事件：公司于4月19日晚发布2021年年报，年度营收为68.05亿元，同比增长24.67%。归母净利润为2.73亿元，同比减少66.29%，扣非归母净利润为1.31亿元，同比减少80.66%，基本每股收益为0.67元。市场一致预测的营收和利润分别为79.03/10.92亿元，业绩低于市场预期。 点评： 云计算业务占比提升，网安业务增长放缓云计算及IT基础设施业务收入约为23.79亿元，增速较快，同比增长49.53%，占比提升至34.97%。网络安全业务收入约为36.89亿元，增速放缓，同比增长10.15%，占比下降至54.20%；基础网络及物联网业务收入为人民币7.37亿元，同比增长42.15%，占比提升至10.83%。 研发投入加大，利润下滑明显2021年公司持续加大研发投入，研发费用达到20.88亿元，同比增长38.34%。 低毛利产品占比提升导致公司整体毛利率下降至65.49% ，同比下降4.49pct。全年股权激励摊销超过4亿元、销售费用同比增长27.91%、最终全年实现销售净利率为4.01%，同比下降10.82pct。 转型带来短期阵痛，前景值得期待2021年公司明确XaaS优先的战略目标，推动包括托管云、MSS、SASE等业务，推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化。市场端由于XaaS类业务客户接受度不高，市场推广难度加大，导致销售费用增速高于营收增速。 公司核心产品市占率领先，转型订阅式服务有望增加客户粘性，且云服务是未来行业发展趋势，前景值得期待。 盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧，公司战略转型以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为83.10/106.91亿元(原值为102.57和133.48亿元)，归母净利润分别为5.40/6.25亿元（原值为12.58和15.67亿元），同时增加24年盈利预测营收为134.02亿元，净利润为8.30亿元，EPS分别为1.30/1.50/2.00元/股，对应PE分别为77x/66x/50x。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全和云计算市场竞争加剧；新业务市场拓展不达预期。

事件： 4月14日晚发布2021年年报，全年实现营业收入8.63亿元，同比增长34.80%； 归母净利润2.48亿元，同比增长1.53%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%；基本每股收益0.55元，拟每10股派发现金红利0.9元(含税)。我们前期预测营收和归母净利润分别为10.12/3.91亿元，业绩不及预期。 点评： 利润率有所下降，成本支出提升为长远铺垫2021年销售毛利率为76.96%，同比下降2.98pct，销售净利率为28.74%，同比下降9.42pct。同时，全年由于销售队伍增长迅速，销售费用达到1.85亿元，同比增长106.68%，管理费用增长23.35%，研发费用增长9.57%，最终导致利润增速显著落后于营收增速。我们预计未来人均绩效将不断提升。 行业信创表现不一，军工、金融和电信态势良好从产品维度分析，2021年高毛利的中间件业务营收3.33亿元，同比增长23.62%，不达预期。网络安全业务营收2.43亿元同比增长30.02%，智慧应急业务营收1.63亿元，同比增长67.94%。从行业维度分析，军工，金融和电信行业仍保持良好发展态势，但是政府增速放缓，能源、交通、教育等公共事业部门出现不同程度的负增长。 盈利预测与估值考虑到公司前期锁价定增终止以及行业内竞争加剧等因素，我们调整2022-23年营收为11.29/11.24亿元(原值为14.77和20.59亿元)，归母净利润分别为2.72/3.37亿元（原值为5.93和8.28亿元），同时增加24年盈利预测营收为17.83亿元，净利润为3.87亿元，EPS分别为0.59/0.74/0.84元/股，对应PE分别为33x/27x/23x。下调至“增持”评级。 风险提示 1、信创落地进度不达预期；2、行业竞争加剧；3、信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；4、技术变革导致公司产品和方案落后。

事件：绿盟科技4月14日晚公布2021年年报，全年实现营收26.09亿元，同比增长29.80%；归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.36亿元，同比下降8.64%；基本每股收益0.44元。我们前期预测2021年营收和归母净利润分别为26.11/3.33亿元，业绩符合预期。 点评：核心产品市占率保持领先根据2021年IDC中国网络安全细分市场统计数据，绿盟抗DDoS硬件安全产品以24.2%的市场占有率排名第一，硬件WAF以14.3%的市场份额位居第一，响应和编排软件以19.5%的市场份额位列第一，同时绿盟科技态势感知解决方案入选MarketScape领导者位置。 行业内竞争加剧，利润率下降明显2021年行业内竞争加剧，公司虽然通过提高转售产品实现了营收的快速增长，但利润率下降明显。公司主要客户群金融、电信、政府、企业等行业均出现毛利率下滑的问题，销售毛利率为61.39%，同比下降9.04pct，销售净利率13.22%，同比下降1.77pct。 持续加大研发投入截至2021年末公司拥有研发人员1237人，同比增长33.3%，全年研发投入5.36亿元，同比增长46.84%，逐步形成“校招为主、社招为辅”的人才引进机制，为公司长远发展打下坚实基础。 盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为32.35/39.47亿元(原值为33.64和42.73亿元)，归母净利润分别为3.60/4.45亿元（原值为47.36亿元，净利润为5.55亿元，EPS分别为0.45/0.56/0.70元/股，对应PE分别为24x/20x/16x。下调至“增持”评级。 风险提示系统性风险、行业需求不及预期、竞争加剧风险、被新兴技术替代风险。

事件：4月14日晚创业慧康发布2021年年报，全年实现营业收入18.98亿元，同比增长16.30%；归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%；扣非净利润3.87亿元，同比增长23.11%；基本每股收益0.27元，拟每10股派现0.3元（含税）。 我们前期预测归母净利润4.08亿元，业绩符合预期。 点评：医疗业务保持良好增长势头，千万大单占比提升2021年公司医疗行业业务实现营收16.96亿元，占营收的89.32%，同比增长24.35%，其中医疗软件销售及技术服务业务同比增长26.15%，继续保持良好增长势头。新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超40%，持续扩大了公司综合优势，提高了市场占有率。 医疗信息化政策驱动行业持续发展政策驱动下的医疗新基建、DRGs/DIP、智慧医院、电子病历评级、互联互通等医疗信息化机会逐步落地，公司作为行业龙头，或将分享行业成长和市占率提升双重红利。 “慧康云慧康云2.02.0”战略启动战略启动，开拓医疗云市场2021年4月，公司发布“创业慧康云2.0”的整体云化转型发展战略，年内发布了云HIS整体解决方案、运维云平台等产品，标杆项目实现落地。2022年，公司将继续推进云化战略，开拓医疗云市场，向科技云生态企业转变。 盈利预测与估值考虑到22年行业整体受疫情影响严重，我们调整2022-23年营收为22.40/28.05亿元(原值为22.62和27.26亿元)，归母净利润分别为4.72/5.87亿元（原值为5.33和6.75亿元），同时增加24年盈利预测营收为35.48亿元，净利润为6.77亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.44元/股，对应PE分别为23x/18x/16x。下调至“增持”评级。 风险提示1.系统性风险2.疫情影响项目进度3.市场竞争加剧风险。

事件：4月11日晚中控技术发布2021年年报，全年实现营业收入45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82亿元，同比增长37.42%；扣非净利润4.49亿元，同比增长38.36%；基本每股收益1.18元，拟派现0.36元（含税）。 其中2021Q4实现营业收入15.97亿元，同比增长46.54%；归母净利润2.49亿元，同比增长36.95%。我们前期预测归母净利润5.55亿元，略超预期。 点评： 核心产品市占率稳中有升，石化领域收入明显增长2021年公司核心产品国内市占率稳中有升：DCS市占率达到33.8%，同比增长5.3pct，连续十一年蝉联排名第一；安全仪表系统市占率25.7%，同比增长3.3pct，排名第二；工业软件产品先进过程控制软件市占率28.6%，同比增长1.6pct，排名第一。按行业划分，石化行业实现营业收入9.54亿元，同比增长73.9%，在营收超亿元的细分行业中增速位居前列。 国内市场大项目增长明显，国际市场值得期待 公司通过国内六大区域5S店，加强销售管理，实现精准营销，全年千万以上大项目合同额同比增长95%。海外业务方面，公司建设本地化运营能力，2021年营收1.84亿元，同比增长53.8%；顺利进入BASF合格供应商名录。 2022年3月16日，控股子公司获得沙特阿美供应商资格。这标志着中控产品得到了世界级大客户认可，国际市场将进一步打开公司长期增长空间。 拟收购石化盈科部分股权，助力整体解决方案形成2022年2月24日，公司公告拟以现金5.61亿元收购石化盈科22%的股权。参股将有望强化与石化盈科之间的合作，加强公司“工业3.0+工业4.0”及5T业务的战略布局，提升公司在数字化及智能化领域的综合竞争力。 盈利预测与估值考虑到公司国内市场稳固以及国际市场取得较大突破等因素，我们预计2022-23年营收为59.66/76.36亿元(原值为49.55和60.10亿元)，归母净利润分别为7.61/9.49亿元（原值为7.10和8.51亿元），同时增加24年盈利预测营收为96.21亿元，净利润为12.35亿元，EPS分别为1.53/1.91/2.49元/股，对应PE分别为41x/33x/25x。维持“增持”评级。 风险提示1.系统性风险，2.下游资本开支波动风险，3.产品拓展不及预期。

事件：3月30日晚恒生电子公布2021年年报，全年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；归母净利润14.64亿元，同比增长10.73%，扣非归母净利润为9.47亿元，同比增长29.03%，基本每股收益1.01元，拟10送3并派现1元(含税)。全年归母净利润略超于我们前期预测的13.71亿元。 点评： 零售资管IT仍是收入主要来源，创新业务增长较快大零售业务营收21.11亿元，占比38%，资管业务营收17.06亿元，占比31%，财富中台、理财销售、投顾业务等产品线以及大资管业务的投资交易管理、估值、资管运营平台等产品线均取得了较好增长。创新业务营收8.04亿元，占比15%，在创新业务方面，数据服务、数据终端应用、数据中台、智能投研等业务增速较快。 核心系统升级换代进展顺利基于云计算、大数据、人工智能等新技术，公司推出了新一代分布式产品O45、UF3.0等核心系统，2021年12月，华宝基金上线O45，样板点树立完毕，积累了大量的升级经验，预计后续将促进更多存量客户升级迭代，且项目实施效率将逐步提升。 外延式并购深入银行保险领域2021年恒生先后通过收购保泰科技进入保险核心系统领域，通过控股子公司云赢网络收购Finastra旗下银行资金管理系统Summit在中国的产品独家经营权和独家许可开发权，直接进入大中型银行提供服务，公司有望进一步完善资金管理系统产品线布局。 盈利预测与估值考虑到公司内生和外延式增长能力加强以及人员成本增长等因素，我们预计2022-23年营收为68.98/85.21亿元(原值为64.06和77.70亿元)，归母净利润分别为15.61/18.02亿元（原值为15.61和18.02亿元），同时增加24年盈利预测营收为103.36 亿元， 净利润为22.58 亿元， EPS 分别为1.07/1.23/1.54元/股，对应PE分别为44x/38x/30x。维持“增持”评级。 风险提示1.系统性风险，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险，4.资本市场风险导致客户投资不达预期。

事件：3月25日晚，公司发布2021年年报，全年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，EPS 0.75元/股。我们预测2021年归母净利润21.36亿元，全年业绩符合预期。 点评： 经营质量明显改善，核心产品市占率稳步提升核心控股子公司新华三集团全年实现营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。2021年IDC数据表明公司核心产品中国区市占率稳中有升，其中以太网交换机份额35.2%、企业网路由器份额31.3%、X86服务器份额17.4%，均位居前列。 国内市场增速提升，紫光云和国际市场表现亮眼2021年公司国内企业网营收362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商市场64.15亿元，同比增长13.04%，多品类集采中标份额提升，在手订单充足。 紫光云营收10.09亿元，同比增长67.84%，一站式数字化解决方案日趋完善。 同期加大海外市场拓展力度，新增4家国际子公司（总计12家），国际业务实现营收16.78亿元，其中H3C品牌产品和服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，未来增长值得期待。 持续加大研发投入，不断加宽护城河持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额提升奠定了坚实的基础。2021年研发投入48.81亿元，同比增长14.15%，公司发明专利累计申请总量超过一万件。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握的核心技术已建立起较宽的技术护城河。 盈利预测与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，由于公司ICT业务盈利质量改善，我们将22-23年归母净利润由22.97/27.04亿元上调为27.81/32.97亿元，新增2024年为39.30亿元，3年CAGR为22.31%，对应当前股价市盈率分别为20x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司债务重组效果不达预期。

事件： 2022年3月17日晚，中国电信发布了2021年年度报告。2021年公司实现营业收入4342亿元，同比增长11.3%；其中服务收入4028亿元，同比增长7.8%，归母净利润260亿元，同比增长24.4%。 点评： 5G渗透率快速提升、移动和固网收入稳定增长2021年公司净增移动用户2141万户，连续四年行业第一。5G渗透率提升至50.4%，全行业保持领先。移动用户ARPU值同比增长2%，移动业务收入同比增长4.9%。智慧家庭业务收入增幅25.1%，拉动固网业务收入增长4.1%。移动和固网传统业务保持稳定增长。 产业数字化贡献过半、形成双轮驱动收入格局2021年天翼云收入增长102%，拉动产业数字化业务收入同比增长19.4%。 2021年公司营业收入增长328亿元，其中产业数字化业务贡献率高达54.3%。 传统业务和产业数据化业务双轮驱动的收入增长格局已经形成。根据公司业绩指引，2022年公司资本开支930亿，产业数字化占比30%，支撑2022年产业数字化业务收入20%的增长目标。 盈利预测、估值与评级我们对公司2021年营收预测偏差为1.8%，归母净利润预测偏差为1.8%，基本符合预期。考虑公司云网资源优势、业务发展目标等多重因素，我们预计公司2022-2024年营收分别为4813/5302/5803亿元，归母净利润分别为311/367/428亿元， EPS分别为 0.34/0.40/0.47元 /股，对应 PE分别为12/10/19倍。我们给予2022年目标PE 18x，对应股价6.12元，维持“买入”评级。 风险提示系统性风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。

“云改数转”，数字化产业转型先锋公司是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，全面实施“云改数转”战略，以5G和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系、科技创新硬核实力，深化体制机制改革，以创新、融合构建差异化优势，致力于为个人（ToC）、家庭（ToH）和政企（ToB/G）客户提供灵活多样、融合便捷、品质体验、安全可靠的综合智能信息服务。 行业政策驱动行业拐点确认，数据经济打开全新增长空间行业政策驱动行业拐点确认，数据经济打开全新增长空间国企改革确定“两费四率”考核指标，国家明确高质量发展要求，驱动行业竞争格局改善，移动通信和家庭宽带ARPU值触底回升。《“十四五”信息通信行业发展规划》确定的千兆网络、IDC算力、产业数字化发展目标，为运营商行业传统业务、新兴业务均提供了增长空间。运营商行业拐点确认的同时，有望进入新一轮增长周期。 共建共享提升共建共享提升5G网络质量，云网资源助力新兴产业成长受益共建共享政策，公司节省投资的同时，5G网络覆盖率有望和主导运营商对齐，助力移动通信业务增长。优质的骨干网络、IDC资源构成公司的云网资源优势，天翼云保持国内运营商行业公有云排名第一。云网资源优势，使得公司在产业数字化领域具备更好的成长性。2021年公司IDC、行业云、物联网业务收入继续保持行业领先，并保持高速增长。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年营收分别为4378/4751/5206亿元，归母净利润分别为255/284/327亿元，EPS分别为0.28/0.31/0.36元/股，对应PE分别为15/14/12倍。考虑公司2021年前三季度归母净利润同比增长17.3%，高于主导运营商10.24个百分点。2020年产业数字化业务规模高出移动58%，高出联通57%。参照公司2019，2020年PE，给予2022年目标PE20倍，对应股价6.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G产业发展不及预期风险

事件：2021年12月10日晚，紫光股份发布《关于间接控股股东重整的进展公告》宣布确定“智路资本”和“建广资产”联合体成为紫光集团重整战略投资者。《关于清华大学无偿划转清华控股有限公司股权的提示性公告》清华大学拟通过无偿划转方式将其持有的清华控股有限公司100%的股权划转给四川省能源投资集团有限责任公司。 点评：母公司债务问题解决，利于公司长期稳定发展困扰紫光集团多年的债务问题加速解决，新股东作为战略投资者近年在半导体跨国并购、资源整合等方面成绩显著，后续有望对上市公司产生积极影响。 核心产品市场份额显著提升2021H1的IDC数据显示，公司旗下新华三集团在中国数据中心交换机市占率为39.6%，中国企业网交换机为38.7%，200G/400G交换机市场份额64.5%，均位列第一，持续领跑交换机市场。服务器第三季度以17.7%的市场份额排名第二，市场份额同比提升2.6%，销售额同比增长35.1%，达到市场增幅的2.3倍，保持连续稳定增长。 经营质量明显改善公司2021年前三季度营收476亿，同比增长15.13%，净利润16.02亿元，同比增长29.39%，其中第3季度营收168.74亿元，同比增长7%，扣非归母净利润6.47亿元，同比增长140%，利润增速明显高于营收增速。 盈利预测与评级公司各项业务发展良好，符合预期，维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元，归母净利润21.36、22.97、27.04亿元，3年CAGR12.59%，对应当前股价市盈率分别为34、32、27倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击。

事件：10月29日晚公司发布2021年三季报，营业总收入476.24亿元，同比去年增长15.13%，归母净利润为16.02亿元，同比去年29.39%，EPS为0.56元。 投资要点： 经营质量明显改善公司第3季度营收168.74亿元，同比增长7%，实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长77%，扣除非经常性损益的净利润6.47亿元，同比增长140%，经营质量明显改善，利润增速明显高于营收增速。 全产业链深度布局长期发展可期随着中国数字化转型的深入，公司“芯-云-网-边-端”全产业链深度布局，业绩持续性较强。Q3首款搭载自研芯片的H3C CR16000-M智擎云业务路由器开始销售，有望成为差异化竞争利器。集团债务问题逐步解决，后续发展值得期待。 盈利预测与评级维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元，归母净利润21.36、22.97、27.04亿元，3年CAGR 12.59%，对应当前股价市盈率分别为37、35、29倍。维持“买入”评级。 风险提示政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击；集团债务重组进度不达预期等。

事件：公司披露定期报告。2021年前三季度实现营收9.24亿元，同比增长55.94%；归母净利润1.23亿元，同比增长3.07%，归母扣非净利润1.38亿元，同比增长77.67%；主营业务扣非后EBITDA 3.78亿元，同比增长78.82%。 投资要点： 机柜规模持续扩大，EBITDA稳步提升今年Q1~Q3分别实现营收2.81、3.08、3.36亿元，分别同比增长58.48%、54.61%、55.08%,2019Q4以来单季营收连续8个季度环比正增长。2019Q4以来单季度毛利率整体保持稳定，今年Q1~Q3分别为30.25%、30.52%、31.55%,呈稳步提升态势，体现机柜上架水平提升。规模上去年底可用机柜1.6万个，未来数目高增，前三季度主业扣非后EBITDA 3.78亿元，同比增长78.82%。 在建自建项目按计划推进，报告期内收购天津盘古云泰科技发展有限公司股权、与北京百度网讯科技有限公司签署合作意向通知书，由公司向百度提供2000个定制化高功率数据中心机柜的服务能力及相关的增值服务。 可转债融资取得批复，股权激励落地公司可转债项目取得批复，募集资金不超过6.35亿元，用于新一代云计算和人工智能产业园（A栋）项目、补充流动资金及偿还银行贷款。项目为在廊坊市固安县投资5.73亿元建设新一代云计算和人工智能产业园。发行限制性股票首次授予576.18万股，首次授予价格10.45元/股。 盈利预测维持盈利预测。预计2021~2023年营收为12.99、17.59、26.58亿元，归母净利润为1.92、2.50、4.11亿元，EPS为0.50、0.65、1.08/股，对应P/E为39、30、18倍；EBITDA为5.46、7.00、9.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示系统性风险，流动性风险，新项目交付及上架不及预期的风险。

事件：中控技术2021年10月26日晚发布三季报：公司前三季度主营收入29.22亿元，同比上升41.25%；归母净利润3.33亿元，同比上升37.78%；扣非净利润2.36亿元，同比上升27.5%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入10.9亿元，同比上升27.1%；单季度归母净利润1.22亿元，同比上升17.63%；EPS为0.67元，同比增长21.82%。 投资要点： 传统优势行业业务持续增长截至3季度末，公司营收同比增长41.25%，主要是由于公司传统优势行业石化、化工等流程行业用户对自动化、数字化需求的持续增长，公司在工业自动化及智能制造解决方案、S2B 平台等业务保持增长。 经营性现金流Q4有望改善公司前三季度经营活动产生的现金流同比降幅较大，达到 -148.62%，主要原因是公司大项目的占比上升，项目交付、确认周期变长，大项目的备货和采购金额不断增加，同时公司银行承兑增加、风险备货以及平台业务开拓。我们预计随着Q4部分实施项目进入验收回款阶段，经营性现金流有望得到显著改善。 盈利预测维持盈利预测，我们预期公司2021-2023年实现营业收入39.47亿元、49.55亿元、60.10亿元，净利润5.55亿元、7.10亿元、8.51亿元，维持 “增持”评级。 风险提示产品研发不及预期风险，下游资本开支波动风险，疫情影响工程进度风险。

事件：2021年10月21日晚东方通发布2021三季报，截至三季度末实现营收3.92亿元，同比增长94.85%；净利润3820万元，同比增长258.13%，每股收益0.0823元，同比增长247.26%，同比增长的主要原因为去年因疫情影响基数较低叠加今年业务增长双重因素。 投资要点： 在手订单充足，全年业绩可期公司Q3单季度营收1.84亿元，同比增长56.91%，公司营收季节性特征明显，2020年Q4营收占比约为68.54%，第4季度，公司中间件业务，网安业务和应急指挥业务均将进入业绩兑现期。截至2021年8月31日，公司在手订单4.53亿，意向性合同7.26亿，共计11.79亿元，全年业绩可期。我们将继续重点关注政府，运营商和金融等重点行业的集采份额和价格情况。 密切关注定增进展2021年8月11日，公司和中国移动、中移资本签订了《战略合作备忘录》，双方约定后续中国移动可以为公司带来三年20亿以上新增合同。期间一度中止，9月28日，公司收到定增恢复审核通知。目前相关事宜仍在进行中，我们仍在密切关注定增引战进展情况。 盈利预测与估值维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年收入10.13亿、14.77亿元和20.59亿元，归母净利润3.91亿元、5.93亿元和8.28亿元，EPS 分别为0.86元、1.31元和1.82元。当前股价对应PE 为33、22和16倍。维持“买入”评级。 风险提示1、定增引战不达预期；2、信创落地进度不达预期；3、行业竞争加剧；4、信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；5、技术变革导致公司产品和方案落后。

以电力电子技术为基础，打造2+X。平台型企业。产品从环形变压器开始，消费类延伸“电子变压器-LED驱动电源-照明灯具”等照明产品，工业类延伸“工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器”等能源产品，孵化通信电源、车载电源等产品。前三季度归母净利润预计1.77~1.85亿元，同比增长458.79%~484.03%。 高频变压器主要配套组串式光伏逆变器，随华为、阳光电源产品放量，同时开拓新客户;;升压变压器实现放量，工业控制变压器高增长。高频变压器占逆变器原材料成本约15%，我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元，五年CAGR22%。电网接入成本占初始投资6%，我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元，五年CAGR14%。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%，阳光电源占比约46%，开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。 照明行业景气度稳定提升，布局车载电源和通讯电源。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%，公司和行业增长基本匹配。募投项目投产，2021年上半年照明产品同比增加43.87%。布局车载电源和通讯电源，混合动力VVC升压电感实现技术突破，取得独家定点，车载电源某些品种已小批量供货。 延续大客户大订单销售策略，有效降低销售。费用率。销售费用率从2015年8.64%下降至2020年4.03%，今年上半年下降至2.78%，规模效应凸显。 盈利预测：：预计2021~2023年营收为20. 12、28.72、38.07亿元，3年CAGR39%；归母净利润2.20、2.31、3.34亿元，3年CAGR87%；EPS0.74、0.78、1.13元/股，对应当前股价PE22、21、14倍。根据分部分估值法，认为2022年PE41倍，合理市值94.66亿元，对应股价31.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。