【事项 】 ] 公司发布 9月产销快报：整车月销总计 18.83万辆，同比-8.41%，环比+14.00%； 1-9月累计销售 173.22万辆，累计同比+26.36%；月度产量总计 19.64万辆，同比-3.98%，环比+20.24%，1-9月累计产量 166.67万辆，累计同比+23.71%。 【评论】 9月销量环比增长， Q3业绩或企稳。 乘用车方面，公司自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）、福特、马自达的 9月销量约为 9.40、 3.21、1.74万辆，同比-11.44%、 +15.72%、 +16.52%，环比+5.52%、 +6.49%、+218.13%；1-9月累计销量约为 98.50、20.93、9.31万辆，同比+39.40%、+25.21%、 -1.26%。 根据乘联会周度批发数据， 9月 1-25日市场日均批发 3.7万辆，同比-31%，环比-1%， 公司各板块销量表现均优于市场平均水平， 预计主因： 1）芯片供给紧张改善，自主品牌销量随旺季回暖； 2）中高端新车投放改善车型结构，助推福特品牌增长； 3）一汽/长安渠道整合形成合力，助力马自达品牌销量提升。 Q3公司总体销量同比-1.58%，环比-5.08%，预计 Q3业绩或表现稳健。 自主增量可期， 合资持续放量。自主品牌： 1） 9月销量环比改善，主要车系 UNI/CS75/55/35/逸动/欧尚/凯程销量环比约为-5.7%、 -1.5%、+62.1%、 +39.8%、 +1.0%、 +32.0%、 -21.1%； 2） 后续新车规划饱满，UNI-K PHEV 版（或于 21Q4上市）、 UNI-V（或于 22Q1上市）、 C385（新平台纯电 SUV，或于 22Q2上市）、 E11（阿维塔高端品牌纯电 SUV，或于 22Q2上市）等中高端新车型或将进一步带动新品周期，引领自主产品结构量价齐升。合资品牌： 1）福特品牌月销同比+15.7%，环比+6.5%， 1-9月累计同比+25.2%， 主要得益于新车投放改善产品结构，林肯冒险家、航海家、飞行家等高端豪华车型引领增长。后续福特 EVOS开启预售增量可期； 2）马自达品牌月销同比+16.5%，环比+218.1%，1-9月累计环比-1.3%。一汽/长安马自达整合后月销已现改善， 9月26日 CX-30纯电版上市也将贡献新增量。 技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。 公司于 8月底公布中长期销量目标： 2025年长安品牌销量 300万辆，新能源占比 35%，2030年销量 450万辆，新能源占比 60%。 混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障： 1） 混动平台：发布蓝鲸 IDD 混动系统，首发车型 UNI-K PHEV 的 NEDC 工况综合油耗达0.8L/100km； 2）纯电平台：打造 EPA0、 EPA1、 EPA2三大纯电平台，未来五年陆续推出 26款全新智能电动汽车； 3） 智能化： MPA 方舟架构（偏燃油车应用领域， UNI-T/K 均基于此架构） +SDA 架构（建立在智能电动网联汽车平台 CHN 基础上）。 公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的 5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。 【投资建议】 公司由技术驱动逐步积累量变质变，自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以 CS75Plus 以及 UNI-T/K 为代表），后续混动及纯电平台也将逐步成熟并陆续推出高端车型，新能源车新品周期或引领公司自主品牌量价齐升。 合资品牌福特将受益于新品投放所致的产品结构改善，底部向上。预计公司 21-23年营收为 973.02/1116.97/1293.24亿元 ，归母净利润为47.40/56.17/67.47亿元， EPS 为 0.62/0.74/0.89元， PE 为 28/24/20倍。 给予公司“增持”评级。 【风险提示】 芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。

【事项】公司发布9月产销快报：整车月销总计51.6万辆，同比-14.4%，环比+13.8%；1-9月累计销售361.9万辆，累计同比约+0.2%；月度产量总计51.5万辆，同比-9.9%，环比+20.9%，1-9月累计产量362.5万辆，累计同比+2.5%。 【评论】缺芯影响或缓解，助力99月销量环比向上。公司9月整车销售51.6万辆，同比-14.4%，表现优于市场（据中汽协及乘联会数据：9月汽车销量同比-19.6%，乘用车批发销量同比-16.6%）；环比+13.8%，延续7月以来销量逐月环比改善的趋势。上汽乘用车、通用五菱、大众、通用9月销量依次为8.1万辆、15.0万辆、12.5万辆、12.4万辆，同比+34.2%、-14.8%、-28.6%、-19.1%，环比+24.6%、+15.3%、+1.6%、+17.0%。9月销量创年内新高，预计缺芯逐步缓解是重要驱动因素。 自主品牌引领增长，合资DID纯电车型开始起量，新能源车或开始发力。公司自主品牌（荣威/MG/R/大通/五菱/宝骏等）本月销量达26.4万辆，其中荣威/MG/R品牌月销合计8.1万辆，同比+34%，环比+25，荣威RX5、i5、MGZS等主力车型月销均破万。另外，9月公司新能源车整体实现批售6.4万辆，同比+61.3%，环比-9.2%。其中，上汽大众ID系列纯电车型本月销量超过7,000辆，同比+170%，自4月以来月销持续创新高，后续ID.3即将上市，或引领公司新能源逐步发力。 新车型规划饱满增量可期，自主及合资或共迎新品周期。自主品牌：1）智己+新R标切入高端智能电动市场，IMLS7中大型SUV或于明年上市，MARVELR或于10月底在欧洲上市；2）MGOne基于上汽智能全球模块架构SIGMA，10月初亮相天津车展，或上市在即；3）上汽通用五菱，宝骏KIWI、五菱星辰、五菱NanoEV先后于8-9月上市。 合资品牌：1）上汽大众新款途铠、ID.6智享版等新车已于9月上市，后续ID.3也上市在即MEB平台电动车型销量有望持续提升；2）上汽通用昂科威S、别克GL8ES陆尊、威朗Pro等车型于9月上市，凯迪拉克LYRIQ将于明年上市；3）上汽奥迪A7L于9月投产，3.0T高配版预售价59.97万起步，强力切入豪华轿车市场。公司持续整合内外部资源，蓄力投入电动智能领域，经过多年自主与合资的合作发展，在缺芯缓解及新能源渗透率加速提升的市场背景下，或凭国企地位及上海区位优势乘势而起，打开新的成长空间。【投资建议】公司是行业综合实力最强龙头，正积极变革重塑业务新体系，加快发展电动智能新技术，互融共进加强跨界新合作。预计公司自主及合资品牌将整合资源同步发力新能源车新品周期，打开新的成长空间。预计公司2021-2023年营收为8015.5/8913.9/9550.6亿元，归母净利润为269.8/309.6/341.4亿元，EPS为2.31/2.65/2.92元，PE为8.5/7.4/6.7倍。重新覆盖给予公司“增持”评级。 【风险提示】芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；自主高端及合资新品车型市场表现不及预期。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，欣旺达 2021年 7月、 8月国内动力装机量分别为 0.22GWh、 0.2GWh，排名第 7名、第 8名，而 1-6月份合计装机不超过 0.3GWh。下半年起公司动力电池加速放量，实现加速赶超。 【事项】 公司在手订单饱满，动力电池进入加速放量阶段。 2021年以来，公司在动力电池领域的业务实力及发展潜力获得多家知名车企客户的认可，销售表现获得显著突破。公司根据市场需求不断完善产品矩阵，聚焦方形铝壳电芯，覆盖 BEV、 HEV、 48V 等应用市场，其中 HEV 和 48V产品性能突出，目前已经批量供货雷诺、日产及吉利等一线车企，并获得东风、广汽、吉利、上汽通用五菱等多家车企多款车型定点函。 公司动力电池业务在下半年开始显著放量，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司 7、 8月份在国内动力电池企业中装机分别排名第 7、 8名，整体装机规模于第 5名接近。 公司动力产能加速扩张，远期发展可期。 伴随公司动力产品序列逐步完善、不断突破国内外一线车企供应链，公司加速产能扩张步伐以满足持续增长的订单。目前欣旺达拥有 10GWh 动力电芯产能，其中惠州6GWh，南京 4GWh，预计今年底产能达到 12-14GWh。另外，欣旺达全资子公司在南昌成立动力电池生产基地项目，规划年产动力电池和储能电池 50GWh，预计 2022年 4月份第一期达产 4GWh 电芯和电池系统生产线，年底欣旺达动力产能有望达到 15-20GWh。总体而言，公司动力领域处于加速赶超态势，确定性进一步加强，动力电池业务板块有望迎来估值重构。 消费领域多点开花，锂威放量带来自供率持续提升。 消费电池领域公司坚持国际大客户合作，吃透国内客户的同时加速导入海外一线客户。另外，子公司锂威兰溪工厂 8月份正式投产，自供率显著提升。 公司打造电芯+pack 一体化布局，盈利能力显著增长。 【投资建议】考虑公司子公司锂威产能持续扩张，消费电芯自供率显著提升盈利改善，动力业务持续突破，公司未来3年业绩将保持高速增长。预计2021-2023年，公司营业收入分别为396.7亿元/497.7亿元/606.7亿元，同比增速分别为33.6%/25.5% /21.9%；归母净利润分别为13.1亿元/18.8亿元/26.0亿元，同比增速分别为63.4%/43.1%/38.7%;EPS分别为0.81元/1.15元/1.60元，根据当前股价，对应PE为45倍/31倍/23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】公司动力电池产能扩张不及预期； 原材料价格持续上涨影响公司盈利能力

业绩回暖，毛利率改善。公司实现营业收入8.92亿元，同比增长70.98%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长1995.45%。实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长979.97%。其中大数据产品及解决方案业务实现收入2.36亿元，毛利率为28.22%（+1.82pct）；技术开发及服务实现营收5.79亿元，毛利率为18.15%（+0.09pct）；物联网产品业务实现营收0.65亿元，毛利率为47.11%（+3.02pct），三大主线业务毛利率均有所提升。费用方面，公司今年加强研发和销售建设，发生销售费用0.25亿元，同比增长59.48%，主要系公司加大业务推进，销售相关支出有所增加所致。研发投入达1.11亿元，同比增长65.24%。经营活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，公司应收账款管理取得成效，项目回款出现改善。 大数据推动业绩增长，政务++能源发展良好。公司大数据业务收入2.36亿元，同比增长81.46%，其中政务大数据业务实现收入1.18亿元，同比增长130.96%，实现毛利0.36亿元，同比增长215.50%；能源大数据业务实现收入1.04亿元，同比增长51.59%，实现毛利0.26亿元，同比增长104.00%。公司加快推进政务大数据的客户开拓与布局，在智慧治理、数字乡村、智慧园区等领域均取得突破。公司基于自身对能源行业的理解，积极响应国家“双碳”战略，推出碳足迹追踪、碳排放分析等应用场景解决方案，同时实现了十种以上数据库接入，形成了完善的多源接入能力，不断增强自身在大数据行业市场的核心技术竞争力。 数据库加速增长，版本迭代带来性能提升。公司数据库业务实现收入0.12亿元，同比增长297.09%，实现加速增长。公司上半年进行了分布式事务库5.0版本的优化及5.1版本的迭代，提升了金融级别的苛刻事务处理性能。数据库业务积极拓展金融、运营商、能源三大领域客户，中国移动OLTP数据库联合创新项目在北京、山东、四川、江西等多省进一步推广，并在部分省份进行核心系统国产数据库替代试点。万里数据库全面适配国产主流软硬件平台，首批完成由人民银行金融分布式数据库实验室组织的金融分布式数据库验证测试；成功入围中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目供应商名录，中标事务型数据库管理系统。公司以大数据为基础，以5G为战略未来，通过子公司万里开源进行国产数据库研发，拥有自主可控核心技术和产品，深度受益于信息化和国产生态建设。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为23.20/26.02/29.08亿元，归母净利润分别为0.85/1.12/1.26亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.24元，对应PE分别为58/44/39倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】数据库产品国产替代进度不及预期风险；行业竞争加剧影响订单获取风险。

公司深耕消费锂电领域，全球笔电电池排名第二，智能手机电池排名前五。 公司成立于 2007年， 主营聚合物软包锂电电芯、 PACK。公司是国内消费锂电领先企业，产品打入全球一线消费电子供应链体系。 消费锂电稳定增长，软包占比不断提升。目前笔电、平板及智能手机市场进入平稳增长期，新兴消费锂电市场将成为市场需求最重要的增长点。同时，消费电子产品向长续航、差异化需求提升，软包电池能量密度高、形状可塑性强成为最优解。 预测 2025年全球其中软包电池装机 194.3GWh，软包电池复合增速可达 21%。 格局高度集中，优质国产电池迎来发展机会。笔电及手机锂电池 CR5高达 85%和 75%。 未来日韩企业的战略重心转向动力电池、国内消费电子品牌平衡供应商等因素，国内优质电池企业将迎来发展机会。 公司扩产消费电芯，开拓动力市场。公司研发实力强劲， 兼顾量产电池及下一代技术储备。客户方面稳定五大笔电客户的同时，手机突破新客户， IPO 募资扩产夯实增长基础，此外积极开拓动力等增量市场。 【投资建议】 我们给予珠海冠宇“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别 为 104.83/124.74/141.81亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.65/15.95/20.07亿元。 A 股可比上市公司包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，对应 2022年 PE 分别为 65、 36、 30倍，取平均数 40倍作为珠海冠宇 2022年对应合理估值，则公司发行后合理市值 638亿元，给予“买入”评级。

宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司发布公告， 拟投资人民币不超过135亿元建设新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过 30个月，规划占地面积 1300亩。 宁德时代成立电驱动合资公司。 公司发布公告， 拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统， 注册资本为 25亿元人民币，其中宁德时代出资 13.50亿元，持有合资公司 54%股权宁德时代宜春扩产新型锂电池。 公司拟投资人民币不超过135亿元建设宁德时代新型锂电池生产制造基地，项目选址为江西省宜春市，项目建设期预计为自开工建设起不超过30个月，规划占地面积1300亩。 此次扩产有两大亮点值得期待： 1)项目选址为宜春。 公司此前与江西省政府、宜春市政府签订了战略合作框架协议。 根据协议内容，宁德时代将在宜春经济技术开发区和相关县市区建设新型锂电池生产制造基地及相应碳酸锂等上游材料生产基地。考虑到宜春丰富的锂资源，我们认为本次锂电生产基地的规划仅是一个开始，后续随着更多上游材料生产基地的配套导入，将形成一体化协同的产业集群，公司成本优势及供应链保障能力均将大大加强； 2）产品为新型锂电池。 本次扩产项目名称为“新型锂电池”，目前较为成熟的电池体系主要为镍钴锰三元电池和磷酸铁锂电池。考虑到宁德时代在电池领域深厚的技术储备，如钠离子电池、磷酸锰铁锂等，我们认为本次新型锂电池产品值得期待。 宁德时代于苏州设立合资公司，专注电动汽车驱动控制系统。 公司拟与上海适达、江苏新越及自然人姜勇在江苏省苏州市共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司”。合资公司专注电动汽车驱动控制系统，注册资本为25亿元人民币，其中宁德时代出资13.5亿元，持有合资公司54%股权。 合资公司成立，核心目的是布局CTC技术。 根据公司公告， 公司本次设立合资公司， 可借助苏州新越、姜勇在电动汽车驱动控制系统的技术和研发能力，以及上海适达在新能源汽车产业链的投资布局，为合资公司提供产业链资源支持。 值得注意的是，姜勇曾担任汇川技术副总裁、汇川联合动力系统有限公司董事长，在新能源汽车电机电控等领域拥有近十年经验。公司曾在第十届全球新能源汽车大会上公布，将于2025年前后正式推出高度集成化的CTC（Cell toChassis）电池技术。 CTC电池技术将电芯直接集成到底盘上， 并且还将改变电机、电控、整车高压如DC/DC、 OBC等三电系统布局，因此对电动汽车驱动控制技术的掌握是宁德时代CTC技术推广应用的重要基础。 我们认为，本次合资公司的成立将加快公司CTC技术成熟落地，有利于公司把握动力电池系统发展趋势，提升动力电池产品的竞争力。 预计2021-2023年，公司营业收入分别为1272.5亿元/1773.2亿元/2587.6亿元，同比增速分别为152.9%/39.4%/45.9%；归母净利润分别为102.7亿元/181.1亿元/267.2亿元，同比增速分别为84.0%/76.4%、 47.5%;EPS分别为4.41元/7.78元/11.47元，根据当前股价，对应PE为114倍/65倍/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】新型锂电池项目扩产进度不大预期； 电池技术路线变化； CTC技术研发进度不及预期；

直播电商直击消费者和商家痛点，掌握内容和供应链MCN脱颖而出。在互联网行业发展的早期，以“效率见长”的搜索模式风靡；而随着互联网进入下半场，用户的基本购物、娱乐需求得到满足，以“效果见长”的推荐模式崛起。此外，传统电商货币化率持续走高，自2013财年至2021财年，淘系电商的货币化率从2.4%上升至4.1%，淘系电商中腰部企业的营销投入相当大。反观快手等直播电商，仍与淘系电商存在一定差距，这样的“套利空间”吸引了越来越多的品牌和MCN加入。去中心化流量平台崛起，内容即流量，供应链即利润，MCN兼顾孵化、运营和选品三大能力，迎来黄金发展期。 孵化主播、流量和内容运营以及供应链是直播电商的核心能力。孵化能力方面，截至2020年，遥望网络签约明星10+（王祖蓝、王耀庆等）、红人100+（瑜大公子、李宣卓等），短视频平台粉丝合计3.68亿+，月曝光量30亿+，年GMV约43亿。运营能力方面，遥望网络是做流量投放起家，流量运营强；基于可复制的、领先的运营能力，遥望网络在抖音端也取得不错的成绩。供应链能力方面，遥望网络只卖品牌产品，质量可靠的品牌产品有助于积累主播口碑，也可以凭借品牌效应增添人气、带动销量；经过多年的行业积累，遥望建立了具有一定深度和丰富度的供应链体系。 直播电商业务高增长，上半年投入下半年产出。2020年公司实现营业收入21.51亿，同比增长3.9%，其中社交电商服务10.12亿，同比增长447.0%。直播电商服务爆发式增长来自于GMV的增长。2020年，遥望网络实现GMV 43亿，占快手直播电商大盘的1.1%，整合空间大，持续呈上升趋势。电商业务有着明显的季节性特征，上半年电商处于淡季，MCN将更多精力放在涨粉，收入增长不明显、投入相对加大；下半年尤其是双11，电商行业处于旺季，GMV增长明显且集中，收入快速增长下、利润率有着明显的规模效应。 我们认为随着直播电商渗透率提升，预计2021年直播带货GMV有望接近2.0万亿；遥望在快手基本盘基础上，积极拓展抖音渠道，并且取得不错效果，公司直播电商业务发展及前景广阔。我们预计公司2021-2023年收入分别为35.13/50.48/62.71亿元，归属母公司净利润3.41/6.26/8.24亿元（其中遥望网络净利润5.82/7.31/9.18），利润年增速分别为1303.5%/83.6%/31.6%。每股收益2021-2023年分别为0.46/0.84/1.11元，给予“增持”评级。

5月 21日，三孚新科在科创板上市，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股（A）股 2305万股，发行价格为 11.03元/股，本次发行募集资金总额为 2.5亿元，扣除发行费用 0.5亿元（不含增值税）后，实际募集资金净额为 2亿元。 【评论】 我们认为本次上市募集资金项目很好的保障了公司产业化示范项目的开展，符合公司未来战略发展的要求。 2021年 Q1业绩高速增长，水平沉铜业务快速起量。 公司过去四年业绩保持稳步增长，营收复合增长率为 24.42%，净利润复合增长率为21.08%， 2021年 Q1公司实现营收和净利润为 0.86亿元和 0.13亿元，同比大幅增长 117.65%和 200.51%。公司水平沉铜业务快速起量，营业收入从 3190万增长至 8440万元，未来有望保持快速提升。 电子化学品具备巨大的进口替代空间。 在当前国外对我国技术封锁的大背景下，保障生产供应链安全稳定是重中之重。在电子化学品领域，由于该领域具有较高的技术门槛，因此，该领域长期被安美特、麦德美乐思和罗门哈斯等国际巨头所垄断。根据三孚新科招股书显示，预计 2020年国内 PCB 电子化学品市场达到了 258.58亿元，公司在 2020年电子化学品收入仅为 1.61亿元，占国内市场比例不到 1%，未来伴随着进口替代进程的加快，有望逐步拓展国内市场份额。 水平沉铜有望打开新领域。 锂电池导电薄膜领域迎来技术突破，采用PET 镀铜代替目前作为动力电池材料的铜箔极板，在 PET 铜箔增厚上有望采用水平沉铜的技术。目前国内东威科技携手金美新材已经实现生产水平镀膜设备并制备 PET 铜箔。公司目前水平沉铜专用化学品主要是应用于 PCB 领域，可以在绝缘的孔壁上利用化学的方法沉积铜层，以作为后面电镀铜的基底导电层。未来随着技术进步及配套材料研发的开展，有望逐步拓宽应用领域。 【风险提示】PCB 下游需求放缓； 公司新业务拓展不及预期。

【投资要点】 东威科技主要从事电镀设备，现在聚焦PCB领域，未来将延伸至锂电领域。公司核心技术人员年富力强，团队生命力旺盛，技术外延能力强，核心技术不断导入新兴领域。 PCB领域：中国承接产业转移，设备国产化空间大。随着疫情修复，全球PCB行业需求有所反弹，中国增速快于全球，设备国产化空间广阔，预计2018-2023年，垂直连续电镀设备复合增速超过16%。 锂电领域：导电薄膜突破，镀膜设备开启蓝海。东威科技正在研制的镀膜设备已经完成了样机的生产与交付。下游金美新材料获得长江晨道（宁德时代间接参股）和中国宝安参股，产品得到宁德时代采购。产品成功应用到新能源车辆电池上，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。由于厚度更薄，并且能添加阻燃剂和金属锂，安全性更强，能量密度更高，我们判断导电薄膜是产业发展方向，东威科技的镀膜设备将开启新的蓝海。 【投资建议】 我们给予东威科技“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为8.16/11.87/17.72亿元，归母净利润分别为1.52/2.22/3.51亿元，EPS分别为为1.03、1.51、2.38元，对应的PE为45、31、20（6月29日收盘价）。由于PCB领域进口替代仍有空间，锂电领域已经实现突破，具备颠覆现有材料体系的可能，镀膜设备空间广阔，因此我们给予“买入”评级，基于对标公司2021年67倍PE，12个月内的目标价为69元。