24H1归母净利同增 23.2%，中国制造网收入稳健增长公司 24H1实现营收 7.94亿元（yoy+7.40%），归母净利 2.34亿元（yoy+23.18%），扣非净利 2.30亿元（yoy+23.54%）。其中 Q2实现营收4.09亿元（yoy+4.20%， qoq+6.57%），归母净利 1.57亿元（yoy+11.22%，qoq+104.59%）。公司 24H1拟每 10股派发现金股利 5.50元（含税），共计派发现金红利 1.74亿元。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.82/5.56/6.45亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17倍，考虑公司 AI 产品有望在多场景落地及持续迭代，给予公司 24年20倍 PE，目标价 30.41元（前值 39.45元），维持“买入”评级。 中国制造网整体稳健增长，管理结构优化提升运营效率24H1中国制造网业务收入 6.49亿元，同增 7.09%。截至 24H1，中国制造网平台收费会员数为 25734位，较 Q1增加 716位。 运营方面，公司自 4月出海季活动以来引流成果显著，对比近一年月均数据超 70%供应商商机量提升。此外， 3月公司将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部（专注于产品和运营）、 B2B 销售事业部（专注于对企业客户的销售）和 AI 事业部（专注于人工智能技术的研发和应用）。我们认为，公司管理结构优化业务重新理顺，有望后续打破运营天花板。 AI 外贸助手麦可迭代， 跨境业务收入持续增长AI 麦可不断迭代，目前以“数智员工”姿态出现，以解决实际场景内的问题为导向，核心竞争力不断提升。截至 2024年 6月 30日，购买 AI 麦可的会员共 6,095位（不含试用体验包客户），较 24Q1末增加 1454位， 24H1麦可实现的现金回款超 1300万元，公司实现 AI 业务收入 1130万元。 24H1公司实现跨境业务收入 4568万元，同增 8.76%，美国商品一件代发服务平台 Doba.com 较去年同期收入增长显著； inQbrands Inc.推出跨境电商落地北美服务包，海外仓业务收入不断提升。 毛利率微增， 销售费用率改善24H1公司毛利率 80.17%，同升 1.76pct。 24H1公司期间费用率 51.96%，同降 2.62pct。其中销售费用率 35.26%，同降 2.00pct；管理费用率 9.47%，同增 0.57pct。综合影响下，公司 24H1净利率 28.72%，同比提升 3.32pct。 风险提示： AI 技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

24Q2归母净利同增48.7%，主因核心产品流水增长及销售费用率改善公司发布半年报，24H1实现营收30.53亿元（yoy+15.04%），归母净利6.31亿元（yoy+56.18%），扣非净利6.18亿元（yoy+61.60%）。其中Q2实现营收15.64亿元（yoy+8.53%、qoq+5.13%），归母净利3.36亿元（yoy+48.73%、qoq+13.88%），扣非净利润3.31亿元（yoy+40.42%、qoq+15.38%）。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26年归母净利润为12.0/13.5/15.4亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值11倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，给予24年17倍PE，目标价10.39元（前值10.81元），维持“买入”评级。 游戏业务平稳增长，《旭日之城》流水维持高位区间公司游戏业务24H1营收24.26亿，同比增长12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27亿元（yoy+12.08%），净利润8.23亿元（yoy+50.11%）。核心产品《旭日之城》24Q2充值流水9.10亿元（yoy+13.49%、qoq-1.57%），MAU314万（yoy-25.61%、qoq-8.96%）；《战火与秩序》24Q2充值流水达2.65亿元（yoy-8.92%、qoq-11.04%），MAU达157万（yoy-19.97%、qoq-7.82%）。 我们认为，公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘，随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。 销售费用同比节约，买量转化率提升24H1公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整体保持平稳。期间费用方面，公司销售费用率18.02%，yoy-8.43pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率16.36%，yoy+3.19%，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，yoy+0.14pct，研发创新战略推行顺利。我们认为，公司买量效率持续提升，费用端控制情况较好，存量产品流水平稳的情况下，利润率有望提升。 AI+技术赋能多元产品矩阵，创新驱动新场景破圈公司软件和信息技术服务业务24H1营收6.27亿元，同比增长28.41%，主因云服务业务新客户收入情况良好。AI方面，公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等，AI创新投入持续深化。技术层面上，公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI能力认证的合作伙伴；产品层面上，公司已推出人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板；应用层面上，公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT业务创新进展良好，有望持续焕新业绩潜能。 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

24H1营收保持平稳，受税率影响归母净利有所波动芒果超媒发布半年报，2024年H1实现营收69.60亿元（yoy+2.46%），归母净利10.65亿元（yoy-15.45%），其中Q2实现营收36.36亿元（yoy-1.52%，qoq+9.36%），归母净利5.93亿元（yoy-16.68%，qoq+25.45%）。同时公告，每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利19.3/22.1/25.2亿元。采用分部估值法，预计目标价24.05元（前值28.59元），维持“买入”评级。 会员业务量价双升，广告下滑幅度收窄，运营商业务承压24H1会员业务营收24.86亿元，同增26.7%，得益于优质内容（包括《歌手2024》）拉新叠加创新会员权益体系提升ARPPU值，预计随着后续剧集及综艺的持续上新，会员业务增长将成为公司业绩增长的主要驱动力；广告营收17.21亿元，同降3.9%，后续有望通过稳定头部客户投放预算、创新售卖模式等运营举措稳定广告收入大盘；运营商业务营收7.5亿元，同降46.0%，主因增值服务收入下滑。24H1芒果TV互联网业务毛利率36.11%，同降-6.56pct，主因剧集成本增加，较高毛利率的运营商业务收入占比降低。 综艺播放量领先，“赛道主理人”制度夯实优势根据云合数据，Q2综艺播放市占率排行中，芒果有效播放市占率超30%，稳居长视频平台首位。其中《歌手2024》成为现象级IP。中国视听大数据显示，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次，芒果TV站内点击量突破38亿。芒果TV在综艺节目团队精细化管理方面一直保持创新，“工作室”制度的成功已被优质内容验证，目前公司继续推出“赛道主理人”制度，内容研发与生产实施“赛道化”管理，划分舞台竞技、大型创新、音综、真人秀、推理类等多个综艺赛道。 剧集储备丰富，H2综艺值得期待公司积极加大剧集内容投入，公司储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。重点布局横屏精品剧、小程序剧和互动内容、微综，大力推进芒果短剧“星火计划”。今年以来，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。24H2《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目上线，有望持续贡献业绩增量。 风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。

24H1归母净利同降77%，主因投资收益减少及社交业务子公司业绩下滑公司24H1实现营收14.13亿元（yoy-16.36%），归母净利1.47亿元（yoy-76.71%），扣非净利2.03亿元（yoy-58.96%），符合此前业绩预告预期（归母净利同比下降74.70%到79.44%）。其中Q2实现营收7.34亿元（yoy-4.03%，qoq+8.28%），归母净利4802.62万元（yoy-86.71%，qoq-51.60%）。公司净利润下滑主因：1）投资收益及交易性金融资产收益同比下降；2）社交业务子公司业务收入及利润同比下降。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)。考虑到公司投资收益亏损及子公司业绩不及预期，我们下调公司归母净利至2024-2026年分别为5.4/6.7/7.7亿元（前值7.3/8.2/9.2亿元）.我们分部估值法计算公司2024年目标市值131.3亿元，对应目标价10.37元。维持“买入”评级。 边锋游戏业务平稳增长，投资收益/公允价值变动/社交业务影响利润24H1子公司边锋网络实现营业收入10亿元，同比下滑26.6%；净利润2.6亿元，同比下滑36.6%，主因社交业务收缩，业绩下滑幅度较大。剔除社交业务影响后，预计游戏业务仍保持平稳增长，其中《边锋掼蛋》APP已经成为行业中首个DAU突破百万的产品，24H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万，继续保持DAU领先。此外，公司23H1投资收益亏损2261万元，去年同期为盈利1.9亿元；公允价值变动亏损8165万元，去年同期为盈利1.4亿元，对净利润影响较大。 富春云经营稳健，积极拓展数字营销24H1子公司富春云实现营业收入1.96亿元，同比增长4.8%；实现净利润4327万元，同比增长5.2%。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心将来预计联合相关合作方共同打造算力中心。数字营销方面，子公司九天互动构建了数字营销全链条模式，获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。子公司淘宝天下不断提升全案营销业务影响力，并积极推进AI辅助设计。 浙江大数据交易中心新设专区，双模型通过备案浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，其构建的数据流通交易体系被列入浙江省数字经济创新提质“一号发展工程”实施方案。24H1传播大脑科技公司、杭州城市大脑有限公司分别开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案，其中传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型。双模型完成备案且商业化路径已初步跑通，未来有望贡献业绩增量。 风险提示：数据要素进展较慢，掼蛋游戏相关政策风险，投资业务不及预期。

游戏与信息业务双核驱动，拥抱 AI 智能技术， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立起以 ICT 业务起家， 2013 年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。 2023 年游戏业务贡献公司 75.4%的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近 9 成。此外公司以自有 NLP 自然语言核心处理技术为基础，推动 AI 在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我们预计公司 24-26 年归母净利 10.6/12.4/14.1 亿元， 参考 2024 年游戏业务可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 13 x， 给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 10.81元， 首次覆盖给予“买入”评级。深耕手游出海重点品类，长周期运营能力稳固游戏业务基本盘公司《战火与秩序》和《旭日之城》两款主力产品表现出色， 2023 年分别贡献了壳木游戏 25.24%和 70.14%的收入，总计超 95%。其中《战火与秩序》上线八年 MAU 与流水仍然维持在高位，季度充值流水在 2.5 亿至 3 亿元之间，预计可预见时间内仍然能够为公司提供稳定收入。《旭日之城》截至 23Q4 季度充值流水突破 9 亿关口达 9.26 亿 元 ， 同 / 环 比 增 长40.3%/11.4%，月 ARPU 增长至 72.7 元， 预计流水仍有望延续增长。 2024年公司预计上线《Dreamland》及“代号 LOA” 两款新游， 均为公司长期深耕的 SLG 类型游戏， 有望持续拉动手游出海业务增长。卡位出海 SLG+赛道+玩法融合创新+长线运营，成就公司核心产品我们认为，公司游戏业务表现稳健，运营成功的关键在于： 1）卡位准确且深耕： 公司 2013 年收购壳木游戏切入海外手游市场， 较早卡位海外 SLG+赛道， 目前已在海外发行数十款精品 SLG 游戏。 2）长线运营： 公司基于自身优秀的长线运营能力，坚持精品化策略，在近年收入、人员规模均实现快速增长的情况下，并没有急于扩大发行游戏数量，而是坚持打造少量高品质产品，并长线运营。 3）玩法创新： 在 SLG 玩法之上开发出诸如城防巨炮等多种开创性玩法，进一步拓宽了 SLG 的品类外延。 我们认为公司对 SLG+赛道理解深刻，并具备创新能力， 游戏业务有望持续保持竞争力。计算机业务四大板块表现稳健，人工智能业务开拓新空间计算机业务主要包括 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能与大数据、创新业务四大子板块。 2023 年公司推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台， 并于 23H2 升级为“泰岳智呼”，开辟智能电销业务线，助力 B 端客户售前售后服务。“泰岳小催”利用 AI 技术，可实现坐席人均创佣提升 50%+、开案效率提升 8-10 倍和全程合规满意度提升 100%，预计持续开拓新空间。 风险提示： 游戏研发质量不及预期， ICT 行业竞争格局变化，商誉减值风险。

致力于成为国内领先的数字文化产业集团， 首次覆盖给予“买入”评级公司积极构建“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+” 发展生态， 响应国家数字经济战略号召，积极投身数字化改革大潮。“数字文化+”稳健发展，游戏为基， 多元产品矩阵提供增量； 持续培育“数字技术+”矩阵， IDC 业务持续增长， 传播大脑大模型借力 AI 有望引领媒体自动化； “数据运营+”探索新商业模式，预计贡献估值弹性。 我们预计公司 24-26 年归母净利7.3/8.2/9.2 亿元，采用分部估值法，计算目标市值 163.4 亿元，对应目标价12.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。全面拥抱数字技术&数据运营，浙江及国内数字经济发展建设先行者公司数字技术业务持续拓展， 子公司富春云科技推进 IDC 项目建设运营，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步推进存量机柜市场拓展。 2023 年富春云实现收入 3.8 亿元，净利润约 7300 万元。公司 IDC 项目具备较强客户及区位优势，业务有望随机柜数量增长及上电率提升进一步贡献业绩增量。传播大脑垂直大模型落地，探索全新商业模式。 数据运营方面， 公司通过持股的浙江大数据交易中心（浙江省唯一持省级牌照的数据交易中心，公司持股 48.2%）率先卡位数据要素市场交易流通环节。 公司后续数商服务有潜在空间，以及数据交易规模有望持续扩张。 此外， 积极布局数字营销新赛道，后续亦有望带来业绩增量。数字文化产业稳健发展，多元产品矩阵创新稳固基本盘公司积极探索数字文化领域的多元发展路径。国内休闲游戏方面， 公司形成了以浙江为中心辐射全国的业务布局。公司作为休闲棋牌类游戏的老牌厂商， 核心产品有《浙江游戏大厅》、《蜀山四川麻将》、《边锋掼蛋》 等，目前总注册用户数破亿，月活用户达千万，且多个经典棋牌游戏上线小程序版本。掼蛋游戏贡献游戏业务增量， 截至 2024 年 1 月底， 《边锋掼蛋》 DAU 突破百万，居于国内首位。 此外，公司拓展网络文学新业态， 打造多元产品矩阵。持续改革转型， 数字文化稳中有升，数字科技星辰大海公司前身为全国首家媒体经营性资产上市公司浙报传媒集团股份有限公司， 2017 年实施重大资产重组，成功转型互联网数字文化产业集团，近年公司持续创新，聚焦数字科技发展的核心能力。 2023 年公司数字科技业务（即：数字技术+数据运营） 营收占比约 20%， 公司“数字技术+”和“数据运营+”业务内容丰富， 其中 IDC、传播大脑、大数据运营三大业务增长亮点， 业绩有望持续提升。 风险提示： 数据要素政策风险， IDC 进度不及预期， 投资业务不及预期等。

昆仑“天工SkyAgents”平台发布，通过问答形式打造AI智能体12月1日，昆仑万维正式发布“天工SkyAgents“平台，将众多日常生活的实际需求通过对话问答形式快速实现，持续延展大模型能力。通过将Agent-to-Agent，Human-to-Agent的交互模式集成在高度模块化的大语言模型构件中，实现完全无代码化操作，并通过简单直观的图形界面进行任务设定和部署，为用户提供了一个全面、高效且易于使用的AI产品。我们维持公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元的盈利预测，分部估值法计算市值558亿元，目标价45.9元（前值37.8元），维持“买入”。 用户可部署属于自己的AIAgents，个人及企业用户均有具体场景落地具体使用场景上，个人用户可以通过自然语言和简单操作，无需代码编程，即可在几分钟之内部署属于自己的AIAgents，完成行业研究报告、单据填写、商标设计、甚至健身计划、旅行航班预定等多项私人定制需求。对企业用户而言，“天工SkyAgents”则可以按需拼装成企业IT、智能客服、企业培训、HR、法律顾问等众多个性化的应用，并支持一键服务部署，确保其在不同业务系统中的无缝接入。不同于传统人工智能程序，基于大模型能力打造的AIAgent具备通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力。 海外GPTs功能上线后自定义GPT数量迅速增长，平台级应用受众较广2023年11月7日GPTs功能如期上线，该功能大幅降低应用开发者的进入门槛，让没有编程能力的用户也能在几分钟内创建出一个专属GPT。 上线一周后，第三方平台GPTsHunter收录的自定义GPT数量已经接近1w个，覆盖范围广泛从投资、科研到恋爱、购物。我们认为，参考海外GPTs的发展趋势，“天工SkyAgents”的落地意味着国内AI应用有望加速落地，平台赋予每个用户成为创作者的能力，进一步激活了人类在AI领域的创造性和可能性，同时也有望激活布局AI模型及应用的公司增长空间。 公司在AGI与AIGC领域进展迅速，“天工”大模型能力突破公司已发布了昆仑天工大模型，在逻辑推理、文本理解、多模态能力等多个方面均取得突破，基于天工大模型，天工AI搜索使意图识别成为可能。目前，昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵，同时公司以增资等方式加速推进AI算力芯片的研发，构建起AI全产业链。“天工”大模型建立起公司在人工智能赛道的长期竞争优势，持续提升行业影响力。 风险提示：AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2021年业绩报告。公司2021年实现收入6.27亿元，同比增长47.6 %；归母净利润5253.5万元，同比增长14.1 %；扣非后归母净利润5000.7万元，同比下滑1.1%。公司计提资产减值损失1045.6万元，信用减值损失919.1万元。2021Q4单季度实现归母净利润696万元，同比下滑71.8%，环比下滑51.7%。 动漫衍生品业务保持高增长，销售渠道在传统游艺厅之外有所拓宽。动漫 IP 衍生业务实现收入 1.75亿元，同比增长 156.5%，收入占比由2020年16.05%提升11.86pct至2021年27.91%。截至2021年末公司动漫IP设备的投放近1万台，预计热门IP《宝可梦》卡片机设备2500台左右，至 2022年末该IP机数量有望达4000台。除传统游艺厅外，公司动漫卡牌机渠道已经延伸至商场多经点位、玩具店等渠道，消费场景进一步打开。 疫情影响线下消费，展会等活动致公司销售费用有所抬升。1）游戏游艺设备业务实现销售收入 3.03亿元，同比增长 14.5 %。设备合作运营收入3095万元，同比增长9.9%。游乐场运营业务收入9980万元，同比增长77.7%。下半年包含暑期、国庆等重要假期，本是游艺厅销售旺季，但由于疫情影响线下消费，公司相关业务受影响较大。2）为加强品牌宣传力度，公司举办全国电竞比赛、直播活动，参加游戏、动漫等多项业界展会，相关推广费用有所增加，销售费用率增加1.34pct至4.79%。 合作微软Xbox，推出全新IP《我的世界地下城》。公司携手微软Xbox，与《我的世界》开发商Mojang Studios、Raw Thrills和Play Mechanix合作，于2022年1月联合推出首款《我的世界地下城ARCADE》卡片游戏，首场直播热度达到186万。该IP机型目前在广州、上海、深圳等地区均有首批合作门店。区别于此前的单机卡牌游戏，此款游戏中可以最多四名玩家联机作战，是一款协同作战的家庭合作类游戏。新IP推出的快节奏的游戏玩法和 60张可收集的独家卡牌有望带来业绩增量。 盈利预测与估值。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但鉴于疫情对线下消费影响，下调公司盈利预测，预计 2022-2023年实现归母净利润1.01亿元/1.23亿元，对应增速92.0%/22.2%。当前股价对应2022年34倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、政策趋严风险、上游版权方无法续约风险

事件：公司发布2022上半年财报。2022H1公司实现营业总收入67.1亿元，同比下滑14.50%，归母净利润11.9亿元，同比下滑17.95%。单季度看，2022Q2实现营业收入35.9亿元，环比Q1增长14.93%，同比去年Q2下滑6.6%；归母净利润6.8亿元，环比Q1增长34.64%，同比去年Q2增长0.82%。2022H1芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.3亿元，同比下滑11.36%。 会员收入受优质内容拉动增长，广告收入由于疫情及项目周期原因承压。1）广告业务实现营业收入21.63亿元，同比下滑31.15%，略低于市场预期，主要原因高基数效应和疫情影响广告主需求，但头部综艺如《乘风破浪3》广告合作客户达27个，《声生不息》合作客户10个，仍高于同期上映综艺节目，显示出较高韧性，而由于《乘风破浪3》《声生不息》均于8月收官，预计部分广告收入将于Q3确认。2）会员业务实现营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，增长原因一方面优质内容支撑流量转化，另一方面与移动等渠道合作引流拉动会员数增长。3）运营商业务实现营业收入12.1亿元，同比增长19.3%，表现稳健。 22Q2整体播映数据环比大幅增长，暑期剧集表现优异。根据艺恩数据，2022Q2芒果TV播放量262.1亿，其中综艺播放量194.8亿，剧集播放量67.3亿。网络综艺播放量主要来自《乘风破浪第三季》（30.6亿）、《大侦探7》（22.9亿）。电视综艺维持芒果TV长期优势，其中《声生不息》位于电视综艺播映指数第1名，广告主数量8个。平台新上线9部电视剧，其中独播剧《妻子的选择》 （播放量9.9亿） ，位于电视剧播放热度第2位。Q3暑期上线的剧集《张卫国的夏天》《被遗忘的时光》《少年派2》播放热度较高，剧集优势逐步显现。 《哥哥2 》已定档，关注后续内容供给及视频行业格局变化。1）头部综艺方面，《声生不息宝岛季》待播，《哥哥2》定档8月19日。2）剧集方面，后续关注度较高的剧集包括古装剧《天下长河》，青春剧《二十不惑2》（已于8月17日首播）等。3）非理性流量炒作内容逐步出清，优质广告客群进一步向强确定性内容产品聚拢，公司有望在行业变革中逐步提升市场份额。 盈利预测与投资建议：长期看好公司国有平台优势和内容输出能力，短期受宏观因素影响调低广告收入预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润为22.2/25.1亿元，同比增长4.9%/13.3%(前值25.6/28.8亿元，同比增长21.0%/12.7%）。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现收入2.57亿元，同比增长2.98%；归母净利润289万元，同比下滑90.72%。公司计提信用减值损失318.7万元。 受疫情影响严重，动漫IP衍生业务和游乐场业务经营情况未达预期。1）动漫IP衍生业务实现收入5760.7万元，同比下滑-29.45%，毛利率35.3%，基本保持稳定。受疫情反复影响，动漫卡通设备未能正常开机运营影响业绩。新IP“我的世界”卡片游戏于年初推出，目前投放约300台（折算约1200个位置），预计今年投放数量会保持良好态势。2）游乐场业务收入4637.8万元，同比下滑1.26%，毛利率-17.26%，公司自营游乐场13个（集中在广东地区），受广州疫情影响停业1-3个月影响严重。 海外销售带动游艺设备收入收入增长。游戏游艺设备实现销售收入1.18亿元，同比增长20.00%，主要系受益于海外市场恢复，海外游戏游艺设备销售同比增长468.52%。新推出产品《狂野飙车9竞速传奇》系列（竞速类游艺设备）销售情况较好，有望持续放量。国内游戏游艺设备销售较去年同期有所下降，主要因疫情防控，部分游乐场暂停营业，下游游乐场采购设备意愿放缓所致。随着下半年疫情防控措施的逐步放开旺季来临，国内游乐场游戏游艺设备采购需求有望恢复正常。 疫情后周期弹性标的，各业务回暖趋势明朗。公司主营业务与上游商场运营及人流密度相关，暑期随着各地疫情好转目前动漫卡牌开机率已恢复至较高水平，其他业务亦持续恢复。设备运营与动漫开牌业务产业链条相较影院餐饮等业态更为简单，若疫情持续恢复，各业务具备较大的业绩弹性。 盈利预测与估值。长期仍看好公司动漫IP衍生品业务的广阔空间及公司的核心竞争力，但鉴于疫情对线下消费影响，以及收购游乐园资产减值预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年分别亏损2100万/盈利1.5亿（前值为 2022-2023年1.01亿元/1.23亿元，增速92.0%/22.2%）。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、政策趋严风险、上游版权方无法续约风险。

事件：公司发布2021及年报及2022Q1季报。2021年公司实现收入38.1亿元（YoY+2.00%），归母净利润4.0亿元（YoY+0.30%），经营性现金流14.1亿元（YoY+62.15%）。2022Q1公司实现收入4.7亿元，同比下降-66.38%，环比下降-43.89%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-16.9%，环比提升49.27%。 电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司2021电视剧业务实现收入31.7亿元（YoY-7.25%），毛利率20.21%，较上期下滑5.1pct，但较2019年的15.53%提升4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13部527集提升至2021年的19部665集，其中7部占据各播出平台年度播出前10位，实现36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50个，海外订阅用户超1000万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内容出海业务快速发展。 布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司2021年成立元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。 后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司2022年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13部作品。电影方面，公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3月上映。公司2022年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等3部协助推广电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责该业务的版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，归母净利润首次达到公司总利润12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。 盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46/5.04/5.59亿元（原预测为2022-2023年5.40/6.08亿元）。 维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险

事件：公司发布 2021年报及 2022Q1业绩预告。 公司 2021年实现营业收入 22.86亿元，同比增长 14.84%； 其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入 20.57亿元，同比增长 8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长 168.28%。 归母净利润 1.16亿元，同比下滑 29.1%；扣非归母净利润 9910万元，同比下滑 36.6%。 公司发布业绩预告， 2022Q1预计实现净利润 9000万-1亿元，同比增长 217.8%-253.1%。 新媒体营销持续高增长， 谦玛网络发展迅速。 2021年传统礼赠品收入 9.96亿元，同比下滑 12.39%，营收比重由 2020年 57.1%下滑至 2021年 43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系 1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。 2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。 新媒体业务 2021年度实现营业收入 7.37亿元，同比增长 36.70％。 负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由 2018年的 1.83亿元增长至 2021年的 7.37亿，年化复合增长率近 60%。 同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、 B 站花火的核心服务商。 冬奥会纪念品贡献业绩弹性。 作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。 2021年公司销售特许经营产品 147.93万件，同比增加265.24%； 冬奥会特许纪念品实现收入 2.07亿元，同比增长 249.17%，占营收比重 9.04%（+6.07pct） ，特许纪念品热度延续至 2022，带动 Q1业绩高速增长。 贡献业绩的同时， 产品的热销对提升公司品牌形象， 以及未来新客户开发创造更加有利的条件。 成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。 公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位， 2022年 1月， 定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常” 数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。 公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。 盈利预测与投资建议： 公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。 预计 2022/2023公司实现归母净利润 2.02/1.48亿元（原预测为 3.21/4.48亿元），当前股价对应 PE 为 19X/27X，维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

具体事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入92.71亿元，较2019年同期（115.9亿元）下降20.01%，归母净利润2.91亿元，较2019年同期（8.3亿元）下降64.92%；2021Q3单季度公司实现营收22.37亿元，归母净利润-3.48亿元。 受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。受疫情影响，部分影院暂停营业，电影市场票房表现低于预期。Q3多地发生局部聚集性疫情，全国超过3000家影院暂停营业，而公司下属影院最多时近200家暂停营业。2021Q3公司实现票房10.2亿元，较2019年同期下降50%，观影人次2879.2万，较2019年同期下降48.59%，下降幅度均小于行业水平（Q3全国票房66.5亿元，较2019年同期下降57.3%，观影人次2亿，较2019年同期下降58.5%）。受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6月底陆续暂停营业，而影院租金、折旧等固定成本较高，导致澳洲院线Q3亏幅度有所加大。 公司市占率仍在稳步提升。公司市占率仍在稳步提升。1）公司口径：旗下影院（含特许经营加盟）累计市场占有率从2021H1的215%提升至16.1%，创下今年市占率季度新高。2）猫眼专业版口径：21Q3公司市占率15.3%，较2020年同期提升0.9pct，较2019年同期提升2.7pct。单月市场份额最高于2021年8月达16.4%。 影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。影视内容及游戏业务：疫情影响较大，预计无法完成业绩承诺。1）由万达影视主投主控的电影《海底小纵队：火焰之杯》（票房4820万元）和《唐探3》（票房45.23亿元）上映。主投主控电影《大头儿子小头爸爸4》《2哥来了怎么办》《我的父亲焦裕禄》等影片已分别于7月、8月上映。原定于暑期档上映的郑渊洁作品首部真人电影《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》延期至国庆档上映。由于疫情影响观影人次及项目排期，预计2021年无法完成原定的业绩承诺（10.69亿元）。2）互爱互动重点IP游戏《圣斗士星矢：正义传说》于6月上线，截至目前成为互爱互动发行首月流水最高的产品。上线以来保持游戏畅销榜较高排名。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：Q3电影市场受国内外疫情影响票房不及预期，但公司市占率持续提升，反映出较强的运营能力、成本控制能力及稳健的扩张。 2021年疫情对电影行业影响仍较大，考虑到大盘票房及公司项目排期情况，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润4.5亿/13.0亿，对应PE为66/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：线上娱乐方式冲击，竞争格局恶化，疫情影响超预期

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入29.68亿元（YoY+56.74%），归母净利润3.24亿元（YoY+59.74%），经营性净现金流13.13亿元（YoY+310.10%）；2021Q3单季度公司实现收入7.54亿元（YoY-3.27 %，QoQ-7.26%），归母净利润0.90亿元（YoY+62.46%，QoQ-6.42%），经营性现金流净额1.98亿元（YoY+25.3%）。 电视剧业务：内容质量保持国内领先水平，2021前三季度全网共16部剧首播，Q3单季度上线三部。前三季度上映的16剧集中的9部在各播出平台前十位，其中腾讯平台包括《有匪》《锦心似玉》《长歌行》《你是我的城池堡垒》；爱奇艺平台上线《一生一世》（Q3上映）、《周生如故》（Q3上映）、《月光变奏曲》；芒果TV《八零九零》总点击量第二名。内容出海方面，古装大剧《有翡》《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破，且韩国、泰国、越南、土耳其等国家的合作伙伴也在进行华策剧集IP的二次创作。 电影业务：《刺杀小说家》票房超十亿，拓展动漫二次元电影及衍生。公司主投主控的春节档电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，协助发行动漫电影《名侦探柯南：绯色的子弹》与日本同步上映，于国内取得2.2亿票房。2021Q1公司于优酷平台独家播出动画片《小老鼠雷迪克2》，优酷最高热度7733，优酷站内第1名；全网播放指数562，全网第2名，目前与IP相关的盲盒正在开发中。2021H2公司重点引进动画电影包括《紫罗兰永恒花园剧场版》《银魂 THE FINAL》， 重点开发动画项目包括《快递特工队》《怪兽遥控器》。 后续内容储备丰富，基于区块链技术的正版影视库进入运营。电视剧方面，公司已处于后期制作的储备剧集包括《沉睡花园》（芒果季风剧集，预计Q4上映）、《与君初相识》、《恰似故人归》，处于后期制作阶段待映的主投主控电影包括《寻秦记》《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》《反贪风暴5》（定档2021年12月31日）。此外，公司基于正版影视素材库-华策新视界已经开始运营，预计将推动市场的长视频正版化进程，同时为公司贡献版权收入。 投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。预计公司2021-2022年实现归母净利润4.78/5.40亿元，对应PE为20/18倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。

事件：公司发布2021年三季度报告。（1）2021Q3公司实现营业收入4.44亿元，同比增长42.32%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-0.62%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长59.01%。（2）2021Q1-Q3公司实现营业收入13.73亿元，同比增长65.67%，归母净利润3.14万元，同比增长96.58%，扣非归母净利润3.12亿元，同比增长184.13%。 河马游戏依托超休闲游戏产品流量入口，业务快速成长。短视频渗透率的大幅提升带动其站外流量变现业务进入红利期。河马游戏依托超休闲游戏产品作为站外流量入口，与快手科技、字节跳动等头部短视频平台深度合作，不断拓展互联网广告及内容变现业务方向，加快广告变现效率，带动公司业绩快速增长。公司依托现有广告资源的优势，在原有互联网技术和海外市场优势前提下，积极寻找新的业务增长点，进一步提升公司互联网广告及内容变现业务的盈利效率。预计公司在传统互联网广告及河马游戏的双重增长驱动之下，未来将持续保持较高的增长。 政策带来的负面影响已经逐步消化，海外业务加速推进。1）以苹果的IDFA新政和国家一系列个人隐私保护政策为代表的政策在今年二季度以来对河马的互联网广告业务带来一定冲击，通过一段时间时间的业务调整及算法优化，目前政策影响最大的时刻已经过去，公司经营陆续恢复；2）公司加紧产能扩充提升产品丰富度，目前与快手在海外的业务合作已有落地，游戏《LudoMaster》在印尼取得不俗表现，后续公司还将继续加大出海力度。 投资建议：依托短视频站外流量变现红利，公司打造流量运营平台，长期发展可期。预计2021-2023年净利润分别为5.01/7.85/11.03亿元；同比增长66.2%/56.7%/40.5%，对应2021年/2022年/2023年8.6/5.5/3.9XPE，维持“买入”评级。 风险提示：商誉余额较高风险、广告业务竞争加剧风险，游戏政策风险。