大宗供应链将保持超预期的高增长,维持“增持”评级。大宗供应业务市占率将提升,业务量将逆周期高速增长,维持2018-2020年盈利预测(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值显示市值被低估96%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 业务量逆周期快速增长,市占率大幅提升。2013-2015年,大宗商品价格下跌,业务量逆周期高速增长。2011-2017年,核心品类业务量年均复合增速达到30%。这背后是行业规模效应驱动市场集中度不断提高,建发股份作为国内供应链龙头企业,市场份额持续上升且有望继续提升。此外,中美相互加征关税对业务量增长影响较小。 深耕大宗供应链,具备强大竞争优势。建发股份深耕大宗供应业务30余年,建立了强大的核心竞争优势。服务好,坚持与客户长期合作。效率高,坚持精细化管理,存货、资产周转快。成本低,融资成本、财务费用占比低于同行。风控强,风险管理经验丰富,风控制度成熟严格,坏账水平低。 预计利润率保持稳定。随着规模效应增强,市场利率上升,增值业务拓展以及对冲操作,预计公司将保持稳定的利润率,并不断提升市场份额。 风险提示:坏账风险、利率风险、大宗商品价格波动风险、地产盈利能力波动

房地产结算将推动2018年业绩高增长,维持“增持”评级。2017年大宗商品价格上涨推动业绩较快增长;2018年房地产结算进入高增长阶段,将推动业绩高增长,一季度已经开始兑现。维持2018-20年盈利预测(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值显示市值被低估50%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 2017年大宗供应链业务推动收入和利润高增长。大宗商品价格上涨叠加业务量增长,大宗供应链业务收入和利润高增长,推动整体利润较快增长。房地产业务结算收入小幅下滑而利润率回升,净利润小幅增长。 2018年房地产进入结算高峰期将推动业绩高增长。尽管2018年大宗供应链业务增速回落,但是2017年房地产销售高增长将推动2018年结算高增长,从而推动整体收入和净利润高增长。由于房地产利润率的低基数,2018年上半年业绩增速有望更高,一季度高增长已经兑现。此外,盈利预测尚未考虑一级土地开发的利润贡献。 过低的市场预期将修复,估值有望提升。市场普遍认为建发股份将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的高增长业绩,将使市场认识和接受其背后的增长逻辑,并推动过低盈利预期的修复。同时,2018年一级土地开发业务有望贡献额外利润,隐含价值发掘带动估值提升。 风险提示:大宗商品价格大幅下跌,房地产调控趋严导致销售增速和销售价格下降,信贷进一步收紧导致融资成本大幅上升。

公司利润有望加速增长,首次覆盖,评级增持。行业治超导致运力紧缺,公司购置运力提升市场份额,加速利润增长。我们预测2018-2020年的EPS为1.26、1.59、1.65元,增速为28%、26%、4%。结合PE和PB估值法,公司股价有20%的上涨空间,首次覆盖目标价27元。l商品车物流的市场份额和运力周转率决定了企业价值。在需求增速放缓、成本加成定价模式下,市场份额决定了收入规模,运力周转率决定了盈利能力,两者共同决定商品车物流企业的中长期价值。 治超方案推动行业变革,长久物流的市场份额有望提升。2018年6月30日治超大限,将导致运输成本上升、短期运力紧缺和市场运价上涨,同时推动商品车物流行业多式联运的发展。长久物流提前采购中置轴运输车和布局海船、江船和铁路等多式联运,有机会借助行业供给侧的骤变,显著提升市场份额。 预测2018年净利润增速28%。公司年报经营计划2018年收入增长44%,鉴于我们是汽车运输研究的初学者,谨慎假设收入增速26%。基于市场份额提升、运价上涨和利润率提升的判断,预测净利润增速28%。比2018年利润提升更重要的是,如果长久物流市场份额能够在行业变革期显著上升,则规模经济的护城河将得到强化。 风险提示。乘用车和商用车销量下滑,“治超方案”延缓执行,铁路和水路分流大量运输需求,运价谈判中主机厂异常强势,哈欧国际班

1.房地产业务将步入高增长阶段,维持“增持”评级。房地产开发从高价高利润向低价高周转模式转型,2018年将步入业绩高增长阶段。维持2017-19年盈利预测(EPS1.16/1.49/1.82元),分部估值显示市值被低估36%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 2.区域房地产龙头,市场份额快速提升。建发股份房地产业务立足福建、辐射东南沿海一二线城市。市场份额从2009年的0.1%提高到2017年的0.31%,房地产销售额排名提高到2017年的第25名,未来有望继续提高。 3.转型高周转模式,高增长阶段来临。2016/17年新开工面积同比增长44%/153%,新开工高增长将推动2017/18年销售收入高增长,2018/19年结算收入高增长。克尔瑞统计的2018年1-2月建发股份房地产权益销售额同比增长141%,虽然外部统计总有误差,但方向与趋势上,验证国君交运前期预测的销售高增长。前两月地产业务合计排名继续攀升至百大房企第13名,虽然短期销售随机性大,但过去12个月市场份额的快速上升,体现了公司相对竞争力的持续提升。 4.毛利率有望回升,上半年超预期最明显。2017年上半年结算尾盘项目导致毛利率偏低,并且大幅低于同行水平。随着2017年下半年销售单价大幅回升,毛利率有望回升。得益于毛利率低基数,2018年上半年利润增速有望大幅上升,并超市场预期。 5.风险提示:房地产调控,大宗价格下跌,信贷收紧。

2018年上半年是建发股份超市场预期最明显的时候。供应链战略的坚守和地产战略的变奏,均将体现为盈利的加速增长。 投资要点: 1. 上调盈利预测与目标价。市场把建发股份过去三年的低增长看作常态,而我们基于供应链与地产业务增长潜力,维持2017年盈利预测,上调2018/19年EPS 预测至1.49/1.82元(原为1.33/1.53元)。分部估值显示市值被低估36%。上调目标价至16.77元,增持评级。 2. 大宗供应链战略的坚守与提升。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额与存货周转率双双提升,规模优势正在逐步显现。在大宗商品价格大幅上涨的2017年,公司坚持低库存低毛利的供应链生意之本分,有助于保持过去20年来年均10-20%的长期收入增速,通过规模和效率持续提升份额。 3. 地产业务的变奏将在2018/19年见成效。建发股份地产业务模式在2015-16年经历了变革,从高价高利润向低价高周转变化。新开工面积2015-17年上半年的增速分别为-30%/44%/153%。模式的变化通过新开工-合同销售-结算利润的传导,2018-19年的增速将超市场预期。 4. 2018年上半年是超市场预期最明显的阶段。在大宗商品价格趋于平稳、房地产调控延续的2018年,市场倾向于认为建发将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的业绩以及背后的业务逻辑,将驱动盈利预期和估值的提升。至于一级土地开发何时贡献效益不确定性大,我们盈利预期并不考虑,留作惊喜。 5. 风险提示:大宗商品价格大幅下跌,供应链利润率大幅下降;房地产调控政策趋严,房地产利润率下降;一级土地开发利润释放延后。