下降13.9%；全年平均毛利率为14.90%，同比下降3.17pcts。受益于下半年光伏市场景气向上，电池片盈利大幅修复，叠加大尺寸电池放量（12月公司大尺寸电池出货量占到35%左右），公司三四季度业绩实现同比大幅增长。 大尺寸产能规划明确，新技术值得期待：截至报告期末，公司拥有电池产能22GW，具体结构为大尺寸电池产能10GW+166尺寸产能10GW+166以下尺寸产能2GW；2021年，公司一方面计划投产14GW大尺寸产能，另一方面计划将现有10GW的166电池产能升级为182尺寸，升级后大尺寸电池（182-210尺寸）产能将达34GW ，占比94%；小尺寸电池产能仅2GW 占比6%，全年力争实现电池出货28-30GW。此外，公司计划在36GW单晶PERC电池产能的基础上积极推动基于N 型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能的建设，并计划于2021 年第三季度启动大规模新型电池产能的建设，2022 年二季度末投产，新的电池技术有望为行业降本增效助力，值得期待。 投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价16.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为235.72、272.11和339.57亿元；归母净利分别为10.37、13.34和16.09亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的成长性，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价16.00元。 风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。

事件：中环股份发布2020年年报，报告期内公司实现营收190.57亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润10.89亿元，同比增长20.51%；实现扣非归母净利润9.53亿元，同比增长53.48%；EPS为0.377元/股，同比增长16.18%；ROE为7.55%，同比增长0.97pct；经营性现金流净额为28.59亿元，同比增长14.04%。 光伏硅片：产能&&产量持续提升，未来几年业绩有望持续高增：报告期末，公司单晶总产能达到55GW（2019年底为33GW），其中G12产品产能占比40%；受到产能大幅提升影响，2020年公司实现单晶硅片产量63.32亿平（按G1尺寸折算约36GW），同比增长23.1%；硅片售价为2.66元/片，同比下降8.38%，由于规模效应提升等原因成本端有一定优化，全年毛利率为17.89%，同比基本持平。全年光伏硅片业务由于产量的提升，实现营收168.29亿元，同比增长12.78%；实现毛利30.11亿元，同比增长12.92%。根据公司年报披露，随着内蒙五期大尺寸硅片项目投产，2021年末产能有望达到85GW，其中210尺寸产能有望达到52-55GW，宁夏50GW项目争取2021年底生产基地建成投产，2023年达产；与此同时，随着大尺寸硅片产能爬坡，产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降。综上所述，公司硅片业绩有望随大尺寸硅片放量以及成本端优化呈现高增态势。 半导体业务业绩小幅增长，今明两年产能有望持续投放：报告期内公司半导体材料业务实现营收13.51亿元，同比增长23.08%；实现毛利3.12亿元，同比增长10.66%；毛利率为23.07%，同比下降2.6pcts，盈利能力有所下滑。大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线，有望于今明两年陆续投产。项目投产后，公司8英寸硅片产能将提升2.5倍、12英寸硅片产能将提升7.5倍，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。 混改后有望逐步优化管理体系，夯实公司核心竞争力。2020年9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL科技成为公司间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人，宣告公司混改完成。我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系，在投融资、期间费用等方面迎来边际改善，同时夯实公司核心竞争力，为公司业绩的持续增长奠定坚实的基础。 投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价32.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为300.46、415.91和521.21亿元；归母净利分别为21.62、32.31和47.15亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高成长性，维持买入-A的投资评级，6个月目标价32.00元。 风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

公司公布2020年年报，营收和净利润同比微增。公司发布2020年年报，报告期内实现营收21.83亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长2.01%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%；基本每股收益为0.5元，同比减少5.66%；ROE为11.75%，同比减少4.26pcts。其中，公司1、2、3、4季度分别实现营收4.73、4.15、5.7和7.24亿元，分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2和7.1亿元，2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。 胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化。2020年公司全年POE胶膜出货为6728万平米，同比增长234%，POE市场份额提升至17.5%；实现营收7.24亿元，同比增长262%。具体来看，2、3、4季度分别出货1007、1686和3087万平，由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增，2、3、4季度价格分别为10.3、10.6和11.2元/平，与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现，全年实现毛利率17.54%，同比提升接近10pcts。2021年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束，浦江基地新的2.55亿平转债募投项目产能逐渐释放，全年出货量有望再次实现同比大幅提升。 受双玻趋势影响，背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响，2020年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑，其中出货量为1.32亿平，同比下降19.7%；出货价格为9.93元/平，同比下降9.91%；毛利率为17.12%，同比下降1.32pcts；实现营收13.14亿元，同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升，公司背板出货量存在进一步下降可能，但毛利率大幅下降可能性不大，目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。 锂电池PACK材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET材料（半导体、电气、交通运输工具）销售额逐月增长，从年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元，年度综合平均毛利率达39.20%。其中，动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务，自2020Q3起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链；在半导体材料方面，UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。3C业务方面，在传统的PU保护膜和超薄胶带的基础上，完成了OLED模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED模组厂商的审厂，为2021年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看，2020年非光伏业务收入较2019年提升了105.67%。 投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为36.89、50.57和64.35亿元；归母净利分别为4.21、6.01和7.87亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A的投资评级，6个月目标价45.00元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。

国内一二次融合引领者，核心产品竞争力强。公司是国内一二次融合的引领者，主要从事配电网智能设备的研发、生产和销售，以及电力应用软件研发及实施等信息化服务，亦提供IoT通信模块、系统集成等产品和服务。根据招股书，公司的核心技术已达到国际先进水平，核心产品智能柱上开关是以物联网和智能化技术对传统柱上开关改造后的结果，采用“一二次全融合”技术，将配网线路的故障研判准确率、故障定位的精确度和故障隔离的有效率等提升到了较高程度，获得国家电网、南瑞集团等行业内知名客户的高度认可。随着配网设备对物联化、智能化、自动化的要求不断提升，公司凭借高性能产品始终保持行业领先地位，核心产品竞争力强。根据招股书，截至2019年底，公司核心产品智能柱上开关已累计销售量超2.8万套，规模位居行业前列。近年来，公司营业收入和净利润均实现了快速增长，根据公司2020年业绩快报显示，2020年实现营业收入9.09亿元，同比增长28.84%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长33.97%。 受益电力物联网和配电网智能化趋势，“”一二次融合”发展空间广阔。 从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，在此前文章《共享万亿饕鬄盛宴，重塑行业未来发展》中，我们预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿。 而在智能电网的建设中，无论是配电网架结构优化、配电设备的升级与智能化还是配电自动化系统建设都将加速促进一二次融合的趋势。 根据中能电科院的数据，目前传统一、二次设备的需求已出现疲软态势，“一二次融合”产品逐渐被市场认可，其占整体柱上断路器的比例从2018年35.71%上升至2019年的59.43%。从存量市场来看，依据《高压开关行业年鉴2019》数据显示，2019年国内12kV真空柱上断路器生产企业全年合计产量超80万套，主要为传统柱上开关，“一二次融合”柱上开关未来的市场空间较大。从增量市场来看，根据招股书，截至2018年，北京、江苏等26个省市实现配电网自动化覆盖率仅约65%，距离90%的目标还有较大差距。因此，随着“一二次融合”设备技术逐渐成熟、产品逐渐被认可，其市场渗透率会加速提升，未来市场空间广阔。 公司技术、产品、客户资源等竞争优势突出。在技术及产品优势方面，区别与传统柱上开关和一二次成套柱上开关，公司的核心产品智能柱上开关成功实现一二次全融合，具有智能化和集成化的特点，短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，重合闸准确率接近100%。经过多年的技术开发和持续的研发投入，公司已经掌握了一批行业内先进的核心技术成果，根据招股说明书中披露，公司已取得专利97项，软件著作权83项，核心产品性能位于行业前列，并已取得多项认证。除了核心产品之外，公司还开拓故障指示器，布局环网柜等智能配电化产品及配电网信息化服务。客户资源方面，目前公司已与国网浙江省电力有限公司等国家电网下属各级供电公司建立了密切合作关系，并获得南瑞集团、平高集团、国网信产集团等业内知名客户的高度评价。 业务聚焦于高附加值产品，募投项目增强市场竞争力。公司主营业务收入来自于配电网智能设备，2017-2019年该部分业务收入占主营业务收入比重分别为64.91%、82.99%和94.82%，其中智能柱上开关为公司核心产品，由于核心产品具有高技术壁垒和先发优势，公司产品综合毛利率较高，2017-2019年，公司综合毛利率分别为公司综合毛利率分别为48.34%、53.32%和55.90%。此次公司上市，拟将募集资金用于包括上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目、泉州生产基地建设项目，有利于公司进一步扩大配电网智能柱上开关、故障指示器等核心产品产能，将增强公司主营业务相关研发、生产和销售，有利于增强公司市场竞争力，进一步巩固公司在一二次融合领域的领先地位。 投资建议：首次覆盖，给予公司买入--A的投资评级。我们预计公司2020年-2022年收入分别为9.09、12.2和16.48亿元；营收增速分别为28.8%、34.2%、35.1%；归母净利润分别为3.2、4.2和5.8亿元，增速分别为34.0%、32.1%、38.1%；首次覆盖，给予公司买入-A的投资评级。风险提示：行业政策变化不及预期；募投项目建设不及预期等。

公司2020年预计盈利3.9--34.3亿元，略超预期。2021年1月26日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现营收73亿元-78亿元，同比增长37.45%-46.87%，实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长116.88%-139.12%，此前公司预告全年实现归母净利润3.6-4亿元，略超此前预期。 高镍三元前驱体壁垒高，行业集中度较高。三元前驱体的形貌、粒径、比表面积、杂志含量、振实密度等性能，均会影响到最后烧结后的三元材料的理化指标，参考高工锂电资料，三元材料60%以上的技术含量体现在前驱体制备工艺中。三元前驱体主要采用共沉淀工艺生产，工艺壁垒较高，需要精准控制原料的浓度、PH值、搅拌速度、时间、温度、流量、固含量等多个因素。根据鑫椤锂电资料，2020年国内三元前驱体CR5市占率69.1%，较2019年提高了4.32个百分点，行业集中度持续提升。 公司是国内三元前驱体龙头，持续加大产能布局力度。公司成立于2014年，主要生产三元前驱体与四氧化三钴产品。1）现有产能：根据高工锂电数据，截止到2020年底，公司在贵州、湖南建立西部、中部基地，总产能突破13.5万吨，其中三元前驱体11万吨，四氧化三钴2.5万吨。2）出货量情况：根据鑫椤锂电数据，2020年公司出货量超过7万吨，国内前驱体总出货为33.4万吨，公司出货量在国内的市占率超过20%。3）未来扩产计划：一方面，IPO募投项目在西部基地新建6万吨三元前驱体项目；另一方面，2021年1月20日，公司公告与广西钦州市政府签署合同，总投资230亿元，一期投资100亿元，建设年产15万吨前驱体和7万吨镍钴及其综合循环回收设施。公司持续加大产能布局力度，即将进入产能释放高峰期。 加速全球化布局，订单有望持续增长。公司三元前驱体的核心客户包括LG化学、三星SDI、L&F、比亚迪、宁德时代等，四氧化三钴主要客户为厦门钨业，最终供应消费类龙头ATL，国际一流电池企业，截止到2020年一季度，LG化学供货占比达39.6%，前五大客户占比为90.8%。公司一方面稳定好存量优质客户，另一方面加大已通过技术论证的潜在客户的服务合作，未来有望成为新的盈利增长点。 产品结构升级&&原料自给率提升，有望迎来量价齐升。公司现有产品中高镍占比超过80%，产品价格及盈利能力相比常规产品有一定提升。 此外，随着子公司贵州循环投产，原材料自供比例提升，公司盈利能力有望进一步提升。公司优质客户放量，新建产能即将进入释放高峰期。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为44.5%82.7%41.6%，净利润增速分别为127.4%、116.7%42.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：新能源汽车产业政策不及预期；公司新建产能进度不及预期；行业竞争加剧，产品价格下降幅度超预期。

摆脱疫情不利影响，全年营收净利超预期增长。宏发股份公布2020年年报，公司全年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%，全年目标完成率102.33%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%，全年目标完成率117.21%；完成继电器生产21.72亿只，同比增长13.72%，在疫情的不利影响下，目标完成率仍达99.95%；此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.4元（含税）。 单季度来看，公司Q4实现营业收入23.82亿元，同环比分别实现了23.17%和19.31%的较高增速；归母净利润2.35亿元，同比高增58.47％。 先抑后扬稳定增长，全球继电器龙头体现韧性。公司深耕继电器领域三十载，不断巩固自身全球继电器龙头地位。回首全年，公司主要业务在一季度受疫情影响较大，二季度部分领域市场已显著回升。三季度各项业务相关订单持续增长，而在四季度，随着疫情常态化，伴随着全球经济的复苏态势，公司主要业务实现同比高速增长。总体而言，尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加，但公司实现先抑后扬，订单量与出货量同比及各月度环比均实现边际改善，持续巩固全球继电器龙头地位。全年来看，尽管公司目前超50%的业务在海外地区，下半年受美元汇率变动影响和铜、银等主要材料的价格大幅上涨等影响，但由于公司提质增效和产能利用率逐季提升，全年继电器产品实现综合毛利率39.37%，同比增1.16Pcts，盈利能力持续稳定增长。 汽车继电器高速增长，功率、电力继电器显著回暖。我们预计公司汽车继电器业务全年实现高速增长，功率、电力继电器业务显著回暖。汽车继电器方面，公司上半年与海拉业务实现有效整合后，借助国内汽车市场快速复苏，特别是商用车市场大幅增长实现稳定增长。此外，公司积极开拓，预计大电流48V产品和PCB项目将成为公司未来汽车继电器的全新增长点；功率继电器方面，受益智能家电和新能源发电市场需求持续增长，功率继电器预计在年初疫情不利的影响下于下半年实现强劲复苏，在家电领域，公司推行传统白电和小家电业务齐头并进战略，而在新能源发电领域，伴随着光伏、风电的景气度提升，公司积极导入新客户，持续配套优质客户将保障功率继电器的出货量稳步增长。电力继电器方面，受欧美疫情反弹影响，欧美主要国家项目有所推迟，但公司积极导入沙特电网项目，保障全年电力继电器项目稳步增长，随着2021年疫情好转，预计欧美传统市场推迟项目将恢复，且公司积极开拓东南亚和南美的新兴智能电表市场，加速导入国内电网新业务领域，预计2021年将持续稳定增长；此外，公司密封继电器、低压电器等新品类也在2020年不断开拓，预计将成为公司新品类业务的增长点 持续合作优质客户，高压直流继电器将迎爆发期。尽管2020年上半年，由于全球疫情的影响，新能源车销量萎靡，但根据EVsales数据，在特斯拉持续领衔全球市场反弹、国内新能源车销量加速回暖和海外客户电气化平台新车型持续落地的三重因素助推下，2020年全球实现新能源车销量312万辆，同比增41.4%；我们认为新能源车赛道长坡厚雪，未来5年CAGR近40%。公司配套新能源车的高压直流继电器业务持续合作优质客户，根据公司公告，目前与国内客户比亚迪、理想、广汽、上汽等十余家主流车企、全球电动车龙头特斯拉和海外标杆客户大众、奔驰的电气化平台，且与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中的主要车型皆有合作。由于高压直流继电器配套每款车型的合作周期一般在5-10年，在实现全面优先卡位后，随着未来数年优质客户大量新能源车型集中推出，公司有望长期跟随优质车企共同成长。 提质增效显露效果，产品不断推陈出新。近年来，公司聚焦提质增效战略，目前已显露效果。2020年，公司技改累计投入4.32亿元，重点建设15条自动化产线，成功通过高级产线评定17条，中级产线34条，初级产线30条。至此，公司已累计有47条产线通过高级评定，73条产线通过中级评定，中、高级产线约占62.5%。体现在产品上，公司的产品性能稳定性和可靠性提升明显，继电器电寿命改进成效明显，目前周检一次合格率达到96%以上，首次突破90%；通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率2020年均达到≤0.15PPM的国际一流水平。而在产品开发和完善方面，2020年，公司大力推进密封继电器、高压直流继电器、开关器件等产品关键零部件提升档次，重点投入关键、基础的工艺设备，且实现全年新品开发项目近210项，节点完成率97.38%，新门类产品方面，真空灭弧室、氧传感器、连接器、电子模块、互感器等开发工作持续推进，部分产品在市场端已取得一定进展，其中，氧传感器销售额同比增长59%，连接器同比增长49.1%，互感器同比增长465.8%，为后续新品规模化产业布局奠定基础，公司持续推动产品推陈出新，不断开拓新门类新领域，将持续巩固自身在相关领域的优势。 投资建议：给予公司买入-A投资评级，6个月目标价70.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为93.16、110.25和131.87亿元，增速分别为19.1%、18.3%和19.6%，净利润分别为10.01、13.00和16.54亿元，增速分别为20.3%、29.8%和27.3%。维持公司买入-A投资评级，6个目标价为70.00元。 风险提示：宏观经济下滑，市场竞争加剧，需求不及预期，汇率波动或海外市场经营风险等。