消费者业务：政策不再“提速降费”，业务稳健增长国资委自2019年起向运营商下发新的考核要求，由考核市场份额转向盈利导向，“提速降费”政策不再执行，公司移动业务ARPU值企稳回升；截至2021年移动业务营收4834.34亿，同比增长1.36%，自2019年以来，增速首次转正。同时，行业迎来竞合时代，“移动广电”共建共享，2020-2021年为5G建设高峰期，公司资本开支约同比增长8.86%/1.66%，但自由现金流（经营性净现金流-资本开支）保持55%/3%大幅同比增长。 产业数字化业务开启第二成长引擎“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，数字化已经提升到国家层面。根据信通院和工信部的数据，预计2025 年我国数字经济规模达65万亿元，2020-2025 年CAGR 超10%。公司作为电信运营商龙头具备天然的网络资源优势，截至2021 年，公司IDC 市场份额为12.6%，移动云市场份额为5.95%，DICT 收入623 亿元，同比增长43.2%。公司表示今年资本开支会在云基建上倾斜，数字综合服务商转型正在路上。 经营分析：资本开支降、盈利强、费用优，利润增长可期2019-2021 年，公司资本开支分别为1,659/1,806/1,836 亿元，同比增长为-0.72%/8.86%/1.66%，预计2022 年1852 亿元，同比增长0.87%。收入端，中国移动22Q1 营收为2273.2 亿元，同比增速14.6%，2021 年ROE为9.89%，行业第一。过去3 年公司三费稳步降低，行业最低水平，研发费用显著提升。 盈利预测、估值与评级公司消费者业务规模效应显著，政企业务增速行业领先，我们预计公司2022~2024年营收分别为9269.76/10030.81/10815.22亿元，同比增长分别为9.28%/8.21%/7.82% ， CAGR 为8.43% ， 归母净利润分别为1248.84/1361.74/1452.17亿元，同比增长为7.72%/9.04%/6.64%，EPS分别为5.85/6.37/6.80元/股，CAGR为7.81%,对应PE分别为10.43/9.56/8.97倍。综合相对估值和DCF的结果，给予公司2022年15倍PE，对应目标价为87.6元，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险；海外竞争国制裁风险；云基建投资不及预期

光纤激光器件技术实力雄厚，业务营收稳健增长公司深耕光纤激光器件市场二十年，技术和产品实力领先，客户基础稳固。 公司不仅产品品类齐全，而且在光纤光栅、隔离器等细分品类市场打破了国外厂商的市场垄断，市场占有率行业领先。目前公司自主研发的6kW合束器、 1.5kW光纤光栅、 500W隔离器、 6kW激光输出装置等多款产品达到全球先进水平。 铌酸锂调制器业务高速增长，相干市场空间广阔公司是全球三家主要的铌酸锂调制器供应商之一，公司的100G/200G/400G铌酸锂调制器主要应用于骨干网、数据中心互联等长距离相干通信系统。 公司的薄膜铌酸锂调制器有望在600G及以上相干光通信场景规模应用，进一步扩展市场空间和盈利水平。根据LightCounting预测， 600G及以上相干光模块DSP市场， 2021-2027年CAGR高达40.06%。 近年来持续发布股权激励计划，有效推动业绩增长公司2018年-2021年共计发布3期限制性股票激励计划，均超额完成了股权激励考核目标。 2022年的股权激励计划设置了多维度的考核目标，对业绩增长和研发投入都提出了具体的要求，覆盖了中层管理人员及核心技术（业务）人员， 是过往四期激励方案中涉及人数最多的一次。 公司历次股权激励有效提升了员工积极性，体现良好的治理水平。 盈利预测、估值与评级公司光纤激光器业务技术优势明显， 铌酸锂调制器业务成长空间广阔。 我们预计公司2022-2024年营收分别为8.68/11.70/16.21亿元， 对应增速分别为30.05%/34.72%/38.59%， 归母净利润分别为1.66/2.18/2.94亿元， 对应增速分别为26.65%/31.76%/34.81%， EPS分别为1.01/1.33/1.79元/股， 3年CAGR为31.03%，对应PE分别为32.62/24.76/18.36倍。 我们DCF估值法测得公司每股合理价40.30元， 结合相对估值和DCF估值结果， 给予2022年45倍PE估值， 目标价45.45元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 系统性风险、市场竞争加剧风险、 需求不及预期风险、 新型薄膜铌酸锂技术发展不及预期风险

投资要点：用友网络作为ERP行业龙头，云服务转型效果显著，2021年云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受，公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型，这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。 产品布局完善，助力企业数智化转型用友网络从财务软件起家，30多年内经过数次转型，逐步成长成为国产ERP巨头，当前正在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善，以公有云和私有云同时部署的方式，从畅捷通开始，陆续发布了U8Cloud、NCCloud、YonBIP等多种云计算产品，产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业，并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心，将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面，助推企业实现高质量发展。 政策推动央企国产化替代机会巨大《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》、《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍钢集团、中国海油等众多大型央企成功案例，未来有望抢占更多市场份额。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为6.17x/5.58x/4.89x。 考虑到宏观经济下行以及行业整体估值下降等因素，给予22年7xPS，目标价19.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行，疫情反复，业务转型不达预期，市场竞争加剧等风险，估值体系差异风险

立足毫米波有源相控阵微系统，多年积累厚积薄发公司能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务，技术及产品广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域，服务特定客户十余年。2021年公司营业收入7.35亿元，同比增长114.90%；净利润2.35亿元，同比增长79.55%；现金流量净额0.91亿元，同比增长307.45%。 2021年，精确制导产品营收占公司总营收的97.61%。 生产工艺成熟，测试能力突出，生产能力有保障公司的产品工艺流程主要包括芯片研制、组件集成、组件测试、系统集成和系统测试等五个大生产工序，工艺已较为成熟；公司生产设备齐全，产品涵盖四十余种仪器设备；微波测试能力对微系统的生产能力有决定性影响，而公司同时拥有自主研制的环境测试设备和多个先进微波远近场校准暗室，自主设计建造4个微波暗室，生产及供货实力雄厚。 手握大额订单，长期业绩可期2021年8月，公司发布的招股说明书披露2000万元以上订单，剩余17.08亿元尚未确认收入。2022年2月公告的日常经营重大合同，披露金额共计24.07亿元。大额订单在握，公司未来长期业绩有了可持续保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，同比增长78.09%/49.33%/39.64% ， 三年CAGR 为54.86% ； 净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，同比增62.34%/48.71%/38.94%，三年CAGR为49.69%；EPS分别为3.38/5.03/6.98元/股，对应PE分别为47x/32x/23x。鉴于公司手握订单较多，所在行业成长性较强且公司2021年营收超预期，给予公司2022年62倍估值，对应股价为209.52元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；行业不及预期风险；产品种类单一风险；订单交付不及预期风险；人员变动风险。

事件：4月28日晚，公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收35.13亿元，同比增长16.78%；归母净利润0.69亿元，同比增加105.36%，扭亏为盈；扣非归母净利润851万元，同比增加100.62%，扭亏为盈；基本每股收益为0.06元/股，同比增加105.45%。2022年一季度实现营收8.17亿元，同比下降1.89%；归母净利润0.13亿元，同比增加214.11%；扣非归母净利润17万元，同比增加102.57%；基本每股收益为0.01元/股，同比增长213.89%。我们前期预测归母净利润0.53亿元，业绩符合预期。 点评： 公司优化治理，实现扭亏为盈公司对外积极拓展市场，2021年营收同比增长对16.78%；对内优化内部管理体系，加强精细化管理，多项关键指标改善明显。2021年公司毛利率为33.49%，同比提升17.64pct；销售、管理、财务费用率分别同比下降0.79pct、2.59pct、0.23pct；营收账款周转天数由120天下降为68天。 加快业务转型，拓展创新业务公司加快产品化、云化、SAAS化转型，促进公司产品收入结构调整，全年传统板块收入同比增长14.1%，毛利率约31.9%，同比提升16pct。公司积极发展健康管理、智慧城市两大战略创新板块，收入同比增长41.8%，占比提升至11.7%，毛利率约45.3%，同比提升27pct。2021年8月，公司发布定增预案，拟募集金额不超过30亿元，投向智慧医卫、智慧城市等领域。 盈利预测与估值考虑到疫情影响和公司治理改善，我们预计2022-23年营收为40.40/48.48亿元(原值为58.93和76.89亿元)，归母净利润分别为2.02/5.77亿元（原值为1.98和4.20亿元），同时增加24年盈利预测营收为60.60亿元，净利润为10.05亿元，EPS分别为0.17/0.49/0.85元/股，对应PE分别为45x/16x/9x。 维持“增持”评级。 风险提示1、系统性风险；2、疫情影响项目进度；3、市场竞争加剧

事件： 公司于2022年4月28日晚间发布一季报，报告期内实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%，归母净利润3.72亿元，同比增长35.26%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长162.54%，基本每股收益0.13元，同比增长35.42%。公司盈利质量明显改善，Q1业绩超预期。 点评： 经营质量持续改善，利润增速高于营收增速Q1公司ICT基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好。其中控股子公司新华三集团实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%，利润增速高于营收增速。报告期内销售毛利率为21.93%，同比增长3.58pct，销售净利率为4.24%，同比增长0.70pct。 持续加大研发投入，稳步拓展国内外市场公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合，持续升级、完善产品和解决方案，Q1研发费用11.45亿元，同比增长33.63%。优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交付。 盈利预测与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为812/972/1162亿元，归母净利润分别为27.80/32.97/39.30亿元，每股EPS分别为0.97/1.15/1.37元/股，3年CAGR为22.31%，对应当前股价市盈率分别为16x/14x/11x。维持“买入”评级。 风险提示系统性风险；政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；上游供应链受到冲击;母公司重组效果不达预期。

北美高端需求驱动行业增长，国内成本优势驱动产能东移光模块行业是光通信产业中游的集成封装行业，上游的光电芯片厂家和下游的用户均具备集中度高的特点。2020年疫情以来，以北美数通市场为主，100G以上数通光模块需求成为驱动行业增长主要因素。过去十年，凭借国内成本优势，国内厂家市场份额逐步提升。2022-2024年，北美数通市场进入200G/400G光模块规模部署期，国产光模块行业再迎增长周期。 北美客户资源和供应链优势明显，充分享受数通红利公司在北美数通市场有明显的客户资源优势，Google在2014年成为公司股东，并建立长期稳定的合作关系。公司在Facebook、Amazon等头部客户也保有稳定的订单份额。基于稳定的订单规模，公司和北美、日本的上游关键供应商建立稳定的合作关系。形成了从客户订单，到供应链管理，再到批量交付能力的正向循环。 长期研发投入成效显著，产品迭代速度领跑全行业公司通过量产100G光模块切入北美数据中心市场，并逐步具备行业领先400G光模块研发、测试、交付能力。2020年公司成为全行业最早发布800G光模块产品的公司，同时在硅光产品领域具备行业领先的研发实力。领先行业的产品迭代速度帮助公司充分把握产品投放初期的高利润、助力公司保持产品规模部署期的高市场份额、确保公司行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级考虑公司充分受益于北美市场高端光模块需求增长、收购成都储翰后产业布局更加完善、转让中际智能全力聚焦光模块业务，公司未来三年业绩可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，归母净利润分别为10.82/12.66/14.58亿元，EPS分别为1.35/1.58/1.82元/股，3年CAGR为18.46%，对应PE分别为22.02/18.83/16.35倍。考虑公司行业龙头地位，2022年业绩确定性较高，给予2022年目标PE30.00倍，对应股价40.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示系统性风险、客户需求不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险。

事件： 4月27日晚公司披露2022年一季报，报告期公司实现营收9.73亿元，同比增长29.59%;归母净利润-4130万元，同比减少124.49%;扣非净利润1538万元，同比减少59.13%。 报告期内三费增幅符合预期， 非经常性损益-5667万元，对归母净利润产生短期负面影响。 点评： 新管理层立足长远，核心业务快速增长报告期内公司新管理层重新调整了业务板块的划分， 新口径下： 大零售IT业务实现营收2.36亿元，同比增长35.81%； 大资管IT业务实现营收3.94亿元，同比增长35.85%； 企金、保险核心与基础设施IT业务实现营收0.74亿元，同比增长19.34%； 数据风险与平台技术IT业务实现营收0.80亿元，同比增长74.01%； 互联网创新业务实现营收1.61亿元，同比增长16.35%； 非金融业务实现营收0.28亿元，同比增长-30.84%。 核心系统升级换代进展顺利，新政策带来新增量公司推出O45、 UF3.0等核心系统， 2021年样板点树立完毕，预计后续将促进更多存量客户升级迭代，且项目实施效率将逐步提升。 2022年4月26日证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》积极推进商业银行、保险机构、证券公司等机构依法设立基金管理公司，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制。我们预测此政策将直接为公司带来新增量业务。 盈利预测与估值考虑到公司内生和外延式增长能力加强以及人员成本增长等因素， 我们预计 2022-24年 营 收 为 68.98/85.21/103.36亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为15.61/18.02/22.58亿元， EPS分别为1.07/1.23/1.54元/股， 对应PE分别为33x/28x/23x。 当前公司估值处于近3年显著低估区间， 中长期投资价值显现，给予22年40xPE，目标价42元， 上调为“买入”评级。 风险提示1.系统性风险， 2.新产品升级换代进度不达预期， 3.疫情风险， 4.资本市场风险导致客户投资不达预期。

事件：4月25日晚东方通发布2022年一季报，实现营业收入0.79亿元，同比下降47.30%；归母净利润-0.47亿元，同比下降289.49%；扣非净利润-0.50亿元，同比下降679.14%；基本每股收益为-0.1025元，同比下降287.73%。 点评： 季节性波动叠加新冠疫情，影响合同签订与收入确认2021年公司第一至四季度，单季度营收占全年比例分别为17.31%、6.82%、21.34%和54.53%，收入季节性波动较为明显。此外2022年第一季度部分地区新冠疫情有所反弹，较大影响了合同签订与营收确认。两个因素叠加，导致公司2022年第一季度营收同比下降47.30%。 董事长、董事及高管计划增持，显示长期信心4月25日，公司发布公告表示实际控制人、董事长兼总经理黄永军先生，董事、副总经理、财务总监兼董事会秘书徐少璞先生计划自5月5日起6个月内，以自有或自筹资金增持公司股份，增持金额合计为3000万元至5000万元。 此次增持计划显示了董事长、董事及高管对公司未来业绩及公司股票长期投资价值的信心，有助于维护资本市场稳定和公司投资者利益。 盈利预测与评级考虑到一季度业绩低于预期以及股东增持显示长期信心等因素，我们预计2022-24年营收为11.29/14.24/17.83亿元， 归母净利润分别为2.73/3.38/3.87亿元，EPS分别为0.59/0.74/0.84元/股，对应PE分别为25x/20x/18x。维持“增持”评级。 风险提示1、信创落地进度不达预期；2、行业竞争加剧；3、信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；4、技术变革导致公司产品和方案落后。

事件：4月25日晚公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年全年实现营收58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润-5.55亿元，亏损较上年同期增加65.91%，扣非净利润为-7.88亿元，亏损较上年同期增加46.15%，基本每股收益为-0.82元/股。2022Q1营收为6.59亿元，同比增长44.52%;归母净利润为-4.81亿元，亏损较上年同期减少10.41%。前期预测2021年营收和利润分别为58.55/-1.04亿元，利润不及预期。 点评：营收保持高增长，费用率同比下降2021年公司网络安全产品收入38.59亿元，同比增长36.74%，占营收的比重为66.42%,同比下降1.39pct；网络安全服务收入7.05亿元，同比增长9.17%，占营业收入的比重为12.14%，同比下降3.39pct；硬件及其他收入12.17亿元，同比增长77.53%，占比20.95%，同比提升4.47pct。总体毛利率为60.01%，实现连续4年提升，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78pct。研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38/2.90/2.21pct。 新赛道优势明显，市占率保持领先2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中数据安全与隐私保护产品收入增长率超过50%；态势感知产品整体收入近12亿元，同比增长率超30%；终端安全产品收入超过8亿元，同比增长超过30%；公司终端安全产品在政企客户已实现超过5000万点商业化部署，市场占有率连续4年国内第一。 盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧、疫情影响以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为81.09/107.69亿元(原值为82.64和116.47亿元)，归母净利润分别为0.35/2.56亿元（原值为2.61/5.89亿元），同时增加24年盈利预测营收为140.54亿元，净利润为6.38亿元，EPS分别为0.05/0.38/0.94元/股，对应PE分别为903x/122x/49x。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全竞争加剧。

事件： 4月25日晚公司公布2021年年报和2022年一季报， 2021年全年实现营收10.30亿元，同比增长15.59%；归母净利润3.09亿元，同比增长11.91%，扣非净利润为2.95亿元，同比增长14.44%，基本每股收益为0.76元/股。2022Q1营收为2.14亿元，同比增长10.32%;归母净利润为0.45亿元，同比下降2.40%。前期预测21年营收和利润分别为11.52/3.23亿元，利润符合预期。 点评： 应用交付增长较快，芯片供应影响Q4业绩21年安全产品业务收入为6.79亿元，同比增长13.38%，占公司整体收入比重为65.91%，同比减少1.29%；应用交付业务收入为1.36亿元，同比增长26.60%，占公司整体收入比重为13.22%，同比增长1.15%；网络业务收入为1.66亿元，同比增长8.28%，占公司整体收入比重为16.12%，同比减少1.08%。 21年公司研发费用2.30亿元，占营收比例22.30%，同比增加25.86%。 公司前3季度均保持较快增长，受芯片供应紧张导致项目交付延期Q4单季度营收同比减少14.57%，净利润同比减少13.69%，进而影响全年业绩。 高价值客户众多，回购彰显公司信心公司的防火墙、 IPS、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商和国家电网的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。 应用交付平台产品广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等；公司防火墙产品亦广泛应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。 公司公告拟回购资金总额为不低于人民币0.5亿元，不高于人民币1.0亿元，用于员工激励。 盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧、疫情影响以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为11.70/13.55亿元(原值为14.40和17.48亿元)，归母净利润分别为3.10/3.38亿元（原值为4.28/5.96亿元），同时增加24年盈利预测营收为16.28亿元，净利润为3.89亿元， EPS分别为0.72/0.79/0.91元/股，对应PE分别为29x/26x/23x。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复；下游客户支出不达预期； 网络安全和应用交付市场竞争加剧。

事件：4月23日公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收18.20亿元，同比增长37.59%，归母净利润1380.65万元，同比减少89.71%;扣非归母净利润-7959.46万元，同比由盈转亏;基本每股收益0.18元。2022年Q1实现营收2.33亿元，同比增长26.9%;归母净利润-1.90亿元，同比扩大，基本每股收益-2.42元。我们前期预测21年营收和利润分别为18.42/1.56亿元，利润不及预期。 点评： 收入结构不断优化，费用率提升较快2021年从产品维度分析，公司网安基础产品营收5.28亿元，同比增长14.51%；网安平台产品营收5.88亿元，同比增长31.99%,数据安全相关产品实现超高速增长；安全服务营收5.89亿元，同比增长59.83%。全年销售毛利率63.96%，同比下降5.01pct。销售费用6.36亿元，同比增长44.72%，管理费用1.66亿元，销售净利率0.61%，同比下降9.35pct，降幅较大。 持续加大研发投入，转型影响当期业绩截至21年底公司共有研发人员1255名，同比增长37.61%，占员工总数比例达34.75%；研发费用5.36亿元，同比增长71.82%，研发投入占营收比重为29.42%，同比增加5.86pct，研发投入100%费用化。公司持续在云安全、大数据安全、物联网安全和安全服务等领域投入，同时加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度。新业务有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值考虑到行业竞争加剧，公司战略转型以及板块估值变化等因素，我们调整2022-23年营收为24.06/31.32亿元(原值为24.94和34.57亿元)，归母净利润分别为0.17/0.84亿元（原值为2.25/3.08亿元），同时增加24年盈利预测营收为40.24亿元，净利润为1.53亿元，EPS分别为0.21/1.07/1.95元/股，对应PE分别为617x/122x/67x。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全和云计算市场竞争加剧；新业务市场拓展不达预期。

事件：4月22日晚公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年全年实现营收27.50亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78亿元，同比减少22.99%，扣非净利润为2.12亿元，同比下降43.20%，基本每股收益为0.18元/股。 2022Q1营收为4.45亿元，同比增长29.25%;归母净利润为3176.34万元，同比增长121.73%。前期预测2021年营收和利润分别为27.85/4.23亿元，利润不及预期。 点评： 疫情影响传统业务，互联网医疗业务增长迅速2021年公司医疗卫生信息化业务收入23.11亿元，受疫情影响项目验收和回款，同比增长9.33%，占营业收入的比重为84.04%，同比下降9.33pct。其中核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长12.55%；硬件销售业务收入同比下降2.40%。互联网医疗健康业务收入（占营业收入的比重为15.95%，上年同期为6.64%）同比增长191.61%。总体毛利率为46.35%，较上年减少7.73%，主要是并表子公司沄钥科技低毛利业务所致。 新增订单增速明显，千万级大单增速明显2021年新签合同订单金额同比增长超过25%，其中千万级项目36个，数量同比减少5个但合同订单金额同比增长约16%。2022年Q1公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%，其中千万级项目15个（包含WiNEX项目6个），去年同期为2个，数量及金额同比均大幅增长；销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%（若扣除2021年Q4客户延期付款影响约4,000万元，则同比增长约26%）。 盈利预测与估值考虑到22年公司华东区域业务受疫情影响严重，我们调整2022-23年营收为31.79/39.10亿 元 ( 原 值为 38.71和 48.24亿 元 )， 归 母 净 利 润 分 别为4.18/5.54亿元（原值为8.03和10.04亿元），同时增加24年盈利预测营收为47.02亿元，净利润为6.79亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.32元/股，对应PE分别为40x/30x/24x。下调至“增持”评级。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.市场竞争加剧风险。

事件：4月24日公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收6.52亿元，同比增长22.58%;归母净利润4963.69万元，同比增长133.42%;扣非归母净利润3932.23万元，同比增长87.44%;基本每股收益0.48元。2022年Q1营收9802.78万元，同比增长33.94%;归母净利润-2785.85万元，基本每股收益-0.20元。我们前期预测21年营收和利润分别为6.47/0.49亿元，业绩符合预期。 点评： 受益于电子病历行业增长，产品化率持续提升2021年实现医疗信息化业务收入6.42亿元，占营业收入的98.50%，同比增长 27.13%，仍然保持了较好的增长趋势。其中自制软件销售及软件开发技术服务业务实现收入5.74亿元,同比增长30.80%。公司软件产品化率持续提升，21年自制软件销售收入同比增长46.05%，收入占比提升10.52pct。软件成熟度进一步提升，主营业务毛利率为51.21%，较上年提高1.57pct。 持续加大研发投入，聚焦医疗信息化主业21年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向及数据利用方向，研发费用达1.25亿元，同比增加35.93%。21年末从事研发工作人员总计692人，同比增长15.72%，从事研发工作人员数量占比 34.90%。 2021年公司对医疗器械生产业务进行收缩关停，聚焦医疗信息化主业。 盈利预测与估值考虑到2022年医疗信息化行业受疫情影响较为严重，我们调整2022-23年营收为7.83/9.81 亿元( 原值为7.99 和9.99 亿元) ， 归母净利润分别为0.51/0.68亿元（原值为0.96和1.26亿元），同时增加24年盈利预测营收为11.98亿元，净利润为1.69亿元，EPS分别为0.37/0.50/1.22元/股，对应PE分别为60x/45x/18x。维持“增持”评级。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.市场竞争加剧风险。

事件：2022年4月20日，中国电信发布了2022年第一季度报告。2022年Q1公司开局良好，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持两位数同比增长。 点评： 营收利润保持高增长，延续高质量发展良好态势2022年Q1，公司营业收入为1,185.76亿元，同比增长11.5%，其中服务收入为1,100.24亿元，同比增长9.9%；归属于上市公司股东的净利润为72.23亿元，同比增长12.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为79.85亿元，同比增长10.4%。公司保持了2021年的高质量发展态势。 共建共享成效显著、智慧家庭贡献提升，传统业务稳定增长2022年Q1，公司移动业务收入为490.14亿元，同比增长5.0%。主要原因是共建共享显著提升网络质量，公司Q1移动用户数同比增长6.5%。2022年Q1，公司宽带业务收入达到296.45亿元，同比增长4.9%。其中智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU达到46.7元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化业务继续加速增长，营收占比再创新高2022年Q1，公司充分发挥天翼云的市场竞争力，继续大力推进数字经济和实体经济融合发展。2022年Q1，公司产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%。产业数字化业务营收占比26.7%，较2021年提高2.1个pct，营收占比再创新高。 盈利预测、估值与评级考虑公司良好发展态势， 我们预计公司2022-2024年营收分别为4813/5302/5803亿元，归母净利润分别为311/367/428亿元，EPS分别为0.34/0.40/0.47元/股，对应PE分别为12/10/8倍。我们给予2022年目标PE18x，对应股价6.12元，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。